Дериватив (финансы)

Финансы
Рынки Ресурсы Связь Товар Производные Иностранная валюта Деньги Без рецепта Частный акционерный капитал Недвижимость Место Акции Участников Инвестор институциональный Розничная торговля Спекулянт Локации Финансовые центры Оффшорные финансовые центры OFC для трубопроводов и раковин
Инструменты Связь Наличные Обеспеченное долговое обязательство Своп кредитного дефолта Срочный вклад ( депозитный сертификат ) Кредитная линия Депозит Производная Фьючерсный контракт Возмещение Страхование Аккредитив Заем Ипотека Вариант  ( звонок экзотика положить ) Гарантийные обязательства Договор обратного выкупа Акции Безопасность Синдицированный заем Синтетический CDO
Корпоративный Общий Бухгалтерский учет Аудит Бюджетирование капитала Агентство кредитных рейтингов Управление рисками Финансовые отчеты Сделки Выкуп с использованием кредитного плеча Слияние и поглощение Структурированное финансирование Венчурный капитал Налогообложение Базовая эрозия и перемещение прибыли (BEPS) Корпоративный налоговый рай Налоговая инверсия Налоговая гавань Трансфертное ценообразование
Личное Кредит  / Долг Договор найма Финансовое планирование Отставка Студенческий кредит
Общественные Государственные расходы Расходы на конечное потребление Операции Перераспределение Оплата переводом Государственные доходы Налогообложение Дефицитное расходование Бюджет  ( баланс ) Долг Неналоговые доходы Гарантия оплаты
Банковское дело Центральный банк Депозитный счет Дробный резерв Полный резерв Заем Денежная масса Списки банков Банковское регулирование Банковская лицензия Базельские соглашения Банк международных расчетов Совет по финансовой стабильности Страхование вкладов Разделение инвестиционного и розничного банкинга
Регулирование  · Финансовое право Международные стандарты финансовой отчетности ISO 31000 Профессиональная сертификация Управление фондом
Экономическая история Частный и венчурный капитал Рецессия Пузырь фондового рынка Крах фондового рынка Бухгалтерские скандалы
v т е

Производный инструмент - это продукт, стоимость которого определяется значением одной или нескольких переменных, называемых базами (базовыми активами). Этот базовый объект может быть активом , индексом или процентной ставкой , и его часто называют просто « базовым ». ^{[1] [2]} Деривативы могут использоваться для ряда целей, включая страхование от колебаний цен ( хеджирование ), повышение подверженности колебаниям цен для спекуляций или получение доступа к активам или рынкам, которые иначе трудно торговать. ^[3] Некоторые из наиболее распространенных деривативов включают форварды , фьючерсы , опционы , свопы.и их разновидности, такие как синтетические обеспеченные долговые обязательства и свопы на дефолт по кредиту . Большинство деривативов торгуются внебиржевыми (внебиржевыми) или на таких биржах, как Чикагская товарная биржа , в то время как большинство договоров страхования превратились в отдельную отрасль. В Соединенных Штатах после финансового кризиса 2007–2009 годов усилилось давление с целью перевода деривативов в торговлю на биржах.

Производные инструменты - это одна из трех основных категорий финансовых инструментов, две другие - это акции (то есть акции или акции) и долговые обязательства (например, облигации и ипотека ). Считается, что самым древним примером производного инструмента в истории, о котором свидетельствовал Аристотель , является договорная сделка с оливками , заключенная древнегреческим философом Фалесом , который получил прибыль от обмена. ^[4] Ковшовые магазины , запрещенные в 1936 году , являются более недавним историческим примером.

Основы [ править ]

Деривативы - это контракты между двумя сторонами, которые определяют условия (особенно даты, итоговые значения и определения базовых переменных, договорные обязательства сторон и условную сумму ), по которым должны производиться платежи между сторонами. ^{[5] [6]} В активы включают в себя товары , акции , облигации , процентные ставки и валюты , но они также могут быть и другие производные, которые добавляет еще один уровень сложности для правильной оценки. Компоненты структуры капитала фирмынапример, облигации и акции, также могут считаться производными финансовыми инструментами, точнее опционами, базисом которых являются активы фирмы, но это необычно вне технических контекстов.

С экономической точки зрения производные финансовые инструменты - это денежные потоки, которые обусловлены стохастически и дисконтированы до приведенной стоимости. Рыночный риск присущего базового актива прикреплен к производному финансовому инструменту в рамках контрактных соглашений и , следовательно , может быть продан отдельно. ^[7] Базовый актив приобретать необязательно. Таким образом, производные финансовые инструменты позволяют разделить владение и участие в рыночной стоимости.актива. Это также дает значительную свободу в отношении дизайна контракта. Эта договорная свобода позволяет разработчикам производных финансовых инструментов практически произвольно изменять участие в производительности базового актива. Таким образом, участие в рыночной стоимости базового актива может быть более слабым, более сильным (эффект кредитного плеча) или реализовано как обратное. Следовательно, в частности, риск рыночной цены базового актива можно контролировать практически в любой ситуации. ^[7]

Есть две группы производных контрактов: в частном торговало более-счетчик (OTC) производные , такие как свопы , которые не проходят через обмен или другой посредник, и биржевые производные (ETD), которые продаются через специализированные производные обмен или другие биржи.

Производные более распространены в современную эпоху, но их происхождение восходит к нескольким столетиям. Одним из старейших производных финансовых инструментов являются фьючерсы на рис, которые торгуются на рисовой бирже Додзима с восемнадцатого века. ^[8] Производные инструменты в широком смысле классифицируются по взаимосвязи между базовым активом и производным инструментом (например, форвард , опцион , своп ); тип базового актива (например, производные акций , валютные производные , производные процентные ставки , товарные производные, или кредитных производные ); рынок, на котором они торгуют (например, биржевой или внебиржевой); и их профиль окупаемости.

В широком смысле производные финансовые инструменты можно разделить на продукты с «блокировкой» и «опционами». Блокирующие продукты (такие как свопы , фьючерсы или форварды ) обязывают стороны по договору соблюдать условия в течение всего срока действия договора. Опционные продукты (например, процентные свопы ) предоставляют покупателю право, но не обязательство, заключить договор в соответствии с указанными условиями.

Деривативы могут использоваться либо для управления рисками (т. Е. Для « хеджирования » путем предоставления компенсационной компенсации в случае нежелательного события, своего рода «страхование»), либо для спекуляций (например, для заключения финансовой «ставки»). Это различие важно, потому что первое является осмотрительным аспектом управления операциями и финансами для многих фирм во многих отраслях; последний предлагает менеджерам и инвесторам рискованную возможность увеличения прибыли, о которой заинтересованные стороны могут не раскрывать должным образом.

Наряду со многими другими финансовыми продуктами и услугами, реформа деривативов является элементом Закона Додда – Фрэнка о реформе Уолл-Стрит и защите потребителей 2010 года. Закон делегировал многие детали нормотворческого надзора Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и по состоянию на конец 2012 года эти детали еще не согласованы и не реализованы полностью.

