Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

В области финансов , кредитные деривативы относятся к любому из «различных инструментов и методов , предназначенных для разделения , а затем передать кредитный риск » [1] или риск невыполнения обязательств корпоративного или суверенного заемщик, передавая его сущность другой чем кредитор [2] или должник.

Необеспеченный кредитный производный инструмент - это инструмент, в котором защита кредита покупается и продается между двусторонними контрагентами без того, чтобы продавец защиты был вынужден вносить деньги заранее или в любой момент в течение срока действия сделки, если только не произойдет дефолт. Обычно торговля этими контрактами осуществляется в соответствии с генеральным соглашением Международной ассоциации свопов и деривативов (ISDA). Большинство кредитных деривативов этого типа представляют собой свопы на дефолт по кредиту . Если кредитный производный инструмент заключен финансовым учреждением или специализированной компанией (SPV), а платежи по кредитному производному инструменту финансируются с использованием секьюритизации методы, такие как выпуск долгового обязательства финансовым учреждением или SPV для поддержки этих обязательств, это известно как производный финансовый кредит.

Этот синтетический процесс секьюритизации становится все более популярным за последнее десятилетие, при этом простые версии этих структур известны как синтетические обеспеченные долговые обязательства (CDO), долговые обязательства с привязкой к кредиту или однотраншевые CDO . В случае производных финансовых инструментов операции часто оцениваются рейтинговыми агентствами, что позволяет инвесторам брать на себя различные доли кредитного риска в соответствии с их аппетитом к риску. [3]

История и участники [ править ]

Исторические предшественники страхования торговых кредитов , которые восходят, по крайней мере, к 1860-м годам , также более косвенно предвещали кредитные деривативы.

Рынок кредитных деривативов, как он определяется в сегодняшних терминах, начался с нуля в 1993 году после того, как он был основан Питером Хэнкоком из JP Morgan . [4] К 1996 году насчитывалось около 40 миллиардов долларов непогашенных сделок, половина из которых касалась долгов развивающихся стран . [1]

Продукты кредитного дефолта являются наиболее часто торгуемыми производными кредитными продуктами [5] и включают нефинансируемые продукты, такие как свопы кредитного дефолта, и финансируемые продукты, такие как обеспеченные долговые обязательства (см. Дальнейшее обсуждение ниже).

15 мая 2007 года, выступая по поводу кредитных деривативов и риска ликвидности, Тимоти Гейтнер , тогдашний президент Федерального резервного банка Нью-Йорка , заявил: «Финансовые инновации улучшили возможности измерения рисков и управления ими». [6] Участники кредитного рынка, регулирующие органы и суды все чаще используют ценообразование кредитных деривативов для принятия обоснованных решений о ценообразовании ссуд, управлении рисками, требованиях к капиталу и юридической ответственности. В апреле 2007 года ISDA [7] сообщило, что общая условная сумма непогашенных кредитных деривативов составила 35,1 триллиона долларов при валовой рыночной стоимости 948 миллиардов долларов ( веб-сайт ISDA ). Как сообщает The Times15 сентября 2008 г. «Мировой рынок кредитных деривативов оценивается в 62 триллиона долларов». [8]

Хотя рынок кредитных деривативов является глобальным, доля Лондона составляет около 40%, а для остальной Европы - около 10%. [5]

Основными участниками рынка являются банки, хедж-фонды, страховые компании, пенсионные фонды и другие корпорации. [5]

Типы [ править ]

Кредитные деривативы принципиально делятся на две категории: производные финансовые инструменты и нефинансированные производные инструменты.

Ненакопительной кредитных деривативов является двусторонний договор между двумя сторонами, когда каждая сторона несет ответственность за свои платежи по контракту (т.е. выплаты премий и денежных средств или физического урегулирования суммы) сам , не прибегая к другим активам.

Финансирование кредитных деривативов включает защиту продавца (сторона , которая берет на себя кредитный риск) , что делает первоначальный взнос , который используется для урегулирования любых потенциальных кредитных событий. (Однако покупатель защиты по-прежнему может подвергаться кредитному риску самого продавца защиты . Это известно как риск контрагента.)

