Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску
Не путать с компьютерной сетью .

Электронная коммуникационная сеть ( ECN ) представляет собой тип компьютеризированного форума или сетей , которая облегчает торговлю финансовых продуктов за пределами традиционных фондовых бирж . ECN - это, как правило, электронная система, которая широко распространяет заказы, введенные маркет-мейкерами, третьим сторонам и позволяет полностью или частично выполнять заказы. Основными продуктами, которыми торгуют на ECN, являются акции и валюты . ECN, как правило, представляют собой пассивные компьютерные сети, которые внутренне соответствуют лимитным ордерам и взимают очень небольшую комиссию за транзакцию за акцию (часто составляющую долю цента за акцию). [1]

Первая ECN, Instinet , была создана в 1969 году. ECN усиливают конкуренцию между торговыми фирмами, снижая транзакционные издержки, предоставляя клиентам полный доступ к их книгам заказов и предлагая сопоставление заказов вне традиционных часов обмена. [ необходима цитата ] ECN иногда также называют альтернативными торговыми системами или альтернативными торговыми сетями.

История [ править ]

Термин ECN использовался Комиссией по ценным бумагам и биржам для определения «любой электронной системы, которая широко распространяет среди третьих сторон заказы, введенные в нее мейкером биржевого или внебиржевого рынка, и разрешает полное или частичное исполнение таких ордеров». [2] Первый ECN, Instinet, был выпущен в 1969 году и обеспечил раннее применение достижений в области вычислений. [3] Распространению ECN способствовали изменения в регулирующем законодательстве, установленном SEC, и в 1975 году SEC приняла поправки к законам о ценных бумагах 1975 года, поощряющие «объединение всех рынков ценных бумаг с помощью средств связи и обработки данных». . [4]

ECN усложнили работу фондовых бирж из-за их взаимодействия с NASDAQ. Одним из ключевых событий в истории ECN стала система внебиржевых котировок NASDAQ . NASDAQ был создан после исследования Американской фондовой биржи 1969 года, согласно которому ошибки при обработке рукописных распоряжений о ценных бумагах обходятся брокерским фирмам примерно в 100 миллионов долларов в год. Система NASDAQ автоматизировала такую ​​обработку ордеров и предоставила брокерам последние котировки конкурентоспособных цен через компьютерный терминал. В марте 1994 года в исследовании двух экономистов, Уильяма Кристи и Пола Шульца, было отмечено, что спреды спроса и предложения NASDAQбыли больше, чем было статистически вероятно, что означает: «Мы не можем представить себе сценарий, в котором от 40 до 60 дилеров, конкурирующих за поток заказов , одновременно и последовательно избегали бы использования котировок с нечетной восьмой без неявного соглашения о размещении котировок только по четной цене. фракций. Однако наши данные не являются прямым доказательством неявного сговора между участниками рынка NASDAQ ".

Эти результаты привели к подаче антимонопольного иска против NASDAQ. В рамках урегулирования антимонопольного законодательства NASDAQ приняла новые правила обработки заказов, которые интегрировали ECN в систему NASDAQ. Вскоре после этого урегулирования SEC приняла Регламент ATS , который разрешил ECN регистрироваться в качестве фондовых бирж или регулировать их в соответствии с отдельным набором стандартов для ECN. [5] [6]

В то время основными ECN, которые стали активными, были Instinet и Island (часть Instinet была выделена, слита с Island в Inet и приобретена NASDAQ ), Archipelago Exchange (которая была приобретена NYSE ) и Brut (теперь приобретена NASDAQ). .

ECN возродились после принятия Регламента SEC NMS , который требовал "торговли через" защиту ордеров на рынке, независимо от того, где эти ордера размещены.

В прошлом многие ECN были «закрытой книгой», т. Е. Позволяли участникам взаимодействовать только с другими участниками этой сети. Тем не менее, все чаще ECN принимают формат «открытой книги», устраняя потенциальную фрагментированную ликвидность путем интеграции ордеров с ордерами других ECN или маркет-мейкеров, тем самым увеличивая общий пул ордеров. [7]

Функция [ править ]

ECN используются в качестве фондовых бирж для внебиржевой торговли. [8] Чтобы торговать с помощью ECN, нужно быть подписчиком или иметь счет у брокера, который обеспечивает прямой доступ к торговле . Подписчики ECN могут вводить заказы в ECN через пользовательский компьютерный терминал или сетевые протоколы. Затем ECN сопоставляет ордера встречной стороны (т. Е. Ордер на продажу является «противоположным» ордеру на покупку с той же ценой и количеством акций) для исполнения. ECN будет размещать несогласованные заказы в системе для просмотра другими подписчиками. [ необходима цитата ] С помощью ECN покупатели и продавцы могут торговать анонимно, [9] [10] с отчетами об исполнении сделок, в которых ECN указывается в качестве стороны.

