Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Цены на акции отражают информацию о доходах задолго до того, как фирмы объявляют о доходах, что затрудняет победу на рынке, торгуя объявлениями о доходах.

Гипотеза эффективного рынка ( EMH ) - это гипотеза финансовой экономики, которая утверждает, что цены на активы отражают всю доступную информацию. Прямое следствие состоит в том, что невозможно постоянно «обыгрывать рынок» с поправкой на риск, поскольку рыночные цены должны реагировать только на новую информацию.

Поскольку EMH сформулирован с точки зрения корректировки риска, он делает проверяемые прогнозы только в сочетании с конкретной моделью риска. [1] В результате исследования в области финансовой экономики, по крайней мере, начиная с 1990-х годов, были сосредоточены на рыночных аномалиях , то есть отклонениях от конкретных моделей риска. [2] Идея о том, что доходность финансового рынка трудно предсказать, восходит к Башелье (1900), [3] Мандельброту (1963), [4] и Самуэльсону (1965), [5], но тесно связан с Юджином Фама в частично благодаря его влиятельному обзору теоретических и эмпирических исследований 1970 г. (Fama 1970). [1] EMH обеспечивает базовую логику для современных основанных на риске теорий цен на активы, а такие структуры, как ценообразование на основе потребления и промежуточное ценообразование активов, можно рассматривать как комбинацию модели риска с EMH. [6]

Теоретические основы [ править ]

Предположим, что часть информации о стоимости акций (скажем, о будущем слиянии) широко доступна для инвесторов. Если цена акции еще не отражает эту информацию, инвесторы могут торговать ею, тем самым перемещая цену до тех пор, пока информация не станет более полезной для торговли.

Обратите внимание, что этот мысленный эксперимент не обязательно означает, что цены на акции непредсказуемы. Например, предположим, что в рассматриваемой информации говорится о вероятности скорого наступления финансового кризиса. Инвесторы обычно не любят держать акции во время финансового кризиса, и поэтому инвесторы могут продавать акции до тех пор, пока цена не упадет настолько, чтобы ожидаемая доходность компенсировала этот риск.

Насколько эффективные рынки связаны (и не связаны) с теорией случайного блуждания, можно описать с помощью фундаментальной теоремы ценообразования на активы . Эта теорема утверждает, что в отсутствие арбитража цена любой акции определяется [ требуется разъяснение ]

где - ожидаемая стоимость с учетом информации на момент времени , - стохастический коэффициент дисконтирования и - это дивиденд, выплачиваемый акцией в следующем периоде. Обратите внимание, что это уравнение обычно не подразумевает случайного блуждания . Однако, если мы предположим, что стохастический коэффициент дисконтирования постоянный, а временной интервал достаточно короткий, чтобы дивиденды не выплачивались, мы имеем

.

Взяв журналы и предположив, что член неравенства Дженсена пренебрежимо мал, мы имеем

что означает, что журнал курсов акций следует случайному блужданию (с дрейфом).

Эмпирические исследования [ править ]

Исследования Альфреда Коулза в 1930-х и 1940-х годах показали, что профессиональные инвесторы в целом были неспособны превзойти рынок. В течение 1930-1950-х годов эмпирические исследования были сосредоточены на свойствах временных рядов и обнаружили, что цены на акции США и соответствующие финансовые ряды в краткосрочной перспективе следовали модели случайного блуждания. [7] Хотя существует некоторая предсказуемость в долгосрочной перспективе, степень, в которой это связано с рациональными, изменяющимися во времени премиями за риск, а не с поведенческими причинами, является предметом споров. В своей основополагающей статье Фама, Фишер, Дженсен и Ролл (1969) предлагают методологию исследования событий и показывают, что цены на акции в среднем реагируют до дробления акций, но не изменяются после.

Слабые, полусильные и строгие тесты [ править ]

В влиятельной обзорной статье 1970 года Фама разделил эмпирические тесты эффективности на «слабую», «полусильную» и «сильную». [1]

Эти категории тестов относятся к набору информации, используемой в заявлении «цены отражают всю доступную информацию». Тесты слабой формы изучают информацию, содержащуюся в исторических ценах. Тесты полусильной формы изучают информацию (помимо исторических цен), которая является общедоступной. Тесты строгой формы относятся к частной информации. [1]

Историческая справка [ править ]

