Арбитраж

Эта статья требует дополнительных ссылок для проверки . Пожалуйста, помогите улучшить эту статью , добавив цитаты из надежных источников . Материал, не полученный от источника, может быть оспорен и удален. Найти источники:  «Арбитраж»  -  новости  · газеты  · книги  · ученый  · JSTOR ( декабрь 2020 г. ) ( Узнайте, как и когда удалить это сообщение-шаблон )

В экономике и финансах , арбитраж ( / ɑːr б ɪ т р ɑ ʒ / , Великобритания также / - т г ɪ dʒ / ) является практика , воспользовавшись разницы в цене между двумя или более рынками : поражает сочетание соответствия сделок которые извлекают выгоду из дисбаланса, при этом прибыль представляет собой разницу между рыночными ценами, по которым продается единица . При использовании академиками арбитраж - это транзакция, которая не предполагает отрицательного денежного потока.в любом вероятностном или временном состоянии и положительный денежный поток по крайней мере в одном состоянии; Проще говоря, это возможность получения безрисковой прибыли после затрат по сделке. Например, возможность арбитража присутствует, когда есть возможность мгновенно купить что-то по низкой цене и продать по более высокой цене.

В принципе и в академическом использовании арбитраж безрисковый; в обычном использовании, как в статистическом арбитраже , он может относиться к ожидаемой прибыли, хотя могут иметь место убытки, и на практике всегда есть риски в арбитраже, некоторые незначительные (например, колебания цен, снижающие маржу прибыли ), некоторые крупные (например, девальвация валюты или производного инструмента). В академических целях арбитраж включает в себя использование разницы в цене одного актива или идентичных денежных потоков ; в обычном использовании он также используется для обозначения различий между аналогичными активами ( относительная стоимость или сделки слияния ), как вслияние арбитража .

Этот термин в основном применяется к торговле финансовыми инструментами , такими как облигации , акции , деривативы , товары и валюты . Люди , которые занимаются арбитражем называют арбитражеры / ˌ ɑːr б ɪ т р ɑ ʒ ɜːr / .

Арбитраж приводит к сближению цен на одни и те же или очень похожие активы на разных рынках.

Этимология [ править ]

«Арбитраж» это французское слово и означает решение арбитра или арбитражный суд (в современном французском языке, « arbitre » обычно означает , что арбитр или арбитр ). В том смысле, который используется здесь, он был впервые определен в 1704 году Матье де ла Порт в его трактате « La science des négociants et teneurs de livres » как рассмотрение различных обменных курсов для определения наиболее выгодных мест выдачи и оплаты векселя обмена (« L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs changes, pour connoitre [ connaître , в современном правописании] quelle place est plus avantageuse pour tyrer et remettre ».) ^[1]

Без арбитража [ править ]

Если рыночные цены не допускают прибыльного арбитража, говорят, что цены составляют арбитражное равновесие или рынок без арбитража . Арбитражное равновесие является предпосылкой для общего экономического равновесия . Допущение «отсутствия арбитража» используется в количественном финансировании для расчета уникальной нейтральной по отношению к риску цены на производные финансовые инструменты . ^[2]

Безарбитражный подход к ценообразованию облигаций [ править ]

Это относится к методу оценки купонного финансового инструмента путем дисконтирования его будущих денежных потоков с использованием нескольких ставок дисконтирования. Таким образом можно получить более точную цену, чем если бы цена рассчитывалась с использованием метода ценообразования по приведенной стоимости. Безарбитражное ценообразование используется для оценки облигаций и выявления возможностей арбитража для инвесторов.

В целях оценки цены облигации ее денежные потоки можно рассматривать как пакеты дополнительных денежных потоков, при этом большой пакет по истечении срока погашения является основным. Поскольку денежные потоки рассредоточены по будущим периодам, их необходимо дисконтировать до настоящего времени. При использовании метода приведенной стоимости денежные потоки дисконтируются с использованием одной ставки дисконтирования для определения цены облигации. При ценообразовании без арбитража используются несколько ставок дисконтирования.

Подход с использованием приведенной стоимости предполагает, что доходность облигации останется неизменной до погашения. Это упрощенная модель, поскольку процентные ставки могут колебаться в будущем, что, в свою очередь, влияет на доходность облигации. По этой причине ставка дисконтирования может быть разной для каждого денежного потока. Каждый денежный поток можно рассматривать как инструмент с нулевым купоном, по которому выплачивается один платеж при наступлении срока погашения. Используемые ставки дисконтирования должны быть ставками множественных бескупонных облигаций со сроками погашения, такими же, как у каждого денежного потока, и с таким же риском, что и оцениваемый инструмент. При использовании нескольких ставок дисконтирования цена без арбитража представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков . Цена без арбитража - это цена, при которой невозможен ценовой арбитраж.

