Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Корпоративные финансы - это область финансов, которая имеет дело с источниками финансирования, структурой капитала корпораций, действиями, которые менеджеры предпринимают для увеличения стоимости фирмы для акционеров , а также инструментами и анализом, используемыми для распределения финансовых ресурсов. Основная цель корпоративных финансов - максимизировать или увеличить акционерную стоимость . [1]

Соответственно, корпоративные финансы состоят из двух основных дисциплин. [ необходима цитата ] Составление бюджета капиталовложений связано с установлением критериев, по которым проекты с добавленной стоимостью должны получать инвестиционное финансирование, и следует ли финансировать эти инвестиции за счет собственного или заемного капитала. Управление оборотным капиталом - это управление денежными средствами компании, которые занимаются краткосрочным операционным балансом оборотных активов и текущих обязательств ; Основное внимание здесь уделяется управлению денежными средствами, товарно-материальными запасами , краткосрочным займам и кредитованию (например, условиям кредита, предоставляемого клиентам).

Термины «корпоративные финансы» и « корпоративный финансист» также связаны с инвестиционным банкингом . Типичная роль инвестиционного банка - оценить финансовые потребности компании и привлечь соответствующий тип капитала, который наилучшим образом соответствует этим потребностям. Таким образом, термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист» могут быть связаны с операциями, в которых капитал привлекается для создания, развития, роста или приобретения предприятий. Недавние правовые и нормативные изменения в США, вероятно, изменят состав группы организаторов и финансистов, желающих организовать и предоставить финансирование для определенных сделок с высокой долей заемных средств. [2]

Хотя он в принципе отличается от управленческих финансов, изучающих финансовое управление всех фирм, а не только корпораций , основные концепции в изучении корпоративных финансов применимы к финансовым проблемам всех типов фирм. Финансовый менеджмент частично совпадает с финансовой функцией бухгалтерской профессии . Однако финансовый учет представляет собой отчет исторической финансовой информации, в то время как финансовый менеджмент занимается развертыванием капитальных ресурсов для увеличения стоимости фирмы для акционеров.

История [ править ]

Копия жителя Ост-Индии из голландской Ост-Индской компании / Объединенной Ост-Индской компании . Голландская Ост-Индская компания (также известная под аббревиатурой « VOC » на голландском языке) была первой публичной компанией, которая когда-либо выплачивала регулярные дивиденды . [3] [4] [5] VOC также была первой зарегистрированной акционерной компанией, получившей основной капитал . [6] [7] [8]

Корпоративные финансы для доиндустриального мира начали появляться в итальянских городах-государствах и низких странах Европы с 15 века. Публичные рынки инвестиционных ценных бумаг развивались в Голландской Республике в 17 веке. К началу 1800-х годов Лондон действовал как центр корпоративных финансов для компаний по всему миру, которые вводили новые формы кредитования и инвестиций. Двадцатый век принес рост управленческого капитализма и финансирования обыкновенных акций. Современные корпоративные финансы, наряду с управлением инвестициями , развивались во второй половине 20-го века, особенно благодаря нововведениям в теории и практике США и Великобритании. [9] [10][11] [12] [13] [14]

Наброски [ править ]

Основная цель финансового менеджмента - максимизировать или постоянно увеличивать акционерную стоимость. [15] Максимизация акционерной стоимости требует, чтобы менеджеры могли сбалансировать финансирование капиталовложений между инвестициями в «проекты».которые увеличивают долгосрочную прибыльность и устойчивость фирмы, а также выплачивают акционерам излишки денежных средств в виде дивидендов. Менеджеры растущих компаний (т. Е. Фирм, которые зарабатывают высокие нормы прибыли на инвестированный капитал) будут использовать большую часть капитальных ресурсов и излишков денежных средств фирмы на инвестиции и проекты, чтобы компания могла продолжать расширять свою коммерческую деятельность в будущем. Когда компании достигают уровня зрелости в своей отрасли (т. Е. Компании, которые получают примерно среднюю или более низкую прибыль на инвестированный капитал), менеджеры этих компаний будут использовать излишки денежных средств для выплаты дивидендов акционерам. Менеджеры должны провести анализ, чтобы определить надлежащее распределение капитальных ресурсов фирмы и излишка денежных средств между проектами и выплатой дивидендов акционерам.а также погашение долга кредитора.[15] [16]

Выбор между инвестиционными проектами будет основываться на нескольких взаимосвязанных критериях. (1) Корпоративное управление стремится максимизировать стоимость фирмы путем инвестирования в проекты, которые дают положительную чистую приведенную стоимость при оценке с использованием соответствующей ставки дисконтирования с учетом риска. (2) Эти проекты также должны финансироваться соответствующим образом. (3) Если рост компании невозможен и излишки денежных средств фирме не нужны, тогда финансовая теория предполагает, что руководство должно вернуть часть или все излишки денежных средств акционерам (т. Е. Распределение через дивиденды). [17]

Это « капитальное планирование » представляет собой планирование долгосрочных корпоративных финансовых проектов с добавленной стоимостью, относящихся к инвестициям, финансируемым за счет и влияющих на структуру капитала фирмы . Руководство должно распределять ограниченные ресурсы фирмы между конкурирующими возможностями (проектами). [18]

Составление бюджета капиталовложений также связано с установлением критериев того, какие проекты должны получать инвестиционное финансирование для увеличения стоимости фирмы, и следует ли финансировать эти инвестиции за счет собственного или заемного капитала. [19] Инвестиции должны производиться на основе добавленной стоимости для будущего корпорации. Проекты, которые увеличивают стоимость фирмы, могут включать широкий спектр различных типов инвестиций, включая, помимо прочего, политику расширения или слияния и поглощения . Когда корпорация не может расти или расширяться, а избыточный избыток денежных средств существует и в нем нет необходимости, ожидается, что руководство выплатит часть или всю эту дополнительную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании путем обратного выкупа акций. программа. [20][21]

Структура капитала [ править ]

Достижение целей корпоративных финансов требует, чтобы любые корпоративные инвестиции финансировались надлежащим образом. [22] Источниками финансирования, как правило, являются капитал, созданный самой фирмой, и капитал от внешних спонсоров, полученный путем выпуска новых долговых и долевых инструментов (а также гибридных или конвертируемых ценных бумаг ). Однако, как указано выше, поскольку будут затронуты как пороговая ставка, так и денежные потоки (и, следовательно, рискованность фирмы), структура финансирования будет влиять на оценку фирмы, и здесь требуется взвешенное решение. Наконец, ведется много теоретических дискуссий по поводу других соображений, которые руководство может здесь взвесить.

