Т-модель

В области финансов , то Т-модель представляет собой формула , которая утверждает , возвращается заработанными держателями акций компании с точкой зрения учета переменных можно получить из его финансовой отчетности. ^[1] T-модель связывает фундаментальные показатели с доходностью инвестиций, позволяя аналитику делать прогнозы финансовых показателей и превращать эти прогнозы в требуемую доходность, которую можно использовать при выборе инвестиций. Математически модель выглядит следующим образом:

{\ displaystyle {\ mathit {T}} = {\ mathit {g}} + {\ frac {{\ mathit {R}} OE - {\ mathit {g}}} {{\ mathit {P}} B} } + {\ frac {\ Delta PB} {PB}} {\ mathit {(}} 1 + g)}

где = общий доход от акций за период (повышение + «доход от распределения» - см. ниже);

{\ displaystyle T}

g

= темп роста балансовой стоимости компании за период;

PB

= отношение цены к балансовой стоимости на начало периода.

ROE

= рентабельность собственного капитала компании, т.е. прибыль за период / балансовая стоимость;

Используйте [ редактировать ]

Когда постфактум значения для роста цен / книги и т.д. подключены, Т-модель дает близкое приближение фактически реализованных доходность акций. ^[2] В отличие от некоторых предложенных формул оценки, она имеет то преимущество, что она верна в математическом смысле (см. Вывод ); однако это ни в коем случае не гарантирует, что это будет успешный инструмент подбора запасов. ^[3]

Тем не менее, он имеет преимущества по сравнению с обычно используемыми фундаментальными методами оценки, такими как цена – прибыль или упрощенная модель дисконтирования дивидендов : она математически полная, и каждая связь между фундаментальными показателями компании и доходностью акций является явной, так что пользователь может видеть, в чем заключаются упрощающие допущения. были сделаны.

Некоторые практические трудности, связанные с финансовыми прогнозами, происходят из-за многих превратностей, возможных при расчете прибыли, числителе в термине ROE . Стремясь сделать прогнозирование более надежным, в 2003 году Эстеп опубликовал версию T-модели, основанную на денежных статьях: потоке наличности, валовые активы и совокупные обязательства.

Обратите внимание, что все «фундаментальные методы оценки» отличаются от экономических моделей, таких как модель ценообразования основных средств и ее различные потомки; фундаментальные модели пытаются спрогнозировать доходность ожидаемых будущих финансовых показателей компании, тогда как модели типа CAPM рассматривают ожидаемую доходность как сумму безрисковой ставки плюс премии за подверженность изменчивости доходности.

Вывод [ править ]

Доход, который акционер получает от владения акциями, составляет:

$(2){\mathit {T}}={\frac {\mathit {D}}{\mathit {P}}}+{\frac {\Delta P}{P}}$

Где = начальная цена акций, = рост или снижение цены и = распределения, то есть дивиденды плюс или минус денежный эффект от выпуска / обратного выкупа акций компании. Рассмотрим компанию, продажи и прибыль которой растут со скоростью g . Компания финансирует свой рост за счет инвестиций в машины и оборудование и оборотный капитал, так что ее база активов также растет при g , а соотношение заемных и собственных средств остается постоянным, так что чистая стоимость активов растет при g . Тогда сумма прибыли, оставшаяся для реинвестирования, должна быть gBV . После выплаты дивидендов может быть превышение: ${\mathit {P}}$ $\Delta P$ ${\mathit {D}}$

${\mathit {X}}CF={\mathit {E}}-{\mathit {D}}iv-{\mathit {g}}BV\,$

где XCF = избыточный денежный поток, E = прибыль, Div = дивиденды и BV = балансовая стоимость. У компании могут остаться деньги после выплаты дивидендов и финансирования роста, или у нее может быть дефицит. Другими словами, XCF может быть положительным (у компании есть деньги, на которые она может выкупить акции) или отрицательным (компания должна выпустить акции).

Предположим, что компания покупает или продает акции в соответствии со своим XCF , и что акционер продает или покупает достаточно акций, чтобы поддерживать его пропорциональное владение акциями компании. Тогда часть общего дохода от распределений может быть записана как . Так и это упрощает для: ${\frac {{\mathit {D}}iv}{\mathit {P}}}+{\frac {{\mathit {X}}CF}{\mathit {P}}}$ ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {P}}B={\frac {\mathit {P}}{{\mathit {B}}V}}$

$(3){\frac {\mathit {D}}{\mathit {P}}}={\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{{\mathit {P}}B}}$

Теперь нам нужен способ записать другую часть дохода, вызванную изменением цены, в PB . Для ясности обозначений, временно заменить PB с A и BV с B . Тогда P AB . $\equiv$

Мы можем записать изменения в P как:

