Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Правило SEC 10b5-1 , кодифицированное в 17 CFR 240.10b5-1 , является постановлением, принятым Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) в 2000 году. [1] SEC заявляет, что Правило 10b5-1 было введено в действие для решения нерешенный вопрос по определению инсайдерской торговле , [2] , которые запрещены SEC Rule 10b-5 .

Различные апелляционные суды пришли к разным выводам о том, что представляет собой инсайдерская торговля в соответствии с Правилом 10b-5, в частности, может ли кто-то быть привлечен к ответственности за инсайдерскую торговлю, просто торгуя при наличии внутренней информации, или должен ли проверяющий факты установить, что человек фактически использовал эту внутреннюю информацию при совершении сделки.

«Владение» против «использования» [ править ]

Пункт (а) Правила по существу повторяет проведение Верховного суда Соединенных Штатов в США против. О'Хаган , [3] 521 США 642 (1997), который определяет инсайдерскую торговлю по теории незаконного присвоения . В нем полностью говорится, что

«Манипулятивные и обманные средства», запрещенные Разделом 10 (b) Закона и Правилом 10b-5 в соответствии с ним, включают, среди прочего, покупку или продажу ценной бумаги любого эмитента на основе существенной внутренней информации об этой ценной бумаге. или эмитент, в нарушение обязательства по доверию, которое причитается прямо, косвенно или производным образом эмитенту этой ценной бумаги или акционерам этого эмитента, или любому другому лицу, которое является источником существенной закрытой информации . [4]

В пункте (b) рассматривается неурегулированный вопрос «владения» и «использования», утверждая, что лицо нарушает Правило 10b-5, просто торгуя, «владея» внутренней информацией . В нем полностью говорится, что

При условии положительной защиты в пункте (c) этого раздела покупка или продажа ценной бумаги эмитента осуществляется «на основе» существенной закрытой информации об этой ценной бумаге или эмитенте, если лицо, совершающее покупку или продажу, было осведомлено о существенная внутренняя информация, когда лицо совершало покупку или продажу. [4]

Другими словами, согласно 10b5-1 (b) лицо может нести ответственность за инсайдерскую торговлю, просто обладая внутренней информацией о данной ценной бумаге , нарушая фидуциарную обязанность по отношению к источнику информации, а затем торгуя ею с корыстными намерениями. , даже если он или она все равно заключили бы сделку. См. ' United States v. O'Hagan , 521 US 642, 652 (1997). Но маловероятно, что SEC обнаружит небольшую сделку, которая в любом случае произошла бы, или особенно позаботится о ней. Однако большая сделка или серия сделок, приносящих необычные выгоды для трейдера, скорее всего, будут обнаружены, и будет трудно доказать, что существенная закрытая информация не способствовала принятию решения о совершении сделки.

Утвердительная правовая защита запланированных торгов [ править ]

Однако в пункте (c) Комиссия по ценным бумагам и биржам создала утвердительную защиту от любых обвинений в инсайдерской торговле, «призванную охватить ситуации, в которых человек может продемонстрировать, что существенная непубличная информация не была фактором при принятии торгового решения». [5] Положение допускает конструктивную защиту инсайдерской торговли, когда сделка была совершена в соответствии с контрактом, инструкциями, данными другому лицу, или письменным планом, который «[d] не позволяет лицу оказывать какое-либо последующее влияние на то, как и когда , или совершать покупки или продажи »(10b5-1 (c) (1) (i) (B) (3)), и если план (или контракт или инструкции) были созданы до того, как лицо получило инсайдерскую информацию.

Например, генеральный директор одной из фирм можно назвать брокер на 1 января и ввести в план продажи конкретного количества акций своей компании в акции 1 -го марта, узнать страшную новость о своей компании на 1 февраль , что не станет общественностью до 1 апреля, а затем в любом случае приступить к продаже 1 марта, спасая себя от потери денег, когда плохие новости станут достоянием общественности. Согласно условиям Правила 10b5-1 (b) это инсайдерская торговля, поскольку генеральный директор «знал» инсайдерскую информацию, когда совершал сделку. Но он может утверждать утвердительную защиту в соответствии с Правилом 10b5-1 (c), потому что он спланировал сделку до того, как узнал внутреннюю информацию .

Возможная лазейка: отмена планов [ править ]

После того, как Правило 10b5-1 было введено в действие, сотрудники SEC публично заняли позицию, согласно которой отмена запланированной сделки, совершенной в рамках безопасной гавани , не является инсайдерской торговлей , даже если это лицо знало инсайдерскую информацию при отмене сделки. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что, несмотря на то, что 10b5-1 (c) требует, чтобы сделки были безотзывными, ответственность за инсайдерскую торговлю в соответствии с Правилом 10b-5 без фактической сделки с ценными бумагами не может быть основана на заключении Верховного суда США по делу Blue Chip. Марки против аптек в поместье , 421 US 723 (1975). [6]

Эта интерпретация персонала повышает вероятность того, что руководители могут воспользоваться этой безопасной гаванью, заключив торговые планы 10b5-1 до того, как они получат инсайдерскую информацию, сохраняя при этом возможность позже отменить эти планы на основе внутренней информации. Хотя параграф (c) (1) (i) (C) отрицает позитивную защиту взаимозачетных или хеджированных транзакций , в этом случае все равно будет существовать фактическая сделка (какая бы компенсационная сделка не была отменена), которая может представлять собой инсайдерскую торговлю. и нарушают Правило 10b-5. Позиция SEC заключается в том, что не может быть инсайдерской торговли без сделки, чтобы человек мог отменить запланированную сделку на основе внутренней информации и избежать ответственности.. Хотя технически любой план, который может быть отменен, не подпадает под безопасную гавань 10b5-1, доказать, что исполненная сделка была гипотетически отменяемой, может быть очень сложно.