Источники капитала [ править ]

Долговой капитал [ править ]

Корпорации могут полагаться на заемные средства (заемный капитал или кредит ) в качестве источников инвестиций для поддержания текущих деловых операций или для финансирования будущего роста. Долг бывает в нескольких формах, таких как банковские ссуды, векселя к оплате или облигации, выпущенные для населения. Облигации требуют, чтобы корпорации выплачивали регулярные процентывыплаты (процентные расходы) по заемному капиталу до наступления срока погашения долга, при этом фирма должна полностью погасить обязательство. Выплаты по долгу также могут производиться в форме резервов фонда погашения, когда корпорация выплачивает ежегодные взносы по заемному долгу сверх обычных процентных платежей. Корпорации, выпускающие облигации с правом отзыва, имеют право полностью погасить обязательство, когда компания считает, что погашение долговых выплат отвечает их интересам. Если процентные расходы не могут быть произведены корпорацией посредством денежных выплат, фирма может также использовать залоговые активы в качестве формы погашения своих долговых обязательств (или в процессе ликвидации ).

Уставный капитал [ править ]

В качестве альтернативы корпорации могут продавать акции компании инвесторам для привлечения капитала. Инвесторы или акционеры ожидают, что со временем будет наблюдаться тенденция к росту стоимости компании (или повышению ее стоимости), чтобы их вложение было выгодной покупкой. Акционерная стоимость увеличивается, когда корпорации инвестируют собственный капитал и другие средства в проекты (или инвестиции), которые приносят положительную доходность для владельцев. Инвесторы предпочитают покупать акции компаний, которые будут стабильно получать положительную норму прибыли на капитал в будущем, тем самым увеличивая рыночную стоимость акций этой корпорации. Акционерная стоимость также может увеличиваться, когда корпорации выплачивают излишки денежных средств (средства из нераспределенной прибыли, которые не нужны для бизнеса) в виде дивидендов.

Привилегированные акции [ править ]

Привилегированные акции - это долевые ценные бумаги, которые могут иметь любую комбинацию характеристик, которыми не обладают обыкновенные акции, включая свойства как долевого, так и долгового инструмента, и обычно считаются гибридным инструментом. Привилегированные акции имеют более высокий приоритет (т.е. более высокий рейтинг) по сравнению с обыкновенными акциями , но уступают облигациям с точки зрения требований (или прав на свою долю в активах компании). [23]

Привилегированные акции обычно не имеют права голоса [24], но могут приносить дивиденды и могут иметь приоритет перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов и при ликвидации . Условия привилегированных акций указаны в «Свидетельстве о назначении».

Как и облигации, привилегированные акции имеют рейтинг основных кредитных рейтинговых компаний. Рейтинг по привилегированным акциям обычно ниже, поскольку дивиденды по привилегированным акциям не имеют таких же гарантий, как процентные выплаты по облигациям, и они уступают всем кредиторам. [25]

Привилегированные акции - это особый класс акций, которые могут иметь любую комбинацию характеристик, которыми не обладают обыкновенные акции. Следующие особенности обычно связаны с привилегированными акциями: [26]

  • Предпочтение в дивидендах
  • Преимущество в активах в случае ликвидации
  • Конвертируемость в обыкновенные акции.
  • Возможность отзыва по усмотрению корпорации
  • Без права голоса

Структура заглавных букв [ править ]

Внутренний кредит частному сектору в 2005 г.

Как уже упоминалось, структура финансирования повлияет на оценку фирмы: здесь есть два взаимосвязанных соображения:

  • Руководство должно определить «оптимальное сочетание» финансирования - структуру капитала, которая приводит к максимальной стоимости фирмы [27] (см. Баланс , WACC ), - но также должно принимать во внимание другие факторы (см. Теорию компромисса ниже). Финансирование проекта за счет долга приводит к возникновению обязательства или обязательства, которое необходимо обслуживать, что влечет за собой последствия для денежного потока независимо от степени успеха проекта. Долевое финансирование менее рискованно в отношении обязательств по денежным потокам, но приводит к размыванию доли владения акциями, контроля и прибыли. Стоимость собственного капитала (см CAPM и APT ) также , как правило , выше , чем стоимость долга- что, кроме того, является расходом, вычитаемым из налогооблагаемой базы, и поэтому долевое финансирование может привести к увеличению пороговой ставки, что может компенсировать любое снижение риска движения денежных средств. [28]
  • Руководство должно попытаться максимально приблизить структуру долгосрочного финансирования к финансируемым активам с точки зрения как сроков, так и денежных потоков. Управление любыми потенциальными несоответствиями активов и пассивов или разрывом продолжительности влечет за собой сопоставление активов и пассивов соответственно в соответствии со сроком погашения (« Соответствие денежных потоков ») или продолжительностью (« иммунизация »); Управление этими отношениями в краткосрочной перспективе является основной функцией управления оборотным капиталом , как обсуждается ниже. Другие методы, такие как секьюритизация или хеджирование с использованием процентной ставки -или кредитные деривативы также широко распространены. См. Управление пассивами активов ; Управление казначейством ; Кредитный риск ; Риск процентной ставки .

Связанные соображения [ править ]

Большая часть теории здесь подпадает под действие теории компромисса, в которой предполагается, что фирмы при выборе способа распределения ресурсов компании идут на компромисс между налоговыми льготами по долгу и издержками банкротства по долгу . Однако экономисты разработали ряд альтернативных теорий о том, как менеджеры распределяют финансы корпорации.

Одной из основных альтернативных теорий того, как фирмы управляют своими капитальными фондами, является теория иерархии ( Стюарт Майерс ), которая предполагает, что фирмы избегают внешнего финансирования, пока у них есть внутреннее финансирование, и избегают нового долевого финансирования, в то время как они могут участвовать в новом долговом финансировании на разумно низкие процентные ставки .

Кроме того, теория замещения структуры капитала предполагает, что руководство манипулирует структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимальной. Новой областью в теории финансов является правильное финансирование, с помощью которого инвестиционные банки и корпорации могут со временем повышать доходность инвестиций и стоимость компании, определяя правильные инвестиционные цели, основы политики, институциональную структуру, источник финансирования (заемный или собственный капитал) и структуру расходов в рамках в данной экономике и в данных рыночных условиях.

