Риск ликвидности - это финансовый риск , связанный с тем, что в течение определенного периода времени данный финансовый актив , ценная бумага или товар не может быть продан на рынке достаточно быстро, не влияя на рыночную цену.
Типы
Рыночная ликвидность - актив не может быть продан из-за отсутствия ликвидности на рынке - по сути, подмножество рыночного риска. [1] Это можно объяснить:
- Расширение спреда между ставками и предложениями
- Создание явных резервов ликвидности
- Увеличение периода удержания для расчета VaR
Ликвидность финансирования - риск того, что обязательства:
- Невозможно встретить, когда они наступят
- Можно встретить только по нерентабельной цене
- Может быть специфическим для названия или системным [1]
Причины
Риск ликвидности возникает из-за ситуаций, когда сторона, заинтересованная в торговле активом, не может этого сделать, потому что никто на рынке не желает торговать этим активом. Риск ликвидности становится особенно важным для сторон, которые собираются владеть или в настоящее время владеют активом, поскольку он влияет на их способность торговать.
Проявление риска ликвидности сильно отличается от падения цены до нуля. В случае падения цены актива до нуля рынок говорит, что актив ничего не стоит. Однако, если одна сторона не может найти другую сторону, заинтересованную в торговле активом, это потенциально может быть проблемой только для участников рынка с поиском друг друга. [2] Вот почему риск ликвидности обычно выше на развивающихся рынках или на рынках с небольшими объемами.
Риск ликвидности - это финансовый риск, связанный с неопределенной ликвидностью . Организация может потерять ликвидность, если ее кредитный рейтинг упадет, произойдет внезапный неожиданный отток денежных средств или какое-либо другое событие заставит контрагентов уклоняться от торговли с организацией или предоставления ей кредитов. Фирма также подвержена риску ликвидности, если рынки, от которых она зависит, подвержены потере ликвидности.
Риски рыночной ликвидности и финансовой ликвидности усугубляют друг друга, поскольку трудно продать, когда другие инвесторы сталкиваются с проблемами финансирования, и трудно получить финансирование, когда трудно продать обеспечение. [1] Риск ликвидности также имеет тенденцию усугублять другие риски. Если торговая организация имеет позицию в неликвидном активе, ее ограниченная способность ликвидировать эту позицию в короткие сроки усугубит ее рыночный риск. Предположим, у фирмы есть взаимозачет денежных потоков с двумя разными контрагентами в данный день. Если контрагент , который обязан его оплата по умолчанию, фирма будет поднимать наличные деньги из других источников , чтобы сделать его оплату . Если он не сможет этого сделать, он тоже будет работать по умолчанию. Здесь риск ликвидности усугубляет кредитный риск .
Позиция может быть застрахована от рыночного риска, но все же влечет за собой риск ликвидности. Это верно для приведенного выше примера кредитного риска - два платежа являются взаимозачетами, поэтому они влекут за собой кредитный риск, но не рыночный риск. Другой пример - разгром Metallgesellschaft в 1993 году . Фьючерсные контракты использовались для хеджирования обязательств по внебиржевому финансированию (OTC). Спорно, было ли хеджирование эффективным с точки зрения рыночного риска, но именно кризис ликвидности, вызванный ошеломляющими требованиями к марже по фьючерсам, вынудил Metallgesellschaft раскрутить позиции.
Соответственно, необходимо управлять риском ликвидности в дополнение к рыночным, кредитным и другим рискам. Из-за его тенденции усугублять другие риски сложно или невозможно изолировать риск ликвидности. Во всех случаях, кроме самых простых, всеобъемлющих показателей риска ликвидности не существует. Некоторые методы управления активами и пассивами могут применяться для оценки риска ликвидности. Простой тест на риск ликвидности - это ежедневный анализ будущих чистых денежных потоков. Любой день со значительным отрицательным чистым денежным потоком вызывает беспокойство. Такой анализ можно дополнить стресс-тестированием. Ежедневно оценивайте чистые денежные потоки, предполагая, что важный контрагент не выполняет свои обязательства.
