Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Полет к качеству , или полет к безопасности , представляет собой финансовый рынок явление происходит , когда инвесторы продают то , что они считают более высокими риск инвестиции и приобрести более безопасные инвестиции, такие как золото и другие драгоценные металлы. Это считается признаком страха на рынке, поскольку инвесторы стремятся снизить риск в обмен на меньшую прибыль .

Переход к качеству обычно сопровождается увеличением спроса на активы, поддерживаемые государством, и снижением спроса на активы, поддерживаемые частными агентами.

Определение [ править ]

В более широком смысле, бегство к качеству относится к внезапному изменению инвестиционного поведения в период финансовых потрясений, когда инвесторы стремятся продать активы, которые считаются рискованными, и вместо этого покупают безопасные активы. Отличительной чертой бегства в качество является недостаточное принятие риска инвесторами. Хотя чрезмерный риск может быть источником финансовых потрясений, недостаточный риск может серьезно подорвать кредитные и другие финансовые рынки во время финансовых потрясений. Такой сдвиг портфеля еще больше подвергает финансовый сектор негативным потрясениям. Увеличение левериджа и кредитного спреда по всем активам, кроме самых безопасных и ликвидных, может вызвать внезапное сокращение рынков рискованных активов, что может привести к реальным последствиям для экономики.

Феномен бегства в качество - это бегство в ликвидность. Полета к ликвидности относится к резкому сдвигу в больших потоках капитала к более ликвидным активам. Одна из причин, по которой они появляются вместе, заключается в том, что в большинстве случаев рискованные активы также менее ликвидны. Активы, на которые распространяется модель бегства в качество, также подлежат бегству в ликвидность. Например, облигация казначейства США менее рискованна и более ликвидна, чем корпоративная облигация. Таким образом, большинство теоретических исследований, которые пытаются объяснить лежащие в основе механизмы, принимают во внимание как бегство в качество, так и бегство в ликвидность.

Механизм [ править ]

Эпизоды перехода к качеству запускаются необычными и неожиданными событиями. [1] Эти события редки, но их список длиннее, чем несколько. В Penn Центральной железной дороги по умолчанию «с в 1970 году, внезапный обвал фондового рынка называют Черный понедельник , на российском дефолта и краха Long Term Capital Management в 1998 году, нападения 9/11 в 2001 году, и ипотечного кризиса в 2008 году , были необычными и неожиданными событиями, которые застали участников рынка врасплох. Первоначальным результатом этих событий стало падение цен на активы и совокупного объема ликвидности на финансовом рынке. что ухудшило балансы как заемщиков, так и инвесторов.

Ухудшение первоначальных воздействий переросло в модель бегства к качеству, поскольку необычные и неожиданные особенности событий сделали участников рынка более склонными к риску и неопределенности, вызывая более агрессивную реакцию по сравнению с реакцией во время других потрясений. Ликвидация активов и снятие средств с финансового рынка были серьезными, что привело к тому, что группа рискованных заемщиков столкнулась с трудностями при пролонгации своих обязательств и финансировании новых кредитов.

Недавнее развитие теории объясняет различные механизмы, которые привели к усилению начальных эффектов схемы перехода к качеству. [2] [3] Эти механизмы вытекают из наблюдения, что модель бегства к качеству включает в себя сочетание ослабления баланса участников рынка и неприятия риска выплат по активам, крайнего неприятия неопределенности и стратегического или спекулятивного поведения ликвидных участников рынка. .

«Механизм баланса» фокусируется на институциональных характеристиках финансовых рынков. В нем объясняются механизмы обратной связи между ценами на активы и балансовые отчеты, а также предпочтения инвесторов в отношении ликвидности. Идея состоит в том, что если балансы инвесторов зависят от цен на активы при делегированном управлении инвестициями, то отрицательный шок цен на активы сужает балансы инвесторов, вынуждая их ликвидировать активы и заставляя инвесторов отдавать предпочтение более ликвидным и менее рискованным активам. Принудительная ликвидация и изменение предпочтений инвесторов еще больше снизят цены на активы и ухудшат балансовые отчеты, усиливая первоначальный шок. Ваянос [4]моделирует, как отношения между управляющими фондами и клиентами могут привести к эффективному избеганию риска, когда риск неликвидности возрастает из-за волатильности цен на активы. Он и Кришнамурти [5] вводят в модель проблему принципала-агента, чтобы показать процикличность капитальных вложений специалистов. Бруннермайер и Педерсен [6] моделируют маржинальные требования и показывают, как волатильность цен на активы ужесточает требования, ведущие к продаже активов.

