План прав акционеров , в просторечии известный как « яд таблетки », тип защитной тактики , используемый корпорацией «s совет директоров против поглощения .
В области слияний и поглощений планы защиты прав акционеров были разработаны в начале 1980-х годов как способ предотвратить переговоры участников торгов о цене продажи акций напрямую с акционерами и вместо этого вынудить участника торгов вести переговоры с советом директоров.
Обычно такой план дает акционерам право покупать больше акций со скидкой, если один акционер покупает определенный процент или более акций компании. План может быть запущен, например, если какой-либо акционер купит 20% акций компании, и в этот момент каждый акционер (за исключением того, кто владеет 20%) будет иметь право купить новую эмиссию акций со скидкой. Если любой другой акционер сможет купить больше акций со скидкой, такие покупки ослабят интерес участника торгов, и стоимость предложения существенно возрастет. Зная, что такой план может быть активирован, участник торгов может быть не склонен брать на себя управление корпорацией без одобрения совета и сначала будет вести переговоры с советом, чтобы отменить план. [1]
План может быть выпущен советом директоров как « опцион » или « варрант », приложенный к существующим акциям, и может быть отозван только по усмотрению совета.
История
Ядовитая таблетка была изобретена юристом по слияниям и поглощениям Мартином Липтоном из Wachtell, Lipton, Rosen & Katz в 1982 году в ответ на недружественные поглощения на тендерной основе . [2] Ядовитые таблетки стали популярными в начале 1980-х годов в ответ на волну захватов со стороны корпоративных рейдеров, таких как Т. Бун Пикенс и Карл Икан . Термин «ядовитая таблетка» получил свое первоначальное значение от ядовитой таблетки, которую физически носили различные шпионы на протяжении всей истории, таблетки, которую принимали шпионы, если их обнаруживали, чтобы исключить возможность допроса врагом.
В 2001 году сообщалось, что с 1997 года на каждую компанию с ядовитыми таблетками, которая успешно противостояла враждебному поглощению, приходилось 20 компаний с ядовитыми таблетками, которые принимали предложения о поглощении. [3] С начала 2000-х годов тенденция заключалась в том, что акционеры голосовали против разрешения на использование ядовитых таблеток, поскольку ядовитые таблетки созданы, чтобы противостоять поглощениям, тогда как с точки зрения акционера поглощения могут быть финансово выгодными.
Некоторые утверждали, что ядовитые таблетки наносят ущерб интересам акционеров, потому что они увековечивают существующее руководство. Например, Microsoft изначально сделала незапрошенную ставку на Yahoo! , но впоследствии отказались от ставки после того, как Yahoo! Генеральный директор Джерри Янг пригрозил максимально затруднить поглощение, если Microsoft не повысит цену до 37 долларов за акцию. Один из руководителей Microsoft прокомментировал: «Они сожгут мебель, если мы проявим враждебность. Они собираются разрушить это место». У Yahoo есть план защиты прав акционеров с 2001 года. [4] Аналитики предположили, что повышенное предложение Microsoft в размере 33 долларов за акцию уже было слишком дорогим, и что Ян не вел добросовестную сделку, что позже привело к нескольким судебным искам акционеров и отмене Прокси-бой от Карла Икана . [5] [6] Цена акций Yahoo упала после того, как Microsoft отозвала заявку, и Джерри Янг столкнулся с негативной реакцией акционеров, которая в конечном итоге привела к его отставке.
В 2020 году ядовитые таблетки снова стали популярными в результате глобальной пандемии коронавируса . Когда из-за пандемии цены на акции резко упали, различные компании обратились к планам защиты прав акционеров, чтобы защититься от оппортунистических предложений о поглощении. В марте 2020 года 10 американских компаний приняли новые отравляющие таблетки, установив новый рекорд. [7]
Обзор
В публичных компаниях под «ядовитыми таблетками» понимаются различные методы сдерживания заявок на поглощение . Поглощения путем привлечения доверенных лиц к совету директоров или приобретения контрольного пакета акций и использования соответствующих голосов для избрания в совет. Получив контроль над доской, участник торгов может управлять целью. В настоящее время наиболее распространенным видом защиты от поглощения является план защиты прав акционеров. Поскольку совет директоров компании может выкупить или иным образом отменить стандартную отравляющую таблетку, это, как правило, не исключает прокси-борьбу или другие попытки поглощения, не сопровождающиеся приобретением значительного пакета акций компании. Однако это может помешать акционерам заключать определенные соглашения, которые могут помочь в борьбе за доверенность, например, соглашение об оплате расходов другого акционера. Однако в сочетании с смещенным советом директоров план защиты прав акционеров может быть защитой. [8]
Цель плана защиты прав акционеров - заставить участника торгов вести переговоры с советом директоров, а не напрямую с акционерами. Эффект двоякий: [9]
- Это дает руководству время найти конкурирующие предложения, которые максимизируют продажную цену.
