Фонд денежного рынка (также называемый взаимный фондом денежного рынка ) является открытым составом взаимного фонда , который инвестирует в краткосрочных долговых ценных бумагах , такие как казначейские векселя и коммерческие бумаги . [1] Фонды денежного рынка управляются с целью поддержания в высшей степени стабильной стоимости активов за счет ликвидных инвестиций и выплаты дохода инвесторам в виде дивидендов. Хотя они не застрахованы от убытков, на практике реальные убытки случаются довольно редко.
Фонды денежного рынка, регулируемые в США в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 г. и в Европе в соответствии с Регламентом 2017/1131 [2], являются важными поставщиками ликвидности для финансовых посредников. [3]
Объяснение
Фонды денежного рынка стремятся ограничить подверженность убыткам из-за кредитного , рыночного риска и риска ликвидности . Фонды денежного рынка в США регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года . Правило 2a-7 закона ограничивает качество, срок и разнообразие инвестиций фондами денежного рынка. В соответствии с этим законом денежный фонд в основном покупает долг с наивысшим рейтингом , срок погашения которого составляет менее 13 месяцев. Портфель должен поддерживать средневзвешенный срок погашения (WAM) не более 60 дней и не инвестировать более 5% в какого-либо одного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг и соглашений об обратной покупке . [4]
Ценные бумаги, в которые могут инвестировать денежные рынки, включают коммерческие бумаги , соглашения об обратной покупке , краткосрочные облигации и другие денежные фонды. Ценные бумаги денежного рынка должны быть высоколиквидными и качественными.
История
В 1971 году Брюс Р. Бент и Генри Б. Р. Браун учредили первый фонд денежного рынка. [5] Он был назван Резервным фондом и предлагался инвесторам, которые были заинтересованы в сохранении своих денежных средств и получении небольшой нормы прибыли. Вскоре было создано еще несколько фондов, и в течение следующих нескольких лет рынок значительно вырос. Фонды денежного рынка способствовали популяризации паевых инвестиционных фондов в целом, которые до того времени не использовались широко. [6]
Фонды денежного рынка в Соединенных Штатах создали решение для ограничений Положения Q , [7] которое в то время запрещало депозитным счетам до востребования выплачивать проценты и ограничивало процентную ставку по другим типам банковских счетов на уровне 5,25%. Таким образом, фонды денежного рынка были созданы вместо банковских счетов.
В 90-е годы банковские процентные ставки в Японии долгое время были близки к нулю. Чтобы получить более высокую доходность от этих низких ставок по банковским депозитам, инвесторы вместо этого использовали средства денежного рынка для краткосрочных депозитов. Однако несколько фондов денежного рынка упали до своей стабильной стоимости в 2001 году из-за банкротства компании Enron , в которую инвестировали несколько японских фондов, и инвесторы бежали на застрахованные государством банковские счета. С тех пор общая стоимость денежных рынков остается низкой. [7]
Фонды денежного рынка в Европе всегда имели гораздо более низкий уровень инвестиционного капитала, чем в Соединенных Штатах или Японии. Правила ЕС всегда поощряли инвесторов использовать банки, а не фонды денежного рынка для краткосрочных депозитов. [7]
Взломать доллар
Фонды денежного рынка стремятся к стабильной стоимости чистых активов , или СЧА на акцию (которая в США обычно составляет 1 доллар США); они стремятся никогда не терять деньги. 1 доллар поддерживается за счет объявления дивидендов акционерам, обычно ежедневно, в размере, равном чистой прибыли фонда. Если чистая стоимость фонда падает ниже $ 1,00, говорят, что фонд «сломал доллар». Для зарегистрированных в SEC денежных фондов поддержание фиксированной чистой стоимости активов в размере 1,00 доллара США обычно осуществляется в соответствии с положением в соответствии с Правилом 2a-7 Закона 40, которое позволяет фонду оценивать свои инвестиции по амортизированной стоимости, а не по рыночной стоимости, при соблюдении определенных условий. Одно из таких условий включает в себя расчет чистой чистой стоимости с использованием рыночной стоимости инвестиций фонда. Опубликованная амортизированная стоимость фонда не может превышать эту рыночную стоимость более чем на 1/2 цента за акцию, сравнение обычно проводится еженедельно. Если разница действительно превышает 0,005 доллара на акцию, можно будет считать, что фонд сломал деньги, и регулирующие органы могут принудить его к ликвидации.
Нарушение ответственности случается редко. Вплоть до финансового кризиса 2008 года только три денежных фонда «сломали доллар» за 37-летнюю историю денежных фондов.
