Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

« Суперинвесторы Грэма-и-Доддсвилла » - это статья Уоррена Баффета, продвигающая стоимостное инвестирование , опубликованная в осеннем выпуске 1984 года журнала Hermes , Columbia Business School . Он был основан на речи, произнесенной 17 мая 1984 года в Школе бизнеса Колумбийского университета в честь 50-летия публикации книги Бенджамина Грэма и Дэвида Додда « Анализ безопасности» . Речи и статьи под сомнение идею , что фондовые рынки являются эффективными через изучение девять успешных инвестиционных фондовгенерирование долгосрочной прибыли выше рыночного индекса. Всеми этими фондами управляли выпускники Бенджамина Грэма , следуя той же стратегии стоимостного инвестирования «Грэхема и Доддсвилля», но каждый инвестировал в разные активы и акции.

Речь [ править ]

Columbia Business School организовала празднование юбилея Грэма-Додда как соревнование между Майклом Дженсеном , профессором Университета Рочестера и сторонником гипотезы эффективного рынка , и Баффетом, который, как известно, выступал против нее.

Дженсен предложил мысленный эксперимент : если большая группа людей подбрасывает монеты и предсказывает, упадут ли монеты орлом или решкой, то небольшое количество участников по случайной случайности или удаче правильно предскажет результат длительной серии переворачивает. Дженсен использовал подбрасывание монеты в качестве параллели с тем фактом, что наиболее активные инвесторы, как правило, отстают от фондового рынка, а также утверждая, что небольшое количество инвесторов, которые регулярно превышают средние, делают это по везению или случайной случайности, а не применяя любой анализ или стратегия их инвестиционных решений.

Баффет ухватился за метафору Дженсена и начал свою речь с того же эксперимента с подбрасыванием монеты. Он отметил, что есть одно различие: каким-то образом статистически значимая доля победившего меньшинства принадлежит одной и той же школе. Они следуют правилам стоимостного инвестирования, установленным Грэмом и Доддом, и постоянно превосходят средние показатели, применяя одни и те же методы к различным инвестиционным активам. [1]

Заявление [ править ]

Баффет начинает статью с опровержения популярного академического мнения о том, что подход Грэма и Додда («ищите значения со значительным запасом прочности по отношению к ценам [акций]») [2] устарел благодаря улучшениям в анализе рынка и информации. технологии. Если рынки эффективны, то в долгосрочной перспективе никто не сможет победить рынок; а очевидный долгосрочный успех может произойти только по чистой случайности. Однако, утверждает Баффет, если значительная часть этих долгосрочных победителей принадлежит к группе приверженцев стоимостного инвестирования и действует независимо друг от друга, то их успех - это больше, чем выигрыш в лотерею; это триумф правильной стратегии. [3]

Затем Баффет представляет девять успешных инвестиционных фондов. Один - его собственное товарищество Баффета, ликвидированное в 1969 году. Два - пенсионные фонды с тремя и восемью портфельными менеджерами; Баффет утверждает, что он имел влияние на выбор менеджеров, ориентированных на ценности, и на общую стратегию фондов. Остальными шестью фондами управляли деловые партнеры Баффета или люди, хорошо известные Баффету. Семь инвестиционных партнерств продемонстрировали среднюю долгосрочную доходность с двузначным преимуществом над среднерыночным показателем, в то время как два пенсионных фонда, привязанные к более консервативному составу портфелей, показали преимущество на 5% и 8%.

ФондУправляющий деламиИнвестиционный подход и ограниченияПериод фондаВозврат средствРыночная доходность
Партнеры с ограниченной ответственностью WJSВальтер Дж. ШлоссДиверсифицированный небольшой портфель (более 100 акций, 45 млн долларов США), акции второго уровня1956–198421,3% / 16,1% [4]8,4% ( S&P )
Партнеры TBK LimitedТом КнаппСочетание пассивных инвестиций и стратегического контроля в небольших публичных компаниях1968–1983 гг.20,0% / 16,0% [4]7,0% ( DJIA )
Buffett Partnership, Ltd.Уоррен БаффетРазличные недооцененные активы, в том числе American Express , Dempsters , Sun Newspapers и особенно Berkshire Hathaway1957–196929,5% / 23,8% [4]7,4% ( DJIA )
Sequoia Fund, Inc.Уильям Дж. РуанПредпочтение акциям голубых фишек1970–198418,2%10,0%
Чарльз Мангер, Ltd.Чарльз МангерКонцентрация на небольшом количестве недооцененных акций1962–197519,8% / 13,7% [4]5,0% ( DJIA )
Pacific Partners, Ltd.Рик Герин1965–198332,9% / 23,6% [4]7,8% ( S&P )
Перлметр Инвестментс, ОООСтандартный перлметр1965–198323,0% / 19,0% [4]7,0% ( DJIA )
Вашингтон Пост Master Trust3 разных менеджера25% в инструментах с фиксированной процентной ставкой1978–1983 гг.21,8%7,0% ( DJIA )
Пенсионный фонд FMC Corporation8 разных менеджеров1975–1983 гг.17,1%12,6% (среднее по Беккеру)

Баффет с особой тщательностью объясняет, что у девяти фондов мало общего, кроме стратегии создания ценности и личных связей с самим собой. Даже когда в портфеле акций нет разительных различий , индивидуальный состав и время покупок существенно различаются. Менеджеры действительно были независимы друг от друга.