- Несколько исследований показывают, что компании с отравляющими таблетками (планы защиты прав акционеров) получали более высокие премии за поглощение, чем компании без отравляющих таблеток. Это приводит к увеличению акционерной стоимости. Теория состоит в том, что увеличение переговорной способности цели отражается в более высоких премиях за приобретение.
Общие виды отравляющих таблеток
План предпочтительных запасов
Цель выпускает большое количество новых акций, часто привилегированных , существующим акционерам. Эти новые акции обычно имеют жесткие условия выкупа, например, позволяют конвертировать их в большое количество обыкновенных акций в случае поглощения. Это сразу же снижает процентную долю целевого капитала, принадлежащего покупателю, и удорожает приобретение 50% акций целевого объекта.
Перекидной
«Флип-ин» позволяет акционерам, за исключением покупателя, приобретать дополнительные акции с дисконтом. Это обеспечивает инвесторам мгновенную прибыль. Использование этого типа отравляющих таблеток также размывает акции компании-покупателя, делая попытку поглощения более дорогостоящей и сложной.
Перевернуть
«Переворот» позволяет акционерам приобретать акции покупателя после слияния по сниженной ставке. Например, акционер может получить право покупать акции своего покупателя при последующих слияниях по цене два к одному.
План внутренних прав
В соответствии с этим сценарием целевая компания перераспределяет все гранты по опционам на акции для своих сотрудников, чтобы гарантировать, что они немедленно перейдут в собственность, если компания будет поглощена. После этого многие сотрудники могут воспользоваться своими опционами, а затем избавиться от акций. С выпуском «золотых наручников» многие недовольные сотрудники могут уволиться сразу же после того, как обналичили свои опционы на акции. Эта отравляющая таблетка предназначена для массового бегства талантливых сотрудников, что снижает корпоративную ценность как цель. Во многих высокотехнологичных предприятиях отток талантливых кадров может привести к тому, что новому владельцу останется пустая или пустая оболочка.
Например, в июне 2003 года PeopleSoft гарантировала своим клиентам, что если она будет приобретена в течение двух лет, предположительно ее конкурентом Oracle, и поддержка продукта будет сокращена в течение четырех лет, ее клиентам будет возмещено от двух до пяти раз больше, чем они получали. заплатили за свои лицензии на программное обеспечение PeopleSoft. Хотя в конечном итоге приобретение выиграло, гипотетические затраты Oracle были оценены в 1,5 миллиарда долларов США. [10]
План голосования
В плане голосования компания будет зарегистрировать привилегированные акции с преимущественным правом голоса по сравнению с обычными акционерами. Если недружественный участник торгов приобретет значительное количество голосующих обыкновенных акций целевой фирмы, он все равно не сможет контролировать свою покупку. Например, ASARCO разработала план голосования, в котором 99% обыкновенных акций компании будут использовать только 16,5% от общего числа голосов. [11]
В дополнение к этим таблеткам, положение о «мертвой руке» позволяет только директорам, которые вводят таблетку с ядом, удалять ее (в течение установленного периода после их замены), таким образом потенциально задерживая решение нового совета директоров о продаже компании.
Ограничения и правовой статус
Законность отравляющих таблеток была неясной, когда их впервые начали использовать в начале 1980-х годов. Тем не менее, Верховный суд штата Делавэр подтвердил использование отравляющих таблеток в качестве действительного инструмента защиты от захвата в своем решении 1985 года по делу Моран против Household International, Inc. Однако многие юрисдикции, кроме США, признали стратегию использования отравляющих таблеток незаконной или наложили ограничения на ее применение. их использование.
Канада
В Канаде почти все планы защиты прав акционеров являются «разжевываемыми», что означает, что они содержат концепцию разрешенного предложения, так что участник торгов, который желает соответствовать требованиям разрешенного предложения, может приобрести компанию путем предложения о поглощении, не вызывая переворота. в случае. Планы по защите прав акционеров в Канаде также ослабляются из-за возможности враждебно настроенного покупателя обратиться к провинциальным регуляторам ценных бумаг с просьбой об отмене таблетки компании. Как правило, суды отменяют пилюлю, чтобы позволить акционерам решить, хотят ли они участвовать в тендере на покупку компании. Однако компании может быть разрешено содержать ее достаточно долго, чтобы провести аукцион, чтобы узнать, можно ли найти белого рыцаря . Известный канадский случай, рассмотренный регулирующими органами по ценным бумагам в 2006 году, касался ядовитой таблетки компании Falconbridge Ltd., которая в то время была предметом дружественного предложения со стороны Inco и враждебного предложения со стороны Xstrata plc, которая являлась владельцем 20% акций Falconbridge. Xstrata подала заявление о признании недействительной таблетки Falconbridge, сославшись, среди прочего, на то, что Falconbridge использовала свою таблетку без одобрения акционеров более девяти месяцев, и что эта пилюля мешала акционерам Falconbridge принять предложение Xstrata о приобретении акций Falconbridge полностью за наличные. Несмотря на аналогичные факты с предыдущими случаями, когда регулирующие органы по ценным бумагам незамедлительно принимали меры, Комиссия по ценным бумагам Онтарио постановила, что пилюля Falconbridge может оставаться в силе еще в течение ограниченного периода времени, поскольку она способствовала поддержанию аукциона по Falconbridge, не позволяя Xstrata увеличить свою долю владения. и потенциально получение блокирующей позиции, которая помешает другим участникам торгов получить 100% акций.
