Это хорошая статья. Для получения дополнительной информации нажмите здесь.
Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Паритет процентных ставок - это условие отсутствия арбитража, представляющее состояние равновесия, при котором инвесторам доступны процентные ставки по банковским депозитам в двух странах. [1] Тот факт, что это условие не всегда выполняется, допускает потенциальные возможности получения безрисковой прибыли от арбитража с покрытыми процентами . Два допущения, лежащие в основе паритета процентных ставок, - это мобильность капитала и идеальная взаимозаменяемость внутренних и иностранных активов . При равновесии валютного рынка условие паритета процентных ставок подразумевает, что ожидаемая доходностьпо внутренним активам будет равна скорректированной по обменному курсу ожидаемой доходности активов в иностранной валюте. Таким образом, инвесторы не могут получать арбитражную прибыль, занимая займы в стране с более низкой процентной ставкой, обмениваясь на иностранную валюту и инвестируя в иностранную страну с более высокой процентной ставкой из-за прибыли или убытков от обратного обмена на свою национальную валюту по истечении срока погашения . [2] Паритет процентных ставок принимает две различные формы: непокрытый паритет процентных ставок относится к условию паритета, при котором подверженность валютному риску (непредвиденным изменениям обменных курсов) не ограничивается, тогда как покрытый паритет процентных ставок относится к состоянию, при которомфорвардный контракт использовался для покрытия (устранения) валютного риска. Каждая форма условия паритета демонстрирует уникальную взаимосвязь с последствиями для прогнозирования будущих обменных курсов: форвардный обменный курс и будущий спот-обменный курс . [1]

Экономисты обнаружили эмпирические доказательства того, что покрываемый паритет процентных ставок обычно сохраняется, хотя и не с точностью из-за влияния различных рисков, затрат, налогообложения и конечных различий в ликвидности. Когда сохраняется и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок, они выявляют взаимосвязь, предполагающую, что форвардная ставка является непредвзятым предсказателем будущей спотовой ставки. Это соотношение можно использовать для проверки того, соблюдается ли непокрытый паритет процентных ставок, для чего экономисты получили неоднозначные результаты. Когда непокрытый паритет процентных ставок и паритет покупательной способности держатся вместе, они выявляют взаимосвязь, называемую реальным паритетом процентных ставок , которая предполагает, что ожидаемые реальные процентные ставкипредставляют собой ожидаемые корректировки реального обменного курса . Эти отношения обычно сохраняются в долгосрочной перспективе и между странами с формирующимся рынком .

Предположения [ править ]

Паритет процентных ставок основывается на определенных предположениях, первое из которых состоит в том, что капитал является мобильным: инвесторы могут легко обменивать внутренние активы на иностранные. Второе допущение заключается в том, что активы обладают идеальной взаимозаменяемостью, что следует из их сходства в отношении рискованности и ликвидности . Учитывая мобильность капитала и идеальную взаимозаменяемость, ожидается, что инвесторы будут владеть теми активами, которые предлагают более высокую доходность, будь то внутренние или иностранные активы. Однако как внутренние, так и зарубежные активы принадлежат инвесторам. Следовательно, должно быть верно то, что не может существовать разницы между доходностью внутренних активов и доходностью иностранных активов. [2]Это не означает, что отечественные инвесторы и иностранные инвесторы получат эквивалентную прибыль, но что один инвестор с любой стороны будет ожидать получения эквивалентной прибыли от любого инвестиционного решения. [3]

Непокрытый паритет процентных ставок [ править ]

Визуальное представление непокрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда условие отсутствия арбитража выполнено без использования форвардного контракта для хеджирования от воздействия валютного риска, паритет процентных ставок называются непокрытым . Инвесторам, нейтральным к риску, будут безразличны доступные процентные ставки в двух странах, поскольку ожидается, что обменный курс между этими странами будет корректироваться таким образом, чтобы долларовая прибыль по долларовым депозитам была равна долларовой прибыли по депозитам в евро, тем самым устраняя возможность непокрытой процентная арбитражная прибыль. Непокрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение спотового обменного курса . Следующее уравнение представляет непокрытый паритет процентных ставок. [1]