Важно отметить, что, хотя фонды денежного рынка обычно управляются достаточно безопасно, за этот период было бы намного больше неудач, если бы компании, предлагающие фонды денежного рынка, не вмешались, когда это необходимо, чтобы поддержать свой фонд (путем способ вливания капитала для возмещения потерь безопасности) и избежать потери средств. Это было сделано потому, что ожидаемые затраты для бизнеса от снижения стоимости фонда - потери клиентов и репутации - были больше, чем сумма, необходимая для его спасения. [8]
Первым взаимным фондом денежного рынка, который сломал доллар, был First Multifund for Daily Income (FMDI) в 1978 году, который ликвидировал и пересчитал чистую стоимость активов по 94 цента за акцию. Был выдвинут аргумент, что FMDI технически не был фондом денежного рынка, поскольку на момент ликвидации средний срок погашения ценных бумаг в его портфеле превышал два года. [9] Тем не менее, потенциальные инвесторы были проинформированы о том, что FMDI будет инвестировать «исключительно в краткосрочные (30-90 дней) обязательства ДЕНЕЖНОГО РЫНКА». Кроме того, правило, ограничивающее сроки погашения, в которые фонды денежного рынка могут инвестировать, Правило 2a-7 Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, не было обнародовано до 1983 года. До принятия этого правила взаимный фонд должен был действовать. немного, кроме как представить себя как фонд денежного рынка, что и сделал FMDI. Стремясь к более высокой доходности, FMDI покупал ценные бумаги с более длительным сроком погашения, и рост процентных ставок отрицательно сказался на стоимости его портфеля. Чтобы удовлетворить растущие выплаты, фонд был вынужден продать депозитный сертификат с потерей 3%, что вызвало пересмотр его чистой стоимости активов и первый случай, когда фонд денежного рынка «сломал доллар». [10]
Правительственный фонд США Community Bankers в 1994 году окупился, заплатив инвесторам 96 центов за акцию. Это был лишь второй провал в тогдашней 23-летней истории денежных фондов, и в течение 14 лет больше отказов не было. Фонд инвестировал значительную часть своих активов в ценные бумаги с регулируемой процентной ставкой. По мере роста процентных ставок эти ценные бумаги с плавающей ставкой теряли стоимость. Этот фонд был институциональным денежным фондом , а не розничным денежным фондом , поэтому физические лица не пострадали напрямую.
Никаких дальнейших сбоев не происходило до сентября 2008 года, месяца, когда произошли бурные события для денежных средств. Однако, как отмечалось выше, других неудач удалось предотвратить только за счет вливания капитала от спонсоров фонда. [11]
Сентябрь 2008 г.
Фонды денежного рынка становились все более важными для оптового денежного рынка, что привело к кризису. Их покупка ценных бумаг, обеспеченных активами, и крупномасштабное финансирование краткосрочных долговых обязательств иностранных банков, номинированных в США, поставили эти фонды в ключевую позицию на рынке. [7]
Неделя с 15 по 19 сентября 2008 года была очень неспокойной для денежных средств и ключевой части финансовых рынков. [12]
События
В понедельник, 15 сентября 2008 г., Lehman Brothers Holdings Inc. подала заявление о банкротстве . Во вторник, 16 сентября 2008 г., Резервный первичный фонд сломал доллар, когда его акции упали до 97 центов после списания долга, выпущенного Lehman Brothers. [13]
Продолжающееся беспокойство инвесторов в результате банкротства Lehman Brothers и других ожидаемых финансовых проблем привело к значительным выплатам из денежных средств в целом, поскольку инвесторы выкупили свои активы, а фонды были вынуждены ликвидировать активы или наложить ограничения на выкуп. До среды, 17 сентября 2008 г., основные институциональные фонды претерпели существенные выплаты. [14] Чистый приток розничных фондов составил 4 миллиарда долларов, при этом чистый отток капитала из всех фондов составил от 169 миллиардов долларов до 3,4 триллиона долларов (5%).
В ответ в пятницу, 19 сентября 2008 г., Министерство финансов США объявило о необязательной программе «страхования активов любого публично предлагаемого приемлемого паевого инвестиционного фонда денежного рынка - как розничного, так и институционального - который платит взнос за участие в программе. ". Страхование гарантировало, что, если бы покрываемый фонд сломал доллар, он был бы восстановлен до 1 доллара чистой чистой стоимости. [14] [15] Программа была похожа на FDIC в том, что она страховала депозитные вклады и стремилась предотвратить массовое изъятие средств из банка . [12] [16] Гарантия была обеспечена активами Стабилизационного фонда обменного курса Министерства финансов на сумму до 50 миллиардов долларов. Эта программа охватывала только активы, инвестированные в фонды до 19 сентября 2008 г., и те, кто продавал акции, например, во время последующего краха рынка и оставлял свои активы в денежных фондах, подвергались риску. Программа немедленно стабилизировала систему и остановила отток средств, но вызвала критику со стороны банковских организаций, включая Независимое сообщество банкиров Америки и Американскую ассоциацию банкиров , которые ожидали, что средства будут уходить с банковских депозитов в недавно застрахованные денежные фонды, поскольку последние будут сочетайте более высокие урожаи со страховкой. [12] [16] Гарантийная программа завершилась 18 сентября 2009 г. без убытков и принесла 1,2 миллиарда долларов дохода от взносов за участие. [17]
Анализ
Кризис, который в итоге стал катализатором закона чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года , почти превратился в перспективе на денежные средства: на погашение вызвало падение спроса на коммерческие бумаги , [12] , предотвращающий компании опрокидывание их краткосрочный долг , потенциально вызывая острый кризис ликвидности : если компании не могут выдавать новые долги , чтобы погасить назревающий долг, и не имеют средств, чтобы оплатить его обратно, они будут по умолчанию на свои обязательства, и может иметь в файл для банкротства . Таким образом, существовало опасение, что этот рост может вызвать обширные банкротства, спираль дефляции долга и серьезный ущерб реальной экономике , как во время Великой депрессии . [ необходима цитата ]
Падение спроса привело к «забастовке покупателей», поскольку денежные фонды не могли (из-за погашения) или не могли (из-за страха погашения) покупать коммерческие бумаги, что привело к резкому росту доходности: с примерно 2% на предыдущей неделе до 8. %, [12] и фонды вкладывают свои деньги в казначейские облигации, в результате чего их доходность приближается к 0%.
