Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску
Финансовые рынки
Глядя на компьютеризированную доску стоимости акций на Филиппинской фондовой бирже
Рынок облигаций
Фондовый рынок
Другие рынки
Внебиржевой (внебиржевой)
Торговля
Связанные области
  • v
  • т
  • е

Муниципальная облигация , широко известный как муни связи , представляет собой связь , выданная местным правительством или территории, или в одном из своих учреждений. Обычно он используется для финансирования общественных проектов, таких как дороги, школы, аэропорты и морские порты, а также ремонт инфраструктуры. [1] Термин «муниципальные облигации» обычно используется в Соединенных Штатах, где находится крупнейший в мире рынок таких ценных бумаг, обращающихся на рынке. По состоянию на 2011 год рынок муниципальных облигаций оценивался в 3,7 триллиона долларов. [2]Потенциальные эмитенты муниципальных облигаций включают штаты, города, округа, агентства реконструкции, целевые округа, школьные округа, округа коммунального обслуживания, государственные аэропорты и морские порты, а также другие правительственные учреждения (или группы правительств) на уровне штата или ниже, имеющие более чем минимальная сумма одной из трех суверенных полномочий: налоговой власти, власти выдающихся владений или власти полиции. [3]

Муниципальные облигации могут быть общими обязательствами эмитента или обеспечены определенным доходом. В Соединенных Штатах процентный доход, полученный держателями муниципальных облигаций, часто исключается из валового дохода для целей федерального подоходного налога в соответствии с разделом 103 Налогового кодекса, а также может освобождаться от подоходного налога штата в зависимости от применимого дохода штата. налоговое законодательство. Освобождение от налогов на уровне штата и на местном уровне стало предметом судебного разбирательства в Налоговом управлении штата Кентукки против Дэвиса . [4]

В отличие от акций нового выпуска, которые выводятся на рынок с ценовыми ограничениями до тех пор, пока сделка не будет продана, большинство муниципальных облигаций можно свободно торговать в любое время после их покупки инвестором. Профессиональные трейдеры регулярно торгуют и повторно торгуют одними и теми же облигациями несколько раз в неделю. Особенностью этого рынка является большая доля мелких розничных инвесторов по сравнению с другими секторами рынков ценных бумаг США. Некоторые муниципальные облигации, часто с кредитами с более высоким риском, выпускаются с учетом ограничений на передачу.

За пределами Соединенных Штатов многие другие страны мира также выпускают аналогичные облигации, иногда называемые облигациями местных властей или другими названиями. Ключевой отличительной чертой таких облигаций является то, что они выпускаются организацией общественного пользования на более низком уровне правительства, чем суверенный. Такие облигации следуют той же рыночной модели, что и облигации США. При этом рынок муниципальных облигаций США уникален своими размерами, ликвидностью, правовой и налоговой структурой и защитой от банкротства, предусмотренной Конституцией США .

Облигации представляют собой типичное долговое обязательство, условия которого определяются в одностороннем порядке муниципалитетом-эмитентом, но накопление необходимой суммы является более медленным процессом. Обычно заемное или облигационное финансирование не будет использоваться для финансирования текущих операционных расходов, целью этих сумм являются местные разработки, капитальные вложения, строительство, собственный вклад в другие кредиты или гранты. [5]

История [ править ]

Ранние дни (1800-е годы) [ править ]

Исторически сложилось так, что муниципальный долг на несколько веков предшествовал корпоративному долгу - итальянские города-государства раннего Возрождения занимали деньги у крупных банковских семей. Заимствования американских городов относятся к девятнадцатому веку, а отчеты о муниципальных облигациях США указывают на их использование примерно в начале 1800-х годов. Официально первой зарегистрированной муниципальной облигацией была облигация с общими обязательствами, выпущенная городом Нью-Йорком для канала в 1812 году. В 1840-х годах многие города США были в долгах, а к 1843 году у городов было примерно 25 миллионов долларов непогашенной задолженности. В последующие десятилетия быстрое развитие городов продемонстрировало соответственно взрывной рост муниципального долга. Долг использовался для финансирования благоустройства городов и растущей системы бесплатного государственного образования.

