Диверсификация (финансы)

Эта статья может быть несбалансированной по отношению к определенным точкам зрения . Пожалуйста, улучшите статью , добавив информацию о игнорируемых точках зрения, или обсудите проблему на странице обсуждения . ( Март 2016 г. )

Финансы
Рынки Ресурсы Связь Товар Производные Иностранная валюта Деньги Без рецепта Частный акционерный капитал Недвижимость Место Акции Участников Инвестор институциональный Розничная торговля Спекулянт Локации Финансовые центры Оффшорные финансовые центры OFC для трубопроводов и раковин
Инструменты Связь Наличные Обеспеченное долговое обязательство Своп кредитного дефолта Срочный вклад ( депозитный сертификат ) Кредитная линия Депозит Производная Фьючерсный контракт Возмещение Страхование Аккредитив Заем Ипотека Вариант  ( звонок экзотика положить ) Гарантийные обязательства Договор обратного выкупа Акции Безопасность Синдицированный заем Синтетический CDO
Корпоративный Общий Бухгалтерский учет Аудит Бюджетирование капитала Агентство кредитных рейтингов Управление рисками Финансовые отчеты Сделки Выкуп с использованием кредитного плеча Слияние и поглощение Структурированное финансирование Венчурный капитал Налогообложение Эрозия базы и перемещение прибыли (BEPS) Корпоративный налоговый рай Налоговая инверсия Налоговая гавань Трансфертное ценообразование
Личное Кредит  / Долг Договор найма Финансовое планирование Отставка Студенческий кредит
Общественные Государственные расходы Расходы на конечное потребление Операции Перераспределение Оплата переводом Государственные доходы Налогообложение Дефицитное расходование Бюджет  ( баланс ) Долг Неналоговые доходы Гарантия оплаты
Банковское дело Центральный банк Депозитный счет Дробный резерв Полный резерв Заем Денежная масса Списки банков Банковское регулирование Банковская лицензия Базельские соглашения Банк международных расчетов Совет по финансовой стабильности Страхование вкладов Разделение инвестиционного и розничного банкинга
Регулирование  · Финансовое право Международные стандарты финансовой отчетности ISO 31000 Профессиональная сертификация Управление фондом
Экономическая история Частный и венчурный капитал Рецессия Пузырь фондового рынка Крах фондового рынка Бухгалтерские скандалы
v т е

В финансах диверсификация - это процесс распределения капитала таким образом, чтобы уменьшить подверженность любому конкретному активу или риску. Обычный путь к диверсификации - снижение риска или волатильности путем инвестирования в различные активы . Если цены активов не изменяются идеально синхронно, диверсифицированный портфель будет иметь меньшую дисперсию, чем средневзвешенная дисперсия составляющих его активов, и часто меньшую волатильность, чем наименее волатильная из его составляющих. ^[1]

Диверсификация - это один из двух основных методов снижения инвестиционного риска. Другой - хеджирование .

Примеры [ править ]

Самый простой пример диверсификации - пословица « Не клади все яйца в одну корзину ». Если уронить корзину, все яйца разобьются. Размещение каждого яйца в отдельной корзине более разнообразно. Риск потерять одно яйцо выше, но меньше риск потерять все яйца. С другой стороны, наличие большого количества корзин может увеличить расходы.

В сфере финансов примером недиверсифицированного портфеля является владение только одной акцией. Это рискованно; нет ничего необычного в том, что отдельные акции падают на 50% за год. Реже бывает, что портфель из 20 акций так сильно падает, особенно если они выбраны случайным образом. Если акции выбираются из различных отраслей, размеров компаний и типов активов, вероятность падения на 50% еще меньше, поскольку это смягчит любые тенденции в этой отрасли, классе компании или типе активов.

С середины 1970-х годов также утверждалось, что географическая диверсификация обеспечит более высокую доходность с поправкой на риск для крупных институциональных инвесторов за счет снижения общего портфельного риска при одновременном сохранении некоторых из более высоких норм доходности, предлагаемых развивающимися рынками Азии и Латинской Америки. ^{[2] [3]}

Верните ожидания при диверсификации [ править ]

