Кризис субстандартной ипотеки в США был многонациональным финансовым кризисом , произошедшим в период с 2007 по 2010 год, который способствовал глобальному финансовому кризису 2007–2008 годов . [1] [2] Это было вызвано значительным падением цен на жилье в США после краха пузыря на рынке жилья , что привело к просрочкам по ипотечным кредитам, потере права выкупа и обесцениванию ценных бумаг, связанных с жильем . Снижение инвестиций в жилищное строительство предшествовало Великой рецессииза которыми последовало сокращение расходов домашних хозяйств, а затем и инвестиций в бизнес. Сокращение расходов было более значительным в регионах с сочетанием высокой задолженности домохозяйств и более значительного падения цен на жилье. [3]
Предшествующий кризису жилищный пузырь финансировался за счет ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS) и обеспеченных долговых обязательств (CDO), которые изначально предлагали более высокие процентные ставки (т. Е. Лучшую доходность), чем государственные ценные бумаги, наряду с привлекательными рейтингами риска от рейтинговых агентств . Хотя элементы кризиса впервые стали более заметными в 2007 году, несколько крупных финансовых институтов рухнули в сентябре 2008 года, что привело к значительному нарушению кредитования предприятий и потребителей и началу серьезной глобальной рецессии. [4]
У кризиса было много причин, и комментаторы возлагали различные степени вины на финансовые учреждения, регулирующие органы, кредитные агентства, государственную жилищную политику и потребителей, среди прочего. [5] Двумя непосредственными причинами были рост субстандартного кредитования и рост спекуляций на рынке жилья. Процент низкокачественных субстандартных ипотечных кредитов , выданных в течение данного года, вырос с исторических 8% или ниже примерно до 20% с 2004 по 2006 год, причем в некоторых частях США этот показатель намного выше [6] [7] Высокий процент из этих субстандартных ипотечных кредитов, например, более 90% в 2006 г., имели процентную ставку, которая со временем увеличивалась . [4] Жилищные спекуляции также увеличились, при этом доля ипотечных кредитов для инвесторов (то есть тех, кто владеет домами, отличными от основного жилья) значительно выросла с примерно 20% в 2000 году до примерно 35% в 2006–2007 годах. Когда цены падали, инвесторы, даже с высокими кредитными рейтингами, были гораздо более склонны к дефолту, чем неинвесторы. [8] [9] [10] Эти изменения были частью более широкой тенденции снижения стандартов кредитования и ипотечных продуктов с повышенным риском [4] [11], которые способствовали увеличению задолженности американских домохозяйств. Отношение долга домашних хозяйств к располагаемым личным доходам выросло с 77% в 1990 году до 127% к концу 2007 года [12].
Когда цены на жилье в США резко упали после пика в середине 2006 года, заемщикам стало труднее рефинансировать свои ссуды. По мере того как ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой начали сбрасываться по более высоким процентным ставкам (что привело к увеличению ежемесячных платежей), просроченные выплаты по ипотеке резко возросли. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, включая субстандартные ипотечные кредиты, которыми широко владеют финансовые фирмы во всем мире, потеряли большую часть своей стоимости. Глобальные инвесторы также резко сократили закупки долговых обязательств, обеспеченных ипотекой, и других ценных бумаг в рамках снижения способности и готовности частной финансовой системы поддерживать кредитование. [6] Опасения по поводу устойчивости кредитных и финансовых рынков США привели к ужесточению кредитования во всем мире и замедлению экономического роста в США и Европе.
Кризис имел тяжелые и долгосрочные последствия для экономики США и Европы. США вступили в глубокую рецессию, когда в 2008 и 2009 годах было потеряно почти 9 миллионов рабочих мест, примерно 6% рабочей силы. Число рабочих мест не вернулось к докризисному пику декабря 2007 года до мая 2014 года. [13] Чистый капитал домашних хозяйств в США снизился почти на 13 триллионов долларов (20%) по сравнению с докризисным пиком во втором квартале 2007 года, восстановившись к четвертому кварталу 2012 года [13]. 14] Цены на жилье в США упали в среднем почти на 30%, а к началу 2009 года фондовый рынок США упал примерно на 50%, а в сентябре 2012 года акции вернулись на уровень декабря 2007 года. [15] По одной из оценок потерянного производства и доходов от кризиса, «не менее 40% валового внутреннего продукта 2007 года ». [16] Европа также продолжала бороться со своим собственным экономическим кризисом , с высоким уровнем безработицы и серьезным банковским ущербом, который оценивался в 940 миллиардов евро в период с 2008 по 2012 год. [17] По состоянию на январь 2018 года фонды финансовой помощи США были полностью возвращены правительством. когда учитываются проценты по кредитам. В общей сложности 626 миллиардов долларов было инвестировано, предоставлено в ссуду или предоставлено благодаря различным мерам финансовой помощи, а 390 миллиардов долларов были возвращены в Казначейство. Казначейство заработало еще 323 миллиарда долларов в виде процентов по ссудам финансовой помощи, что привело к прибыли в размере 87 миллиардов долларов. [18]
Предыстория и хронология событий
Непосредственной причиной кризиса стал разрыв пузыря на рынке жилья в США, пик которого пришелся примерно на 2005–2006 годы. [19] [20] Увеличение кредитных стимулов, таких как льготные первоначальные условия и долгосрочная тенденция роста цен на жилье, побудили заемщиков брать на себя рискованные ипотечные кредиты в ожидании того, что они смогут быстро рефинансировать на более легких условиях. Однако, как только процентные ставки начали расти, а цены на жилье начали умеренно снижаться в 2006–2007 годах во многих частях США, заемщики не смогли рефинансировать. Дефолты и случаи обращения взыскания на недвижимость резко возросли, поскольку истекли льготные первоначальные условия, упали цены на жилье и повысились процентные ставки по ипотечным кредитам с регулируемой ставкой (ARM).
По мере падения цен на жилье глобальный спрос инвесторов на ипотечные ценные бумаги испарился. Это стало очевидным к июлю 2007 года, когда инвестиционный банк Bear Stearns объявил о крахе двух его хедж-фондов. Эти фонды инвестировали в ценные бумаги, стоимость которых была получена за счет ипотечных кредитов. Когда стоимость этих ценных бумаг упала, инвесторы потребовали, чтобы эти хедж-фонды предоставили дополнительное обеспечение. Это вызвало каскад продаж этих ценных бумаг, что еще больше снизило их стоимость. Экономист Марк Занди писал, что это событие 2007 года было «возможно, непосредственным катализатором» последовавшего сбоя на финансовом рынке. [4]
Несколько других факторов создают почву для роста и падения цен на жилье и связанные с ним ценные бумаги, которыми широко владеют финансовые фирмы. В годы, предшествовавшие кризису, США получали большие суммы иностранных денег от быстрорастущих экономик Азии и стран-производителей / экспортеров нефти. Этот приток средств в сочетании с низкими процентными ставками в США с 2002 по 2004 год способствовал облегчению условий кредитования, что подпитывало как жилищные, так и кредитные пузыри . Ссуды различных типов (например, ипотека, кредитная карта и авто) было легко получить, и потребители взяли на себя беспрецедентную долговую нагрузку. [21] [22]
В период жилищного и кредитного бума значительно увеличилось количество финансовых соглашений, называемых ценными бумагами с ипотечным покрытием (MBS), стоимость которых определяется выплатами по ипотеке и ценами на жилье. Такие финансовые инновации позволили организациям и инвесторам по всему миру инвестировать в рынок жилья США. По мере снижения цен на жилье основные мировые финансовые учреждения, которые брали в долг и инвестировали значительные средства в MBS, сообщили о значительных убытках. Неплатежи и убытки по другим типам ссуд также значительно увеличились, поскольку кризис распространился с рынка жилья на другие секторы экономики. Общие убытки во всем мире оценивались в триллионы долларов США. [23]
В то время как жилищные и кредитные пузыри росли, ряд факторов сделал финансовую систему все более хрупкой. Политики не осознавали все более важную роль финансовых институтов, таких как инвестиционные банки и хедж-фонды , также известные как теневые банковские системы . Эти организации не подпадали под действие тех же правил, что и депозитарные операции. Кроме того, теневые банки смогли скрыть степень своего риска от инвесторов и регулирующих органов за счет использования сложных внебалансовых производных финансовых инструментов и секьюритизации. [24] Экономист Гэри Гортон назвал аспекты кризиса 2007–2008 годов « бегством » по теневой банковской системе. [25]
Сложность этих забалансовых механизмов и хранимых ценных бумаг, а также взаимосвязь между более крупными финансовыми учреждениями делали практически невозможным их реорганизацию посредством банкротства, что способствовало потребности в государственной помощи. [24] Некоторые эксперты считают, что эти теневые институты стали такими же важными, как коммерческие (депозитарные) банки, в предоставлении кредитов экономике США, но они не подпадали под действие тех же правил. [26] Эти учреждения, а также некоторые регулируемые банки также взяли на себя значительное долговое бремя при предоставлении ссуд, описанных выше, и не имели финансовой подушки, достаточной для покрытия крупных дефолтов по ссудам или убытков MBS. [27]
Убытки, понесенные финансовыми учреждениями по своим ипотечным ценным бумагам, повлияли на их способность предоставлять ссуды, замедляя экономическую активность. Первоначально объем межбанковского кредитования прекратился, а затем пострадали кредиты нефинансовым компаниям. Обеспокоенность по поводу стабильности ключевых финансовых институтов побудила центральные банки принять меры по предоставлению средств для поощрения кредитования и восстановления доверия к рынкам коммерческих ценных бумаг, которые являются неотъемлемой частью финансирования деловых операций. Правительства также оказали помощь ключевым финансовым учреждениям, взяв на себя значительные дополнительные финансовые обязательства.
