Паритет риска

Паритет риска (или паритет премии за риск ) - это подход к управлению инвестициями, который фокусируется на распределении риска, обычно определяемом как волатильность, а не на распределении капитала. Подход с паритетом риска утверждает, что, когда распределение активов корректируется (с использованием заемных средств или уменьшения заемных средств) до одного и того же уровня риска, портфель с паритетом риска может достичь более высокого коэффициента Шарпа и может быть более устойчивым к рыночным спадам, чем традиционный портфель. Паритет риска подвержен значительным изменениям в режимах корреляции, например, наблюдавшимся в первом квартале 2020 года, что привело к значительному снижению эффективности фондов паритета риска при распродаже Covid19. ^{[ необходима цитата ]}

Грубо говоря, подход к созданию портфеля с паритетом рисков аналогичен созданию портфеля с минимальной дисперсией с учетом ограничения, что каждый актив (или класс активов, такой как облигации, акции, недвижимость и т. Д.) В равной степени вносит в портфель в целом. волатильность. ^{[1] [2]}

Некоторые из его теоретических компонентов были разработаны в 1950-х и 1960-х годах, но первый фонд паритета риска, названный All Weather Fund, был впервые создан в 1996 году. В последние годы многие инвестиционные компании начали предлагать своим клиентам фонды паритета риска. Термин «паритет риска» вошел в употребление в 2005 году, был придуман Эдвардом Цяном из PanAgora Asset Management , а затем был принят в отрасли управления активами. Паритет рисков можно рассматривать как пассивную или активную стратегию управления. ^[3]

Интерес к подходу, основанному на паритете рисков, возрос после финансового кризиса конца 2000-х годов, поскольку подход на основе паритета рисков оказался лучше, чем у традиционных портфелей, а также у многих хедж-фондов. ^{[4] [5]} Некоторые управляющие портфелем скептически относятся к практическому применению концепции и ее эффективности во всех типах рыночных условий ^{[6] [7],} но другие указывают на ее эффективность во время финансового кризиса 2007-2008 годов как на указание на его потенциальный успех. ^{[8] [9]}

Описание [ править ]

Сравнение распределения активов и рисков

Паритет риска - это концептуальный подход к инвестированию, который пытается обеспечить более низкий риск и более низкую комиссию, чем традиционное распределение портфеля, состоящее из 60% акций и 40% облигаций, при котором 90% риска приходится на долю акций портфеля (см. Иллюстрацию) . ^{[10] [11]} Подход с точки зрения паритета рисков пытается уравнять риск путем распределения средств по более широкому кругу категорий, таких как акции, государственные облигации, ценные бумаги, связанные с кредитованием, и средства хеджирования инфляции (включая недвижимость, товары, недвижимость и защищенные от инфляции облигаций), при этом максимизируя прибыль за счет использования финансового рычага . ^{[12] [13]}По словам Боба Принса, директора по информационным технологиям Bridgewater Associates , определяющими параметрами традиционного портфеля с паритетом рисков являются некоррелированные активы, низкий риск капитала и пассивное управление . ^[14]

Некоторые ученые утверждают, что портфель с паритетом риска требует сильного управления и постоянного надзора, чтобы снизить вероятность негативных последствий в результате увеличения кредитного плеча и распределения в форме покупки и продажи активов, чтобы удерживать долларовые авуары на заранее определенных и уравновешенных уровнях риска. Например, если цена ценной бумаги повышается или понижается, а уровни риска остаются прежними, портфель паритета риска будет скорректирован, чтобы сохранить его подверженность доллару постоянной. ^[15] С другой стороны, некоторые считают паритет рисков пассивным подходом, поскольку он не требует, чтобы управляющий портфелем покупал или продавал ценные бумаги на основе суждений о будущем поведении рынка. ^[16]

Принципы паритета рисков могут по-разному применяться разными финансовыми менеджерами, поскольку у них есть разные методы категоризации активов по классам, разные определения риска, разные способы распределения риска внутри классов активов, разные методы прогнозирования будущего риска и разные способы реализации. подверженность риску. ^[17] Однако многие фонды паритета рисков эволюционируют от своих первоначальных намерений, включая пассивное управление. Степень управления портфелем с паритетом риска часто является отличительной чертой различных видов фондов с паритетом риска, доступных сегодня. ^[14]

Портфели равновзвешенных вкладов в риск [ править ]

Самая известная версия паритета рисков - метод портфеля равновзвешенных вкладов в риск.