Размер рынка [ править ]

Чтобы дать представление о размере деривативного рынка, The Economist сообщил, что по состоянию на июнь 2011 года внебиржевой (OTC) рынок деривативов составлял примерно 700 триллионов долларов, а размер рынка, торгуемого на биржах, составлял около дополнительно 83 трлн долларов. ^[9] В четвертом квартале 2017 года Европейское управление рынка ценных бумаг оценило размер европейского рынка деривативов в 660 триллионов евро с 74 миллионами невыполненных контрактов. ^[10]

Однако это «условные» значения, и некоторые экономисты говорят, что эти агрегированные значения сильно преувеличивают рыночную стоимость и истинный кредитный риск, с которым сталкиваются вовлеченные стороны. Например, в 2010 году, когда совокупный объем внебиржевых деривативов превысил 600 триллионов долларов, стоимость рынка оценивалась намного ниже - 21 триллион долларов. Эквивалент кредитного риска по производным финансовым инструментам оценивается в 3,3 трлн долларов. ^[11]

Тем не менее, даже эти уменьшенные цифры представляют собой огромные суммы денег. Для сравнения: общие расходы правительства США в 2012 году составили 3,5 триллиона долларов ^[12], а общая текущая стоимость фондового рынка США оценивается в 23 триллиона долларов. ^[13] Между тем, мировой годовой валовой внутренний продукт составляет около 65 триллионов долларов. ^[14]

По крайней мере, для одного типа производных финансовых инструментов, кредитных дефолтных свопов (CDS), неотъемлемый риск которых считается высоким ^{[ кем? ]} , более высокое номинальное значение остается актуальным. Именно этот тип производных финансовых инструментов упоминал инвестиционный магнат Уоррен Баффет в своей знаменитой речи 2002 года, в которой он предостерег от «финансового оружия массового уничтожения». ^[15] Номинальная стоимость CDS в начале 2012 года составляла 25,5 трлн долларов по сравнению с 55 трлн долларов в 2008 году. ^[16]

Использование [ править ]

Деривативы используются в следующих целях:

• Хеджировать или уменьшить риск в базовом активе путем заключения производного контракта , стоимость которого движется в направлении, противоположном их базовой позиции, и аннулирует часть или все это ^{[17] [18]}
• Создание опционной возможности, при которой стоимость производного инструмента связана с определенным условием или событием (например, достижение базовым активом определенного уровня цены)
• Получите доступ к базовому активу там, где невозможно торговать базовым активом (например, погодными деривативами ) ^[19]
• Обеспечьте кредитное плечо (или заемный капитал), чтобы небольшое изменение базовой стоимости могло вызвать большую разницу в стоимости производного инструмента ^[20]
• Спекулируйте и получайте прибыль, если стоимость базового актива изменяется так, как они ожидают (например, движется в заданном направлении, остается в заданном диапазоне или выходит за его пределы, достигает определенного уровня)
• Переключайте распределение активов между разными классами активов, не затрагивая базовые активы, как часть управления переходом
• Избегайте уплаты налогов. Например, своп акций позволяет инвестору получать стабильные платежи, например, на основе ставки LIBOR , избегая при этом уплаты налога на прирост капитала и сохраняя акции.
• Для целей арбитража , позволяя получить безрисковую прибыль за счет одновременного заключения сделок на двух или более рынках. ^[21]

Механика и оценка [ править ]

Замковые продукты теоретически оцениваются как ноль во время исполнения и, таким образом, обычно не требуют предварительного обмена между сторонами. Однако, исходя из движений базового актива с течением времени, стоимость контракта будет колебаться, и производный инструмент может быть либо активом (то есть « в деньгах »), либо обязательством (то есть « вне денег »). в разные моменты своей жизни. Важно отметить, что каждая из сторон, таким образом, зависит от кредитного качества своего контрагента и заинтересована в защите себя в случае дефолта .

Дополнительные продукты имеют немедленную ценность с самого начала, потому что они обеспечивают заданную защиту ( внутреннюю стоимость ) в течение заданного периода времени ( временная стоимость). Одной из распространенных форм опционного продукта, знакомой многим потребителям, является страхование домов и автомобилей. Застрахованный будет платить больше за полис с большей защитой ответственности (внутренняя стоимость) и полис, рассчитанный на год, а не на шесть месяцев (временная стоимость). Из-за немедленной стоимости опциона покупатель опциона обычно платит аванс. Как и в случае с замковыми продуктами, движение базового актива приведет к изменению внутренней стоимости опциона с течением времени, в то время как его временная стоимость неуклонно ухудшается до истечения срока действия контракта. Важное различие между замочным продуктом состоит в том, что после первоначального обмена покупатель опциона больше не несет ответственности перед своим контрагентом; по наступлении срока погашения покупатель исполнит опцион, если он имеет положительную стоимость (т. е. если он "в деньгах") или истечет бесплатно (кроме начальной премии) (т. е. если опцион «не в деньгах»).

Хеджирование [ править ]

Производные финансовые инструменты позволяют передавать риск, связанный с ценой базового актива, от одной стороны к другой. Например, фермер, выращивающий пшеницу, и мельник могут подписать фьючерсный контракт на обмен определенной суммы денег на определенное количество пшеницы в будущем. Обе стороны снизили будущий риск: для фермера, выращивающего пшеницу, - неопределенность цены, а для мельника - наличие пшеницы. Тем не менее, все еще существует риск того, что пшеница не будет доступна из-за событий, не оговоренных в контракте, таких как погода, или что одна из сторон откажется от выполнения контракта. Хотя третья сторона, называемая расчетной палатой, страхует фьючерсный контракт, не все производные финансовые инструменты застрахованы от риска контрагента.

С другой стороны, фермер и мельник одновременно снижают риск и приобретают риск, когда они подписывают фьючерсный контракт: фермер снижает риск того, что цена на пшеницу упадет ниже цены, указанной в контракте, и принимает на себя риск того, что цена пшеницы вырастет выше цены, указанной в контракте (тем самым потеряв дополнительный доход, который он мог бы получить). Мельник, с другой стороны, принимает на себя риск того, что цена на пшеницу упадет ниже цены, указанной в контракте (тем самым, заплатив в будущем больше, чем в противном случае), и снижает риск того, что цена на пшеницу вырастет выше цена указана в договоре. В этом смысле одна сторона является страховщиком (принимающим риск) для одного типа риска, а противоположная сторона - страховщиком (принимающим риск) для другого типа риска.

Хеджирование также происходит, когда физическое или юридическое лицо покупает актив (например, товар, облигацию с купонными выплатами , акцию, которая выплачивает дивиденды и т. Д.) И продает его с использованием фьючерсного контракта. Физическое лицо или организация имеют доступ к активу в течение определенного периода времени, а затем могут продать его в будущем по указанной цене в соответствии с фьючерсным контрактом. Конечно, это дает отдельному лицу или учреждению преимущество владения активом, одновременно снижая риск того, что будущая цена продажи неожиданно отклонится от текущей рыночной оценки будущей стоимости актива.

Такая торговля производными финансовыми инструментами может служить финансовым интересам определенных предприятий. ^[22] Например, корпорация занимает большую сумму денег под определенную процентную ставку. ^[23] Процентная ставка по ссуде переоформляется каждые шесть месяцев. Корпорация обеспокоена тем, что процентная ставка может быть намного выше через шесть месяцев. Корпорация может купить соглашение о форвардной процентной ставке (FRA), которое представляет собой контракт на выплату фиксированной процентной ставки через шесть месяцев после покупки на условную сумму денег. ^[24]Если процентная ставка по истечении шести месяцев будет выше контрактной ставки, продавец выплатит разницу корпорации или покупателю FRA. Если ставка ниже, корпорация выплатит продавцу разницу. Покупка FRA служит для уменьшения неопределенности относительно повышения ставки и стабилизации прибыли.

Спекуляция и арбитраж [ править ]

Производные инструменты могут использоваться для приобретения риска, а не для хеджирования риска. Таким образом, некоторые физические лица и организации будут заключать производные финансовые инструменты, чтобы спекулировать на стоимости базового актива, делая ставку на то, что сторона, ищущая страховку, ошибается в отношении будущей стоимости базового актива. Спекулянты стремятся купить актив в будущем по низкой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена высока, или продать актив в будущем по высокой цене в соответствии с производным контрактом, когда будущая рыночная цена меньше .

Частные лица и организации также могут искать возможности для арбитража , например, когда текущая цена покупки актива падает ниже цены, указанной во фьючерсном контракте на продажу актива.

