А Спенс , Спенс , Спенс пункта , или пункт Спенса является обеспечением в безопасности (например, облигация ) , что позволяет заемщику погасить основную сумму (и , следовательно , выполнять свои обязательства перед кредитором) раньше , чем договорная дата погашения, на уплата оговоренного штрафа, также называемого «полной выплатой», сверх основной суммы (или номинальной стоимости) ценной бумаги. В случае облигации этот тип досрочного погашения часто называют «отзывом облигации». Оговорка о расходах может также применяться к привилегированной акции, которая погашается при ликвидации . [1]
Обзор
Оговорка о расходах защищает кредиторов или инвесторов в ценные бумаги двумя взаимосвязанными способами - требуя оплаты всего платежа, она делает обращение непривлекательным для заемщика и, следовательно, с меньшей вероятностью (так как выкуп ценных бумаг может оказаться слишком дорогим), но если заемщик продолжает отозвать облигацию, кредитор получает компенсацию в виде полной оплаты.
Такая защита от досрочного погашения особенно важна, когда инвестором (кредитором) является страховая компания, а актив используется для обеспечения гарантированных денежных потоков, например, в портфеле аннуитета.
Термин spens clause в основном используется в Великобритании. Аналогичные положения для ценных бумаг США могут быть известны как статьи целого. [2]
Некорректный термин «оговорка о расходах» иногда используется для обозначения конкретной ситуации, когда весь платеж рассчитывается с использованием преобладающей доходности по золочению на момент досрочного погашения без корректировки. Термин «модифицированная оговорка о расходах» затем используется для обозначения ситуации, когда к доходу от продажи ценных бумаг добавляется прибавка для расчета суммы выплаты.
Происхождение названия
Пункт spens назван в честь разработавшего его инвестиционного менеджера. [1] Несмотря на то, что термин назван в честь человека, он обычно используется со строчной буквой «s».
Числовой пример
Предположим, что пятилетняя корпоративная облигация выпущена по номинальной стоимости (100) с купоном в размере 6% годовых, выплачиваемым ежегодно. Заемщик имеет право в соответствии с положением о расходах на погашение через три года на основе справочной ставки, равной двухлетней ставке долгового обязательства плюс 0,5%.
Спустя три года заемщик все же решает погасить облигацию. На данный момент доходность двухлетних облигаций составляет 2%, поэтому справочная ставка составляет 2,5%.
Если бы облигации оставалось до погашения, непогашенные денежные потоки составили бы 6 за один год и 106 за два года. Таким образом, сумма, подлежащая выплате держателю облигации, составляет, или на 6,75% больше номинала.
Оговорки Spens в контексте права на корректировку соответствия Solvency II
Оговорка о расходах является требованием для того, чтобы облигация соответствовала положениям о корректировке соответствия в Solvency II, если она имеет функцию досрочного погашения.
Консультанты КПМГ отмечают следующее:
Облигации, которые могут быть отозваны, но имеют оговорку о выплате целиком или спенс, могут считаться приемлемыми, если эта оговорка гарантирует, что сумма, полученная страховщиком, достаточна для возможности реинвестирования в актив с таким же кредитным качеством и получения таких же денежных потоков. Активы, которые имеют измененную оговорку о расходах, обеспечат страховщику, когда он будет востребован, будущие денежные потоки, дисконтированные по справочной ставке (обычно это gilts) плюс X%. Способность страховщика заменить актив будет зависеть от уровня X. Никаких нормативных указаний относительно того, какой уровень следует использовать, не дается, и поэтому компании оценили для каждого рейтинга максимальный общий спред (т. Е. Значение X) что они позволят активу иметь, чтобы считаться подходящим. [3]
КПМГ пришла к выводу, что существует широкий диапазон ответов: 14% респондентов выбрали менее 25 бит / с, а 29% выбрали 75-99 бит / с.
Влияние оговорок об расходах на аппетит инвесторов
В документе [4], представленном Институту и факультету актуариев, обсуждалась привлекательность различных инструментов для разных типов инвесторов со ссылкой на включение статьи о расходах. Он определил следующие классы ссудных активов как потенциально подходящие для обеспечения аннуитетных фондов при условии включения статьи о расходах для управления риском досрочного погашения:
Допустимо, без штрафа | Нет, или со Спенсом | |
---|---|---|
Инвестиционные ссуды CRE | Y | Y? |
Инфра-кредиты | Y | Y? |
Инфра-кредиты | Y | N |
Социальные жилищные ссуды | Y | N? |
Выпуск капитала | N | ? |
В отчете консультантов EY обсуждается привлекательность инвестиций в инфраструктуру для создания процветающей и устойчивой экономики. В отчете отмечается:
... эмитент ссуды на инфраструктуру должен оценивать денежные потоки сверх точки исполнения опциона (например, на досрочное погашение) с определенной доходностью (часто связанной с доходностью государственных облигаций или аналогичными контрольными показателями). Они также должны уплатить сбор, отражающий убытки страховщиков в будущей выручке от актива. Это защищает страховщика от потери будущего дохода или может сделать слишком дорогим для эмитента досрочное погашение, таким образом снижая этот риск. Важно повторить, что существует множество вариантов заемщика, встроенных в типичные инфраструктурные проекты, что затрудняет успешную реализацию такого метода смягчения последствий. [5]
В отчете [6] актуариев-консультантов Барнетта Уоддингема обсуждалось письмо PRA «Solvency II: Matching Adjustment» от субботы, 28 марта 2015 г. В частности:
- Фирмам следует учитывать уместность ссылочной стоимости активов, подлежащих отзыву, с оговорками о расходах.
- Если оговорки о расходах на актив, подлежащий отзыву, недостаточно для возмещения упущенных денежных потоков, фирмам следует подумать о том, будут ли доступны для покупки другие неликвидные активы с таким же или лучшим кредитным рейтингом.
Банк Англии
В схеме покупки корпоративных облигаций Банка Англии предпочтение отдается облигациям с оговоркой о расходах. [7]
Управление по пруденциальному регулированию Банка Англии ссылается [8] на оговорки о расходах в своем применении правил корректировки соответствия в рамках концепции Solvency II для капитала для страховых компаний.
Рекомендации
- ^ a b JG Day MA FIA FSS и AT Jamieson BSc FFA FSS, Объем институциональных инвестиций III, Прочие ценные бумаги с фиксированной процентной ставкой
- ^ [1] wiki.treasurers.org: Сделать статью целиком
- ^ [2] Обзор технической практики КПМГ, 2015 г. (Solvency II)
- ^ [3] Нетрадиционные инвестиции в активы в рамках аннуитетных портфелей, Innes & Birch, 3 июня 2014 г.
- ^ [4] Инвестиции в инфраструктуру, EY
- ^ [5] Субботние релизы ?? Опубликовано Скоттом Исоном 10 апреля 2015 г.
- ^ [6] wiki.treasurers.org: Пункт Спенс
- ^ [7] Письмо PRA от Пола Фишера от 15 октября 2014 г .: Solvency II: корректировка соответствия