Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску
Пример инвестиционного портфеля с разнообразным распределением активов

Распределение активов - это реализация инвестиционной стратегии, которая пытается сбалансировать риск и прибыль, регулируя процентную долю каждого актива в инвестиционном портфеле в соответствии с толерантностью к риску , целями и сроками инвестирования инвестора. [1] Основное внимание уделяется характеристикам всего портфеля. Такая стратегия контрастирует с подходом, ориентированным на отдельные активы.

Описание [ править ]

Многие финансовые эксперты утверждают, что распределение активов является важным фактором при определении доходности инвестиционного портфеля. [1] Распределение активов основано на том принципе, что разные активы по-разному работают в разных рыночных и экономических условиях.

Фундаментальным обоснованием распределения активов является представление о том, что разные классы активов предлагают доходность, которая не полностью коррелирована , следовательно, диверсификация снижает общий риск с точки зрения изменчивости доходности для данного уровня ожидаемой доходности . Диверсификация активов описывается как «единственный бесплатный обед, который вы найдете в инвестиционной игре». [2] Академические исследования тщательно объяснили важность и преимущества распределения активов и проблемы активного управления (см. Раздел академических исследований ниже).

Хотя риск снижается до тех пор, пока корреляции не идеальны, он обычно прогнозируется (полностью или частично) на основе статистических соотношений (таких как корреляция и дисперсия ), которые существовали в течение некоторого прошлого периода. Ожидания по возврату часто возникают таким же образом. Изучение этих методов прогнозирования составляет важное направление академических исследований.

Когда такие ретроспективные подходы используются для прогнозирования будущей доходности или рисков с использованием традиционного подхода оптимизации среднего отклонения к распределению активов современной теории портфеля (MPT), стратегия фактически предсказывает будущие риски и доходность на основе истории. Поскольку нет гарантии, что прошлые отношения сохранятся в будущем, это одно из «слабых звеньев» в традиционных стратегиях распределения активов, вытекающих из MPT. К другим, более незаметным слабостям относятся кажущиеся незначительными ошибки в прогнозировании, ведущие к рекомендуемым распределениям, которые сильно отклоняются от инвестиционных мандатов и / или являются непрактичными - часто даже нарушающими «здравое» понимание инвестиционным менеджером разумной стратегии распределения портфеля.

Классы активов

Класс активов представляет собой группу экономических ресурсов со схожими характеристиками, такие как рискованность и доходность. Есть много типов активов, которые могут или не могут быть включены в стратегию распределения активов.

Традиционные активы [ править ]

К «традиционным» классам активов относятся акции , облигации и наличные деньги :

  • Акции : стоимость, дивиденды, рост или отраслевые (или «смесь» любых двух или более из вышеперечисленных); большая крышка по сравнению со средней, малой или микрокапитальной; внутренние, внешние (развитые), развивающиеся или пограничные рынки
  • Облигации (ценные бумаги с фиксированным доходом в целом): инвестиционного класса или мусорные (высокодоходные); правительство или корпорация; краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные; внутренние, внешние, развивающиеся рынки
  • Денежные средства и их эквиваленты (например, депозитный счет , фонд денежного рынка )

Распределение между этими тремя обеспечивает отправную точку. Обычно сюда включаются гибридные инструменты, такие как конвертируемые облигации и привилегированные акции, которые считаются смесью облигаций и акций.

Альтернативные ресурсы [ править ]

Другие альтернативные активы, которые можно рассмотреть, включают:

  • Товары : драгоценные металлы, цветные металлы, сельское хозяйство, энергетика, другие.
  • Коммерческая или жилая недвижимость (также REIT )
  • Предметы коллекционирования, такие как произведения искусства, монеты или марки.
  • Страховые продукты ( аннуитет , выплаты по страхованию жизни , облигации на случай катастроф , продукты по личному страхованию жизни и т. Д.)
  • Производные инструменты, такие как опционы , обеспеченный долг и фьючерсы.
  • Иностранная валюта
  • Венчурный капитал
  • Частный акционерный капитал
  • Проблемные ценные бумаги
  • Инфраструктура
  • Хедж-фонды

Стратегия размещения [ править ]

Существует несколько типов стратегий распределения активов, основанных на инвестиционных целях, терпимости к риску, сроках и диверсификации. Наиболее распространенными формами распределения активов являются: стратегический, динамический, тактический и основной сателлит.