Идея использования нескольких ставок дисконтирования, полученных для бескупонных облигаций, и дисконтирования денежного потока аналогичной облигации для определения ее цены основана на кривой доходности, которая представляет собой кривую доходности одной и той же облигации с разными сроками погашения. Эта кривая может использоваться для просмотра тенденций рыночных ожиданий относительно изменения процентных ставок в будущем. При безарбитражном ценообразовании облигации создается кривая доходности аналогичных бескупонных облигаций с разными сроками погашения. Если бы кривая была построена с помощью казначейских ценных бумаг с разными сроками погашения, они были бы лишены своих купонных выплат посредством бутстрэппинга. Это должно преобразовать облигации в бескупонные облигации. Затем доходность этих бескупонных облигаций будет отображена на диаграмме со временем по оси x и доходностью по оси y.-ось.

Поскольку кривая доходности отображает ожидания рынка в отношении изменения доходности и процентных ставок, безарбитражный подход к ценообразованию более реалистичен, чем использование только одной ставки дисконтирования. Инвесторы могут использовать этот подход для оценки облигаций и обнаружения несоответствий в ценах, что дает возможность арбитража. Если облигация, оцененная по безарбитражному подходу к ценообразованию, окажется на рынке более высокой, у инвестора может быть такая возможность:

1. Инвестор закрывает облигацию по цене в момент времени t ₁ .
2. Инвестор открывает длинную позицию по бескупонным облигациям, составляющим соответствующую кривую доходности, и продает любые купонные выплаты в момент t ₁ .
3. При t> t ₁ разница между ценами будет уменьшаться.
4. При наступлении срока погашения цены сойдутся и сравняются. Инвестор закрывает длинные и короткие позиции, получая прибыль.

Если бы результат оценки был обратным, то по облигациям были бы заняты противоположные позиции. Эта возможность арбитража исходит из предположения, что цены облигаций с одинаковыми свойствами сойдутся по окончании срока погашения. Это можно объяснить рыночной эффективностью, согласно которой арбитражные возможности в конечном итоге будут обнаружены и исправлены. Цены на облигации в т ₁ шаг ближе друг к другу , чтобы , наконец , стать такими же при Т _Т .

Условия арбитража [ править ]

Арбитраж возможен при выполнении одного из трех условий:

1. Один и тот же актив не торгуется по одинаковой цене на всех рынках (« закон одной цены »).
2. Два актива с одинаковыми денежными потоками не торгуются по одинаковой цене.
3. Актив с известной будущей ценой сегодня не торгуется по его будущей цене, дисконтированной по безрисковой процентной ставке (или актив имеет значительные затраты на хранение; поэтому это условие выполняется для чего-то вроде зерна, но не для ценных бумаг ).

Арбитраж - это не просто покупка продукта на одном рынке и продажа его на другом по более высокой цене в более позднее время. Сделки должны происходить одновременно, чтобы избежать рыночного риска или риска того, что цены могут измениться на одном рынке до того, как обе сделки будут завершены. На практике это обычно возможно только с ценными бумагами и финансовыми продуктами, которыми можно торговать в электронном виде, и даже тогда, когда каждая часть сделки выполняется, цены на рынке могли измениться. Отсутствие одного из этапов сделки (и впоследствии необходимость торговать им вскоре после этого по худшей цене) называется «риском исполнения» или, более конкретно, «риском ноги». ^{[примечание 1]}

В простейшем примере любой товар, продаваемый на одном рынке, должен продаваться по той же цене на другом. Например, торговцы могут обнаружить, что цена на пшеницу ниже в сельскохозяйственных регионах, чем в городах, купить товар и перевезти его в другой регион для продажи по более высокой цене. Этот тип ценового арбитража является наиболее распространенным, но этот простой пример игнорирует стоимость транспортировки, хранения, риска и других факторов. «Истинный» арбитраж требует отсутствия рыночного риска. Если ценные бумаги торгуются на нескольких биржах, арбитраж происходит путем одновременной покупки на одной и продажи на другой.

См. Рациональное ценообразование , в частности § механику арбитража , для дальнейшего обсуждения.

Математически это определяется следующим образом:

${\ Displaystyle P (V_ {t} \ geq 0) = 1 {\ text {и}} P (V_ {t} \ neq 0)> 0 \,}$

где и обозначает стоимость портфеля в момент времени  t .${\ displaystyle V_ {0} = 0}$${\ displaystyle V_ {t}}$

Конвергенция цен [ править ]

Арбитраж приводит к сближению цен на разных рынках. В результате арбитража курсы обмена валют , цены на товары и цены на ценные бумаги на разных рынках имеют тенденцию сходиться. Скорость ^[3], с которой они это делают, является мерой рыночной эффективности. Арбитраж имеет тенденцию уменьшать ценовую дискриминацию , побуждая людей покупать товар по низкой цене и перепродавать его по высокой цене (при условии, что покупателям не запрещено перепродавать, а транзакционные издержки на покупку, хранение и перепродажу невелики). , относительно разницы в ценах на разных рынках).