Одно из последних нововведений в этой области с теоретической точки зрения - это гипотеза о времени выхода на рынок . Эта гипотеза, вдохновленная литературой по поведенческим финансам, гласит, что фирмы ищут более дешевый вид финансирования независимо от текущего уровня их внутренних ресурсов, долга и капитала.

Оценка инвестиций и проектов [ править ]

В целом [29] стоимость каждого проекта будет оцениваться с использованием оценки дисконтированного денежного потока (DCF), и будет выбрана возможность с наибольшей стоимостью, измеряемая результирующей чистой приведенной стоимостью (NPV) (применительно к корпоративным Финансы Джоэла Дина в 1951 г.). Это требует оценки размера и сроков всех дополнительных денежных потоков, возникающих в результате проекта. Такие будущие денежные потоки затем дисконтируются для определения их приведенной стоимости (см. Временная стоимость денег ). Эти текущие значения суммируются, и эта сумма за вычетом первоначальных инвестиционных затрат является NPV. См. Финансовое моделирование # Бухгалтерский учет для общего обсуждения и Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков для механики с обсуждением модификаций для корпоративных финансов.

На NPV сильно влияет ставка дисконтирования . Таким образом, определение правильной ставки дисконтирования - часто называемой «минимальной ставкой» проекта [30] - имеет решающее значение для выбора хороших проектов и инвестиций для фирмы. Пороговая ставка - это минимально допустимая доходность инвестиций, т. Е. Подходящая ставка дисконтирования для проекта . Пороговая ставка должна отражать рискованность инвестиций, обычно измеряемую волатильностью денежных потоков, и должна учитывать структуру финансирования проекта. [31] Менеджеры используют такие модели, как CAPM или APT, для оценки ставки дисконтирования, подходящей для конкретного проекта, и используютсредневзвешенная стоимость капитала ( WACC ), отражающая выбранную структуру финансирования. (Распространенной ошибкой при выборе ставки дисконтирования для проекта является применение WACC, который применяется ко всей фирме. Такой подход может не подходить, если риск конкретного проекта заметно отличается от риска существующего портфеля активов фирмы. )

В сочетании с NPV существует несколько других показателей, используемых в качестве (вторичных) критериев отбора в корпоративных финансах; см. Составление бюджета капиталовложений # Ранжированные проекты . Они видны из DCF и включают дисконтированный период окупаемости , IRR , модифицированную IRR , эквивалентный аннуитет , эффективность капитала и рентабельность инвестиций . Альтернативы (дополнения) NPV, которые более непосредственно учитывают экономическую прибыль , включают оценку остаточной прибыли , MVA / EVA ( Joel Stern , Stern Stewart & Co ) и APV.( Стюарт Майерс ). При правильной и соответствующей корректировке стоимости капитала эти оценки должны дать тот же результат, что и DCF. См. Также список тем оценки .

Ценить гибкость [ править ]

Во многих случаях, например в проектах НИОКР , проект может открывать (или закрывать) различные пути действий для компании, но эта реальность (обычно) не отражается в строгом подходе к NPV. [32] Некоторые аналитики учитывают эту неопределенность, корректируя ставку дисконтирования (например, увеличивая стоимость капитала ) или денежные потоки (используя эквиваленты достоверности или применяя (субъективные) «стрижки» к прогнозным числам; см. Штрафная приведенная стоимость ) . [33] [34] Однако даже при использовании эти последние методы обычно не учитывают должным образом изменения риска в течение жизненного цикла проекта и, следовательно, не могут надлежащим образом адаптировать корректировку риска. [35] [36] Поэтому руководство (иногда) будет использовать инструменты, которые явно ценят эти возможности. Таким образом, в то время как в DCF-оценке наиболее вероятные, средние или специфические для сценария денежные потоки дисконтируются, здесь моделируется «гибкий и поэтапный характер» инвестиций , и, следовательно , учитываются «все» потенциальные выплаты . См. Далее в разделе «Оценка реальных опционов» . Разница между двумя оценками заключается в «ценности гибкости», присущей проекту.

Двумя наиболее распространенными инструментами являются анализ дерева решений (DTA) [37] и оценка реальных опционов (ROV); [38] они часто могут использоваться как взаимозаменяемые:

  • DTA ценит гибкость за счет включения возможных событий (или состояний ) и последующих управленческих решений . (Например, компания построит фабрику, учитывая, что спрос на ее продукцию превысил определенный уровень во время пилотной фазы, и отдаст производство на аутсорсинг в противном случае. В свою очередь, при дальнейшем спросе она аналогичным образом расширит фабрику и поддержит ее в противном случае. В модели DCF, напротив, нет «ветвления» - каждый сценарий должен моделироваться отдельно.) В дереве решенийкаждое управленческое решение в ответ на «событие» порождает «ветвь» или «путь», по которому компания может пойти; вероятности каждого события определяются или уточняются руководством. Как только дерево построено: (1) «все» возможные события и их результирующие пути видны руководству; (2) с учетом этого «знания» о событиях, которые могут последовать, и при условии принятия рациональных решений , руководство выбирает ветви (т. Е. Действия), соответствующие взвешенной вероятности пути наивысшего значения ; (3) этот путь затем принимается как репрезентативный для стоимости проекта. См. Теория принятия решений # Выбор в условиях неопределенности .
  • ROV обычно используется, когда стоимость проекта зависит от стоимости какого-либо другого актива или базовой переменной . (Например, жизнеспособность из горного проекта зависит от цены на золото , если цена слишком низкая, управление будет отказаться от права на добычу , если они достаточно высоко, управление будет развиваться в рудном теле Опять же , ДДП захватит. только один из этих результатов.) Здесь: (1) используя теорию финансовых опционов в качестве основы, решение, которое необходимо принять, идентифицируется как соответствующее либо опциону колл, либо опциону пут; (2) затем используется соответствующий метод оценки - обычно вариант модели биномиальных опционов или индивидуальная имитационная модель , в то время как формулы типа Блэка-Шоулза используются реже; см. Оценка условных требований . (3) «Истинная» стоимость проекта равна NPV «наиболее вероятного» сценария плюс стоимость опциона. (Реальные опционы в корпоративных финансах впервые обсуждались Стюартом Майерсом в 1977 году; рассмотрение корпоративной стратегии как серии опционов первоначально было, согласно Тимоти Люрману , в конце 1990-х.) См. Также # Подходы к ценообразованию опционов в разделе Оценка бизнеса .