«Механизм усиления информации» сосредотачивается на роли инвестора, который крайне избегает неопределенности. Когда необычное и неожиданное событие влечет за собой убытки, инвесторы обнаруживают, что они плохо понимают конечный результат, с которым они сталкиваются, и рассматривают риск как неопределенность Найта . [7] Примером может служить кризис субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году. Инвесторы осознали, что они плохо разбираются в ценных бумагах с ипотечным покрытием.которые были недавно приняты. Недавно принятая финансовая инновация означала, что у участников рынка было лишь короткое время, чтобы сформулировать оценку, и им не хватило истории, на которую можно было бы ссылаться в своих моделях управления рисками и хеджирования. В условиях неуверенности Найта инвесторы реагируют отказом от рискованной деятельности и накоплением ликвидности при переоценке своих инвестиционных моделей. Они используют только консервативные подходы, инвестируя только в безопасные и безоговорочные претензии, чтобы защитить себя от худших сценариев, связанных с риском, который они не понимают, что еще больше ухудшит цены на активы и финансовый рынок.

Модель стратегического или спекулятивного поведения ликвидных инвесторов предоставляет еще один механизм, объясняющий феномен бегства в качество. Ачарья и др. [8] показывают, что во время финансовых потрясений ликвидные банки на рынках межбанковских ссуд не ссужают свою ликвидность неликвидным банкам и не накапливают ликвидность из соображений предосторожности, а, скорее, накапливают их для покупки активов по низким ценам. Бруннермайер и Педерсен [9] изучают стратегическое поведение ликвидных трейдеров, когда они знают, что другим трейдерам необходимо ликвидировать свои позиции. Исследование показывает, что такое стратегическое поведение приведет к хищническому ценообразованию, что приведет к дальнейшему падению цен на рискованные и неликвидные активы, чем если бы цена основывалась только на учете риска.

Эмпирические исследования [ править ]

Поскольку явление бегства в качество подразумевает сдвиг в инвестиционном поведении в сторону некоторой безопасной группы активов от рискованных активов, усилия по поиску доказательств бегства в качество были сосредоточены на анализе возрастающей доходности или количественных изменений между двумя активами. Ряд исследований обнаруживает более сильную отрицательную связь между рынками акций и облигаций во время финансовых потрясений. Полет к качеству также наблюдается в пределах безопасной группы активов. Лонгстафф [10] находит спред между Resolution Funding Corporationоблигации, чьи обязательства гарантированы Казначейством, и облигации Казначейства США увеличиваются, когда доверие потребителей падает, паевые инвестиционные фонды денежного рынка и обратные выкупы казначейства увеличиваются. Кришнамурти сравнивает казначейские облигации, находящиеся в обращении, и казначейские облигации, находящиеся вне обращения, и обнаруживает, что более высокие спреды по облигациям, не подлежащим погашению, связаны с более высоким спредом между коммерческими и казначейскими облигациями. Бебер и др. [11] проводят четкое различие между бегством в качество и бегством в ликвидность и находят относительную важность ликвидности над повышением кредитного качества во время эпизодов бегства в качество. Гейтв и Страхан [12] обнаружили, что разница между казначейскими векселями и высококачественными коммерческими бумагамиувеличивается, банки, как правило, испытывают приток депозитов и снижение стоимости фондирования. Это говорит о том, что банки, как правило, рассматриваются как убежища в периоды потрясений. Однако данные показывают, что в течение 1998 г. эпизоды «бегства в качество» ухудшали относительное положение банков по сравнению с очень надежными активами. [13]