Если предыдущие ожидания доходности всех активов в портфеле идентичны, ожидаемая доходностьдиверсифицированный портфель будет идентичен недиверсифицированному портфелю. Некоторые активы будут работать лучше, чем другие; но поскольку заранее неизвестно, какие активы будут работать лучше, этот факт нельзя использовать заранее. Доходность диверсифицированного портфеля никогда не может превышать доходность наиболее эффективных инвестиций и, действительно, всегда будет ниже, чем наивысшая доходность (если все доходы не идентичны). И наоборот, доходность диверсифицированного портфеля всегда будет выше, чем доходность худших инвестиций. Таким образом, диверсифицируя, человек теряет шанс инвестировать только в один актив, который выходит лучше всего, но также избегает инвестирования только в актив, который выходит из строя. В этом роль диверсификации: она сужает диапазон возможных результатов.Диверсификация не должна ни помогать, ни ухудшать ожидаемую доходность, если только альтернативный недиверсифицированный портфель не имеет более высокой ожидаемой доходности.^[4]

Объем диверсификации [ править ]

Не существует волшебного числа акций, которые можно было бы диверсифицировать, а не нет. Иногда цитируется 30, хотя может быть и 10, если они тщательно выбраны. Это основано на результатах Джона Эванса и Стивена Арчера. ^[5] Точно так же в книге 1985 года сообщается, что наибольшая ценность от диверсификации поступает от первых 15 или 20 различных акций в портфеле. ^[6] Чем больше акций, тем меньше волатильность цен.

Учитывая преимущества диверсификации, многие эксперты ^{[ кто? ]} рекомендуют максимальную диверсификацию, также известную как «покупка рыночного портфеля ». К сожалению, определить этот портфель непросто. Самое раннее определение исходит из модели ценообразования капитальных активов, которая утверждает, что максимальная диверсификация достигается за счет покупки пропорциональной доли всех доступных активов . Это идея, лежащая в основе индексных фондов .

У диверсификации нет максимума, пока доступно больше активов. ^[7] Каждый равновзвешенный, некоррелированный актив, добавленный в портфель, может увеличить измеряемую диверсификацию этого портфеля. Когда активы не коррелированы равномерно, подход взвешивания, при котором активы пропорциональны их относительной корреляции, может максимизировать доступную диверсификацию.

Альтернативная идея - «паритет рисков». Это взвешивает активы обратно пропорционально риску, поэтому портфель имеет равный риск для всех классов активов. Это оправдано как теоретическими соображениями, так и прагматическим аргументом в пользу того, что будущие риски намного легче спрогнозировать, чем будущие рыночные цены или будущие экономические последствия. ^[8] «Корреляционный паритет» - это расширение паритета риска и решение, при котором каждый актив в портфеле имеет равную корреляцию с портфелем и, следовательно, является «наиболее диверсифицированным портфелем». Паритет риска - это частный случай паритета корреляции, когда все попарные корреляции равны. ^[9]

Влияние диверсификации на дисперсию [ править ]

Одна простая мера финансового риска является отклонение от доходности по портфелю. Диверсификация может снизить дисперсию доходности портфеля ниже той, которая была бы, если бы весь портфель был инвестирован в актив с наименьшей дисперсией доходности, даже если доходность активов не коррелирует. Например, пусть актив X имеет стохастическую доходность, а актив Y имеет стохастическую доходность с соответствующими отклонениями доходности и . Если часть портфеля из одной единицы (например, в один миллион долларов) помещается в актив X, а часть - в Y, стохастическая доходность портфеля равна . Если и не коррелированы, дисперсия доходности портфеля равна${\ displaystyle x}$${\ displaystyle y}$${\ Displaystyle \ sigma _ {х} ^ {2}}$${\ displaystyle \ sigma _ {y} ^ {2}}$${\ displaystyle q}$${\ displaystyle 1-q}$${\ displaystyle qx + (1-q) y}$${\ displaystyle x}$${\ displaystyle y}$${\ displaystyle {\ text {var}} (qx + (1-q) y) = q ^ {2} \ sigma _ {x} ^ {2} + (1-q) ^ {2} \ sigma _ {y } ^ {2}}$. Минимизирующее дисперсию значение is находится строго между и . Использование этого значения в выражении для дисперсии доходности портфеля дает последнее как , которое меньше, чем оно было бы при любом из недиверсифицированных значений и (что соответственно дает дисперсию доходности портфеля, равную и ). Следует отметить , что положительный эффект от диверсификации на дисперсии портфеля будет повышен , если и отрицательно коррелирует , но уменьшился (хотя не исключено) , если они положительно коррелирует.${\ displaystyle q}$${\ displaystyle q = \ sigma _ {y} ^ {2} / [\ sigma _ {x} ^ {2} + \ sigma _ {y} ^ {2}]}$${\ displaystyle 0}$${\ displaystyle 1}$${\ displaystyle q}$${\ displaystyle \ sigma _ {x} ^ {2} \ sigma _ {y} ^ {2} / [\ sigma _ {x} ^ {2} + \ sigma _ {y} ^ {2}]}$${\ displaystyle q = 1}$${\ displaystyle q = 0}$${\ Displaystyle \ sigma _ {х} ^ {2}}$${\ displaystyle \ sigma _ {y} ^ {2}}$${\ displaystyle x}$${\ displaystyle y}$