Спекулятивная торговля деривативами приобрела широкую известность в 1995 году, когда Ник Лисон , трейдер из Barings Bank , сделал плохие и несанкционированные инвестиции в фьючерсные контракты. Из-за неправильного суждения, отсутствия надзора со стороны руководства и регулирующих органов банка и таких прискорбных событий, как землетрясение в Кобе , Лисон понес убыток в размере 1,3 миллиарда долларов, который обанкротил многовековую организацию. ^[25]

Пропорция, используемая для хеджирования и спекуляций [ править ]

Истинная доля контрактов с производными финансовыми инструментами, используемых для целей хеджирования, неизвестна ^[26], но кажется относительно небольшой. ^{[27] [28]} Кроме того, контракты с производными финансовыми инструментами составляют лишь 3–6% от общего валютного и процентного риска медианных фирм. ^[29] Тем не менее, мы знаем, что деятельность многих фирм с производными финансовыми инструментами имеет, по крайней мере, некоторую спекулятивную составляющую по разным причинам. ^[29]

Типы [ править ]

В общих чертах, существует две группы деривативных контрактов, которые различаются по тому, как они торгуются на рынке:

Внебиржевые деривативы [ править ]

За внебиржевой (OTC) производные контракты, торгуемые (и частные переговоры) непосредственно между двумя сторонами, не проходя через обмен или другой посредник. Такие продукты, как свопы , соглашения о форвардных ставках , экзотические опционы и другие экзотические деривативы , почти всегда торгуются таким образом. Внебиржевой рынок деривативов является крупнейшим рынком деривативов и в значительной степени не регулируется в отношении раскрытия информации между сторонами, поскольку внебиржевой рынок состоит из банков и других высокоразвитых сторон, таких как хедж-фонды . Отчетность о внебиржевых суммах затруднена, потому что сделки могут происходить в частном порядке, без видимой активности на какой-либо бирже.

По данным Банка международных расчетов , который впервые исследовал внебиржевые деривативы в 1995 году ^[30], сообщил, что « валовая рыночная стоимость , которая представляет собой стоимость замены всех открытых контрактов по преобладающим рыночным ценам, ... увеличилась на 74%, поскольку 2004 г. - до 11 триллионов долларов на конец июня 2007 г. (BIS 2007: 24) ". ^[30] Позиции на внебиржевом рынке деривативов увеличились до 516 триллионов долларов в конце июня 2007 года, что на 135% выше уровня 2004 года. Общая номинальная сумма непогашенной задолженности составляет 708 триллионов долларов США (по состоянию на июнь 2011 года). ^[31] Из этой общей условной суммы 67% составляют контракты с процентной ставкой , 8% - свопы на дефолт по кредиту (CDS)., 9% - это валютные контракты, 2% - товарные контракты, 1% - контракты на акции и 12% - прочие. Поскольку внебиржевые деривативы не торгуются на бирже, центрального контрагента нет. Следовательно, они подвержены риску контрагента , как и обычный контракт , поскольку каждая сторона полагается на другую при исполнении своих обязательств.

Биржевые деривативы [ править ]

Биржевые деривативы (ETD) - это те производные инструменты, которые торгуются через специализированные биржи деривативов или другие биржи. Биржа деривативов - это рынок, на котором люди торгуют стандартизированными контрактами, определенными биржей. ^[5] Биржа деривативов действует как посредник для всех связанных транзакций и берет начальную маржу с обеих сторон сделки в качестве гарантии. Крупнейшие ^[32] биржи деривативов (по количеству сделок) - это Корейская биржа (на которой представлены фьючерсы и опционы на индекс KOSPI ), Eurex(который перечислен широкий ассортимент европейских продуктов , таких как процентные ставки и индекс продукции), и CME Group (состоящий из 2007 слияния Чикагской товарной биржи и Чикагской товарной и 2008 приобретения Нью - Йоркской товарной бирже ) . По данным BIS, совокупный оборот мировых бирж деривативов в течение 4 квартала 2005 г. составил 344 триллиона долларов США. К декабрю 2007 года Банк международных расчетов сообщил ^[30], что «деривативы, торгуемые на биржах, выросли на 27% до рекордных 681 триллионов долларов». ^[30]

Обратные ETF и ETF с кредитным плечом [ править ]

Фонды, торгуемые на бирже (IETF) и фонды, торгуемые на бирже (LETF) ^[33], представляют собой два особых типа биржевых фондов (ETF), которые доступны обычным трейдерам и инвесторам на крупных биржах, таких как NYSE и Nasdaq. Чтобы поддерживать чистую стоимость активов этих продуктов , администраторы этих фондов должны использовать более сложные методы финансового инжиниринга, чем те, которые обычно требуются для обслуживания традиционных ETF. Эти инструменты также необходимо регулярно перебалансировать и переиндексировать каждый день.

Обычный производный контракт [ править ]

Вот некоторые из распространенных вариантов деривативных контрактов:

1. Форвардные контракты: индивидуальный контракт между двумя сторонами, по которому платеж происходит в определенное время в будущем по заранее определенной цене.
2. Фьючерсы : это контракты на покупку или продажу актива в будущем по цене, указанной сегодня. Фьючерсный контракт отличается от форвардного контракта тем, что фьючерсный контракт представляет собой стандартизированный контракт, составленный клиринговой палатой, которая управляет биржей, где контракт может быть куплен и продан; форвардный контракт - это нестандартный контракт, составленный самими сторонами.
3. Опционы - это контракты, которые дают владельцу право, но не обязанность, купить (в случае опциона колл ) или продать (в случае опциона пут ) актив. Цена, по которой происходит продажа, называется страйк-ценой и указывается в момент, когда стороны заключают опцион. В опционном контракте также указывается срок погашения. В случае европейского опциона владелец имеет право потребовать, чтобы продажа состоялась в дату погашения (но не раньше); в случае американского опциона, владелец может потребовать проведения продажи в любое время до даты погашения. Если этим правом пользуется владелец контракта, контрагент обязан совершить сделку. Опционы бывают двух типов: опцион колл и опцион пут . Покупатель опциона колл имеет право купить определенное количество базового актива по указанной цене в определенную дату в будущем или ранее, но он не обязан выполнять это право. Точно так же покупатель пут-опциона имеет право продать определенное количество базового актива по указанной цене в определенную дату в будущем или до нее, но он не обязан реализовать это право.
4. Бинарные опционы - это контракты, которые предоставляют владельцу профиль прибыли по принципу «все или ничего».
5. Варранты : помимо обычно используемых краткосрочных опционов с максимальным сроком погашения в один год, существуют также определенные долгосрочные опционы, известные как варранты . Обычно они продаются на внебиржевом рынке.
6. Свопы - это контракты на обмен денежных средств (потоков) в определенную дату в будущем или ранее на основе базовой стоимости обменных курсов валют, облигаций / процентных ставок, товарной биржи , акций или других активов. Другой термин , который обычно ассоциируется с свопа является Свопцион , термин для того, что в основном вариант на передней свопа. Подобно опционам колл и пут, свопционы бывают двух видов: получатель и плательщик . В случае замены получателя существует опция, при которой можно получать фиксированные платежи и плавающие платежи; в случае обмена плательщика есть возможность платить фиксированную сумму и получать плавающую.