Бенуа Мандельбро утверждал, что теория эффективных рынков была впервые предложена французским математиком Луи Башелье в 1900 году в его докторской диссертации «Теория спекуляции», в которой описывалось, как цены на товары и акции меняются на рынках. [8] Было высказано предположение, что Башелье черпал идеи из модели случайного блуждания Жюля Реньо , но Башелье не цитировал его, [9] и тезис Башелье теперь считается новаторским в области финансовой математики. [10] [9] Принято считать, что работа Башелье привлекла мало внимания и была забыта на десятилетия, пока не была заново открыта в 1950-х годах Леонардом Сэвиджем., а затем стал более популярным после того, как диссертация Башелье была переведена на английский язык в 1964 году. Но эта работа никогда не была забыта в математическом сообществе, поскольку Башелье опубликовал книгу в 1912 году, подробно описывающую его идеи [9], которые цитировались математиками, включая Джозефа Л. Дуб , Уильям Феллер [9] и Андрей Колмогоров . [11] Книгу продолжали цитировать, но затем, начиная с 1960-х годов, первоначальный тезис Башелье стали цитировать больше, чем его книгу, когда экономисты начали цитировать работы Башелье. [9]

Концепция рыночной эффективности была предвосхищена в начале века в диссертации, представленной Башелье (1900) в Сорбонну на его докторскую степень по математике. В своем первом абзаце Башелье признает, что «прошлые, настоящие и даже дисконтированные будущие события отражаются в рыночной цене, но часто не имеют явной связи с изменениями цен». [12]

Теория эффективных рынков не была популярна до 1960-х годов, когда с появлением компьютеров стало возможным сравнивать расчеты и цены сотен акций быстрее и без усилий. В 1945 году Ф. А. Хайек утверждал, что рынки являются наиболее эффективным способом агрегирования фрагментов информации, распределенных между людьми в обществе. Учитывая возможность извлекать прибыль из частной информации, корыстные трейдеры мотивированы приобретать свою личную информацию и действовать в соответствии с ней. Поступая таким образом, трейдеры способствуют установлению все более эффективных рыночных цен. В пределах конкуренции рыночные цены отражают всю доступную информацию, а цены могут изменяться только в ответ на новости. Таким образом, существует очень тесная связь между EMH и гипотезой случайного блуждания . [13]

Гипотеза эффективного рынка стала известной в середине 1960-х годов. Поль Самуэльсон начал распространять работу Башелье среди экономистов. В 1964 году диссертация Башелье вместе с упомянутыми выше эмпирическими исследованиями была опубликована в антологии под редакцией Пола Кутнера. [14] В 1965 году Юджин Фама опубликовал свою диссертацию, аргументируя гипотезу случайного блуждания . [15] Кроме того, Самуэльсон опубликовал доказательство того, что если рынок эффективен, цены будут демонстрировать поведение случайного блуждания. [16] Это часто цитируется в поддержку теории эффективного рынка с помощью метода подтверждения консеквента, [17] [18]однако в той же статье Самуэльсон предостерегает от таких обратных рассуждений, говоря: «На основе неэмпирических аксиом вы никогда не получите эмпирических результатов». [19] В 1970 году Фама опубликовал обзор теории и свидетельств гипотезы. В статье была расширена и уточнена теория, включены определения трех форм эффективности финансового рынка : слабой, полусильной и сильной (см. Выше). [20]

Критика [ править ]

Отношение цены к прибыли как предиктор двадцатилетней прибыли на основе графика Роберта Шиллера (рис. 10.1, [21] источник ). Горизонтальная ось показывает реальное соотношение цены и прибыли для индекса цен на акции S&P Composite, рассчитанное с помощью Irrational Exuberance (цена с поправкой на инфляцию, деленная на предыдущее десятилетнее среднее значение скорректированной с поправкой на инфляцию прибыли). Вертикальная ось показывает средний геометрический реальный годовой доход от инвестиций в индекс цен на акции S&P Composite, реинвестирования дивидендов и продаж через двадцать лет. Данные за разные двадцатилетние периоды имеют цветовую маркировку, как показано в ключе. См. Также доходность за десять лет . Шиллер заявляет, что этот график «подтверждает, что долгосрочные инвесторы - инвесторы, вкладывающие свои деньги в инвестиции в течение полных десяти лет - преуспели, когда цены были низкими по сравнению с прибылью в начале десяти лет. рекомендуется индивидуально снижать свои позиции на фондовом рынке, когда он высокий, как это было недавно, и выходить на рынок, когда он низкий ». [21] Бертон Малкиел , известный сторонник общей обоснованности EMH, заявил, что эта корреляция может соответствовать эффективному рынку из-за различий в процентных ставках . [22]

Инвесторы, в том числе таких , Уоррен Баффет , [23] Джордж Сорос , [24] [25] и исследователи оспаривают гипотезу эффективного рынка как эмпирически и теоретически. Бихевиористы объясняют несовершенство финансовых рынков комбинацией когнитивных предубеждений, таких как самоуверенность , чрезмерная реакция, предвзятость репрезентативности, информационная предвзятость и различные другие предсказуемые человеческие ошибки в рассуждениях и обработке информации. Они были исследованы психологами, такими как Даниэль Канеман , Амос Тверски и Пол Слович, а также экономистом.Ричард Талер .