После гражданской войны [ править ]

Спустя годы после гражданской войны на строительство железных дорог был выдан значительный местный долг. Железные дороги были частными корпорациями, и эти облигации были очень похожи на сегодняшние промышленные доходные облигации . Затраты на строительство в 1873 году одной из крупнейших трансконтинентальных железных дорог в северной части Тихого океана закрыли доступ к новой столице. [6] Примерно в то же время рухнул крупнейший банк страны того времени, которым владел тот же инвестор, что и банк Northern Pacific. Меньшие фирмы последовали его примеру, как и фондовый рынок. Паника 1873 года и последовавшие за ней годы депрессии резко, но временно остановили быстрый рост муниципального долга. [7]В ответ на широко распространенные дефолты, потрясшие тогдашний рынок муниципальных облигаций, были приняты новые законы штата, ограничивающие выпуск местных долговых обязательств. Некоторые штаты вписали эти ограничения в свои конституции. Железнодорожные облигации и их законность были широко оспорены, и это привело к появлению на рынке требования о том, чтобы мнение квалифицированного консультанта по облигациям сопровождало каждую новую эмиссию.

Новое время [ править ]

Когда экономика США снова начала двигаться вперед, муниципальный долг продолжал набирать обороты, которые сохранялись и в начале двадцатого века. Великая депрессия 1930-х годов остановила рост, хотя дефолты были не такими серьезными, как в 1870-х годах. [8] В преддверии Второй мировой войны многие американские ресурсы были направлены на военные нужды, и довоенный муниципальный долг вылился в новый период быстрого роста для все более разнообразного использования. Сегодня, помимо 50 штатов и их местных органов власти (включая города, округа, деревни и школьные округа), округ Колумбия и территории и владения США (Американское Самоа, Содружество Пуэрто-Рико, Гуам, Северные Марианские острова, и Виргинские острова США) могут выпускать и выпускают муниципальные облигации. Другая важная категория эмитентов муниципальных облигаций, которая включает органы власти и особые округа, также увеличилась в количестве и разнообразии в последние годы. Двумя наиболее известными ранними органами власти были Управление порта Нью-Йорка, созданное в 1921 году и переименованное в 1972 году в Управление портов Нью-Йорка и Нью-Джерси.и Управление по мосту Трайборо (ныне Управление по мосту и туннелю Трайборо), образованное в 1933 году. Выпуски долговых обязательств этих двух органов освобождены от налогов федерального правительства, правительства штата и местного самоуправления.[9]

Типы муниципальных облигаций [ править ]

Общие обязательства и доходные облигации [ править ]

Муниципальные облигации освобождают от уплаты федеральных налогов и многих государственных и местных налогов в зависимости от законов каждого штата. Муниципальные ценные бумаги состоят как из краткосрочных выпусков (часто называемых нотами, срок погашения которых обычно составляет один год или менее), так и из долгосрочных выпусков (обычно называемых облигациями со сроком погашения более одного года). Краткосрочные векселя используются эмитентом для сбора денег по разным причинам: в ожидании будущих доходов, таких как налоги, выплаты государственной или федеральной помощи и будущие выпуски облигаций; для покрытия нерегулярных денежных потоков; встретить непредвиденный дефицит; и привлекать немедленный капитал для проектов до тех пор, пока не удастся организовать долгосрочное финансирование. Облигации обычно продаются для финансирования капитальных проектов в долгосрочной перспективе.

Существуют два основных типа муниципальных облигаций:

  • Облигации с общими обязательствами: основная сумма долга и проценты обеспечиваются полной верой и кредитоспособностью эмитента и обычно поддерживаются неограниченными или ограниченными налоговыми полномочиями эмитента. Во многих случаях облигации с общими обязательствами утверждаются избирателями. [1]
  • Доходные облигации: основная сумма долга и проценты обеспечиваются доходами, полученными от дорожных сборов, сборов или арендной платы за объект, построенный на выручку от выпуска облигаций. Государственные проекты, финансируемые за счет доходных облигаций, включают платные дороги, мосты, аэропорты, водоочистные сооружения и очистные сооружения, больницы и субсидируемое жилье. Многие из этих облигаций выпускаются специальными органами, созданными для этой конкретной цели. [1]

Build America Bonds [ править ]

Основная статья: Build America Bonds

Облигации Build America - это налогооблагаемые муниципальные облигации, созданные в соответствии с Законом о восстановлении и реинвестициях Америки от 2009 года, которые предусматривают специальные налоговые льготы и федеральные субсидии для держателя облигаций или эмитента облигаций. Многие эмитенты воспользовались предложением Build America Bond для обеспечения финансирования по более низкой цене, чем выпуск традиционных не облагаемых налогом облигаций. Положение о Build America Bond, срок действия которого истекло 1 января 2011 года, было открыто для правительственных агентств, выпускающих облигации для финансирования капитальных затрат. [10] [11] [12]

Традиционный процесс выдачи [ править ]

Муниципальные облигации - это ценные бумаги, которые выпускаются с целью финансирования инфраструктурных потребностей муниципалитета-эмитента. Финансируемые потребности в инфраструктуре сильно различаются, но могут включать школы, улицы и шоссе, мосты, больницы, государственное жилье, канализацию, системы водоснабжения, энергокомпании и различные общественные проекты. Традиционно муниципальные облигации выпускаются и продаются держателям облигаций через сложную сеть профессиональных финансовых и юридических специалистов.

