Однотраншевый CDO или индивидуальный CDO - это расширение синтетических CDO с полной структурой капитала , которые являются формой обеспеченных долговых обязательств . Это индивидуальные транзакции, в которых банк и инвестор тесно сотрудничают для достижения конкретной цели.
В сделке с индивидуальным портфелем инвестор выбирает или соглашается со списком референтных лиц , рейтингом транша , сроком погашения сделки, типом купона (фиксированный или плавающий), уровнем подчиненности, типом используемых залоговых активов и т. Д. Обычно цель заключается в создании долгового инструмента, доходность которого значительно выше, чем у облигаций с сопоставимым рейтингом. В двух словах, однотраншевый CDO - это CDO, в котором банк-организатор не размещает одновременно всю структуру капитала. Эти CDO также называются арбитражными CDO, потому что банк-организатор стремится платить более низкий доход, чем доход, доступный от хеджирования однотраншевых требований.
CDO с полной капитальной структурой
В сделке с полной структурой капитала общий номинал выпущенных нот равен общему номиналу базового портфеля. Таким образом, операция с полной структурой капитала требует, чтобы все транши были размещены среди инвесторов.
Пример сделки с полной структурой капитала
Рассмотрим портфель в размере 1 000 000 000 долларов США, состоящий из 100 компаний. Кроме того, рассмотрите SPV, у которого нет активов или обязательств для начала. Чтобы купить этот портфель на 1 000 000 000 долларов, он должен занять 1 000 000 000 долларов. Вместо того, чтобы заимствовать 1 000 000 000 долларов за один раз, он берет займы траншами, с которыми связаны различные риски. В качестве примера рассмотрим следующую транзакцию:
Класс А | 800 000 000 долларов США | AAA / Aaa |
---|---|---|
Класс B | 100 000 000 долл. США | A + / A1 |
Класс C | 70 000 000 долл. США | B + / B1 |
Класс D | 30 000 000 долл. США | Без рейтинга |
Эмитент | SPV зарегистрировано на Каймановых островах | |
Зрелость | 5 лет | |
Справочное портфолио | 1000000000 долларов США всего 100 организаций |
Ноты класса D не имеют рейтинга и называются долей или первой убыточной частью. Как только в портфеле появляются дефолты, номиналы облигаций класса D уменьшаются на соответствующую сумму. Если в течение срока действия сделки в портфеле имеется убыток в сумме 12 000 000 долларов, держатели облигаций класса D получают обратно только 18 000 000 долларов, потеряв 12 000 000 долларов своего капитала. Держатели облигаций классов A, B и C получают все свои деньги обратно. Однако, если в течение срока транзакции в портфеле имеется убыток в размере 42000000 долларов, то весь капитал держателей облигаций класса D исчезает, а держатели облигаций класса C получают только 58000000 долларов.
Что движет сделками с полной структурой капитала?
Инвестор, который подвергается наибольшему риску, - это инвестор в акции. В приведенном выше примере это инвестор облигаций класса D. Доля капитала - самая сложная для размещения часть структуры капитала. Следовательно, инвестор в акционерный капитал имеет наибольшее право голоса при оформлении сделки с полной структурой капитала. Обычно спонсор CDO берет часть облигаций с условием не продавать их до погашения, чтобы продемонстрировать, что они довольны портфелем и ожидают, что сделка будет успешной. Это важный аргумент в пользу инвесторов мезонинных и старших облигаций.