Арбитраж перемещает разные валюты в сторону паритета покупательной способности . Предположим, что автомобиль, купленный в США, дешевле, чем такой же автомобиль в Канаде. Канадцы покупали свои машины через границу, чтобы воспользоваться условием арбитража. В то же время американцы покупали американские автомобили, перевозили их через границу, а затем продавали в Канаде. Канадцам придется покупать американские доллары, чтобы купить машины, а американцам придется продать канадские доллары, которые они получили взамен. Оба действия увеличат спрос на доллары США и предложение канадских долларов. В результате произойдет повышение курса американской валюты. Это сделало бы американские автомобили более дорогими, а канадские - менее дорогими, пока их цены не станут одинаковыми. В более широком масштабе возможности международного арбитража в сырьевых товарахтовары, ценные бумаги и валюты имеют тенденцию изменять обменные курсы до тех пор, пока покупательная способность не сравняется.

На самом деле, большинство активов демонстрируют некоторые различия между странами. Эти транзакционные издержки , налоги и другие издержки создают препятствия для такого рода арбитража. Точно так же арбитраж влияет на разницу в процентных ставках, выплачиваемых по государственным облигациям, выпущенным разными странами, с учетом ожидаемого обесценивания валют относительно друг друга (см. Паритет процентных ставок ).

Риски [ править ]

Арбитражные операции на современных рынках ценных бумаг сопряжены с довольно низкими повседневными рисками, но могут столкнуться с чрезвычайно высоким риском в редких ситуациях ^[3], особенно финансовых кризисах , и могут привести к банкротству . Формально арбитражные транзакции имеют отрицательный перекос - цены могут немного приблизиться (но часто не ближе 0), в то время как они могут разойтись очень далеко. Ежедневные риски, как правило, невелики, потому что транзакции связаны с небольшими различиями в цене, поэтому сбой в исполнении обычно приводит к небольшим убыткам (если только сделка не очень большая или цена не движется быстро). В редких случаях риски чрезвычайно высоки, потому что эти небольшие разницы в цене конвертируются в большую прибыль за счет кредитного плеча. (заемные деньги), и в редких случаях значительного движения цены это может принести большие убытки.

Основной повседневный риск заключается в том, что часть транзакции не состоится; это называется риском исполнения. Основными и редкими рисками являются риск контрагента и риск ликвидности: контрагент по крупной сделке или по многим сделкам не может произвести оплату или что контрагент должен внести маржу и у него нет для этого денег.

В академической литературе идея о том, что, казалось бы, арбитражные сделки с очень низким риском не могут быть полностью использованы из-за этих факторов риска и других соображений, часто упоминается как ограничение на арбитраж . ^{[4] [5] [6]}

Риск исполнения [ править ]

Как правило, невозможно закрыть две или три транзакции одновременно; следовательно, существует вероятность того, что при закрытии одной части сделки быстрое изменение цен делает невозможным закрытие другой части сделки по прибыльной цене. Однако это не всегда так. Многие биржи и междилерские брокеры допускают многосторонние сделки (например, базовые блочные сделки на LIFFE).

Конкуренция на рынке также может создавать риски во время арбитражных операций. Например, если кто-то пытался извлечь выгоду из разницы в ценах между IBM на NYSE и IBM на Лондонской фондовой бирже, они могут купить большое количество акций на NYSE и обнаружить, что они не могут одновременно продавать на LSE. Это оставляет арбитражера в положении без хеджирования риска.

В 1980-е годы арбитраж риска был обычным явлением. В этой форме домыслов, можно торговать ценной бумагой, которая явно недооценена или переоценена, когда видно, что неверная оценка будет исправлена. Стандартный пример - акции компании, недооцененные на фондовом рынке, которые вот-вот станут объектом предложения о поглощении; цена поглощения будет более точно отражать стоимость компании, давая большую прибыль тем, кто купил по текущей цене, если слияние пройдет, как прогнозировалось. Традиционно арбитражные операции на рынках ценных бумаг предполагают высокую скорость, большой объем и низкий риск. В какой-то момент существует разница в цене, и проблема заключается в том, чтобы выполнить две или три транзакции балансировки, пока разница сохраняется (то есть до того, как другие арбитражёры начнут действовать). Когда транзакция связана с задержкой на несколько недель или месяцев, как указано выше,это может повлечь за собой значительный риск, если заемные деньги используются для увеличения вознаграждения за счет кредитного плеча. Один из способов снизить этот риск -незаконное использование инсайдерской информации и рисковый арбитраж при выкупе с использованием заемных средств были связаны с некоторыми из известных финансовых скандалов 1980-х годов, например, с участием Майкла Милкена и Ивана Боески .

