Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску
Список «Черных понедельников» см. В « Черный понедельник» .

Черный понедельник (1987)
Черный понедельник Dow Jones.svg
DJIA (с 19 июня 1987 г. по 19 января 1988 г.)
Дата19 октября 1987 г.
ТипКрах фондового рынка
Исход
  • Индекс Dow Jones Industrial Average упал на 508 пунктов (22,6%), что стало самым высоким однодневным падением в процентах за всю историю индекса.
  • Федеральная резервная система обеспечивает рыночную ликвидность для удовлетворения беспрецедентного спроса на кредиты
  • Dow Jones начинает восстанавливаться в ноябре 1987 г.
  • Правила институтов NYSE в отношении торговых ограничений в 1988 г.
FTSE 100 Index на Лондонской фондовой бирже (19 июня 1987, с 19 января 1988)

Черный понедельник - это название, которое обычно называют глобальным, внезапным, серьезным и во многом неожиданным [1] крахом фондового рынка 19 октября 1987 года. В Австралии и Новой Зеландии этот день также называют Черным вторником из-за часового пояса. отличие от США.

Все двадцать три основных мировых рынка испытали резкий спад в октябре 1987 года. В долларах США восемь рынков упали на 20–29%, три - на 30–39% (Малайзия, Мексика и Новая Зеландия) и три. более чем на 40% (Гонконг, Австралия и Сингапур). [2] [A] Меньше всего пострадала Австрия (падение на 11,4%), а больше всего пострадала Гонконг с падением на 45,8%. В девятнадцати из двадцати трех крупных индустриальных стран спад составил более 20%. [3] Мировые убытки оцениваются в 1,71 триллиона долларов США. [4] Серьезность аварии вызвала опасения по поводу продолжительной экономической нестабильности [5] или даже повторения Великой депрессии .[6] [ требуется пояснение ]

Степень распространения краха фондового рынка на более широкую экономику («реальную экономику») была напрямую связана с денежно-кредитной политикой, проводимой каждой страной в ответ. В центральные банки Соединенных Штатов, Западной Германии и Японии предоставило ликвидность рынка для предотвращения долговых дефолтов среди финансовых институтов, а также влияние на реальный сектор экономики был относительно ограниченным и недолговечным. Однако отказ Резервного банка Новой Зеландии от смягчения денежно-кредитной политики имел резко негативные и относительно долгосрочные последствия как для финансовых рынков, так и для реальной экономики Новой Зеландии. [7]

Крах 1987 года также изменил модели подразумеваемой волатильности , возникающие при ценообразовании финансовых опционов . Опционы на акции, торгуемые на американских рынках, не демонстрировали волатильности перед крахом, но начали проявлять ее после. [8]

Соединенные Штаты [ править ]

Фон [ править ]

Хронология составлена Федеральной резервной системой

С августа 1982 года до пика в августе 1987 года промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA) вырос с 776 до 2722, включая рост на 44% с начала года до августа 1987 года. Рост рыночных индексов для девятнадцати крупнейших рынков в мир в среднем за этот период составил 296%. Среднее количество акций, торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, выросло с 65 миллионов акций до 181 миллиона акций. [9]

В конце 1985 - начале 1986 года экономика Соединенных Штатов перешла от быстрого восстановления после рецессии начала 1980-х к более медленному росту, что привело к короткому периоду « мягкой посадки », когда экономика замедлилась и инфляция упала.

Утром в среду, 14 октября 1987 года, Комитет по методам и средствам Палаты представителей США представил законопроект о налогах, который уменьшит налоговые льготы, связанные с финансированием слияний и выкупов с использованием заемных средств . [10] [11] Кроме того, неожиданно высокие показатели торгового дефицита, объявленные Министерством торговли США, оказали негативное влияние на стоимость доллара США, одновременно подтолкнув процентные ставки вверх, а также оказали понижательное давление на цены акций. [10]

Однако источники сомневаются, привели ли эти новостные события к катастрофе. Лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Дж. Шиллер опросил 889 инвесторов (605 индивидуальных инвесторов и 284 институциональных инвестора) сразу после краха относительно нескольких аспектов их опыта в то время. Только три институциональных инвестора и ни один индивидуальный инвестор не верят, что новости о предлагаемом налоговом законодательстве стали спусковым крючком к краху. По словам Шиллера, наиболее частые ответы были связаны с общим мировоззрением инвесторов в то время: «внутренним чувством» надвигающегося краха, возможно, вызванного «слишком большой задолженностью». [12]

В среду, 14 октября 1987 г., индекс DJIA упал на 95,46 пункта (3,81%) до 2 412,70, а на следующий день упал еще на 58 пунктов (2,4%), что более чем на 12% ниже исторического максимума 25 августа. В пятницу, 16 октября, индекс DJIA упал на 108,35 пункта (4,6%), закрывшись на рекордном уровне 2246,74 пункта. [13] Хотя рынки были закрыты на выходные, давление со стороны продавцов все еще сохранялось. Компьютерные модели портфельных страховщиков продолжали диктовать очень большие продажи. [14] Более того, у некоторых крупных групп взаимных фондов были процедуры, которые позволяли клиентам легко выкупать свои акции в выходные по тем же ценам, которые существовали на закрытии рынка в пятницу. [15]Сумма этих требований о выкупе была намного больше, чем денежные резервы фирм, что потребовало от них крупных продаж акций, как только рынок откроется в следующий понедельник. Наконец, некоторые трейдеры ожидали этого давления и пытались опередить рынок, продавая рано и агрессивно в понедельник, перед ожидаемым падением цен. [14]

Авария [ править ]