Эмпирические данные неоднозначны, но в целом не подтверждают сильные формы гипотезы эффективного рынка. [26] [27] [28] Согласно Дреману и Берри, в статье 1995 года, акции с низким P / E (отношение цены к прибыли ) имеют большую доходность. [29] В более ранней работе, Dreman также опроверг утверждение Рея Болл , что эти более высокие доходы могут быть отнесены к более высоким бета , [ разъяснение необходимости ] ; [30] Эффективные теоретики рынка приняли исследование Дремана как объяснение аномалии [31] в точном соответствии с современной теорией портфеля .

Поведенческая психология [ править ]

Даниэль Канеман

Подходы поведенческой психологии к торговле на фондовом рынке являются одними из наиболее многообещающих [ необходима цитата ] альтернатив EMH (инвестиционные стратегии, такие как импульсная торговля, стремятся использовать именно такие недостатки). Но соучредитель программы, лауреат Нобелевской премии Даниэль Канеман, заявил о своем скептицизме по поводу того, что инвесторы обгоняют рынок: «Они просто не собираются этого делать. Этого просто не произойдет». Действительно, защитники EMH утверждают, что поведенческие финансы усиливают аргументы в пользу EMH, поскольку они подчеркивают предубеждения в отдельных лицах и комитетах, а не на конкурентных рынках. Например, одним из важных открытий в «Поведенческих финансах» является то, что люди применяют гиперболическое дисконтирование . Совершенно очевидно, что облигации ,ипотечные кредиты , аннуитеты и другие аналогичные финансовые инструменты, подверженные влиянию рыночных сил, не действуют . Любое проявление гиперболического дисконтирования в ценообразовании по этим обязательствам может вызвать арбитраж, тем самым быстро устраняя любые признаки индивидуальных предубеждений. Точно так же диверсификация , производные ценные бумаги и другие стратегии хеджирования смягчают, если не устраняют потенциальные ошибки в ценообразовании из-за серьезной нетерпимости к риску ( неприятие потерь) лиц, подчеркнутых поведенческими финансами. С другой стороны, экономисты, поведенческие психологи и менеджеры взаимных фондов взяты из человеческой популяции и поэтому подвержены предубеждениям, которые демонстрируют бихевиористы. Напротив, ценовые сигналы на рынках в гораздо меньшей степени подвержены индивидуальным предубеждениям, выявленным программой поведенческих финансов. Ричард Талер основал фонд на основе своего исследования когнитивных предубеждений. В отчете за 2008 год он определил сложность и стадное поведение как центральные факторы мирового финансового кризиса 2008 года . [32]

Дальнейшие эмпирические исследования выявили влияние трансакционных издержек на концепцию рыночной эффективности, при этом имеется много свидетельств того, что любые аномалии, относящиеся к неэффективности рынка, являются результатом анализа затрат и выгод, проведенного теми, кто готов нести затраты на получение ценной информации в чтобы торговать на нем. Кроме того, понятие ликвидностиявляется критическим компонентом для выявления «неэффективности» в тестах на аномальную доходность. Любая проверка этого предложения сталкивается с проблемой совместной гипотезы, когда невозможно когда-либо проверить рыночную эффективность, поскольку для этого требуется использование измерительной линейки, с которой сравниваются аномальные доходы - никто не может знать, эффективен ли рынок, если он не знает, правильно ли модель определяет требуемую норму прибыли. Следовательно, возникает ситуация, когда либо модель ценообразования активов неверна, либо рынок неэффективен, но никто не знает, что именно так. [ необходима цитата ]

Показатели фондовых рынков зависят от количества солнечного света в городе, где расположена основная биржа. [33]

Аномалии EMH и отказ от модели ценообразования капитальных активов (CAPM) [ править ]

Хотя исследования событий дробления акций согласуются с EMH (Fama, Fisher, Jensen, and Roll, 1969), другой эмпирический анализ выявил проблемы с гипотезой эффективного рынка. Ранние примеры включают наблюдение, что небольшие игнорируемые акции и акции с высокими отношениями балансовой стоимости к рынку (низкая цена / балансовая стоимость) (стоимостные акции) имели тенденцию к достижению аномально высокой доходности по сравнению с тем, что можно было бы объяснить с помощью CAPM . [ требуется пояснение ] [26] [27] Дальнейшие тесты эффективности портфеля, проведенные Гиббонсом, Россом и Шанкеном (1989) (GJR), привели к отказу от CAPM, хотя тесты эффективности неизбежно наталкиваются на проблему совместной гипотезы (см . критику Ролла ) .