Несколько академических комментаторов написали по этому поводу [7], утверждая, что инсайдеры могут систематически получать прибыль выше рыночной, используя планы 10b5-1, которые они все еще могут отменить. Одно эмпирическое исследование показало, что инсайдеры, использующие планы 10b5-1, действительно получают прибыль выше рыночной (в документе также упоминаются другие потенциальные лазейки, которые могут объяснить этот результат) [8], а другое обнаружило, что наличие публично объявленного плана 10b5 -1 имеет экономические последствия для рынков ценных бумаг, которые обычно связаны с инсайдерской торговлей. [9] Другие утверждают, что вместо того, чтобы рассчитывать время для торгов, руководители могут рассчитывать время для новостей или пресс-релизов для перемещения акций перед продажей по плану 10b5-1. [10]

Реакция SEC [ править ]

Как было отмечено в речи Линды Чатман Томсен , главного исполнительного директора SEC [11], SEC сейчас исследует, почему сделки 10b5-1 выглядят лучше рынка. [8] Обвинения в ненадлежащих сделках 10b5-1 были отмечены во время судебного разбирательства по инсайдерской торговле над Джозефом Наккио, бывшим генеральным директором Qwest. [12] Анджело Мозило из Countrywide Financial проводит предварительное расследование сделок 10b5-1 . [13] В мае 2009 года Комиссия по ценным бумагам и биржам направила Мозило уведомление о намерении Уэллса, в котором предлагалось возбудить гражданские обвинения в связи с предполагаемой незаконной торговлей через его план 10b5-1.

25 марта 2009 г. сотрудники SEC пересмотрели свое руководство по толкованию обстоятельств, при которых доступна утвердительная защита в Правиле 10b5-1 (c). [14] [15] В частности, персонал придерживался подхода, ранее рекомендованного некоторыми комментаторами [9], чтобы уточнить (1), что отмена плана 10b5-1 может поставить под сомнение добросовестность других, выполненных планов и ( 2) что решение Верховного суда по делу Blue Chip Stamps против Manor Drug Stores , 421 US 723 (1975) не повлияло на способность Комиссии по ценным бумагам и биржам возбудить принудительные меры против потенциального инсайдерского трейдера, который отменил торговый план и не сделал этого. сделка по конкретной сделке, потому что последующее решение, Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc., v. Dabit, 547 US 71 (2006), пояснил, что Blue Chip Stamps касаются только подразумеваемого частного права на предъявление иска в случае нарушения Правила 10b-5, а не требования «в связи с» для всех нарушений Правила 10b-5.

Ссылки [ править ]

  1. ^ «Окончательное правило: выборочное раскрытие информации и инсайдерская торговля» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  2. ^ «Окончательное правило: выборочное раскрытие информации и инсайдерская торговля: правила инсайдерской торговли» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  3. ^ "Соединенные Штаты, истец против Джеймса Германа О'Хагана" . Институт правовой информации .
  4. ^ a b «17 CFR 240.10b5-1 - Торговля на основе« существенной закрытой информации в случаях инсайдерской торговли » . Институт правовой информации .
  5. ^ «Окончательное правило: выборочное раскрытие информации и инсайдерская торговля: положения правила 10b5-1» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  6. ^ «Отдел финансов корпорации: Руководство по общедоступным телефонным переводам: четвертое приложение» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 8 июня 2001 г.
  7. ^ Фрид, Джесси М. (2003). «Воздержание от инсайдеров». Йельский юридический журнал . 13 : 455–492.
  8. ^ a b Jagolinzer, Алан Д. (февраль 2009 г.). «Правило 10b5-1 и стратегическая торговля инсайдерами». Наука управления . DOI : 10.1287 / mnsc.1080.0928 . SSRN 330520 . 
  9. ^ a b Роббинс, Александр Патрик (3 мая 2008 г.). «Лазейка в Правиле 10b5-1: эмпирическое исследование». DOI : 10.2139 / ssrn.941238 . SSRN 941238 .  Отсутствует или пусто |url=( справка )
  10. ^ Мут, Карл (январь 2009 г.). «С предвкушением алчности: инсайдерская торговля и планы 10b5-1» .
  11. ^ Чатман Томсен, Линда . «Выступление сотрудников SEC: замечания в Институте корпоративных юрисконсультов в 2007 году» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . CS1 maint: обескураженный параметр ( ссылка )
  12. ^ Lattman, Питер (4 апреля 2007). «Комиссия по ценным бумагам и биржам изучает планы продажи 10b5-1» . Юридический блог . The Wall Street Journal .
  13. ^ «ОБНОВЛЕНИЕ: планы 10b5-1 под повышенным вниманием» . Бьюкенен, Ингерсолл и Руни . 18 октября 2007 г.
  14. ^ «Правила Закона об обмене» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  15. ^ «Персонал SEC выпускает обновленное руководство по толкованию планов по Правилу 10B5-1» . Гибсон, Данн и Костчер . 24 апреля 2009 г.