Структура сделок с полной структурой капитала
В синтетических транзакциях кредитный риск Справочного портфеля передается SPV через свопы кредитного дефолта. Для каждого имени в портфеле SPV заключает своп кредитного дефолта, когда SPV продает кредитную защиту банку в обмен на периодически выплачиваемую премию. Денежные средства, полученные от продажи различных классов банкнот, т. Е. Классы A, B, C и D в приведенном выше примере размещаются в залоговых ценных бумагах . Обычно это облигации с рейтингом AAA, выпущенные наднациональными компаниями, правительствами, правительственными организациями или покрытые облигации (Pfandbrief). Это инструменты с низким уровнем риска, доходность которых немного ниже доходности межбанковского рынка. Если в портфеле присутствует дефолт, срабатывает своп кредитного дефолта для этой организации, и банк требует от SPV понесенные убытки для этой организации. Например, если банк заключил своп кредитного дефолта на 10 000 000 долларов для компании A, и эта компания является банкротом, банк потребует 10 000 000 долларов за вычетом суммы возмещения от SPV. Сумма возмещения представляет собой вторичную рыночную цену 10 000 000 долларов США облигаций компании А после банкротства. Обычно предполагается, что сумма возмещения составляет 40%, но это число меняется в зависимости от кредитного цикла, типа отрасли и конкретной компании. Следовательно, если сумма возмещения составляет 4 000 000 долларов (при условии 40% возмещения), банк получает 6 000 000 долларов от SPV. Для выплаты этих денег SPV должно ликвидировать некоторые залоговые ценные бумаги для выплаты банку. Потеряв часть активов, SPV также должна сократить некоторые обязательства, и это делается за счет сокращения условных долевых векселей. Следовательно, после первого дефолта в портфеле долевые ноты, т.е. Банкноты класса D в приведенном выше примере уменьшены до 24 000 000 долларов с 30 000 000 долларов.
Типичный однотраншевый CDO - это векселя, выпущенная банком или SPV, где в дополнение к кредитному риску организации-эмитента инвесторы принимают на себя кредитный риск по портфелю юридических лиц. В обмен на принятие этого дополнительного кредитного риска по портфелю инвесторы получают более высокую доходность, чем рыночная процентная ставка для соответствующего срока погашения. Типичный одинарный транш CDO будет иметь следующие условия в зависимости от того, выпущен он банком или SPV:
Эмитент | MyBank |
---|---|
Номинальный | 10 000 000 долл. США |
Зрелость | 5 лет |
Купон | 6-месячная ставка Libor + 1.00% |
Рейтинг | A + / A1 |
Справочное портфолио | Портфель на сумму 1000000000 долларов США из 100 компаний инвестиционного уровня, базирующихся в США и Канаде. |
Точка крепления | 5% |
Точка отрыва | 6% |
Эмитент | CDO Company I Cayman Islands Ltd. |
---|---|
Номинальный | 10 000 000 долл. США |
Зрелость | 5 лет |
Рейтинг | A + / A1 |
Обеспечение | 5-летний MTN, выданный Международным банком реконструкции и развития (Всемирный банк) с рейтингом AAA / Aaa |
Купон | 6-месячная ставка Libor + 1.00% |
Справочное портфолио | Портфель на сумму 1000000000 долларов США из 100 компаний инвестиционного уровня, базирующихся в США и Канаде. |
Точка крепления | 5% |
Точка отрыва | 6% |
Портфолио на заказ
По данным исследователей из школы менеджмента Джозефа Л. Ротмана, [1]
Транши нестандартных портфелей торгуются регулярно. Они называются «сделанными на заказ». Портфели, сделанные на заказ, различаются именами, включенными в портфель, средним спредом CDS для имен в портфеле и дисперсией спредов CDS. Подход к оценке спредов по траншам для заказа зависит от его характеристик.
- Корпус и Белый 2008
Как это работает?
В приведенном выше примере инвестор вкладывает 10 000 000 долларов США. Он получит 6-месячную ставку Libor + 1,00% до тех пор, пока совокупные убытки в Справочном портфеле останутся ниже 5%. Если, например, в конце транзакции убытки в портфеле останутся ниже 50 000 000 долларов США (5% от 1 000 000 000 долларов США), инвестор получит обратно 10 000 000 долларов США. Однако, если убытки в портфеле составят 52 000 000 долларов США, что соответствует 5,2% от номинального пула, инвестор потеряет 20% (2 000 000 долларов США) своего капитала, то есть он получит обратно только 8 000 000 долларов США. Купон, который он получает, будет уменьшен с момента, когда портфель понесет убыток, который затронет инвестора.
Рекомендации
- ^ Халл, Джон; Уайт, Алан (июнь 2008 г.), Улучшенный метод подразумеваемой связки и его применение для оценки траншей CDO на заказ , Торонто, Канада: Школа менеджмента Джозефа Л. Ротмана, Университет Торонто, CiteSeerX 10.1.1.139.2245