К нефинансируемым производным кредитным продуктам относятся следующие продукты:

  • Своп кредитного дефолта (CDS)
  • Своп на общий доход
  • Своп кредитного дефолта с постоянным сроком погашения (CMCDS)
  • Своп первый к дефолту по кредитному дефолту
  • Своп портфельного кредитного дефолта
  • Своп кредитного дефолта по обеспеченному займу
  • Своп кредитного дефолта по ценным бумагам, обеспеченным активами
  • Свопцион кредитного дефолта
  • Транзакция блокировки восстановления
  • Вариант кредитного спреда
  • Продукты индекса CDS

Производные кредитные продукты включают следующие продукты:

  • Кредитная нота (CLN)
  • Синтетические обеспеченные долговые обязательства (CDO)
  • Долговые обязательства с постоянной пропорцией (CPDO)
  • Синтетическое страхование портфеля с постоянной пропорцией (Synthetic CPPI)

Основные нефинансируемые производные кредитные продукты [ править ]

Своп кредитного дефолта [ править ]

Основная статья: Своп кредитного дефолта

Своп кредитного дефолта, или CDS, стал краеугольным камнем рынка кредитных деривативов. Этот продукт составляет более тридцати процентов рынка кредитных деривативов. [5]

Продукт имеет множество вариаций, в том числе там, где есть корзина или портфель ссылочных объектов, хотя в основном принципы остаются теми же. В последнее время наблюдается сильное изменение доли рынка: свопы на кредитный дефолт, которые относятся к ценным бумагам, обеспеченным активами. [9]

Своп на общую прибыль [ править ]

Основная статья: Своп на общий доход

Ключевые производные финансовые инструменты [ править ]

Кредитные примечания [ править ]

В этом примере купоны из кредитного портфеля банка передаются в SPV, который использует денежный поток для обслуживания кредитных нот.

Кредитная привязка - это банкнота, денежный поток которой зависит от события, которым может быть дефолт, изменение кредитного спреда или изменение рейтинга. Стороны векселя должны согласовать определение соответствующих кредитных событий.

Фактически CLN объединяет своп на дефолт по кредиту с обычным векселем (с купоном, сроком погашения, погашением). Благодаря своим нотным характеристикам, CLN является балансовым активом, в отличие от CDS.

Как правило, управляющий инвестиционным фондом покупает такую ​​облигацию, чтобы застраховаться от возможного снижения рейтинга или невыполнения обязательств по ссуде.

За последние несколько лет было структурировано и размещено множество различных типов кредитных нот (CLN). Здесь мы собираемся предоставить обзор, а не подробный отчет об этих инструментах.

Самый простой CLN состоит из облигации, выпущенной заемщиком с хорошим рейтингом, в комплекте с свопом кредитного дефолта на менее кредитоспособный риск.

Например, банк может продать часть своих активов определенной развивающейся стране, выпустив облигацию, связанную с риском дефолта или конвертируемости этой страны. С точки зрения банка, это позволяет снизить его подверженность этому риску, поскольку ему не нужно будет полностью или частично возмещать вексель в случае возникновения кредитного события. Однако с точки зрения инвесторов профиль риска отличается от такового у облигаций, выпущенных страной. Если банк столкнется с трудностями, его инвестиции пострадают, даже если страна по-прежнему работает хорошо.

Кредитный рейтинг улучшается за счет использования доли государственных облигаций, что означает , что CLN инвестор получает улучшенный купон.

За счет использования свопа кредитного дефолта банк получает некоторую компенсацию в случае дефолта эталонного кредита.

Есть несколько различных типов секьюритизированных продуктов, которые имеют кредитный аспект.

  • Кредитные ноты (CLN): Кредитные ноты - это общее название, связанное с любой облигацией, стоимость которой связана с эффективностью ссылочного актива или активов. Эта ссылка может быть связана с использованием производного финансового инструмента, но не обязательно.
  • Обеспеченное долговое обязательство (CDO): ​​общий термин для облигации, выпущенной против смешанного пула активов - также существует CDO-Squared (CDO ^ 2), где базовыми активами являются транши CDO.
  • Обязательства по облигациям с обеспечением (CBO): облигации, выпущенные против пула активов облигаций или других ценных бумаг. В общем смысле это называется CDO.
  • Обеспеченные кредитные обязательства (CLO): Облигация, выпущенная против пула банковских кредитов. В общем смысле это называется CDO.

CDO относится либо к пулу активов, используемых для поддержки CLN, либо к самим CLN.