Эффекты реального сектора [ править ]

Во время эпизода «бегства в качество» внешнее финансирование затрудняется для заемщиков с более низким качеством или для более рискованных проектов. Инвесторы, столкнувшиеся с ужесточением баланса и повышенным неприятием риска и неопределенности, сокращают свои инвестиции и переводят свой портфель только в сторону более безопасных проектов и высококачественных заемщиков. Ужесточение внешнего финансирования для заемщиков с более низким качеством может распространиться на реальные последствия сокращения объемов производства и повышения уровня безработицы, что приведет к обострению цикла деловой активности. Серия исследований показывает, что объем и структура внешнего финансирования фирм за счет банковских ссуд являются контрцикличными в периоды перехода к качеству. Кашьяп и др. [14]обнаружил, что количество выпусков коммерческих бумаг высококачественных фирм увеличивается по сравнению с банковскими ссудами. Поскольку компании с более низким качеством не имеют возможности внешнего финансирования через выпуск коммерческих бумаг, компании с более низким качеством, вероятно, будут лишены финансовых ресурсов. Гертлер и Гилкрист [15] обнаружили аналогичный результат увеличения относительной доли кредитов более крупным фирмам, а Олинер и Рудебуш [16] обнаружили, что новые ссуды, предоставленные более безопасным проектам, являются антицикличными во время эпизодов бегства к качеству. Бернанке и др. [17] сравнивают различия в показателях работы малых и крупных фирм в период перехода к качеству и находят доказательства того, что эти различия объясняют до трети совокупных колебаний.

Последствия для политики [ править ]

Моральный риск относится как правило , дает обоснование , что правительство не должно вмешиваться в условиях финансового кризиса. [18] Аргумент состоит в том, что участник рынка, который ожидает государственной помощи или экстренного финансирования, будет принимать на себя чрезмерный риск. Однако были предложены различные инструменты государственной политики для смягчения эффекта «бегства в качество». Аргумент в пользу государственного вмешательства состоит в том, что феномен «бегства к качеству» является результатом недостаточного риска, порожденного неуверенностью Найта. Существует также проблема неэффективности, вызванная внешними факторами.что поддерживает обоснование пруденциальной политики. Внешний эффект возникает, когда в присутствии неликвидного рынка каждая фирма, вынужденная продавать неликвидные активы, снижает цены для всех остальных, но не учитывает этот эффект при принятии решений. Внешний эффект также способствует стратегическому и спекулятивному поведению ликвидных инвесторов.

Кабальеро и Кришнамурти [19] показывают, что центральный банк, выступающий в качестве кредитора последней инстанции , будет эффективен, когда работают механизмы баланса и усиления информации. Например, выдача гарантии правительством или ссуды проблемному частному сектору поддержит снижение цен на активы, вернет доверие на финансовый рынок и предотвратит продажу активов по пожарам . Брок и Мански [20] утверждают, что государственная гарантия минимальной отдачи от инвестиций может восстановить доверие инвесторов, когда преобладает Найтовская неопределенность.

Ачарья и др. [21] утверждают, что роль центрального банка как кредитора последней инстанции также может поддерживать бесперебойное функционирование межбанковских рынков. Ссуда ​​от центрального банка проблемным банкам улучшит их внешние возможности в переговорах. Таким образом, не будет необходимости в менее эффективной продаже активов, и ликвидные банки не смогут вести себя монополистически. Бруннермайер и Педерсен [22] предлагают ограничения на короткие продажи и остановки торгов для устранения хищнического поведения ликвидных трейдеров.