Муниципальные облигации, выпущенные в 1929 г. Краковом ( Польша )

Муниципальный эмитент [ править ]

Государственные агентства, привлекающие деньги с помощью облигаций, такие как штаты, города и округа, известны как муниципальные эмитенты . Возможность привлечь такие средства является проявлением покупательной способности муниципального эмитента. При всех выпусках облигаций эмитент выступает в качестве координатора и руководителя группы финансирования и наблюдает за преобразованием идеи проекта в выпуск. Однако в некоторых случаях размер залога для государственного проекта должен быть сначала одобрен избирателями. [13]

Методы и процедуры выпуска муниципального долга регулируются обширной системой законов и постановлений, которые различаются в зависимости от штата. По большинству облигаций начисляются проценты по фиксированной или переменной процентной ставке, на которую может распространяться ограничение, известное как максимальный установленный законом предел; некоторые облигации могут быть выпущены исключительно с дисконтом первоначального выпуска или купоном 0%. Если на местных выборах предлагается мера залога, избирателям может быть предоставлено заявление о налоговой ставке с подробными оценками налоговой ставки, необходимой для взимания и финансирования залога. В случаях, когда выборы не проводятся, в зависимости от применимого местного законодательства, избиратели могут иметь право подать прошение об одобрении референдума (т. Е. Публичного голосования) в течение определенного периода времени; облигации обычно не выпускаются до истечения любого такого периода референдума.

Эмитент муниципальной облигации получает покупную цену наличными в момент выпуска в обмен на обещание выплатить долг инвесторам-покупателям или их получателям ( держателю облигации ) в течение долгого времени. Срок погашения может составлять от нескольких месяцев (хотя это бывает очень редко) до 20, 30 или 40 лет или даже дольше. Эмитент обычно использует выручку от продажи облигаций для оплаты капитальных проектов или для других целей, которые он не может или не желает платить немедленно наличными средствами. Налоговые правила, регулирующие муниципальные облигации, обычно требуют, чтобы все деньги, полученные от продажи облигаций, были потрачены на капитальные проекты в течение трех-пяти лет после выпуска. [14] Некоторые исключения разрешают выпуск облигаций для финансирования других статей, включая текущие операции и расходы на техническое обслуживание в определенных случаях, покупку односемейных и многосемейных ипотечных кредитов, а также финансирование студенческих ссуд, среди прочего.

Из-за особого статуса большинства муниципальных облигаций, предоставленных в соответствии с разделом 103 Налогового кодекса, который предусматривает, что проценты по таким облигациям освобождаются от валового дохода, инвесторы обычно принимают более низкие процентные платежи, чем по другим типам заимствований (предполагая сопоставимый риск) . Это делает выпуск облигаций привлекательным источником финансирования для многих муниципальных образований, поскольку ставка заимствования, доступная для них на муниципальном или государственном финансовом рынке, часто ниже, чем ставка, доступная через другие каналы заимствования.

Муниципальный советник [ править ]

В соответствии с Законом Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей муниципальные советники стали играть все более важную роль в надзоре за финансовыми и юридическими обстоятельствами, связанными с выпуском облигаций. [15]Муниципальный советник выполняет функции доверенного лица по муниципальному вопросу, заботясь обо всех активах и финансах, задействованных в процессе эмиссии. Юридически консультант обязан представлять интересы эмитента и служить источником финансовых консультаций. Это влечет за собой предоставление рекомендаций по структурированию, продаже и продвижению облигаций, а также выполнение функции центрального связующего звена между другими членами финансовой команды, особенно андеррайтерами и рейтинговым агентством. Хотя муниципальные финансовые консультационные службы существуют уже много лет, муниципальные консультанты сыграли ключевую роль в процессе выпуска облигаций с тех пор, как Комиссия по ценным бумагам и биржам ввела в действие правило муниципальных советников в 2014 году, которое запрещает определенные связи между эмитентами и брокерами-дилерами, за исключением случаев, когда один из них соблюдаются четыре исключения,один из них заключается в том, что эмитент нанял Независимого зарегистрированного муниципального советника («IRMA»).[13]