Это бегство из банка в том смысле, что существует несовпадение сроков погашения , и, таким образом, денежный фонд является «виртуальным банком»: активы денежных фондов, хотя и краткосрочные, тем не менее, обычно имеют срок погашения в несколько месяцев, в то время как инвесторы могут запросить выкуп в любое время, не дожидаясь срока погашения обязательств. Таким образом, если возникнет внезапный спрос на выкуп, активы могут быть ликвидированы в результате распродажи , что снизит их продажную цену.
Более ранний кризис произошел в 2007–2008 годах, когда спрос на коммерческие бумаги , обеспеченные активами, упал, что привело к краху некоторых структурных инвестиционных механизмов . В результате событий Резервный фонд ликвидирован, выплатив акционерам 99,1 цента за акцию. [18]
Статистика
Институт инвестиционных компаний еженедельно публикует статистику денежных средств в рамках статистики своих паевых инвестиционных фондов в рамках отраслевой статистики, включая общие активы и чистые потоки, как для институциональных, так и для розничных фондов. Он также предоставляет годовые отчеты в сборнике фактов ICI.
В конце 2011 года действовало 632 фонда денежного рынка [19] с совокупными активами почти 2,7 триллиона долларов США. [19] Из этих 2,7 триллиона долларов у розничных фондов денежного рынка было 940 миллиардов долларов в активах под управлением (AUM). Под управлением институциональных фондов находилось 1,75 триллиона долларов. [19]
Виды и размер денежных средств
В Соединенных Штатах фондовый сектор и его крупнейшая торговая организация, Институт инвестиционных компаний, обычно подразделяют денежные средства на тип инвестиционной стратегии: Prime, казначейство или освобождение от налогов, а также канал распределения / инвестора: институциональный или розничный.
Прайм-денежный фонд
Фонд, который обычно инвестирует в долговые обязательства с переменной процентной ставкой и коммерческие ценные бумаги корпораций, а также в ценные бумаги правительства и агентств США. Может рассматриваться как любой денежный фонд, не являющийся казначейским или освобожденным от налогов.
Государственные и казначейские денежные фонды
Государственный денежный фонд (на момент выпуска правил SEC от 24 июля 2014 г.) - это фонд, который инвестирует не менее 99,5% своих общих активов в денежные средства, государственные ценные бумаги и / или соглашения об обратной покупке, которые «полностью обеспечены залогом» (т. Е. Обеспечены залогом наличными или государственными ценными бумагами). Казначейский фонд - это тип государственного денежного фонда, который инвестирует в казначейские векселя, облигации и ноты США.
Безналоговый денежный фонд
Фонд инвестирует в основном в обязательства государственной и местной юрисдикции («муниципальные ценные бумаги»), обычно освобожденные от федерального подоходного налога США (и, в некоторой степени, подоходного налога штата).
Институциональный денежный фонд
Институциональные денежные фонды - это классы акций с высокими минимальными инвестициями и низкими расходами, которые продаются корпорациям, правительствам или фидуциарам. Часто они создаются таким образом, что деньги переводятся к ним в одночасье с основных операционных счетов компании. Крупные национальные сети часто имеют много счетов в банках по всей стране, но в электронном виде переводят большую часть средств, находящихся на их депозите, в концентрированный фонд денежного рынка.
Розничный денежный фонд
Розничные денежные средства предлагаются в первую очередь физическим лицам. На розничные фонды денежного рынка приходится примерно 33% всех активов фондов денежного рынка.
Доходность фондов обычно несколько выше, чем у банковских сберегательных счетов , [ цитата необходима ], но, конечно, это разные продукты с разными рисками (например, счета денежных фондов не застрахованы и не являются депозитными счетами). Поскольку розничные фонды обычно имеют более высокие потребности в обслуживании и, следовательно, расходы, чем институциональные фонды, их доходность, как правило, ниже, чем институциональные фонды.
Поправки к правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам, выпущенные 24 июля 2014 года, «улучшили» определение розничного денежного фонда, чтобы он имел политику и процедуры, разумно предназначенные для ограничения числа его акционеров физическими лицами.
Размеры денежных средств
Последние общие чистые активы для индустрии фондов США выглядят следующим образом: общие чистые активы 2,6 триллиона долларов: 1,4 триллиона долларов в фондах Prime money, 907 миллиардов долларов в денежных фондах казначейства, 257 миллиардов долларов не облагаются налогом. Общие институциональные активы превышают розничные примерно в 2: 1. [20]
Крупнейшим институциональным денежным фондом является JPMorgan Prime Money Market Fund с активами более 100 миллиардов долларов США. Среди крупнейших компаний, предлагающих институциональные денежные фонды, - BlackRock , Western Asset, Federated Investors , Bank of America, Dreyfus , AIM и Evergreen ( Wachovia ).