Перед тем, как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) открылась в Черный понедельник 19 октября 1987 года, существовало сдерживаемое давление с целью продажи акций. Когда рынок открылся, сразу возник большой дисбаланс между объемом заявок на продажу и заявок на покупку, что оказало значительное понижательное давление на цены акций. В то время правила разрешали назначенным маркет-мейкерам (также известным как «специалисты») задерживать или приостанавливать торговлю акциями, если дисбаланс ордеров превышал способность этого специалиста выполнять заказы упорядоченным образом. [16] Дисбаланс ордеров 19-го числа был настолько большим, что 95 акций индекса S&P 500 (S&P) открылись поздно, как и 11 из 30 акций DJIA. [17]Однако важно то, что фьючерсный рынок по всем направлениям открылся вовремя, с высокими продажами. [17]

В Черный понедельник индекс DJIA упал на 508 пунктов (22,6%), что сопровождалось обвалом на фьючерсных биржах и рынках опционов . [18] Это было самое крупное однодневное падение процента в истории DJIA. Значительные продажи привели к резкому снижению цен в течение дня, особенно в течение последних 90 минут торговли. [19] Индекс S&P 500 упал на 20,4%, упав с 282,7 до 225,06. Индекс NASDAQ Composite потерял всего 11,3%, но не из-за сдержанности со стороны продавцов, а из-за того, что рыночная система NASDAQ потерпела неудачу. Из-за ордеров на продажу многие акции на NYSE столкнулись с остановкой торгов.и задержки. Из 2257 акций, котирующихся на NYSE, в течение дня было 195 торговых задержек и остановок. [20] На рынке NASDAQ дела обстоят намного хуже. Из-за того, что он полагался на систему «маркет-мейкерства», которая позволяла маркет-мейкерам отказаться от торговли, ликвидность в акциях NASDAQ иссякла. Торговля многими акциями столкнулась с патологическим состоянием, когда цена покупки акции превышала цену продажи . Эти "заблокированные" условия серьезно ограничили торговлю. Торговля в Microsoftакции на NASDAQ продержались в общей сложности 54 минуты. Общий объем торгов был настолько большим, что компьютерные и коммуникационные системы были перегружены, в результате чего заказы оставались невыполненными в течение часа или более. Переводы крупных денежных средств задерживались на несколько часов, а системы Fedwire и NYSE SuperDot закрывались на длительные периоды времени, что еще больше усугубляло замешательство трейдеров. [21]

Отвязанные рынки и индексный арбитраж [ править ]

При нормальных обстоятельствах фондовый рынок и рынок его основных производных инструментов - фьючерсов и опционов - функционально представляют собой единый рынок, учитывая, что цена любой конкретной акции тесно связана с ценами ее аналогов как на рынке фьючерсов, так и на рынке опционов. [22] Цены на деривативных рынках обычно тесно связаны с ценами на базовые акции, хотя они несколько различаются (например, цены на фьючерсы обычно выше, чем цены на их конкретную денежную акцию). [23] Во время кризиса эта ссылка была прервана. [24]

Когда фьючерсный рынок открывался, в то время как фондовый рынок был закрыт, это создавало ценовой дисбаланс: котировочная цена тех акций, которые открылись поздно, не имела возможности измениться по сравнению с их ценой закрытия накануне. Таким образом, указанные цены были "устаревшими" и не отражали текущих экономических условий; они обычно котировались выше, чем должны были [25] (и значительно выше, чем их соответствующие фьючерсы, которые обычно выше, чем акции). [25]

Разделение этих рынков означало, что фьючерсные цены временно утратили свою ценность в качестве средства определения цен ; на них больше нельзя было положиться, чтобы информировать трейдеров о направлении или степени ожиданий фондового рынка. Это имело пагубные последствия: это усилило атмосферу неуверенности и замешательства в то время, когда доверие инвесторов было крайне необходимо; он отговаривал инвесторов от «опоры на ветер» и покупки акций, поскольку дисконт на фьючерсном рынке логически предполагал, что инвесторы могут ждать и покупать акции по еще более низкой цене; и он побудил инвесторов портфельного страхования продавать на фондовом рынке, что еще больше снизило цены на акции. [26]

Разрыв между фьючерсами и акциями был быстро замечен трейдерами индексного арбитража, которые пытались получить прибыль за счет продажи по рыночным ордерам. Индекс арбитраж, форма торговли программой , [27] добавляется к путанице и понижательному давлению на ценах: [17]

... отражая естественные связи между рынками, давление продавцов перекинулось на фондовый рынок, как через индексный арбитраж, так и через прямые продажи акций портфельного страхования. Большие объемы продаж и связанный с ними спрос на ликвидность не могут быть ограничены одним сегментом рынка. Он обязательно перетекает в другие сегменты рынка, которые естественно связаны между собой. Однако существуют естественные пределы межрыночной ликвидности, которые стали очевидными 19 и 20 октября [28].