Свопы можно разделить на два типа:

• Своп процентных ставок : они в основном требуют обмена только денежных потоков, связанных с процентами, в одной и той же валюте между двумя сторонами.
• Валютный своп : при таком обмене денежный поток между двумя сторонами включает как основную сумму, так и проценты. Кроме того, деньги, которые обмениваются, находятся в разной валюте для обеих сторон. ^[34]

Вот некоторые общие примеры этих производных:

Обеспеченное долговое обязательство [ править ]

Обеспеченного залогом долговых обязательств ( CDO ) представляет собой тип структурированных активов спинками безопасности (ABS) . «Ценная бумага, обеспеченная активами» используется как общий термин для типа ценной бумаги, обеспеченной пулом активов, включая обеспеченные долговые обязательства и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS) (Пример: «Рынок капитала, на котором ценные бумаги, обеспеченные активами, выпускаются и торгуются, состоит из трех основных категорий: ABS, MBS и CDO ». ^[35] ) - а иногда и для определенного типа этой ценной бумаги - одной, обеспеченной потребительскими ссудами (например:« Как правило, вопросы секьюритизации обеспеченные ипотекой, называются MBS, а выпуски секьюритизации, обеспеченные долговыми обязательствами, называются CDO, [и] секьюритизацией.выпуски, обеспеченные продуктами, обеспеченными потребителями (среди прочего, автокредиты, потребительские ссуды и кредитные карты), называются ABS.) ^[36] Первоначально разработанные для рынков корпоративного долга, со временем CDO превратились в охват ипотечных и обеспеченных ипотекой ценных бумаг ( MBS) рынки. ^[37]

Как и другие ценные бумаги под частной торговой маркой, обеспеченные активами, CDO можно рассматривать как обещание выплатить инвесторам в установленной последовательности, основанной на денежном потоке, который CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. CDO «разбивается» на «транши» , которые «улавливают» денежный поток в виде процентов и выплат основной суммы в последовательности, основанной на старшинстве. ^[38] Если по некоторым кредитам происходит дефолт и денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплат всем своим инвесторам, то убытки в первую очередь терпят те, кто получил самые низкие, самые «младшие» транши. Последними теряют платежи из-за дефолта самые безопасные и старшие транши. Следовательно, купонплатежи (и процентные ставки) различаются в зависимости от транша: самый безопасный / самый старший транш выплачивает самый низкий, а самый низкий транш - самые высокие ставки, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта . Например, CDO может выпустить следующие транши в порядке безопасности: Senior AAA (иногда известный как «super Senior»); Юниор ААА; AA; А; BBB; Остаточный. ^[39]

Отдельные компании специального назначения, помимо материнского инвестиционного банка, выпускают CDO и выплачивают проценты инвесторам. По мере развития CDO некоторые спонсоры переупаковывали транши в еще одну итерацию, названную « CDO-Squared » или «CDOs of CDO». ^[39] В начале 2000-х годов CDO в целом были диверсифицированы, ^[40] но к 2006–2007 гг., Когда рынок CDO вырос до сотен миллиардов долларов, это изменилось. В обеспечении CDO преобладали не ссуды, а транши более низкого уровня ( BBB или A ), рециклированные из других обеспеченных активами ценных бумаг, активы которых обычно были неплатежными ипотечными кредитами. ^[41]Эти CDO были названы «двигателем, который приводил в действие цепочку поставок ипотечных кредитов» для непервоклассных ипотечных кредитов ^[42], и считается, что они дают кредиторам больший стимул для выдачи непервоклассных кредитов ^{[43], что} привело к кризису субстандартного ипотечного кредитования 2007-2009 годов .

Своп кредитного дефолта [ править ]

Своп кредитного дефолта ( CDS ) представляет собой финансовый своп соглашение о том , что продавец СРС компенсирует покупатель (кредитор эталонным займа) в случае кредитного дефолта (должник) или другого кредитного события . Покупатель CDS производит серию платежей («комиссия» CDS или «спред») продавцу и, взамен, получает выплату в случае невыполнения ссуды. Он был изобретен Blythe Masters из JP Morgan в 1994 году. В случае невыполнения обязательств покупатель CDS получает компенсацию (обычно номинальную стоимостьссуды), и продавец CDS вступает во владение просроченной ссудой. Однако любой, у кого есть достаточное обеспечение для торговли с банком или хедж-фондом, может приобрести CDS, даже покупатели, которые не владеют ссудным инструментом и не имеют прямого страхового интереса в ссуде (они называются «голыми» CDS). Если невыполненных контрактов CDS больше, чем существующих облигаций, существует протокол для проведения аукциона кредитных событий ; полученный платеж обычно существенно меньше номинальной стоимости ссуды. ^[44] Свопы кредитного дефолта существуют с начала 1990-х годов, и их использование увеличилось после 2003 года. К концу 2007 года непогашенная сумма CDS составляла 62,2 триллиона долларов ^[45], упав до 26,3 триллиона долларов к середине 2010 года ^[46]но, как сообщается,  в начале 2012 года $ 25,5 ^[47] трлн. CDS не торгуются на бирже, и нет обязательной отчетности по сделкам в государственное учреждение. ^[48] Во время финансового кризиса 2007–2010 годов отсутствие прозрачности на этом большом рынке стало проблемой для регулирующих органов, поскольку это может представлять системный риск . ^[49]

^{[50] [51]} В марте 2010 года хранилище торговой информации [DTCC] (см. « Источники рыночных данных» ) объявило, что предоставит регулирующим органам больший доступ к своей базе данных кредитных дефолтных свопов. ^[52] Данные CDS могут использоваться финансовыми специалистами , регулирующими органами и средствами массовой информации для мониторинга того, как рынок рассматривает кредитный риск любой организации, для которой доступны CDS, что можно сравнить с рисками , предоставляемыми рейтинговыми агентствами . Суды США могут вскоре последовать этому примеру. Большинство CDS документируются с использованием стандартных форм, разработанных Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA), хотя существует множество вариантов. ^[49] В дополнение к базовым свопам на одно имя существуют свопы по умолчанию для корзины (BDS), индексные CDS, финансируемые CDS (также называемые кредитными нотами ), а также свопы по кредитному дефолту только для кредитов (LCDS). В дополнение к корпорациям и правительствам референтная организация может включать специализированную организацию, выпускающую ценные бумаги, обеспеченные активами . ^[53] Некоторые утверждают, что производные инструменты, такие как CDS, потенциально опасны тем, что сочетают приоритет при банкротстве с отсутствием прозрачности. CDS может быть необеспеченным (без залога) и подвергаться более высокому риску дефолта.

Нападающие [ править ]

В сфере финансов форвардный контракт или просто форвард - это нестандартный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу актива в определенное время в будущем по согласованной сегодня сумме, что делает его разновидностью производного инструмента. ^{[5] [54]} В этом отличие от спотового контракта , который представляет собой соглашение о покупке или продаже актива в его спотовую дату, которая может варьироваться в зависимости от инструмента, например, большинство валютных контрактов имеют спотовую дату два бизнеса. дней с сегодняшнего дня. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, принимает длинную позицию , а сторона, соглашающаяся продать актив в будущем, принимает короткую позицию . Согласованная цена называетсяцена поставки , равная форвардной цене на момент заключения контракта. Цена базового инструмента, в какой бы то ни было форме, уплачивается до изменения контроля над инструментом. Это одна из многих форм ордеров на покупку / продажу, в которых время и дата сделки не совпадают с датой валютирования, когда обмениваются сами ценные бумаги .

Форвардная цена такого контракта обычно противопоставляется с ценой спот , что цена , по которой изменяет актив руки на дату спот . Разница между спотовой ценой и форвардной ценой представляет собой форвардную премию или форвардный дисконт, обычно рассматриваемые покупающей стороной как прибыль или убыток. Форвардные контракты, как и другие производные ценные бумаги, могут использоваться для хеджирования риска (обычно валютного или валютного риска), в качестве средства спекуляции или для того, чтобы сторона могла воспользоваться качеством базового инструмента, которое зависит от времени.

Тесно связанный контракт - это фьючерсный контракт ; они различаются в некоторых отношениях . Форвардные контракты очень похожи на фьючерсные, за исключением того, что они не торгуются на бирже и не определяются на основе стандартизированных активов. ^[55] Форвардные контракты также обычно не имеют промежуточных частичных расчетов или «корректировок» в отношении маржинальных требований, таких как фьючерсы, - так что стороны не обмениваются дополнительным имуществом, обеспечивающим получение прибыли, и вся нереализованная прибыль или убыток накапливаются во время заключения контракта. открыто. Однако, будучи внебиржевой ( внебиржевой), спецификация форвардных контрактов может быть изменена и может включать требования рыночной стоимости и дневной маржи. Следовательно, форвардный контракт может потребовать от проигравшей стороны заложить обеспечение или дополнительное обеспечение, чтобы лучше обезопасить сторону, получающую прибыль. ^{[ требуется пояснение ]} Другими словами, условия форвардного контракта будут определять требования к залоговому обеспечению на основе определенных «триггерных» событий, относящихся к конкретному контрагенту, таких как, среди прочего, кредитный рейтинг, стоимость активов под управлением или погашения по конкретному временные рамки (например, ежеквартально, ежегодно).