Стратегическое распределение активов [ править ]

Основная цель стратегического распределения активов - создать набор активов, который стремится обеспечить оптимальный баланс между ожидаемым риском и доходностью для долгосрочного инвестиционного горизонта. [3] Вообще говоря, стратегии стратегического распределения активов не зависят от экономической среды, т. Е. Они не меняют своих позиций распределения относительно меняющихся рыночных или экономических условий.

Динамическое размещение активов [ править ]

Динамическое распределение активов аналогично стратегическому распределению активов в том смысле, что портфели строятся путем распределения по совокупности активов, которая стремится обеспечить оптимальный баланс между ожидаемым риском и доходностью для долгосрочного инвестиционного горизонта. [3] Как и стратегии стратегического распределения, динамические стратегии в значительной степени сохраняют открытость для своих первоначальных классов активов; однако, в отличие от стратегических стратегий, портфели динамического распределения активов со временем будут корректировать свое положение в соответствии с изменениями в экономической среде.

Тактическое распределение активов [ править ]

Тактическое распределение активов - это стратегия, в которой инвестор использует более активный подход, который пытается разместить портфель в тех активах, секторах или отдельных акциях, которые показывают наибольший потенциал для предполагаемой прибыли. [4] [5] В то время как исходный набор активов сформулирован так же, как стратегический и динамический портфель, тактические стратегии часто торгуются более активно и могут свободно перемещаться как в свои основные классы активов, так и из них.

Распределение основных спутниковых активов [ править ]

Стратегии распределения основных-сателлитов обычно содержат «основной» стратегический элемент, составляющий наиболее значительную часть портфеля, в то же время применяя динамическую или тактическую «вспомогательную» стратегию, составляющую меньшую часть портфеля. Таким образом, стратегии распределения между ядрами и спутниками представляют собой гибрид стратегических и динамических / тактических стратегий распределения, упомянутых выше. [6]

Академические исследования [ править ]

В 1986 году Гэри П. Бринсон , Л. Рэндольф Худ и Гилберт Л. Бибауэр (BHB) из SEI опубликовали исследование распределения активов 91 крупного пенсионного фонда с 1974 по 1983 год. [7] Они заменили акции пенсионных фондов, облигации и денежные отборы с соответствующими рыночными индексами. Индексированная квартальная доходность оказалась выше фактической квартальной доходности пенсионного плана. Линейная корреляция двух квартальных рядов доходности составила 96,7% с общей дисперсией 93,6%. А 1991 последующее исследование по Brinson , Singer и Beebower измеряли дисперсию 91,5%. [8]Вывод исследования заключался в том, что замена активного выбора простыми классами активов работала так же хорошо, если не даже лучше, чем профессиональные пенсионные менеджеры. Также для финансового планирования было достаточно небольшого количества классов активов. Финансовые консультанты часто указывали на это исследование, чтобы поддержать идею о том, что распределение активов более важно, чем все другие проблемы, которые в исследовании BHB объединены как « рыночные сроки ». [9] Одна проблема с исследованием Бринсона заключалась в том, что фактор затрат в двух сериях доходности не обсуждался четко. Однако, отвечая на письмо редактору, Худ отметил, что в отчетах не учитывались гонорары за управление. [10]

В 1997 году Уильям Янке инициировал дискуссию на эту тему, подвергнув критике исследование BHB в статье под названием «Миф о распределении активов». [11] Обсуждение Янке было опубликовано в « Журнале финансового планирования» как авторское мнение, а не как рецензируемая статья. Основная критика Янке, по-прежнему неоспоримая, заключалась в том, что использование BHB квартальных данных ослабляет влияние нарастания небольших диспропорций портфеля с течением времени по сравнению с эталоном. Можно составить 2% и 2,15% ежеквартально за 20 лет и увидеть значительную разницу в совокупной доходности. Однако разница по-прежнему составляет 15 базисных пунктов (сотых процента) за квартал; разница заключается в восприятии, а не в фактах.

