Стоимость предприятия ( EV ), общая стоимость предприятия ( TEV ) или стоимость фирмы ( FV ) - это экономический показатель, отражающий рыночную стоимость бизнеса (т.е. в отличие от рыночной цены ). Это сумма требований всех истцов: кредиторов (обеспеченных и необеспеченных) и акционеров (привилегированных и простых). Стоимость предприятия - один из фундаментальных показателей, используемых при оценке бизнеса , финансовом анализе , бухгалтерском учете , анализе портфеля и анализе рисков .
Стоимость предприятия является более всеобъемлющей, чем рыночная капитализация , которая отражает только обыкновенный капитал . [1] Важно отметить, что EV отражает оппортунистический характер бизнеса и может существенно измениться со временем из-за внешних и внутренних условий. Поэтому финансовые аналитики часто используют в расчетах удобный диапазон EV.
Уравнение электромобиля
Для получения подробной информации о процессе оценки см. Оценка (финансы) .
- Ценность предприятия =
- обыкновенные акции по рыночной стоимости (эта позиция также известна как "рыночная капитализация")
- + долг по рыночной стоимости (здесь долг относится к процентным обязательствам, как долгосрочным, так и краткосрочным)
- + доля меньшинства по рыночной стоимости, если таковая имеется
- + привилегированный капитал по рыночной стоимости
- + необеспеченные пенсионные обязательства и прочие условные обязательства
- - стоимость ассоциированных компаний
- - Денежные средства и их эквиваленты.
Понимание
Упрощенный способ понять концепцию электромобилей - представить себе покупку всего бизнеса. Если вы рассчитаетесь со всеми держателями ценных бумаг, вы заплатите EV. Как ни странно, увеличение или уменьшение стоимости предприятия не обязательно соответствует «созданию ценности» или «разрушению ценности». Любое приобретение активов (оплаченное денежными средствами или посредством выпуска акций) увеличит EV, независимо от того, являются ли эти активы продуктивными. Точно так же снижение капиталоемкости (например, за счет уменьшения оборотного капитала) снизит EV.
EV может быть отрицательным, если компания, например, владеет чрезмерно высокими суммами денежных средств, которые не отражаются в рыночной стоимости акций и общей капитализации. [2]
Все компоненты важны для анализа ликвидации, поскольку при использовании абсолютного приоритета при банкротстве все ценные бумаги, имеющие приоритет перед собственным капиталом, имеют требования по номинальной стоимости. Как правило, также долговые обязательства менее ликвидны, чем акции, поэтому «рыночная цена» может значительно отличаться от цены, по которой можно было бы купить весь выпуск долговых обязательств. При оценке акций этот подход более консервативен, чем использование «рыночной цены».
Денежные средства вычитаются, потому что это снижает чистую стоимость для потенциального покупателя. Эффект применяется независимо от того, используются ли денежные средства для выплаты дивидендов или для погашения долга.
Стоимость доли меньшинства добавляется, потому что она отражает требование на активы, консолидированные в рассматриваемую фирму.
Стоимость ассоциированных компаний вычитается, потому что она отражает требования по активам, объединенным в другие фирмы.
EV должен также включать такие специальные компоненты, как нефинансируемые пенсионные обязательства, опционы на акции для сотрудников , экологические положения, положения о прекращении деятельности и так далее, поскольку они также отражают требования к компании.
Существуют определенные ограничения и ловушки в использовании стоимости предприятия. Одним из них может быть упрощенное агрегирование финансового положения компании. Одна единица дополнительного долга может не иметь такого же значения, как дополнительная единица недостающих денежных средств. [3]
Можно продемонстрировать, что стоимость предприятия зависит от вероятности дефолта (рейтинга) и работает как «отрицательная скорость роста» в будущем. [4]
Стоимость предприятия - это только полезный показатель успеха или полезный показатель эффективности, когда, помимо рейтинга, учитываются риски, связанные с прибылью компании (например, с использованием процентной ставки дисконтирования). [5]
Применение
- Поскольку EV - это нейтральная метрика по отношению к структуре капитала, она полезна при сравнении компаний с различной структурой капитала. Например, соотношение цена / прибыль будет значительно более нестабильным в компаниях с высокой долей заемных средств.