Фьючерсы [ править ]

В финансах фьючерсный контракт (проще говоря, фьючерс ) - это стандартизированный контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного актива стандартизованного количества и качества по цене, согласованной сегодня ( цена фьючерса ), с доставкой и оплатой, происходящей в указанная дата в будущем, дата поставки , что делает его производным продуктом (т. е. финансовым продуктом, производным от базового актива). Контракты заключаются на фьючерсной бирже , которая выступает в качестве посредника между покупателем и продавцом. Сторона, согласившаяся купить базовый актив в будущем, «покупатель» контракта, считается « длинной", а сторона, согласившаяся продать актив в будущем," продавец "контракта, считается" короткой ".

В то время как фьючерсный контракт определяет сделку, имеющую место в будущем, цель фьючерсной биржи - действовать в качестве посредника и снижать риск неисполнения обязательств любой из сторон в промежуточный период. По этой причине фьючерсная биржа требует, чтобы обе стороны внесли первоначальную сумму денежных средств (залог исполнения), маржа. Маржа, иногда устанавливаемая как процент от стоимости фьючерсного контракта, должна постоянно поддерживаться пропорционально в течение всего срока действия контракта, чтобы подкрепить это смягчение, поскольку цена контракта будет меняться в соответствии с спросом и предложением и будет меняться. ежедневно, и, таким образом, одна или другая сторона теоретически будет зарабатывать или терять деньги. Чтобы уменьшить риск и вероятность неисполнения обязательств любой из сторон, продукт маркируется для рынка на ежедневной основе, при этом разница между предварительно согласованной ценой и фактической дневной ценой фьючерса рассчитывается на ежедневной основе. Это иногда называют вариационной маржой, когда фьючерсная биржа снимает деньги с маржинального счета проигравшей стороны и переводит их другой стороне.s таким образом гарантируя, что правильный дневной убыток или прибыль будут отражены на соответствующем счете. Если маржинальный счет опускается ниже определенного значения, установленного биржей, то производится маржинальный вызов, и владелец счета должен пополнить маржинальный счет. Этот процесс известен как «вывод на рынок». Таким образом, на дату поставки обмениваемая сумма - это не цена, указанная в контракте, аспотовая стоимость (т. е. первоначальная согласованная стоимость, так как любая прибыль или убыток уже были рассчитаны ранее путем рыночной маркировки). При маркетинге страйк-цена часто достигается, и это приносит большой доход «вызывающему».

Тесно связанный контракт - это форвардный контракт . Форвард похож на фьючерс в том смысле, что он определяет обмен товаров по определенной цене в определенную дату в будущем. Однако форвард не торгуется на бирже и, следовательно, не имеет промежуточных частичных платежей из-за рыночной маркировки. Также контракт не стандартизирован, как на бирже. В отличие от опциона , обе стороны фьючерсного контракта должны выполнить контракт в дату поставки. Продавец поставляет базовый актив покупателю или, если это фьючерсный контракт с расчетом наличными, то денежные средства переводятся от фьючерсного трейдера, понесшего убыток, тому, кто получил прибыль. Чтобы выйти из обязательства до даты расчета, держатель фьючерсной позицииможет закрыть свои контрактные обязательства, заняв противоположную позицию по другому фьючерсному контракту на тот же актив и дату расчета. Тогда разница в ценах фьючерсов является прибылью или убытком.

Ценные бумаги с ипотечным покрытием [ править ]

Ипотечные ценные бумаги ( MBS ) является ценные бумаги, обеспеченные активами , что обеспечивается с помощью ипотеки , или чаще коллекцию ( «пул») в иногда сотни ипотеки . Ипотечные кредиты продаются группе лиц (государственному агентству или инвестиционному банку), которые « секьюритизируют » или объединяют ссуды в ценные бумаги, которые могут быть проданы инвесторам. Ипотека MBS может быть жилой или коммерческой , в зависимости от того, является ли она агентской MBS или неагентской MBS; в Соединенных Штатах они могут быть выпущены структурами, созданными спонсируемыми государством предприятиями, такими какFannie Mae или Freddie Mac , или они могут быть «частными торговыми марками», выпущенными структурами, созданными инвестиционными банками. Структура MBS может быть известна как «сквозная», когда процентные платежи и основная сумма от заемщика или покупателя жилья проходят через нее держателю MBS, или она может быть более сложной, состоящей из пула других MBS. Другие типы MBS включают обеспеченные ипотечные обязательства (CMO, часто структурированные как каналы инвестирования в ипотеку недвижимости) и обеспеченные долговые обязательства (CDO). ^[56]

Акции субстандартных MBS, выпущенные различными структурами, такими как CMO, не идентичны, а скорее выпущены в виде траншей (по-французски «срезы»), каждый из которых имеет разный уровень приоритета в потоке погашения долга, что дает им разные уровни риска и награда. Транши - особенно низкоприоритетные транши с более высокой процентной ставкой - MBS часто переупаковываются и перепродаются как обеспеченные долговые обязательства. ^[57] Эти субстандартные MBS, выпущенные инвестиционными банками, были серьезной проблемой во время кризиса субстандартной ипотеки в 2006–2008 годах. Общая номинальная стоимость MBS со временем уменьшается, потому что, как ипотечные кредиты, и в отличие от облигаций и большинства других ценных бумаг с фиксированным доходом, основная сумма долгав MBS не выплачивается в виде единовременного платежа держателю облигации при наступлении срока погашения, а выплачивается вместе с процентами при каждом периодическом платеже (ежемесячном, ежеквартальном и т. Это уменьшение номинальной стоимости измеряется «фактором» MBS, процентом от первоначальной «лица», который еще предстоит погасить.

Параметры [ редактировать ]

В области финансов , вариант представляет собой контракт , который дает покупатель (владелец) право, но не обязательство, купить или продать базовый актив или инструмент по указанной цене исполнения или до указанной даты . Продавец имеет соответствующее обязательство выполнить транзакцию, то есть продать или купить, если покупатель (владелец) «упражнение» вариант. Покупатель уплачивает продавцу премию за это право. Опцион, который дает владельцу право купить что-либо по определенной цене, называется « колл-опцион »; опцион, который передает право владельца продать что-либо по определенной цене, называется "«пут-опцион ». Оба обычно торгуются, но для ясности чаще обсуждается колл-опцион. Оценка опционов - это тема постоянных исследований в академических и практических финансах. В общих чертах, стоимость опциона обычно разбивается на две части. :

• Первая часть - это «внутренняя стоимость», определяемая как разница между рыночной стоимостью базового актива и ценой исполнения данного опциона.
• Вторая часть - это «временная стоимость», которая зависит от ряда других факторов, которые посредством многомерной нелинейной взаимосвязи отражают дисконтированную ожидаемую стоимость этой разницы по истечении срока.