После результатов GJR и роста эмпирических данных аномалий EMH ученые начали отходить от CAPM к моделям факторов риска, таким как трехфакторная модель Фама-Френча . Эти модели факторов риска не основаны должным образом на экономической теории (тогда как CAPM основан на современной теории портфеля).), а скорее построены из длинных и коротких портфелей в ответ на наблюдаемые эмпирические аномалии EMH. Например, фактор «малый минус большой» (SMB) в факторной модели FF3 - это просто портфель, который содержит длинные позиции по небольшим акциям и короткие позиции по крупным акциям, чтобы имитировать риски, с которыми сталкиваются небольшие акции. Считается, что эти факторы риска представляют собой некоторый аспект или измерение недиверсифицируемого систематического риска, который должен быть компенсирован более высокой ожидаемой доходностью. Дополнительные популярные факторы риска включают фактор ценности «HML» (Fama and French, 1993); "МОМ" фактор импульса (Carhart, 1997); Факторы ликвидности «ILLIQ» (Амихуд и др., 2002). См. Также Роберта Хаугена .

Мнение некоторых экономистов [ править ]

Экономисты Мэтью Бишоп и Майкл Грин утверждают, что полное принятие гипотезы противоречит взглядам Адама Смита и Джона Мейнарда Кейнса , которые оба считали, что иррациональное поведение оказывает реальное влияние на рынки. [34]

Экономист Джон Квиггин заявил, что « Биткойн , возможно, лучший пример чистого пузыря », и что он дает убедительное опровержение EMH. [35] В то время как другие активы, используемые в качестве валюты (например, золото, табак), имеют ценность, не зависящую от готовности людей принять их в качестве оплаты, Квиггин утверждает, что «в случае с биткойнами нет никакого источника ценности», и поэтому на них следует устанавливать цену. на нуле или бесполезно.

Тшилидзи Марвала предположил, что искусственный интеллект влияет на применимость теории гипотезы эффективного рынка в том смысле , что чем больше компьютерных трейдеров с искусственным интеллектом присутствует на рынках в качестве трейдеров, тем более эффективными становятся рынки. [36] [37] [38]

Уоррен Баффетт также выступал против EMH, особенно в его презентации 1984 года « Суперинвесторы Грэхема и Доддсвилля ». Он говорит, что преобладание стоимостных инвесторов среди мировых финансовых менеджеров с наивысшими показателями эффективности опровергает утверждение сторонников EMH о том, что удача является причиной того, что одни инвесторы кажутся более успешными, чем другие. [39]

Бертон Малкиел в своей книге «Случайная прогулка по Уолл-стрит» (1973) [40] утверждает, что «преобладание статистических данных» поддерживает EMH, но признает, что в данных достаточно «скрывающихся гремлинов», чтобы не допустить окончательного доказательства EMH.

В своей книге «Реформация в экономике» экономист и финансовый аналитик Филип Пилкингтон утверждал, что EMH на самом деле является тавтологией, маскирующейся под теорию. [41] Он утверждает, что, взятая за чистую монету, теория делает банальное заявление о том, что средний инвестор не превзойдет среднерыночный, что является тавтологией. Когда настаивают на этом пункте, Пинкингтон утверждает, что сторонники EMH обычно говорят, что любой реальный инвестор сходится со средним инвестором.учитывая достаточно времени, и поэтому ни один инвестор не сможет превзойти среднерыночный уровень. Но Пилкингтон отмечает, что когда сторонникам теории предъявляются доказательства того, что небольшое меньшинство инвесторов действительно побеждает рынок в долгосрочной перспективе, эти сторонники затем говорят, что этим инвесторам просто «повезло». Пилкингтон утверждает, что представление идеи о том, что любому, кто отклоняется от теории, просто «везет», изолирует теорию от фальсификации, и поэтому, опираясь на философа науки и критика неоклассической экономики Ганса Альберта , Пилкингтон утверждает, что теория снова становится реальной. тавтология или псевдонаучная конструкция. [42]

Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Самуэльсон утверждал, что фондовый рынок «микроэффективен», но не «макроэффективен»: EMH гораздо лучше подходит для отдельных акций, чем для совокупного фондового рынка. Исследования, основанные на диаграммах регрессии и рассеяния, опубликованные в 2005 году, полностью подтвердили изречение Самуэльсона. [43]