Равно взвешенные вклады в риск - это не о «одинаковой волатильности», а о том, что каждый актив вносит одинаковый вклад в общую волатильность портфеля. Для этого нам нужно будет определить вклад каждого актива в риск портфеля.

Рассмотрим портфель активов: ..., где вес актива является . Формируют вектор распределения . Обозначим далее ковариационную матрицу активов = , ..., через . Волатильность портфеля определяется как стандартное значение случайной величины :${\ displaystyle N}$${\ displaystyle x_ {1}}$${\ displaystyle x_ {N}}$${\ displaystyle x_ {i}}$${\ displaystyle w_ {i}}$${\ displaystyle w_ {i}}$${\ displaystyle w}$${\ displaystyle X}$${\ Displaystyle (х_ {1}}$${\ displaystyle x_ {N})}$${\ displaystyle \ Sigma}$${\ Displaystyle ш ^ {т}}$${\ displaystyle X}$

${\ displaystyle \ sigma (w) = {\ sqrt {w '\ Sigma w}}}$

Поскольку он однороден степени 1 по in , из теоремы Эйлера для однородных функций следует, что:${\ Displaystyle \ sigma (ш)}$${\ displaystyle w}$

${\ Displaystyle \ sigma (ш) = \ сумма _ {я = 1} ^ {N} \ sigma _ {я} (ш)}$ , куда

${\ displaystyle \ sigma _ {i} (w) = w_ {i} \ cdot \ partial _ {w_ {i}} \ sigma (w) = {\ frac {w_ {i} (\ Sigma w) _ {i }} {\ sqrt {w '\ Sigma w}}}}$

так что это можно интерпретировать как вклад актива в портфель в общий риск портфеля.${\ Displaystyle \ sigma _ {я} (ш)}$${\displaystyle i}$

Равный вклад в риск тогда означает для всех или равнозначно${\displaystyle \sigma _{i}(w)=\sigma _{j}(w)}$${\displaystyle i,j}$

${\displaystyle \sigma _{i}(w)=\sigma (w)/N}$

Решение может быть найдено либо путем решения задачи с фиксированной точкой

${\displaystyle w_{i}={\frac {\sigma (w)^{2}}{(\Sigma w)_{i}N}}}$

или решив задачу минимизации

${\displaystyle {\underset {w}{\arg \min }}\sum _{i=1}^{N}\left[w_{i}-{\frac {\sigma (w)^{2}}{(\Sigma w)_{i}N}}\right]^{2}}$

оба с некоторым ограничением, исключающим инвариантность проблемы с масштабированием .${\displaystyle w}$

Обычно либо общая волатильность портфеля устанавливается на :${\displaystyle \sigma }$

${\displaystyle \sigma (w)=\sigma }$

или валовая инвестиция портфеля установлена ​​на ${\displaystyle G}$

${\displaystyle \sum _{i}w_{i}=G}$

Выше задача минимизации может быть эффективно решена с помощью циклического координатного спуска методом, ^[18] с открытым исходным кодом реализации , которые доступны в JavaScript, ^[19] Python ^[20] и R. ^[21]

Для простоты использования следует также отметить, что в Интернете доступен REST API с возможностями решения задач равного вклада в риск, а также проблем ограниченного равного вклада в риск. ^[22]

История [ править ]

Семена для паритетного подхода риска были посеяны , когда экономист и лауреат Нобелевской премии победитель, Марковиц ввел понятие эффективной границы в современной теории портфеля в 1952 году Тогда в 1958 году лауреат Нобелевской премии Джеймс Тобин пришел к выводу , что эффективная граница модели может быть улучшена добавляя безрисковые инвестиции, и он выступал за использование диверсифицированного портфеля для улучшения его соотношения риск / доходность. ^[16] Теоретический анализ сочетания кредитного плеча и минимизации риска между несколькими активами в портфеле был также исследован Джеком Трейнором в 1961 году, Уильямом Ф. Шарпом в 1964 году, Джоном Линтнером в 1965 году иЯн Моссин в 1966 году. Однако концепция не была реализована на практике из-за трудностей реализации кредитного плеча в портфеле крупного учреждения. ^[23]