куда

ожидаемый будущий обменный курс спот в момент времени t + k
k - количество периодов в будущее от времени t
S t - текущий спотовый обменный курс в момент времени t
i $ - процентная ставка в одной стране (например, США )
i c - процентная ставка в другой стране или валютной зоне (например, в Еврозоне )

Показано, что долларовая доходность по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по евро депозитам .

Приближение [ править ]

Непокрытый паритет процентных ставок утверждает, что инвестор с долларовыми депозитами будет получать процентную ставку, доступную по долларовым депозитам, в то время как инвестор, владеющий депозитами в евро, будет получать процентную ставку, доступную в еврозоне, но также потенциальную прибыль или убыток по евро в зависимости от ставки повышения или понижения курса евро по отношению к доллару. Экономисты экстраполировали полезное приближение непокрытого паритета процентных ставок, которое интуитивно следует из этих предположений. Если сохраняется непокрытый паритет процентных ставок, так что инвестору безразлично, стоит ли вкладывать в доллары или в евро, то любой избыточный доход по депозитам в евро должен быть компенсирован некоторым ожидаемым убытком от обесценения евро по отношению к доллару. Наоборот,некоторая недополученная доходность по депозитам в евро должна быть компенсирована некоторой ожидаемой выгодой от повышения курса евро по отношению к доллару. Следующее уравнение представляет собой приближение непокрытого паритета процентных ставок.[1]

куда

изменение ожидаемого будущего обменного курса спот
ожидаемая скорость обесценения (или повышения) доллара

Более универсальный способ обозначить приближение: «внутренняя процентная ставка равна иностранной процентной ставке плюс ожидаемая скорость обесценения национальной валюты». [1]

Покрытый паритет процентных ставок [ править ]

Визуальное представление покрытого паритета процентных ставок на валютном рынке, так что прибыль от инвестиций внутри страны равна прибыли от инвестиций за рубежом.

Когда условие отсутствия арбитража выполняется с использованием форвардного контракта для хеджирования от подверженности валютному риску, считается, что паритет процентных ставок покрывается . Инвесторы по-прежнему будут безразличны к доступным процентным ставкам в двух странах, потому что форвардный обменный курс поддерживает равновесие, при котором долларовая прибыль по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по иностранным депозитам, тем самым устраняя возможность получения покрытой процентной арбитражной прибыли. Кроме того, покрытый паритет процентных ставок помогает объяснить определение форвардного обменного курса . Следующее уравнение представляет покрытый паритет процентных ставок. [1] [4]

куда

- форвардный обменный курс в момент времени t

Показано, что долларовая доходность по долларовым депозитам равна долларовой прибыли по евро депозитам .

Эмпирические данные [ править ]

Покрытый паритет процентных ставок (CIRP) сохраняется при открытой мобильности капитала и ограниченном контроле за капиталом , и этот вывод подтверждается для всех валют, свободно обращающихся в настоящее время. Одним из таких примеров является то, когда Великобритания и Германия отменили контроль за движением капитала в период с 1979 по 1981 год. Морис Обстфельди Алан Тейлор рассчитал гипотетическую прибыль, подразумеваемую выражением потенциального неравенства в уравнении CIRP (что означает разницу в доходности внутренних и зарубежных активов) в течение 1960-х и 1970-х годов, что могло бы создать возможности для арбитража, если бы не преобладание капитала. контролирует. Однако с учетом финансовой либерализации и, как следствие, мобильности капитала, арбитраж временно стал возможен до восстановления равновесия. После отмены контроля за движением капитала в Соединенном Королевстве и Германии потенциальная прибыль от арбитража была близка к нулю. С учетом транзакционных издержек, связанных с комиссиями и другими правилами , возможности арбитража мимолетны или отсутствуют, когда такие издержки превышают отклонения от паритета.[1] [5] Хотя CIRP в целом верен, он не выполняется с точностью из-за наличия транзакционных издержек, политических рисков , налоговых последствий для процентных доходов по сравнению с прибылью от иностранной валюты, а также различий в ликвидности внутренних и зарубежных активов. [5] [6] [7]