Риски для экономики в целом, создаваемые спадом на рынке жилья и последующим кризисом финансового рынка, были главными факторами в нескольких решениях центральных банков по всему миру о снижении процентных ставок и правительств о реализации пакетов экономических стимулов. Последствия кризиса для мировых фондовых рынков были драматичными. В период с 1 января по 11 октября 2008 года владельцы акций американских корпораций понесли убытки в размере около 8 триллионов долларов, так как их активы упали в цене с 20 триллионов долларов до 12 триллионов долларов. Убытки в других странах составляли в среднем около 40%. [28]
Убытки на фондовых рынках и снижение стоимости жилья оказывают дополнительное понижательное давление на потребительские расходы, ключевой двигатель экономики. [29] Лидеры крупных развитых и развивающихся стран встретились в ноябре 2008 г. и марте 2009 г., чтобы сформулировать стратегии выхода из кризиса. [30] Правительственные чиновники, руководители центральных банков, экономисты и руководители предприятий предложили ряд решений . [31] [32] [33] В США в июле 2010 года был подписан Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей, призванный устранить некоторые причины кризиса.
Причины
Обзор
Кризис можно объяснить несколькими факторами, которые проявились в течение ряда лет. Предлагаемые причины включают неспособность домовладельцев производить выплаты по ипотеке (в первую очередь из-за изменения ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой, чрезмерного увеличения заемщиков, хищнического кредитования и спекуляций), чрезмерное строительство в период бума, рискованные ипотечные продукты, возросшее влияние создателей ипотечных кредитов, высокий личный доход. и уровни корпоративного долга, финансовые продукты, которые распределяли и, возможно, скрывали риск ипотечного дефолта, денежно-кредитная и жилищная политика, которая поощряла принятие рисков и увеличение долга, дисбалансы международной торговли и несоответствующее государственное регулирование. [6] [34] [35] [36] [37] Чрезмерная задолженность по потребительскому жилью, в свою очередь, была вызвана ипотечным покрытием , кредитным дефолтным свопом и подсекторами обеспеченных долговых обязательств в финансовой отрасли , которые предлагали нерационально низкие процентные ставки и нерационально высокий уровень одобрения потребителей субстандартных ипотечных кредитов отчасти из-за ошибочных финансовых моделей. [38] [39] Потребители долга действовали в своих рациональных личных интересах, потому что они не могли проверить непрозрачную ошибочную методологию ценообразования в финансовой отрасли. [40]
Среди важных катализаторов кризиса субстандартного кредитования были приток денег из частного сектора, выход банков на рынок ипотечных облигаций, государственная политика, направленная на расширение домовладения, спекуляции со стороны многих покупателей жилья и хищническая практика кредитования со стороны ипотечных кредиторов. в частности, ипотека с регулируемой процентной ставкой, ссуда 2–28 , которую ипотечные кредиторы продают прямо или косвенно через ипотечных брокеров. [41] [42] : 5–31 На Уолл-стрит и в финансовой индустрии моральный риск лежит в основе многих причин. [43]
В своей «Декларации Саммита по финансовым рынкам и мировой экономике» от 15 ноября 2008 г. лидеры « Группы 20» привели следующие причины:
В период сильного глобального роста, растущих потоков капитала и длительной стабильности в начале этого десятилетия участники рынка стремились к более высокой доходности без адекватной оценки рисков и не проявляли должной осмотрительности. В то же время слабые стандарты андеррайтинга, необоснованная практика управления рисками, усложняющиеся и непрозрачные финансовые продукты и, как следствие, чрезмерное кредитное плечо в совокупности создают уязвимости в системе. Лица, определяющие политику, регулирующие органы и надзорные органы, в некоторых развитых странах не должным образом оценили и не рассмотрели риски, возникающие на финансовых рынках, не поспевали за финансовыми инновациями или не приняли во внимание системные разветвления внутренних регулирующих действий. [44]
Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке дал показания в сентябре 2010 года о причинах кризиса. Он написал, что были шоки или триггеры (т. Е. Определенные события, вызвавшие кризис) и уязвимости (т. Е. Структурные недостатки финансовой системы, регулирования и надзора), которые усиливали шоки. Примеры триггеров включают: убытки по субстандартным ипотечным ценным бумагам, начавшиеся в 2007 году, и набег на теневую банковскую систему , начавшийся в середине 2007 года, что отрицательно сказалось на функционировании денежных рынков. Примеры уязвимости в частном секторе включали: зависимость финансовых учреждений от нестабильных источников краткосрочного финансирования, таких как соглашения об обратной покупке или репо ; недостатки в корпоративном управлении рисками; чрезмерное использование кредитного плеча (заимствование для инвестирования); и ненадлежащее использование деривативов в качестве инструмента для принятия чрезмерных рисков. Примеры уязвимости в государственном секторе включают: законодательные пробелы и конфликты между регулирующими органами; неэффективное использование регулирующего органа; и неэффективные возможности антикризисного управления. Бернанке также обсудил " слишком большие, чтобы обанкротиться " институты, денежно-кредитную политику и торговый дефицит. [45]
В мае 2010 года Уоррен Баффет и Пол Волкер отдельно описали сомнительные предположения или суждения, лежащие в основе финансовой и экономической системы США, которые способствовали кризису. Эти предположения включали: 1) Цены на жилье не упадут резко; [46] 2) Свободные и открытые финансовые рынки, поддерживаемые сложной финансовой инженерией, могли бы наиболее эффективно поддерживать рыночную эффективность и стабильность, направляя средства на наиболее прибыльные и продуктивные направления использования; 3) Концепции, заложенные в математике и физике, могут быть непосредственно адаптированы к рынкам в форме различных финансовых моделей, используемых для оценки кредитного риска; 4) Экономические диспропорции, такие как большой торговый дефицит и низкие нормы сбережений, свидетельствующие о чрезмерном потреблении, были устойчивыми; 5) Более жесткое регулирование теневой банковской системы и рынков производных финансовых инструментов не потребовалось. [47] Экономисты, опрошенные Чикагским университетом в 2017 году, оценили факторы, вызвавшие кризис, в порядке важности: 1) несовершенное регулирование и надзор за финансовым сектором; 2) недооценка рисков в финансовом инжиниринге (например, CDO); 3) Мошенничество с ипотекой и плохие стимулы; 4) решения о краткосрочном финансировании и соответствующие операции на этих рынках (например, репо); и 5) неудачи рейтинговых агентств. [48]
США Комиссия по расследованию финансового кризиса представила свои выводы в январе 2011 года пришел к выводу , что «кризис можно было бы избежать , и было вызвано: широко распространенных сбоев в области финансового регулирования, в том числе отказ ФРС , чтобы остановить поток токсичных ипотечных кредитов; драматическое пробоев в области корпоративного управления в том числе слишком много финансовых компаний, которые действуют безрассудно и берут на себя слишком большой риск; взрывоопасное сочетание чрезмерных займов и рисков со стороны домашних хозяйств и Уолл-стрит, которое ставит финансовую систему на путь столкновения с кризисом; ключевые политики плохо подготовлены к кризису, не имея полное понимание финансовой системы, которую они контролируют, и систематические нарушения в подотчетности и этике на всех уровнях ». [49]
Рассказы
Есть несколько «нарративов», пытающихся поместить причины кризиса в контекст с частично совпадающими элементами. Пять таких повествований включают:
- Это было эквивалентом банковского набега на теневую банковскую систему , которая включает инвестиционные банки и другие недепозитные финансовые организации. Эта система выросла, чтобы конкурировать с депозитарной системой по масштабу, но не подпадала под те же нормативные гарантии. [25] [50]
- Экономикой двигал пузырь на рынке жилья. Когда он лопнул, частные инвестиции в жилищное строительство (например, жилищное строительство) упали почти на 4% ВВП, а потребление, обусловленное созданным пузырем жилищного благосостояния, также замедлилось. Это создало разрыв в годовом спросе (ВВП) почти в 1 триллион долларов. Правительство не желало восполнять этот дефицит частного сектора. [51] [52]
- Рекордные уровни долга домохозяйств, накопленные за десятилетия, предшествовавшие кризису, привели к спаду баланса (по аналогии с дефляцией долга ), когда цены на жилье начали падать в 2006 году. Потребители начали выплачивать долги, что сокращает их потребление, замедляя рост экономики на длительный период. период, пока уровень долга снижается. [3] [50]
- Жилищная спекуляция с использованием высокого уровня ипотечной задолженности вынудила многих инвесторов с ипотечными кредитами высшего качества (то есть тех, кто находится в середине распределения кредитных баллов) объявить дефолт и перейти в обращение взыскания на инвестиционную недвижимость, когда цены на жилье упали; Вина на домовладельцев «субстандартного» типа (то есть тех, кто находится в нижней части шкалы кредитного рейтинга) была преувеличена. [8] [10]
- Политика правительства, которая поощряла владение жильем даже для тех, кто не мог себе этого позволить, способствовала слабым стандартам кредитования, неустойчивому росту цен на жилье и возникновению задолженности. [53]
В основе повествования №1–3 лежит гипотеза о том, что растущее неравенство доходов и стагнация заработной платы побуждали семьи увеличивать свой семейный долг для поддержания желаемого уровня жизни, подпитывая пузырь. Кроме того, эта большая доля доходов, поступающих наверх, увеличивала политическую власть деловых кругов, которые использовали эту власть для дерегулирования или ограничения регулирования теневой банковской системы. [54] [55] [56]
Рынок жилья
Бум и спад
По мнению Роберта Дж. Шиллера и других экономистов, рост цен на жилье сверх общего уровня инфляции не является устойчивым в долгосрочной перспективе. С конца Второй мировой войны до начала жилищного пузыря в 1997 году цены на жилье в США оставались относительно стабильными. [57] : 19–21 Пузырь характеризовался более высоким уровнем долга домохозяйств и более низким уровнем сбережений, немного более высоким уровнем владения жильем и, конечно же, более высокими ценами на жилье. Этому способствовали низкие процентные ставки и большой приток иностранных средств, которые создавали легкие условия кредитования. [58]