Крупнейшим взаимным фондом денежного рынка является Vanguard Federal Money Market Fund (Nasdaq: VMFXX) с активами, превышающими 120 миллиардов долларов США. [21] К крупнейшим поставщикам розничных денежных фондов относятся: Fidelity , Vanguard и Schwab .
Подобные вложения
Счета денежного рынка
Банки в США предлагают сберегательные счета и депозитные счета денежного рынка , но их не следует путать с денежными паевыми фондами . Эти банковские счета предлагают более высокую доходность, чем традиционные сберегательные счета , но часто с более высокими требованиями к минимальному балансу и ограниченным количеством транзакций. Счет денежного рынка может относиться к паевому фонду денежного рынка, депозитному счету банковского денежного рынка (MMDA) или свободному кредитному балансу брокерской конторы.
Фонды ультракоротких облигаций
Фонды ультракоротких облигаций - это паевые инвестиционные фонды, похожие на фонды денежного рынка, которые, как следует из названия, инвестируют в облигации с чрезвычайно короткими сроками погашения. Однако, в отличие от фондов денежного рынка, нет никаких ограничений на качество вложений, которыми они владеют. Вместо этого фонды ультракоротких облигаций обычно инвестируют в более рискованные ценные бумаги, чтобы увеличить свою доходность. Поскольку эти ценные бумаги с высоким риском могут испытывать значительные колебания в цене или даже дефолт, фонды ультракоротких облигаций, в отличие от фондов денежного рынка, не стремятся поддерживать стабильную чистую стоимость в 1 доллар и могут потерять деньги или упасть ниже отметки в 1 доллар в краткосрочной перспективе. [22] Наконец, поскольку они инвестируют в ценные бумаги более низкого качества, фонды ультракоротких облигаций более восприимчивы к неблагоприятным рыночным условиям, например, вызванным финансовым кризисом 2007–2010 годов .
Увеличенные денежные фонды
Расширенные денежные фонды - это фонды облигаций, аналогичные фондам денежного рынка, в том смысле, что они нацелены на обеспечение ликвидности и сохранение основной суммы, но которые: [23]
- Инвестируйте в более широкий спектр активов и не соблюдайте ограничения Правила 2a-7 Комиссии по ценным бумагам и биржам;
- Стремитесь к более высокой прибыли;
- Иметь меньшую ликвидность;
- Не стремитесь к стабильной навигации так сильно.
Фонды с увеличенной денежной наличностью обычно инвестируют часть своего портфеля в те же активы, что и фонды денежного рынка, но другие - в более рискованные, высокодоходные и менее ликвидные активы, такие как: [23]
- Облигации с более низким рейтингом;
- Более длительный срок погашения;
- Долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;
- Биржевые облигации, обеспеченные активами (ABCP); [24]
- Ценные бумаги с ипотечным покрытием (ЦББ); [25]
- Структурированные инвестиционные инструменты (SIV).
В целом, чистая стоимость активов останется близкой к 1 доллару, но ожидается, что она будет колебаться выше и ниже, и это будет чаще приносить убытки. [24] [25] [26] Разные менеджеры по-разному ставят во главу угла риск и доходность при увеличении денежной наличности - некоторые считают сохранение основной суммы основной суммы [24] и, таким образом, не принимают на себя особых рисков, в то время как другие считают это более похожим на облигации и возможность увеличения доходности без сохранения основной суммы долга. Обычно они доступны только институциональным инвесторам, но не розничным инвесторам.
Цель увеличенных денежных фондов не в замене денежных рынков, а в том, чтобы вписаться в континуум между наличными деньгами и облигациями, чтобы обеспечить более доходные инвестиции для более постоянных денежных средств. То есть в рамках распределения активов существует континуум между денежными средствами и долгосрочными инвестициями:
- Наличные - наиболее ликвидные и наименее рискованные, но с низкой доходностью;
- Денежные рынки / эквиваленты денежных средств;
- Повышенная наличность;
- Долгосрочные облигации и другие безналичные долгосрочные инвестиции - наименее ликвидные и наиболее рискованные, но наиболее прибыльные.
Увеличенные денежные фонды были созданы благодаря низким спредам в традиционных денежных эквивалентах. [24]
Существуют также фонды, которые учитываются как «фонды денежного рынка», но не являются фондами 2a-7 (не соответствуют требованиям правила). [23] В дополнение к приемлемым ценным бумагам 2a-7, эти фонды инвестируют в евродоллары и репо ( соглашения репо ), которые также являются ликвидными и стабильными по сравнению с соответствующими ценными бумагами 2a-7, но не допускаются в соответствии с правилами.
Системный риск и глобальная реформа регулирования
Регуляторная реформа США
Деконструкция сентябрьских событий 2008 года, связанных с фондами денежного рынка, и возникшие в результате этого страх, паника, заражение, классический уход из банков , чрезвычайная потребность в существенной внешней поддержке и т. Д., Показали, что регулирующая система США, охватывающая базовое предоставление кредита, имела существенные недостатки, которые в ретроспективе датируются как минимум двумя десятилетиями.