${\mathit {P}}+\Delta {\mathit {P}}=({\mathit {A}}+\Delta {\mathit {A}})({\mathit {B}}+\Delta {\mathit {B}})\,={\mathit {A}}B+{\mathit {B}}\Delta {\mathit {A}}+{\mathit {A}}\Delta {\mathit {B}}+\Delta {\mathit {A}}\Delta {\mathit {B}}\,$

Вычитая P AB с обеих сторон, а затем разделив на P AB , получаем: $\equiv$ $\equiv$

${\frac {\Delta P}{P}}={\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}+{\frac {\Delta {\mathit {A}}}{\mathit {A}}}\left({\mathit {1}}+{\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}\right)$

A - PB ; более того, мы это осознаем , поэтому получается, что: ${\frac {\Delta {\mathit {B}}}{\mathit {B}}}={\mathit {g}}$

$(4){\frac {\Delta P}{P}}={\mathit {g}}+{\frac {\Delta PB}{PB}}{\mathit {(}}1+g)$

Подстановка (3) и (4) в (2) дает (1) T-модель.

Т-модель денежного потока [ править ]

В 2003 году Эстеп опубликовал версию T-модели, которая не основывается на оценках рентабельности капитала, а определяется денежными статьями: потоком денежных средств из отчета о прибылях и убытках, а также счетов активов и пассивов из баланса. T-модель денежного потока:

${\mathit {T}}={\frac {{\mathit {C}}F}{\mathit {P}}}+{\boldsymbol {\Phi }}g+{\frac {\Delta PB}{PB}}{\mathit {(}}1+g)$

куда

${\mathit {C}}F=cashflow\,$ ${\mbox{(net income + depreciation + all other non-cash charges),}}\,$

и

${\boldsymbol {\Phi }}={\frac {{\mathit {M}}ktCap-grossassets+totalliabilities}{{\mathit {M}}ktCap}}$

Он представил доказательство ^[4], что эта модель математически идентична исходной Т-модели и дает идентичные результаты при определенных упрощающих предположениях относительно используемого учета. На практике, когда она используется в качестве практического инструмента прогнозирования, она может быть предпочтительнее стандартной T-модели, потому что конкретные элементы учета, используемые в качестве входных значений, обычно более надежны (то есть менее подвержены изменению из-за различий в методах учета), следовательно, возможно, легче оценить.

Связь с другими моделями оценки [ править ]

Некоторые знакомые формулы и методы оценки можно рассматривать как упрощенные случаи Т-модели. Например, рассмотрим случай продажи акций точно по балансовой стоимости ( PB = 1 ) в начале и в конце периода владения. Третий член Т-модели становится равным нулю, а остальные члены упрощаются до: ${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{1}}=ROE$

Так как мы предполагаем , что в этом случае , , выход знакомой прибыли. Другими словами, доходность будет правильной оценкой ожидаемой прибыли для акций, которые всегда продаются по своей балансовой стоимости; в этом случае ожидаемая доходность также будет равна рентабельности собственного капитала компании . ${\mathit {R}}OE={\frac {\mathit {E}}{{\mathit {B}}V}}$ ${\mathit {B}}V={\mathit {P}}\,$ ${\mathit {T}}={\frac {\mathit {E}}{\mathit {P}}}$

Рассмотрим случай , когда компания , которая платит часть доходов не требуется для роста финансов, или иначе говоря, рост равняется скорости реинвестирования 1 - D / E . Затем, если PB не изменится:

${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {R}}OE(1-D/E)}{{\mathit {P}}B}}$

Если заменить ROE на E / BV , получится:

${\mathit {T}}={\mathit {g}}+{\frac {D}{\mathit {P}}}$

Это стандартная модель Гордона «доход плюс рост». Это будет правильная оценка T, если PB не изменится и компания будет расти со скоростью реинвестирования.

Если PB является постоянным, известное соотношение цена / прибыль можно записать как:

${\frac {\mathit {P}}{\mathit {E}}}={\frac {{\mathit {R}}OE-{\mathit {g}}}{{\mathit {R}}OE({\mathit {T}}-{\mathit {g}})}}$

Из этой взаимосвязи мы сразу понимаем, что P – E не может быть связано с ростом с помощью простого практического правила, такого как так называемое « соотношение PEG » ; это также зависит от рентабельности собственного капитала и требуемой доходности, т . ${\frac {{\mathit {P}}/E}{g}}$

T-модель также тесно связана с моделью P / B-ROE Уилкокса ^[5]

См. Также [ править ]

Заметки [ править ]

^ Эстеп, Престон В., "Новый метод оценки обыкновенных акций", журнал финансовых аналитиков, ноябрь / декабрь 1985 г., Vol. 41, № 6: 26–27
^ Эстеп, Тони (июль 1987 г.), «Анализ ценных бумаг и выбор акций: превращение финансовой информации в прогнозы доходности», журнал финансовых аналитиков , 43 (4): 34–43, doi : 10.2469 / faj.v43.n4.34 , JSTOR 4479045
^ Дуайер, Хьюберт и Ричард Линн, "Постоянно ли полезна Т-модель Эстепа?" Журнал финансовых аналитиков, ноябрь / декабрь 1992 г., т. 48, № 6: 82–86.
^ Эстеп, Престон, «Денежные потоки, стоимость активов и доходность инвестиций», Журнал управления портфелем, весна 2003 г.
↑ Wilcox, Jarrod W., «Модель оценки P / B-ROE», журнал финансовых аналитиков, январь – февраль 1984 г., стр. 58–66.

