Головоломка Фельдштейна-Хориока

Головоломка Фельдштейна-Хориока — широко обсуждаемая проблема в макроэкономике и международных финансах , впервые описанная Мартином Фельдштейном и Чарльзом Хориокой в статье 1980 года. ^[1] Экономическая теория предполагает, что если инвесторы могут легко инвестировать в любой точке мира, действуя рационально, они будут инвестировать в страны, предлагающие самый высокий доход на единицу инвестиций. Это приведет к увеличению цены инвестиций до тех пор, пока доходность в разных странах не станет одинаковой.

Обсуждение проистекает из экономической теории, согласно которой потоки капитала уравнивают предельный продукт капитала между странами. Другими словами, деньги перетекают от более низких предельных продуктов к более высоким до тех пор, пока увеличение инвестиций не сравняет доход с доходом, получаемым в другом месте. Согласно стандартной экономической теории , при отсутствии регулирования на международных финансовых рынках сбережения любой страны утекали бы в страны с наиболее продуктивными инвестиционными возможностями. Следовательно, нормы внутренних сбережений не будут коррелировать с нормами внутренних инвестиций. Это то же самое фундаментальное понимание, которое лежит в основе ряда других результатов в экономике, таких как теорема разделения Фишера .

Фельдштейн и Хориока утверждали, что если предположение верно и существует совершенная мобильность капитала, мы должны наблюдать низкую корреляцию между внутренними инвестициями и сбережениями. Заемщики в стране не нуждались бы в средствах внутренних вкладчиков, если бы они могли занимать на международных рынках по мировым ставкам. Точно так же вкладчики как вкладчики не будут отдавать предпочтение инвестированию в своей собственной стране, а будут давать взаймы иностранным инвесторам, и им не нужно будет давать взаймы внутри страны. Например, у вкладчика во Франции не будет стимула инвестировать во французскую экономику, но он будет инвестировать в экономику, которая предлагает самую высокую прибыль на капитал. Следовательно, увеличение норм сбережений в одной стране не обязательно должно приводить к увеличению инвестиций. Однако статистические данные этого не подтверждают.

Например, если потоки капитала между странами ОЭСР достаточно свободны, это должно быть верно и для этих стран. Но Фельдштейн и Хориока заметили, что нормы внутренних сбережений и нормы внутренних инвестиций сильно коррелируют, в отличие от стандартной экономической теории.

Морис Обстфельд и Кеннет Рогофф называют это одной из шести главных загадок международной экономики. ^[2] Другие — это головоломка смещения дома в торговле , головоломка смещения дома по акции , головоломка корреляции потребления , головоломка несоответствия покупательной способности и обменного курса и головоломка Бакстера-Стокмана о нейтральности режима обменного курса.

Предположение Фельдштейна и Хориоки о совершенной мобильности капитала приводит к таким факторам дисконтирования, как:

• дифференцированный налоговый режим. Например, Новая Зеландия, член ОЭСР, имеет налоговый режим, который наказывает внешние иностранные инвестиции ^{[3] .}
• дифференцированные дилинговые расходы, комиссия за хранение и комиссия за управление, которые обычно выше для иностранных инструментов
• риск того, что обменные курсы изменятся неблагоприятно для инвестора
• информационная асимметрия ; цели для иностранных инвестиций могут быть менее известны, чем внутренние, и информацию о них может быть труднее получить или написать на иностранном языке.
• регуляторный риск; серьезные несоответствия между уровнями сбережений и инвестиций рассматриваются как нежелательные многими национальными центральными банками и наднациональными организациями, такими как Международный валютный фонд , и последующие изменения в государственной политике могут поставить инвесторов в невыгодное положение.

Все это применимо к гипотетическому рациональному инвестору . Кроме того, некоторые инвесторы настроены шовинистически, считая более патриотичным инвестировать внутри страны; точка зрения, поощряемая некоторыми правительствами.

Экономисты Клаудио Борио и Пити Дисятат из Банка международных расчетов утверждали, что загадка Фельдштейна-Хориока возникает из-за общепринятых подходов к экономическому моделированию, которые приравнивают сбережения в реальном выражении к финансированию в денежном выражении. Используя структуру, в которой связь сбережений и инвестиций отличается от денежного финансирования, Борио и Дисятат утверждают, что загадка Фельдштейна-Хориока вовсе не загадка. Напротив, это результат «неспособности провести четкое различие между чистыми потоками ресурсов и финансовыми потоками». ^[4]

Смотрите также

• Лукас парадокс

использованная литература