Несоответствие [ править ]

Другой риск возникает, если товары, которые покупаются и продаются, не идентичны и арбитраж проводится при предположении, что цены на товары коррелированы или предсказуемы; это более узко называют торговлей конвергенцией . В крайнем случае это арбитраж слияний, описанный ниже. По сравнению с классической транзакцией быстрого арбитража, такая операция может привести к катастрофическим убыткам.

Риск контрагента [ править ]

Поскольку арбитражные операции обычно связаны с движением денежных средств в будущем , они подвержены риску контрагента : риску того, что контрагент не сможет выполнить свою сторону сделки. Это серьезная проблема, если у вас есть либо одна сделка, либо множество связанных сделок с одним контрагентом, неудача которого, таким образом, представляет угрозу, или в случае финансового кризиса, когда многие контрагенты терпят неудачу. Эта опасность является серьезной из-за того, что необходимо торговать большими объемами, чтобы получить прибыль на небольшой разнице в ценах.

Например, если кто-то покупает много рискованных облигаций, а затем хеджирует их с помощью CDS , получая прибыль от разницы между спредом по облигациям и премией CDS, во время финансового кризиса облигации могут дефолт, и автор / продавец CDS может потерпеть неудачу из-за стресс кризиса, в результате чего арбитражер понес большие убытки.

Риск ликвидности [ править ]

Рынки могут оставаться иррациональными намного дольше, чем вы или я можем оставаться платежеспособными.

-  Джон Мейнард Кейнс

Арбитражные сделки обязательно являются синтетическими сделками с использованием заемных средств , так как они включают короткую позицию. Если используемые активы не идентичны (так что расхождение цен приводит к временной потере денег в сделке), или обработка маржи не идентична, и трейдер, соответственно, должен внести маржу (сталкивается с требованием маржи ), у трейдера может закончиться капитал (если у них заканчиваются наличные деньги и они не могут занять больше), и они будут вынуждены продать эти активы с убытком, даже если можно ожидать, что в конечном итоге сделка принесет прибыль. Фактически, арбитражные трейдеры синтезируют опцион пут исходя из своей способности финансировать себя. ^[7]

Цены могут отличаться во время финансового кризиса, который часто называют « бегством к качеству »; Это как раз те времена, когда инвесторам с использованием заемных средств труднее всего привлечь капитал (из-за общих ограничений капитала), и, следовательно, у них не будет капитала именно тогда, когда он им больше всего нужен. ^[7]

Типы [ править ]

Пространственный арбитраж [ править ]

Это простейшая форма арбитража, также известная как географический арбитраж. В пространственном арбитраже арбитражер ищет разницу в ценах между географически разделенными рынками. Например, может быть дилер по облигациям в Вирджинии, предлагающий облигацию по цене 100-12 / 23, и дилер в Вашингтоне, предлагающий цену 100-15 / 23 за ту же облигацию. По какой-то причине два дилера не заметили разницы в ценах, но арбитражер ее заметит. Арбитражер немедленно покупает облигацию у дилера в Вирджинии и продает ее дилеру в Вашингтоне.

Арбитраж слияния [ править ]

Арбитраж при слияниях, также называемый рисковым арбитражем , обычно заключается в покупке / владении акциями компании, являющейся целью поглощения, при сокращении акций компании-покупателя.

Обычно рыночная цена целевой компании меньше, чем цена, предлагаемая приобретающей компанией. Разница между этими двумя ценами в основном зависит от вероятности и сроков завершения поглощения, а также от преобладающего уровня процентных ставок.

Ставка в арбитраже слияния заключается в том, что такой спред в конечном итоге будет равен нулю, если и когда слияние будет завершено. Риск состоит в том, что сделка «сорвется» и спрэд значительно расширится.

Арбитраж по муниципальным облигациям [ править ]

Эта стратегия хедж-фонда, также называемая арбитражем относительной стоимости муниципальных облигаций , муниципальным арбитражем или просто muni arb , включает один из двух подходов. Термин «арбитраж» также используется в контексте Положения о подоходном налоге, регулирующего инвестирование доходов от муниципальных облигаций; эти правила, нацеленные на эмитентов или бенефициаров освобожденных от налогов муниципальных облигаций, отличаются друг от друга и, вместо этого, пытаются лишить эмитента возможности арбитража между низкой ставкой освобождения от налогов и налоговой ставкой инвестиций.