Обеспеченные долговые обязательства [ править ]

Основная статья: обеспеченное долговое обязательство

Не все обеспеченные долговые обязательства (CDO) являются производными кредитными инструментами. Например, CDO, состоящий из займов, представляет собой просто секьюритизацию займов, которая затем транслируется на основе его кредитного рейтинга. Эта конкретная секьюритизация известна как обеспеченное кредитное обязательство (CLO), и инвестор получает денежный поток, который сопровождает платежи должника кредитору. По сути, CDO поддерживается пулом активов, генерирующих денежные средства. CDO становится производным инструментом только тогда, когда он используется в сочетании со свопами кредитного дефолта (CDS), и в этом случае он становится синтетическим CDO . Основное различие между CDO и деривативами заключается в том, что дериватив - это, по сути, двустороннее соглашение, в котором выплата происходит во время определенного события, связанного с базовым активом.

Были разработаны другие, более сложные CDO, где каждый базовый кредитный риск сам по себе является траншем CDO . Эти CDO обычно известны как CDO в квадрате.

Цены [ править ]

Ценообразование кредитных деривативов - непростой процесс. Это потому что:

  • Сложность мониторинга рыночной цены основного кредитного обязательства.
  • Понимание кредитоспособности должника часто является сложной задачей, поскольку ее нелегко измерить.
  • Случаи дефолта - явление не частое, и инвесторам сложно найти эмпирические данные платежеспособной компании в отношении дефолта.
  • Хотя можно воспользоваться разными рейтингами, публикуемыми рейтинговыми агентствами, но часто эти рейтинги будут разными.

Риски [ править ]

Риски, связанные с производными кредитными инструментами, вызывают озабоченность у регуляторов финансовых рынков. Федеральная резервная система США опубликовала несколько заявлений осенью 2005 года об этих рисках, и подчеркнул растущую накопившихся подтверждений кредитных производных сделок. Эти отставания создают риски для рынка (как теоретически, так и по всей вероятности), а также усугубляют другие риски в финансовой системе. Одна из проблем в регулировании этих и других деривативов заключается в том, что люди, которые знают о них больше всего, также обычно имеют заинтересованный стимул для поощрения их роста и отсутствия регулирования. Стимул может быть косвенным, например, у ученых есть не только стимулы к консультированию, но и стимулы для того, чтобы держать двери открытыми для исследований.

См. Также [ править ]

  • Своп кредитного дефолта
  • Кредитная записка
  • Модель Ярроу – Тернбулла
  • Модель Мертона

Примечания и ссылки [ править ]

  1. ^ a b The Economist берет на себя риски 2 ноября 1996 г.
  2. Перейти ↑ Das, Satyajit (2005). Кредитные деривативы: CDO и структурированные кредитные продукты, 3-е издание . Вайли. ISBN 978-0-470-82159-6.
  3. ^ Брюйер, Ричард; Конт, Рама (2006). Кредитные деривативы и структурированный кредит: руководство для инвесторов . Вайли. ISBN 978-0470018798.
  4. ^ «AIG: Улучшенный гигант Америки» . Экономист . Лондон. 2 февраля 2013 . Проверено 30 марта 2015 года .
  5. ^ a b c d «Отчет о производных финансовых инструментах Британской банковской ассоциации» (PDF) . 2006. Архивировано из оригинального (PDF) 02.06.2010 . Проверено 6 июля 2007 .
  6. ^ «Риск ликвидности и глобальная экономика: замечания на конференции по финансовым рынкам Федерального резервного банка Атланты 2007 года - кредитные деривативы, Си-Айленд, Джорджия» . 15 мая 2007 г.
  7. ^ "ISDA" . Апрель 2007 г.
  8. ^ Хоскинг, Патрик; Костелло, Майлз; Леру, Маркус (16 сентября 2008 г.). «Dow падает, поскольку Федеральная резервная система предоставляет AIG экстренный кредит на 75 млрд долларов» . The Times . Лондон . Проверено 30 апреля 2010 года .
  9. ^ Паркер, Эдмунд; Пираччи, Джамила (19 апреля 2007 г.). «Документирование свопов кредитного дефолта по ценным бумагам, обеспеченным активами» . Майер Браун. Архивировано из оригинального 21 мая 2011 года.

Внешние ссылки [ править ]

  • Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк, Группа финансовых рынков
  • Учебник по рискам кредитных деривативов - упрощенное объяснение для неспециалистов.
  • Руководство Lehman Brothers по экзотическим кредитным деривативам
  • Руководство JP Morgan по кредитным деривативам
  • История кредитных деривативов, Financial-edu.com
  • Руководство по кредитным деривативам для новичков - Ноэль Вайллант, Nomura International
  • Документирование свопов кредитного дефолта по ценным бумагам, обеспеченным активами, Эдмунд Паркер и Джамила Пираччи, Майер Браун, Euromoney Handbooks .