В общем, наличие большего количества активов в портфеле приводит к большим преимуществам диверсификации, что можно увидеть, рассматривая дисперсию портфеля как функцию количества активов. Например, если доходность всех активов взаимно некоррелирована и имеет идентичные отклонения , отклонение портфеля минимизируется за счет удержания всех активов в равных пропорциях . ^[10] Тогда дисперсия доходности портфеля равна = = , которая монотонно убывает .${\displaystyle n}$${\displaystyle \sigma _{x}^{2}}$${\displaystyle 1/n}$${\displaystyle {\text{var}}[(1/n)x_{1}+(1/n)x_{2}+...+(1/n)x_{n}]}$${\displaystyle n(1/n^{2})\sigma _{x}^{2}}$${\displaystyle \sigma _{x}^{2}/n}$${\displaystyle n}$

Последний анализ можно адаптировать, чтобы показать, почему добавление в портфель некоррелированных волатильных активов ^{[11] [12],} таким образом увеличивая размер портфеля, не является диверсификацией, которая предполагает разделение портфеля между множеством более мелких инвестиций. В случае добавления инвестиций доходность портфеля вместо, а дисперсия доходности портфеля, если активы не коррелированы , увеличивается в n${\displaystyle x_{1}+x_{2}+\dots +x_{n}}$${\displaystyle (1/n)x_{1}+(1/n)x_{2}+...+(1/n)x_{n},}$${\displaystyle {\text{var}}[x_{1}+x_{2}+\dots +x_{n}]=\sigma _{x}^{2}+\sigma _{x}^{2}+\dots +\sigma _{x}^{2}=n\sigma _{x}^{2},}$а не уменьшаться. Таким образом, например, когда страховая компания добавляет в свой портфель все больше и больше некоррелированных полисов, это расширение само по себе не представляет собой диверсификацию - диверсификация происходит при распределении рисков страховой компании на большое количество совладельцев компании.

Диверсификация с коррелированной доходностью за счет равновзвешенного портфеля [ править ]

Ожидаемая доходность портфеля - это средневзвешенная величина ожидаемой доходности каждого отдельного актива:

${\displaystyle \mathbb {E} [R_{P}]=\sum _{i=1}^{n}x_{i}\mathbb {E} [R_{i}]}$

где - доля общего капитала инвестора, вложенного в актив .${\displaystyle x_{i}}$${\displaystyle i}$

Дисперсия доходности портфеля определяется следующим образом:

${\displaystyle \underbrace {{\text{Var}}(R_{P})} _{\equiv \sigma _{P}^{2}}=\mathbb {E} [R_{P}-\mathbb {E} [R_{P}]]^{2}.}$

Вставка в выражение для :${\displaystyle \mathbb {E} [R_{P}]}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\mathbb {E} \left[\sum _{i=1}^{n}x_{i}R_{i}-\sum _{i=1}^{n}x_{i}\mathbb {E} [R_{i}]\right]^{2}.}$

Перестановка:

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\mathbb {E} \left[\sum _{i=1}^{n}x_{i}(R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}])\right]^{2}}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\mathbb {E} \left[\sum _{i=1}^{n}\sum _{j=1}^{n}x_{i}x_{j}(R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}])(R_{j}-\mathbb {E} [R_{j}])\right]}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\mathbb {E} \left[\sum _{i=1}^{n}x_{i}^{2}(R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}])^{2}+\sum _{i=1}^{n}\sum _{j=1,i\neq j}^{n}x_{i}x_{j}(R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}])(R_{j}-\mathbb {E} [R_{j}])\right]}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\sum _{i=1}^{n}x_{i}^{2}\underbrace {\mathbb {E} \left[R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}]\right]^{2}} _{\equiv \sigma _{i}^{2}}+\sum _{i=1}^{n}\sum _{j=1,i\neq j}^{n}x_{i}x_{j}\underbrace {\mathbb {E} \left[(R_{i}-\mathbb {E} [R_{i}])(R_{j}-\mathbb {E} [R_{j}])\right]} _{\equiv \sigma _{ij}}}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}=\sum _{i=1}^{n}x_{i}^{2}\sigma _{i}^{2}+\sum _{i=1}^{n}\sum _{j=1,i\neq j}^{n}x_{i}x_{j}\sigma _{ij}}$