Хотя оценка опционов изучается с 19 века, современный подход основан на модели Блэка – Шоулза , которая была впервые опубликована в 1973 году ^{[58] [59].}

Опционные контракты известны много веков назад. Однако как торговая активность, так и академический интерес увеличились, когда, начиная с 1973 года, опционы стали выпускаться на стандартных условиях и продаваться через гарантированную клиринговую палату на Чикагской бирже опционов . Сегодня многие опционы создаются в стандартизированной форме и торгуются через клиринговые палаты на регулируемых биржах опционов , в то время как другие внебиржевые опционы оформляются как двусторонние индивидуальные контракты между одним покупателем и продавцом, один или оба из которых могут быть дилер или маркет-мейкер. Опционы являются частью более широкого класса финансовых инструментов, известных как производные финансовые инструменты или просто производные инструменты. ^{[5] [60]}

Свопы [ править ]

Своп представляет собой производный , в котором два контрагентах обмен денежных потоков одной из сторон финансового инструмента для тех , кто финансового инструмента другой стороны. Рассматриваемые преимущества зависят от типа задействованных финансовых инструментов. Например, в случае свопа с участием двух облигаций рассматриваемые выгоды могут быть периодическими процентными ( купонными ) выплатами, связанными с такими облигациями. В частности, два контрагента соглашаются обменять один поток денежных средств на другой. Эти потоки называются «ногами» свопа. Соглашение о свопе определяет даты, когда денежные потоки должны быть оплачены, и способ их начисления.и рассчитал. Обычно в момент заключения контракта по крайней мере один из этих рядов денежных потоков определяется неопределенной переменной, такой как плавающая процентная ставка , курс иностранной валюты , цена долевого участия или цена товара. ^[5]

Денежные потоки рассчитываются на основе условной основной суммы . В отличие от фьючерса , форварда или опциона , условная сумма обычно не обменивается между контрагентами. Следовательно, свопы могут быть денежными или залоговыми . Свопы можно использовать для хеджирования определенных рисков, таких как риск процентной ставки , или для спекуляции на изменениях в ожидаемом направлении базовых цен.

Свопы впервые были представлены общественности в 1981 году, когда IBM и Всемирный банк заключили соглашение о свопах. ^[61] Сегодня свопы являются одними из наиболее активно торгуемых финансовых контрактов в мире: общая сумма невыплаченных процентных ставок и валютных свопов составила более 348 триллионов долларов в 2010 году, по данным Банка международных расчетов (БМР). ^{[ необходима цитата ]} Пять общих типов свопов, в порядке их количественной важности, это: процентные свопы , валютные свопы , кредитные свопы, товарные свопы и свопы акций (есть много других типов).

Экономическая функция рынка деривативов [ править ]

Некоторые из основных экономических функций деривативного рынка включают:

1. Цены на структурированном рынке производных финансовых инструментов не только повторяют представление участников рынка о будущем, но и приводят цены базового актива к предполагаемому будущему уровню. По истечении срока действия деривативного контракта цены деривативов сходятся с ценами базового инструмента. Следовательно, деривативы являются важным инструментом для определения как текущих, так и будущих цен.
2. Рынок деривативов перераспределяет риск с людей, которые предпочитают избегать риска, на людей, у которых есть аппетит к риску.
3. Внутренняя природа рынка деривативов связывает их с базовым спотовым рынком . За счет деривативов наблюдается значительный рост объемов торговли на основном спотовом рынке. Доминирующим фактором такой эскалации является увеличение участия дополнительных игроков, которые в противном случае не участвовали бы из-за отсутствия какой-либо процедуры передачи риска.
4. Поскольку надзор, разведка деятельности различных участников становится чрезвычайно трудной на разных рынках; создание организованной формы рынка становится все более настоятельной необходимостью. Таким образом, при наличии организованного рынка деривативов спекуляцию можно контролировать, в результате чего создается более тщательная среда.
5. Третьи стороны могут использовать общедоступные цены на производные инструменты в качестве обоснованных прогнозов неопределенных будущих результатов, например, вероятности дефолта корпорации по своим долгам.

Короче говоря, в долгосрочной перспективе наблюдается существенное увеличение сбережений и инвестиций за счет расширения деятельности участников рынка производных финансовых инструментов . ^[62]

Оценка [ править ]

Цены без рыночных и арбитражных сделок [ править ]

Двумя общими мерами ценности являются:

• Рыночная цена , то есть цена, по которой трейдеры готовы купить или продать контракт.
• Арбитраж цена -бесплатно, а это означает , что нет безрисковой прибыль не может быть сделана путем торговлей в этих контрактах (см рационального ценообразования )

Определение рыночной цены [ править ]

Для биржевых деривативов рыночная цена обычно прозрачна (часто публикуется биржей в режиме реального времени на основе всех текущих заявок и предложений, размещенных по этому конкретному контракту в любое время). Однако могут возникнуть сложности с внебиржевыми или торгуемыми на бирже контрактами, поскольку торговля осуществляется вручную, что затрудняет автоматическую трансляцию цен. В частности, в случае внебиржевых контрактов отсутствует центральная биржа для сопоставления и распространения цен.

Определение безарбитражной цены [ править ]

Безарбитражная цена для деривативного контракта может быть сложной, и необходимо учитывать множество различных переменных. Безарбитражное ценообразование - центральная тема финансовой математики . Для фьючерсов / форвардов цена без арбитража относительно проста и включает цену базового актива вместе с затратами на перенос (полученный доход за вычетом процентных расходов), хотя могут возникнуть сложности.

Однако для опционов и более сложных производных инструментов ценообразование включает разработку сложной модели ценообразования: понимание стохастического процесса цены базового актива часто имеет решающее значение. Ключевым уравнением для теоретической оценки опционов является формула Блэка – Шоулза , которая основана на предположении, что денежные потоки от европейского опциона на акции могут быть воспроизведены путем непрерывной стратегии покупки и продажи с использованием только акций. Упрощенная версия этого метода оценки - модель биномиальных опционов .

Внебиржевой рынок представляет собой самую большую проблему при использовании моделей для определения цены производных финансовых инструментов. Поскольку эти контракты не торгуются на открытом рынке, рыночная цена недоступна для подтверждения теоретической оценки. Большинство результатов модели зависят от затрат (это означает, что окончательная цена сильно зависит от того, как мы получаем исходные данные). ^[65] Таким образом, цены на внебиржевые деривативы обычно устанавливаются независимыми агентами, которые оба контрагента, участвующие в сделке, назначают заранее (при подписании контракта).

Критика [ править ]

Производные часто подвергаются следующей критике:

Скрытый риск хвоста [ править ]

По словам Рагурама Раджана , бывшего главного экономиста Международного валютного фонда (МВФ), «... вполне может быть, что менеджеры этих фирм [инвестиционных фондов] выяснили взаимосвязь между различными инструментами, которыми они владеют, и полагают, что они Однако, как отмечают Чан и другие (2005), уроки лета 1998 года, последовавшие за дефолтом по российскому государственному долгу, заключаются в том, что корреляции, которые в нормальное время равны нулю или отрицательны, могут в одночасье обратиться к единице - явление, которое они называют "фазовой синхронизацией" -в «. Хеджируемая позиция» может стать нехеджированной в худшие моменты, нанося существенные убытки тем, кто ошибочно полагает, что они защищены » ^[66]. См. структуру FRTB , которая в некоторой степени пытается решить эту проблему.

Риски [ править ]

Использование производных финансовых инструментов может привести к большим убыткам из-за использования заемных средств или займов. Деривативы позволяют инвесторам получать большую прибыль от небольших колебаний цены базового актива. Однако инвесторы могут потерять большие суммы, если цена базового актива значительно изменится против них. Было несколько случаев огромных убытков на рынках производных финансовых инструментов, например:

• American International Group (AIG) потеряла более 18 миллиардов долларов США из-за дочерней компании за предыдущие три квартала по свопам на дефолт по кредиту (CDS). ^[67] Соединенные Штаты Федеральный резервный банк объявил о создании обеспеченного кредита в размере до $ 85 миллиардов, чтобы предотвратить крах компании, позволяя AIG выполнить свои обязательства по доставке дополнительного обеспечения его кредитных дефолтных своп торговых партнеров. ^[68]
• Потери США $ 7,2 млрд по Сосьете Женераль в январе 2008 года по неправильному использованию фьючерсных контрактов.
• Убыток в размере 6,4 миллиарда долларов США из-за несостоятельного фонда Amaranth Advisors , который в сентябре 2006 года отказался от природного газа, когда его цена резко упала.
• Убыток в 1998 году обанкротившегося фонда Long-Term Capital Management составил 4,6 миллиарда долларов США .
• Убыток компании Metallgesellschaft AG в размере 1,3 миллиарда долларов США от нефтяных деривативов в 1993 и 1994 годах . ^[69]
• Убыток Barings Bank в 1995 году от производных финансовых инструментов в размере 1,2 миллиарда долларов США . ^[70]
• UBS AG, крупнейший банк Швейцарии, понес убытки в размере 2 миллиардов долларов в результате несанкционированной торговли, обнаруженной в сентябре 2011 года ^[71].