Исследователи обнаружили доказательства того, что значительные отклонения от CIRP во время начала глобального финансового кризиса в 2007 и 2008 годах были вызваны опасениями по поводу риска, создаваемого контрагентами банков и финансовых учреждений в Европе и США на рынке валютных свопов . Европейский центральный банк «s усилия по предоставлению долларовой ликвидности в США в свопе валютного рынка, наряду с аналогичными усилиями в ФРС , имел сдерживающее воздействие на СИРПЕ отклонениях между долларом и евро. Было обнаружено, что такой сценарий напоминает отклонения от CIRP в 1990-х годах, вызванные борьбой с японскими банками, которые обращались к рынкам валютных свопов, чтобы попытаться приобрести доллары для поддержки своихкредитоспособность . [8]

Когда соблюдается и покрытый, и непокрытый паритет процентных ставок (UIRP), такое условие проливает свет на примечательную взаимосвязь между форвардным и ожидаемым будущими спотовыми обменными курсами, как показано ниже.

Разделив уравнение для UIRP на уравнение для CIRP, получим следующее уравнение:

который можно переписать как:

Это уравнение представляет собой гипотезу беспристрастности, согласно которой форвардный обменный курс является непредвзятым предиктором будущего спотового обменного курса. [9] [10] Учитывая веские доказательства того, что CIRP выполняется, гипотеза о несмещенности форвардного курса может служить тестом для определения того, выполняется ли UIRP (для того, чтобы форвардный курс и ожидаемый спотовый курс были равны, должны выполняться условия CIRP и UIRP. ). Свидетельства валидности и точности гипотезы беспристрастности, особенно свидетельства коинтеграции между форвардным курсом и будущим спотовым курсом, неоднозначны, поскольку исследователи опубликовали многочисленные статьи, демонстрирующие как эмпирическую поддержку, так и эмпирическую несостоятельность гипотезы. [9]

Установлено, что UIRP имеет некоторую эмпирическую поддержку в тестах на корреляцию между ожидаемыми темпами обесценения валюты и форвардной премией или дисконтом . [1] Данные свидетельствуют о том, что выполнение UIRP зависит от исследуемой валюты, и отклонения от UIRP оказались менее существенными при изучении более длительных временных горизонтов. [11]Некоторые исследования денежно-кредитной политики предложили объяснения того, почему UIRP терпит неудачу эмпирически. Исследователи продемонстрировали, что если центральный банк управляет спредами процентных ставок в ответ на спреды предыдущего периода, эти спреды процентных ставок имели отрицательные коэффициенты в регрессионных тестах UIRP. Другое исследование, в котором была создана модель, в которой денежно-кредитная политика центрального банка реагирует на внешние шоки, и что сглаживание процентных ставок центральным банком может объяснить эмпирические неудачи UIRP. [12]

Исследование интервенций центрального банка в отношении доллара США и немецкой марки обнаружило лишь ограниченные доказательства какого-либо существенного влияния на отклонения от UIRP. [13] Было обнаружено, что UIRP удерживает очень небольшие промежутки времени (охватывающий всего несколько часов) с высокой частотой двусторонних данных о обменных курсах. [14] Тесты UIRP для экономик, в которых происходят изменения институционального режима , с использованием ежемесячных данных об обменном курсе доллара США по отношению к немецкой марке и испанской песеты по отношению к британскому фунту , обнаружили некоторые свидетельства того, что UIRP держался, когда изменения режима в США и Германии были нестабильными. , и проводился между Испанией и Соединенным Королевством, особенно после того, как Испания присоединилась кЕвропейский Союз в 1986 году начал либерализацию мобильности капитала. [15]