В период с 1997 по 2006 год (пик жилищного пузыря) цена типичного американского дома выросла на 124%. [59] Многие исследовательские статьи подтвердили временные рамки пузыря на рынке жилья в США (возникшего в 2002 г. и обрушившегося в 2006-2007 гг.) До краха отрасли субстандартного ипотечного кредитования. [60] [61] С 1980 по 2001 год отношение медианных цен на жилье к медианному доходу домохозяйства (показатель способности купить дом) колебалось от 2,9 до 3,1. В 2004 году он вырос до 4,0, а к 2006 году - 4,6. [62] Мыльный пузырь на рынке жилья был более выражен в прибрежных районах, где возможность строительства нового жилья была ограничена географическим положением или ограничениями землепользования. [63] Этот жилищный пузырь привел к тому, что довольно много домовладельцев рефинансировали свои дома по более низким процентным ставкам или финансировали потребительские расходы, взяв вторую ипотеку под залог роста цен. США долг домохозяйства как процент от годового располагаемого личного дохода составил 127% к концу 2007 года, по сравнению с 77% в 1990 году [12] [64]
В то время как цены на жилье росли, потребители экономили меньше [65] и больше брали в долг и тратили. Долг домохозяйств вырос с 705 миллиардов долларов на конец 1974 года, 60% располагаемого личного дохода , до 7,4 триллионов долларов в конце 2000 года и, наконец, до 14,5 триллионов долларов в середине 2008 года, что составляет 134% располагаемого личного дохода. [66] В течение 2008 года у типичного домохозяйства в США было 13 кредитных карт, при этом 40% домохозяйств имели баланс, по сравнению с 6% в 1970 году. [67]
Свободные денежные средства, используемые потребителями от добычи собственного капитала, увеличились вдвое с 627 миллиардов долларов в 2001 году до 1428 миллиардов долларов в 2005 году, когда возник пузырь на рынке жилья, что в общей сложности составило почти 5 триллионов долларов за этот период. [68] [69] [70] Долг США по ипотеке по отношению к ВВП увеличился в среднем с 46% в 1990-х годах до 73% в 2008 году, достигнув 10,5 триллионов долларов. [71] С 2001 по 2007 год ипотечный долг США почти удвоился, а сумма ипотечного долга на семью выросла более чем на 63%, с 91 500 долларов США до 149 500 долларов США, при практически неизменном уровне заработной платы. [72] Экономист Тайлер Коуэн объяснил, что экономика в значительной степени зависит от этого извлечения собственного капитала: «В период 1993–1997 годов владельцы домов извлекали из своих домов долю капитала, эквивалентную 2,3–3,8% ВВП. К 2005 г. это показатель увеличился до 11,5% ВВП ». [73]
Этот взрыв цен на кредиты и жилье привел к строительному буму и, в конечном итоге, к избытку непроданных домов, что привело к пику и снижению цен на жилье в США в середине 2006 года. [74] Легкость кредитования и вера в то, что цены на жилье будут продолжать расти, побудили многих заемщиков с субстандартным кредитованием получать ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой . Эти ипотечные кредиты привлекали заемщиков процентной ставкой ниже рыночной на некоторый заранее установленный период, за которой следовали рыночные процентные ставки на оставшийся срок действия ипотеки.
Доля собственности на жилье в США выросла с 64% в 1994 году (примерно на том же уровне, что и с 1980 года) до рекордно высокого уровня в 69,2% в 2004 году. [75] Субстандартное кредитование было основным фактором, способствовавшим этому увеличению доли владения недвижимостью и общий спрос на жилье, что привело к росту цен.
Заемщики, которые не смогли бы произвести более высокие платежи по окончании начального льготного периода, планировали рефинансировать свои ипотечные кредиты через год или два после повышения их стоимости. В результате снижения цен на жилье способность заемщиков рефинансироваться стала более сложной. Заемщики, которые оказались не в состоянии избежать более высоких ежемесячных платежей за счет рефинансирования, начали дефолт.
Поскольку все больше заемщиков перестали выплачивать ипотечные платежи, количество случаев потери права выкупа и предложения домов на продажу увеличилось. Это оказало понижательное давление на цены на жилье, что еще больше снизило собственный капитал домовладельцев . Снижение выплат по ипотеке также привело к снижению стоимости ценных бумаг , обеспеченных ипотекой , что подорвало чистую стоимость и финансовое состояние банков. Этот порочный круг лежал в основе кризиса. [76]
К сентябрю 2008 года средние цены на жилье в США упали более чем на 20% по сравнению с пиком середины 2006 года. [77] [78] Это серьезное и неожиданное снижение цен на жилье означает, что многие заемщики имеют нулевой или отрицательный капитал в своих домах, что означает, что их дома стоили меньше, чем их ипотечные кредиты. По состоянию на март 2008 года около 8,8 миллиона заемщиков - 10,8% всех домовладельцев - имели отрицательный капитал в своих домах, и это число, как полагают, увеличилось до 12 миллионов к ноябрю 2008 года. К сентябрю 2010 года 23% всех домов в США были стоит меньше, чем ипотечный кредит. [79]
В этой ситуации у заемщиков есть стимул не выплачивать свои ипотечные кредиты, поскольку ипотека обычно представляет собой долг без права регресса, обеспеченный недвижимостью. [80] Экономист Стэн Лейбовиц утверждал в Wall Street Journal, что, хотя только 12% домов имели отрицательный капитал, они составили 47% потерь права выкупа во второй половине 2008 года. Он пришел к выводу, что степень собственного капитала дома была ключевым фактором. в обращении взыскания, а не в типе ссуды, кредитоспособности заемщика или платежеспособности. [81]
Повышение показателей отчуждения права выкупа увеличивает инвентарь домов, предлагаемых на продажу. Количество проданных в 2007 году новых домов было на 26,4% меньше, чем в предыдущем году. К январю 2008 года объем непроданных новых домов в 9,8 раз превышал объем продаж за декабрь 2007 года, что является самым высоким показателем этого показателя с 1981 года. [82] Кроме того, почти четыре миллиона существующих домов были выставлены на продажу [83], из которых примерно 2,2 миллиона. были вакантными. [84]
Этот избыток непроданных домов снизил цены на жилье. По мере снижения цен все больше домовладельцев подвергалось риску дефолта или потери права выкупа. Ожидается, что цены на жилье будут продолжать снижаться до тех пор, пока этот перечень непроданных домов (пример избыточного предложения) не упадет до нормального уровня. [85] В отчете, опубликованном в январе 2011 года, говорится, что стоимость домов в США упала на 26 процентов по сравнению с пиком в июне 2006 года по ноябрь 2010 года, более чем на 25,9% с 1928 по 1933 год, когда произошла Великая депрессия . [86]
С сентября 2008 года по сентябрь 2012 года в США было около 4 миллионов завершенных случаев отчуждения права выкупа. По состоянию на сентябрь 2012 года примерно 1,4 миллиона домов, или 3,3% всех домов с ипотекой, находились на той или иной стадии отчуждения права выкупа по сравнению с 1,5 миллионами, или 3,5. %, в сентябре 2011 года. В течение сентября 2012 года 57 000 домов были выкуплены; это меньше, чем 83 000 в предыдущем сентябре, но намного выше среднего показателя 2000–2006 гг. (21 000 завершенных случаев отчуждения права выкупа в месяц). [87]
Домовладельцы домыслы
Спекулятивные заимствования в сфере жилой недвижимости были названы фактором, способствующим кризису субстандартного ипотечного кредитования. [88] В 2006 году 22% домов, приобретенных (1,65 миллиона единиц), были приобретены в инвестиционных целях, а еще 14% (1,07 миллиона единиц) были приобретены как дома для отдыха. В 2005 г. эти показатели составили 28% и 12% соответственно. Другими словами, рекордный уровень почти 40% приобретенных домов не предназначались в качестве основного жилья. Дэвид Лери, главный экономист Национальной ассоциации риэлторов в то время, заявил, что снижение инвестиционных покупок в 2006 году было ожидаемым: «Спекулянты покинули рынок в 2006 году, что привело к падению инвестиционных продаж намного быстрее, чем на первичном рынке». [89]
В период с 2000 по 2006 год цены на жилье выросли почти вдвое, что сильно отличается от исторического повышения примерно при уровне инфляции. Хотя дома традиционно не рассматривались как инвестиции, вызывающие спекуляции, это поведение изменилось во время жилищного бума. СМИ широко сообщали о том, что кондоминиумы покупаются во время строительства, а затем «перевернуты» (проданы) с целью получения прибыли без того, чтобы продавец в них когда-либо жил. [90] Некоторые ипотечные компании определили риски, присущие этой деятельности, еще в 2005 году после выявления инвесторов, занимающих позиции с высокой долей заемных средств в нескольких объектах недвижимости. [91]
В одном исследовании NBER за 2017 год утверждалось, что в кризисе больше виноваты инвесторы в недвижимость (то есть те, кто владеет 2+ домами), чем субстандартные заемщики: «Рост неплатежей по ипотечным кредитам во время кризиса был сосредоточен в середине распределения кредитных баллов, и в основном это связано с инвесторами в недвижимость »и что« рост кредита в период с 2001 по 2007 год был сосредоточен в основном сегменте, а задолженность перед [субстандартными] заемщиками с высоким риском была практически постоянной для всех категорий долгов в течение этого периода ». Авторы утверждали, что этот рассказ, ориентированный на инвесторов, был более точным, чем обвинение в кризисе низкодоходных ипотечных заемщиков. [8] В исследовании ФРС 2011 года был сделан аналогичный вывод: «В штатах, которые испытали наибольший жилищный бум и спад, на пике развития рынка почти половина ипотечных кредитов на покупку была связана с инвесторами. Частично из-за того, что они явно неверно сообщали о своих намерениях арендовать жилье. недвижимость, инвесторы взяли больше заемных средств, что способствовало более высокому уровню дефолта ». В исследовании ФРС сообщается, что выдача ипотечных кредитов инвесторам выросла с 25% в 2000 году до 45% в 2006 году для Аризоны, Калифорнии, Флориды и Невады в целом, где рост цен на жилье во время пузыря (и снижение во время спада) было наиболее заметным. В этих штатах просрочка инвесторов выросла с примерно 15% в 2000 году до более 35% в 2007 и 2008 годах [9].
