Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

В слияниях и поглощениях , обязательное предложение , также называется обязательная ставка в некоторых странах, является предложение , сделанное одной компанией (далее «приобретения компании» или «претендент») приобрести некоторые или все размещенные акции другой компании ( «целевой "), как того требуют законы и правила о ценных бумагах или правила фондовой биржи, регулирующие корпоративные поглощения . В большинстве стран, за заметным исключением США, есть положения, требующие обязательного предложения.

Обзор [ править ]

Страна или территорияПорог обязательного предложения [1]
Аргентина15%
Австралия20%
Австрия30%
Бельгия30%
БермудыНет обязательного предложения
Бразилия25%
Британские Виргинские островаНет обязательного предложения
Канада20%
Китай30%
Чехия30%
Франция30%
Германия30%
Гернси30%
Гонконг30%
Индия25%
Индонезия25%
Израиль25%
Италия25%
Япония 1/3
Джерси30%
Кувейт30%
Малайзия33%
Мексика30%
Нидерланды30%
Россия30%
Саудовская Аравия50%
Сингапур30%
Южная Африка35%
Южная Корея5%
Испания30%
Швеция30%
Швейцария 1/3
Тайвань20%
Таиланд25%
индюк25%
объединенное Королевство30%
Соединенные ШтатыНет обязательного предложения
Вьетнам25%

Как правило, обязательное предложение должно быть сделано, когда приобретающая компания превышает определенный порог доли в целевом объекте или получает фактический контроль над объектом. [2] В большинстве стран, за заметным исключением США, есть такое требование. [3] Целью нормативных положений об обязательном предложении является защита миноритарных акционеров в ситуациях, когда контроль над объектом передается, и, в частности, препятствовать приобретениям, обусловленным частными выгодами контроля, путем требования уплаты премии за такой контроль. [4]

Пороговые значения для обязательных предложений сильно различаются в зависимости от страны. Обзор законодательства 50 стран, проведенный Всемирным банком в 2006 году, выявил пороговые значения от 15% (Индия; в 2011 году стало 20%) до 67% (Финляндия); Обзор литературы автора не нашел ни одного исследования оптимального уровня порога. [5] Тридцать процентов - довольно распространенный порог, установленный в Городском кодексе слияний и поглощений, которому следуют в Соединенном Королевстве, а также в законах ряда других европейских стран. В зависимости от структуры собственности цели, любой заданный порог, не достигающий абсолютного большинства, на практике может привести к тому, что покупатель будет обязан сделать предложение, даже если покупатель еще не установил контрольный пакет акций.в цели, и даже когда другой акционер, помимо покупателя, сохраняет большинство акций; и наоборот, если оставшиеся акции, не принадлежащие покупателю, сильно рассредоточены, фактический контроль над объектом может быть достигнут без превышения порога обязательного предложения. Законодательство о поглощениях в различных европейских странах в 1990-х годах, например в Австрии, таким образом, пыталось использовать фактический контроль, а не конкретный порог в качестве триггера для обязательного предложения; однако при этом возникли трудности с исполнением, учитывая, что порог контроля варьировался не только между целевыми корпорациями, но и во времени в рамках одного и того же целевого объекта, а нормативные акты позже предусматривали презумпцию контроля при достижении определенного порога. [6]

Правило обязательного предложения отличается от прав присоединения, которые дают миноритарным акционерам право участвовать в любой продаже мажоритарного акционера: первое является обязательством, налагаемым на покупателя законами и нормативными актами, а второе может быть предоставлено добровольно мажоритарный акционер целевой группы миноритарным акционерам путем объявления в одностороннем порядке, в рамках акционерного соглашения или аналогичного частного контракта. [7]

По юрисдикции [ править ]

Америка [ править ]

Бразилия [ править ]

Бразильское корпоративное право предусматривало правило обязательного предложения до 1997 года. Оно было отменено в том же году, но затем частично восстановлено в 2000 году из-за давления со стороны институциональных инвесторов . Основная сделка , заключенная до восстановления по Правилу была продажа бразильского правительства его 66,7% голосующих акций Banco Banespa в Banco Santander , в котором Banco Santander в тендерное предложение покрываются государством только правительства и исключены миноритариям. [8]

Соединенные Штаты [ править ]

В Соединенных Штатах Закон Вильямса 1968 года, который регулирует тендерные предложения , не содержит никаких положений, требующих обязательного предложения, из-за опасений, что такие положения могут увеличить транзакционные издержки при слияниях и поглощениях. [9]