Подобные анализы не могут легко учесть условные денежные потоки, такие как денежные потоки от производных финансовых инструментов или ценных бумаг с ипотечным покрытием. Если денежные потоки организации в значительной степени условны, риск ликвидности можно оценить с помощью некоторой формы сценарного анализа. Общий подход с использованием сценарного анализа может включать в себя следующие этапы высокого уровня:
- Создавайте несколько сценариев движения рынка и дефолтов в течение заданного периода времени.
- Оценивайте повседневные денежные потоки по каждому сценарию.
Поскольку балансовые отчеты настолько сильно различаются от одной организации к другой, существует небольшая стандартизация в том, как проводится такой анализ.
Регулирующие органы в первую очередь обеспокоены системными последствиями риска ликвидности.
Ценообразование
Инвесторы, не склонные к риску, естественно, требуют более высокой ожидаемой доходности в качестве компенсации за риск ликвидности. Таким образом, модель ценообразования CAPM с поправкой на ликвидность утверждает, что чем выше риск рыночной ликвидности актива, тем выше его требуемая доходность. [3]
Распространенным методом оценки верхней границы скидки за неликвидность ценной бумаги является использование опции ретроспективного анализа, где премия равна разнице между максимальной стоимостью ценной бумаги в течение ограниченного периода торговли и ее стоимостью в конце периода. [4] Когда этот метод распространяется на корпоративный долг, показано, что риск ликвидности возрастает с увеличением кредитного риска по облигациям. [5]
Меры риска ликвидности
Разрыв ликвидности
Калп определяет разрыв ликвидности как чистые ликвидные активы фирмы. Превышение стоимости ликвидных активов фирмы над ее волатильными обязательствами. Компания с отрицательным разрывом ликвидности должна сосредоточиться на остатках денежных средств и возможных неожиданных изменениях в их стоимости.
В качестве статической меры риска ликвидности он не дает никаких указаний на то, как изменится разрыв с увеличением предельной стоимости фондирования фирмы.
Эластичность
Culp означает изменение соотношения активов за вычетом накопленных обязательств, которое происходит, когда премия за ликвидность на предельную стоимость фондирования банка увеличивается на небольшую величину в качестве эластичности риска ликвидности. Для банков это будет измеряться как спрэд к ставкам libor, для нефинансовых компаний LRE будет измеряться как спред к ставкам по коммерческим бумагам.
Проблемы с использованием эластичности риска ликвидности заключаются в том, что она предполагает параллельные изменения в спреде финансирования по всем срокам погашения и что это верно только для небольших изменений в спредах финансирования.
Показатели ликвидности активов
Спред между ставкой и предложением
Заявка предложение распространение используется участниками рынка как мера ликвидности активов. Для сравнения различных продуктов можно использовать соотношение спреда к цене предложения продукта. Чем меньше коэффициент, тем ликвиднее актив.
Этот спред состоит из операционных, административных расходов и затрат на обработку, а также компенсации, необходимой для возможности торговли с более информированным трейдером.
Глубина рынка
Хахмайстер называет глубину рынка суммой актива, которую можно покупать и продавать с различными спредами между ценой покупки и продажи. Проскальзывание связано с концепцией глубины рынка. Найт и Сатчелл упоминают, что трейдеру по потоку необходимо учитывать эффект исполнения большого ордера на рынке и соответствующим образом корректировать спред между ценой покупки и продажи. Они рассчитывают стоимость ликвидности как разницу между ценой исполнения и начальной ценой исполнения.
Непосредственность
Под непосредственностью понимается время, необходимое для успешной торговли определенным количеством актива по установленной цене.
Устойчивость
Хахмайстер определяет четвертое измерение ликвидности как скорость, с которой цены возвращаются к прежнему уровню после крупной сделки. В отличие от других мер, устойчивость может быть определена только в течение определенного периода времени, т. Е. Устойчивость - это способность к восстановлению.