Советник по облигациям [ править ]

После назначения муниципального советника эмитенты облигаций нанимают синдикат профессиональных юристов для работы в качестве консультанта группы финансирования по облигациям. Юрист работает над проверкой юридических деталей выдачи и обеспечивает соблюдение агентством-эмитентом всех применимых законов и постановлений. Как официальный юридический советник команды по сделке, советник по облигациям обычно составляет основную документацию, относящуюся к облигациям, включая кредитные соглашения, соглашения об эмиссии и другие важные документы. Наряду с этим консультанту по облигациям также поручено рассматривать и консультировать по любым юридическим вопросам, которые могут возникнуть, а также интерпретировать, как налоговое законодательство влияет на выпуск. Например, советник по облигациям решит, освобожден ли выпуск от налогов штата или федеральных налогов. [13]

Андеррайтер [ править ]

После того, как будут назначены муниципальный советник и советник по облигациям, они будут работать вместе, чтобы определить андеррайтера, который будет управлять распределением облигаций. Андеррайтер - это брокер-дилер, который публично управляет выпуском и распределяет облигации. По сути, они служат мостом между покупкой и продажей в процессе выпуска облигаций. Андеррайтеры связывают эмитентов с потенциальными покупателями облигаций и определяют цену предложения облигаций. При этом большинство андеррайтеров берут на себя полный риск и ответственность за распространение и продажу облигаций, выпущенных агентством-эмитентом. Таким образом, андеррайтеры играют центральную роль в принятии решений о доходности и сроках погашения, обычно собирая комиссионные в обмен на свои услуги. Если цена неверна, облигации остаются у андеррайтера.

Учитывая роль андеррайтера в качестве ценового маркера, он также выступает в качестве стратегического партнера для группы эмитентов, анализируя рыночные условия и торговлю, чтобы помочь решить, как и когда следует продавать облигации. Во многих случаях будет со-менеджер, который работает с андеррайтером, чтобы помочь предоставить капитал для покупки выпуска. При крупных выпусках андеррайтер (ы) часто формирует синдикат или группу продаж. Он будет состоять из группы продавцов облигаций, которые умеют определять правильную цену для выпуска, и группы инвесторов, которые будут готовы купить эти облигации. [13]

Брокеры [ править ]

Брокеры являются промежуточным звеном между андеррайтером и фактическими держателями облигаций, финансовыми профессионалами в области цемента и дорожного покрытия, которые отвечают на заказы на покупку облигаций. В большинстве случаев андеррайтеры будут сообщать и продавать свои сроки погашения через нескольких брокеров. Брокер стремится распределить свои облигации у андеррайтера с небольшой процентной прибылью. С учетом существующих унаследованных систем рынка облигаций, распределение и продажа облигаций - это исключительно ручной процесс, требующий огромных накладных расходов рабочей силы и бумажной работы. Таким образом, большинство брокеров муниципальных облигаций продают только состоятельным частным лицам и организациям, стремящимся купить большие количества облигаций. Поэтому многие люди, имеющие прямые связи с пострадавшими общинами, не могут вносить вклад в свои местные органы власти, поскольку имеют ограниченный доступ или вообще не имеют доступа к прибыльному рынку облигаций.

Держатель облигаций (физическое лицо и синдикат) [ править ]

Держатели муниципальных облигаций могут приобретать облигации либо у эмитента или у брокера во время выпуска (на первичном рынке ), либо у других держателей облигаций через некоторое время после выпуска (на вторичном рынке ). В обмен на предварительное вложение капитала держатель облигации получает с течением времени выплаты, состоящие из процентов на инвестированную основную сумму и возврата самой инвестированной основной суммы (см. Облигацию ).

График погашения зависит от типа выпущенной облигации. Муниципальные облигации обычно выплачиваются раз в полгода. По краткосрочным облигациям обычно выплачиваются проценты только до погашения; более долгосрочные облигации обычно амортизируются за счет ежегодных выплат основной суммы долга. Долгосрочные и краткосрочные облигации часто объединяются в одну эмиссию, которая требует от эмитента выплаты примерно одинаковых годовых процентов и основной суммы. По некоторым облигациям, известным как облигации с нулевым купоном или облигациями с приростом стоимости капитала, проценты начисляются до погашения, когда наступает срок выплаты как процентов, так и основной суммы долга.