Азия [ править ]

Материковая часть Китая [ править ]

Правило обязательной заявки в той или иной форме применялось с 1993 года к компаниям, котирующимся на Шанхайской фондовой бирже и Шэньчжэньской фондовой бирже , хотя Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая (CSRC) уполномочена предоставлять исключения, и на практике покупатели также могут структурировать свои транзакции, во многих случаях избегайте срабатывания правила. [10] [11] Первая версия правила была адаптирована из аналогичного правила в Гонконге, так как в то время многие государственные предприятия Китая уже были зарегистрированы на Гонконгской фондовой бирже, и составители правил обратились за советом. от гонконгских экспертов. Правило предусматривало, что при приобретении 30% находящихся в обращении обыкновенных акцийцели, покупатель должен подать заявку на все оставшиеся в обращении акции в течение 45 рабочих дней по цене, которая, по крайней мере, соответствует самой высокой цене, уплаченной покупателем в прошлом году за акции, которые он уже держит, а также средней рыночная цена акций за последние 30 дней. [12] Это правило оставалось в силе после принятия Закона о ценных бумагах  [ zh ] 1998 г. , хотя закон 1999 г. смягчил некоторые соответствующие требования к отчетности. Правила 2002 года поддерживали 30% -ный порог, но при условии, что обязательная заявка должна быть сделана только в том случае, если покупатель намеревается приобрести больше акций, и разрешает CSRC делать исключения из обязательства подавать заявки. [13]В 2006 году были пересмотрены как Закон о ценных бумагах, так и постановления 2002 года; Статья 88 пересмотренного закона оставила 30% -ный порог без изменений, но ослабила требование к заявке с более ранней обязательной заявки для всех находящихся в обращении акций до заявки не менее 5% от размещенных акций. [14]

Гонконг [ править ]

В Гонконге обязательные предложения регулируются с 1975 года Правилом 26 Кодекса слияний и поглощений, выпущенного Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам . Кодекс не имеет силы закона. [15] Однако соответствие кодексу требуется Правилом листинга 13.23 Гонконгской фондовой биржи . [16]

Индия [ править ]

В Индии правило обязательной заявки возникло в 1980-х годах как часть листингового соглашения между листинговыми компаниями и фондовыми биржами. После того, как Совет по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI) стал официальным органом, наделенным полномочиями издавать подзаконные акты в соответствии с Законом SEBI 1992 года, совет обнародовал Положения о SEBI (существенное приобретение акций и поглощение) 1994 года (в просторечии - «поглощение»). Кодекс "), регулирующий поглощения, включая обязательное правило подачи заявок. Последующий комитет по обзору под председательством бывшего главного судьи П. Н. Бхагватирекомендовал отменить правила 1994 года и их замену Положениями 1997 года о SEBI (существенное приобретение акций и поглощение). Третий обзор, проведенный главой Апелляционного суда по ценным бумагам К. Ачутаном, привел к замене правил 1997 года на SEBI (существенные Приобретение акций и поглощение) Положение, 2011 г. [17]Обязательная заявка, предусмотренная Кодексом о поглощении, является частичной заявкой: она требует от компаний-приобретателей, превышающих порог владения акциями, предлагать покупку некоторой части выпущенных акций, а не всех их. В соответствии с Кодексом о поглощениях 1997 года порог владения составлял 15%; после превышения покупатель должен будет сделать предложение о покупке 20% выпущенных акций. В соответствии с Кодексом о поглощениях 2011 года эти процентные ставки были увеличены до 20% и 26% соответственно. [18] Кодекс о поглощении 2011 года также предусматривает дальнейшие обязательные заявки на участие в торгах со стороны действующего оператора, которому принадлежит от 25% до 75% целевого показателя при увеличении доли владения как минимум на 5% в течение финансового года . [19]

Южная Корея [ править ]

Южная Корея ввела в действие правило частичного обязательного предложения в январе 1997 года путем внесения поправки в Закон о ценных бумагах и биржах  [ ko ] . [20] Согласно правилу, покупатель, который достиг 25-процентного порога владения, должен был подать заявку на увеличение своей доли до общей суммы, определенной нормативными актами; последующее обновление нормативных требований, вступившее в силу в апреле 1997 г., установило общую сумму в размере 50% плюс одна из находящихся в обращении акций. [21] Однако, когда финансовый кризис, начавшийся в том году, углубился, правило было отменено в следующем году под давлением Международного валютного фонда и Международного банка реконструкции и развития., которые считали, что это правило может сдерживать заявки на поглощение компаний, испытывающих финансовые затруднения. [22] [23]