Количественная оценка неопределенности [ править ]

Учитывая неопределенность, присущую прогнозированию и оценке проекта, [37] [39] аналитики захотят оценить чувствительность NPV проекта к различным входным данным (т. Е. Допущениям) модели DCF . В типичном анализе чувствительности аналитик будет изменять один ключевой фактор, сохраняя при этом все остальные входные данные постоянными, при прочих равных . Затем наблюдается чувствительность NPV к изменению этого фактора, которая рассчитывается как «наклон»: ΔNPV / Δfactor. Например, аналитик будет определять NPV при различных темпах роста в годовом доходекак указано (обычно с заданным шагом, например -10%, -5%, 0%, 5% ....), а затем определите чувствительность, используя эту формулу. Часто несколько переменных могут представлять интерес, и их различные комбинации создают « поверхность значений » [40] (или даже « пространство значений »), где NPV в таком случае является функцией нескольких переменных . См. Также « Стресс-тестирование» .

Используя похожую технику, аналитики также прогнозируют чистую приведенную стоимость на основе сценариев . Здесь сценарий включает в себя конкретный результат для общеэкономических, «глобальных» факторов ( спрос на продукт , обменные курсы , цены на сырьевые товары и т. Д.), А также для факторов, специфичных для компании ( удельные затраты и т. Д.). ). В качестве примера аналитик может указать различные сценарии роста доходов (например, -5% для «Наихудшего случая», + 5% для «Вероятного случая» и + 15% для «Наилучшего случая»), где все ключевые исходные данные скорректированы таким образом, чтобы чтобы соответствовать предположениям о росте, и рассчитать NPV для каждого. Обратите внимание, что для анализа на основе сценария различные комбинации входных данных должны быть внутренне согласованными.(см. обсуждение в разделе « Финансовое моделирование» ), тогда как для подхода, основанного на чувствительности, это не обязательно. Применение этой методологии состоит в том, чтобы определить « беспристрастную » ЧПС, где руководство определяет (субъективную) вероятность для каждого сценария - ЧПС для проекта в этом случае является средневзвешенной вероятностью различных сценариев; см. Первый чикагский метод . (См. Также rNPV , где денежные потоки, в отличие от сценариев, взвешиваются с учетом вероятности.)

Еще одним достижением, которое «преодолевает ограничения анализа чувствительности и сценариев путем изучения эффектов всех возможных комбинаций переменных и их реализаций» [41], является построение стохастических [42] или вероятностных финансовых моделей - в отличие от традиционных статических и детерминированных. модели, как указано выше. [39] Для этой цели наиболее распространенным методом является использование моделирования Монте-Карло для анализа NPV проекта. Этот метод был представлен в финансах Дэвидом Б. Герцем в 1964 году, хотя он только недавно стал широко распространенным: сегодня аналитики могут даже выполнять моделирование в электронных таблицах.на основе моделей DCF, обычно с использованием надстройки анализа рисков , например @Risk или Crystal Ball . Здесь моделируются компоненты денежного потока, на которые (сильно) влияет неопределенность, математически отражая их «случайные характеристики». В отличие от описанного выше сценарного подхода, моделирование дает несколько тысяч случайных, но возможных результатов или испытаний, «охватывающих все мыслимые непредвиденные обстоятельства в реальном мире пропорционально их вероятности»; [43] см. Моделирование Монте-Карло в сравнении со сценариями «Что, если» . Результатом является гистограмма NPV проекта и среднего NPV потенциальных инвестиций, а также его волатильности.и прочая чувствительность - тут наблюдается. Эта гистограмма предоставляет информацию, невидимую из статического DCF: например, она позволяет оценить вероятность того, что проект имеет чистую приведенную стоимость больше нуля (или любое другое значение).

Продолжая приведенный выше пример: вместо того, чтобы присвоить три дискретных значения росту выручки и другим значимым переменным, аналитик назначит соответствующее распределение вероятностей каждой переменной (обычно треугольной или бета-версии ) и, где возможно, укажет наблюдаемое или предполагаемое корреляция между переменными. Эти распределения затем будут многократно «отбираться» с учетом этой корреляции, чтобы сгенерировать несколько тысяч случайных, но возможных сценариев с соответствующими оценками, которые затем используются для создания гистограммы NPV. Результирующая статистика ( среднее значение NPV и стандартное отклонениеNPV) будет более точным отражением «случайности» проекта, чем дисперсия, наблюдаемая при сценарном подходе. Они часто используются в качестве оценок базовой « спотовой цены » и волатильности для оценки реальных опционов, как указано выше; см. Оценка реальных опционов # Исходные данные для оценки . Более надежная модель Монте-Карло будет включать возможное возникновение событий риска (например, кредитный кризис ), которые вызывают изменения в одном или нескольких входных параметрах модели DCF.

Дивидендная политика [ править ]

Дивидендная политика касается финансовой политики в отношении выплаты дивидендов наличными в настоящее время или выплаты увеличенных дивидендов на более позднем этапе. Выплачивать ли дивиденды [44] и какая сумма определяется в основном на основе нераспределенной прибыли компании (избыточных денежных средств) и зависит от долгосрочной доходности компании. Когда излишек денежных средств существует и не нужен фирме, ожидается, что руководство выплатит часть или всю эту избыточную прибыль в виде денежных дивидендов или выкупит акции компании через программу обратного выкупа акций.

Если нет положительных возможностей NPV, то есть проектов, в которых доходность превышает пороговую норму, и избыточный избыток денежных средств не требуется, то, согласно теории финансов, менеджмент должен вернуть часть или все излишки денежных средств акционерам в качестве дивидендов. Это общий случай, но есть исключения. Например, акционеры « акций роста » ожидают, что компания почти по определению сохранит большую часть избыточных денежных средств, чтобы финансировать будущие проекты изнутри, чтобы помочь увеличить стоимость фирмы.