где - дисперсия актива и ковариация между активами и .${\displaystyle \sigma _{i}^{2}}$${\displaystyle i}$${\displaystyle \sigma _{ij}}$${\displaystyle i}$${\displaystyle j}$

В одинаково взвешенном портфеле . Тогда дисперсия портфеля станет:${\displaystyle x_{i}=x_{j}={\frac {1}{n}},\forall i,j}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}={\frac {1}{n^{2}}}\ {n}{\bar {\sigma }}_{i}^{2}+n(n-1){\frac {1}{n}}{\frac {1}{n}}{\bar {\sigma }}_{ij}}$

где - среднее значение ковариаций для и - среднее значение дисперсии. Упрощая, получаем${\displaystyle {\bar {\sigma }}_{ij}}$${\displaystyle \sigma _{ij}}$${\displaystyle i\neq j}$${\displaystyle {\bar {\sigma }}_{i}^{2}}$

${\displaystyle \sigma _{P}^{2}={\frac {1}{n}}{\bar {\sigma }}_{i}^{2}+{\frac {n-1}{n}}{\bar {\sigma }}_{ij}.}$

По мере роста количества активов получаем асимптотическую формулу:

${\displaystyle \lim _{n\rightarrow \infty }\sigma _{P}^{2}={\bar {\sigma }}_{ij}.}$

Таким образом, в одинаково взвешенном портфеле дисперсия портфеля стремится к среднему значению ковариаций между ценными бумагами, поскольку количество ценных бумаг становится произвольно большим.

Диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск [ править ]

Модель ценообразования капитальных активов ввела концепции диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска. Синонимами диверсифицируемого риска являются идиосинкратический риск, несистематический риск и риск, связанный с безопасностью. Синонимами недиверсифицируемого риска являются систематический риск , бета- риск и рыночный риск .

Если кто-то покупает все акции в S&P 500, очевидно, что он подвержен только движениям этого индекса . Если кто-то покупает одну акцию в S&P 500, он подвержен как движениям индекса, так и движениям акций на основе своей базовой компании. Первый риск называется «недиверсифицируемым», потому что он существует, сколько бы ни было куплено много акций S&P 500. Второй риск называется «диверсифицируемым», потому что его можно уменьшить путем диверсификации между акциями.

При наличии инвестиционных комиссий на каждый актив существует также возможность чрезмерной диверсификации до такой степени, что производительность портфеля пострадает, потому что комиссии перевешивают выгоды от диверсификации.

Модель ценообразования капитальных активов утверждает, что инвесторы должны получать компенсацию только за недиверсифицируемый риск. Другие финансовые модели допускают множественные источники недиверсифицируемого риска, но при этом настаивают на том, что диверсифицируемый риск не должен нести дополнительную ожидаемую доходность. Тем не менее, другие модели не принимают это утверждение. ^[13]

Эмпирический пример, связывающий диверсификацию со снижением риска [ править ]

В 1977 году Эдвин Элтон и Мартин Грубер ^[14] разработали эмпирический пример выгод от диверсификации. Их подход состоял в том, чтобы рассмотреть совокупность из 3290 ценных бумаг, доступных для возможного включения в портфель, и рассмотреть средний риск по всем возможным случайно выбранным портфелям из n активов с равными суммами, хранящимися в каждом включенном активе, для различных значений n . Их результаты приведены в следующей таблице.

Результат для n = 30 близок к n = 1000, и даже четыре акции обеспечивают наибольшее снижение риска по сравнению с одной акцией.

Стратегии корпоративной диверсификации [ править ]

В моделях корпоративного портфеля диверсификация рассматривается как вертикальная или горизонтальная. Горизонтальная диверсификация рассматривается как расширение линейки продуктов или приобретение связанных компаний. Вертикальная диверсификация является синонимом интеграции цепочки поставок или объединения каналов сбыта.