Паритет реальных процентных ставок [ править ]

Когда соблюдаются как UIRP (особенно в его приближенной форме), так и паритет покупательной способности (PPP), два условия паритета вместе показывают взаимосвязь между ожидаемыми реальными процентными ставками, при этом изменения ожидаемых реальных процентных ставок отражают ожидаемые изменения реального обменного курса. Это условие известно как паритет реальной процентной ставки (RIRP) и связано с международным эффектом Фишера . [16] [17] [18] [19] [20] Следующие уравнения демонстрируют, как вывести уравнение RIRP.

куда

представляет собой инфляцию

Если вышеуказанные условия выполняются, то их можно объединить и переставить следующим образом:

RIRP основывается на нескольких предположениях, включая эффективность рынков , отсутствие премий за страновой риск и нулевое изменение ожидаемого реального обменного курса. Условие паритета предполагает, что реальные процентные ставки будут одинаковыми между странами и что мобильность капитала приведет к потокам капитала, которые устранят возможности для арбитража. Существуют убедительные доказательства того, что RIRP прочно удерживает позиции на развивающихся рынках Азии, а также Японии. Период полувыведения отклонений от RIRP был изучен исследователями и составляет примерно шесть или семь месяцев, но в некоторых странах - от двух до трех месяцев. Такое изменение периодов полураспада отклонений может отражать различия в степени финансовой интеграции анализируемых групп стран. [21]RIRP не годится для коротких временных горизонтов, но эмпирические данные показывают, что в целом он хорошо работает на длительных временных горизонтах от пяти до десяти лет. [22]

См. Также [ править ]

  • Керри трейд
  • Арбитраж с покрытым процентом
  • Дериватив иностранной валюты
  • Арбитраж по непокрытым процентам

Ссылки [ править ]