В 2000 году Ибботсон и Каплан использовали пять классов активов в своем исследовании «Объясняет ли политика распределения активов 40, 90 или 100 процентов эффективности?» [12] К классам активов относятся акции США с высокой капитализацией, акции компаний с малой капитализацией, неамериканские акции, облигации США и наличные деньги. Ибботсон и Каплан сравнили 10-летнюю доходность 94 сбалансированных паевых инвестиционных фондов США с соответствующей индексированной доходностью. На этот раз после правильной корректировки стоимости использования индексных фондов, фактическая доходность снова не смогла превзойти доходность индекса. Линейная корреляция между серией месячной доходности индекса и серией фактической ежемесячной фактической доходности составила 90,2% с общей дисперсией 81,4%. Ибботсон пришел к выводу, 1) что распределение активов объясняет 40% разброса доходности между фондами и 2) что оно объясняет практически 100% уровня доходности фонда. Гэри Бринсон выразил свое общее согласие с выводами Ибботсона-Каплана.

В обоих исследованиях неверно делать такие утверждения, как «распределение активов объясняет 93,6% дохода от инвестиций». [13] Даже «распределение активов объясняет 93,6% ежеквартального отклонения результатов деятельности» оставляет желать лучшего, поскольку разделяемое отклонение может быть связано с операционной структурой пенсионных фондов. [12] Худ, однако, отвергает эту интерпретацию на том основании, что пенсионные планы, в частности, не могут перекрестно разделять риски и что они явно являются единичными объектами, что делает совместную дисперсию несущественной. [10] Статистика была наиболее полезной, когда использовалась для демонстрации сходства рядов доходности индекса и ряда фактических доходностей.

В статье 2000 года Меира Статмана было обнаружено, что при использовании тех же параметров, которые объясняют результат отклонения BHB в 93,6%, гипотетический финансовый консультант с совершенным предвидением в тактическом распределении активов работал на 8,1% лучше в год, однако стратегическое распределение активов все же объясняло 89,4% отклонения. . [9] Таким образом, объяснение отклонений не объясняет производительности. Statman говорит , что стратегическое распределение активов движение вдоль на эффективной границе , в то время как тактическое распределение активов включает в себя движение поэффективная граница. Более здравое объяснение исследования Бринсона, Гуда и Бибауэра состоит в том, что распределение активов объясняет более 90% волатильности доходности всего портфеля, но не объясняет конечные результаты вашего портфеля в течение длительных периодов времени. Худ отмечает в своем обзоре материала за 20 лет, однако, что объяснение производительности с течением времени возможно с помощью подхода BHB, но это не было целью оригинальной статьи. [14]

Bekkers, Doeswijk и Lam (2009) исследуют преимущества диверсификации для портфеля, выделяя одновременно десять различных категорий инвестиций в рамках анализа среднего отклонения, а также рыночного портфельного подхода. Результаты показывают, что недвижимость, товары и высокая доходность повышают ценность традиционного сочетания активов, состоящего из акций, облигаций и денежных средств. Исследование с таким широким охватом классов активов не проводилось ранее ни в контексте определения ожиданий рынка капитала и выполнения анализа среднего отклонения , ни в оценке портфеля глобального рынка. [15]

Дусвейк, Лам и Свинкелс (2014) утверждают, что портфель среднего инвестора содержит важную информацию для целей стратегического распределения активов. Этот портфель показывает относительную стоимость всех активов в соответствии с рыночной толпой, которую можно интерпретировать как эталон или оптимальный портфель для среднего инвестора. Авторы определяют рыночную стоимость акций, прямых инвестиций, недвижимости, высокодоходных облигаций, новых долговых обязательств, негосударственных облигаций, государственных облигаций, облигаций с привязкой к инфляции, сырьевых товаров и хедж-фондов. Для этого диапазона активов они оценивают инвестированный глобальный рыночный портфель за период с 1990 по 2012 год. Для основных категорий активов: акции, недвижимость, негосударственные облигации и государственные облигации они продлевают период с 1959 по 2012 год [16].