ECN позволяют своим клиентам торговать вне традиционных торговых часов. [11] Некоторые брокеры ECN могут предлагать подписчикам дополнительные функции, такие как переговоры, размер резерва и привязка, и могут иметь доступ ко всей книге ECN (в отличие от «верхней части книги»), в которой в реальном времени представлены рыночные данные, касающиеся глубина торгового интереса. [ необходима цитата ] ECN также считаются эффективными для обработки небольших заказов. [10]

ECN обычно поддерживаются электронными переговорами, типом связи между агентами, который позволяет совместный и конкурентный обмен информацией для определения надлежащей цены.

Типы переговоров [ править ]

Наиболее распространенной парадигмой является тип электронного аукциона . По состоянию на 2005 год большинство систем ведения переговоров по электронному бизнесу могут поддерживать только переговоры о цене. Традиционные переговоры обычно включают обсуждение других атрибутов сделки, таких как сроки поставки или условия оплаты. Этот одномерный подход - одна из причин, по которой электронные рынки борются за признание. Появляются механизмы многоатрибутивных и комбинаторных аукционов , позволяющие вести дальнейшие переговоры.

Поддержка сложных многоатрибутных переговоров является критическим фактором успеха для следующего поколения электронных рынков и, в более общем плане, для всех типов электронных обменов. Это то , что касается второго типа электронных переговоров , а именно поддержки переговоров. Хотя аукционы по сути являются механизмами, торг часто является единственным выбором в сложных случаях или тех случаях, когда нет возможности выбора партнеров. Торг - сложная, подверженная ошибкам, неоднозначная задача, часто выполняемая в условиях нехватки времени. Информационные технологии обладают некоторым потенциалом для облегчения переговорных процессов, которые анализируются в исследовательских проектах / прототипах, таких как INSPIRE, Negoisst или WebNS.

Третий тип переговоров - это автоматизированная аргументация, когда агенты обмениваются не только ценностями, но и аргументами своих предложений / встречных предложений. Это требует, чтобы агенты могли рассуждать о психическом состоянии других участников рынка.

Технологии [ править ]

Одна из областей исследований, в которой особое внимание уделяется моделированию автоматических переговоров, - это автономные агенты . Если переговоры происходят часто, возможно, каждую минуту для планирования пропускной способности сети, или если темы переговоров могут быть четко определены, может быть желательно автоматизировать эту координацию.

Автоматические переговоры - ключевая форма взаимодействия в сложных системах, состоящих из автономных агентов. Переговоры - это процесс внесения предложений и встречных предложений с целью нахождения приемлемого соглашения. Во время переговоров каждое предложение основывается на его собственной полезности и ожидании того, что другое. Это означает, что для каждого предложения необходимо принимать решения по нескольким критериям.

На фондовом рынке [ править ]

Для торговли акциями ECN существуют как класс разрешенных SEC альтернативных торговых систем (ATS). [12] Как ATS, ECN исключают внутренние перекрестные сети брокеров и дилеров, т. Е. Системы, которые сопоставляют заказы в частном порядке с использованием цен на публичной бирже.

ECN, как альтернативные торговые системы, усилили конкуренцию с институциональными торговыми системами. Было обнаружено, что альтернативные торговые системы имеют более низкие затраты на исполнение, однако с появлением новых ECN часть этого снижения затрат исчезла. [13] Одновременно было обнаружено, что рост ECN нарушает институциональную торговлю. Анализ влияния ECN на NASDAQ показал «более узкие спреды, большую глубину и менее концентрированные рынки». [14] ECN предоставляют подписчикам исторические заказы и данные о ценах. В результате ECN конкурируют благодаря своей способности привлекать «более информированные заказы» в «периоды большого объема и волатильности доходности». [15]Сегодня «ECN захватывают 40% объема ценных бумаг NASDAQ» и значительно меняют рынок торговли ценными бумагами [16] (Хендершотт).

Транзакции ECN могут совершаться без брокеров-дилеров. [9] ECN повлияли на фондовый рынок, устранив функции дилера при согласовании заказов. С автоматизацией заказов в массовом масштабе роль посредников была изменена. Хотя ECN не выполняют алгоритмы принятия решений до уровня алгоритмической торговли, тем не менее они повлияли на роль людей-трейдеров в финансовом обмене.

Структура комиссионных [ править ]

Структуру комиссий ECN можно сгруппировать в две основные структуры: классическую структуру и структуру кредита (или скидки). Обе структуры оплаты имеют собственные преимущества. Классическая структура имеет тенденцию привлекать лиц, снимающих ликвидность, в то время как кредитная структура обращается к поставщикам ликвидности. Однако, поскольку для создания рынка необходимы как удаляющие, так и поставщики ликвидности, ECN должны тщательно выбирать структуру своих комиссий.

В кредитной структуре ECN получают прибыль, выплачивая кредит поставщикам ликвидности, одновременно взимая дебет со счетчиков ликвидности. Кредиты варьируются от 0,002 до 0,00295 долларов США на акцию для поставщиков ликвидности и дебетовые от 0,0025 до 0,003 долларов США на акцию для средств удаления ликвидности. Комиссия может определяться ежемесячным объемом предоставленных и удаленных, или фиксированной структурой, в зависимости от ECN. Такая структура распространена на рынке NASDAQ . Прейскурант NASDAQ . Трейдеры обычно указывают комиссии в миллисентах или милах (например, 0,00295 доллара - это 29,5 милов).