Управление
Подверженная риску стоимость с поправкой на ликвидность
VAR с поправкой на ликвидность включает риск экзогенной ликвидности в стоимость, подверженную риску . Его можно определить как VAR + ELC (стоимость экзогенной ликвидности). ELC - это худший ожидаемый половинный спред при определенном уровне достоверности. [6]
Еще одна корректировка, введенная в 1970-х годах в качестве регулятивного предшественника сегодняшних мер VAR [7], заключается в рассмотрении VAR в течение периода времени, необходимого для ликвидации портфеля. VAR можно рассчитать за этот период времени. BIS упоминает «... ряд учреждений изучает использование ликвидности скорректированного-УАК, в котором периоды Держа в оценке риски корректируется по продолжительности времени , необходимой для UNWIND позиций.» [8]
Риск ликвидности
Алан Гринспен (1999) обсуждает управление валютными резервами и предлагает меру, называемую риском ликвидности . Рассматривается позиция ликвидности страны по ряду возможных результатов для соответствующих финансовых переменных (обменные курсы, цены на сырьевые товары, кредитные спреды и т. Д.). Можно было бы выразить стандарт в терминах вероятностей различных исходов. Например, приемлемая структура долга может иметь средний срок погашения - усредненный по расчетным распределениям для соответствующих финансовых переменных - сверх определенного предела. Кроме того, можно ожидать, что страны будут иметь достаточные ликвидные резервы, чтобы гарантировать, что они могут избежать новых заимствований в течение одного года с определенной ожидаемой вероятностью, например, в 95% случаев. [9]
Планы действий в чрезвычайных ситуациях на основе анализа сценариев
FDIC обсуждает управление риском ликвидности и пишет: «Планы финансирования на случай непредвиденных обстоятельств должны включать события, которые могут быстро повлиять на ликвидность учреждения, включая внезапную неспособность обеспечить безопасность активов, ужесточение требований к обеспечению или другие ограничительные условия, связанные с обеспеченными займами, или потерю крупных вкладчик или контрагент ". [10] Концепция риска ликвидности Гринспена является примером управления риском ликвидности на основе сценариев.
Диверсификация поставщиков ликвидности
Если несколько поставщиков ликвидности находятся на связи, то, если какой-либо из этих поставщиков увеличивает свои затраты на предоставление ликвидности, влияние этого уменьшается. Американская академия актуариев писала: «Пока компания находится в хорошем финансовом состоянии, она может пожелать создать долговременные, всегда зеленые (т. Е. Всегда доступные) кредитные линии ликвидности. Эмитент кредита должен иметь достаточно высокий кредитный рейтинг, чтобы повысить свой кредитный рейтинг. шансы, что ресурсы будут там, когда они понадобятся ". [11]
Производные
Бхадури, Мейснер и Юн обсуждают пять производных инструментов, созданных специально для хеджирования риска ликвидности:
- Вариант вывода: пут неликвидного базового актива по рыночной цене.
- Бермудский обратный опцион пут: право на продажу опциона с указанным страйком.
- Возвратный своп: обменять доходность базового актива на периодически выплачиваемую LIBOR.
- Возвратный обмен: возможность вступить в обратный обмен.
- Вариант ликвидности: вариант барьера «врезки» , где барьер является показателем ликвидности.
Тематические исследования
ООО «Амарант Эдвайзорс» - 2006 г.