Как правило, менеджеры ищут возможности относительной стоимости, будучи как длинными, так и короткими муниципальными облигациями с нейтральным портфелем по срокам. Сделки с относительной стоимостью могут проводиться между разными эмитентами, разными облигациями, выпущенными одним и тем же предприятием, или сделками по структуре капитала, относящимися к одному и тому же активу (в случае доходных облигаций). Менеджеры стремятся уловить неэффективность, возникающую из-за активного участия неэкономических инвесторов (т. Е. Высокий доход " купи и держи"«инвесторы, ищущие не облагаемый налогом доход), а также« перекрестная покупка », возникающая в результате изменения ситуации с подоходным налогом корпораций или физических лиц (то есть, страховщики меняют свои муниципальные образования на корпорации после крупных убытков, поскольку они могут получить более высокую прибыль после уплаты налогов. за счет компенсации налогооблагаемого корпоративного дохода убытками от андеррайтинга). Существуют дополнительные недостатки, связанные с сильно фрагментированным характером рынка муниципальных облигаций, на котором насчитывается два миллиона неоплаченных выпусков и 50 000 эмитентов, в отличие от рынка казначейства, на котором имеется 400 выпусков и один эмитент .

Во- вторых, менеджеры конструкт использовала портфели AAA- или AA-рейтинг безналоговых муниципальных облигаций с риском продолжительности хеджируемому путем закорачивания соответствующего соотношения налогооблагаемых корпоративных облигаций. Эти корпоративные эквиваленты обычно представляют собой процентные свопы со ссылкой на Libor или SIFMA . ^{[8] [9]} Арбитраж проявляется в форме относительно дешевых муниципальных облигаций с более длительным сроком погашения, которые представляют собой муниципальные облигации, доходность которых значительно превышает 65% соответствующей налогооблагаемой корпоративной облигации. Более крутой наклон муниципальной кривой доходностипозволяет участникам получать больше дохода после уплаты налогов из портфеля муниципальных облигаций, чем тратится на процентный своп; перенос больше, чем расходы на хеджирование. Положительный, не облагаемый налогом керри из муни арб может выражаться двузначными цифрами. Ставка в этом арбитраже муниципальных облигаций заключается в том, что в течение более длительного периода времени два аналогичных инструмента - муниципальные облигации и процентные свопы - будут коррелировать друг с другом; Оба они представляют собой кредиты очень высокого качества, имеют одинаковый срок погашения и номинированы в одной валюте. В этой стратегии в значительной степени исключаются кредитный риск и риск дюрации. Однако базисный риск возникает из-за использования несовершенного хеджирования, что приводит к значительной, но ограниченной диапазону основной волатильности. Конечная цель - ограничить эту принципиальную нестабильность, устранив ее актуальность с течением времени, поскольку высокая, постоянная,безналоговый денежный поток накапливается. Поскольку неэффективность связана с налоговой политикой правительства и, следовательно, носит структурный характер, она не исключалась арбитражем.

Однако многие муниципальные облигации подлежат отзыву, и это добавляет существенные риски стратегии.

Арбитраж по конвертируемым облигациям [ править ]

Конвертируемых облигаций является связью , что инвестор может вернуться к компании - эмитенту в обмен на заранее определенное количество акций компании.

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как корпоративную облигацию с прикрепленным к ней опционом на покупку акций .

Цена конвертируемой облигации зависит от трех основных факторов:

• процентная ставка . Когда ставки повышаются, облигационная часть конвертируемой облигации имеет тенденцию опускаться ниже, но часть опциона колл конвертируемой облигации перемещается выше (а совокупность имеет тенденцию понижаться).
• цена акций . Когда цена акции, в которую конвертируется облигация, повышается, цена облигации имеет тенденцию к росту.
• кредитный спред . Если кредитоспособность эмитента ухудшается (например , рейтинг понижения) и его кредитный спред расширяется, цена облигации имеет тенденцию двигаться вниз, но, во многих случаях, опцион часть конвертируемых ходов облигаций выше (поскольку кредитный спред коррелирует с волатильностью) .

Учитывая сложность вычислений и запутанную структуру, которую может иметь конвертируемая облигация, арбитражер часто полагается на сложные количественные модели, чтобы определить облигации, которые торгуются дешево по сравнению с их теоретической стоимостью.

Конвертируемый арбитраж состоит из покупки конвертируемой облигации и хеджирования двух из трех факторов, чтобы получить доступ к третьему фактору по очень привлекательной цене.

Например, арбитражер сначала покупает конвертируемую облигацию, затем продает ценные бумаги с фиксированным доходом или фьючерсы на процентную ставку (для хеджирования процентных ставок) и покупает некоторую защиту кредита (для хеджирования риска ухудшения кредита). В конце концов, у него останется что-то похожее на опцион колл на базовые акции, приобретенный по очень низкой цене. Затем он мог бы зарабатывать деньги, продавая некоторые из более дорогих опционов, которые открыто торгуются на рынке, или дельта-хеджируя свои риски по базовым акциям.