Руководство также должно выбрать форму распределения дивидендов, как указано, как правило, в виде денежных дивидендов или через обратный выкуп акций . Могут быть приняты во внимание различные факторы: если акционеры должны платить налог на дивиденды , фирмы могут выбрать нераспределенную прибыль или произвести обратный выкуп акций, в обоих случаях увеличивая стоимость акций в обращении. В качестве альтернативы некоторые компании будут выплачивать «дивиденды» не наличными, а акциями ; см. Корпоративные действия. Финансовая теория предполагает, что дивидендная политика должна определяться в зависимости от типа компании и того, что руководство определяет, как наилучшее использование этих дивидендных ресурсов для фирмы и ее акционеров. Как правило, акционеры растущих компаний предпочли бы, чтобы менеджеры не выплачивали прибыль и не выплачивали дивиденды (использовали излишки денежных средств для реинвестирования в деятельность компании), тогда как акционеры ценных бумаг или вторичных акций предпочли бы, чтобы руководство этих компаний выплачивало избыточную прибыль в форма денежных дивидендов, когда положительный доход не может быть получен за счет реинвестирования нераспределенной прибыли. Программа обратного выкупа акций может быть принята, когда стоимость акций превышает прибыль, которую можно получить от реинвестирования нераспределенной прибыли. Во всех случаяхсоответствующая дивидендная политика обычно направлена ​​на максимизацию долгосрочной акционерной стоимости.

Управление оборотным капиталом [ править ]

Управление оборотным капиталом корпорации для поддержания текущих деловых операций называется управлением оборотным капиталом . [45] [46] Они включают управление отношениями между краткосрочными активами фирмы и ее краткосрочными обязательствами .

В целом это выглядит следующим образом: Как указано выше, цель корпоративных финансов - максимизация стоимости фирмы. В контексте долгосрочного планирования капитальных вложений стоимость фирмы повышается за счет надлежащего выбора и финансирования инвестиций с положительным значением NPV. Эти инвестиции, в свою очередь, влияют на денежный поток и стоимость капитала .

Таким образом, цель управления оборотным капиталом (то есть краткосрочным) состоит в том, чтобы гарантировать, что фирма способна работать и что у нее есть достаточный денежный поток для обслуживания долгосрочной задолженности, а также для удовлетворения как краткосрочной задолженности с наступающим сроком погашения, так и предстоящих операционных расходов. . При этом стоимость фирмы повышается, когда и если доходность на капитал превышает стоимость капитала; См. Добавленная экономическая стоимость (EVA). Управление краткосрочными и долгосрочными финансами - одна из задач современного финансового директора.

Оборотный капитал [ править ]

Оборотный капитал - это сумма средств, которая необходима организации для продолжения ее текущих деловых операций до тех пор, пока фирма не получит возмещение в виде платежей за товары или услуги, которые она предоставила своим клиентам. [47] Оборотный капитал измеряется как разница между ресурсами, наличными или легко конвертируемыми в денежные средства (оборотные активы), и потребностями в денежных средствах (текущие обязательства). В результате распределение капитальных ресурсов, относящихся к оборотному капиталу, всегда является текущим, то есть краткосрочным.

Помимо временного горизонта , управление оборотным капиталом отличается от бюджетирования капиталовложений с точки зрения дисконтирования и соображений рентабельности; они также в некоторой степени «обратимы». (Соображения относительно аппетита к риску и целевых показателей доходности остаются идентичными, хотя некоторые ограничения, например, налагаемые кредитными ковенантами, могут быть здесь более актуальными).

Таким образом, (краткосрочные) цели оборотного капитала не достигаются на той же основе, что и (долгосрочная) прибыльность, и управление оборотным капиталом применяет различные критерии при распределении ресурсов: основными соображениями являются (1) денежный поток / ликвидность и (2) рентабельность / рентабельность капитала (из которых денежный поток, вероятно, является наиболее важным).

  • Наиболее широко используемым показателем денежного потока является чистый операционный цикл или цикл конвертации денежных средств . Это разница во времени между оплатой наличными за сырье и получением наличных за продажу. Цикл конвертации денежных средств указывает на способность фирмы конвертировать свои ресурсы в наличные. Поскольку это число фактически соответствует времени, в течение которого денежные средства фирмы связаны с операциями и недоступны для других видов деятельности, руководство обычно стремится к низкому чистому счету. (Другой показатель - это валовой операционный цикл, который аналогичен чистому операционному циклу, за исключением того, что он не принимает во внимание период отсрочки платежа для кредиторов.)
  • В этом контексте наиболее полезным показателем рентабельности является рентабельность капитала (ROC). Результат отображается в виде процента, определяемого путем деления соответствующего дохода за 12 месяцев на задействованный капитал; Рентабельность собственного капитала (ROE) показывает этот результат для акционеров фирмы. Как указано выше, стоимость фирмы повышается, когда и если доходность капитала превышает стоимость капитала .

Управление оборотным капиталом [ править ]

Руководствуясь вышеуказанными критериями, руководство будет использовать комбинацию политик и методов для управления оборотным капиталом. [48] Эта политика направлена ​​на управление оборотными активами (как правило, денежными средствами и их эквивалентами , товарно-материальными запасами и дебиторами ) и краткосрочным финансированием таким образом, чтобы потоки денежных средств и доходность были приемлемыми. [46]

  • Управление наличностью . Определите остаток денежных средств, который позволяет предприятию покрывать повседневные расходы, но снижает затраты на хранение денежных средств.
  • Управление запасами . Определите уровень запасов, который обеспечивает бесперебойное производство, но снижает вложения в сырье - и минимизирует затраты на повторный заказ - и, следовательно, увеличивает денежный поток. Обратите внимание, что «запасы» обычно относятся к сфере управления операциями : учитывая потенциальное влияние на денежный поток и на баланс в целом, финансы обычно «участвуют в надзоре или контроле». [49] : 714 См. Обсуждение в разделах Оптимизация запасов и Управление цепочкой поставок .
  • Управление должниками . Здесь есть две взаимосвязанные роли: (1) Определить соответствующую кредитную политику , то есть условия кредитования, которые будут привлекать клиентов, так что любое влияние на денежные потоки и цикл конвертации денежных средств будет компенсировано увеличением выручки и, следовательно, рентабельности капитала ( или наоборот ); см. Скидки и надбавки . (2) Внедрить соответствующие политики и методы кредитного скоринга , чтобы риск дефолта по любому новому бизнесу был приемлемым с учетом этих критериев.
  • Краткосрочное финансирование . Определите соответствующий источник финансирования с учетом цикла конвертации денежных средств: в идеале инвентаризация финансируется за счет кредита, предоставленного поставщиком; однако может возникнуть необходимость в использовании банковской ссуды (или овердрафта) или «конвертации дебиторов в наличные» посредством « факторинга »; в общем, торговое финансирование .