Николь Гелинас из Манхэттенского института описала негативные последствия отказа от корректировки налоговой и ипотечной политики в отношении перехода от консервативного хеджирования инфляции к спекулятивным инвестициям в отношении дома. [92] Экономист Роберт Шиллер утверждал, что спекулятивные пузыри подпитываются «заразительным оптимизмом, кажущимся невосприимчивым к фактам, который часто укрепляется, когда цены растут. Пузыри - это прежде всего социальное явление; пока мы не поймем и не рассмотрим психологию, которая их подпитывает, они». собираемся продолжать формирование ". [93] Кейнсианский экономист Хайман Мински описал, как спекулятивные заимствования способствовали увеличению долга и, в конечном итоге, обвалу стоимости активов. [94]
Уоррен Баффет свидетельствовал Комиссии по расследованию финансового кризиса : «Это был величайший пузырь, который я когда-либо видел в своей жизни ... В конце концов, все американское общество было захвачено убеждением, что цены на жилье не могут резко упасть». [46]
Ипотечные кредиты с высоким риском и практика кредитования / заимствования
В предкризисные годы поведение кредиторов резко изменилось. Кредиторы предлагали все больше и больше кредитов заемщикам с более высоким уровнем риска [6] [95], включая иммигрантов без документов . [96] Стандарты кредитования особенно ухудшились в период с 2004 по 2007 год, когда доля рынка ипотечных кредитов, финансируемых государством (GSE) (т. Е. Доля Fannie Mae и Freddie Mac , которые специализировались на обычных, соответствующих и не субстандартных ипотечных кредитах), снизилась, и частные Доля секьюритизаторов выросла, составив более половины секьюритизации ипотечных кредитов. [6]
Субстандартные ипотечные кредиты выросли с 5% от общего числа кредитов (35 миллиардов долларов) в 1994 году [97] [98] до 20% (600 миллиардов долларов) в 2006 году. [98] [99] [100] Еще один индикатор «классического» бума - бюст кредитного цикла , было закрытие в разнице между субстандартными и простыми ипотечной процентными ставками (далее «подглавными разметками») в период с 2001 по 2007 год [101]
Помимо рассмотрения заемщиков с повышенным риском, кредиторы предлагали все более рискованные варианты ссуд и стимулы для заимствования. В 2005 году средний первоначальный взнос для новых покупателей жилья составлял 2%, при этом 43% этих покупателей вообще не вносили первоначальный взнос. [102] Для сравнения, в Китае требования к первоначальному взносу превышают 20%, с более высокими суммами для неосновного жилья. [103]
Чтобы производить больше ипотечных кредитов и ценных бумаг, квалификационные требования к ипотечным кредитам становились все менее строгими. Во-первых, ссуды «заявленный доход, подтвержденные активы» (SIVA) заменили доказательство дохода «выпиской» о нем. Затем ссуды «без дохода, проверенные активы» (NIVA) устранили требование о подтверждении занятости. Заемщикам нужно было только предъявить доказательства наличия денег на их банковских счетах. «Нет дохода - нет активов» (NINA) или ссуды Ninja устранили необходимость доказывать или даже указывать какие-либо активы, находящиеся в собственности. Все, что требовалось для получения ипотеки, - это кредитный рейтинг. [104]
Рискованными стали и виды ипотеки. Ипотека с регулируемой процентной ставкой (ARM) позволяла домовладельцу выплачивать только проценты (но не основную сумму) по ипотеке в течение начального «дразнящего» периода. Еще более слабым оказался заем с «вариантом оплаты», при котором домовладелец имеет возможность вносить ежемесячный платеж, который даже не покрывает проценты за первые два или три года начального периода ссуды. Почти каждый десятый ипотечный заемщик в 2005 и 2006 годах брал эти «опционные ссуды ARM» [72], и, по оценкам, одна треть ARM, выданных в период с 2004 по 2006 год, имела «дразнящие» ставки ниже 4%. По истечении начального периода ежемесячные выплаты могут удвоиться [98] или даже утроиться. [105]
Доля субстандартных кредитов ARM, предоставленных людям с достаточно высоким кредитным рейтингом, чтобы претендовать на получение обычных ипотечных кредитов с лучшими условиями, увеличилась с 41% в 2000 году до 61% к 2006 году. Кроме того, ипотечные брокеры в некоторых случаях получали стимулы от кредиторов предлагать субстандартные кредиты ARM. даже тем, у кого кредитный рейтинг заслуживает соответствующей (то есть не субстандартной) ссуды. [106]
Стандарты ипотечного андеррайтинга резко снизились в период бума. Использование автоматизированных утверждений ссуд позволило выдавать ссуды без соответствующей проверки и документации. [107] В 2007 году 40% всех субстандартных кредитов были получены в результате автоматизированного андеррайтинга. [108] [109] Председатель Ассоциации ипотечных банкиров заявил, что ипотечные брокеры, получая прибыль от бума жилищных ссуд, не сделали достаточно, чтобы проверить, могут ли заемщики выплатить долг. [110] Мошенничество с ипотекой со стороны кредиторов и заемщиков чрезвычайно возросло. [111]
Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила в январе 2011 года, что многие ипотечные кредиторы принимают на веру рвущиеся заемщики, часто с «умышленным пренебрежением» к платежеспособности заемщика. Почти 25% всех ипотечных кредитов, выданных в первой половине 2005 года, были ссуды «только под проценты». В течение того же года 68% ссуд "option ARM", выданных Countrywide Financial и Washington Mutual, требовали минимального количества документов или отсутствия документации. [72]
По крайней мере, одно исследование показало, что снижение стандартов было вызвано сдвигом секьюритизации ипотечных кредитов от жестко контролируемой дуополии к конкурентному рынку, на котором основатели ипотечных кредитов имели наибольшее влияние. [6] Худшие годы ипотечного кредитования совпали с периодами, когда предприятия, спонсируемые государством (особенно Fannie Mae и Freddie Mac), были наиболее слабыми, а создатели ипотечных кредитов и секьюритизаторы частных торговых марок были наиболее сильными. [6]
Почему существовал рынок для этих низкокачественных секьюритизаций под частными торговыми марками? В программе, получившей премию Пибоди , корреспонденты NPR утверждали, что «гигантский денежный пул» (представленный 70 триллионами долларов мировых инвестиций с фиксированным доходом) требовал более высокой доходности, чем доходность облигаций Казначейства США в начале десятилетия. Кроме того, этот денежный пул увеличился примерно вдвое с 2000 по 2007 год, однако предложение относительно безопасных, приносящих доход инвестиций росло не так быстро. Инвестиционные банки на Уолл-стрит ответили на этот спрос финансовыми инновациями, такими как ипотечные ценные бумаги (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO), которым рейтинговые агентства присвоили рейтинги надежности.
Фактически Уолл-стрит соединила этот денежный пул с ипотечным рынком в США, при этом огромные комиссионные выплачивались всем, кто по всей цепочке поставок ипотечных кредитов, от ипотечного брокера, продающего ссуды, до небольших банков, которые финансировали брокеров, и до гигантских инвестиций. банки за ними. Примерно к 2003 году предложение ипотечных кредитов, полученных по традиционным стандартам кредитования, было исчерпано. Однако продолжающийся высокий спрос на MBS и CDO начал снижать стандарты кредитования, пока ипотечные кредиты все еще можно было продавать в цепочке поставок. В конце концов, этот спекулятивный пузырь оказался неустойчивым. NPR описал это так: [112]
Проблема заключалась в том, что, хотя цены на жилье взлетали до небес, люди больше не зарабатывали. С 2000 по 2007 год средний доход домохозяйства оставался неизменным. И поэтому чем больше росли цены, тем все становилось все более хрупким. Независимо от того, насколько низкими были стандарты кредитования, независимо от того, сколько экзотических ипотечных продуктов было создано для того, чтобы затолкать людей в дома, которые они не могли себе позволить, независимо от того, что использовала ипотечная машина, люди просто не могли ее изменить. К концу 2006 года средняя стоимость дома почти в четыре раза превышала стоимость средней семьи. Исторически это было от двух до трех раз. И ипотечные кредиторы заметили то, чего раньше почти никогда не видели. Люди закроют дом, подпишут все ипотечные бумаги, а затем не выполнят свой первый платеж. Ни потери работы, ни неотложной медицинской помощи, они были под водой еще до того, как начали. И хотя этого никто не мог услышать, вероятно, именно в этот момент лопнул один из самых больших спекулятивных пузырей в истории Америки.