Депозитарные расписки [ править ]

Депозитарная расписка является ценной бумагой, которая предлагается в качестве «отслеживания акций» на другом внешнем рынке. Например, китайская компания, желающая собрать больше денег, может выпустить депозитарную расписку на Нью-Йоркской фондовой бирже , поскольку размер капитала на местных биржах ограничен. Эти ценные бумаги, известные как ADR ( американские депозитарные расписки ) или GDR ( глобальные депозитарные расписки ), в зависимости от того, где они выпущены, обычно считаются «иностранными» и поэтому при первом выпуске торгуются по более низкой цене. Многие ADR можно обменять на исходную ценную бумагу (известную как взаимозаменяемость) и фактически имеют одинаковое значение. В этом случае существует разница между воспринимаемой и реальной ценностью, которую можно извлечь. Другие ADR, которые не подлежат обмену, часто имеют гораздо больший спред. Поскольку ADR торгуется по цене ниже, чем она стоит, можно купить ADR и рассчитывать на прибыль, поскольку ее стоимость сходится с первоначальной. Однако существует вероятность того, что исходная акция также упадет в цене, поэтому, продавая ее, можно застраховать этот риск.

Трансграничный арбитраж [ править ]

Трансграничный арбитраж использует разные цены на одни и те же акции в разных странах:

Пример: Apple торгуется на NASDAQ по 108,84 доллара США. Акции также торгуются на немецкой электронной бирже XETRA . Если 1 евро стоит 1,11 доллара США, международный трейдер может разместить ордер на покупку на XETRA по цене 98,03 евро за акцию Apple и ордер на продажу по цене 98,07 евро за акцию.

Некоторые брокеры в Германии не предлагают доступ к биржам США. Следовательно, если немецкий розничный инвестор хочет купить акции Apple, он должен купить их на XETRA. Трансграничный трейдер будет продавать акции Apple на XETRA инвестору и покупать акции в ту же секунду на NASDAQ. После этого трансграничный трейдер должен будет передать акции, купленные на NASDAQ, на немецкую биржу XETRA, где он обязан доставить акции.

В большинстве случаев котировки на местных биржах производятся высокочастотными трейдерами в электронном виде с учетом внутренней цены акций и обменного курса . Такой вид высокочастотной торговли приносит пользу публике, поскольку снижает издержки для немецкого инвестора и позволяет ему покупать акции США.

Компании с двойным листингом [ править ]

Компания с двойным листингом(DLC) структура включает в себя две компании, зарегистрированные в разных странах, которые по контракту соглашаются вести свой бизнес, как если бы они были одним предприятием, сохраняя при этом свою отдельную юридическую личность и существующие листинги фондовых бирж. На интегрированных и эффективных финансовых рынках цены на акции пары близнецов должны двигаться синхронно. На практике цены акций DLC сильно отклоняются от теоретического паритета. Арбитражные позиции в DLC могут быть созданы путем получения длинной позиции в относительно заниженной части DLC и короткой позиции в относительно завышенной части. Такие арбитражные стратегии начинают приносить прибыль, как только относительные цены двух акций DLC сходятся к теоретическому паритету. Однако, поскольку не существует точной даты, когда цены на DLC сойдутся,иногда арбитражные позиции должны оставаться открытыми в течение значительных периодов времени. Тем временем ценовой разрыв может увеличиться. В этих ситуациях арбитражёры могут получитьмаржинальные требования , после которых они, скорее всего, будут вынуждены закрыть часть позиции в крайне неблагоприятный момент и понести убытки. Арбитраж в DLC может быть прибыльным, но также очень рискованным. ^{[10] [11]}

Хорошей иллюстрацией риска арбитража DLC является позиция хедж-фонда Long-Term Capital Management (LTCM, см. Также обсуждение ниже) в Royal Dutch Shell - у которой до 2005 года была структура DLC . Левенштейн (2000) ^[12]описывает, что LTCM открыла арбитражную позицию в Royal Dutch Shell летом 1997 года, когда Royal Dutch торговалась с премией от 8 до 10 процентов. В общей сложности было инвестировано 2,3 миллиарда долларов, половина из которых была вложена в Shell, а другая половина - в Royal Dutch (Lowenstein, p. 99). Осенью 1998 г. крупные дефолты по российскому долгу привели к значительным потерям для хедж-фонда, и LTCM пришлось закрыть несколько позиций. Lowenstein сообщает, что премия Royal Dutch увеличилась примерно до 22%, и LTCM пришлось закрыть позицию и понести убытки. По словам Ловенштейна (стр. 234), LTCM потеряла 286 миллионов долларов на торговле парами акций, и более половины этой потери приходится на торговлю Royal Dutch Shell . (См. Далее в разделе « Ограничения на арбитраж».)

Частные и публичные акции [ править ]

Рыночные цены для частных компаний обычно рассматриваются с точки зрения рентабельности инвестиций (например, 25%), в то время как публичные и / или биржевые компании торгуются на основе отношения цены к прибыли (P / E) (например, P / E). 10, что соответствует 10% рентабельности инвестиций ). Таким образом, если публично торгуемая компания специализируется на приобретении частных компаний, то в расчете на акцию каждое приобретение, подпадающее под эти руководящие принципы, приносит прибыль. Например, Berkshire Hathaway . Арбитраж между частными и публичными акциями - это термин, который, вероятно, может применяться к инвестиционному банкингу.в целом. Различия между частными и публичными рынками также могут помочь объяснить неожиданную неожиданную прибыль, полученную директорами компаний, которые только что провели первичное публичное размещение акций (IPO).