- Инвесторы фондового рынка используют коэффициент EV / EBITDA для сравнения доходностей аналогичных компаний с поправкой на риск. Затем они могут наложить свой собственный выбор уровней долга. На практике у инвесторов в акции могут возникнуть трудности с точной оценкой EV, если они не имеют доступа к рыночным котировкам долга компании. Недостаточно заменить балансовую стоимость долга, потому что а) рыночные процентные ставки могли измениться, и б) восприятие рынком риска ссуды могло измениться с момента выпуска долга. Помните, что цель EV - нейтрализовать различные риски и затраты, связанные с различными структурами капитала.
- Покупатели с контрольным пакетом акций в бизнесе используют электромобили для сравнения прибылей между предприятиями, как указано выше. Они также используют оценку EV (или оценку без долга), чтобы определить, сколько нужно заплатить за всю компанию (а не только за собственный капитал), поскольку смена контроля может потребовать погашения долга. Они также могут захотеть изменить структуру капитала после того, как установят контроль.
Технические соображения
Доступность данных
В отличие от рыночной капитализации, где и рыночная цена, и количество выпущенных акций в обращении легко доступны и их легко найти, практически невозможно рассчитать EV без внесения ряда корректировок в публикуемые данные, включая зачастую субъективные оценки стоимости:
- Подавляющее большинство корпоративных долгов не обращаются на бирже. Большая часть корпоративного долга имеет вид банковского финансирования, финансовой аренды и других форм долга, по которым нет рыночной цены.
- Ассоциированные компании и миноритарные доли отражаются в отчетности по исторической балансовой стоимости, которая может сильно отличаться от их рыночной стоимости.
- Необеспеченные пенсионные обязательства основаны на различных актуарных допущениях и представляют собой оценку непогашенного обязательства, а не истинную «рыночную» стоимость.
- Публичные данные для определенных ключевых входных данных EV, таких как остатки денежных средств, уровни долга и резервы, публикуются нечасто (часто только один раз в год в годовом отчете и счетах компании).
- Опубликованные отчеты раскрываются только через несколько недель или месяцев после даты окончания года, что означает, что раскрытая информация уже устарела.
На практике расчеты EV основываются на разумных оценках рыночной стоимости этих компонентов. Например, во многих профессиональных оценках:
- Необеспеченные пенсионные обязательства оцениваются по номинальной стоимости, как указано в примечаниях к последним доступным счетам.
- Долговые обязательства, не обращающиеся на бирже, обычно принимаются по номинальной стоимости, если только компания не имеет сильной ориентации (в этом случае требуется более сложный анализ).
- Ассоциированные компании и доли меньшинства обычно оцениваются либо по балансовой стоимости, либо как кратное их прибыли.
Избегайте временных несоответствий
При использовании оценочных мультипликаторов, таких как EV / EBITDA и EV / EBIT, числитель должен соответствовать знаменателю. Таким образом, EV должен соответствовать рыночной стоимости активов, которые использовались для получения рассматриваемой прибыли, за исключением активов, приобретенных (включая активы, проданные) в течение другого финансового отчетного периода. Это требует пересчета EV для любых слияний и поглощений (оплачиваемых денежными средствами или собственным капиталом), значительных капитальных вложений или значительных изменений в оборотном капитале, произошедших после или в течение рассматриваемого отчетного периода. В идеале мультипликаторы должны рассчитываться с использованием рыночной стоимости средневзвешенного капитала, использованного компанией в течение сопоставимого финансового периода.
При расчете мультипликаторов за разные периоды времени (например, исторические мультипликаторы против форвардных мультипликаторов), EV следует скорректировать, чтобы отразить средневзвешенный инвестированный капитал компании за каждый период. [примечание 1]
Смотрите также
- DCF , метод оценки дисконтированных денежных потоков
- Структура капитала
- WACC , средневзвешенная стоимость капитала
- Социальный учет
- Оценка остаточного дохода
Заметки
- ^ Это аналогично тому, как прибыль на акцию (чистая прибыль / средневзвешенное количество акций) зависит от изменений количества акций в разные финансовые годы.
Рекомендации
- ^ Определение «Стоимость предприятия - EV»
- ^ Самые дешевые акции с 1995 года показывают, что наличные деньги превышают рынок (Обновление 5)
- ^ Что такое стоимость предприятия (EV)
- ^ Gleißner, Вернер. "Kapitalmarktorientierte Unternehmensbewertung: Erkenntnisse der empirischen Kapitalmarktforschung und Alternative Bewertungsmethoden". Корпоративные финансы : 158.
- ^ Глайсснер, Вернер (2017). Grundlagen des Risikomanagements: mit Fundierten Informationen zu besseren Entscheidungen . Мюнхен. п. 47. ISBN 978-3-8006-4953-2.