Doeswijk, Lam and Swinkels (2019) показывают, что совокупная реальная доходность глобального рыночного портфеля составляет 4,45% в год со стандартным отклонением 11,2% с 1960 по 2017 год. В период инфляции с 1960 по 1979 год совокупная реальная доходность глобальный рыночный портфель составляет 3,24% в год, в то время как это составляет 6,01% в год в период дезинфляции с 1980 по 2017 год. Средняя доходность во время рецессии составляла -1,96% в год по сравнению с 7,72% в год во время расширений. Вознаграждение для среднестатистического инвестора за период с 1960 по 2017 гг. Представляет собой совокупную доходность на 3,39% выше безрисковой ставки вкладчиков. [17]

Показатели эффективности [ править ]

МакГиган описал анализ фондов, которые находились в верхнем квартиле результатов с 1983 по 1993 год. [18] В течение второго периода измерения с 1993 по 2003 год только 28,57% фондов оставались в верхнем квартиле. Во второй квартиль опустились 33,33% средств. Остальные средства упали до третьего или четвертого квартиля.

На самом деле низкая стоимость была более надежным показателем производительности. Богл отметил, что изучение пятилетних данных о доходности смешанных фондов с большой капитализацией показало, что фонды из квартиля с самой низкой стоимостью имели лучшую производительность, а фонды из квартиля с самой высокой стоимостью - худшую. [19]

Компромисс между доходностью и риском [ править ]

При планировании распределения активов решение о количестве акций по сравнению с облигациями в портфеле является очень важным решением. Простая покупка акций без учета возможного медвежьего рынка может впоследствии привести к паническим продажам . Истинную толерантность к риску может быть трудно измерить, пока вы не столкнетесь с настоящим медвежьим рынком с вложенными в него деньгами. Ключ к успеху - найти правильный баланс

Совокупная доходность после инфляции с медвежьего рынка 2000–2002 годов [20]
80% акций / 20% облигаций-34,35%
70% акций / 30% облигаций-25,81%
60% акций / 40% облигаций−19,99%
50% акций / 50% облигаций-13,87%
40% акций / 60% облигаций−7,46%
30% акций / 70% облигаций-0,74%
20% акций / 80% облигаций+ 6,29%
Прогнозируемая 10-летняя кумулятивная доходность после инфляции
(доходность акций 8% в год, доходность облигаций 4,5% в год, инфляция 3% в год [21]
80% акций / 20% облигаций52%
70% акций / 30% облигаций47%
60% акций / 40% облигаций42%
50% акций / 50% облигаций38%
40% акций / 60% облигаций33%
30% акций / 70% облигаций29%
20% акций / 80% облигаций24%

Таблицы показывают, почему важно распределение активов. Он определяет будущую доходность инвестора, а также бремя медвежьего рынка, которое ему или ей придется нести успешно, чтобы получить прибыль.

Проблемы с распределением активов [ править ]

Есть разные причины, по которым распределение активов не работает.

  • Поведение инвесторов предвзято по своей природе . Несмотря на то, что инвестор выбирает распределение активов, реализация остается сложной задачей.
  • Инвесторы соглашаются на распределение активов, но после некоторой хорошей прибыли они решают, что действительно хотят большего риска.
  • Инвесторы соглашаются на распределение активов, но после некоторой плохой прибыли они решают, что действительно хотят меньше риска.
  • Толерантность инвесторов к риску неизвестна заранее.
  • Выбор ценных бумаг в рамках классов активов не обязательно приведет к профилю риска, равному классу активов.
  • Долгосрочное поведение классов активов не гарантирует их краткосрочное поведение.