Баффет сделал три примечания относительно теории стоимостного инвестирования. Во-первых, он подчеркнул постулат Грэма-Додда: чем выше разница между ценой недооцененной акции и ее стоимостью, тем меньше риск инвесторов. Напротив, с уменьшением маржи риски возрастают. Во-вторых, потенциальная доходность уменьшается с увеличением размера фонда, так как количество доступных недооцененных акций уменьшается. [5] Наконец, проанализировав опыт семи успешных менеджеров, он приходит к выводу, что человек либо принимает стратегию стоимостного инвестирования с первого взгляда, либо никогда не принимает ее, независимо от подготовки и примеров других людей. [6]"Кажется, есть извращенная человеческая черта, которая любит усложнять простые вещи ... так и будет, вероятно, так и будет. Корабли будут плыть по всему миру, но Общество Плоской Земли будет процветать ... и те, кто прочитают их Грэхема и Додд будет продолжать процветать ". [7]

Влияние [ править ]

Грэм-и-Доддсвилль оказал влияние на маржу Сета Клармана в 1991 г. и был упомянут Кларманом в качестве основного источника; «Насколько мне известно, аргумент Баффета никогда не рассматривался теоретиками эффективного рынка; они, очевидно, предпочитают продолжать доказывать в теории то, что было опровергнуто на практике». [8] Книга Клармана, никогда не переиздававшаяся, приобрела культовый статус и продается по четырехзначным ценам. [9]

Статья Баффета была «главной темой» журнала « Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond » в 2001 году . [10]

В 2005 году Луи Ловенштейн составил обзор Graham-and-Doddsville Revisited - обзор изменений в экономике взаимных фондов , сравнивая фонды Goldfarb Ten со стандартом стоимостного инвестирования Баффета. Левенштейн указал, что «стоимостное инвестирование требует не только терпеливых менеджеров, но и терпеливых инвесторов», поскольку менеджеры стоимостного инвестирования также демонстрировали регулярное снижение стоимости портфеля (компенсируемое последующей прибылью). [11]

Реакции [ править ]

Баффет, несмотря на его незапятнанную репутацию в основной деловой прессе, по-прежнему редко цитируется в традиционных научных кругах в общих чертах, а статья «Суперинвесторы» почти полностью игнорируется. Поиск в 2004 году 23 000 статей по экономике выявил только 20 ссылок на любую публикацию Баффета. [1]

Значительная часть ссылок просто опровергает утверждения Баффета или сводит его собственный успех к чистой случайности и теории вероятностей. Уильям Ф. Шарп (1995) назвал его « событием трех сигм » (1 из 370), Майкл Льюис (1989) - «крупным победителем, полученным в результате случайной игры». [1] С другой стороны, Асват Дамодаран , профессор финансов в Школе бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, назвал выводы Баффета доказательством того, что рынки не всегда эффективны. [12]

Джо Карлен [13] в своей биографии Грэма 2012 года отмечает, что большинство индивидуальных инвесторов, о которых говорилось в статье «Суперинвесторы», продолжали последовательно применять принципы Грэма, и большинство из них продолжали хорошо работать (все, кроме Перлмутера и Герина, у которых не было прямого связаться с Грэмом). Эти инвесторы часто регулярно превышали среднерыночные в последующие годы, но обычно не до экстремальных уровней, как в период с 1960-х по 80-е годы. «Тот факт, что пять из семи суперинвесторов продолжали преуспевать после 1984 года, доказывает, что центральный аргумент [Баффета] остается в силе».

Примечания [ править ]

  1. ^ a b c Келли, Прайс
  2. ^ Баффет, стр. 4
  3. ^ Баффет, стр. 6-7
  4. ^ a b c d e f Ограниченные партнеры / партнеры
  5. ^ Баффет, стр. 14
  6. ^ Баффет, стр. 11
  7. ^ Баффет, стр. 15
  8. ^ Кларман, стр. 99
  9. ^ "Подержанная книга за 700 долларов" . Блумберг. 2006 г.
  10. ^ Гринвальд и др.
  11. ^ Левенштейн, 2006: 14
  12. ^ Асуот Дамодаран (26 августа 2014). «Сессия 7: Эффективность рынка - Закладка основы» - через YouTube.
  13. ^ Джо Карлен (2012) Эйнштейн денег: жизнь и вневременная финансовая мудрость Бенджамина Грэма, Прометей, ISBN 1616145579 , стр. 253 

Ссылки [ править ]

  • Баффет, Уоррен (1984). "Суперинвесторы Грэма-и-Доддсвилля" (PDF) . Гермес: журнал Колумбийской школы бизнеса : 4–15.
  • "В Superinvestors Грэма-и-Doddsville " " . 2018 год.
  • «Письма о партнерстве Баффета» . 2009 г.
  • Гринвальд, Брюс CN; и другие. (2001). Инвестиции в стоимость: от Грэма до Баффета и не только . Вайли. ISBN 0-471-46339-6.
  • Келли, Эдвард; Цена, Джон (2004). "Уоррен Баффет: инвестиционный гений или статистическая аномалия?" (PDF) .
  • Кларман, Сет (1991). Запас прочности . HarperBusiness. ISBN 0-471-38198-5.
  • Левенштейн, Луи (2006). «Путешествие в вихрь: повторное посещение Грэма и Доддсвилля». Колумбийская юридическая школа. SSRN  878145 . Отсутствует или пусто |url=( справка )
  • Майлз, Роберт (2004). Уоррен Баффет Богатство: принципы и практические методы, используемые крупнейшим инвестором в мире . Джон Уайли и сыновья. ISBN 9780471656746.
  • Фарзад, Робен (7 августа 2006 г.). «Подержанная книга за 700 долларов. Откуда столько шума о вышедшей из печати классике инвестирования Сета Клармана?» . Деловая неделя .