В классической структуре ECN будет взимать небольшую комиссию со всех участников рынка, использующих их сеть, как поставщиков ликвидности, так и ревизоров. Они также могут привлечь объем в свои сети, предлагая более низкие цены крупным поставщикам ликвидности. Комиссия за ECN, которые работают с классической структурой, колеблется от 0 до 0,0015 долларов США или даже выше, в зависимости от каждой ECN. Такая структура комиссий более распространена на NYSE , однако недавно некоторые ECN перевели свои операции на NYSE в кредитную структуру.

Валютная торговля [ править ]

Первой ECN для торговли валютой в Интернете была компания Matchbook FX, созданная в 1999 году в Нью-Йорке. Тогда все цены создавались и предоставлялись трейдерами / пользователями Matchbook FX, включая банки, в рамках ее сети ECN. В то время это было довольно уникально, так как это дало возможность участникам рынка FX на стороне покупателя, которые исторически всегда «берут цены», наконец, тоже быть ценообразователями. Сегодня несколько FX ECN обеспечивают доступ к электронной торговой сети, в которую в режиме реального времени поступают котировки от ведущих банков мира. Их механизмы сопоставления выполняют проверки лимитов и сопоставление заказов, обычно менее чем за 100 миллисекунд на заказ. Соответствие определяется котировками, и это цены, соответствующие всем заказам.

Спреды являются дискреционными, но в целом межбанковская конкуренция создает спреды в 1-2 пункта по основным валютам в долларах США и кроссам по евро. Книга заказов - это не система маршрутизации, которая отправляет заказы отдельным маркет-мейкерам. Это книга живого биржевого типа, работающая против лучшей ставки / предложения из всех котировок. Торгуя через ECN, валютный трейдер обычно выигрывает от большей прозрачности цен , более быстрой обработки, повышенной ликвидности и большей доступности на рынке. Банки также сокращают свои расходы, поскольку использование ECN для торговли требует меньше ручных усилий.

См. Также [ править ]

  • TAE
  • Торговля в расширенные часы
  • NASDAQ
  • NYSE Arca
  • Инет
  • Остров ECN

Ссылки [ править ]

  1. ↑ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §2: 27 (Thomson West, 2013-2014 ed.). [ требуется страница ]
  2. ^ "Постановление NMS SEC Act Release № 51808" (PDF) .
  3. ^ Джонсон, Стаффорд (2014). Фондовые рынки и анализ портфеля . Джон Уайли и песни.[ требуется страница ]
  4. ^ "Поправки к Закону о SEC 1975 года" (PDF) .
  5. ^ Кристи, Уильям Г. и Шульц, Пол Х. "Почему маркет-мейкеры NASDAQ избегают нечетных восьмых котировок?" The Journal of Finance 49: 5 (декабрь 1994), стр. 1813–1840.
  6. ↑ «Заявление о структуре фондового рынка Nasdaq». Архивировано 03 июня2010 г. на « Wayback Machine» , круглый стол финансовых экономистов, 18 сентября 1995 г.
  7. ^ Лемке и Линс, Мягкие доллары и другая торговая деятельность , §2: 27 (Thomson West, 2013 ed.) [ Необходима страница ]
  8. ^ «Фондовая биржа» . Британника . Проверено 29 июля 2020 .
  9. ^ a b «Как сети электронных коммуникаций соотносятся с биржевой торговлей?» . dummies.com . Проверено 4 августа 2020 .
  10. ^ a b Fabozzi & Drake 2009 , стр. 655
  11. ^ Чен, Джеймс. «Торговля в нерабочее время» . Инвестопедия . 2020-04-15 15 . Проверено 3 августа 2020 .
  12. ^ «ECN (сеть электронной связи)» . deutsche-boerse.com . Проверено 29 июля 2020 .
  13. ^ Конрад, Дженнифер (2003). «Институциональная торговля и альтернативные торговые системы». Журнал финансовой экономики . 70 (1): 99–134. DOI : 10.1016 / s0304-405x (03) 00143-0 .
  14. ^ Финк, Джейсон (2006). «Конкуренция на NASDAQ и рост сетей электронной связи». Журнал банковского дела и финансов . 30 (9).[ требуется страница ]
  15. ^ Барклай, Майкл. «Сети электронных коммуникаций и качество рынка». Электронный журнал ССРН .
  16. ^ Hendershott, T (2003). «Электронная торговля на финансовых рынках». Цитировать журнал требует |journal=( помощь )[ требуется страница ]

Библиография [ править ]

  • Fabozzi, Франк Дж .; Дрейк, Памела Петерсон (2009). Рынки капитала, финансовый менеджмент и управление инвестициями . Нью-Джерси: ISBN John Wiley & Sons Inc. 978-0-470-40735-6.

Внешние ссылки [ править ]

  • Специальное исследование: электронные сети связи и торговля в нерабочее время
  • ECN / альтернативные торговые системы