Давно поняли, что регулирование предоставления кредита требует существенного уровня целостности всей системы. В той мере, в какой регулирование может помочь обеспечить сохранение базовых уровней добросовестности по всей цепочке, от заемщика до кредитора, и ограничить общее предоставление кредита до разумных уровней, эпизодический финансовый кризис может быть предотвращен.
В 1970-х годах фонды денежного рынка начали избавлять банки от их классического взаимодействия между вкладчиками и заемщиками. Фонды обеспечивали более прямую связь с меньшими накладными расходами. Деятельность крупных банков регулируется Советом Федеральной резервной системы и Управлением валютного контролера . Примечательно, что сам ФРС принадлежит крупным частным банкам и контролирует общую денежную массу в Соединенных Штатах. OCC находится в Министерстве финансов, которое, в свою очередь, управляет выпуском и обслуживанием многомиллионного долга правительства США. Общий долг, конечно, связан с текущими расходами федерального правительства по сравнению с фактическими текущими налоговыми поступлениями. Несомненно, отрасль частного банковского обслуживания, банковское регулирование, государственный долг и текущая политика государственных расходов в значительной степени взаимосвязаны. Процентные ставки по государственному долгу устанавливаются ФРС, а инфляция (при прочих равных) позволяет погашать сегодняшнее фиксированное долговое обязательство еще дешевле, чтобы получить доллары. Третьим крупным банковским регулятором, призванным быстро устранить обанкротившиеся банки, является Федеральная корпорация по страхованию депозитов , фонд спасения и орган по урегулированию несостоятельности, который может устранять обанкротившиеся банки с минимальными нарушениями в самой банковской отрасли. Они также помогают гарантировать, что вкладчики продолжат вести дела с банками после таких сбоев, застраховав свои вклады.
С самого начала фонды денежного рынка подпадали под юрисдикцию Комиссии по ценным бумагам и биржам, поскольку они казались больше похожими на инвестиции (больше всего похожие на традиционные акции и облигации), нежели на депозиты и ссуды (денежные средства и их эквиваленты - прерогатива банкиров). Хотя фонды денежного рынка довольно близки и часто учитываются как эквиваленты денежных средств, их основной регулирующий орган, SEC, не имеет никаких полномочий контролировать денежную массу, ограничивать общее предоставление кредита, предотвращать циклы подъема и спада и т. Д. SEC по-прежнему уделяет внимание адекватному раскрытию информации о рисках, а также честности и порядочности в финансовой отчетности и на торговых рынках. После надлежащего раскрытия информации SEC принимает меры, позволяющие покупателю остерегаться .
Для многих розничных инвесторов фонды денежного рынка до степени смешения похожи на традиционные банковские депозиты до востребования. Практически все крупные фонды денежного рынка предлагают выписку чеков, переводы через ACH, перевод средств, соответствующие дебетовые и кредитные карты, подробные ежемесячные отчеты обо всех денежных операциях, копии аннулированных чеков и т. Д. Таким образом создается впечатление, что наличные деньги фактически находятся на личном счете. . При неизменной стоимости чистых активов на уровне 1,00 долл. США, несмотря на колебания рыночной стоимости фактических базовых активов, сохраняется впечатление безупречной стабильности. Чтобы сохранить такое впечатление, управляющие фондами денежного рынка часто отказываются от возмещения законных расходов фонда или урезают плату за управление на специальной и неформальной основе, чтобы сохранить этот солидный вид стабильности.
Проиллюстрировать различное смешение и размытие функций между классической банковской и инвестиционной деятельностью в фондах денежного рынка поможет упрощенный пример. Представьте себе только розничных «вкладчиков» с одной стороны и корпорации S&P 500, занимающие ссуды через рынок коммерческих ценных бумаг, с другой стороны. Вкладчики предполагают:
- Чрезвычайно короткий срок (60 дней или меньше)
- Чрезвычайно широкая диверсификация (сотни, если не тысячи позиций)
- Очень качественные вложения.
После 10–20 лет стабильности здесь «вкладчики» обретают безопасность и переводят все наличные на денежные рынки, пользуясь более высокими процентными ставками.
Что касается заимствования, то через 10–20 лет корпорации S&P 500 чрезвычайно привыкли получать средства через эти денежные рынки, которые очень стабильны. Первоначально, возможно, они занимали на этих рынках только очень сезонные потребности в денежных средствах, будучи нетто-заемщиком, скажем, только на 90 дней в году. Они брали здесь займы, поскольку испытывали самые большие потребности в денежных средствах в течение операционного цикла для временного финансирования краткосрочного наращивания запасов и дебиторской задолженности. Или они перешли на этот рынок финансирования из бывшей возобновляемой кредитной линии банка, которая гарантированно была доступна им по мере необходимости, но должна была очищаться до нулевого баланса в течение как минимум 60 дней в году. В этих ситуациях у корпораций было достаточно другого долевого и долгового финансирования для удовлетворения всех своих регулярных потребностей в капитале. Однако они зависели от того, чтобы эти источники были доступны им, по мере необходимости, на ежедневной основе.