См. Также [ править ]

  • Расположение актива
  • Экономический капитал
  • Гипотеза эффективного рынка
  • Атрибуция производительности

Ссылки [ править ]

  1. ^ a b «Определение распределения активов» . Инвестопедия . Проверено 27 июня 2011 года .
  2. ^ "Неужели не бывает бесплатного обеда?" . FundAdvice.com. Архивировано из оригинального 11 июля 2011 года . Проверено 2 августа 2011 года .
  3. ^ а б Идзорек, Томас М., «Стратегическое распределение активов и сырьевые товары» , Ibbotson Associates, 27 марта 2006 г., Morningstar, Inc.
  4. ^ Блитц, Дэвид и Ван Влит, Пим, «Глобальное тактическое перекрестное распределение активов: применение ценности и импульса между классами активов», Журнал управления портфелем , готовится к печати. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=1079975
  5. ^ Faber, Mebane T., «Количественный подход к тактическому распределению активов», The Journal of Wealth Management , весна 2007 г., обновление за февраль 2009 г. доступно по адресу: https://ssrn.com/abstract=962461
  6. Перейти ↑ Singleton, J. Clay, Core-Satellite Portfolio Management: A Modern Approach for Professional Managed Funds , McGraw-Hill 2004
  7. ^ Гэри П. Бринсон , Л. Рэндольф Худ и Гилберт Л. Бибауэр, Детерминанты эффективности портфеля , Журнал финансовых аналитиков, июль / август 1986.
  8. ^ Гэри П. Бринсон , Брайан Д. Сингер и Гилберт Л. Бибауэр, Детерминанты эффективности портфеля II: Обновление , Журнал финансовых аналитиков, 47, 3 (1991).
  9. ^ a b Меир Статман, «Вопрос о 93,6% финансовых консультантов», Журнал инвестирования , весна 2000 г., Vol. 9, No. 1: с. 16–20
  10. ^ a b Л. Рэндольф Худ, Ответ на письмо редактору, The Financial Analysts Journal 62/1, январь / февраль 2006 г.
  11. ^ Уильям Янка, «Активы Распределение Мистификация», журнал финансового планирования , февраль 1997
  12. ^ a b Роджер Г. Ибботсон и Пол Д. Каплан, «Объясняет ли политика распределения активов 40%, 90% или 100% эффективности?», The Financial Analysts Journal , январь / февраль 2000 г.
  13. ^ Джеймс Дин Браун, Коэффициент детерминации , Shiken: JALT Testing & Evaluation SIG Newsletter, Volume 7, No. 1, March 2003.
  14. ^ Л. Рэндольф Худ, Детерминанты эффективности портфеля - 20 лет спустя , Журнал финансовых аналитиков 61/5 сентября / октября 2005 г.
  15. ^ Беккерс Нильс, Дусвейк Рональд К. и Лам Тревин, Стратегическое распределение активов: определение оптимального портфеля с десятью классами активов , Журнал управления капиталом , Vol. 12, No. 3, pp. 61-77, 2009.
  16. ^ Doeswijk Рональд В., Lam Тревины и Swinkels Лоренса, «Стратегическое распределение активов: Глобальный портфель Multi-активы рынка 1959-2012»,Financial Analysts Journal , 70 (2), стр. 26–41, 2014 г.
  17. ^ Doeswijk Рональд В., Lam Тревин и Swinkels Лоренса, «История Возвращения портфеля рынка», Working Paper
  18. ↑ Томас П. МакГиган, «Трудность выбора лучших показателей паевого инвестиционного фонда», Журнал финансового планирования , февраль 2006 г.
  19. ^ Влияние анализа стиля на оценку эффективности паевого инвестиционного фонда
  20. ^ Доходность акцийиндексного фонда Wilshire 5000 ; доход по облигациям изфонда Barclays Capital Aggregate Bond Index ; данные по инфляции от Министерства финансов США.
  21. ^ Входные параметры приведены только для иллюстрации; фактический возврат будет отличаться.

Внешние ссылки [ править ]

  • Анализ корреляции цен акций с выбираемой матрицей классов активов
  • Показатели распределения активов
  • Модельные портфели для инвесторов, инвестирующих в индексные фонды "покупай и держи"
  • Проанализируйте свой портфель на предмет текущего распределения активов
  • Калькулятор для определения распределения пенсионных активов и анкета связанных рисков
  • Калькулятор, который определяет будущую структуру активов на основе различных темпов роста и взносов