Великобритания
В Соединенном Королевстве ядовитые таблетки не разрешены в соответствии с правилами Группы по поглощению . Права публичных акционеров защищены Группой в индивидуальном режиме регулирования, основанном на принципах. Одним из недостатков запрета Панели на ядовитые пилюли является то, что он позволяет выиграть войну на торгах враждебным участникам торгов, которые покупают акции своей цели на рынке во время «рейдов». Рейды помогли участникам торгов добиться таких целей, как BAA plc и AWG plc, когда другие участники торгов рассматривали возможность выхода на рынок по более высоким ценам. Если бы у этих компаний были отравляющие таблетки, они могли бы предотвратить рейды, угрожая ослабить позиции своих враждебно настроенных претендентов, если бы они превысили установленные законом уровни (часто 10% выпущенных акций) в плане прав. Сама Лондонская фондовая биржа является еще одним примером компании, в которой враждебно настроенный истец, в данном случае NASDAQ, привлёк значительную долю участия . Окончательная судьба Лондонской фондовой биржи в настоящее время не ясна, но доля NASDAQ достаточно велика, так что стороннему участнику торгов практически невозможно сделать успешное предложение о приобретении Лондонской фондовой биржи.
Закон о поглощении все еще развивается в континентальной Европе, поскольку отдельные страны постепенно начинают соответствовать требованиям, установленным Европейской комиссией . Создание ставок - обычное дело во многих битвах за континентальный захват, таких как Scania AB . Формальные ядовитые таблетки довольно редки в континентальной Европе, но национальные правительства владеют золотыми акциями многих «стратегических» компаний, таких как телекоммуникационные монополии и энергетические компании. Правительства также служат «отравляющими таблетками», угрожая потенциальным претендентам негативными изменениями в законодательстве, если они будут преследовать поглощение. Примеры этого включают принятие Испанией новых правил владения энергетическими компаниями после того, как E.ON из Германии сделала враждебную заявку на Endesa и угрозы Франции наказать любого потенциального покупателя Groupe Danone .
Другие средства защиты от захвата
Ядовитая таблетка иногда используется в более широком смысле для описания других типов защиты от захвата, которые предполагают, что цель предпринимает определенные действия. Хотя широкая категория защиты от поглощения (более известная как «репелленты от акул») включает в себя традиционные отравляющие таблетки плана защиты прав акционеров. Другие меры защиты от захвата включают:
- Ограничение возможности созывать специальные собрания или принимать меры с письменного согласия.
- Требования к большинству голосов для утверждения слияний.
- Требования к подавляющему большинству голосов для смещения директоров.
- Целевая компания добавляет в свой устав положение, которое дает текущим акционерам право продать свои акции покупателю по повышенной цене (обычно на 100% выше средней цены акций за последнее время), если доля покупателя в компании достигает критического предела (обычно треть). Такая отравляющая таблетка не может остановить решительного покупателя, но обеспечивает высокую цену для компании.
- Объект берет на себя большие долги, пытаясь сделать долговую нагрузку слишком высокой, чтобы быть привлекательной - покупателю в конечном итоге придется выплатить долги.
- Компания покупает ряд более мелких компаний, используя обмен акциями , что снижает стоимость акций целевой компании.
