Финансовый акселератор в макроэкономике это процесс , посредством которого неблагоприятных потрясений в экономике может быть усилено ухудшением финансового рынка условий. В более широком смысле неблагоприятные условия в реальной экономике и на финансовых рынках способствуют финансовому и макроэкономическому спаду.
Механизм финансового акселератора
Связь между реальной экономикой и финансовыми рынками проистекает из потребности фирм во внешнем финансировании для использования возможностей физических инвестиций . Способность фирм брать заемные средства существенно зависит от рыночной стоимости их чистой стоимости . Причина этого - несимметричная информация между кредиторами и заемщиками. Кредиторы, скорее всего, будут иметь мало информации о надежности того или иного заемщика. По существу, они обычно требуют от заемщиков заявить о своей способности выплатить долг, часто в форме обеспеченных активов. Отсюда следует, что падение цен на активы ухудшает балансы фирм и их чистую стоимость . В результате ухудшение их способности заимствовать отрицательно сказывается на их инвестициях. Снижение экономической активности приводит к дальнейшему снижению цен на активы, что приводит к циклу обратной связи, включающему падение цен на активы, ухудшение балансовых отчетов, ужесточение условий финансирования и снижение экономической активности. Этот порочный круг называется финансовым ускорителем. Это финансовая обратная связь или цикл ссуды / кредитования, который, начиная с небольшого изменения на финансовых рынках, в принципе может привести к значительному изменению экономических условий. [1] [2] [3]
История ускорения в макроэкономике
Структура финансового акселератора широко использовалась во многих исследованиях в течение 1980-х и 1990-х годов, особенно Бернанке , Гертлером и Гилкристом , [4] [5] [6], но термин «финансовый ускоритель» был введен в макроэкономическую литературу в их Статья 1996 г. [7] Мотивом этой статьи была давняя загадка, заключающаяся в том, что большие колебания совокупной экономической активности иногда возникают из-за, казалось бы, небольших потрясений, что объясняет существование механизма ускорителя. Они утверждают, что финансовый ускоритель является результатом изменений в условиях кредитного рынка , которые влияют на внутренние затраты по займам и кредитам, связанные с асимметричной информацией .
Принцип ускорения, а именно идея о том, что небольшие изменения спроса могут вызвать большие изменения в выпуске, является более старым явлением, которое использовалось с начала 1900-х годов. Хотя статья Афталиона 1913 года кажется первым проявлением принципа ускорения, [8] суть структуры ускорителя могла быть обнаружена в нескольких других исследованиях ранее. [9] [10] [11]
В качестве хорошо известного примера традиционного взгляда на ускорение Самуэльсон (1939) утверждает, что увеличение спроса, например, государственных расходов, приводит к увеличению национального дохода, что, в свою очередь, стимулирует потребление и инвестиции, ускоряя экономическую активность. . [12] В результате национальный доход еще больше увеличивается, умножая первоначальный эффект стимула за счет создания на этот раз благоприятного цикла .
Корни современного взгляда на ускорение восходят к Фишеру (1933). [13] В своей основополагающей работе о долге и дефляции , которая пытается объяснить основы Великой депрессии , он изучает механизм нисходящей спирали в экономике, вызванный чрезмерной задолженностью и подкрепленный циклом погашения долга, активов и дефляция цен на товары, ухудшение чистой стоимости активов и экономический спад. В то время его теория была проигнорирована в пользу кейнсианской экономики . [ необходима цитата ]
В последнее время в связи с растущим мнением о том, что условия финансового рынка имеют большое значение для управления бизнес-циклами, система финансового акселератора снова возродилась, увязав несовершенство кредитного рынка с рецессиями в качестве источника механизма распространения. Многие экономисты сегодня считают, что концепция финансового акселератора хорошо описывает многие финансово-макроэкономические связи, лежащие в основе динамики Великой депрессии и продолжающегося кризиса субстандартной ипотеки .
Простая теоретическая основа
Теоретически рационализировать финансовый акселератор можно разными способами. Один из способов - сосредоточить внимание на проблемах принципала – агента на кредитных рынках, как это принято во влиятельных работах Бернанке, Гертлера и Гилкриста (1996), [7] или Киётаки и Мур (1997). [14]
С точки зрения принципала-агента кредитные рынки относятся к издержкам ( агентским издержкам ), связанным с заимствованиями и кредитованием из-за несовершенной и асимметричной информации между кредиторами (принципалами) и заемщиками (агентами). Принципалы не могут получить доступ к информации об инвестиционных возможностях (доходность проекта), характеристиках (кредитоспособность) или действиях (рискованное поведение) агентов без дополнительных затрат. Эти агентские издержки характеризуют три условия, которые приводят к возникновению финансового ускорителя:
- Внешнее финансирование (заемный капитал) обходится дороже, чем внутреннее финансирование (собственный капитал), если оно не обеспечено полным обеспечением, благодаря чему расходы агентства исчезают в результате гарантированного полного погашения.