  1. ^ a b c d e f g h Feenstra, Robert C .; Тейлор, Алан М. (2008). Международная макроэкономика . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Издательство Worth. ISBN 978-1-4292-0691-4.
  2. ^ a b Мишкин, Фредерик С. (2006). Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков, 8-е издание . Бостон, Массачусетс: Аддисон-Уэсли. ISBN 978-0-321-28726-7.
  3. ^ Мадура, Джефф (2007). Международный финансовый менеджмент: сокращенное 8-е издание . Мейсон, Огайо: Thomson South-Western. ISBN 978-0-324-36563-4.
  4. ^ Ваки, Natsuko (2007-02-21). «Нет предела увлечению керри иеной» . Рейтер . Проверено 9 июля 2012 .
  5. ^ a b Леви, Морис Д. (2005). Международные финансы, 4-е издание . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж. ISBN 978-0-415-30900-4.
  6. ^ Данн, Роберт М., младший; Мутти, Джон Х. (2004). Международная экономика, 6-е издание . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Рутледж. ISBN 978-0-415-31154-0.CS1 maint: multiple names: authors list (link)
  7. ^ Френкель, Джейкоб А .; Левич, Ричард М. (1981). «Арбитраж с покрытым процентом в 1970-е годы». Письма по экономике . 8 (3): 267–274. DOI : 10.1016 / 0165-1765 (81) 90077-X .
  8. ^ Баба, Наохико; Пакер, Фрэнк (2009). «Интерпретация отклонений от покрытого паритета процентов во время потрясений на финансовом рынке 2007-08 гг.» . Журнал "Банковское дело и финансы" . 33 (11): 1953–1962. DOI : 10.1016 / j.jbankfin.2009.05.007 .
  9. ^ a b Делькур, Наталья; Баркулас, Джон; Баум, Кристофер Ф .; Чакраборти, Атрея (2003). «Гипотеза объективности прогнозируемой ставки пересмотрена: данные нового теста». Журнал Global Finance . 14 (1): 83–93. DOI : 10.1016 / S1044-0283 (03) 00006-1 .
  10. Перейти ↑ Ho, Tsung-Wu (2003). «Пересмотр гипотезы беспристрастности форвардного курса с использованием динамической модели SUR». Ежеквартальный обзор экономики и финансов . 43 (3): 542–559. DOI : 10.1016 / S1062-9769 (02) 00171-0 .
  11. ^ Bekaert, Geert; Вэй, Мин; Син, Юхан (2007). «Непокрытый паритет процентных ставок и временная структура». Журнал международных денег и финансов . 26 (6): 1038–1069. CiteSeerX 10.1.1.629.4876 . DOI : 10.1016 / j.jimonfin.2007.05.004 . 
  12. ^ Анкер, Питер (1999). «Непокрытый процентный паритет, денежно-кредитная политика и изменяющиеся во времени премии за риск». Журнал международных денег и финансов . 18 (6): 835–851. DOI : 10.1016 / S0261-5606 (99) 00036-4 .
  13. ^ Бэйли, Ричард Т .; Остерберг, Уильям П. (2000). «Отклонения от дневного непокрытого паритета процентных ставок и роль интервенции». Журнал международных финансовых рынков, институтов и денег . 10 (4): 363–379. DOI : 10.1016 / S1042-4431 (00) 00029-9 .
  14. ^ Шабу, Ален П .; Райт, Джонатан Х. (2005). «Открытый процентный паритет: работает, но ненадолго». Журнал международной экономики . 66 (2): 349–362. CiteSeerX 10.1.1.531.4902 . DOI : 10.1016 / j.jinteco.2004.07.004 . 
  15. ^ Бейерт, Ариэль; Гарсия-Соланес, Хосе; Перес-Кастехон, Хуан Дж. (2007). «Раскрытый процентный паритет с переходными режимами». Экономическое моделирование . 24 (2): 189–202. DOI : 10.1016 / j.econmod.2006.06.010 .
  16. ^ Катбертсон, Кейт; Ницше, Дирк (2005). Количественная финансовая экономика: акции, облигации и иностранная валюта, 2-е издание . Чичестер, Великобритания: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-47-009171-5.
  17. ^ Juselius, Катарина (2006). Коинтегрированная модель VAR: методология и приложения . Оксфорд, Великобритания: Издательство Оксфордского университета. ISBN 978-0-19-928566-2.
  18. ^ Eun, Cheol S .; Резник, Брюс Г. (2011). Международный финансовый менеджмент, 6-е издание . Нью-Йорк, Нью-Йорк: Макгроу-Хилл / Ирвин. ISBN 978-0-07-803465-7.
  19. ^ Муса, Имад А. (2003). Международные финансовые операции: арбитраж, хеджирование, спекуляция, финансирование и инвестиции . Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Пэлгрейв Макмиллан. ISBN 978-0-333-99859-5.
  20. ^ Бордо, Майкл Д .; Национальное бюро экономических исследований (2000-03-31). Глобализация международных финансовых рынков: чему нас может научить история? (PDF) . Международные финансовые рынки: вызов глобализации. Колледж-Стейшн, Техас: Техасский университет A&M.
  21. ^ Бахарумшах, Ахмад Зубайди; Хау, Чан Цзы; Фунтас, Стилианос (2005). «Панельное исследование паритета реальных процентных ставок в странах Восточной Азии: эра до и после либерализации» (PDF) . Журнал Global Finance . 16 (1): 69–85. DOI : 10.1016 / j.gfj.2005.05.005 .
  22. ^ Чинн, Мензи Д. (2007). «Условия паритета процентов». In Reinert, Kenneth A .; Rajan, Ramkishen S .; Гласс, Эми Джоселин; и другие. (ред.). Принстонская энциклопедия мировой экономики . Принстон, Нью-Джерси: Издательство Принстонского университета. ISBN 978-0-69-112812-2.