Amaranth Advisors потеряла около 6 млрд долларов на фьючерсном рынке природного газа в сентябре 2006 года. Amaranth заняла концентрированную, недиверсифицированную позицию в своей стратегии в отношении природного газа. Позиции Amaranth были ошеломляюще большими, составляя около 10% мирового рынка фьючерсов на природный газ. [12] Чинкарини отмечает, что фирмам необходимо явно управлять риском ликвидности. Неспособность продать фьючерсный контракт по последней котировочной цене или около нее связана с концентрацией человека в ценной бумаге. В случае с Амарантом концентрация была слишком высокой, и не было естественных контрагентов, когда им нужно было раскрутить позиции. [13] Чинкарини (2006) утверждает, что часть убытков, понесенных Amaranth, была вызвана неликвидностью активов. Регрессионный анализ трехнедельной доходности фьючерсных контрактов на природный газ с 31 августа 2006 г. по 21 сентября 2006 г. в сравнении с избыточным открытым интересом показал, что контракты, открытый интерес которых был намного выше на 31 августа 2006 г., чем историческая нормализованная стоимость, имели более сильное отрицательное значение. возвращается. [14]
Северный рок - 2007
Northern Rock пострадала от риска ликвидности финансирования в сентябре 2007 года после кризиса ипотечного кредитования. Фирма страдала от проблем с ликвидностью, несмотря на то, что в то время была платежеспособной, поскольку ссуды и депозиты со сроком погашения не могли быть продлены на краткосрочных денежных рынках. [15] В ответ FSA теперь уделяет больше внимания риску ликвидности, особенно в отношении «влиятельных розничных фирм». [16]
LTCM - 1998
Long-Term Capital Management (LTCM) выручил консорциум из 14 банков в 1998 году после того, как он оказался в кризисе денежных потоков, когда экономические потрясения привели к чрезмерным убыткам от текущей рыночной стоимости и требованию маржи . Фонд пострадал от сочетания проблем с финансированием и ликвидностью активов. Проблема ликвидности активов возникла из-за неспособности LTCM учесть рост стоимости ликвидности, как это произошло после кризиса. Поскольку большая часть его баланса была подвержена премии за риск ликвидности, его короткие позиции вырастут в цене по сравнению с длинными позициями. По сути, это была массовая незащищенная подверженность единственному фактору риска. [17] LTCM было известно о риске ликвидности финансирования. Действительно, они подсчитали, что во времена сильного стресса сокращение коммерческих ипотечных кредитов с рейтингом AAA увеличится с 2% до 10%, и аналогично для других ценных бумаг. В ответ на это LTCM договорился о долгосрочном финансировании с фиксированной на несколько недель маржей по многим своим обеспеченным кредитам. Из-за растущей спирали ликвидности LTCM в конечном итоге не смог финансировать свои позиции, несмотря на многочисленные меры по контролю риска финансирования. [1]
Смотрите также
- Ликвидность (значения)
Рекомендации
- ^ a b c d Бруннермайер, Маркус К .; Педерсен, Лассе Хедже (2009). «Рыночная ликвидность и ликвидность финансирования». Обзор финансовых исследований . 22 (6): 2201–38. CiteSeerX 10.1.1.572.1746 . DOI : 10.1093 / RFS / hhn098 . S2CID 9093699 .
- ^ Даффи, Даррелл; Гарлеану, Николае; Педерсен, Лассе Хедже (2005). «Внебиржевые рынки». Econometrica . 73 (6): 1815–47. DOI : 10.1111 / j.1468-0262.2005.00639.x . S2CID 8055526 .
- ^ Ачарья, V; Педерсен, Л. (2005). «Ценообразование активов с учетом риска ликвидности». Журнал финансовой экономики . 77 (2): 375–410. DOI : 10.1016 / j.jfineco.2004.06.007 .
- ^ Лонгстафф, Фрэнсис А. (1995). «Насколько конкурентоспособность может повлиять на стоимость ценных бумаг?». Журнал финансов . 50 (5): 1767–74. DOI : 10.1111 / j.1540-6261.1995.tb05197.x .
- ^ Абуди, Менахем Мени; Равив, Алон (2016). «Насколько неликвидность может повлиять на спред доходности корпоративного долга?». Журнал финансовой стабильности . 25 : 58–69. DOI : 10.1016 / j.jfs.2016.06.011 .