Хотя арбитраж между индексными фьючерсами и акциями оказал понижательное давление на цены, он не объясняет, почему вообще начался всплеск заказов на продажу, который привел к резкому снижению цен. [29] Более того, рынки «функционировали наиболее хаотично» в те времена, когда связи, которые создает программа индексного арбитража между этими рынками, были разорваны . [30]

Хеджирование портфельного страхования [ править ]

Страхование портфеля - это метод хеджирования , который пытается управлять риском и ограничивать потери путем покупки и продажи финансовых инструментов (например, акций или фьючерсов) в ответ на изменения рыночной цены, а не на изменения фундаментальных показателей рынка . В частности, они покупают, когда рынок растет, и продают, когда рынок падает, без учета какой-либо фундаментальной информации о том, почему рынок растет или падает. [31] Таким образом, это пример «торговли без информации» [32] , которая может создать дестабилизирующую рынок петлю обратной связи. [33]

Эта стратегия стала источником нисходящего давления, когда портфельные страховщики, компьютерные модели которых отметили, что акции открылись с понижением, и продолжили свою высокую цену. Модели рекомендовали и дальше продавать. [17] Возможность возникновения компьютерных петель обратной связи, создаваемых этими преградами, обсуждалась как фактор, усугубляющий серьезность аварии, но не как первоначальный триггер. [34] Экономист Хейн Лиланд возражает против этой интерпретации, предполагая, что влияние хеджирования портфеля на цены акций, вероятно, было относительно небольшим. [35] Аналогичным образом, отчет Чикагской товарной биржиобнаружили, что влияние «других инвесторов - паевых инвестиционных фондов, брокеров-дилеров и индивидуальных акционеров - было в три-пять раз больше, чем влияние страховщиков портфеля» во время краха. [36] Многочисленные эконометрические исследования проанализировали доказательства, чтобы определить, усугубило ли страхование портфеля катастрофу, но результаты неясны. [37] Рынки по всему миру, на которых не было торговли портфельным страхованием, испытали такие же потрясения и убытки, как рынок США. [38] Более конкретно, перекрестный анализ рынка Ричарда Ролла, например, обнаружили, что рынки с более широким распространением компьютеризированной торговли (включая страхование портфелей) на самом деле понесли относительно менее серьезные потери (в процентном отношении), чем рынки без них. [39]

Шумовая торговля [ править ]

Кризис затронул рынки по всему миру; тем не менее, ни одно международное новостное событие или изменение фундаментальных показателей рынка не оказали сильного влияния на поведение инвесторов. [40] Вместо этого, одновременная причинно-следственная связь и обратная связь между рынками резко возросли за этот период. [41] В условиях повышенной волатильности , неразберихи и неопределенности инвесторы не только в США, но и по всему миру [42] получали информацию из изменений цен на акции и общения с другими инвесторами [43] в самоусиливающейся цепной реакции. страха. [44] Эта модель принятия торговых решений в значительной степени основана на психологии рынка.часто упоминается как одна из форм «торговли на шуму», когда плохо информированные инвесторы «торгуют на шуму, как если бы это были новости». [45] Если шум неверно истолковывается как плохая новость, то реакция не склонных к риску трейдеров и арбитражёров будет искажать рынок, не позволяя ему устанавливать цены, которые точно отражают фундаментальное состояние базовых акций. [46] Например, 19 октября слухи о закрытии Нью-Йоркской фондовой биржи создали дополнительную путаницу и привели к дальнейшему снижению цен, в то время как слухи на следующий день о неплатежеспособности двух клиринговых палат Чикагской товарной биржи удержали некоторых инвесторов от торговли на этом рынке. [47]

Петля обратной индуцированного шума-волатильность была названа некоторыми аналитики как основная причина тяжелой глубины аварии. Однако он не объясняет, что изначально спровоцировало прорыв рынка. [48] Более того, Лоуренс А. Каннингем предположил, что, хотя теория шума «поддерживается существенными эмпирическими данными и хорошо развитой интеллектуальной основой», она вносит лишь частичный вклад в объяснение таких событий, как катастрофа в октябре 1987 года. [49 ] Информированные трейдеры, не подверженные влиянию психологических или эмоциональных факторов, имеют возможность совершать сделки, которые, по их мнению, менее рискованны. [50]

Маржевые требования и ликвидность [ править ]

Фредерик Мишкин предположил, что наибольшую экономическую опасность представляют не события в день самого обвала, а возможность «распространения краха фирм по ценным бумагам», если продолжительный кризис ликвидности в отрасли ценных бумаг начнет угрожать платежеспособности и жизнеспособности брокерских контор и специалистов. Эта возможность впервые появилась на следующий день после крушения. [51] По крайней мере, изначально существовал вполне реальный риск того, что эти учреждения потерпят крах. [52] Если это произойдет, побочные эффекты могут охватить всю финансовую систему с негативными последствиями для реальной экономики в целом. [53]

Источником этих проблем с ликвидностью было общее увеличение требований о внесении залога ; после падения рынка они были примерно в 10 раз больше своего среднего размера и в три раза больше, чем самый высокий предыдущий утренний опцион колл. [54] У нескольких фирм не хватало денежных средств на счетах клиентов (то есть они были «недостаточно сегрегированы»). Фирмы, привлекающие средства из собственного капитала для покрытия дефицита, иногда становились недокапитализированными; 11 фирм получили требования о внесении залога от одного покупателя, который превышал скорректированный чистый капитал этой фирмы, иногда даже в два раза. [52]Инвесторам необходимо было погасить маржинальные требования в конце дня, сделанные 19-го числа, до открытия рынка 20-го числа. Фирмы-члены центра обмена информацией призвали кредитные учреждения предоставить кредит для покрытия этих внезапных и неожиданных расходов, но брокерские компании, запрашивающие дополнительный кредит, начали превышать свой кредитный лимит. Банки также были обеспокоены увеличением своего участия и подверженности хаотическому рынку. [55] Размер и срочность требований к кредитам, предъявленным банкам, были беспрецедентными. [56] В целом риск контрагента увеличился, поскольку кредитоспособность контрагентов и стоимость предоставленного обеспечения стали крайне неопределенными. [57]

Падение в «черный понедельник» было и остается самым большим падением в Списке крупнейших дневных изменений промышленного индекса Доу-Джонса . (Суббота, 12 декабря 1914 г., иногда ошибочно упоминается как крупнейшее однодневное процентное снижение индекса DJIA. В действительности, предполагаемое снижение на 24,39% было создано задним числом в результате переопределения DJIA в 1916 году [58] [59 ]. ] )