Дальнейшее чтение [ править ]

Асикоглу, Яман и Метин Р. Эрджан, "Переток инфляции и цены на акции", журнал управления портфелем, весна 1992 г.
Эрзеговеси, Лука, "Come imstare la previsione dei rendimenti azionari: il T-model", Economia & Management 1988, v. 2, p. 93–104
Эстеп, Тони, «Денежные потоки, стоимость активов и доходность инвестиций: краткое изложение», Banc of America Capital Management, март 2003 г.
Уилкокс, Джаррод и Филипс, Томас К., «Возвращение к модели P / B-ROE» (10 марта 2004 г.)
Ямагути, Кацунари "Оценка ожидаемой доходности капитала промышленной Японии со стороны предложения", журнал аналитиков безопасности, сентябрь 2005 г.

[1] Эстеп, Престон В., "Новый метод оценки обыкновенных акций", журнал финансовых аналитиков, ноябрь / декабрь 1985 г., Vol. 41, № 6: 26–27

[2] Эстеп, Тони (июль 1987 г.), «Анализ ценных бумаг и выбор акций: превращение финансовой информации в прогнозы доходности», журнал финансовых аналитиков , 43 (4): 34–43, doi : 10.2469 / faj.v43.n4.34 , JSTOR 4479045

[3] Дуайер, Хьюберт и Ричард Линн, "Постоянно ли полезна Т-модель Эстепа?" Журнал финансовых аналитиков, ноябрь / декабрь 1992 г., т. 48, № 6: 82–86.

[4] Эстеп, Престон, «Денежные потоки, стоимость активов и доходность инвестиций», Журнал управления портфелем, весна 2003 г.

[5] Wilcox, Jarrod W., «Модель оценки P / B-ROE», журнал финансовых аналитиков, январь – февраль 1984 г., стр. 58–66.

[1]

vтеФинансовые рынки
Типы рынков	Первичный рынок Вторичный рынок Третий рынок Четвертый рынок
Типы акций	Обыкновенные акции Золотая акция Привилегированные акции Запрещенный запас Отслеживание запасов
Уставный капитал	Уставный капитал Выпущенные акции Акции выдающиеся Казначейские акции
Участников	Брокер Дилер Дневной трейдер Напольный брокер Напольный трейдер Инвестор Маркет-мейкер Фирменный трейдер Количественный аналитик Финансовое право Регулятор Биржевой трейдер
Биржи	Электронная коммуникационная сеть Список бирж Часы торговли Многосторонняя торговая площадка Без рецепта
Оценка запасов	Альфа Теория арбитражного ценообразования Бета Бид-аск спред Ценность книги Модель ценообразования капитальных активов Линия рынка капитала Модель дисконтирования дивидендов Дивидендная доходность Прибыль на акцию Доходность Модель ФРС Стоимость чистых активов Линия характеристики безопасности Линия рынка ценных бумаг Т-модель
Торговые теории и стратегии	Алгоритмическая торговля Покупать и держать Противоположное инвестирование Дневная торговля Усреднение долларовой стоимости Гипотеза эффективного рынка Фундаментальный анализ Запас роста Сроки рынка Современная теория портфолио Импульсное инвестирование Теория мозаики Торговля парами Постмодернистская теория портфолио Гипотеза случайного блуждания Секторная ротация Стиль инвестирования Свинг трейдинг Технический анализ Следование за трендом Усреднение стоимости Ценностное инвестирование
Связанные термины	Блокировать торговлю Перекрестный листинг Темный бассейн Дивиденды Компания с двойным листингом Анализ DuPont Эффективная граница Полет в качество Государственная облигация Гринспен положил Стрижка волос Первичное публичное размещение Длинный Поле Аномалия рынка Рыночная капитализация Глубина рынка Манипулирование рынком Тенденция рынка Значит возвращение Импульс Открытый протест Позиция Публичное плавание Публичное размещение Ралли Анализ стиля на основе возврата Обратное дробление акций Выкуп акций Короткая продажа Проскальзывание Домыслы Разведение запасов Фондовая биржа Индекс фондового рынка Разделение акций Торговля Правило Uptick Волатильность Голосование Урожай