Рынок субстандартной ипотеки
Кредитные истории субстандартных заемщиков обычно ухудшаются, а их платежеспособность снижается. Субстандартные ссуды имеют более высокий риск дефолта, чем ссуды первоклассным заемщикам. [113] Если заемщик не выполняет своевременные платежи по ипотеке кредитору (банку или другой финансовой фирме), кредитор может вступить во владение собственностью в процессе, называемом обращением взыскания .
Стоимость американских субстандартных ипотечных кредитов по состоянию на март 2007 года оценивалась в 1,3 триллиона долларов [114], при этом непогашенные субстандартные ипотечные кредиты с первым залогом составляли более 7,5 миллионов долларов . [115] В период с 2004 по 2006 год доля субстандартных ипотечных кредитов по отношению к общему количеству выдач варьировалась от 18% до 21% по сравнению с менее чем 10% в 2001–2003 годах и в 2007 году. [116] [117] Большинство субстандартных кредитов было выдано В Калифорнии. [118] Бум ипотечного кредитования, в том числе субстандартного кредитования, также был вызван быстрым расширением небанковских независимых поставщиков ипотечных кредитов, которые, несмотря на их меньшую долю (около 25 процентов в 2002 году) на рынке, обеспечили около 50 процентов увеличение ипотечных кредитов в период с 2003 по 2005 годы. [119] В третьем квартале 2007 года на субстандартные ARMs, составлявшие лишь 6,9% непогашенных ипотечных кредитов США, также приходилось 43% случаев потери права выкупа закладных, начавшихся в этом квартале. [120]
К октябрю 2007 года примерно 16% субстандартных ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой (ARM) имели либо 90-дневную просрочку, либо кредитор начал процедуру выкупа , что примерно в три раза больше, чем в 2005 году. [121] К январю 2008 года уровень просрочки вырос до 21% [122], а к маю 2008 г. - 25%. [123]
По данным RealtyTrac , стоимость всех непогашенных жилищных ипотечных кредитов, причитающихся домохозяйствам США за приобретение жилья не более чем для четырех семей, составляла 9,9 триллиона долларов США на конец 2006 года и 10,6 триллиона долларов США на середину 2008 года. [124] В 2007 году. , кредиторы начали процедуру обращения взыскания на почти 1,3 миллиона объектов недвижимости, что на 79% больше, чем в 2006 году. [125] В 2008 году этот показатель увеличился до 2,3 миллиона, что на 81% больше, чем в 2007 году, [126] и снова до 2,8 миллиона в 2009 году. На 21% больше по сравнению с 2008 годом. [127]
К августу 2008 года 9,2% всех непогашенных ипотечных кредитов в США были просрочены или лишены права выкупа. [128] К сентябрю 2009 года этот показатель вырос до 14,4%. [129] В период с августа 2007 г. по октябрь 2008 г. 936 439 жилых домов в США были лишены права выкупа права выкупа. [130] Потери права выкупа сконцентрированы в определенных штатах как с точки зрения количества, так и скорости обращения взыскания. [131] На десять штатов пришлось 74% заявок о взыскании права выкупа в 2008 году; две лучшие (Калифорния и Флорида) составляли 41%. Девять штатов были выше среднего национального показателя потери права выкупа в 1,84% домохозяйств. [132]
Мошенничество с ипотекой и хищническое кредитование
«ФБР определяет мошенничество с ипотекой как« умышленное искажение, искажение фактов или бездействие со стороны заявителя или других заинтересованных сторон, на которые кредитор или андеррайтер полагаются при предоставлении финансирования, покупке или страховании ипотечной ссуды »» [133]. ] В 2004 году Федеральное бюро расследований предупредило об «эпидемии» ипотечного мошенничества, важном кредитном риске непервоклассного ипотечного кредитования, которое, по их словам, может привести к «проблеме, которая может иметь такие же серьезные последствия, как и кризис ссудо-ссудного фонда». . [134] [135] [136] [137] Несмотря на это, администрация Буша не позволяла штатам расследовать и преследовать хищнических кредиторов, ссылаясь на закон о банках 1863 года, «выдавая официальные заключения, отменяющие все государственные законы о хищническом кредитовании, тем самым делая их недействительными. " [138]
В январе 2011 года Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила, что: «... ипотечное мошенничество ... процветало в условиях коллапса стандартов кредитования и слабого регулирования. Количество сообщений о подозрительной деятельности - сообщений о возможных финансовых преступлениях, поданных депозитарными банками и их аффилированных лиц, связанных с мошенничеством с ипотекой, выросло в 20 раз в период с 1996 по 2005 год, а затем снова более чем в два раза в период с 2005 по 2009 год. Согласно одному исследованию, убытки от мошенничества с ипотечными кредитами, выданными в период с 2005 по 2007 год, составили 112 миллиардов долларов.
« Хищническое кредитование описывает несправедливую, обманчивую или мошенническую практику некоторых кредиторов в процессе выдачи ссуды.« Кредиторы предоставляли ссуды, которые, как они знали, заемщики не могли себе позволить, и которые могли нанести огромные убытки инвесторам в ипотечные ценные бумаги » [72].
Финансовые рынки
Бум и крах теневой банковской системы
Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила в январе 2011 года:
«В начале 20-го века мы создали ряд защитных механизмов - Федеральный резерв как кредитор последней инстанции , федеральное страхование депозитов, обширные правила - чтобы обеспечить защиту от паники, которая регулярно преследовала банковскую систему Америки в США. XIX век. Тем не менее, за последние 30 с лишним лет мы допустили рост теневой банковской системы - непрозрачной и нагруженной краткосрочными долгами, - которая по размеру конкурировала с традиционной банковской системой. Ключевые компоненты рынка, например, рынок многомиллионного репо-кредитования, внебалансовые структуры и использование внебиржевых деривативов - были скрыты от глаз без средств защиты, которые мы создали для предотвращения финансовых кризисов. У нас была финансовая система 21-го века. с гарантиями 19 века ". [72]
В своей речи в июне 2008 года президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Тимоти Гейтнер , который позже стал министром финансов, возложил значительную вину за замораживание кредитных рынков на «бегство» организаций в «параллельной» банковской системе, а также называется теневой банковской системой . Эти организации стали критически важными для кредитных рынков, лежащих в основе финансовой системы, но не подвергались такому же регулятивному контролю, как депозитарные банки. Кроме того, эти организации были уязвимы, потому что они брали краткосрочные займы на ликвидных рынках для покупки долгосрочных, неликвидных и рискованных активов. Это означало, что перебои на кредитных рынках заставят их быстро сокращать заемные средства , продавая свои долгосрочные активы по заниженным ценам. [26]
По словам лауреата Нобелевской премии экономиста Пола Кругмана, на репо и другие формы теневого банкинга приходится около 60% «всей банковской системы США» . [140] Гайтнер описал свои «сущности»:
«В начале 2007 года совокупный размер активов обеспеченных активами коммерческих ценных бумаг в структурированных инвестиционных механизмах, в привилегированных ценных бумагах с аукционными ставками, облигациях с опционами на торги и векселях до востребования с плавающей ставкой составлял примерно 2,2 триллиона долларов. до 2,5 триллиона долларов. Активы хедж-фондов выросли примерно до 1,8 триллиона долларов. Совокупные балансы пяти крупнейших инвестиционных банков на тот момент составляли 4 триллиона долларов. Для сравнения, совокупные активы пяти крупнейших банковских холдинговых компаний в Соединенных Штатах на тот момент составляли чуть более 6 триллионов долларов, а общие активы всей банковской системы составляли около 10 триллионов долларов ".
Он заявил, что «совокупное воздействие этих факторов привело к тому, что финансовая система уязвима для самоусиливающихся цен на активы и кредитных циклов». [26] Кругман назвал уход из теневой банковской системы "ядром того, что произошло", вызвавшего кризис.
По мере того, как теневая банковская система расширялась, чтобы конкурировать или даже превосходить по важности традиционные банковские, политики и правительственные чиновники должны были осознать, что они воссоздают финансовую уязвимость, сделавшую возможной Великую депрессию, - и им следовало отреагировать на это расширением правил и сеть финансовой защиты для покрытия этих новых учреждений. Влиятельные фигуры должны были провозгласить простое правило: все, что делает то же самое, что и банк, все, что нужно спасать в кризисных ситуациях, как это делают банки, должно регулироваться как банк.