Питер Линч , менеджер паевого инвестиционного фонда в Fidelity Investments, который последовательно увеличивал средние рыночные показатели более чем в два раза, управляя Magellan Fund , утверждал, что EMH противоречит гипотезе случайного блуждания, хотя обе концепции широко преподаются в бизнес-школах, не зная о них. противоречие. Если цены на активы рациональны и основаны на всех доступных данных, как предполагает гипотеза эффективного рынка, то колебания цен на активы не случайны. Но если гипотеза случайного блуждания верна, тогда цены на активы не рациональны. [44]

Джоэл Тиллингхаст, также управляющий фондами в Fidelity с долгой историей превосходства над эталонными показателями, написал, что основные аргументы EMH «скорее верны, чем нет», и он принимает «небрежную» версию теории, допускающую маржу в размере ошибка. [45] Но он также утверждает, что EMH не является полностью точным или точным во всех случаях, учитывая периодическое существование экономических пузырей (когда некоторые активы резко переоценены) и тот факт, что стоимостные инвесторы (которые сосредоточены на активах по заниженной цене ), как правило, превзойти более широкий рынок в течение длительного периода. Тиллингаст также утверждает, что даже стойкие сторонники EMH признают слабые стороны теории, когда активы значительно завышены или занижены, например, вдвое или вдвое больше их стоимости, согласно даннымфундаментальный анализ .

Финансовый кризис конца 2000-х [ править ]

Финансовый кризис 2007-08 привело к возобновлению внимания и критики гипотезы. [46] Рыночный стратег Джереми Грэнтэм категорически заявил, что EMH несет ответственность за текущий финансовый кризис, утверждая, что вера в гипотезу привела к тому, что финансовые лидеры «хронически недооценивали опасность разрыва пузырей активов». [47] Известный финансовый журналист Роджер Ловенштейн раскритиковал эту теорию, заявив, что «положительная сторона нынешней Великой рецессии состоит в том, что она может сделать ставку в самое сердце академической теории, известной как гипотеза эффективного рынка». [48] Бывший председатель Федеральной резервной системы.Пол Волкер вмешался, заявив, что «очевидно, что одной из причин недавнего финансового кризиса была неоправданная вера в рациональные ожидания [и] эффективность рынка». [49] Один финансовый аналитик отметил, что «к 2007–2009 годам нужно было быть фанатиком, чтобы поверить в буквальную правду EMH». [50]

На ежегодной конференции Международной организации комиссий по ценным бумагам, состоявшейся в июне 2009 года, эта гипотеза заняла центральное место. Мартин Вольф , главный экономический обозреватель Financial Times , отклонил эту гипотезу как бесполезный способ исследовать, как рынки функционируют в действительности. Пол Маккалли , управляющий директор PIMCO , был менее категоричен в своей критике, заявив, что гипотеза не потерпела неудачу, но была «серьезно ошибочной» из-за пренебрежения человеческой природой. [51] [52]

Финансовый кризис заставил Ричарда Познера , известного судью, профессора права Чикагского университета и новатора в области права и экономики, отказаться от этой гипотезы. Познер обвинил некоторых из своих коллег по чикагской школе в том, что они «спят у выключателя», заявив, что «движение по дерегулированию финансовой индустрии зашло слишком далеко, преувеличивая стойкость - способность к самовосстановлению - капитализма laissez-faire». [53] Другие, например Фама, сказал, что гипотеза подтвердилась во время кризиса и что рынки стали жертвой рецессии, а не ее причиной. Несмотря на это, Фама признал, что «плохо информированные инвесторы теоретически могут сбить рынок с пути» и что в результате цены на акции могут стать «несколько иррациональными». [54]

Эффективные рынки, применяемые в коллективных судебных процессах по ценным бумагам [ править ]

Теория эффективных рынков практически применялась в сфере коллективных судебных разбирательств по ценным бумагам . Теория эффективного рынка в сочетании с «теорией мошенничества на рынке » использовалась в судебных разбирательствах по групповым искам по ценным бумагам как для обоснования, так и в качестве механизма для расчета убытков. [55] В деле Верховного суда, Halliburton v. Erica P. John Fund, Верховный суд США, № 13-317 , было подтверждено использование теории эффективного рынка для поддержки коллективных исков по ценным бумагам. Судья Верховного суда Робертс написал, что «решение суда соответствовало постановлению в« Основном », поскольку оно допускает« прямые доказательствакогда такие доказательства доступны «вместо того, чтобы полагаться исключительно на теорию эффективных рынков» [56].