Отношения с другими областями финансов [ править ]

Инвестиционный банкинг [ править ]

Использование термина «корпоративные финансы» значительно различается по всему миру. В Соединенных Штатах он используется, как указано выше, для описания деятельности, аналитических методов и техник, которые имеют дело со многими аспектами финансов и капитала компании. В Соединенном Королевстве и странах Содружества термины «корпоративные финансы» и «корпоративный финансист», как правило, ассоциируются с инвестиционным банкингом, т. Е. Со сделками, в ходе которых для корпорации привлекается капитал. [50] Они могут включать

  • Слияния и поглощения (M&A) и разделение с участием частных компаний.
  • Слияния, разделения и поглощения публичных компаний, в том числе сделки между государственным и частным секторами.
  • Выкупы со стороны руководства, выкупа и т.п. компаний, подразделений или дочерних компаний - обычно поддерживаются частным капиталом.
  • Выпуск акций компаниями, включая листинг компаний на признанной фондовой бирже посредством первичного публичного предложения (IPO) и использования онлайн-инвестиционных платформ и платформ для торговли акциями; целью может быть привлечение капитала для развития или реструктуризация собственности.
  • Финансирование и структурирование совместных предприятий или проектного финансирования.
  • Привлечение финансирования инфраструктуры и консультирование по вопросам государственно-частного партнерства и приватизации.
  • Привлечение капитала за счет выпуска других форм акционерного капитала, долговых обязательств, их гибридов и связанных с ними ценных бумаг для рефинансирования и реструктуризации предприятий.
  • Привлечение начального, стартового капитала, капитала для развития или расширения.
  • Привлечение капитала для специализированных корпоративных инвестиционных фондов, таких как фонды прямых инвестиций, венчурного капитала, займов, недвижимости и инфраструктуры.
  • Вторичный выпуск акций, будь то путем частного размещения или дополнительных выпусков на фондовом рынке, особенно если он связан с одной из перечисленных выше операций.
  • Привлечение и реструктуризация частного корпоративного долга или заемных средств.

Управление финансовыми рисками [ править ]

Управление рисками [42] [51] - это процесс измерения риска, а затем разработки и реализации стратегий управления (« хеджирования ») этого риска. Управление финансовыми рисками , как правило, сосредоточено на влиянии на стоимость компании неблагоприятных изменений цен на сырьевые товары , процентных ставок , курсов обмена валют и цен на акции ( рыночный риск ). Он также будет играть важную роль в краткосрочном управлении денежными средствами и казначейством ; см. выше. В крупных корпорациях обычно есть группы по управлению рисками; часто они совпадают с функцией внутреннего аудита . Хотя для малых фирм нецелесообразно иметь формальную функцию управления рисками, многие по-прежнему применяют управление рисками неформально. См. Также Казначей § Корпоративные казначеи и Управление рисками предприятия .

Дисциплина обычно фокусируется на рисках, которые можно хеджировать с помощью торгуемых финансовых инструментов , обычно производных ; см. Хеджирование денежных потоков , Хеджирование валютных курсов , Финансовый инжиниринг . Поскольку для конкретной компании внебиржевые ( внебиржевые ) контракты, как правило, являются дорогостоящими для создания и отслеживания, деривативы, которые торгуются на устойчивых финансовых рынках или биржах , часто являются предпочтительными. Эти стандартные производные инструменты включают опционы , фьючерсные контракты , форвардные контракты и свопы.; экзотические деривативы «второго поколения» обычно торгуются на внебиржевой основе. Обратите внимание , что хеджирование операций , связанных с привлечет их собственный бухгалтерский лечение: см учет хеджирования , учет в текущих ценах , FASB 133 , МСФО 39 .

Эта область связана с корпоративными финансами двояко. Во-первых, подверженность фирмы деловым и рыночным рискам является прямым результатом предыдущих капиталовложений. Во-вторых, обе дисциплины разделяют цель увеличения или сохранения стоимости фирмы . Существует фундаментальная дискуссия [52], касающаяся «управления рисками» и акционерной стоимости . Согласно концепции Модильяни и Миллера, хеджирование не имеет значения, поскольку предполагается, что диверсифицированные акционеры не заботятся о рисках, присущих конкретной компании, тогда как, с другой стороны, считается, что хеджирование создает стоимость, поскольку снижает вероятность финансовых затруднений. Еще один вопрос - это желание акционера оптимизировать риск, а не подвергаться чистому риску (рисковое событие, имеющее только отрицательную сторону, например, смерть или смерть). Споры связывают ценность управления рисками на рынке с издержками банкротства на этом рынке.

См. Также [ править ]

  • Финансовый менеджмент
  • Финансовый учет
    • Анализ финансовой отчетности
  • Финансовая экономика # Теория корпоративных финансов
  • Фондовый рынок
  • Безопасность (финансы)
  • Запас роста
  • Финансовое планирование
  • Инвестиционный банк
  • Венчурный капитал
  • Частный акционерный капитал
  • Налог с корпораций
  • Корпоративное управление
  • Профессиональная сертификация в сфере финансовых услуг § Корпоративные финансы

Списки:

  • Список тем бухгалтерского учета
  • Список финансовых тем
    • Список тем корпоративных финансов
    • Список тем оценки

Ссылки [ править ]

