 | Эта статья требует дополнительных ссылок для проверки . ( август 2010 г. ) ( Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения ) |
| Финансовые рынки |
|---|
 |
| Рынок облигаций |
| Фондовый рынок |
| Другие рынки |
| Внебиржевой (внебиржевой) |
| Торговля |
| Связанные области |
|
В структурированного финансирования , транш является одним из целого ряда взаимосвязанных ценных бумаг , предлагаемых в рамках одной и той же сделки. В финансовом смысле этого слова каждая облигация представляет собой отдельную часть риска сделки . Документация по сделке (см. Соглашение ) обычно определяет транши как разные «классы» нот, каждый из которых обозначается буквой (например, ценные бумаги класса A, класса B, класса C) с разными кредитными рейтингами облигаций .
Термин « транш» используется в сферах финансов, отличных от структурированного финансирования (например, при прямом кредитовании, где многотраншевые займы являются обычным явлением), но использование этого термина в структурированном финансировании может быть выделено как особенно важное. Использование «tranche» как глагола ограничено почти исключительно этим полем.
Слово tranche означает разделение или часть пула или целого [1] и происходит от французского слова «slice», «section», «series» или «part», а также является родственным от английского « trench». ' ('канава').
Как работает транширование [ править ]
Все транши вместе составляют то, что называется структурой капитала сделки или структурой обязательств . Как правило, они выплачиваются последовательно от самого старшего к самому подчиненному (и, как правило, без обеспечения), хотя определенные транши с одинаковым обеспечением могут выплачиваться pari passu . Транши с более высоким рейтингом обычно имеют более высокие кредитные рейтинги (рейтинги) облигаций, чем транши с более низким рейтингом. Например, старшие транши могут иметь рейтинг AAA, AA или A, а младшие необеспеченные транши могут иметь рейтинг BB. Однако рейтинги могут колебаться после выпуска долга, и даже приоритетные транши могут иметь рейтинг ниже инвестиционного уровня (ниже BBB). Сумма сделки по эмиссионное соглашение(его регулирующий правовой документ) обычно детализирует выплату траншей в разделе, который часто называют водопадом (потому что деньги текут вниз).
Транши с первым залогом активов пула активов называются старшими траншами и, как правило, представляют собой более безопасные инвестиции. Типичными инвесторами этих типов ценных бумаг, как правило, являются посредники , страховые компании , пенсионные фонды и другие инвесторы, не склонные к риску .
Транши со вторым залогом или без залога часто называют «младшими векселями». Это более рискованные вложения, потому что они не обеспечены конкретными активами. В естественных покупателей этих ценных бумаг , как правило, хедж - фонды и другие инвесторы , стремящиеся более высокие профили риска / возврата.
«Рыночная информация также свидетельствует о том, что более младшие транши структурированных продуктов часто покупаются специализированными кредитными инвесторами, в то время как старшие транши кажутся более привлекательными для более широкого, менее специализированного сообщества инвесторов». [2] Вот упрощенный пример, демонстрирующий принцип:
Пример [ править ]
- Банк передает риск в своем кредитном портфеле, заключая дефолтный своп с огороженным транспортным средством специального назначения (SPV).
- SPV покупает ценные бумаги ( государственные облигации Великобритании ).
- SPV продает 4 транша кредитных нот с водопадной структурой, посредством чего:
- Транш D принимает на себя первые 25% убытков портфеля и является наиболее рискованным.
- Транш C поглощает следующие 25% убытков
- Транш B следующие 25%
- Транш А - последние 25% - наименее рискованный.
- Транши A, B и C продаются сторонним инвесторам.
- Транш D покупает сам банк.