- Премия по внешнему финансированию увеличивается с увеличением объема необходимого финансирования, но при фиксированной сумме необходимого финансирования премия обратно пропорциональна чистой стоимости заемщика, что свидетельствует о способности погашать.
- Падение чистой стоимости заемщика сокращает базу для внутреннего финансирования и увеличивает потребность во внешнем финансировании, одновременно повышая его стоимость.
Таким образом, в той степени, в которой чистая стоимость активов подвержена отрицательному (положительному) шоку, эффект первоначального шока усиливается из-за снижения (увеличения) инвестиций и производственной деятельности в результате кредитного кризиса (бума).
Следующая модель просто иллюстрирует приведенные выше идеи: [15]
Рассмотрим фирму, которая владеет ликвидными активами, такими как денежные средства (C), и неликвидными, но обеспеченными активами, такими как земля (A). Чтобы произвести выпуск (Y), фирма использует ресурсы (X), но предположим, что фирме необходимо заимствовать (B) для финансирования затрат на вводимые ресурсы. Предположим для простоты, что процентная ставка равна нулю. Предположим также, что A можно продать по цене P за единицу после производства, а цена X нормализована до 1. Таким образом, количество X, которое можно купить, равно наличным запасам плюс заем.
Предположим теперь, что для кредитора дорого арестовывать выпуск фирмы Y в случае дефолта; однако право собственности на землю А может быть передано кредитору в случае неисполнения обязательств заемщиком. Таким образом, земля может служить залогом. В этом случае средства, доступные для фирмы, будут ограничены залоговой стоимостью неликвидного актива A, которая определяется выражением
Это ограничение на заимствование приводит к ограничению осуществимости покупки X
Таким образом, затраты на вводимые ресурсы ограничиваются чистой стоимостью фирмы. Если чистая стоимость фирмы меньше желаемой суммы X, ограничение по займам станет обязательным, и вклад фирмы будет ограничен, что также ограничит ее объем производства.
Как видно из ограничения осуществимости, чистая стоимость заемщика может быть уменьшена из-за снижения первоначальных денежных авуаров C или цен на активы P. Таким образом, неблагоприятный шок для чистой стоимости фирмы (скажем, первоначальное снижение цен на активы) ухудшается. его баланс из-за ограничения заимствований и запускает серию падающих цен на активы, падения чистой стоимости активов, ухудшения балансовых отчетов, сокращения заимствований (таким образом, инвестиций) и падения производства. Снижение экономической активности является следствием дальнейшего падения спроса на активы и цен на активы, создавая порочный круг .
Потери благосостояния и вмешательство государства: пример кризиса субстандартной ипотеки
Мы пережили последствия кризиса субстандартной ипотеки для благосостояния , когда относительно небольшие убытки по субстандартным активам привели к значительному сокращению благосостояния, занятости и объемов производства. Как заявил Кришнамурти (2010) [16], прямые убытки из-за дефолта домашних хозяйств по субстандартным ипотечным кредитам оцениваются не более чем в 500 млрд долларов, но последствия шока субстандартного кредитования были далеко идущими. Чтобы предотвратить такие огромные потери благосостояния, правительства могут вмешиваться в дела финансовых рынков и проводить политику по смягчению последствий первоначального финансового шока. С точки зрения кредитного рынка на финансовый ускоритель, одним из способов реализации политики является разрыв связи между чистым капиталом заемщика и его способностью заимствовать, как показано на рисунке выше.
Есть разные способы сломать механизм финансового акселератора. Один из способов - обратить вспять падение цен на активы. Когда цены на активы падают ниже определенного уровня, правительство может покупать активы по этим ценам, увеличивая спрос на них и поднимая их цены обратно. Федеральная резервная система покупала ценные бумаги с ипотечным покрытием в 2008 и 2009 годах по необычно низким рыночным ценам. [17] Поддерживаемые цены на активы увеличивают чистую стоимость заемщиков, ослабляя лимиты заимствования и стимулируя инвестиции.