Он назвал это отсутствие контроля «злым пренебрежением». [141] [142]
Рынки секьюритизации, поддерживаемые теневой банковской системой, начали закрываться весной 2007 года и почти закрылись осенью 2008 года. Таким образом, более трети частных кредитных рынков стали недоступны в качестве источника средств. [143] Согласно Институту Брукингса , традиционная банковская система не имеет капитала, чтобы закрыть этот пробел по состоянию на июнь 2009 года: «Потребуется несколько лет высокой прибыли, чтобы получить достаточный капитал для поддержки этого дополнительного объема кредитования». Авторы также указывают, что некоторые формы секьюритизации «скорее всего исчезнут навсегда, поскольку были результатом чрезмерно мягких условий кредитования». [144]
Экономист Гэри Гортон писал в мае 2009 года:
В отличие от исторической банковской паники 19-го и начала 20-го веков, нынешняя банковская паника - это всеобщая паника, а не паника розничной торговли. В более ранних эпизодах вкладчики бегали в свои банки и требовали наличные в обмен на свои текущие счета. Банковская система, неспособная удовлетворить эти требования, стала неплатежеспособной. Нынешняя паника была связана с тем, что финансовые фирмы «нападали» на другие финансовые фирмы, не возобновляя соглашения о продаже и обратном выкупе (репо) или не увеличивая маржу репо («стрижка»), что вызывало массовое сокращение доли заемных средств и приводило к неплатежеспособности банковской системы. [25]
Председатель ФРС Бен Бернанке заявил в интервью FCIC в 2009 году, что 12 из 13 крупнейших финансовых институтов США подвергались риску банкротства в течение 2008 года. В отчете FCIC не указывается, какая из 13 фирм, по мнению Бернанке, не находится в опасности. неудачи. [145]
Экономист Марк Занди свидетельствовал Комиссии по расследованию финансового кризиса в январе 2010 года:
Рынки секьюритизации также остаются обесцененными, поскольку инвесторы ожидают увеличения убытков по кредитам. Инвесторы также не уверены в предстоящих изменениях в законодательстве и правилах бухгалтерского учета, а также в реформах регулирования. Выпуск частных облигаций жилых и коммерческих ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, ценных бумаг, обеспеченных активами, и CDO достиг пика в 2006 году и составил почти 2 триллиона долларов ... В 2009 году частный выпуск составил менее 150 миллиардов долларов, и почти все они были обеспечены активами выпуск, поддерживаемый программой TALF Федеральной резервной системы в помощь кредитным организациям, занимающимся кредитными картами, автомобилями и малым бизнесом. Выпуск жилищных и коммерческих ценных бумаг с ипотечным покрытием и CDO остается бездействующим. [146]
В марте 2010 года журнал The Economist сообщил: «Bear Stearns и Lehman Brothers были небанковскими организациями, которые пострадали от молчаливого бегства среди паникующихкредиторов« репо »овернайт, многие из которых являются фондами денежного рынка, не уверенными в качестве секьюритизированного обеспечения, которое они держат. Масса выплаты из этих фондов после банкротства Lehman заморозили краткосрочное финансирование крупных фирм ». [147]
Секьюритизация
Секьюритизация - объединение банковских кредитов для создания торгуемых облигаций - началась в ипотечной отрасли в 1970-х годах, когда спонсируемые государством предприятия (GSE) начали объединять относительно безопасные, обычные, « соответствующие » или «первоклассные» ипотечные кредиты, создавая « ипотечные кредиты». ценных бумаг »(MBS) из пула, продать их инвесторам, гарантируя эти ценные бумаги / облигации от дефолта по лежащим в их основе закладным. [6] [148] Эта модель «от источника до распределения» имела преимущества по сравнению со старой моделью «от источника до удержания» [149], когда банк выдал ссуду заемщику / домовладельцу и сохранил кредит (по умолчанию) риск. Секьюритизация удалила ссуды из бухгалтерских книг банка, что позволило банку соблюдать законы о требованиях к капиталу. Дополнительные займы могут быть предоставлены за счет выручки от продажи МБС. Ликвидность национального и даже международного ипотечного рынка позволило капитала течь , где ипотечные кредиты были востребованы и финансирование коротка. Однако секьюритизация создавала моральный риск - банку / учреждению, выдавшему ссуду, больше не приходилось беспокоиться, если ипотека будет выплачена [150], что дало им стимул для обработки ипотечных операций, но не для обеспечения их кредитного качества. [151] [152] Банкиров больше не было, чтобы решать проблемы заемщиков и минимизировать неплатежи во время ипотеки. [153]
При высоких первоначальных взносах и кредитных рейтингах соответствующих ипотечных кредитов, используемых GSE, эта опасность была минимальной. [154] Однако инвестиционные банки хотели выйти на рынок и избежать конкуренции с GSE. [150] Они сделали это, разработав ценные бумаги с ипотечным покрытием на более рискованном рынке subprime и Alt-A . В отличие от GSE [155] эмитенты, как правило, не гарантируют ценные бумаги от неисполнения соответствующих закладных. [6]
Что сделали эти "частные марки" или "неагентские" оригинаторы, так это использовали " структурированное финансирование " для создания ценных бумаг. Структурирование включало «разбиение» объединенных ипотечных кредитов на «транши», каждый из которых имел различный приоритет в ежемесячном или квартальном потоке основной суммы долга и процентов. [156] [157] Транши сравнивали с «ведрами», улавливающими «воду» основной суммы и процентов. Ведра старшего возраста не делились водой с ведрами ниже, пока они не были наполнены до краев и переполнены. [158] Это дало ведущим сегментам / траншам значительную кредитоспособность (теоретически), которые могли бы получить наивысший кредитный рейтинг «тройной А», что сделало их доступными для продажи на денежном рынке и пенсионных фондах , которые в противном случае не имели бы дела с низкокачественными ипотечными ценными бумагами.
Чтобы израсходовать транши MBS с более низким приоритетом окупаемости, которые не могут быть оценены трижды А и которые консервативный рынок с фиксированным доходом не купит, инвестиционные банки разработали еще одну ценную бумагу - известную как долговое обязательство с обеспечением (CDO). Хотя рынок CDO был меньше, он имел решающее значение, потому что, если не были найдены покупатели для траншей, отличных от тройной А или «мезонинных» траншей, было бы невыгодно делать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, в первую очередь. [159] [160] Эти CDO объединили оставшиеся транши с рейтингами BBB, A- и т. Д. И выпустили новые транши - от 70% [161] до 80% [162] из которых рейтинговыми агентствами были присвоены рейтинг «тройка А». Оставшиеся 20–30% мезонинных траншей иногда скупались другими CDO для создания так называемых « CDO-Squared » ценных бумаг, которые также давали транши с рейтингом в основном тройной А. [163]
Этот процесс позже был назван некоторыми деловыми журналистами «отмыванием рейтингов» [164] или способом превращения «шлака в золото» [165] , но в то время он оправдывался убеждением, что цены на жилье всегда будут расти. [166] [167] модель используется страховщиками, рейтинговых агентств и инвесторов оценить вероятность ипотечного дефолта основан на истории дефолтные свопы , которые , к сожалению , пошел назад «менее чем за десятилетие, период , когда цены на жилье выросли» . [168]
Кроме того, модель, которая постулировала, что корреляция рисков дефолта между кредитами в пулах секьюритизации может быть измерена простым, стабильным, управляемым числом, подходящим для управления рисками или оценки [168], также имела целью показать, что ипотечные кредиты в пулах CDO были хорошо диверсифицированными или «некоррелированными». Например, считалось, что невыполнение обязательств по ипотеке в Орландо не повлияло на рынок недвижимости по всей стране в Лагуна-Бич, то есть не было коррелировано с ним . Когда цены скорректировались (т. Е. Пузырь рухнул), в результате количество дефолтов оказалось не только больше, чем прогнозировалось, но и было гораздо больше коррелированных. [168]
Еще одна инновационная система безопасности, подвергшаяся критике после лопнувшего пузыря, - это синтетический CDO . Более дешевые и простые в создании, чем оригинальные «наличные» CDO, синтетические материалы не обеспечивали финансирование жилья, скорее синтетические инвесторы, покупающие CDO, фактически обеспечивали страхование (в форме « свопов по кредитному дефолту ») от дефолта по ипотеке. Ипотечные кредиты, которые они застраховали, относились к «наличным» CDO, на которые «ссылались» синтетики. Таким образом, вместо предоставления инвесторам выплат по процентам и основной сумме из траншей MBS, выплаты были эквивалентом страховых премий от страховых «покупателей». [169] Если упомянутые CDO не выполняли свои обязательства, инвесторы теряли свои вложения, которые выплачивались покупателям страховки. [170]
В отличие от настоящего страхования свопы кредитного дефолта не регулировались для обеспечения того, чтобы у поставщиков были резервы для оплаты расчетов или чтобы покупатели владели недвижимостью (MBS), которую они застраховывали, то есть не просто делали ставку на дефолт по ценной бумаге. [171] Поскольку синтетические материалы «ссылаются» на другой (денежный) CDO, более одного - а на самом деле множество - синтетических материалов может быть использовано для ссылки на один и тот же оригинал, увеличивая эффект, если указанная ценная бумага не сработает. [172] [173] Как и в случае с MBS и другими CDO, тройной рейтинг «А» для «больших кусков» [174] синтетических материалов был решающим для успеха ценных бумаг из-за незнания покупателем / инвесторами рынка ипотечных ценных бумаг и доверия к ним. рейтинги кредитных рейтинговых агентств. [175]