Современные платформы облигаций [ править ]

За последнее десятилетие многие традиционные и новые участники рынка начали применять современные технологические решения к муниципальному рынку, устраняя многие скрытые проблемы, связанные со многими аспектами рынка муниципальных облигаций. Появление таких продуктов, как муниципальные облигации малого номинала, например, является результатом новых платформ финансирования облигаций. Такие продукты также открывают рынок муниципальных образований для покупателей со средним уровнем дохода, которые в противном случае не могли бы позволить себе высокую минимальную цену в 5000 долларов, по которой обычно размещаются облигации. Общая идея современных платформ состоит в том, чтобы использовать технологии, чтобы сделать рынок более восприимчивым к инвесторам, более финансово прозрачным и, в конечном итоге, более простым для эмитентов и покупателей. Многие считают, что при этом больше людей будут конкурировать за покупку муниципальных облигаций, и, следовательно, стоимость выпуска долговых обязательств для эмитентов будет ниже.[16]

Характеристики муниципальных облигаций [ править ]

Налогообложение [ править ]

Одной из основных причин, по которой муниципальные облигации рассматриваются отдельно от других типов облигаций, является их особая способность обеспечивать доход, не облагаемый налогом. Проценты, выплачиваемые эмитентом держателям облигаций, часто освобождаются от валового дохода для целей федерального подоходного налога, а также от налогов штата или местных налогов в зависимости от штата, в котором находится эмитент, с учетом определенных ограничений. Облигации, выпущенные для определенных целей, облагаются альтернативным минимальным налогом в качестве объекта налоговых льгот. [1]

Тип проекта или проектов, которые финансируются за счет облигаций, влияет на налогообложение дохода, полученного по облигациям. Процентные доходы по облигациям, которые финансируют проекты, созданные для общественного блага, обычно освобождаются от федерального подоходного налога, в то время как процентные доходы по облигациям, выпущенным для финансирования проектов, частично или полностью приносящих пользу только частным сторонам, иногда называемые облигациями частной деятельности или ЧАБ, могут подлежат федеральному подоходному налогу. Однако квалифицированные облигации для частной деятельности, выпущенные государственным учреждением или частной организацией, освобождены от федеральных налогов, поскольку облигации представляют собой финансовые услуги или объекты, которые, несмотря на соответствие критериям частной активности, необходимы правительству. См. Список этих проектов в Разделе 141 Кодекса IRS.

Покупатели муниципальных облигаций должны знать, что не все муниципальные облигации освобождены от налогов, и не все освобожденные от налогов облигации освобождены от всех федеральных налогов и налогов штата. Законы, регулирующие налогообложение доходов по муниципальным облигациям, сложны. На федеральном уровне они содержатся в Кодексе IRS (разделы 103, 141–150) и правилах, обнародованных в соответствии с ним. Кроме того, особые правила применяются к определенным типам инвесторов (например, к финансовым учреждениям и компаниям по страхованию имущества и от несчастных случаев) или в определенных ситуациях. Например, Кодекс IRS не освобождает от налогов на капитал или другую прибыль, полученную от продажи муниципальных облигаций, а в отношении скидки на вторичном рынке и скидки при первоначальном выпуске муниципальных облигаций применяются особые правила. В каждом штате будут свои законы, регулирующие, какие облигации, если таковые имеются, освобождаются от налогов штата.Для публично предлагаемых облигаций и большинства частных размещений во время выпуска будет предоставлено юридическое заключение, указывающее, что процентные облигации освобождены от налогов; эти заключения обычно не касаются режима налогообложения залогового имущества. Документы о размещении, такие как официальное заявление или меморандум о размещении, будут содержать дополнительную информацию о налогообложении процентов по облигациям. Инвесторы должны знать, что существуют также требования соответствия после выпуска, которые должны быть выполнены, чтобы гарантировать, что облигации остаются освобожденными от налогов. У IRS есть специальный раздел на своем веб-сайте www.irs.gov, посвященный освобожденным от налогов облигациям и соблюдению федеральных требований.эти заключения обычно не касаются режима налогообложения залогового имущества. Документы о размещении, такие как официальное заявление или меморандум о размещении, будут содержать дополнительную информацию о налогообложении процентов по облигациям. Инвесторы должны знать, что существуют также требования соответствия после выпуска, которые должны быть выполнены, чтобы гарантировать, что облигации остаются освобожденными от налогов. У IRS есть специальный раздел на своем веб-сайте www.irs.gov, посвященный освобожденным от налогов облигациям и соблюдению федеральных требований.эти заключения обычно не касаются режима налогообложения залогового имущества. Документы о размещении, такие как официальное заявление или меморандум о размещении, будут содержать дополнительную информацию о налогообложении процентов по облигациям. Инвесторы должны знать, что существуют также требования соответствия после выпуска, которые должны быть выполнены, чтобы гарантировать, что облигации остаются освобожденными от налогов. У IRS есть специальный раздел на своем веб-сайте www.irs.gov, посвященный освобожденным от налогов облигациям и соблюдению федеральных требований.У IRS есть специальный раздел на своем веб-сайте www.irs.gov, посвященный освобожденным от налогов облигациям и соблюдению федеральных требований.У IRS есть специальный раздел на своем веб-сайте www.irs.gov, посвященный освобожденным от налогов облигациям и соблюдению федеральных требований.