Тайвань [ править ]

Хотя Соединенные Штаты являются основной моделью тайваньского законодательства о слияниях и поглощениях, Тайвань принял требование частичного обязательного предложения в 2002 году в статье 43-1 Закона о ценных бумагах и биржах  [ zh ] . Механизм этого правила в значительной степени основывался на правилах Соединенного Королевства и Гонконга, хотя Тайвань требует только частичное предложение для покупки выпущенных акций, а не полное предложение, требуемое в Соединенном Королевстве и Гонконге. [24]

Европа [ править ]

Директива Европейского Союза [ править ]

Среди государств-членов Европейского Союза Директива о поглощениях 2004 г. определяет общие стандарты национального законодательства о поглощениях, включая правило обязательного предложения, хотя выбор порогового значения остается за отдельными государствами. [25]

Германия [ править ]

В Германии обязательные предложения требуются в соответствии с Законом о государственном поглощении  [ de ] . [26] Приобретающая компания должна сделать обязательное предложение при достижении «контрольного пакета» в целевом объекте, определенном в § 35 Закона как прямое или косвенное владение тридцатью процентами. По достижении этого порогового значения приобретающая компания должна уведомить целевую компанию и Федеральный орган финансового надзора и сделать предложение в форме, указанной в § 11 закона и его постановлений, на приобретение оставшихся акций. [27]

Франция [ править ]

Франция приняла правило частичного обязательного предложения в 1989 году: оно обязывало покупателя предложить выкупить две трети находящихся в обращении акций. В 1990-е годы правила Франции были расширены и теперь требуют предложения о покупке 100% акций в обращении. [28] С 2020 года обязательное предложение требуется при достижении порога в 30%, а цена обязательного тендерного предложения должна быть, по крайней мере, самой высокой ценой, уплаченной участником торгов за ценные бумаги целевого объекта в течение 12-месячного периода, предшествующего превышение 30% порога. Кроме того, участник торгов, запускающий тендерное предложение для французской цели, должен распространить свое предложение на любую зарегистрированную дочернюю компанию цели. [29]

Другое [ править ]

Швеция приняла правило обязательного предложения в 1999 году.

Ссылки [ править ]