Секьюритизация начала развиваться в середине 1990-х годов. Общий объем выпущенных ценных бумаг с ипотечным покрытием почти утроился в период с 1996 по 2007 год до 7,3 триллиона долларов. Доля секьюритизированных ипотечных кредитов (то есть передаваемых сторонним инвесторам через MBS) увеличилась с 54% в 2001 году до 75% в 2006 году. [101] В середине 2000-х, когда рынок жилья достиг пика, рынок секьюритизации GSE доля акций резко снизилась, в то время как секьюритизация частных марок субстандартных ипотечных кредитов с более высоким риском и альтернативных ипотечных кредитов резко выросла. [6] По мере того, как количество дефолтов по ипотечным кредитам начало расти, они были среди ипотечных кредитов, секьюритизированных частными банками. Ипотечные кредиты GSE - секьюритизированные или нет - продолжали работать лучше, чем остальной рынок. [6] [176] Восполняя вялость сокращающегося рынка CDO наличных [177], синтетические материалы были доминирующей формой CDO к 2006 году [178], оцененные « теоретически » [179] в 5 триллионов долларов. [178]
К осени 2008 года, когда рынок секьюритизации «застрял» и инвесторы «перестали предоставлять займы по любой цене», секьюритизированное кредитование составило около 10 триллионов долларов из примерно 25 триллионов долларов американского кредитного рынка (то есть того, что «американские домовладельцы, потребители , и корпорации должны "). [143] [144] В феврале 2009 года Бен Бернанке заявил, что рынки секьюритизации остаются фактически закрытыми, за исключением соответствующих ипотечных кредитов, которые могут быть проданы Fannie Mae и Freddie Mac. [180]
По словам экономиста А. Майкла Спенса : «когда ранее некоррелированные риски смещаются и становятся сильно коррелированными ... модели диверсификации терпят неудачу». «Важная задача на будущее - лучше понять эту динамику как аналитическую основу системы раннего предупреждения о финансовой нестабильности». [181]
Критикуя аргумент о том, что сложная структурированная секьюритизация инвестиций сыграла важную роль в ипотечном кризисе, Пол Кругман отмечает, что фирмы с Уолл-стрит, выпускающие ценные бумаги, «держали самые рискованные активы в своих собственных бухгалтерских книгах» и что ни один из столь же катастрофических пузырей на рынке жилья в Европе или Коммерческая недвижимость США использовала сложные структурированные ценные бумаги. Кругман согласен с тем, что «можно утверждать, что финансовые инновации ... распространились на финансовые учреждения по всему миру», и присущая им фрагментация кредитов чрезвычайно затруднила «очистку» после пузыря путем пересмотра условий долга. [140]
Уровни долга финансовых учреждений и стимулы
Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила в январе 2011 года, что: «С 1978 по 2007 год объем долга финансового сектора вырос с 3 триллионов долларов до 36 триллионов долларов, что более чем вдвое превышает долю валового внутреннего продукта. Сам характер многих Фирмы Уолл-стрит изменились - от относительно устойчивых частных партнерств к публичным корпорациям, принимающим все более и более разнообразные виды рисков. К 2005 году 10 крупнейших коммерческих банков США владели 55% активов отрасли, что более чем вдвое превышает уровень 1990 года. Накануне кризиса в 2006 году прибыль финансового сектора составляла 27% от всей прибыли корпораций в США по сравнению с 15% в 1980 году ». [72]
Многие финансовые учреждения , в частности инвестиционные банки , выпустили большие суммы долга в 2004–2007 годах и инвестировали вырученные средства в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), по сути делая ставку на то, что цены на жилье будут продолжать расти, и что домохозяйства будут продолжать зарабатывать деньги. платежи по ипотечным кредитам. Заимствование под более низкую процентную ставку и инвестирование доходов под более высокую процентную ставку - это форма финансового рычага . Это аналогично тому, как человек берет вторую ипотеку на свое место жительства для инвестирования в фондовый рынок. Эта стратегия оказалась прибыльной во время жилищного бума, но привела к большим убыткам, когда цены на жилье начали снижаться, а ипотечные кредиты стали невыполненными. Начиная с 2007 года финансовые учреждения и индивидуальные инвесторы, владеющие MBS, также понесли значительные убытки из-за невыполнения обязательств по выплате ипотечных кредитов и, как следствие, снижения стоимости MBS. [182]
Решение Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) 2004 года, касающееся правила чистого капитала, позволило американским инвестиционным банкам выпустить значительно больше долговых обязательств, которые затем были использованы для покупки MBS. В течение 2004–2007 годов каждый из пяти крупнейших инвестиционных банков США значительно увеличил свой финансовый рычаг (см. Диаграмму), что повысило их уязвимость перед снижением стоимости MBS. Эти пять организаций сообщили о долге в размере более 4,1 триллиона долларов США за 2007 финансовый год, что составляет около 30% от номинального ВВП США за 2007 год. Кроме того, доля субстандартных ипотечных кредитов в общем объеме кредитов увеличилась с менее 10% в 2001–2003 годах до 18–20%. с 2004 по 2006 гг. частично за счет финансирования инвестиционных банков. [116] [117]
В течение 2008 года три крупнейших инвестиционных банка США либо обанкротились ( Lehman Brothers ), либо были проданы по бросовой цене другим банкам ( Bear Stearns и Merrill Lynch ). Эти неудачи усилили нестабильность в мировой финансовой системе . Остальные два инвестиционных банка, Morgan Stanley и Goldman Sachs , решили стать коммерческими банками, тем самым подвергнув себя более строгому регулированию. [183] [184]
В годы, предшествовавшие кризису, четыре крупнейших депозитарных банка США переместили активы и обязательства на сумму около 5,2 триллиона долларов США на внебалансовые счета в специальные структуры или другие организации в теневой банковской системе . Это позволило им по существу обойти существующие правила, касающиеся минимальных коэффициентов капитала, тем самым увеличив леверидж и прибыль во время бума, но увеличив убытки во время кризиса. Новое руководство по бухгалтерскому учету потребует от них вернуть часть этих активов в свои бухгалтерские книги в течение 2009 года, что значительно снизит их коэффициенты достаточности капитала. По оценкам одного информационного агентства, эта сумма составляет от 500 миллиардов до 1 триллиона долларов. Этот эффект был рассмотрен в рамках стресс-тестов, проведенных правительством в 2009 году. [185]
Мартин Вольф писал в июне 2009 года: «... огромная часть того, что банки делали в начале этого десятилетия - внебалансовые инструменты, деривативы и сама« теневая банковская система », заключалась в том, чтобы найти способ круглое регулирование ". [186]
Управление финансового контролера штата Нью-Йорк сообщило, что в 2006 году руководители Уолл-стрит получили бонусы на общую сумму 23,9 миллиарда долларов. «Трейдеры с Уолл-стрит думали о бонусе в конце года, а не о долгосрочном здоровье своей фирмы. Вся система - от ипотечных брокеров до риск-менеджеров с Уолл-стрит - казалась склонной к краткосрочным рискам, игнорируя при этом долгосрочные риски. -срочные обязательства. Наиболее убедительным доказательством является то, что большинство людей на вершине банков не понимали, как эти [инвестиции] работают ". [62] [187]
Стимулирующая компенсация трейдеров была сосредоточена на комиссиях, полученных от сборки финансовых продуктов, а не на производительности этих продуктов и прибыли, полученной с течением времени. Их бонусы были сильно смещены в сторону наличных средств, а не акций, и не подлежали « возврату » (взыскание бонуса с сотрудника фирмой) в случае, если созданный MBS или CDO не сработал. Кроме того, повышенный риск (в форме финансового рычага), принимаемый на себя крупными инвестиционными банками, не был должным образом учтен в оплате труда руководителей высшего звена. [188]
Свопы кредитного дефолта
Свопы кредитного дефолта (CDS) - это финансовые инструменты, используемые в качестве хеджирования и защиты для держателей долга, в частности инвесторов MBS, от риска дефолта или спекулянтами для получения прибыли от дефолта. По мере того, как чистая стоимость банков и других финансовых учреждений ухудшалась из-за убытков, связанных с субстандартной ипотекой, повышалась вероятность того, что тем, кто предоставляет защиту, придется платить своим контрагентам. Это создало неопределенность во всей системе, поскольку инвесторы задавались вопросом, какие компании должны будут платить для покрытия дефолтов по ипотеке.
Как и все свопы и другие производные финансовые инструменты , CDS можно использовать либо для хеджирования рисков (в частности, для страхования кредиторов от дефолта), либо для получения прибыли от спекуляций. Объем непогашенных CDS увеличился в 100 раз с 1998 по 2008 год, при этом оценка долга, покрываемого контрактами CDS, по состоянию на ноябрь 2008 года составляла от 33 до 47 триллионов долларов США. [189] : 73 CDS слабо регулируются, в основном из-за Закона о модернизации товарных фьючерсов 2000 года . По состоянию на 2008 г. не существовало центральной расчетной палаты для выполнения CDS в случае, если сторона CDS окажется неспособной выполнить свои обязательства по контракту CDS. Требуемое раскрытие информации об обязательствах, связанных с CDS, было раскритиковано как неадекватное. Страховые компании, такие как American International Group (AIG), MBIA и Ambac, столкнулись с понижением рейтингов, поскольку широко распространенные дефолты по ипотечным кредитам увеличили их потенциальную подверженность убыткам по CDS. Этим фирмам пришлось получить дополнительные средства (капитал) для компенсации этого риска. Наличие у AIG CDS, обеспечивающих страхование MBS на 440 миллиардов долларов, привело к поиску и получению финансовой помощи от федерального правительства. [190] Страховые компании monoline прекратили свою деятельность в 2008–2009 годах.