Со временем «вкладчики» фондов денежного рынка чувствовали себя все в большей безопасности и не подвергались действительному риску. Точно так же, с другой стороны, корпорации увидели привлекательные процентные ставки и невероятно простую возможность постоянно пролонгировать краткосрочные коммерческие бумаги. Затем, используя пролонгацию, они финансировали более долгосрочные обязательства через денежные рынки. Это увеличивает кредит. Кроме того, со временем это явно долгосрочное заимствование с одной стороны, финансируемое вкладчиком по требованию с другой стороны, с некоторой существенной запутыванием того, что в конечном итоге происходит между ними.
После кризиса было предложено два решения. Один из них, который в течение длительного времени неоднократно поддерживался GAO и другими, - это консолидация регулирующих органов финансовой отрасли США. Шагом в этом направлении стало создание Совета по надзору за финансовой стабильностью для решения проблем системного риска , которые в прошлом, как наглядно продемонстрировал вышеупомянутый кризис фондов денежного рынка, аккуратно попадали между трещинами постоянных изолированных финансовых регуляторов. Также поступали предложения о слиянии SEC и CFTC .
Второе решение, в большей степени ориентированное непосредственно на фонды денежного рынка, состоит в том, чтобы заново отрегулировать их, чтобы устранить распространенные недоразумения и гарантировать, что «вкладчики» денежного рынка, которые получают более высокие процентные ставки, полностью осознают реальный риск, который они берут на себя. Эти риски включают существенную взаимосвязь между участниками денежного рынка и между ними, а также различные другие существенные системные факторы риска .
Одно из решений - сообщить «вкладчикам» денежного рынка о фактической плавающей стоимости чистых активов. Это раскрытие информации вызвало сильное сопротивление со стороны Fidelity Investments , The Vanguard Group , BlackRock , Торговой палаты США, а также других. [27]
Комиссия по ценным бумагам и биржам, как правило, является регулятором, отвечающим за риски для инвесторов, принимаемые на себя фондами денежного рынка, однако на сегодняшний день Комиссия по ценным бумагам и биржам находится в закрытом внутреннем политическом блоке. SEC контролируется пятью членами комиссии, не более трех из которых могут быть одной и той же политической партией. Они также сильно связаны с нынешней отраслью паевых инвестиционных фондов и в значительной степени отделены от традиционного регулирования банковской отрасли. Таким образом, Комиссия по ценным бумагам и биржам не заботится об общем предоставлении кредита, денежной массе или привлечении теневой банковской деятельности под сферу регулирования эффективного кредитного регулирования.
Поскольку Комиссия по ценным бумагам и биржам оказалась в тупике, Совет по надзору за финансовой стабильностью обнародовал свои собственные предлагаемые реформы денежного рынка и угрожает продвигаться вперед, если SEC своевременно не предложит собственное приемлемое решение. Комиссия по ценным бумагам и биржам громогласно заявляла, что это «их область», и FSOC следует отступить и позволить им справиться с этим, - точку зрения разделяют четыре бывших председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам Родерик Хиллс , Дэвид Рудер , Ричард Бриден и Харви Питт , а также два бывших члена комиссии Роэл Кампос и Пол С. Аткинс . [27]
Реформа в США: поправки к правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам опубликованы 24 июля 2014 г.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) выпустила окончательные правила, которые предназначены для решения проблемы восприимчивости денежных средств к крупным погашениям в периоды стресса, улучшения их способности управлять и смягчать потенциальное заражение от таких погашений и повышать прозрачность их рисков, в то время как максимально сохраняя их преимущества.
Есть несколько ключевых компонентов:
Требуется плавающая чистая чистая стоимость институциональных негосударственных денежных фондов
Комиссия по ценным бумагам и биржам отменяет освобождение от оценки, которое позволяло этим фондам (чьи инвесторы исторически совершали самые тяжелые выплаты в периоды стресса) поддерживать стабильную чистую стоимость активов, т. Е. Им придется совершать сделки по продажам и погашениям как основанные на рыночной стоимости или "плавающие". "NAV с округлением до четвертого десятичного знака (например, 1,0000 долларов США).
Сборы и ворота
Комиссия по ценным бумагам и биржам дает советам директоров денежных фондов право по своему усмотрению вводить ли плату за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда опускается ниже требуемого нормативного порога, и / или временно приостанавливать погашение, т. Е. «Закрывать» фонды, при тех же обстоятельствах. . Эти поправки потребуют от всех негосударственных денежных фондов взимать плату за ликвидность, если еженедельный уровень ликвидности фонда упадет ниже установленного порогового значения, если только правление фонда не определит, что взимание такой платы не отвечает наилучшим интересам фонда.