Ответ Федеральной резервной системы [ править ]

Федеральная резервная система выступала в качестве кредитора последней инстанции , чтобы противостоять кризису. [60] ФРС использовала антикризисное управление посредством публичных заявлений, предоставляла ликвидность посредством операций на открытом рынке , [61] [B] убеждая банки предоставлять ссуды компаниям, работающим с ценными бумагами, и напрямую вмешивалась. [63]

Утром 20 октября председатель ФРС Алан Гринспен сделал краткое заявление: «Федеральная резервная система, в соответствии со своими обязанностями в качестве центрального банка страны, подтвердила сегодня свою готовность служить источником ликвидности для поддержки экономической и финансовой системы». . [64] Источники в ФРС предположили, что краткость была преднамеренной, чтобы избежать неправильного толкования. [61] Это «экстраординарное» [65] объявление, вероятно, оказало успокаивающее воздействие на рынки [66] , которые столкнулись с столь же беспрецедентным спросом на ликвидность [56] и непосредственным потенциалом кризиса ликвидности. [67]

Затем ФРС предприняла меры для обеспечения ликвидности рынка и предотвращения распространения кризиса на другие рынки. Он немедленно начал вливать свои резервы в финансовую систему посредством покупок на открытом рынке. Это быстро привело к снижению ставки по федеральным фондам на 0,5%. ФРС продолжала свои экспансивные покупки ценных бумаг на открытом рынке в течение нескольких недель. ФРС также неоднократно начинала эти интервенции на час раньше запланированного времени, заранее уведомляя дилеров об изменении графика накануне вечером. Все это было сделано очень громко и публично, подобно первоначальному объявлению Гринспена, чтобы восстановить уверенность рынка в появлении ликвидности. [68] Хотя авуары ФРС со временем заметно выросли, скорость роста не была чрезмерной.[69] Более того, позже ФРС избавилась от этих активов, чтобы не повлиять на его долгосрочные политические цели. [61]

ФРС успешно удовлетворила беспрецедентный спрос на кредит [70] , сочетая стратегию морального убеждения, которая побуждала нервные банки кредитовать фирмы, работающие с ценными бумагами, с его действиями по успокоению этих банков, активно снабжая их ликвидностью. [71] Как писал экономист Бен Бернанке (который позже стал председателем Федеральной резервной системы):

Ключевое действие ФРС состояло в том, чтобы побудить банки (уговорами и предоставлением ликвидности) предоставить займы на обычных условиях, несмотря на хаотические условия и возможность жесткого неблагоприятного отбора заемщиков. Ожидалось, что предоставление этих кредитов должно было быть убыточной стратегией с точки зрения банков (и ФРС); в противном случае уговоры ФРС не потребовались бы. [72]

Стратегия ФРС, состоящая из двух частей, была полностью успешной, поскольку кредитование фирм по ценным бумагам крупными банками в Чикаго и особенно в Нью-Йорке значительно увеличилось, часто почти вдвое. [73]

Отскок [ править ]

Несмотря на опасения повторения Великой депрессии , рынок сразу же после краха начал расти, набрав 102,27 пункта на следующий день и 186,64 пункта в четверг, 22 октября. Индексу Доу-Джонса потребовалось два года, чтобы полностью восстановиться, и к сентябрю 1989 г. рынок полностью восстановила свою ценность, потерянную во время краха 1987 года. За 1987 календарный год индекс DJIA вырос на 0,6%.

Соединенное Королевство [ править ]

В пятницу, 16 октября, все рынки в Лондоне неожиданно закрылись из-за Великой бури 1987 года . После того, как они снова открылись, скорость крушения увеличилась, что частично объясняется закрытием шторма. К 9:30 индекс FTSE 100 упал более чем на 136 пунктов. [74] Он упал на 23% за два дня, примерно на тот же процент, который упал на NYSE в день краха. Затем акции продолжили падать, хотя и с менее стремительной скоростью, пока в середине ноября не достигли минимума на 36% ниже пика перед кризисом. Акции не начали восстанавливаться до 1989 года. [75]

Япония [ править ]

Основная статья: Экономика Японии

В Японии аварию в октябре 1987 года иногда называют «синим вторником», отчасти из-за разницы часовых поясов, а отчасти потому, что ее последствия после первоначальной аварии были относительно мягкими. [4] В обоих случаях, по словам экономиста Ульрике Шеде , первоначальный разрыв рынка был серьезным: рынок Токио упал на 14,9% за один день, а убытки Японии в размере 421 миллиарда долларов США оказались рядом с потерями Нью-Йорка в 500 миллиардов долларов из общемирового показателя. убыток 1,7 трлн долларов. Однако системные различия между финансовой системой США и Японии привели к существенно разным результатам во время и после обвала во вторник, 20 октября. В Японии последовавшая паника была в худшем случае не более чем умеренной. Индекс Nikkei 225Индекс вернулся к уровню до краха всего через пять месяцев. Остальные мировые рынки после краха показали худшие результаты: Нью-Йорку, Лондону и Франкфурту потребовалось более года для достижения такого же уровня восстановления. [76]