  1. ^ См корпоративных финансов: Первые принципы , Асуот Дамодаран , Нью - Йоркского университета «s Stern школа бизнеса
  2. ^ Кац, Джеффри; Циммерман, Скотт. «Последние изменения в финансировании приобретения» . Советники по сделкам . ISSN  2329-9134 . Архивировано из оригинала на 2017-01-19 . Проверено 10 ноября 2014 .
  3. ^ Фридман, Рой С .: Введение в финансовые технологии . (Academic Press, 2006, ISBN 0123704782 ) 
  4. ^ DK Publishing (Дорлинг Киндерсли) : Бизнес-книга (большие идеи просто объяснены) . (DK Publishing, 2014, ISBN 1465415858 ) 
  5. ^ Хьюстон, Джеффри Л .: Декларация о зависимости: дивиденды в двадцать первом веке . (Издательство Archway, 2015, ISBN 1480825042 ) 
  6. Перейти ↑ Ferguson, Niall (2002). Империя: расцвет и упадок британского мирового порядка и уроки глобальной власти , стр. 15. «Более того, их компания [голландская Ост-Индская компания] была постоянно действующей акционерной компанией, в отличие от английской компании, которая не стала постоянной до 1650 года».
  7. ^ Смит, Б. Марк: История глобального фондового рынка: от Древнего Рима до Кремниевой долины . (University of Chicago Press, 2003, ISBN 9780226764047 ), стр. 17. Как отмечает Марк Смит (2003), «первые акционерные общества были фактически созданы в Англии в шестнадцатом веке. Эти первые акционерные фирмы, однако, обладали только временными уставами от правительства, в некоторых случаях на один (Одним из примеров была Московская компания , зафрахтованная в Англии в 1533 году для торговли с Россией; другая, зафрахтованная в том же году, была компанией с интригующим названием Guinea Adventurers.) Голландская Ост-Индская компания была первой акционерной компанией. компания должна иметь постоянный чартер ». 
  8. ^ Кларк, Томас; Брэнсон, Дуглас: Справочник по корпоративному управлению SAGE . (SAGE Publications Ltd., 2012 ISBN 9781412929806 ), стр. 431. « EIC впервые выпустил постоянные акции в 1657 году (Харрис, 2005: 45)». 
  9. ^ Баскин, Джонатан; Баскин, Джонатан Бэррон; Младший, Пол Дж. Миранти (1999-12-28). История корпоративных финансов . Издательство Кембриджского университета. ISBN 9780521655361.
  10. ^ Смит, Клиффорд W .; Дженсен, Майкл С. (29 сентября 2000). «Теория корпоративных финансов: исторический обзор». Рочестер, штат Нью-Йорк. SSRN 244161 .  Цитировать журнал требует |journal=( помощь )
  11. Перейти ↑ Cassis, Youssef (2006). Столицы капитала: история международных финансовых центров, 1780–2005 . Кембридж, Великобритания: Издательство Кембриджского университета. С. 1, 74–5. ISBN 978-0-511-33522-8.
  12. ^ Мичи, Ranald (2006). Мировой рынок ценных бумаг: история . ОУП Оксфорд. п. 149. ISBN. 0191608599.
  13. ^ Кэмерон, Рондо; Бовыкин В.И., ред. (1991). Международное банковское дело: 1870–1914 гг . Нью-Йорк, Нью-Йорк: Издательство Оксфордского университета. п. 13. ISBN 978-0-19-506271-7.
  14. ^ Робертс, Ричард (2008). Город: Путеводитель по Лондонскому глобальному финансовому центру . Экономист. С. 6, 12–13, 88–89. ISBN 9781861978585.
  15. ^ a b Джим Макменамин (11 сентября 2002 г.). Финансовый менеджмент: введение . Рутледж. С. 23–. ISBN 978-1-134-67624-8.
  16. ^ Карлос Коррейя; Дэвид К. Флинн; Энрико Ульяна; Майкл Вормальд (15 января 2007 г.). Финансовый менеджмент . ООО "Джута и Компания" стр. 5–. ISBN 978-0-7021-7157-4.
  17. ^ Финансовый менеджмент; Принципы и практика . Freeload Press, Inc. 1968. С. 265–. ISBN 978-1-930789-02-9.
  18. ^ См .: Инвестиционные решения и бюджетирование капиталовложений , профессор Кэмпбелл Р. Харви; Инвестиционное решение корпорации , профессор Дон М. Чанс
  19. ^ Майерс, Стюарт С. "Взаимодействие корпоративного финансирования и инвестиционных решений - последствия для составления бюджета капиталовложений". Журнал финансов 29.1 (1974): 1-25.
  20. ^ Памела П. Петерсон; Фрэнк Дж. Фабоцци (4 февраля 2004 г.). Бюджетирование капиталовложений: теория и практика . Джон Вили и сыновья. ISBN 978-0-471-44642-2.
  21. ^ Лоуренс Дж. Гитман; Майкл Д. Дженк; Джордж Э. Пинчес (1985). Управленческие финансы . Харпер и Роу.
  22. См .: Финансовое решение корпорации , профессор Дон М. Ченс; Структура капитала , профессор Асват Дамодаран
  23. ^ Дринкард, Т., Введение в привилегированные акции., Investopedia
  24. ^ «Привилегированные акции ... обычно не дают права голоса, если не были пропущены запланированные дивиденды». - Quantum Online, архивировано 23 июня 2012 г. на Wayback Machine.
  25. ^ Дринкард, Т.
  26. ^ Kieso, Дональд Э .; Вейгандт, Джерри Дж. И Уорфилд, Терри Д. (2007). Промежуточный учет (12-е изд.). Нью-Йорк: Джон Вили и сыновья. п. 738. ISBN 978-0-471-74955-4..
  27. ^ Структура капитала: последствия Заархивированные 2012-01-21 в Wayback Machine , профессор Джон К. Грот Texas A & M University ; Обобщенная процедура определения оптимальной структуры капитала , Рубен Д. Коэн, Citigroup
  28. ^ См .: Оптимальный баланс финансовых инструментов: долгосрочное управление, волатильность рынка и предлагаемые изменения , Nishant Choudhary, LL.M. 2011 (Бизнес и финансы), Юридический факультет Университета Джорджа Вашингтона
  29. ^ См .: Оценка , профессор Асват Дамодаран; Оценка капитала , профессор Кэмпбелл Р. Харви
  30. ^ См., Например , Глоссарий гипертекстовых финансов Кэмпбелла Р. Харви или investopedia.com
  31. ^ Профессор Асуот Дамодаран: Оценка Препятствие Цены
  32. ^ См .: Анализ реальных опционов и допущения правила NPV , Том Арнольд и Ричард Шокли
  33. ^ Асуот Дамодаран: Риск Скорректированная стоимость ; Глава 5 в Стратегическом принятии рисков: основа для управления рисками . Издательство Wharton School Publishing , 2007. ISBN 0-13-199048-9 
  34. ^ См .: §32 «Подход, эквивалентный определенности» и §165 «Ставка дисконтирования с поправкой на риск» в: Джоэл Г. Сигель; Джэ К. Шим; Стивен Хартман (1 ноября 1997 г.). Краткое руководство Schaum по бизнес-формулам: 201 инструмент для принятия решений для студентов, изучающих бизнес, финансы и бухгалтерский учет . McGraw-Hill Professional. ISBN 978-0-07-058031-2. Проверено 12 ноября 2011 года .
  35. ^ Майкл С. Эрхард и Джон М. Вахович-младший (2006). Неопределенность капитального бюджета и начальных денежных затрат (ICO) . Финансовые решения , лето 2006 г., статья 2
  36. ^ Дэн Латимор: Расчет стоимости в условиях неопределенности . IBM Institute for Business Value
  37. ^ a b См .: «Составление бюджета капиталовложений под риском». Глава 9 в очерке теории и проблем финансового менеджмента Шаума , Джэ К. Шим и Джоэл Г. Сигел.
  38. ^ См .: Определение реальных опционов , профессор Кэмпбелл Р. Харви; Применение теории ценообразования опционов к оценке капитала , проф. Асват Дамодаран; Как вы оцениваете стоимость «реальных опционов» компании? , Профессор Колумбийского университета Альфреда Раппапортаи Майкл Мобуссен
  39. ^ a b См. Вероятностные подходы: анализ сценариев, деревья решений и моделирование , профессор Асват Дамодаран
  40. ^ Например, горнодобывающие компании иногда используют методологию «холма ценности» при планировании; см., например, BE Hall (2003). «Как горнодобывающие компании повышают стоимость акций за счет разрушения акционерной стоимости» и И. Баллингтон, Э. Бонди, Дж. Хадсон, Дж. Лейн и Дж. Симановиц (2004). «Практическое применение модели экономической оптимизации в среде подземных горных работ». Архивировано 2 июля 2013 г. на Wayback Machine .
  41. ^ Вирджиния Кларк, Маргарет Рид, Дженс Стефан (2010). Использование моделирования Монте-Карло для проекта составления бюджета капитальных вложений , Management Accounting Quarterly, Fall 2010
  42. ^ a b См .: Количественная оценка корпоративного финансового риска, архивная копия от 17 июля 2010 г. в Wayback Machine , Дэвид Шимко.
  43. ^ Ошибка средних значений, заархивированная 7 декабря2011 г. в Wayback Machine , профессор Сэм Сэвидж, Стэнфордский университет .
  44. ^ См. Дивидендную политику , проф. Асват Дамодаран
  45. ^ См Управление оборотного капитала архивация 2004-11-07 в Wayback Machine , Studyfinance.com; Управление оборотным капиталом. Архивировано 17октября2007 г. в Wayback Machine , treasury.govt.nz.
  46. ^ a b Передовая практика управления оборотным капиталом: методы оптимизации запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. Архивировано 01 февраля 2014 г. в Wayback Machine , Патрик Бухманн и Удо Юнг.
  47. ^ Анализ безопасности , Бенджамин Грэм и Дэвид Додд
  48. См. «20 принципов финансового менеджмента» , профессор Дон М. Ченс, Университет штата Луизиана.
  49. ^ Уильям Лэшер (2010). Практический финансовый менеджмент. Паб Юго-Западного колледжа; 6 изд. ISBN 1-4390-8050-X 
  50. ^ Шон Бини, Катерина Джоанну и Дэвид Петри Что такое корпоративные финансы? , Факультет корпоративных финансов, ICAEW, апрель 2005 г. (редакция: январь 2011 г. и сентябрь 2020 г.)
  51. ^ См .: Глобальная ассоциация профессионалов риска (GARP) ; Международная ассоциация профессиональных риск-менеджеров (PRMIA). Архивировано 23 июня 2014 г. на Wayback Machine.
  52. ^ См., Например: Профессор Джонатан Левеллен, Массачусетский технологический институт : Примечания к финансовому менеджменту: Управление рисками