Прочие резервы
Кроме того, SEC принимает поправки, призванные сделать фонды денежного рынка более устойчивыми за счет увеличения диверсификации их портфелей, усиления стресс-тестирования и повышения прозрачности, требуя от фондов денежного рынка предоставлять дополнительную информацию в SEC и инвесторам. Кроме того, потребуется стресс-тестирование, и основное внимание будет уделяться способности фондов поддерживать еженедельные ликвидные активы на уровне не менее 10%. [28] Наконец, поправки требуют от консультантов по инвестициям некоторых крупных незарегистрированных фондов ликвидности, которые могут иметь многие из тех же экономических характеристик, что и фонды денежного рынка, предоставлять дополнительную информацию об этих фондах в Комиссию по ценным бумагам и биржам. [29]
Регуляторная реформа ЕС
Параллельно с реформой в США ЕС завершил разработку аналогичного положения для продуктового фонда денежного рынка.
30 июня 2017 г. в Официальном журнале Европейского Союза был опубликован Регламент (ЕС) 2017/1131 для фондов денежного рынка [30] , в котором вводятся новые правила для ММФ, находящихся, управляемых или продаваемых в Европейском Союзе. Это вступило в силу в марте 2019 года. Постановление вводит четыре новые категории структур фондов для ММФ: [31]
- MMF с постоянной стоимостью чистых активов (CNAV) - это краткосрочные MMF. Фонды должны инвестировать 99,5% в государственные активы. Паи в фонде приобретаются или выкупаются по постоянной цене, округленной до ближайшего процентного пункта.
- MMF с низкой волатильностью чистых активов (LVNAV) - это краткосрочные MMF. Окружающие средства покупаются или выкупаются по постоянной цене при условии, что стоимость базовых активов не отклоняется более чем на 0,2% (20 бит / с) от номинала (т.е. 1,00).
- Краткосрочная переменная чистая стоимость активов (Short-term Variable NAV) - краткосрочные переменные чистые активы (VNAV) MMF в основном инвестируются в инструменты денежного рынка, депозиты и другие MMF. К фондам применяются более слабые правила ликвидности, чем к фондам государственного долга CNAV и LVNAV. Паи в фондах приобретаются или выкупаются по переменной цене, которая рассчитывается как эквивалент не менее четырех значащих цифр (например, 10 000,00).
- Standard Variable NAV VNAV– Стандартные MMF должны быть фондами VNAV. Средства в основном инвестируются в инструменты денежного рынка, депозиты и другие краткосрочные активы. Фонды подчиняются более слабым правилам ликвидности, чем фонды государственного долга CNAV и LVNAV, И могут инвестировать в активы с гораздо более длительным сроком погашения. Паи в фондах приобретаются или выкупаются по переменной цене, которая рассчитывается как эквивалент не менее четырех значащих цифр (например, 10 000,00).
Хотя исходные продукты были похожи, сейчас между MMF в США и ЕС есть существенные различия. В то время как инвесторы MMF из ЕС в основном перешли на типы фондов-преемников, инвесторы в MMF в США предприняли масштабный и упорный переход от Prime к государственному MMF.
Регламент ЕС о MMF не содержит никаких ссылок на требования к внешнему кредитному рейтингу фондов или портфелей. На протяжении всего переходного периода MMF ЕС в подавляющем большинстве сохраняли свои существующие рейтинги, а рейтинговые агентства подтвердили свою приверженность критериям рейтинга MMF, которые каждое из них поддерживает.
Основное различие в сфере применения заключается в том, что на одинаковой основе MMF в США можно сравнивать только с краткосрочными MMF в ЕС.
Смотрите также
- Фондовый фонд
- Облигационный фонд
- Фонд доходов
- Целевой срок фонда
- Денежный рынок
- Денежная масса
- Очистить счет
- Фонд стабильной стоимости
- Теневая банковская система
Рекомендации
- ^ "Комиссия по ценным бумагам и биржам США по денежным фондам" . Sec.gov. 2013-01-16 . Проверено 28 июля 2014 .
- ^ «Фонды денежного рынка - Консилиум» . www.consilium.europa.eu . Проверено 27 июня 2019 .
- ^ См. Маркус К. Бруннермейр, « Расшифровка кризиса ликвидности и кредитоспособности 2007-08 гг.», « Журнал экономических перспектив» (май 2008 г.) (где утверждается, что зависимость инвестиционных банков от коммерческих бумаг и рынков репо за последние 3 года возросла. в том, что 25% активов, приобретенных инвестиционными банками, были профинансированы через рынок репо.)
- ^ Мерфи, Элизабет, изд. (30 июня 2009 г.), «Реформа фондов денежного рынка» (PDF) , Комиссия по ценным бумагам и биржам: предлагаемые правила , Комиссия по ценным бумагам и биржам, стр. Выпуск № IC – 28807, файл № S7–11–09
- ↑ Hershey, Robert D., Jr. «Ночные паевые инвестиционные фонды для избыточных активов» , The New York Times , 7 января 1973 года. По состоянию на 22 июня 2010 года.
- ^ Финк, Мэтью (27 октября 2008 г.). Рост паевых инвестиционных фондов: взгляд изнутри . Издательство Оксфордского университета. п. 82. ISBN 9780199714438. Проверено 4 февраля 2017 года .
- ^ а б в г «Отчет о глобальной финансовой стабильности: суверенные облигации, финансирование и системная ликвидность» (PDF) . Мировые экономические и финансовые обзоры : 65–83. Октябрь 2010 . Проверено 12 декабря 2010 .