См. Также [ править ]

  • Гипотеза адаптивного рынка
  • Эффективность финансового рынка
  • Теория тупого агента
  • Индексный фонд
  • Инсайдерская торговля
  • Теория инвестиций
  • Гипотеза шумного рынка
  • Идеальный рынок
  • Прозрачность (рынок)
  • Гипотеза случайного блуждания

Примечания [ править ]

  1. ^ a b c d Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований». Журнал финансов . 25 (2): 383–417. DOI : 10.2307 / 2325486 . JSTOR  2325486 .
  2. ^ Шверт, Г. Уильям (2003). «Аномалии и рыночная эффективность». Справочник по экономике финансов . DOI : 10.1016 / S1574-0102 (03) 01024-0 .
  3. ^ Башелие, Л. (1900). "Теория де ла Спекуляция" . Annales Scientifiques de l'École Normale Supérieure . 17 : 21–86. DOI : 10,24033 / asens.476 . ISSN 0012-9593 . 
  4. ↑ Мандельброт, Бенуа (январь 1963 г.). «Вариация некоторых спекулятивных цен». Журнал бизнеса . 36 (4): 394. DOI : 10,1086 / 294632 . ISSN 0021-9398 . 
  5. ^ Самуэльсон, Пол А. (23 августа 2015 г.), «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайным образом», Всемирный научный справочник по фьючерсным рынкам , Серия «Мировой научный справочник по финансовой экономике», 5 , WORLD SCIENTIFIC, стр. 25–38, doi : 10.1142 / 9789814566926_0002 , ISBN 9789814566919
  6. ^ Фама, Юджин (2013). «Два столпа ценообразования активов» (PDF) . Призовая лекция Нобелевского фонда .
  7. ^ См. Уоркинг (1934), Коулз и Джонс (1937) и Кендалл (1953), а затем Брили, Драйден и Каннингем.
  8. ^ «Бенуа Мандельброт об эффективных рынках (интервью - 30 сентября 2009 г.)» . www.ft.com . Финансовые времена . Проверено 21 ноября 2017 года .
  9. ^ a b c d e Йованович, Франк (2012). «Башелье: не забытый предшественник, которым его изображали. Анализ распространения работ Луи Башелье в области экономики» (PDF) . Европейский журнал истории экономической мысли . 19 (3): 431–451. DOI : 10.1080 / 09672567.2010.540343 . ISSN 0967-2567 . S2CID 154003579 .   
  10. ^ Курто, Жан-Мишель; Кабанов, Юрий; Брю, Бернард; Крепель, Пьер; Лебон, Изабель; Ле Маршан, Арно (2000). «Луи Башелье к столетию теории спекуляций» (PDF) . Математические финансы . 10 (3): 339–353. DOI : 10.1111 / 1467-9965.00098 . ISSN 0960-1627 .  
  11. ^ Джарроу, Роберт; Проттер, Филипп (2004). «Краткая история стохастической интеграции и математических финансов: первые годы, 1880–1970». Festschrift для Германа Рубина . Конспект лекций Института математической статистики - Серия монографий. С. 75–80. DOI : 10.1214 / lnms / 1196285381 . ISBN 978-0-940600-61-4. ISSN  0749-2170 .
  12. ^ ДИМСОН, ЭЛРОЙ. «ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА». Современное состояние бизнес-дисциплин .
  13. ^ Кирман, Алан. « Экономическая теория и кризис ». Voxeu . 14 ноября 2009 г.
  14. ^ Кутнер (редактор), Пол (1964). Случайный характер цен на фондовом рынке . MIT Press.CS1 maint: extra text: authors list (link)
  15. ^ Фама, Юджин (1965). «Поведение цен на фондовом рынке». Журнал бизнеса . 38 : 34–105. DOI : 10.1086 / 294743 .
  16. ^ Самуэльсон, Пол (1965). «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайно». Обзор промышленного управления . 6 : 41–49.
  17. ^ Швагер Джек Д. (19 октября 2012). Смысл рынка и ерунда: как на самом деле работают рынки (и как они не работают) . Джон Вили и сыновья. ISBN 9781118523162 - через Google Книги.
  18. ^ Collin Read (15 декабря 2012). Сторонники гипотезы эффективного рынка: Башелье, Самуэльсон, Фама, Росс, Тобин и Шиллер . ISBN 9781137292216.
  19. ^ «Гипотеза эффективного рынка: проблемы с интерпретацией эмпирических тестов» .
  20. ^ Фама, Юджин (1970). «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований». Журнал финансов . 25 (2): 383–417. DOI : 10.2307 / 2325486 . JSTOR 2325486 . 
  21. ^ a b Шиллер, Роберт (2005). Иррациональное изобилие (2-е изд.) . Издательство Принстонского университета . ISBN 978-0-691-12335-6.
  22. ↑ Бертон Г. Малкиел (2006). Случайная прогулка по Уолл-стрит . ISBN 0-393-32535-0 . стр.254. 
  23. ^ «Вот что Уоррен Баффет думает о гипотезе эффективного рынка» . Business Insider .
  24. ^ «Сорос: финансовые рынки | Financial Times» . www.ft.com . Проверено 31 января 2021 года .
  25. ^ Сорос, Джордж (1987). Алхимия финансов . Вайли. п. 6. ISBN 978-0471445494.
  26. ^ a b Эмпирические статьи, ставящие под сомнение EMH:
    • Фрэнсис Николсон. Соотношение цены и прибыли к результатам инвестирования. Журнал финансовых аналитиков . Январь / февраль 1968 года: 105–109.
    • Басу, Санджой (1977). «Инвестиционная эффективность обыкновенных акций по отношению к их соотношению цены и прибыли: проверка гипотезы эффективных рынков». Журнал финансов . 32 (3): 663–682. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1977.tb01979.x .