Дальнейшее чтение [ править ]

  • Дженсен, Майкл С .; Смит. Клиффорд В. Теория корпоративных финансов: исторический обзор . Внешняя ссылка в |title=( справка ) In The Modern Theory of Corporate Finance , под редакцией Майкла К. Дженсена и Клиффорда Х. Смита-младшего, стр. 2–20. Макгроу-Хилл, 1990. ISBN 0070591091 
  • Грэм, Джон Р .; Харви, Кэмпбелл Р. (1999). «Теория и практика корпоративных финансов: опыт с мест». AFA 2001 Новый Орлеан; Рабочий документ Университета Дьюка . SSRN  220251 .

Библиография [ править ]

  • Джонатан Берк ; Питер ДеМарзо (2013). Корпоративные финансы (3-е изд.). Пирсон . ISBN 978-0132992473.
  • Питер Босартс; Бернт Арне Одегаард (2006). Лекции по корпоративным финансам (Второе изд.). World Scientific. ISBN 978-981-256-899-1.
  • Ричард Брили ; Стюарт Майерс ; Франклин Аллен (2013). Принципы корпоративных финансов . Макгроу-Хилл. ISBN 978-0078034763.
  • Асват Дамодаран (1996). Корпоративные финансы: теория и практика . Вайли. ISBN 978-0471076803.
  • Жоао Амаро де Матуш (2001). Теоретические основы корпоративных финансов . Издательство Принстонского университета. ISBN 9780691087948.
  • Джозеф Огден; Фрэнк К. Джен; Филип Ф. О'Коннор (2002). Расширенные корпоративные финансы . Прентис Холл. ISBN 978-0130915689.
  • Паскаль Куири; Янн Ле Фур; Антонио Сальви; Маурицио Даллокио; Пьер Верниммен (2011). Корпоративные финансы: теория и практика (3-е изд.). Вайли. ISBN 978-1119975588.
  • Стивен Росс , Рэндольф Вестерфилд, Джеффри Джаффе (2012). Корпоративные финансы (10-е изд.). Макгроу-Хилл . ISBN 978-0078034770.CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
  • Джоэл М. Стерн , изд. (2003). Революция в корпоративных финансах (4-е изд.). Вили-Блэквелл . ISBN 9781405107815.CS1 maint: extra text: authors list (link)
  • Жан Тироль (2006). Теория корпоративных финансов . Издательство Принстонского университета. ISBN 0691125562.
  • Иво Велч (2014). Корпоративные финансы (3-е изд.). ISBN 978-0-9840049-1-1.