Процентные ставки [ править ]

Муниципальные облигации имеют гораздо более высокие процентные ставки по сравнению с их аналогами, застрахованными FDIC: компакт-дисками, сберегательными счетами, счетами денежного рынка и другими. Примерно с 2011 по 2016 год средняя процентная доходность по муниципальным облигациям колебалась на уровне 4,5% [17], в то время как CD с аналогичной длиной составляла 1,5%. [18] Среди прочего, это результат более длительных фиксированных периодов доходности. В отличие от акций и других инвестиций без даты, муниципальные облигации имеют фиксированную процентную ставку и гораздо менее ликвидны. Как правило, муниципальные облигации с более длительным сроком погашения имеют более высокую ставку купона.

Ликвидность [ править ]

Исторически муниципальные облигации были одним из наименее ликвидных активов на рынке. Хотя акции можно покупать и продавать на биржевых платформах в считанные секунды , с учетом текущего отсутствия широко распространенных вторичных рыночных платформ для обмена акциями, муниципальными облигациями гораздо труднее маневрировать. В то же время минимальные суммы инвестиций в акции обычно составляют <500 долларов США и около 1000 долларов США для компакт-дисков и денежных рынков; для сравнения, муниципальные облигации имеют более высокий средний минимум бай-ина, составляющий 5000 долларов. Эти минимальные суммы инвестиций ранее не позволяли многим физическим лицам вкладывать средства в облигации.

Безопасность [ править ]

Исторический уровень дефолта по муниципальным облигациям ниже, чем по корпоративным облигациям. Закон о справедливости муниципальных облигаций (HR 6308) [19], введенный 9 сентября 2008 г., включал таблицу, в которой указаны уровни дефолта по муниципальным облигациям до 2007 г. по сравнению с корпоративными облигациями по рейтинговым и рейтинговым агентствам.

Деноминации [ править ]

Большинство муниципальных нот и облигаций выпускаются с минимальным номиналом в 5000 долларов США или кратным 5000 долларов США.

Риск и страхование [ править ]

Основная статья: Кредитный риск
Смотрите также: кризис государственного долга Пуэрто-Рико и банкротство Детройта

Риск («безопасность») муниципальной облигации - это мера того, насколько вероятно, что эмитент произведет все платежи вовремя и в полном объеме, как обещано в соглашении между эмитентом и держателем облигации («документы на облигации»). Различные типы облигаций обеспечиваются различными типами источников погашения в зависимости от обещаний, содержащихся в облигационных документах:

  • Облигации с общими обязательствами обещают выплатить на основании полной веры и кредитоспособности эмитента; эти облигации обычно считаются наиболее надежным типом муниципальных облигаций и поэтому имеют самую низкую процентную ставку.
  • Облигации дохода обещают погашение из определенного потока будущих доходов, таких как доход, полученный водоканалом от платежей потребителей.
  • Облигации обещают погашение на основе оценки налога на имущество собственности, расположенной в пределах границ эмитента.

Кроме того, существует несколько других типов муниципальных облигаций с различными гарантиями безопасности.

Вероятность погашения в соответствии с обещаниями часто определяется независимым рецензентом или « рейтинговым агентством ». Тремя основными рейтинговыми агентствами муниципальных облигаций в США являются Standard & Poor's , Moody's и Fitch . Эти агентства могут быть наняты эмитентом для присвоения рейтинга облигациям , который является ценной информацией для потенциальных держателей облигаций, которая помогает продавать облигации на первичном рынке .