По словам Джо Флаэрти, старшего вице-президента MFS Investment Management , «идея паритета рисков восходит к 1990-м годам». В 1996 году Бриджуотер Associates запустила паритетный риск фонд под названием All Weather стратегия распределения активов. ^{[4] [14] [24] [25]} Несмотря на то, что Bridgewater Associates была первой, кто вывел на рынок продукт с паритетом рисков, они не использовали этот термин. Вместо этого термин «паритет риска» впервые был использован Эдвардом Цяном из PanAgora Asset Management , когда он написал официальный документ в 2005 году ^[3].В 2008 году название Risk Parity (сокращение от Risk Premia Parity) было присвоено этой категории портфельных инвестиций Эндрю Зайцевым из инвестиционной консалтинговой фирмы Alan Biller and Associates. ^{[26] [27]} Вскоре этот термин был принят в отрасли управления активами. ^{[24] [28]} Со временем другие фирмы, такие как Aquila Capital (2004), Northwater , Wellington ^{[ необходимы разъяснения ]} , Invesco , First Quadrant , Putnam Investments , ATP (2006), PanAgora Asset Management (2006), BlackRock(2009 - ранее Barclays Global Investors), 1741 Asset Management (2009), Neuberger Berman (2009), AllianceBernstein (2010), ^[29] AQR Capital Management (2010), ^[30] Clifton Group (2011), ^[31] Salient Партнеры (2012), ^{[32] [33] [34]} Schroders (2012), Natixis Asset Management (2013) ^[35] и Allianz Global Investors (2015) ^[36] начали создавать фонды паритета рисков. ^{[24] [37] [38]}

Производительность [ править ]

Белый бумажный отчет Каллан инвестиций Института исследований в феврале 2010 года сообщалось , что «рычажная портфель Паритет Риск был бы значительно хуже» против стандартного институционального портфеля в 1990 - е годы , но « был бы значительно превзошел» стандартный институциональную портфель в течение десяти лет с 2000 по 2010. ^[39] Согласно статье 2010 года в Wall Street Journal «Фонды паритета риска относительно хорошо удержались во время финансового кризиса» 2008 года. Например, фонд паритета риска AQR сократился с 18% до 19% в 2008 году по сравнению с 22% -ное снижение фонда Vanguard Balanced Index. ^[40]Согласно отчету Wall Street Journal за 2013 год, типы фондов с паритетом риска, предлагаемые хедж-фондами, «стали популярнее» и «после финансового кризиса неизменно превосходили традиционные стратегии». ^[41] Однако сообщалось, что паевые инвестиционные фонды, использующие стратегию паритета рисков, понесли убытки в размере 6,75% в течение первой половины года. ^[41] Сторонники паритета рисков утверждают, что ценность уравновешивания рисков между классами активов будет реализована в течение длительных периодов, включая периоды рецессии, роста и режима более высокой инфляции. Исторический анализ действительно дает некоторые свидетельства более высоких показателей, чем акции, в условиях рецессии. ^[42]

Прием [ править ]

В условиях бычьего фондового рынка 1990-х годов подходы к инвестированию с большим объемом капитала в краткосрочной перспективе превосходили паритет риска. ^[43] Однако после мартовского краха 2000 г. интерес к паритету рисков возрос сначала среди институциональных инвесторов в Соединенных Штатах, а затем в Европе. ^{[4] [5] В число} инвесторов США входят Инвестиционный совет штата Висконсин и Пенсионная система государственных школ Пенсильвании (PSERS), которые вложили сотни миллионов в фонды паритета рисков AQR, BlackRock и Bridgewater Associates. ^{[44] [45] [46] [3] [47]} Финансовый кризис 2007–2010 годов также нанес тяжелый удар по портфелям, связанным с большим количеством акций и по модели Йельского университета, ^[48]но фонды с паритетом рисков преуспели. ^{[8] [9] [49] [50]}

Несмотря на критику со стороны скептиков, подход, основанный на паритете рисков, вызвал «всплеск активности» после десятилетия «невысоких показателей капитала». ^[51] В период с 2005 по 2012 год несколько компаний начали предлагать продукты с паритетом риска, в том числе: Barclays Global Investors (ныне BlackRock ), Schroders , First Quadrant , Mellon Capital Management, Neuberger Berman и State Street Global Advisors . ^[52] Опрос институциональных инвесторов и консультантов, проведенный в 2011 году, показывает, что более 50% американских пенсионных фондов и фондов в настоящее время используют или рассматривают продукты с паритетом риска для своих инвестиционных портфелей.^[53] Опрос, проведенный журналом Chief Investor Officer в 2014 году, показывает, насколько сильно выросло внедрение: 46% опрошенных институциональных инвесторов используют паритет рисков, а 8% рассматривают возможность инвестирования.