Неинкрементная диверсификация - это стратегия, которой следуют конгломераты, где отдельные бизнес-направления имеют мало общего друг с другом, но компания добивается диверсификации за счет внешних факторов риска для стабилизации и предоставления возможности для активного управления разнообразными ресурсами.

Заблуждение о диверсификации времени [ править ]

Часто утверждают, что время уменьшает дисперсию портфеля: «временная диверсификация». Распространенная формулировка: «В вашем молодом возрасте у вас достаточно времени, чтобы оправиться от любых спадов на рынке, поэтому вы можете спокойно игнорировать облигации и использовать портфель вывода на пенсию, полностью состоящий из акций». Как объясняет Джон Норстад:

Этот вид утверждения делает неявное предположение, что при наличии достаточного количества времени хорошие результаты компенсируют любые возможные плохие результаты. Хотя основной аргумент о том, что стандартные отклонения годовой доходности уменьшаются с увеличением временного горизонта, верен, он также вводит в заблуждение и совершенно не соответствует сути, потому что для инвестора, озабоченного стоимостью своего портфеля в конце периода время имеет значение общая доходность, а не годовая доходность. Из-за эффектов начисления сложных процентов стандартное отклонение общей доходности фактически увеличивается с течением времени. Таким образом, если мы используем традиционную меру неопределенности как стандартное отклонение доходности за рассматриваемый период времени, неопределенность со временем увеличивается. ^[15]

В документе Vanguard Investment Counseling & Research дополнительно исследуются собранные исследования по этой теме, в целом подтверждая вывод Норстада, но с учетом противодействующих эффектов риска инфляции и человеческого капитала:

... мы ожидаем, что отношения риска и вознаграждения, существовавшие в прошлом, будут преобладать в будущем, и если это так, более длительный инвестиционный горизонт может поддержать готовность и способность допустить большую неопределенность при распределении активов, ориентированных на акции. Это может быть справедливо, в частности, для молодых инвесторов, для которых отчисления в человеческий капитал и риск, связанный с падением покупательной способности из-за инфляции, можно обоснованно считать наибольшими. ^[16]

История [ править ]

Разнообразие упоминается в Библии , в книге Экклезиаста, написанной примерно в 935 году до нашей эры: ^[17]

Но поделите свои вложения между множеством мест,

ибо вы не знаете, какие риски могут вас поджидать. ^[18]

Диверсификация также упоминается в Талмуде . Приведенная здесь формула состоит в том, чтобы разделить активы на три части: одна треть - в бизнесе (покупка и продажа вещей), одна треть - в ликвидных средствах (например, золотые монеты) и одна треть - в земле ( недвижимость ). ^{[ необходима цитата ]}

Диверсификация упоминается у Шекспира ( Венецианский купец ): ^[19]

Мои предприятия не заслуживают доверия,

Ни в одно место; и не все мое имение

На удачу этого года:

Поэтому мой товар меня не огорчает.

Современное понимание диверсификации восходит к работе экономиста Гарри Марковица в 1950-х годах ^[20] , работа которого положила начало современной теории портфеля (см. Модель Марковица ). Более ранним прецедентом диверсификации был экономист Джон Мейнард Кейнс , который с 1920-х годов до своей смерти в 1946 году руководил фондом Королевского колледжа в Кембридже, используя стратегию отбора акций, аналогичную тому, что позже было названо стоимостным инвестированием . ^[21] В то время как диверсификация в современном смысле была «нелегко доступна во времена Кейнса» ^[22]и Кейнс обычно владел небольшим количеством активов, тем не менее, он признан пионером финансовой диверсификации. Кейнс пришел к пониманию важности, «если возможно», писал он, владения активами с «противоположными рисками [...], поскольку они, вероятно, будут двигаться в противоположных направлениях, когда есть общие колебания» ^[23]. Кейнс был пионером «международная диверсификация» за счет значительных вложений в акции за пределами Великобритании, до 75%, и избежание предвзятого отношения к дому в то время, когда пожертвования университетов в США и Великобритании почти полностью инвестировались во внутренние активы. ^[24]

См. Также [ править ]

• Центральная предельная теорема
• Согласованная мера риска
• Усреднение долларовой стоимости
• Репозиционирование акций
• Финансовая корреляция
• Список финансовых тем
• Современная теория портфолио
• Систематический риск

Ссылки [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

• Макроинвестиционный анализ , профессор Уильям Ф. Шарп , Стэнфордский университет
• Введение в теорию инвестиций , профессор Уильям Н. Гетцманн, Йельская школа менеджмента