Муниципальные облигации традиционно имеют очень низкие показатели дефолта, поскольку они обеспечиваются либо доходами от коммунальных услуг (доходные облигации), либо правом штата и местных органов власти по налогообложению (облигации с общими обязательствами). Однако резкое падение стоимости недвижимости в результате ипотечного кризиса 2009 года привело к напряжению государственных и местных финансов, что может привести к муниципальным дефолтам. Например, Гаррисберг, штат Пенсильвания, столкнувшись с падением доходов, пропустил несколько платежей по облигациям на муниципальные отходы, переданные на установку для сжигания энергии, и не заложил в бюджет более 68 миллионов долларов по обязательствам, связанным с этим коммунальным предприятием. Перспектива муниципального банкротства главы 9 была поднята контролером Гаррисберга, хотя против этого выступил мэр Гаррисберга. [20]

У штатов США совокупный государственный и местный государственный долг составляет 3 триллиона долларов и еще 5 триллионов долларов составляют нефинансируемые обязательства. [21] [22] [23]

Анализ возврата [ править ]

Сравнение с корпоративными облигациями [ править ]

Поскольку муниципальные облигации чаще всего не облагаются налогом, сравнение купонных ставок муниципальных облигаций с корпоративными или другими налогооблагаемыми облигациями может ввести в заблуждение. Налоги уменьшают чистую прибыль по налогооблагаемым облигациям, что означает, что освобожденные от налогов муниципальные облигации имеют более высокую доходность после уплаты налогов, чем корпоративные облигации с той же купонной ставкой.

Математически эту связь можно представить следующим образом:

куда

  • r m = процентная ставка муниципальной облигации
  • r c = процентная ставка сопоставимой корпоративной облигации
  • t = ставка налога

Например, если r c = 10% и t = 38%, то

Таким образом, муниципальная облигация с выплатой 6,2% дает такой же процентный доход после налогообложения, что и корпоративная облигация с выплатой 10% (при прочих равных).

Предельная ставка налога t, при которой инвестору безразлично, владеет ли он корпоративной облигацией с доходностью r c и муниципальной облигацией с доходностью r m, составляет:

Всем инвесторам, имеющим предельную ставку выше t , лучше вкладывать средства в муниципальные облигации, чем в корпоративные облигации.

В качестве альтернативы можно рассчитать налогооблагаемую эквивалентную доходность муниципальной облигации и сравнить ее с доходностью корпоративной облигации следующим образом:

Поскольку муниципальные облигации с более длительным сроком погашения, как правило, предлагают значительно более высокую доходность после уплаты налогов, чем корпоративные облигации с тем же кредитным рейтингом и сроком погашения, инвесторы с более высокими налоговыми категориями могут быть заинтересованы в арбитраже муниципальных облигаций против корпоративных облигаций с использованием стратегии, называемой арбитражем по муниципальным облигациям .

Некоторые муниципальные облигации застрахованы монополистическими страховщиками, которые берут на себя кредитный риск по этим облигациям за небольшую плату.

Законодательное регулирование [ править ]

История [ править ]

В 1895 году Верховный суд США постановил, что федеральное правительство не имело полномочий согласно Конституции США облагать налогом проценты по муниципальным облигациям. [24] Но в 1988 году Верховный суд постановил, что Конгресс может облагать налогом процентный доход по муниципальным облигациям, если он того пожелает, на том основании, что освобождение от налогов муниципальных облигаций не защищено Конституцией. [25] В этом деле Верховный суд заявил, что противоположное решение Суда 1895 года по делу Поллок против Farmers 'Loan & Trust Co. было «эффективно отменено последующим прецедентным правом».

Закон о доходах 1913 года впервые кодифицировал освобождение процентов по муниципальным облигациям от федерального подоходного налога. [26]

Закон о налоговой реформе 1986 года значительно сократил частную деятельность, которая может финансироваться за счет поступлений от не облагаемых налогом облигаций. [27]

IRC 103 (a) - это законодательное положение, исключающее проценты по муниципальным облигациям из федерального подоходного налога. [28] С 2004 года, однако, другие правила, например, относящиеся к облигациям частной деятельности, можно найти в разделах 141–150, 1394, 1400, 7871.

Раскрытие информации инвесторам [ править ]

Основная информация о новых выпусках муниципальных облигаций (включая, среди прочего, обеспечение, заложенное для погашения облигаций, условия выплаты процентов и основной суммы облигаций, статус облигаций, освобожденных от налогов, а также существенные финансовые и операционные информация об эмитенте облигаций) обычно содержится в официальном заявлении эмитента. Официальные отчеты обычно доступны бесплатно в системе электронного доступа к муниципальным рынкам (EMMA) по адресу http://emma.msrb.org, управляемой Советом по регулированию муниципальных ценных бумаг.(MSRB). По большинству муниципальных облигаций, выпущенных в последние годы, эмитент также обязан постоянно предоставлять рынку информацию, включая годовую финансовую информацию и уведомления о наступлении определенных существенных событий (включая уведомления о дефолтах, понижении рейтингов, событиях налогообложения и т. Д. ). Постоянное раскрытие информации доступно бесплатно в службе постоянного раскрытия информации EMMA .

