Головоломки Фельдштейн-Horioka является широко обсуждаемой проблемой в макроэкономике и международных финансах , который был первым документированным Мартин Фельдштейном и Чарльз Horioka в 1980 бумаге. [1] Экономическая теория предполагает, что если инвесторы могут легко инвестировать в любой точке мира, действуя рационально, они будут инвестировать в страны, предлагающие наивысший доход на единицу инвестиций. Это приведет к увеличению стоимости инвестиций до тех пор, пока доходность в разных странах не станет одинаковой.
Обсуждение основывается на экономической теории, согласно которой потоки капитала выравнивают предельный продукт капитала в разных странах. Другими словами, деньги текут от продуктов с более низкой маржой к продуктам с более высокой маржой до тех пор, пока увеличенные инвестиции не уравняют доход с доходом, который можно получить где-либо еще. Согласно стандартной экономической теории , при отсутствии регулирования на международных финансовых рынках сбережения любой страны будут перетекать в страны с наиболее продуктивными инвестиционными возможностями. Следовательно, нормы внутренних сбережений не будут коррелировать с темпами внутренних инвестиций. Это то же фундаментальное понимание, которое лежит в основе некоторых других результатов в экономике, таких как теорема Фишера об отделимости .
Фельдштейн и Хориока утверждали, что если предположение верно и существует идеальная мобильность капитала, мы должны наблюдать низкую корреляцию между внутренними инвестициями и сбережениями. Заемщикам в стране не потребовались бы средства от внутренних вкладчиков, если бы они могли занимать на международных рынках по мировым ставкам. Точно так же вкладчики в качестве вкладчиков не будут отдавать предпочтение инвестированию внутри своей страны, но будут давать ссуды иностранным инвесторам и не будут нуждаться в ссуде внутри страны. Например, вкладчик во Франции не будет иметь стимула вкладывать средства во французскую экономику, но будет инвестировать в экономику, которая предлагает самую высокую доходность на капитал. Следовательно, увеличение нормы сбережений внутри одной страны не обязательно должно приводить к увеличению инвестиций. Однако статистические данные этого не подтверждают.
Например, если потоки капитала между странами ОЭСР относительно свободны, это должно быть справедливо и для этих стран. Но Фельдштейн и Хориока заметили, что нормы внутренних сбережений и нормы внутренних инвестиций сильно взаимосвязаны, в отличие от стандартной экономической теории.
Морис Обстфельд и Кеннет Рогофф определяют это как одну из шести главных загадок международной экономики. [2] Остальные являются дома перекосом в торговле головоломке , то справедливости домой смещение головоломка , то головоломка корреляции потребления , покупательная способность и обменный курс разъединение головоломка, и Бакстер Стокман-нейтральность обменного курса головоломки режима.
Предположение Фельдштейна и Хориока об идеальной мобильности капитала дисконтирует такие факторы, как:
- дифференцированный налоговый режим. Например, в Новой Зеландии, члене ОЭСР, действует налоговый режим, предусматривающий штрафные санкции за вывоз иностранных инвестиций [3].
- дифференциальные операционные издержки, плата за хранение и плата за управление, которые, как правило, выше для иностранных инструментов
- риск неблагоприятного изменения обменного курса для инвестора
- информационная асимметрия ; цели для иностранных инвестиций могут быть менее известны, чем внутренние, и информацию о них может быть труднее получить или записать на иностранном языке
- регуляторный риск; серьезные несоответствия между уровнями сбережений и инвестиций рассматриваются как нежелательные для многих национальных центральных банков и наднациональных учреждений, таких как Международный валютный фонд , и последующие изменения в государственной политике могут поставить инвесторов в невыгодное положение.
Все это применимо к гипотетическому рациональному инвестору . Кроме того, некоторые инвесторы настроены шовинистически, считая более патриотичным вкладывать средства внутри страны; мнение, поощряемое некоторыми правительствами.
Экономисты Клаудио Борио и Пити Дисятат из Банка международных расчетов утверждают, что загадка Фельдштейна – Хориока возникает из-за основных подходов к экономическому моделированию, которые приравнивают сбережения в реальном выражении к финансированию в денежном выражении. Используя структуру, в которой связь сбережений и инвестиций отличается от денежного финансирования, Борио и Дисятат утверждают, что загадка Фельдштейна-Хориока вовсе не является загадкой. Напротив, это результат «неспособности провести четкое различие между чистыми потоками ресурсов и финансовыми потоками». [4]
Смотрите также
Рекомендации
- ^ Фельдштейн, Мартин; Хориока, Чарльз (1980), «Внутренние сбережения и международные потоки капитала», Economic Journal , 90 (358): 314–329, JSTOR 2231790
- ^ Обстфельд, Морис; Рогофф, Кеннет (2000), «Шесть основных загадок международной макроэкономики: есть ли общая причина?», В Бернанке, Бен; Рогофф, Кеннет (ред.), NBER Macroeconomics Annual 2000 , 15 , MIT Press, стр. 339–390, ISBN 0-262-02503-5
- ^ «Департамент внутренних доходов (Новая Зеландия)» . Проверено 7 сентября 2013 года .
- ^ Борио, Клаудио; Дисятат, Пити (2015), «Потоки капитала и текущий счет: серьезное отношение к финансированию», Рабочие документы BIS (525)