  1. ^ "Построение долей, обязательные предложения и сравнительная таблица отжима" . Thomson Reuters. 1 октября 2017 . Проверено 23 декабря 2020 года .
  2. ^ Шульц, Мартин (2012). Право коммерческих организаций: краткий обзор корпоративного права Германии . Springer. С. 123–126. ISBN 9783642177934.
  3. ^ Верниммен, Пьер; Quiry, Паскаль; Даллоккио, Маурицио; Ле Фур, Янн; Сальви, Антонио (2014). Корпоративные финансы: теория и практика . Вайли. п. 810. ISBN 9781118849293.
  4. ^ Хертиг, Жерар; Канда, Хидеки (2004). «Эмитенты и защита инвесторов». Анатомия корпоративного права: сравнительный и функциональный подход . Издательство Оксфордского университета. п. 186. ISBN. 9780199260645.
  5. ^ Ненов, Татьяна (октябрь 2006). «Законы о поглощении и финансовое развитие» (PDF) . Рабочий документ Всемирного банка по исследованию политики (4029): 9. Cite journal requires |journal= (help)
  6. ^ Ventoruzzo, Марко (2006). «Тринадцатая директива Европы и регулирование поглощения в США: средства регулирования и политико-экономические цели» . Техасский международный юридический журнал . 141 : 195–196.
  7. ^ Беннедсен, Мортен; Майснер Нильсен, Каспер; Вестер Нильсен, Томас (2012). «Частные контракты и корпоративное управление: свидетельства предоставления прав на использование биржевых товаров в Бразилии». Журнал корпоративных финансов . 12 (4): 904–918. дои : 10.1016 / j.jcorpfin.2011.03.007 . SSRN 1779845 . 
  8. ^ Беннедсен, Мейснер Нильсен и Вестер Нильсен 2012 , стр. 905
  9. Перейти ↑ Kenyon-Slade, Stephen (2004). Слияния и поглощения в США и Великобритании: закон и практика . Издательство Оксфордского университета. С. 676–691. ISBN 9780198260516.Цитируется по Чу 2017 , стр. 316.
  10. ↑ Цай, Вэй (декабрь 2011 г.). «Правило обязательной заявки в Китае». Обзор законодательства европейских организаций бизнеса . 12 (4): 653. SSRN 2604568 . Более подробную информацию см. В докторской диссертации автора: Cai, Wei (2011). Правило обязательной заявки, враждебные поглощения и защита от поглощений в Китае . Диссертация на соискание степени доктора юридических наук. Университет Гонконга. DOI : 10.5353 / th_b4696839 .
  11. ^ Чжу, Циюнь; Тан, Линьяо (2018). «Ограничения легальной трансплантации: сравнение правил тендерного предложения между Китаем и западными странами» (PDF) . Цинхуа, Китайское юридическое обозрение . 10 (2): 275.
  12. Перейти ↑ Cai 2011 , p. 655, со ссылкой на статью 48, «发行 与 交易 管理» [Предварительное положение об управлении выпуском и торговлей акциями]. Распоряжение Госсовета № 112 от 22 апреля 1993 г. (на китайском языке).   
  13. Перейти ↑ Cai 2011 , p. 656со ссылкой на статьи 23–24 и 49, «公司 收購 管理 辦法» [Положение о поглощении компаний, котирующихся в Китае]. Приказ Китайской комиссии по регулированию ценных бумаг № 11 от 28 сентября 2002 г. (PDF) (на китайском языке).   
  14. Перейти ↑ Cai 2011 , p. 658и Zhu & Tang 2018 , стр. 281
  15. ^ Ау, Алан (1987). «Гонконгский кодекс слияний и поглощений: беззубый сторож или служанка равенства?» . Гонконгский юридический журнал . 17 : 24.
  16. ^ «Сводные правила листинга на основной площадке» (PDF) . Гонконгская фондовая биржа. 6 июля 2019 . Проверено 20 августа 2020 .
  17. ^ Varottil, Umakanth (2017). «Природа рынка корпоративного контроля в Индии» . В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы . Издательство Кембриджского университета. п. 347. ISBN 9781107195271.
  18. ^ Ласкар, Анирудх; Мохан, Вьяс (29 июля 2011 г.). «Индия поднимает порог для предложения об обязательном поглощении» . LiveMint . Проверено 20 августа 2020 .
  19. ^ Varottil 2017 , стр. 355
  20. ^ Ким Хун Сик (июнь 2014).우리나라 의 공개 매수 제도 에 관한 연혁 적 검토[Исторический обзор системы публичных торгов в нашей стране]. Sogang Journal of Law and Business . 4 (1): 97.
  21. ^ Ким 2014 , стр. 98 со ссылкой на статью 21 Закона о ценных бумагах и биржах. В редакции Закона № 5254 от 13 января 1997 г. (на корейском языке).   Статья 11-2 Закона о ценных бумагах и биржах [Порядок выполнения закона о ценных бумагах и биржах]. В редакции Приказа № 15312 от 22 марта 1997 г. (на корейском языке).   
  22. ↑ Ро, Хёк-Джун (2017). «Слияния и поглощения в Корее: постоянная обеспокоенность миноритарных акционеров» . В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы . Издательство Кембриджского университета. п. 293. ISBN 9781107195271.
  23. ↑ Черный, Бернард; Мецгер, Барри; О'Брайен, Тимоти Дж .; Шин, Ён-Му (2001). «Корпоративное управление в Корее на пороге тысячелетия: повышение международной конкурентоспособности» (PDF) . Журнал корпоративного права . 26 (Весна): 605–606.
  24. Перейти ↑ Chu, Claire Te-fang (2017). «Законы и практика поглощения на Тайване» . В Вароттиле, Умакант; Ван, Вай Йи (ред.). Сравнительное регулирование поглощений: глобальная и азиатская перспективы . Издательство Кембриджского университета. п. 315. ISBN 9781107195271.
  25. ^ Ventoruzzo 2006
  26. Перейти ↑ Schultz 2012 , pp. 124
  27. Перейти ↑ Schultz 2012 , pp. 126
  28. ^ Хертиг и Канда 2004 , стр. 186
  29. ^ Grumberg, Armand W; Аттар-Резвани, Араш; Зика, Жюльен; Skadden Arps Slate Meagher & Flom (1 марта 2020 г.). «Публичные слияния и поглощения во Франции: обзор» . Thomson Reuters . Проверено 25 декабря 2020 года .