По словам экономиста Дэвида Д. Хейла , некоторые из отличительных институциональных характеристик Японии, которые уже существовали в то время , помогли ей снизить волатильность. К ним относятся торговые ограничения, такие как резкое ограничение движения цен на акции более 10–15%; ограничения и институциональные барьеры для коротких продаж отечественными и международными трейдерами; частые корректировки маржинальных требований в ответ на изменения волатильности; строгие правила выкупа паевых инвестиционных фондов ; и действия Министерства финансов по контролю над совокупным объемом акций и оказанию морального давления на отрасль ценных бумаг. [77]Пример последнего произошел, когда министерство пригласило представителей четырех крупнейших фирм по ценным бумагам на чай в полдень в день катастрофы. [78] После чаепития в министерстве эти фирмы начали делать крупные закупки акций Nippon Telegraph and Telephone . [78]

Новая Зеландия [ править ]

Основная статья: Экономика Новой Зеландии

Обвал новозеландского фондового рынка был особенно долгим и глубоким, продолжая свое падение в течение длительного периода времени после восстановления других мировых рынков. [79] Более того, в отличие от других стран, для Новой Зеландии последствия краха в октябре 1987 г. перекинулись на реальную экономику, способствуя затяжной рецессии. [80]

Последствия мирового экономического бума середины 1980-х годов усилились в Новой Зеландии из-за ослабления валютного контроля и волны дерегулирования банковской системы . В частности, дерегулирование внезапно предоставило финансовым учреждениям значительно больше свободы для кредитования, хотя у них не было опыта в этом. [81] Финансовая отрасль находилась в состоянии растущего оптимизма, приближающегося к эйфории. [82] Это создало атмосферу, способствующую большему финансовому риску , включая рост спекуляций.на фондовом рынке и недвижимости. Участвовали иностранные инвесторы, привлеченные относительно высокими процентными ставками Новой Зеландии. С конца 1984 года до Черного понедельника цены на коммерческую недвижимость и коммерческое строительство резко выросли, а цены на акции на фондовом рынке утроились. [81]

Фондовый рынок Новой Зеландии упал почти на 15% в первый день обвала. [83] В первые три с половиной месяца после краха стоимость рыночных долей Новой Зеландии сократилась вдвое. [84] К тому времени, когда в феврале 1988 г. он достиг своего дна , рынок потерял 60% своей стоимости. [83] Финансовый кризис вызвал волну сокращения доли заемных средств со значительными макроэкономическими последствиями. Инвестиционные компании и девелоперы начали распродажу своей собственности частично, чтобы компенсировать потери в цене своих акций, а частично потому, что крах выявил чрезмерную застройку. Более того, эти фирмы использовали собственность в качестве залога.за их возросшие заимствования. Таким образом, когда стоимость собственности обвалилась, состояние балансов кредитных организаций было подорвано. [83] Резервный банк Новой Зеландии отказался смягчить денежно-кредитную политику в ответ на кризис, однако, это помогло бы фирмам выполнить свои обязательства и продолжить свою деятельность. [7] По мере того, как вредное воздействие распространилось в течение следующих нескольких лет, крупные корпорации и финансовые учреждения прекратили свою деятельность, а банковские системы Новой Зеландии и Австралии были подорваны. [84] Доступ к кредитам был ограничен. [83] Сочетание всего этого в значительной степени способствовало продолжительной рецессии, продолжавшейся с 1987 по 1993 год. [83]

Возможные причины [ править ]

Окончательных выводов о причинах крушения 1987 года сделано не было. Акции демонстрировали многолетний бычий рост, а соотношение рыночной цены к прибыли в США было выше среднего послевоенного уровня. S & P 500 торгуется 23-раз доходов, послевоенный максимум и значительно выше среднего показателем 14,5 раз доходов. [85] Стадное поведение и петли психологической обратной связи играют решающую роль во всех крахах фондового рынка, но аналитики также пытались искать внешние запускающие события. Помимо общих опасений по поводу переоценки фондового рынка, вину за обвал возлагают на такие факторы, как программная торговля , страхование портфеля идеривативы и предыдущие новости об ухудшении экономических показателей (например, о большом дефиците торговли товарами в США и падении доллара США , что, казалось, предполагало повышение процентных ставок в будущем). [86]

Результирующее регулирование [ править ]

Одним из последствий краха 1987 года стало введение автоматического выключателя или ограничения торговли , что позволило биржам временно останавливать торговлю в случаях исключительно большого падения цен на некоторые индексы. Основываясь на идее о том, что период охлаждения поможет рассеять панические продажи , эти обязательные отключения рынка запускаются всякий раз, когда в течение торгового дня происходит большое заранее заданное падение рынка . [87] Эти торговые ограничения использовались несколько раз во время краха фондового рынка в 2020 году . [88]

См. Также [ править ]

  • 2010 Флэш-сбой
  • Черная пятница (13 октября 1989 г.)
  • Список крупнейших дневных изменений промышленного индекса Доу-Джонса
  • Обвал фондового рынка в Гонконге
  • Крах Уолл-стрит 1929 года (Черный вторник)
  • Черный понедельник (сериал)
  • Черный понедельник (2020)

Сноски [ править ]

  1. ^ Рынки: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Франция, Германия, Гонконг, Ирландия, Италия, Япония, Малайзия, Мексика, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Сингапур, Южная Африка, Испания, Швеция, Швейцария. , и США.
  2. ^ Займы дисконтного окна не сыграли большой роли в реакции Федеральной резервной системы на кризис. [62]

Ссылки [ править ]

