Термин « мягкие доллары» относится к практике Уолл-стрит , особенно в сфере управления активами и ценных бумаг, и означает выгоды, предоставляемые управляющему активами брокером-дилером в результате комиссионных, полученных от финансовой операции, выполненной брокером-дилером. для клиентских счетов или средств, находящихся под управлением управляющего активами. [1] В системе «мягкого доллара» менеджер по инвестициям направляет комиссионные, полученные в результате транзакций клиента или фонда, брокеру-дилеру или другому торговому предприятию . [2] Мягкие доллары в отличие от твердых долларов (реальных наличных денег), о которых необходимо сообщать., Включаются в брокерские услуги и оплачиваются расходы, которые не могут быть представлены отдельно (частично из - за трудностей в их оценке. Большинство инвестиционных менеджеров следуют ограничения , изложенные в разделе 28 (е) Закона о ценных бумагах и биржах 1934 . [3] В частности, если соглашения о мягких долларах заключаются в отношении зарегистрированных инвестиционных компаний и пенсионных планов (ERISA и государственные планы), обычно требуется соблюдение Раздела 28 (e). [4] Однако хедж-фонды , которые обычно не регистрируются. , могут не подпадать под ограничения Раздела 28 (e), и, таким образом, в некоторых случаях комиссионные фонда могут использоваться в пользу консультанта. [5] В ситуациях, когда комиссионные фонда используются вне Раздела 28 (e) ) инвесторам фондов должно быть предоставлено полное и всестороннее раскрытие информации. [6]
Предпосылки и история
В брокерском бизнесе мягкие доллары используются уже много лет. До 1 мая 1975 года - иногда называемого «Первомай» - все брокерские фирмы использовали фиксированный график комиссионных, публикуемый Нью-Йоркской фондовой биржей ; [7] график представлял собой матрицу, перечисляющую количество акций в сделке на одной оси, цену акции за акцию на другой оси и соответствующие комиссионные в ячейках матрицы. Поскольку брокеры / дилеры традиционно должны были взимать фиксированную комиссию и не могли конкурировать, снижая комиссию за сделку, вскоре они начали конкурировать, предоставляя дополнительные услуги своим институциональным клиентам. В отрасли это стало известно как «объединение» услуг с комиссионными. [8]
В начале 1970-х годов правительство США исследовало практику ценообразования в брокерской индустрии. Они пришли к выводу, что отрасль занимается установлением цен. Правительство сообщило брокерской индустрии, что с 1 мая 1975 года потребуется «полностью согласовывать» брокерские комиссии с каждым клиентом по каждой сделке. По мере приближения крайнего срока 1 мая 1975 года брокерская отрасль претерпела несколько изменений в попытке реструктурировать себя, чтобы она могла предлагать услуги и согласовывать цену каждой услуги отдельно. В отрасли этот процесс был известен как «разукрупнение» [9], и он создал в отрасли дисконтно-брокерский сегмент. [ необходима цитата ] В то же время брокерская отрасль лоббировала Конгресс, чтобы разрешить ему продолжать включать стоимость инвестиционных исследований, предоставляемых институциональным клиентам, как часть полностью согласованной комиссии. [2] Вскоре после 1 мая 1975 года Конгресс принял поправку к разделу 28 Закона о фондовых биржах 1934 года. Раздел 28 (e) обеспечивает « безопасную гавань » для любого фидуциара, который «платит» от полностью согласованной ставки комиссии до получать квалифицированные исследования или брокерские услуги от своего брокера (ов).
Комиссия по ценным бумагам и биржам отвечает за толкование и обеспечение соблюдения Раздела 28 (e). В Разделе 28 (e) определение квалифицируемых услуг подробно и ясно, но Раздел 28 (e) не является правилом, это просто «безопасная гавань». Использование клиентских комиссий для оплаты услуг, которые не входят в зону безопасности Раздела 28 (e), не входит в зону безопасности. Доверительный управляющий, который «платит» клиентские комиссионные за получение неквалифицированных услуг, должен иметь возможность защищать эту практику в соответствии с действующим законодательством. Для пенсионных планов, подпадающих под действие ERISA, фидуциар может использовать активы клиента только для исключительной выгоды клиентов и не может использовать активы клиента в пользу фидуциара. [10] Большинство государственных пенсионных планов имеют аналогичные запреты. Для зарегистрированных инвестиционных компаний (таких как паевые инвестиционные фонды) Раздел 17 (e) (1) Закона об инвестиционных компаниях 1940 г. обычно запрещает аффилированным лицам фонда, например, консультанту фонда, получать компенсацию при покупке или продаже собственности для зарегистрированного фонда. [11] В результате для всех практических целей брокерские услуги для пенсионных планов и зарегистрированных инвестиционных компаний должны подпадать под действие положений Раздела 28 (e) или противоречить этим ограничениям.
Статистические исследования за несколько последних лет и большой объем данных по институциональной торговле показали, что стоимость исполнения и клиринга институциональных сделок составляет от 1,25 до 1,65 цента за акцию. [12] [ сомнительно ] Большинство институциональных консультантов платят своим брокерам комиссию от 3 до 5 центов за акцию. [13] Многие из этих институциональных фидуциаров не раскрывают, какие «услуги» они получают за превышение их полностью согласованной ставки комиссии. В пакетных брокерских соглашениях с полным спектром услуг такое отсутствие раскрытия информации является особенно проблематичным, поскольку затрудняет применение тестов Раздела 28 (e) и оценку соблюдения Раздела 28 (e).