Внешние ссылки [ править ]

  • Учебник по бегу к качеству

Ссылки [ править ]

  1. ^ Кабальеро, Рикардо и Арвинд Кришнамурти (2008). «Коллективное управление рисками в эпизоде« Бегство к качеству »». Журнал финансов 63, 2195-2230.
  2. ^ Кабальеро, Рикардо и Пабло Курлат (2008). «Бегство к качеству и спасение: политические замечания и обзор литературы». Рабочий документ 08-21.
  3. ^ Кришнамурти, Арвинд, 2010: «Механизмы усиления в кризисах ликвидности». Американский экономический журнал: Макроэкономика, 2 (3): 1–30.
  4. ^ Vayanos Димитрий (2004). «Бегство к качеству, бегство к ликвидности и оценка риска>» Рабочий документ NBER.
  5. ^ Он, Zhiguo и Арвинд Кришнамурти (2008). «Модель капитала и кризисов». Рабочий документ Северо-Западного университета.
  6. ^ Бруннермайер, Маркус и Лассе Педерсен (2008) «Рыночная ликвидность и ликвидность финансирования». Обзор финансовых исследований, 22 (6), 2201-2238.
  7. ^ Кабальеро, Рикардо и Арвинд Кришнамурти (2008). «Коллективное управление рисками в эпизоде ​​борьбы за качество». Журнал финансов 63, 2195-2230.
  8. ^ Ачарья Вирусные, Денис Gromb и Таню Yorulmazer (2008). «Несовершенная конкуренция на межбанковском рынке ликвидности». Рабочий документ Лондонской школы бизнеса.
  9. ^ Бруннермайер, Маркус и Лассе Педерсен (2005) «Хищная торговля». Журнал финансов, 60 (4), 1825-1863.
  10. ^ Лонгстафф, Фрэнсис (2004) «Премия бегства к ликвидности в ценах казначейских облигаций США». Журнал бизнеса, 77 (3): 511-526.
  11. ^ Бебер, Алессандро, Майкл Брандт и Кеннет А. Кавайец (2009), Бегство к качеству или Бегство к ликвидности? Данные рынка облигаций еврозоны, Обзор финансовых исследований 22, 925-957.
  12. ^ Gatev, Эван и Филипп Стрейхен (2006). «Преимущество банков в хеджировании риска ликвидности: теория и данные на рынке коммерческих бумаг». Журнал финансов , 61 (2): 867-892.
  13. ^ Кабальеро, Рикардо и Арвинд Кришнамурти (2008). «Коллективное управление рисками в эпизоде ​​борьбы за качество». Журнал финансов 63, 2195-2230.
  14. ^ Кашьяп, Анил, Джереми Стейн и Дэвид Уилкокс (1993) «Денежно-кредитная политика и условия кредитования: данные по составу внешних финансов». Американское экономическое обозрение, 83 (1), 78-98.
  15. ^ Гертлер, Марк и Саймон Гилкрист (1994), «Денежно-кредитная политика, бизнес-циклы и поведение малых производственных фирм». Ежеквартальный журнал экономики, 109 (2), 309-340.
  16. ^ Олинера, Стивен и Гленн Rudebusch (1995). «Является Там кредитование канала банк денежнокредитной политики?» Обзор экономики Федерального резервного банка Сан-Франциско 2, 3–20.
  17. ↑ Бернанке, Бен, Марк Гертлер и Саймон Гилкрист (1996), «Финансовый ускоритель и бегство к качеству». Обзор экономики и статистики, 78 (1), 1-15.
  18. ^ Кабальеро, Рикардо и Пабло Курлат (2008). «Бегство к качеству и спасение: политические замечания и обзор литературы». Рабочий документ 08-21.
  19. ^ Кабальеро, Рикардо и Пабло Курлат (2008). «Бегство к качеству и спасение: политические замечания и обзор литературы». Рабочий документ 08-21.
  20. ^ Брок, Виллиан и Чарльз Мански (2008). «Конкурентоспособное кредитование при частичном знании погашения кредита». Рабочий документ, Университет Висконсина.
  21. ^ Ачарья Вирусные, Денис Gromb и Таню Yorulmazer (2008). «Несовершенная конкуренция на межбанковском рынке ликвидности». Рабочий документ Лондонской школы бизнеса.
  22. ^ Бруннермайер, Маркус и Лассе Педерсен (2005) «Хищная торговля». Журнал финансов, 60 (4), 1825-1863.