- ^ Арно Бервас (2006). «Рыночная ликвидность и ее учет в управлении рисками» (PDF) . Обзор финансовой стабильности . 8 : 63–79. Архивировано из оригинального (PDF) 12 июля 2012 года.
- ^ Глин А. Холтон (2013). «Стоимость под риском: теория и практика, второе издание» . Проверено 2 июля 2013 года .
- ^ «Заключительный отчет междисциплинарной рабочей группы по расширенному раскрытию информации» . Банк международных расчетов . Апрель 2001 . Проверено 8 августа 2012 года .
- ^ «Г-н Гринспен обсуждает последние тенденции в управлении валютными резервами» (PDF) . Банк международных расчетов. 29 апреля 1999 . Проверено 8 августа 2012 года .
- ^ «Управление риском ликвидности» (PDF) . Федеральная корпорация по страхованию вкладов . 2008 . Проверено 8 августа 2012 года .
- ^ «Отчет рабочей группы по жизненной ликвидности Американской академии актуариев для рабочей группы NAIC по жизненной ликвидности» (PDF) . Бостон, Массачусетс: Американская академия актуариев . 2 декабря 2000 . Проверено 8 августа 2012 года .
- ^ Сатьяджит Дас (26 января 2007 г.). «Больше всего меняется ... Амарант» . Проверено 8 августа 2012 года .
- ^ Чинкарини, Людвиг Б. (2008). «Фьючерсы на природный газ и риск спреда: уроки краха Amaranth Advisors LLC». CiteSeerX 10.1.1.571.6291 . DOI : 10.2139 / ssrn.1086865 . Цитировать журнал требует
|journal=
( помощь ) - ^ Чинкарини, Людвиг Б. (2007). «Разгром амаранта: отказ от мер риска или отказ от управления рисками?». DOI : 10.2139 / ssrn.952607 . Цитировать журнал требует
|journal=
( помощь ) - ^ Хён Сон Шин (август 2008 г.). «Размышления о современных банковских операциях: на примере Northern Rock» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 11 июля 2012 года . Проверено 9 августа 2012 года .
- ^ «FSA предпринимает шаги по усилению надзора вслед за Northern Rock» . Управление финансовых услуг . 26 марта 2008 . Проверено 9 августа 2012 года .
- ^ Sungard Ambit. «Практический пример управления долгосрочным капиталом» . ERisk. Архивировано из оригинала на 2011-07-18.
дальнейшее чтение
- Яков Амихуд; Хаим Мендельсон и Лассе Х. Педерсен (2013). Ликвидность рынка: цены на активы, риски и кризисы . Издательство Кембриджского университета. ISBN 978-0-521-13965-6.
- Крокфорд, Нил (1986). Введение в управление рисками (2-е изд.). Вудхед-Фолкнер. ISBN 978-0-85941-332-9.
- ван Девентер; Дональд Р .; Кенджи Имаи; Марк Меслер (2004). Расширенное управление финансовыми рисками: инструменты и методы интегрированного управления кредитным риском и риском процентной ставки . Джон Вили. ISBN 978-0-470-82126-8.
- Калп, Кристофер Л. (2001). Процесс управления рисками . Wiley Finance. ISBN 978-0-471-40554-2.
- Хахмейстер, Александра (2007). Информированные трейдеры как поставщики ликвидности . DUV. ISBN 978-3-8350-0755-0.
- Бхадури, Р., Дж. Мейснер и Дж. Юн (2007). Хеджирование риска ликвидности . Журнал альтернативных инвестиций, зима 2007 г.CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
- Джон Л. Найт; Стивен Сэтчелл (2003). Прогнозирование волатильности финансовых рынков . Баттерворт-Хайнеманн. ISBN 978-0-7506-5515-6.
Внешние ссылки
- Статьи о риске ликвидности на DefaultRisk.com
- Требования к банковской ликвидности: введение и обзор Дугласа Дж. Эллиотта, Институт Брукингса