См. Также [ править ]

  • Электронный доступ к муниципальному рынку
  • Индекс муниципальных облигаций S&P

Журналы [ править ]

  • Журнал муниципальных финансов

Ссылки [ править ]

  1. ^ a b c d «MSRB: о муниципальных ценных бумагах» . www.msrb.org . Проверено 18 марта 2018 .
  2. ^ «Состояние рынков муниципальных ценных бумаг» . Проверено 18 октября 2014 года .
  3. ^ Комиссар против поместья Шамберга, 144 F.2d 998 (2nd. Cir. 1944), сертификат. отказано, 323 US 792 (1945)
  4. Перейти ↑ Greenhouse, Linda (2008-05-20). «Суд подтвердил освобождение от уплаты налогов для муниципальных облигаций» . Нью-Йорк Таймс . ISSN 0362-4331 . Проверено 7 октября 2017 . 
  5. ^ Vértesy, Ласло (2020). «Стратегии управления долгом местных органов власти в ЕС» . Pro Publico Bono - Magyar Közigazgatás . 8 : 146–169. doi : 10.32575 / ppb.2020.1.8 - через REAL-MTAK.
  6. ^ Рипли, Уильям (1915). Железные дороги: финансы и организация . Нью - Йорк: Лонгманс, зеленый, & Co. стр.  106 -107. ISBN 1-58798-074-6.
  7. ^ О'Хара, Нил (2012). Основы муниципальных облигаций . Хобокен, Нью-Джерси: John Wiley & Sons, Inc., стр. 55. ISBN 978-1-118-16682-6.
  8. ^ Джоффи, Марк. «Безопасность государственных облигаций» . Проверено 13 ноября 2012 года .
  9. ^ Temal, Judy Wesalo (2001). Основы муниципальных облигаций: Ассоциация рынка облигаций . John Wiley and Sons, Inc. стр. 49 . ISBN 0-471-39365-7.
  10. ^ DerivActiv MuniMarket Pulse. « Mier of Loop Capital утверждает, что эмитент« может получить доступ ко всем этим новым покупателям, облагаясь налогом » [ постоянная мертвая ссылка ] » Проверено 23 мая 2009 г.
  11. ^ Служба внутренних доходов. « Руководство IRS по выпускам облигаций New Build America », полученное 23 мая 2009 г.
  12. ^ Розенберг, Стэн. « Луизиана присоединяется к параду облигаций Build America со 121 миллионом долларов » Wall Street Journal. 27 мая, 2009. Проверено 31 мая, 2009.
  13. ^ a b c d "Команда по государственным финансам |" (PDF) .
  14. ^ «Налоговые правила» . Проверено 18 октября 2014 года .
  15. ^ «Нормативно-правовая база закона Додда-Франка: муниципальные ценные бумаги» . www.sec.gov . Проверено 24 августа 2016 .
  16. ^ «Стартапы стремятся демократизировать рынок Muni» . www.go Governance.com . Проверено 12 июня 2017 .
  17. ^ «Узы Муни более изменчивы, чем вы думаете» . Проверено 24 августа 2016 .
  18. ^ «FDIC: Еженедельные национальные ставки и ограничения ставок» . www.fdic.gov . Проверено 24 августа 2016 .
  19. ^ "Отчет Дома 110-835 - АКТ СПРАВЕДЛИВОСТИ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ" . Проверено 18 октября 2014 года .
  20. ^ "Архивная копия" . Архивировано из оригинала на 2011-07-14 . Проверено 3 сентября 2010 .CS1 maint: archived copy as title (link)
  21. ^ «Долговые мифы, развенчанные» . Новости США . 1 декабря 2016 г.
  22. ^ «Социальное обеспечение и Medicare могут добавить триллионы к государственному долгу» . Business Insider . 11 июля 2018.
  23. ↑ Штраус, Адам (12 июля 2018 г.). «Как инвестировать в эпоху финансовых обязательств на сумму 100 триллионов долларов: Часть I» . Forbes .
  24. ^ Поллок против Farmers 'Loan & Trust Co. , 157 США 429, 15 S. Ct. 673, 39 L. Ed. 759 (1895)
  25. Перейти ↑ South Carolina v. Baker , 485 US 505, 108 S. Ct. 1355, 99 L. Ed. 2d 592 (1988)
  26. ^ Закон доходов от 1913 года
  27. ^ Закон о налоговой реформе 1986 г.
  28. ^ IRC 103 (а).