  1. ↑ Bates 1991 ; Сейхун 1990 .
  2. ↑ Roll 1988 , pp. 20 (таблица 1), 21.
  3. ^ Сорнетт, Дидье Сорнетт (2003). «Критические обвалы рынка». Отчеты по физике . 378 (1): 1–98. arXiv : cond-mat / 0301543 . Bibcode : 2003PhR ... 378 .... 1S . DOI : 10.1016 / S0370-1573 (02) 00634-8 . S2CID  12847333 .
  4. ^ а б Шеде 1991 , стр. 42.
  5. ^ Группа 33 .
  6. ^ Lobb 2007 .
  7. ^ а б Грант 1997 , стр. 330; Охота 2009 .
  8. Перейти ↑ Hull 2003 , p. 335.
  9. ^ «Предварительные наблюдения по поводу катастрофы в октябре 1987 года» (PDF) . Счетная палата правительства . Январь 1988 г.
  10. ^ a b Карлсон 2007 , стр. 6.
  11. ^ Карлсон 2007 , стр. 6; Маллиарис и Уррутия 1992 , стр. 354.
  12. ↑ Shiller 1988 , pp. 292-293.
  13. ^ Бернхард и Eckblad 2013 , стр. 2, 6 примечание 5 .
  14. ^ a b Линдси и Пекора 1998 , стр. 3-4.
  15. Перейти ↑ Brady Report 1988 , p. 29.
  16. ^ Карлсон 2007 , стр. 8, примечание 11.
  17. ^ а б в г Карлсон 2007 , стр. 8.
  18. Перейти ↑ Brady Report 1988 , p. 1.
  19. Перейти ↑ Carlson 2007 , pp. 8–9.
  20. ^ US GAO op. соч. стр.55
  21. ^ Карлсон 2007 , стр. 9; Бернанке 1990 , стр. 146.
  22. ^ Kleidon & Уэйли 1992 , стр 851-52. Отчет Брэди 1988 г. , стр. 55 и 57.
  23. ^ Kleidon & Уэйли 1992 , стр. 851.
  24. ^ Kleidon & Уэйли 1992 , стр. 851-52.
  25. ^ Б Kleidon & Уэйли одна тысяча девятьсот девяносто два , стр. 859-60.
  26. ^ Мейси, Mitchell & Неттер 1988 , стр. 832.
  27. ^ Карлсон 2007 , стр. 5.
  28. Перейти ↑ Brady Report 1988 , p. 56.
  29. Перейти ↑ Harris 1988 , p. 933.
  30. ^ Миллер и др. 1989 , стр. 12-13.
  31. ↑ Leland 1988 ; Лиланд 1992 .
  32. ^ Мейси, Mitchell & Неттер 1988 , стр. 819, примечание 84.
  33. Перейти ↑ Leland 1992 , p. 55.
  34. Перейти ↑ Brady Report 1988 , p. v.
  35. Перейти ↑ Leland 1988 , pp. 83–84.
  36. ^ Миллер и др. 1989 , стр. 6.
  37. Перейти ↑ MacKenzie 2004 , p. 10.
  38. ^ Миллер и др. 1989 , стр. 6-7.
  39. ↑ Roll 1988 , pp. 29–30.
  40. ^ Шиллер 1987 , стр. 23; Бернанке 1990 , стр. 133.
  41. ^ Malliaris & Уррутиа 1992 , стр. 362-63.
  42. ^ King & Wadhwani 1990 .
  43. ^ Шиллер 1987 , стр. 23.
  44. ^ Goodhart 1988 .
  45. ^ Black 1988 , стр. 273-74.
  46. ↑ Каннингем, 1994 , стр. 10.
  47. Перейти ↑ Carlson 2007 , pp. 9, 10, 17.
  48. ^ Шлейфер и Саммерс 1990 , стр. 30; Блэк 1988 , стр. 273–74.
  49. Перейти ↑ Cunningham 1994 , pp. 3, 10.
  50. ↑ Каннингем, 1994 , стр. 26.
  51. ↑ Мишкин, 1988 , с. 29–30.
  52. ^ a b Отчет Брэди 1988 г. , Исследование VI, стр. 73
  53. ^ Cecchetti & Disyatat 2009 , стр. 1; Карлсон 2007 , стр. 20.
  54. Перейти ↑ Brady Report 1988 , Study VI, p. 70; Карлсон 2007 , стр. 12–13.
  55. Перейти ↑ Carlson 2007 , pp. 12–13.
  56. ^ а б Гарсия 1989 , стр. 153.
  57. ↑ Kohn 2006 ; Бернанке 1990 , стр. 146–47.
  58. ^ Установление рекорда прямо 1987 .
  59. Перейти ↑ Bialik 2008 .
  60. ↑ Гарсия 1989 .
  61. ^ a b c Гарсия 1989 , стр. 151.
  62. ^ Карлсон 2007 , стр. 18, примечание 17; Гарсия 1989 , стр. 159.
  63. ^ Бернанке 1990 , стр. 148.
  64. Перейти ↑ Greenspan 1987 , p. 915.
  65. ↑ Мишкин 1988 , с. 30.
  66. ^ Карлсон 2007 , стр. 10.
  67. ↑ Мишкин, 1988 , с. 29–30; Отчет Брэди 1988 г. , Исследование VI, стр. 73
  68. Перейти ↑ Carlson 2007 , pp. 17–18.
  69. ^ Карлсон 2007 , стр. 18.
  70. ↑ Карлсон, 2007 , стр. 13–14; Гарсия 1989 , стр. 153.
  71. ↑ Гарсия 1989 , стр. 153; Бернанке 1990 , стр. 149.
  72. ^ Бернанке 1990 , стр. 149.
  73. ^ Карлсон 2007 , стр. 14; Бернанке 1990 , стр. 149.
  74. ↑ Черный понедельник, 10 1997 года .
  75. ↑ Робертс, 2008 , стр. 53–54.
  76. ^ Schaede 1991 , стр. 42-45.
  77. ^ Hale 1988 , с. 182-83.
  78. ^ а б Шеде 1991 , стр. 45.
  79. ^ Грант 1997 , стр. 329.
  80. ↑ Хант 2009 , стр. 36; Грант 1997 , стр. 337.
  81. ^ а б Хант 2009 , стр. 35; Редделл и Слиман 2008 , стр. 14.
  82. ↑ Хант 2009 , стр. 35.
  83. ^ а б в г д Охота 2009 , стр. 36.
  84. ^ a b Reddell & Sleeman 2008 , стр. 14.
  85. ^ US GAO op. соч. стр.37
  86. ^ "Что вызвало крах фондового рынка в 1987 году?" .
  87. ^ Бернхард и Eckblad 2013 , стр. 3; Линдси и Пекора 1998 .
  88. ^ Шибер 2020 .