Регулирующий арбитраж [ править ]

Регулирующий арбитраж «представляет собой стратегию избегания регулирования, которое осуществляется в результате несоответствия нормативных требований». ^[13] Другими словами, регулируемое учреждение использует разницу между своим реальным (или экономическим) риском и положением регулирующего органа. Например, если банк, работающий в соответствии с соглашением Базель I , должен держать 8% капитала против риска дефолта , но реальный риск дефолта ниже, выгодно секьюритизироватьзайма, исключив из своего портфеля ссуду с низким уровнем риска. С другой стороны, если реальный риск выше, чем регуляторный риск, тогда выгодно предоставить этот заем и удержать его при условии, что он оценен соответствующим образом. Регулирующий арбитраж может привести к тому, что часть всего бизнеса окажется нерегулируемой в результате арбитража.

Этот процесс может повысить общую рискованность организаций в условиях нечувствительного к риску режима регулирования, как описал Алан Гринспен в своем выступлении в октябре 1998 г. «Роль капитала в оптимальном банковском надзоре и регулировании» .

Термин «регулирующий арбитраж» был впервые использован в 2005 году, когда он был применен Скоттом В. Симпсоном, партнером юридической фирмы Skadden, Arps, для обозначения новой тактики защиты при враждебных слияниях и поглощениях, когда разные режимы поглощения сделки с участием нескольких юрисдикций используются в интересах целевой компании, находящейся под угрозой.

В экономике регулирующий арбитраж (иногда налоговый арбитраж) может относиться к ситуациям, когда компания может выбрать номинальное место ведения бизнеса с регулирующим, правовым или налоговым режимом с меньшими затратами. Это может произойти, в частности, если бизнес-операция не имеет очевидного физического местонахождения. В случае многих финансовых продуктов может быть неясно, «где» происходит транзакция.

Регулирующий арбитраж может включать реструктуризацию банка за счет аутсорсинга таких услуг, как ИТ. Аутсорсинговая компания берет на себя установку, выкупает активы банка и взимает с банка плату за периодические услуги. Это высвобождает денежный поток, который можно использовать для нового кредитования банком. У банка будут более высокие затраты на ИТ, но он рассчитывает на мультипликативный эффект создания денег и разброс процентных ставок, чтобы сделать это прибыльным делом.

Пример. Предположим, банк продает свои ИТ-установки за 40 миллионов долларов США. При норме резервирования 10% банк может создать дополнительные ссуды на сумму 400 миллионов долларов США (существует временной лаг, и банк должен ожидать возврата ссудных денег обратно в свои бухгалтерские книги). Банк часто может предоставить ссуду (и секьюритизировать ссуду) компании, предоставляющей ИТ-услуги, для покрытия затрат на приобретение ИТ-установок. Это может быть по льготным ставкам, поскольку единственным клиентом, использующим ИТ-установку, является банк. Если банк сможет получить 5% -ную процентную маржу по 400 миллионам новых займов, банк увеличит процентные доходы на 20 миллионов. Компания, предоставляющая ИТ-услуги, может использовать свой баланс настолько агрессивно, насколько они и их банкир соглашаются. Это причина тенденции к аутсорсингу в финансовом секторе. Без этой выгоды создания денег,на самом деле аутсорсинг ИТ-операций обходится дороже, поскольку аутсорсинг добавляет уровень управления и увеличивает накладные расходы.

Согласно четырехсерийному документальному фильму PBS Frontline 2012 года «Деньги, власть и Уолл-стрит», регулирующий арбитраж, наряду с асимметричным банковским лоббированием в Вашингтоне и за рубежом, позволил инвестиционным банкам в период до и после 2008 года продолжать обходить законы и участвовать в рискованной торговле непрозрачными производными финансовыми инструментами, свопами и другими кредитными инструментами, изобретенными для обхода юридических ограничений за счет клиентов, правительства и общественности.

В связи с тем, что Закон о доступном медицинском обслуживании расширяет покрытие Medicaid, теперь можно найти одну форму регулирующего арбитража, когда предприятия участвуют в «миграции Medicaid», маневре, посредством которого квалифицированные сотрудники, которые обычно участвуют в планах медицинского страхования компании, выбирают вместо этого регистрацию в Medicaid. . Эти программы имеют те же характеристики, что и страховые продукты для сотрудников, но имеют радикально другую структуру затрат, что приводит к значительному сокращению расходов работодателей. ^[14]

Телеком-арбитраж [ править ]

Арбитражные компании в сфере телекоммуникаций позволяют пользователям телефонов совершать международные звонки бесплатно через определенные номера доступа. Такие услуги предлагаются в Соединенном Королевстве; телекоммуникационным арбитражным компаниям платят за межсетевое соединение британские мобильные сети, а затем они покупают международные маршруты по более низкой цене. Звонки считаются бесплатными для британских заказчиков мобильных телефонов, поскольку они используют выделенные им месячные минуты вместо того, чтобы платить за дополнительные звонки.