В 2018 году Европейский союз запретил платежи Soft Dollar для исследований в рамках Mifid II. [14]
Примеры
Предположим, что ABC Capital нуждается в постоянном доступе к ежедневным ценам закрытия определенных ценных бумаг и получает эти данные от XYZ Database Services, дочерней компании XYZ Brokerage. Если посторонний человек будет платить $ 12000 в год (оплачивается в твердой денежной форме), но ABC направляет его брокеру , чтобы уменьшить его комиссий , которые были бы отнесены к XYZ, то XYZ получает $ 12000. «Единственный, у кого нет реальных денег, - это брокер». [15]
Примером незаконного использования нераскрытых мягких долларов может быть ситуация, когда управляющий паевым инвестиционным фондом платит комиссионные брокеру-дилеру, а взамен брокер-дилер предоставляет мебель для использования консультантом фонда. Точно так же советник зарегистрированного паевого инвестиционного фонда не может отправлять брокерские услуги в электронный банк для предоставления «полочного пространства» и маркетинговых фаворитизмов для семейства фондов. Такие брокерские соглашения, когда услуги торгуются в обмен на избыточные комиссии институциональных клиентов, подвергались критике со стороны регулирующих органов по ценным бумагам. Комплексные брокерские соглашения об обмене нераскрытыми собственными услугами брокерских фирм, предоставляемые для брокерских комиссий институциональных клиентов (выплачиваемые сверх полностью согласованной ставки комиссии только за исполнение), могут создавать конфликт интересов . Отсутствие прозрачности в этих брокерских соглашениях с полным спектром услуг может защитить злоупотребления от немедленного обнаружения. [16]
В соглашениях с мягким долларом брокерские комиссии обычно выше, чем они были бы для торговых отношений «только исполнение», и со временем эффективность инвестиций может пострадать из-за более высоких комиссионных затрат. Поскольку институциональные фонды могут ежедневно торговать значительным количеством акций , мягкие доллары быстро накапливаются. Со временем эффективность инвестиций может ухудшиться, если мягкие доллары не будут использоваться для закупки исследований, повышающих производительность. Однако многие считают, что до тех пор, пока раскрывается полная информация, клиенты будут стремиться к менеджерам, которые используют соответствующее сочетание мягкого доллара и других механизмов. [ необходима цитата ]
В США, хотя в последнее время операции с мягким долларом стали объектом пристального внимания, такая практика все еще разрешена.
Подобная терминология
В Австралии мягкие доллары не являются незаконными, хотя они не приветствуются и должны сообщаться клиентам простым языком. [17] Многие другие юрисдикции также регулируют мягкие доллары - иногда называемые «мягкими комиссиями», включая Великобританию, Канаду, Гонконг, Сингапур, Ирландию и Францию. [18]
В 1977 году , New York Times использовала заголовок Soft Доллары и Hard Экономика обратиться к ситуации , описанной как «падение доллара.» [19]
Рекомендации
- ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ a b «Отчет о проверке практики мягкого доллара брокеров-дилеров, инвестиционных консультантов и паевых инвестиционных фондов» . Комиссия по Безопасности и Обмену. 1998-09-22 . Проверено 9 декабря 2008 .
- ↑ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , Глава 7 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , главы 6 и 8 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Лемке, Линс, Хёниг и Рубе, Хедж-фонды и другие частные фонды: регулирование и соответствие , §§6: 11 - 6:12 (Thomson West, 2017-2018 ed.)
- ↑ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §5: 22 и §7: 33 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ↑ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §3: 2 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Гольдштейн, Сет (2004-03-24). «Прозрачные связки» . Проверено 9 декабря 2008 .
- ^ Джордж, Уильям Т. (20 октября 2005 г.). «Комментарий к предлагаемому руководству по интерпретации мягкого доллара» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам . Проверено 9 декабря 2008 .
- ^ Лемке и Линс, ERISA для финансовых менеджеров (Thomson West, 2017-2018 ed.); Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §§6: 1–6: 4 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Лемке, Линс и Смит, Регулирование инвестиционных компаний (Мэтью Бендер, изд. 2017); Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §§8: 23 - 8:24 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ Джордж, Уильям Т. (10 февраля 2007 г.). «Запрос на выработку правил, касающихся раскрытия информации о брокерских комиссиях, прозрачности и письма SEC Goldman Sachs от 17 января 2007 года о запрете действий» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам . Проверено 9 декабря 2008 .
- ^ Беседы с инсайдерами отрасли
- ^ «MiFID II: Мягкая комиссия и оплата за инвестиционные исследования» (PDF) . Дата обращения 4 мая 2021 .
- ^ «Мягкие доллары по-прежнему остаются реальными деньгами». Wall Street Computer Review . Ноябрь 1988. с. 32.
- ^ «Речь председателя SEC: Замечания перед ежегодным собранием Ассоциации индустрии ценных бумаг 2000 года» . Комиссия по Безопасности и Обмену. 9 ноября 2000 . Проверено 9 декабря 2008 .
- ^ Раскрытие преимуществ мягких долларов (PDF) (Отчет). Комиссия по ценным бумагам и инвестициям Австралии. Июнь 2004 . Проверено 13 августа 2013 .
- ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , Глава 11 (Thomson West, 2017-2018 ed.).
- ^ «Мягкие доллары и жесткая экономика» . Нью-Йорк Таймс . 13 декабря 1977 г.
Внешние ссылки
- Следуй за деньгами
- Среда
- В центре внимания Hewitt Investment Consulting: «Размышление о мягких долларах» - июль 2004 г.