- Доска объявлений с чередованием выборов в совет директоров . Например, если в компании девять директоров, то три директора будут переизбираться каждый год на трехлетний срок. Это предоставит потенциальному покупателю позицию враждебного совета директоров в течение как минимум года после первых выборов. В некоторых компаниях определенного процента членов совета директоров (33%) может быть достаточно, чтобы заблокировать ключевые решения (например, полное соглашение о слиянии или продажу крупных активов), поэтому покупатель может не иметь возможности закрыть сделку в течение многих лет после покупки большинство акций цели. По состоянию на 31 декабря 2008 г. 47,05% компаний из списка S&P Super 1500 имели доску объявлений. [12] По состоянию на 31 марта 2020 г. 27,1% компаний из списка S&P Super 1500 имели доску объявлений. [13]
Все большее число компаний дают акционерам право голоса по поводу отравляющих таблеток. По состоянию на 15 июня 2009 года 21 компания, которая приняла или распространила отравляющие таблетки, публично раскрыла, что они планируют вынести отравляющую таблетку на голосование акционеров в течение года. Это больше, чем в 2008 году, когда их было 18, и было самым большим числом, о котором когда-либо сообщалось с начала 1980-х годов, когда были изобретены таблетки. [14]
Эффект
Хотя есть некоторые свидетельства того, что защита от поглощения позволяет менеджерам договариваться о более высокой закупочной цене, в целом они снижают производительность фирмы. [15] [16]
Смотрите также
- Зеленая почта
- Пиррова победа
Рекомендации
Заметки
- ^ Описание стандартного плана прав см. В Wachtell, Lipton, Rosen & Katz , План прав на покупку акций в книге Рональда Дж. Гилсона и Бернарда С. Блэка, Закон и финансы корпоративных приобретений (2-е изд. Дополнение 1999 г.) в 10-18.
- ^ Гарвардская школа бизнеса, Пример 9-496-037, стр.
- ^ Яд Pill Popping - CFO Magazine - октябрь 2001 Выпуск - CFO.com
- ^ "Yahoo взвешивает варианты" . Financial Times . Проверено 3 февраля 2008 .
- ^ «Microsoft снимает предложение о приобретении Yahoo!» . Microsoft . Проверено 3 мая 2008 .
- ^ Лор, Стив (2008-05-05). «Неудачные ставки Microsoft на Yahoo ставят под угрозу рост в Интернете» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 6 мая 2008 .
- ^ Хербст-Бейлисс, Свеа (25 марта 2020 г.). «Американские компании, пораженные коронавирусом, выпускают таблетки с ядом» . Рейтер .
- ^ См. Бебчук, Лучиан ; Коутс, Джон С .; Субраманиан, Гухан (2002). «Мощная сила противодействия захвату смещенных советов: теория, доказательства и политика» (PDF) . Stanford Law Review . Stanford Law Review. 54 (5): 887–951. DOI : 10.2307 / 1229689 . JSTOR 1229689 .
- ^ Основы корпоративных финансов (6-е изд.), Выпуски McGraw-Hill Ryerson, §23: Слияния и поглощения
- ^ в 16:10, Джон Лейден, 11 ноября 2003 г. «Oracle задыхается от ядовитой таблетки PeopleSoft» . www.theregister.co.uk . Проверено 20 августа 2019 .
- ^ Малатеста, Пол Х .; Уоклинг, Ральф А. (январь 1988 г.). «Ценные бумаги отравляющих таблеток». Журнал финансовой экономики . 20 : 347–376. DOI : 10.1016 / 0304-405X (88) 90050-5 .
- ^ «SharkRepellent.net - Дом» . www.sharkrepellent.net . Проверено 5 июля 2019 .
- ^ http://www.dealpointdata.com
- ^ Лайде, Джон. «Вклад акционеров в отравляющие таблетки» . SharkRepellent.net.
- ^ Бертран, Марианна; Муллайнатан, Сендхил (октябрь 2003 г.). «Наслаждаемся спокойной жизнью? Корпоративное управление и управленческие предпочтения» (PDF) . Журнал политической экономии . 111 (5): 1043–1075. DOI : 10.1086 / 376950 . S2CID 4693227 .
- ^ Каин, Мэтью Д .; МакКеон, Стивен Б .; Соломон, Стивен Давидофф (1 июня 2017 г.). «Имеет ли значение законы о поглощениях? Доказательства пяти десятилетий враждебных поглощений». Журнал финансовой экономики . 124 (3): 464–485. DOI : 10.1016 / j.jfineco.2017.04.003 .
Библиография
Статьи
- Бебчук, Лучиан Арье; Коутс, Джон С .; Субраманиан, Гухан (2002). «Мощная сила противодействия захвату смещенных советов: теория, доказательства и политика» (PDF) . Stanford Law Review . 54 (5): 887–951. DOI : 10.2307 / 1229689 . JSTOR 1229689 .
- Кахан, Марсель; Рок, Эдвард Б. (2002). «Как я научился перестать беспокоиться и полюбить пилюлю: адаптивная реакция на закон о поглощении» . Обзор права Чикагского университета . 69 (3): 871–915. DOI : 10.2307 / 1600634 . JSTOR 1600634 . ProQuest 214800991 .
Книги
- Wachtell, Lipton, Rosen & Katz , План прав на покупку акций в Рональде Дж. Гилсоне и Бернарде С. Блэке, "Закон и финансы корпоративных приобретений" (2-е изд. Дополнение 1999 г.)
- Росс, Вестерфилд, Джордан и Робертс, Основы корпоративных финансов (6-е изд. Макгроу-Хилл Райерсон) §23: «Слияния и поглощения»