Риск встречной стороны [ править ]

Некоторые производные инструменты (особенно свопы) подвергают инвесторов риску контрагента или риску, исходящему от другой стороны в финансовой операции. Различные типы производных финансовых инструментов имеют разные уровни риска контрагента. Например, стандартизованные опционы на акции по закону требуют, чтобы у стороны риска была определенная сумма, депонированная на бирже, что свидетельствует о том, что они могут оплатить любые убытки; банки, которые помогают предприятиям менять переменные ставки по ссудам на фиксированные, могут проводить проверки кредитоспособности обеих сторон. Однако в частных соглашениях между двумя компаниями, например, могут отсутствовать критерии для проведения комплексной проверки и анализа рисков.

Большая номинальная стоимость [ править ]

Деривативы обычно имеют большую номинальную стоимость . Таким образом, существует опасность, что их использование может привести к убыткам, которые инвестор не сможет компенсировать. На возможность того, что это может привести к цепной реакции, ведущей к экономическому кризису, указал знаменитый инвестор Уоррен Баффет из Berkshire Hathaway.Годовой отчет за 2002 год. Баффет назвал их «финансовым оружием массового уничтожения». Потенциальная проблема с производными финансовыми инструментами заключается в том, что они включают в себя все большую условную сумму активов, что может привести к искажениям на самих рынках капитала и акций. Инвесторы начинают смотреть на рынки деривативов, чтобы принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, и поэтому то, что изначально задумывалось как рынок для передачи риска, теперь становится опережающим индикатором. (См. Годовой отчет Berkshire Hathaway за 2002 г.)

Финансовая реформа и государственное регулирование [ править ]

В соответствии с законодательством США и законами большинства других развитых стран деривативы имеют специальные юридические исключения, которые делают их особенно привлекательной правовой формой для предоставления кредита. Однако сильная защита кредиторов, предоставляемая контрагентам по производным финансовым инструментам, в сочетании с их сложностью и непрозрачностью, может привести к тому, что рынки капитала занижают кредитный риск. Это может способствовать кредитному буму и увеличивать системные риски. Действительно, использование производных инструментов для сокрытия кредитного риска от третьих сторон при одновременной защите контрагентов по производным инструментам способствовало финансовому кризису 2008 года в Соединенных Штатах.

В контексте исследования 2010 года ICE Trust , отраслевого органа саморегулирования, Гэри Генслер , председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами, которая регулирует большинство деривативов, сказал, что рынок деривативов в том виде, в котором он функционирует сейчас, «складывается из более высокие затраты для всех американцев ». Он также сказал, что на этом рынке необходимо усиление надзора за банками. Кроме того, в отчете говорится: « Министерство юстиции также изучает деривативы. Антимонопольное подразделение министерства активно расследует« возможность антиконкурентной практики в сфере клиринга кредитных деривативов, торговли и информационных услуг », по словам пресс-секретарь департамента ". ^[72]

Для законодателей и комитетов, ответственных за финансовую реформу, связанную с производными финансовыми инструментами в США и других странах, различие между хеджированием и спекулятивными производными финансовыми инструментами было нетривиальной проблемой. Это различие имеет решающее значение, поскольку регулирование должно помочь изолировать и ограничить спекуляции с деривативами, особенно для «системно значимых» организаций, дефолт которых может быть достаточно большим, чтобы поставить под угрозу всю финансовую систему. В то же время законодательство должно позволять ответственным сторонам хеджировать риски без чрезмерного связывания оборотного капитала в качестве залога, который фирмы могут лучше использовать в других местах своей деятельности и инвестиций. ^[73] В этом отношении важно проводить различие между финансовыми (например, банками) и нефинансовыми конечными пользователями деривативов (например, девелоперскими компаниями), поскольку использование деривативов этими фирмами по своей сути различается. Что еще более важно, разумное обеспечение, обеспечивающее этих разных контрагентов, может сильно отличаться. Различие между этими фирмами не всегда однозначно (например, хедж-фонды или даже некоторые частные инвестиционные компании не подходят ни к одной из категорий). Наконец, необходимо дифференцировать даже пользователей финансовых услуг, поскольку «крупные» банки могут быть классифицированы как «системно значимые», деятельность которых с производными финансовыми инструментами должна контролироваться и ограничиваться более жестко, чем деятельность небольших, местных и региональных банков.

С вступлением в силу Закона Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей внебиржевые сделки станут менее распространенными . Закон требовал клиринга определенных свопов на зарегистрированных биржах и налагал различные ограничения на производные финансовые инструменты. Для реализации Додда-Франка CFTC разработала новые правила как минимум в 30 областях . Комиссия определяет, какие свопы подлежат обязательному клирингу и имеет ли право биржа деривативов клиринг определенного типа контракта на своп.

Тем не менее, вышеперечисленные и другие проблемы процесса нормотворчества задержали полное введение в действие аспектов законодательства, касающихся деривативов. Проблемы еще больше усложняются необходимостью организовать глобальную финансовую реформу среди стран, составляющих основные финансовые рынки мира, что является основной обязанностью Совета по финансовой стабильности, работа которого продолжается. ^[74]

В США к февралю 2012 года совместными усилиями SEC и CFTC были выработаны более 70 предложенных и окончательных правил по деривативам. ^[75] Однако оба они отложили принятие ряда правил по деривативам из-за бремени нормотворчества, судебных разбирательств и противодействия правилам, а также многих основных определений (таких как термины «своп», «своп на основе ценных бумаг»). "," своп-дилер "," биржевой своп-дилер "," крупный участник свопа "и" крупный участник своп-свопа ") все еще не были приняты. ^[75] Председатель SEC Мэри Шапировысказал мнение: «В конце концов, вероятно, не имеет смысла все согласовывать [между правилами SEC и CFTC], потому что некоторые из этих продуктов совершенно разные и, безусловно, структуры рынка совершенно разные». ^[76] 11 февраля 2015 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала два окончательных правила по созданию системы отчетности и публичного раскрытия информации о транзакциях обмена на основе безопасности. ^[77] Эти два правила не полностью согласованы с требованиями CFTC.