Преимущества [ править ]
Транширование дает следующие преимущества:
- Транши позволяют «создавать один или несколько классов ценных бумаг, рейтинг которых выше, чем средний рейтинг базового пула залоговых активов, или создавать ценные бумаги с рейтингом из пула активов без рейтинга». [2] "Это достигается за счет использования кредитной поддержки, указанной в структуре транзакции, для создания ценных бумаг с различными профилями риска и доходности. Транш капитала / первого убытка поглощает первоначальные убытки, за которыми следуют промежуточные транши, которые поглощают некоторые дополнительные убытки, за которыми снова следуют более старшие транши.Таким образом, в связи с кредитной поддержкой в результате транша ожидается, что самые старшие претензии будут защищены - за исключением особо неблагоприятных обстоятельств - от риска неисполнения обязательств по пулу базовых активов за счет поглощения убытков более младшими претензиями. " [3]
- Транширование может быть очень полезным во многих различных обстоятельствах. Для тех инвесторов, которым приходится вкладывать средства в ценные бумаги с высоким рейтингом, они могут получить «доступ к классам активов, таким как кредиты с заемными средствами, эффективность которых в течение бизнес-цикла может отличаться от показателей других приемлемых активов». [2] По сути, это позволяет инвесторам еще больше диверсифицировать свой портфель.
Риски [ править ]
Транширование сопряжено со следующими рисками:
- Транширование может усложнить сделку. Помимо проблем, связанных с оценкой распределения убытков пула активов, транширование требует подробной документации по конкретной сделке, чтобы гарантировать, что желаемые характеристики, такие как старшинство при заказе различных траншей, будут реализованы при всех возможных сценариях. Кроме того, сложность может усугубляться необходимостью учитывать участие управляющих активами и других третьих сторон, чьи собственные стимулы действовать в интересах одних классов инвесторов за счет других, возможно, потребуется сбалансировать.
- Из-за повышенной сложности менее опытным инвесторам труднее их понять, и поэтому они менее способны принимать обоснованные инвестиционные решения. Нужно очень осторожно инвестировать в структурированные продукты . Как показано выше, транши одного и того же предложения имеют разные характеристики риска , прибыли и / или срока погашения .
- Моделирование эффективности транслируемых транзакций на основе исторических результатов могло привести к завышению рейтинга (рейтинговыми агентствами) и недооценке рисков (конечными инвесторами) ценных бумаг, обеспеченных активами, с высокодоходными долгами в качестве базовых активов. Эти факторы проявились во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования .
- В случае дефолта разные транши могут иметь противоречивые цели, что может привести к дорогостоящим и длительным судебным процессам, называемым траншевой войной (каламбур на позиционной войне ). [4] Кроме того, эти цели могут не совпадать с целями структуры в целом или любого заемщика - на формальном языке ни один агент не действует в качестве доверенного лица . Например, в интересах некоторых траншей может быть обращение взыскания на невыполненную ипотеку, в то время как в интересах других траншей (и структуры в целом) изменение ипотеки. По словам пионера структурирования Льюиса Раньери : [5]
Кардинальный принцип ипотечного кризиса очень старый. Вам почти всегда лучше реструктурировать ссуду в кризисной ситуации с заемщиком, чем обращаться взысканию. В прошлом это никогда не было предметом обсуждения, потому что ссуда всегда находилась в руках доверительного управляющего. Банк или кто-то вроде банка владел ими, и они всегда действовали в соответствии со своими соображениями и интересами. Теперь проблема с размером секьюритизации и таким большим количеством ссуд находится не в руках портфельного кредитора, а в ценной бумаге, где структурно никто не действует в качестве доверительного управляющего.
См. Также [ править ]
 | Посмотрите транш в Wiktionary, бесплатный словарь. |
- Объединенные инвестиции
- Приватизация
- Таблицы финансовой лиги Thomson
Ссылки [ править ]
- ^ "транш" . Словарь Мерриама-Вебстера .
- ^ a b c И. Фендер, Дж. Митчелл "Структурированное финансирование: сложность, риск и использование рейтингов" Ежеквартальный обзор BIS, июнь 2005 г.
- ^ «Роль рейтингов в структурированном финансировании: проблемы и последствия» Комитет по глобальной финансовой системе, январь 2005 г.
- ↑ Мать всех (RMBS) траншевой войны , Financial Times Alphaville, Tracy Alloway, 11 октября 2010 г.
- ^ Финансовые инновации, которых не было. Рортибомб, Майк Рорти, стенограмма конференции Института Милкена, май 2008 г.