Такие услуги ранее предлагались в США такими компаниями, как FuturePhone.com. ^[15] Эти службы будут работать на сельских телефонных станциях, в основном в небольших городах в штате Айова. В этих областях местным телефонным операторам разрешается взимать с оператора вызывающего абонента высокую «плату за завершение соединения», чтобы покрыть расходы на предоставление услуг в небольших и малонаселенных районах, которые они обслуживают. Однако FuturePhone (как и другие аналогичные услуги) прекратил работу из-за судебных исков от AT&T и других поставщиков услуг. ^[16]

Статистический арбитраж [ править ]

Статистический арбитраж - это дисбаланс ожидаемых номиналов. ^{[3] [17]} казино имеет статистический арбитраж в каждой азартной игре , что он предлагает, именуемое преимущество дома , дома краев, Vigorish или дом Vigorish.

Падение Long-Term Capital Management [ править ]

В сентябре 1998 года компания Long-Term Capital Management (LTCM) потеряла 4,6 миллиарда долларов США на арбитражных торгах с фиксированным доходом . LTCM пыталась заработать на разнице цен между разными облигациями . Например, он будет продавать ценные бумаги Казначейства США и покупать фьючерсы на итальянские облигации. Идея заключалась в том, что, поскольку фьючерсы на итальянские облигации имеют менее ликвидный рынок, в краткосрочной перспективе фьючерсы на итальянские облигации будут иметь более высокую доходность, чем облигации США, но в долгосрочной перспективе цены будут сходиться. Поскольку разница была небольшой, пришлось занять большую сумму денег, чтобы покупка и продажа были прибыльными.

Крах этой системы начался 17 августа 1998 года, когда Россия объявила дефолт по своим рублевым и долларовым внутренним долгам. Потому что рынки уже нервничали из-за азиатского финансового кризиса 1997 года.инвесторы начали продавать казначейские долги за пределами США и покупать казначейские облигации США, которые считались безопасными вложениями. В результате цена казначейских ценных бумаг США начала расти, а доходность стала снижаться, потому что было много покупателей, а доходность (доходность) по другим облигациям начала расти, потому что было много продавцов (т.е. цена этих облигаций упала). Это привело к увеличению разницы между ценами казначейских облигаций США и других облигаций, а не к снижению, как ожидал LTCM. В конце концов, это привело к закрытию LTCM, и их кредиторам пришлось организовать финансовую помощь. Более спорно, должностные лица Федеральной резервной системыпомогал в переговорах, которые привели к этой финансовой помощи, на том основании, что так много компаний и сделок были связаны с LTCM, что, если LTCM действительно потерпит неудачу, они тоже потерпят неудачу, что приведет к краху доверия к экономической системе. Таким образом, LTCM потерпел неудачу в качестве арбитражного фонда с фиксированным доходом, хотя неясно, какую прибыль получили банки, спасшие LTCM.

См. Также [ править ]

Виды финансового арбитража [ править ]

• Ставки на арбитраж
• Арбитраж с покрытым процентом
• Арбитраж с фиксированным доходом
• Политический арбитраж
• Рисковый арбитраж
• Статистический арбитраж
• Треугольный арбитраж
• Арбитраж по непокрытым процентам
• Арбитраж волатильности

Понятия, связанные с данным [ править ]

• Уловки для бронирования авиакомпаний
• Алгоритмическая торговля
• Теория арбитражного ценообразования
• Согласованность (философская игровая стратегия) , аналогичное понятие в байесовской вероятности
• Чеканка
• Прямая доставка
• Гипотеза эффективного рынка
• Иммунизация (финансирование)
• Паритет процентных ставок
• Посредничество
• Нет бесплатного обеда с исчезающим риском
• ТАНСТААФЛ
• Стоимость инвестирования

Примечания [ править ]

Ссылки [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

Поищите информацию об арбитраже в Викисловаре, бесплатном словаре.

• Что такое арбитраж? (About.com)
• ArbitrageView.com - возможности арбитража в незавершенных сделках по слиянию на рынке США
• Информация об арбитраже в компаниях с двойным листингом на сайте Mathijs A. van Dijk.
• Что такое регуляторный арбитраж. Регулирующий арбитраж в соответствии с рамками Базеля II и 8-й Директивой Европейского Союза о компаниях.
• Институт арбитража.
• Институт курсов фондового рынка.