Использование кредитного плеча [ править ]

Согласно статье 2011 года в Investments & Pensions Europe , подход к паритету рисков имеет «умеренные риски», которые включают: доведение его ценности до совета директоров; непредвиденные события, такие как падение рынка в 2008 году; риски рыночных сроков, связанные с реализацией; использование кредитного плеча и производных финансовых инструментов, а также базисные риски, связанные с производными финансовыми инструментами. ^[6] Другие критики предупреждают, что использование заемных средств и сильная зависимость от активов с фиксированным доходом может создать собственный риск. ^{[54] [55] [56]}Управляющий портфелем Бен Инкер раскритиковал паритет рисков за то, что это подход к сравнительному анализу, который придает слишком большой относительный вес облигациям по сравнению с другими альтернативными подходами к портфелю. Однако сторонники паритета рисков говорят, что его цель - избежать прогнозирования будущей прибыли. ^{[57] [58] [59]} Инкер также говорит, что паритет риска требует слишком большого рычага для получения такой же ожидаемой прибыли, как и традиционные альтернативы. Сторонники ответят, что снижение риска от дополнительной диверсификации более чем компенсирует дополнительный риск левериджа, и что леверидж через публично торгуемые фьючерсы и финансирование активов через первичное брокерское обслуживание также означает высокий процент денежных средств в портфеле для покрытия убытков и требований маржи. ^[48]Вдобавок Инкер утверждает, что облигации имеют отрицательный перекос (малая вероятность больших потерь и большая вероятность небольшой прибыли), что делает их опасными инвестициями для использования заемных средств. Сторонники этого возражения заявили, что их подход требует уменьшения подверженности облигациям по мере увеличения волатильности и обеспечивает меньший перекос по сравнению с обычными портфелями. ^[60]

Сторонники использования кредитного плеча утверждают, что использование кредитного плеча может снижать риск, а не увеличивать риск при соблюдении четырех условий: (i) сохраняется достаточно свободных денежных средств для удовлетворения любых требований к марже (ii) кредитное плечо применяется к хорошо диверсифицированной портфель (iii) активы можно часто перебалансировать, и (iv) риск контрагента сводится к минимуму. ^[61]

Паритет риска и бычий рынок облигаций [ править ]

Статья в Financial Times за 2012 год указала на возможные проблемы для фондов с паритетом риска «на пике 30-летнего бычьего рынка фиксированной прибыли». В то время как сторонники указывают на их диверсификацию среди облигаций, а также «связанных с инфляцией ценных бумаг, корпоративного кредита, долговых обязательств развивающихся рынков, сырьевых товаров и акций, сбалансированных тем, как каждый класс активов реагирует на два фактора: изменения ожидаемых темпов экономического роста и изменения ожидания по инфляции ». ^[51] В статье в Financial News за 2013 год сообщается, что «паритет рисков продолжает процветать, поскольку инвесторы начинают ценить лучший баланс различных рисков, который он представляет в нестабильном мире». ^[62]

После резкого падения цен на облигации в 2013 году («истерика») инвесторы продолжали сомневаться в влиянии роста ставок на портфели с паритетом риска или другие более концентрированные портфели акций. Исторический анализ эпизодов повышения ставок показывает ценность различения между режимами упорядоченного и беспорядочного повышения ставок. Паритет риска имеет более низкую эффективность в условиях беспорядочного роста ставок, но его эффективность с течением времени не зависит от падения доходности облигаций. ^[63]

Соотношение рисков и модель ценообразования капитальных активов [ править ]

Сторонники паритета риска утверждают, что портфель без рычагов паритета риска довольно близок к портфелю касательных , настолько близко, насколько это можно измерить, учитывая неопределенность и шум в данных. ^{[64] В} поддержку этого утверждения приводятся теоретические и эмпирические аргументы. Один конкретный набор допущений, который ставит портфель паритета рисков на эффективную границу, заключается в том, что отдельные классы активов не коррелированы и имеют одинаковые коэффициенты Шарпа . ^[3]Критики паритета риска редко оспаривают утверждение о том, что портфель с паритетом риска близок к касательному портфелю, но они говорят, что линия инвестиций с использованием заемных средств менее крутая и что портфель с паритетом рисков с заемными средствами имеет небольшое преимущество или его отсутствие по сравнению с 60% акций / 40% облигаций, и имеет недостаток в виде более явного кредитного плеча. ^{[7] [58]}

См. Также [ править ]

• Финансовый риск
• Хедж-фонд
• Современная теория портфолио
• Паритет хвостового риска

Ссылки [ править ]