Теория специализированного портфеля
Специализированная теория портфеля в финансах имеет дело с характеристиками и особенностями портфеля, созданного для создания предсказуемого потока будущих притоков денежных средств. Это достигается за счет покупки облигаций и/или других ценных бумаг с фиксированным доходом (таких как депозитные сертификаты ), которые могут и обычно удерживаются до погашения для создания этого предсказуемого потока из купонного дохода и/или погашения номинальной стоимости каждой облигации, когда оно созревает. Цель состоит в том, чтобы поток притока денежных средств точно соответствовал времени (и долларам) предсказуемого потока оттока денежных средств из-за будущих обязательств. По этой причине его иногда называют сопоставлением денежных средств илиинвестиции, основанные на ответственности . Определение наименее дорогого набора облигаций в нужном количестве с правильным сроком погашения, чтобы соответствовать денежным потокам, является аналитической задачей, требующей некоторой степени математической сложности. Учебники для колледжей обычно освещают идею «выделенных портфелей» или «специальных портфелей облигаций» в главах, посвященных использованию ценных бумаг с фиксированным доходом. [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7]
Мартин Л. Лейбовиц , наиболее плодовитый автор теории выделенных портфелей , [8] был первым, кто назвал выделенные портфели портфелями «сопоставления денежных средств». Он продемонстрировал, что они представляют собой простейший пример метода, известного как иммунизация портфеля облигаций . В своем очерке его истории он прослеживает происхождение иммунизации от Фредерика Р. Маколея [9] , который первым предложил понятие «дюрация» для ценных бумаг с фиксированным доходом в 1938 году. облигации и связывает изменения процентных ставок с волатильностью стоимости облигации. Год спустя Дж. Р. Хикс [10]независимо друг от друга разработали аналогичную формулировку, называемую «средним периодом». В 1942 г. Т. С. Купманс [11] указал в отчете, что, сопоставляя дюрацию облигаций, находящихся в портфеле, с дюрацией обязательств, которые будут финансироваться этими облигациями, можно смягчить или полностью свести на нет последствия изменения процентной ставки, т. е. привит. В 1945 г. Пол Самуэльсон [12] сформулировал по существу ту же концепцию, назвав ее «средневзвешенным периодом времени». Ни один из этих первых исследователей не цитировал работы друг друга, предполагая, что каждый разработал концепцию независимо. Кульминацией работы стала статья британского актуария Ф. М. Редингтона , опубликованная в 1952 году . [13]
Этот объем работ в значительной степени игнорировался до 1971 года, когда Лоуренс Фишер и Роман Вейл [14] повторно представили иммунизацию академическому сообществу в журнальной статье, которая последовала за отчетом 1969 года, написанным для Центра исследований цен на ценные бумаги . Вскоре после этого, в 1972 г., И.Т. Вандерхоф [15]представила концепцию американскому актуарному сообществу. Академические статьи об иммунизации, продолжительности и самоотверженности стали появляться во все большем количестве, поскольку процентные ставки начали расти. По мере того, как ставки все больше и больше превышали свои долгосрочные средние значения, индустрия финансовых инвестиций начала обращать на них внимание, и их запросы все больше привлекали внимание академических исследователей. Понимая, что высокие ставки позволят им зафиксировать беспрецедентную доходность, менеджеры пенсионных фондов с установленными выплатами приняли эту концепцию. Голдман Сакси другие фирмы высокого уровня начали производить программное обеспечение, чтобы помочь управляющим портфелями облигаций применить теорию к своим портфелям институционального размера. В большинстве примеров, используемых в литературе, обычно использовались портфели, состоящие из нескольких сотен миллионов долларов. В 1981 году Лейбовиц и Вайнбергер [16] опубликовали отчет о «условной иммунизации», в котором обсуждалось сочетание активного управления портфелями облигаций с иммунизацией для обеспечения минимального уровня доходов. Лейбовиц [17] также опубликовал в 1986 году статью, состоящую из двух частей, определяющую выделенные портфели. Одним из побочных результатов теоретической работы и практического интереса была разработка новых инструментов с фиксированным доходом, таких как облигации с нулевым купоном.