    • Розенберг Б., Рид К., Ланштейн Р. (1985). Убедительные доказательства неэффективности рынка. Журнал управления портфелем 13: 9–17.
  27. ^ a b Fama, E; Френч, К. (1992). «Сечение ожидаемой доходности акций» . Журнал финансов . 47 (2): 427–465. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1992.tb04398.x .
  28. ^ Чан, Кам C .; Gup, Benton E .; Пан, Мин-Шиун (4 марта 2003 г.). «Эффективность и интеграция международного фондового рынка: исследование восемнадцати стран». Журнал деловых финансов и бухгалтерского учета . 24 (6): 803–813. DOI : 10.1111 / 1468-5957.00134 .
  29. ^ Дреман Дэвид Н .; Берри Майкл А. (1995). «Чрезмерная реакция, недостаточная реакция и эффект низкого P / E». Журнал финансовых аналитиков . 51 (4): 21–30. DOI : 10.2469 / faj.v51.n4.1917 .
  30. ^ Болл Р. (1978). Аномалии во взаимосвязи доходности ценных бумаг и суррогатов доходности. Журнал финансовой экономики 6: 103–126
  31. ^ Dreman D . (1998). Противоположная инвестиционная стратегия: следующее поколение . Саймон и Шустер.
  32. ^ Thaler RH. (2008). 3 квартал 2008 года . Управление активами Fuller & Thaler.
  33. ^ Хиршлейфер, Дэвид А .; Шамуэй, Тайлер (июнь 2003 г.). «Добрый день, солнышко: возврат акций и погода». Журнал финансов . 58 (3): 1009–1032. DOI : 10.1111 / 1540-6261.00556 . SSRN 411135 . 
  34. ↑ Hurt III, Гарри (19 марта 2010 г.). «Дело в финансовом переосмыслении» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 29 марта 2010 года .
  35. ^ Квиггин, Джон (16 апреля 2013). «Биткойн-пузырь и плохая гипотеза» . Национальный интерес .
  36. ^ "Herausforderung künstliche Intelligenz" . 9 ноября 2015.
  37. ^ GmbH, finanzen.net. «Datenschutz: Wir brauchen Schutz vor künstlicher Intelligenz - 12.10.15 - BÖRSE ONLINE» .
  38. ^ Марвала, Чилидзи; Гурвиц, Эван (2017). Искусственный интеллект и экономическая теория: Скайнет на рынке . Лондон: Спрингер . ISBN 978-3-319-66104-9.
  39. ↑ Хоффман, Грег (14 июля 2010 г.). «Осьминог Пол доказывает, что Баффет был прав» . Сидней Морнинг Геральд . Проверено 4 августа 2010 года .
  40. ↑ Малкиэль, Случайная прогулка по Уолл-стрит, 1996, стр. 175
  41. Перейти ↑ Pilkington, P (2017). Реформа в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан. Стр. 261-265. [1]
  42. Перейти ↑ Pilkington, P (2014). Ганс Альберт расширяет критику закона спроса Робинсоном. Исправляем экономистов. [2]
  43. ^ Юнг, Джиман; Шиллер, Роберт (2005). «Изречение Самуэльсона и фондовый рынок». Экономический запрос . 43 (2): 221–228. CiteSeerX 10.1.1.65.9446 . DOI : 10,1093 / е / cbi015 . S2CID 853398 .  
  44. ^ Линч, Питер (1989). Один на Уолл-стрит . Нью-Йорк, Нью-Йорк: Саймон и Шустер в мягкой обложке. п. 34 . ISBN 978-0-671-66103-8.
  45. ^ Joel Тиллингаст (2017). Большие деньги думают о малом: предубеждения, слепые пятна и разумное инвестирование. Издательство Columbia Business School Publishing
  46. ^ "Солнце, наконец, приходит к выводу, что рынки рациональны" . Глобус и почта . 7 июля 2009 . Проверено 7 июля 2009 года .
  47. Перейти ↑ Nocera, Joe (5 июня 2009 г.). «Проделывая дыры в теории на рынках» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 8 июня 2009 года .
  48. ^ Левенштейн, Роджер (7 июня 2009). «Рецензия на книгу:« Миф о рациональном рынке »Джастина Фокса» . Вашингтон Пост . Проверено 5 августа 2011 года .
  49. ↑ Пол Волкер (27 октября 2011 г.). «Финансовая реформа: незаконченное дело» . Нью-Йоркский обзор книг . Проверено 22 ноября 2011 года .
  50. ^ Сигель, Лоуренс Б. (2010). «Черный лебедь или Черная индейка? Состояние экономических знаний и крах 2007–2009 годов». Журнал финансовых аналитиков . 66 (4): 6–10. DOI : 10,2469 / faj.v66.n4.4 .Цитата на стр. 7.
  51. ^ "Неужели" руководящая модель "для глобальных рынков пошла наперекосяк?" . "Джерузалем пост" . 11 июня 2009 года Архивировано из оригинала 8 июля 2012 года . Проверено 17 июня 2009 года .
  52. ↑ Стивенсон, Том (17 июня 2009 г.). «Инвесторы наконец-то видят бессмыслицу в теории эффективного рынка» . Телеграф .
  53. ^ "После взрыва" . Житель Нью-Йорка . 11 января 2010 . Проверено 12 января 2010 года .
  54. ↑ Jon E. Hilsenrath, Stock Characters: As Two Economist Debates Markets, The Tide Shifts. Архивировано 6 апреля 2012 года в Wayback Machine . Wall Street Journal 2004 г.
  55. ↑ Соммер, Джефф (28 июня 2014 г.). «Являются ли рынки эффективными? Даже Верховный суд имеет значение» . Нью-Йорк Таймс .
  56. ^ Liptak, Адам (23 июня 2014). «Новое препятствие в коллективных действиях инвесторов» . Нью-Йорк Таймс .