В ноябре 2012 года SEC и регулирующие органы Австралии, Бразилии, Европейского союза, Гонконга, Японии, Онтарио, Квебека, Сингапура и Швейцарии встретились, чтобы обсудить реформирование рынка внебиржевых деривативов, как было согласовано лидерами на G- 20 саммит в Питтсбурге в сентябре 2009 года. ^[78] В декабре 2012 года они выпустили совместное заявление, в котором они признали, что рынок является глобальным, и «твердо поддерживают принятие и соблюдение надежных и последовательных стандартов в юрисдикциях и за их пределами». , с целями снижения риска, повышения прозрачности , защиты от злоупотреблений на рынке , предотвращения нормативных пробелов, снижения потенциала арбитражных возможностей и содействияравные условия для участников рынка. ^[78] Они также согласились с необходимостью уменьшить неопределенность регулирования и предоставить участникам рынка достаточную ясность в отношении законов и нормативных актов, избегая, насколько это возможно, применения противоречащих друг другу правил к одним и тем же организациям и транзакциям и сводя к минимуму применение несовместимых и повторяющиеся правила. ^[78] В то же время они отметили, что «полная гармонизация - идеальное согласование правил в разных юрисдикциях» будет трудной задачей из-за различий юрисдикций в законодательстве, политике, рынках, сроках реализации, а также законодательных и регулирующих процессах. ^[78]

20 декабря 2013 года CFTC предоставила информацию о своих определениях «сопоставимости» регулирования свопов. Релиз касался исключений CFTC в отношении трансграничного соответствия. В частности, он рассматривал, какой уровень организации и в некоторых случаях требования на уровне транзакции в шести юрисдикциях (Австралия, Канада, Европейский Союз, Гонконг, Япония и Швейцария) он нашел сопоставимыми с его собственными правилами, что позволило неамериканским своп-дилерам, основных участников свопов, а также иностранных филиалов американских своп-дилеров и крупных участников свопов в этих юрисдикциях в соответствии с местными правилами вместо правил Комиссии. ^[79]

Отчетность [ править ]

В ряде стран дорабатываются правила обязательной отчетности, такие как Закон Додда Франка в США, Правила Европейской рыночной инфраструктуры (EMIR) в Европе, а также правила в Гонконге, Японии, Сингапуре, Канаде и других странах. ^[80] Форум регуляторов внебиржевых деривативов (ODRF), группа из более чем 40 регулирующих органов по всему миру, предоставил торговым репозиториям набор руководящих принципов относительно доступа к данным регулирующим органам, а Совет по финансовой стабильности и CPSS IOSCO также дали рекомендации в отношении отчетности . ^[80]

DTCC через свою службу «Global Trade Repository» (GTR) управляет глобальными торговыми репозиториями для процентных ставок и товаров, иностранной валюты, кредитов и деривативов на акции. ^[80] Он предоставляет отчеты о мировой торговле в CFTC в США и планирует сделать то же самое для ESMA в Европе и для регулирующих органов в Гонконге, Японии и Сингапуре. ^[80] Он охватывает клиринговые и непроверенные внебиржевые деривативы, независимо от того, обрабатывается ли сделка электронным способом или по заказу. ^{[80] [81] [82]}

Глоссарий [ править ]

• Двусторонний неттинг : имеющая юридическую силу договоренность между банком и контрагентом, которая создает единое юридическое обязательство, охватывающее все включенные индивидуальные контракты. Это означает, что обязательство банка в случае дефолта или неплатежеспособности одной из сторон будет представлять собой чистую сумму всех положительных и отрицательных значений справедливой стоимости контрактов, включенных в двустороннее соглашение о взаимозачете.
• Контрагент : юридическое и финансовое соглашение для другой стороны финансовой операции.
• Кредитный дериватив : контракт, по которому кредитный риск передается от защитника к продавцу кредитной защиты. Кредитные деривативы могут принимать различные формы, такие как свопы по умолчанию , кредитные ноты и свопы на общую доходность.
• Производный инструмент: финансовый контракт, стоимость которого определяется доходностью активов, процентными ставками, курсами обмена валют или индексами. Операции с производными финансовыми инструментами включают широкий спектр финансовых контрактов, включая структурированные долговые обязательства и депозиты, свопы, фьючерсы, опционы, ограничения, минимальные уровни, коллоры, форварды и различные их комбинации.
• Биржевые производные контракты : стандартизированные производные контракты (например, фьючерсные контракты и опционы ), совершаемые на организованной фьючерсной бирже .
• Отрицательная справедливая стоимость брутто: сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банк должен деньги своим контрагентам, без учета взаимозачета. Это представляет собой максимальные убытки, которые могут понести контрагенты банка в случае дефолта банка, отсутствия взаимозачета контрактов и отсутствия банковского обеспечения у контрагентов.
• Валовая положительная справедливая стоимость: общая сумма справедливой стоимости контрактов, по которым банку должны деньги его контрагенты, без учета взаимозачета. Это представляет собой максимальные убытки, которые банк может понести, если все его контрагенты не соблюдают обязательства, нет взаимозачета по контрактам и банк не имеет обеспечения контрагента.
• Ипотечные ценные бумаги с высоким риском: ценные бумаги, цена или ожидаемый средний срок жизни которых очень чувствительны к изменениям процентных ставок, как это определено в заявлении Совета по экспертизе федеральных финансовых учреждений США в отношении ипотечных ценных бумаг с высоким риском.
• Условная сумма : номинальная или номинальная сумма, которая используется для расчета платежей по свопам и другим продуктам управления рисками. Эта сумма обычно не меняется из рук в руки и поэтому называется условной.
• Внебиржевые (OTC) производные контракты: производные контракты, заключенные в частном порядке, которые заключаются на организованных фьючерсных биржах.
• Структурированные ноты : долговые ценные бумаги , не обеспеченные ипотекой , характеристики денежных потоков которых зависят от одного или нескольких индексов и / или содержат встроенные форварды или опционы.
• Общий капитал, основанный на риске: сумма капитала 1-го и 2-го уровня . Капитал первого уровня состоит из обыкновенного акционерного капитала, бессрочного капитала привилегированных акционеров с некумулятивными дивидендами, нераспределенной прибылью и долей меньшинства на счетах капитала консолидированных дочерних компаний. Капитал 2 уровня состоит из субординированного долга , среднесрочных привилегированных акций , накопленных и долгосрочных привилегированных акций, а также части резерва банка на потери по ссудам и аренде .

См. Также [ править ]

Ссылки [ править ]

Дальнейшее чтение [ править ]

• Зёнке М. Бартрам; Браун, Грегори У .; Конрад, Дженнифер С. (август 2011 г.). «Влияние производных финансовых инструментов на риск и стоимость фирмы» (PDF) . Журнал финансового и количественного анализа . 46 (4): 967–999. DOI : 10.1017 / s0022109011000275 . SSRN  1550942 .
• Зёнке М. Бартрам; Кевин Арец (зима 2010 г.). «Корпоративное хеджирование и акционерная стоимость» (PDF) . Журнал финансовых исследований . 33 (4): 317–371. CiteSeerX  10.1.1.534.728 . DOI : 10.1111 / j.1475-6803.2010.01278.x . S2CID  20087872 . SSRN  1354149 .
• Зёнке М. Бартрам; Грегори В. Браун; Фрэнк Р. Феле (весна 2009 г.). «Международные данные об использовании производных финансовых инструментов». Финансовый менеджмент . 38 (1): 185–206. DOI : 10.1111 / j.1755-053x.2009.01033.x . SSRN  471245 .
• Линс Лемке (2013–2014). Мягкие доллары и другая торговая деятельность . Томсон Уэст.
• Институт финансовых рынков (2011). Фьючерсы и опционы (2-е изд.). Вашингтон, округ Колумбия: Институт финансовых рынков. ISBN 978-0-615-35082-0.
• Джон К. Халл (2011). Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (8-е изд.). Харлоу: Образование Пирсона. ISBN 978-0-13-260460-4.
• Майкл Дурбин (2011). Все о производных финансовых инструментах (2-е изд.). Нью-Йорк: Макгроу-Хилл. ISBN 978-0-07-174351-8.
• Мехрадж Маттоо (1997). Структурированные производные инструменты: новые инструменты для управления инвестициями: Справочник по структурированию, ценообразованию и приложениям для инвесторов . Лондон: Financial Times. ISBN 978-0-273-61120-2.
• Андрей Н. Соклаков (2013). «Теория упругости структурирования». arXiv : 1304.7535 [ q-fin.GN ].
• Андрей Н. Соклаков (2013). «Производные деривативы». SSRN  2262941 .

Внешние ссылки [ править ]

• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура ( Федеральный резервный банк Чикаго )
• "Простое руководство по производным финансовым инструментам" , BBC News
• Инвестиционные фонды: деривативы , CFA Institute
• «Предложения Европейского Союза по регулированию деривативов - с 2008 г.»
• «Рулетка регулирования деривативов» , Практика регулирования финансовых услуг PwC (декабрь 2013 г.)