Источники [ править ]

  • Бейтс, Дэвид С. (1991). «Авария №87: ожидалось ли это? Свидетельства опционных рынков». Журнал финансов . 46 (3): 1009–1044. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1991.tb03775.x .
  • Бернанке, Бен С. (1990). «Клиринг и расчет при аварии». Обзор финансовых исследований . 3 (1): 133–151. DOI : 10.1093 / RFS / 3.1.133 . S2CID  10499111 .
  • Бернхардт, Дональд; Экблад, Маршалл (2013). «Черный понедельник: крах фондового рынка 1987 года» . История Федеральной резервной системы.
  • Бялик, Карл (1 октября 2008 г.). "Дневные акции выросли, но индекс Доу упал" . The Wall Street Journal .
  • Черный, Фишер (1988). «Равновесная модель крушения» . NBER Macroeconomics Annual . 3 : 269–275. DOI : 10.1086 / 654089 .
  • Боззо, Альберт (12 октября 2007 г.). «Игроки проигрывают аварию» . CNBC .
  • Блейки, Джордж Г. (28 февраля 2011 г.). История Лондонского фондового рынка 1945-2009 . Harriman House Limited. С. 295–. ISBN 978-0-85719-115-1.
  • Браунинг, ES (15 октября 2007 г.). "Изгнание призраков прошлого октября" . The Wall Street Journal .
  • Карлсон, Марк А. (2007). Краткая история краха фондового рынка 1987 года с обсуждением реакции Федеральной резервной системы (PDF) (технический отчет). Серия дискуссий по финансам и экономике. Совет Федеральной резервной системы. 13.
  • Чекетти, Стивен Джованни; Дисятат, Пити (2009). Инструменты центрального банка и нехватка ликвидности (PDF) (Технический отчет). Федеральный резервный банк Нью-Йорка.
  • Каннингем, Лоуренс А. (1994). «От случайных блужданий к хаотическим сбоям: линейная генеалогия гипотезы эффективного рынка капитала» . Обзор закона Джорджа Вашингтона .
  • Фурбуш, Дин (2002). «Программная торговля» . В Дэвид Р. Хендерсон (ред.). Краткая энциклопедия экономики (1-е изд.). Библиотека экономики и свободы . OCLC  317650570 , 50016270 , 163149563
  • Гарсия, Джиллиан (1989). «Кредитор последней инстанции в связи с крахом». Американский экономический обзор . 79 (2): 151–155.
  • Гудхарт, Чарльз (1988). «Международная передача волатильности цен на активы». Волатильность финансового рынка : 79–120.
  • Грант, Дэвид Малкольм (1997). Быки, медведи и слоны: история фондовой биржи Новой Зеландии . Издательство Университета Виктории . ISBN 0-86473-308-9.
  • Гринспен, Алан (1987). «Заявление председателя Гринспена о предоставлении ликвидности финансовой системе» . Бюллетень Федеральной резервной системы .
  • «Группа 7, встречайте группу из 33» . Нью-Йорк Таймс . 26 декабря 1987 г.
  • Хейл, Дэвид Д. (17–19 августа 1988 г.). Комментарий к «Политике сдерживания волатильности фондового рынка» (PDF) . Симпозиум по волатильности финансовых рынков. Федеральный резервный банк Канзас-Сити . С. 167–173.
  • Харрис, Лоуренс (1988). «Опасности чрезмерной реакции регулирующих органов на катастрофу в октябре 1987 года». Обзор закона Корнелла . 74 : 927–42.
  • Хант, Крис (2009). «Банковские кризисы в Новой Зеландии - историческая перспектива» (PDF) . Бюллетень Резервного банка Новой Зеландии . 72 (4): 26–41.
  • Халл, Джон С. (2003). Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты (5-е изд.). Прентис Холл . ISBN 0-13-046592-5.
  • Кинг, Мервин А .; Вадхвани, Сушил (1990). «Передача волатильности между фондовыми рынками» (PDF) . Обзор финансовых исследований . 3 (1): 5–33. DOI : 10.1093 / RFS / 3.1.5 . S2CID  154421440 .
  • Кон, Дональд Л. (18 мая 2006 г.). Эволюция финансовой системы: финансовые кризисы и роль Центрального банка (выступление). Конференция по новым направлениям понимания системного риска. Совет управляющих Федеральной резервной системы .
  • Kleidon, Allan W .; Уэйли, Роберт Э. (1992). «Единый рынок? Акции, фьючерсы и опционы в октябре 1987 года». Журнал финансов . 47 (3, документы и материалы пятьдесят второго ежегодного собрания Американской финансовой ассоциации, Новый Орлеан, Луизиана, 3–5 января 1992 г.): 851–877. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1992.tb03997.x . JSTOR  2328969 .
  • Лиланд, Хейн Э. (1988). «Страхование портфеля и 19 октября». Обзор управления Калифорнии . 30 (44): 80–89. DOI : 10.2307 / 41166528 . JSTOR  41166528 . S2CID  156790783 .
  • Лиланд, Хейн Э. (14 октября 1992 г.). «страхование портфеля» . В Итуэлле, Джон; Милгейт, Мюррей; Ньюман, Питер (ред.). Новый словарь денег и финансов Палгрейва: 3-х томный набор . Пэлгрейв Макмиллан . С. 154–56. ISBN 978-1-349-11721-5.