Ссылки [ править ]

  • Богл, Джон (1994). Богл о взаимных фондах: новые перспективы для умного инвестора , Dell, ISBN 0-440-50682-4 
  • Коулз, Альфред; Х. Джонс (1937). «Некоторые апостериорные вероятности в действиях фондового рынка». Econometrica . 5 (3): 280–294. DOI : 10.2307 / 1905515 . JSTOR  1905515 . S2CID  11590069 .
  • Кендалл, Морис (1942). «Анализ экономических временных рядов». Журнал Королевского статистического общества . 96 (3803): 11–25. Bibcode : 1942Natur.150..335B . DOI : 10.1038 / 150335a0 . S2CID  40937750 .
  • Хан, Аршад М. (1986). «Соответствие крупным спекулянтам: проверка эффективности на рынке зерновых фьючерсов». Атлантический экономический журнал . 14 (3): 51–55. DOI : 10.1007 / BF02304624 . S2CID  153442462 .
  • Ло, Эндрю и Маккинли, Крейг (2001). Принстонские книги в мягкой обложке с неслучайной прогулкой по стене
  • Малкил, Бертон Г. (1987). «Гипотеза эффективного рынка», The New Palgrave: A Dictionary of Economics , v. 2, pp. 120–23.
  • Малкил, Бертон Г. (1996). Случайная прогулка по Уолл-стрит , WW Norton, ISBN 0-393-03888-2 
  • Пилкингтон, П. (2017). Реформа в экономике: деконструкция и реконструкция экономической теории. Пэлгрейв Макмиллан.
  • Самуэльсон, Пол (1972). «Доказательство того, что правильно спрогнозированные цены колеблются случайно». Обзор промышленного управления , Vol. 6, № 2, с. 41–49. Воспроизведено как Глава 198 в Самуэльсоне, Сборник научных статей , Том III, Кембридж, MIT Press.
  • Шарп, Уильям Ф. «Арифметика активного управления»
  • Работая, Холбрук (1960). «Примечание о корреляции первых разностей средних значений в случайной цепочке». Econometrica . 28 (4): 916–918. DOI : 10.2307 / 1907574 . JSTOR  1907574 .

Внешние ссылки [ править ]

  • emh.org
  • "Качество прибыли и премия за риск по капиталу: эталонная модель", выдержка из журнала Contemporary Accounting Research
  • [3]
  • «По мере того как индексный фонд переходит от ереси к догме… Что еще нам нужно знать?» Замечания Джона Богла о высокой доходности индексных фондов с пассивным управлением.
  • Доказательство того, что приведенная стоимость активов с надлежащим дисконтированием колеблется случайным образом Пол Самуэльсон
  • Поведение человека и эффективность финансовой системы (1999), Справочник Роберта Дж. Шиллера по макроэкономике.