- ^ См, напримерGould, Carol страхования для фондов: Безопасность для кого» , The New York Times , 29 сентября 1996 г. доступ13 июня 2011 и Дебора Брюстер и Joanna Chung „Страх денежного рынка " , нарушающим Бака“ , Financial Times , 18 сентября 2011 г., по 13 июня 2011 г.
- ^ "Безопасен ли ваш фонд денежного рынка?" , Changing Times, The Kiplinger Magazine , октябрь 1981 г., по состоянию на 13 августа 2011 г.
- ^ "Административная Поступая File No. 3-5881" , 29 декабря 1982 Доступ13 августа 2011.
- ↑ Дебора Брюстер и Джоанна Чанг «Страх перед фондами денежного рынка, которые« сломают доллар »» , The Financial Times , 18 сентября 2011 г., по состоянию на 13 июня 2011 г.
- ^ а б в г д Гуллапалли, Дия; Шефали Ананд (20 сентября 2008 г.). «Спасение денежных средств, похоже, остановило отток: страх, охвативший рынок на 3,4 триллиона долларов, уменьшился, положив конец нежеланию средств покупать жизненно важные коммерческие бумаги» . The Wall Street Journal . Проверено 21 сентября 2008 .
- ^ Кристофер Кондон (16 сентября 2008 г.). «Резервный фонд первичных денег упал ниже 1 доллара на акцию» . Блумберг . Проверено 16 сентября 2008 .
- ^ а б Энрикес, Диана Б. (19 сентября 2008 г.). «Казначейство для гарантирования средств денежного рынка» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 20 сентября 2008 .
- ^ «Казначейство объявляет программу гарантирования средств денежного рынка» . Казначейство. 2008-09-19 . Проверено 29 декабря 2013 .
- ^ а б Энрикес, Диана Б. (19 сентября 2008 г.). «План спасения средств будет стоить дорого» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 21 сентября 2008 .
- ^ «Казначейство объявляет об окончании срока действия программы гарантий для средств денежного рынка» . Казначейство. 2009-09-18 . Проверено 29 декабря 2013 .
- ^ «Дополнительная информация о ликвидации первичного фонда» (PDF) . 23 сентября 2014 . Проверено 4 февраля 2017 года .
- ^ a b c ИНФОРМАЦИОННАЯ КНИГА ОБ ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ 2012 . Таблицы 37-39, страницы 170-172. Примечание: данные по фондам, которые инвестируют в основном в другие паевые инвестиционные фонды, были исключены из ряда.
- ^ Институт инвестиционных компаний, Активы фонда денежного рынка, 24 июля 2014 г. «Архивная копия» . Архивировано из оригинала на 2014-07-28 . Проверено 25 июля 2014 .CS1 maint: заархивированная копия как заголовок ( ссылка )
- ^ https://www.nasdaq.com/symbol/vmfxx
- ^ «Фонды сверхкоротких облигаций: знайте, где вы размещаете свои деньги» . SEC.gov. 2009-05-06 . Проверено 28 июля 2014 .
- ^ а б в «Инвестирование наличных денег: денежный рынок и расширенные стратегии наличных денег» . Основы облигаций . Апрель 2006 Архивировано из оригинала на 2008-05-18 . Проверено 22 сентября 2008 .
- ^ а б в г Рейс, Пол В. (сентябрь 2008 г.). «Пол Рейс обсуждает вложение наличных денег и влияние недавних рыночных событий» . В центре внимания .
- ^ а б Хинтон, Кристофер (2007-11-15). «Учреждения извлекают $ 600 млн из потерпевшего убыток фонда GE» . MarketWatch . Проверено 22 сентября 2009 .
- ^ Барр, Алистер (2007-12-10). «Бэнк оф Америка закрытия $ 12 млрд денежных средств фонда: Снятие наличных денег остановился, выкупы инвестор заплатил„натурой “ » . MarketWatch . Проверено 22 сентября 2009 .
- ^ а б «Бывшие представители Комиссии по ценным бумагам и биржам США совету по рискам: отказ от денежных средств» . Рейтер . 21 февраля 2013 . Проверено 27 февраля 2013 года .
- ^ «Первый шаг: десять ключевых моментов образуют окончательное правило денежного рынка SEC» (PDF) . Практика регулирования финансовых услуг PwC. Июль 2014 . Проверено 4 февраля 2017 года .
- ^ Комиссия по ценным бумагам и биржам: реформа фондов денежного рынка; Изменения в форме ПФ https://www.sec.gov/rules/final/2014/33-9616.pdf
- ^ "L_2017169RU.01000801.xml" . eur-lex.europa.eu . Проверено 27 июня 2019 .
- ^ «Новые типы MMF - Ассоциация институциональных фондов денежного рынка» . www.immfa.org . Проверено 27 июня 2019 .
Внешние ссылки
- Книга фактов ICI
- Определение фонда денежного рынка и разница между счетом денежного рынка
- Джоан Ольбаум Свирски, Руководство по правилу 2a-7: Карта сквозь лабиринт для профессионалов денежного рынка (3-е изд., 2017 г.)
- Как инвестировать на денежном рынке