Финансовый ускоритель в открытой экономике
Финансовый ускоритель также существует при кризисах на развивающихся рынках в том смысле, что неблагоприятные потрясения для небольшой открытой экономики могут быть усилены ухудшением условий на международных финансовых рынках. Теперь связь между реальной экономикой и международными финансовыми рынками проистекает из необходимости международных заимствований; займы фирм для использования прибыльных инвестиций и производственных возможностей, займы домашних хозяйств для сглаживания потребления в условиях нестабильности доходов или даже заимствования правительствами из международных фондов.
Агентам в развивающейся экономике часто требуется внешнее финансирование, но информационные трения или ограниченные обязательства могут ограничить их доступ к международным рынкам капитала. Информация о способности и желании заемщика погасить свой долг плохо поддается наблюдению, поэтому возможность заимствования часто ограничена. Сумма и условия международного заимствования зависят от многих условий, таких как кредитная история или риск дефолта, нестабильность выпуска или страновой риск, чистая стоимость или стоимость активов, обеспечиваемых залогом, и сумма непогашенных обязательств.
Первоначальный шок производительности, мировой процентной ставки или премии за страновой риск может привести к «внезапной остановке» притока капитала, который блокирует экономическую активность, ускоряя начальный спад. Или известная история «дефляции долга» усиливает неблагоприятные последствия шока цен на активы, когда агенты имеют большую задолженность, а рыночная стоимость их активов, обеспечиваемых залогом, резко снижается. [18]
Смотрите также
- Эффект ускорителя
Рекомендации
- ^ http://www.investopedia.com/terms/f/financial-accelerator.asp Определения в основном основывались на Коринеке (2011), а также на лекционных заметках Чу (2009).
- ^ Коринек, A. (2011). «Принятие системных рисков: эффекты усиления, внешние эффекты и регуляторные реакции». Рабочий документ ЕЦБ № 1345 . SSRN 1847483 .
- ^ Чу, С. (2009). «Econ 325 Конспект лекций по финансовому ускорителю». Университет Мэриленда .[ ненадежный источник? ]
- ^ Бернанке, Б. (1981). «Банкротство, ликвидность и рецессия». Американский экономический обзор . 71 (2): 155–159. JSTOR 1815710 .
- ^ Бернанке, Б. (1983). «Неденежные эффекты финансового кризиса в распространении Великой депрессии». Американский экономический обзор . 73 (3): 257–276. JSTOR 1808111 .
- ^ Бернанке, Б .; Гертлер, М. (1989). «Агентские расходы, чистая стоимость и колебания бизнеса». Американский экономический обзор . 79 (1): 14–31. JSTOR 1804770 .
- ^ а б Бернанке, Б .; Gertler, M .; Гилкрист, С. (1996). «Финансовый ускоритель и бегство к качеству» (PDF) . Обзор экономики и статистики . 78 (1): 1–15. DOI : 10.2307 / 2109844 . JSTOR 2109844 .
- ^ Афталион, А. (1913). Les Crises Périodiques Surproduction . Тт. I-II. Париж: Ривьер.
- ^ См. Статью Хаберлера 1937 года и исследование Хагеманна по истории теории экономического цикла для ссылок.
- ^ Хаберлер, Г. В. (1937). Процветание и депрессия: теоретический анализ циклических движений. Служба экономической разведки, Лига Наций, Женева.
- ^ Хагеман, H. (2002). Теория делового цикла: избранные тексты 1860-1939 гг. Меньший объем.
- ^ Самуэльсон, П. (1939). «Взаимодействие между множительным анализом и принципом ускорения». Обзор экономики и статистики . 21 (2): 75–78. DOI : 10.2307 / 1927758 . JSTOR 1927758 .
- ^ Фишер, И. (1933). "Долг-дефляционная теория великих депрессий". Econometrica . 1 (4): 337–357. DOI : 10.2307 / 1907327 . JSTOR 1907327 .
- ^ Киётаки, Н .; Мур, Дж. (1997). «Кредитные циклы». Журнал политической экономии . 105 (2): 211–248. DOI : 10.1086 / 262072 .
- ^ Эта модель является упрощенной версией модели Киётаки и Мура (1997), которая также была включена в работу Бернанке, Гертлера и Гилкриста (1996).
- ^ Кришнамурти, А. (2010). «Механизмы усиления в кризисах ликвидности» (PDF) . Американский экономический журнал . 2 (3): 1–30. DOI : 10,1257 / mac.2.3.1 .
- ^ См. Http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081125b.htm .
- ^ См. Мендоза, ЭГ (2006). "Уроки теории внезапной остановки долга-дефляции". Американский экономический обзор . 96 (2): 411–416. CiteSeerX 10.1.1.78.7214 . DOI : 10.1257 / 000282806777211676 . JSTOR 30034682 .