  • Линдси, Ричард Р .; Пекора, Энтони П. (1998). Штолл, Ханс Р. (ред.). Десять лет спустя: регуляторные изменения на рынках ценных бумаг после краха 1987 года (PDF) . Springer Science + Business Media .
  • Лобб, Аннелена (15 октября 2007 г.). «Оглядываясь назад на Черный понедельник: дискуссия с Ричардом Силлой» . The Wall Street Journal .
  • Мейси, Джонатан Р .; Митчелл, Марк; Неттер, Джеффри (1988). «Ограничения коротких продаж: анализ правила роста и его роли в свете краха фондового рынка в октябре 1987 года» . Обзор закона Корнелла . 74 .
  • Маккензи, Дональд (2004). «Большой злой волк и рациональный рынок: страхование портфеля, крах 1987 года и перформативность экономики». Экономика и общество . 33 (3): 303–334. DOI : 10.1080 / 0308514042000225680 . S2CID  143644137 .
  • Мэйли, Мэтт (16 октября 2017 г.). «Настоящая причина крушения 1987 года, как сказал ветеран Salomon Brothers» . CNBC .
  • Маллиарис, Анастасиос Г .; Уррутия, Хорхе Л. (1992). «Международная катастрофа в октябре 1987 года: тесты причинно-следственной связи». Журнал финансового и количественного анализа . 27 (3): 353–364. DOI : 10.2307 / 2331324 . JSTOR  2331324 . S2CID  56354928 .
  • Миллер, М; Хоук, Дж; Малкиэль, B; Скоулз, М. (1989). Заключительный отчет Следственной комиссии, назначенной Чикагской товарной биржей для изучения событий октября 1987 года. «Черный понедельник» и фьючерсы финансовых рынков (отчет).
  • Мишкин, Фредерик С. (17–19 августа 1988 г.). Комментарий к «Причинам изменения волатильности финансового рынка» (PDF) . Симпозиум по волатильности финансовых рынков. Федеральный резервный банк Канзас-Сити . С. 23–32.
  • Редделл, Майкл; Слиман, Кэт (2008). «Некоторые перспективы прошлых рецессий» (PDF) . Бюллетень Резервного банка Новой Зеландии . 71 (2): 5–21.
  • Робертс, Ричард (8 мая 2008 г.). Город: Путеводитель по глобальному финансовому центру Лондона . Вайли . ISBN 978-1-86197-858-5.
  • Ролл, Ричард (1988). «Международная катастрофа октября 1987 года». Журнал финансовых аналитиков . 44 (5): 19–35. DOI : 10.2469 / faj.v44.n5.19 .
  • Шеде, Ульрике (1991). «Черный понедельник в Нью-Йорке, синий вторник в Токио: катастрофа в октябре 1987 года в Японии». Обзор управления Калифорнии . 33 (2): 39–57. DOI : 10.2307 / 41166649 . JSTOR  41166649 . S2CID  154808689 .
  • Сейхун, Х. Неджат (1990). «Чрезмерная реакция или основные принципы: некоторые уроки из реакции инсайдеров на обвал рынка 1987 года». Журнал финансов . 45 (5): 1363–1388. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1990.tb03719.x .
  • Шиллер, Роберт Дж. (1987). Поведение инвесторов во время краха фондового рынка в октябре 1987 года: данные опроса (PDF) (технический отчет). Серия рабочих документов NBER. Национальное бюро экономических исследований . 2446.
  • Шибер, Джонатан (16 марта 2020 г.). «Фондовые рынки остановились в третий раз беспрецедентно из-за паники по поводу коронавируса» . TechCrunch .
  • Шиллер, Роберт Дж. (1988). «Страхование портфеля и другие моды инвесторов как факторы обвала фондового рынка 1987 года» . NBER Macroeconomics Annual . 3 : 287–297. DOI : 10.1086 / 654091 .
  • Шлейфер, Андрей; Саммерс, Лоуренс Х. (1990). «Подход шумного трейдера к финансам». Журнал экономических перспектив . 4 (2): 19–33. DOI : 10,1257 / jep.4.2.19 .
  • Брэди, Николас Ф. (1988). Отчет целевой группы президента по рыночным механизмам . Целевая группа президента США по рыночным механизмам (технический отчет). Издательство правительства США .

Дальнейшее чтение [ править ]

  • «Рыночный прорыв в октябре 1987 года» (PDF) . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 18 февраля 1988 г.
  • Собел, Роберт (1988). Паника на Уолл-стрит: классическая история финансовых катастроф Америки - с новым исследованием краха 1987 года . EP Dutton . ISBN 9780525484042.ISBN  0-525-48404-3
  • Гринспен, Алан (2008) [2007]. Эпоха турбулентности: приключения в новом мире . Книги пингвинов . С. 104–110. ISBN 978-0143114161.
  • Мартин, Джастин (2000). Гринспен: человек, стоящий за деньгами . Кембридж, Массачусетс : издательство Perseus Publishing . С. 171–186. ISBN 978-0738202754.
  • Вудворд, Боб (2000). Маэстро: ФРС Гринспена и американский бум . Саймон и Шустер . С. 36–49. ISBN 978-0743204125.

Внешние ссылки [ править ]

  • CNBC Вспоминая катастрофу 1987 года
  • Фотографии черного понедельника