Когда в сентябре 2008 года инвестиционный банк Lehman Brothers обанкротился, возникла большая неопределенность в отношении того, какие финансовые компании должны будут выполнять условия CDS по своим облигациям на 600 миллиардов долларов. [191] [192] Крупные убытки Merrill Lynch в 2008 году были отчасти связаны с падением стоимости ее нехеджированного портфеля обеспеченных долговых обязательств (CDO) после того, как AIG прекратила предлагать CDS на CDO Merrill. Утрата доверия торговых партнеров к платежеспособности Merrill Lynch и ее способности рефинансировать краткосрочную задолженность привела к ее приобретению Bank of America . [193] [194]
Экономист Джозеф Стиглиц резюмировал, как свопы кредитного дефолта способствовали системному краху: «При таком сложном переплетении огромных ставок никто не мог быть уверен в финансовом положении кого-либо еще - или даже в своем собственном положении. Неудивительно, что кредит рынки замерзли ». [195]
Автор Майкл Льюис писал, что CDS позволяют спекулянтам делать ставки на одни и те же ипотечные облигации и CDO. Это аналогично разрешению многим людям покупать страховку на один и тот же дом. Спекулянты, купившие страховку CDS, делали ставку на то, что произойдет серьезный дефолт, в то время как продавцы (например, AIG ) сделали ставку, что они этого не сделают. Теоретически бесконечная сумма может быть поставлена на одни и те же ценные бумаги, связанные с жилищным фондом, при условии, что найдутся покупатели и продавцы CDS. [196]
Деривативы, такие как CDS, не регулировались или практически не регулировались. Несколько источников отметили неспособность правительства США контролировать или даже требовать прозрачности финансовых инструментов, известных как деривативы . [197] [198] [199] В статье-расследовании 2008 года в Washington Post было обнаружено, что ведущие правительственные чиновники в то время (председатель правления Федеральной резервной системы Алан Гринспен , министр финансов Роберт Рубин и председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Артур Левитт ) категорически выступали против любого регулирования производных финансовых инструментов. . В 1998 году Бруксли Э. Борн , глава Комиссии по торговле товарными фьючерсами , представил программный документ с просьбой предоставить отзывы регулирующих органов, лоббистов и законодателей по вопросу о том, следует ли сообщать о производных финансовых инструментах, продавать их через центральный центр или должны ли требования к капиталу требоваться от своих покупателей. Гринспен, Рубин и Левитт заставили ее отозвать газету, а Гринспен убедил Конгресс принять резолюцию, запрещающую CFTC регулировать деривативы еще на шесть месяцев - когда истечет срок полномочий Борна. [198] В конечном итоге именно крах производного финансового инструмента, обеспеченного ипотекой , спровоцировал экономический кризис 2008 года. [199]
Кроме того, в апреле 2010 года Chicago Public Radio, Huffington Post и ProPublica сообщили, что участники рынка, включая хедж-фонд Magnetar Capital , поощряли создание CDO, содержащих ипотечные кредиты низкого качества, чтобы они могли делать ставки против них, используя CDS. NPR сообщило, что Magnetar поощрял инвесторов покупать CDO, одновременно делая ставки против них, не раскрывая последнюю ставку. [173] [200] [201] Инструменты, называемые синтетическими CDO , которые представляют собой портфели свопов кредитного дефолта, также были задействованы в обвинениях Комиссии по ценным бумагам и биржам против Goldman-Sachs в апреле 2010 года. [202]
Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила в январе 2011 года, что CDS внесли значительный вклад в кризис. Компании смогли продать инвесторам защиту от дефолта по ипотечным ценным бумагам, помогая запускать и расширять рынок для новых сложных инструментов, таких как CDO. Это еще больше усилило жилищный пузырь. Они также увеличили убытки от краха пузыря на рынке жилья, разрешив несколько ставок на одни и те же ценные бумаги, и помогли распределить эти ставки по финансовой системе. Компании, продающие защиту, такие как AIG , не обязаны откладывать достаточный капитал для покрытия своих обязательств в случае значительных дефолтов. Поскольку многие CDS не торговались на биржах, обязательства ключевых финансовых институтов стало трудно измерить, что создавало неопределенность в финансовой системе. [72]
Неточные кредитные рейтинги
Рейтинговые агентства - фирмы, которые оценивают долговые инструменты / ценные бумаги в зависимости от способности должника выплатить кредиторам, - подверглись тщательной проверке во время и после финансового кризиса за то, что они присвоили инвестиционным рейтингам MBS и CDO на основе рискованных субстандартных ипотечных кредитов, которые позже дефолт. Десятки судебных исков были поданы инвесторами против рейтинговых агентств « большой тройки » - Moody's Investors Service , Standard & Poor's и Fitch Ratings . [203] Комиссия по расследованию финансового кризиса (FCIC) [204] пришла к выводу, что «неудачи» рейтинговых агентств Большой тройки были «существенными винтиками в колесе финансового разрушения» и «ключевыми факторами финансового краха». [205] Экономист Джозеф Стиглиц назвал их «одними из главных виновников» финансового кризиса. [206] Другие назвали свои рейтинги «катастрофически вводящими в заблуждение» ( Комиссар США по ценным бумагам и биржам [207] ), их результаты - «ужасающими» ( журнал The Economist [208] ). Есть признаки того, что некоторые участники рейтинговых операций с субстандартными ценными бумагами знали в то время, что рейтинговый процесс был ошибочным. [209] [210]
Позиция трех агентств «между эмитентами и инвесторами ценных бумаг» [211] «превратила» их в «ключевых» игроков в пузыре на рынке жилья и финансовом кризисе, согласно отчету о расследовании финансового кризиса . Большинство инвесторов на рынке фиксированного дохода не имели опыта в ипотечном бизнесе - не говоря уже о том, чтобы иметь дело со сложными пулами ипотечных кредитов и приоритетом траншей для ценных бумаг MBS и CDO [211] - и просто искали независимую сторону, которая могла бы оценивать ценные бумаги. [212] Между тем, по словам одного эксперта, предполагаемым независимым партиям платили «солидные гонорары» инвестиционные банки «для получения желаемых рейтингов». [212]
Кроме того, значительная часть рынка долговых ценных бумаг - многие денежные рынки и пенсионные фонды - были ограничены в своих уставах хранением только самых безопасных ценных бумаг, т. Е. Ценных бумаг, которые рейтинговые агентства назвали «тройной А». Следовательно, непревзойденные ценные бумаги не могут быть проданы без рейтингов трех агентств (обычно двух из них). [213]
С 2000 по 2007 год одно из крупнейших агентств - Moody's - оценило почти 45 000 ценных бумаг, связанных с ипотекой [214], то есть более половины из них, рейтинг «тройной А». [215] К декабрю 2008 года в долговом рынке США насчитывалось более 11 триллионов долларов США по ценным бумагам структурированного финансирования. [214] Но по мере того, как бум созрел, стандарты ипотечного андеррайтинга ухудшились. К 2007 году около 3,2 триллиона долларов были предоставлены покупателям и владельцам жилья с плохой кредитной историей и недокументированным доходом, объединены в MBS и CDO и получили высшие рейтинги [216], чтобы привлечь внимание глобальных инвесторов.
Когда по этим ипотечным кредитам начались дефолты, три агентства были вынуждены вернуться и пересмотреть свои рейтинги. В период с осени 2007 г. по середину 2008 г. агентства понизили рейтинг траншей MBS почти на 2 триллиона долларов. [217] К концу 2008 года 80% CDO по стоимости [218] с рейтингом «три-А» были переведены в категорию мусорных. [219] [220] Списания и убытки банков по этим инвестициям составили 523 миллиарда долларов. [216] [221] [222]
Критики, такие как Комиссия по расследованию финансового кризиса, утверждают, что ошибочные кредитные рейтинги проистекают из «несовершенных компьютерных моделей, давления со стороны финансовых фирм, которые платили за рейтинги, неустанного стремления к доле рынка, нехватки ресурсов для выполнения работы, несмотря на рекордные прибыли. и отсутствие значимого общественного контроля ". [72]
Структурированные инвестиции были очень прибыльными для агентств и к 2007 году составили чуть менее половины общих рейтинговых доходов Moody's и всего роста доходов. [223] Но прибыль не была гарантирована, и эмитенты разыгрывали агентства друг с другом, «прикидывая» в поисках лучших рейтингов, иногда открыто угрожая прекратить бизнес после недостаточно высоких рейтингов. [224] Таким образом, возник конфликт интересов между любезными клиентами, для которых более высокий рейтинг означал более высокие доходы, и точной оценкой долга в пользу покупателя / инвесторов долга, которые приносили агентствам нулевой доход. [225]
Несмотря на прибыльность трех крупных кредитных агентств - операционная маржа Moody's постоянно превышала 50%, что выше, чем у знаменитых успешных Exxon Mobil или Microsoft [226] - зарплаты и бонусы для лиц, не являющихся руководителями, были значительно ниже, чем в банках Уолл-стрит и их сотрудников. жаловался на переутомление.
Это побудило аналитиков рейтинговых агентств искать работу в тех банках Уолл-стрит, которые выпускали ипотечные ценные бумаги, и которые были особенно заинтересованы в знании аналитиками того, какие критерии использовали их бывшие работодатели для оценки ценных бумаг. [227] [228] Внутренние знания, представляющие интерес для эмитентов ценных бумаг, стремящихся найти лазейки, включали тот факт, что рейтинговые агентства смотрели на средний кредитный рейтинг группы заемщиков, но не на то, насколько он рассредоточен; что агентства игнорировали доход семьи заемщика или продолжительность кредитной истории (объясняя большое количество иммигрантов с низким доходом, получивших ипотечные ссуды - людей, «которые никогда не отказывались выплатить долг, потому что им никогда не давали ссуду»); что агентства были безразличны к вопросам кредитоспособности ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой и низкой процентной ставкой, «тихих вторых» ипотечных кредитов или ипотечных ипотечных кредитов . [229]
По состоянию на 2010 год практически все расследования рейтинговых агентств, как уголовные, так и гражданские, находятся на начальной стадии. [230] В Нью-Йорке прокуратура штата изучает, обманули ли восемь банков [231] агентства кредитных рейтингов, завышая оценки вложений, связанных с субстандартными кредитами. [232] В десятках исков, поданных против них инвесторами, связанных с утверждениями о неточных рейтингах [203], рейтинговые агентства защищали себя, используя защиту Первой поправки, согласно которой кредитный рейтинг - это мнение, защищенное свободой слова. [233] В 2013 году McClatchy Newspapers обнаружила, что с момента принятия Закона о реформе кредитного рейтингового агентства от 2006 года «небольшая конкуренция возникла» «в рейтинге видов сложных жилищно-ипотечных ценных бумаг, обрушение которых привело к финансовому кризису 2007 года». Рыночная доля выдающихся кредитных рейтингов «большой тройки» практически не сократилась - с 98% до 97%. [234]
Правительственная политика
Чрезмерное государственное регулирование, неудавшееся регулирование и дерегулирование - все это были названы причинами кризиса. Увеличение количества домовладений было целью нескольких президентов, включая Рузвельта, Рейгана, Клинтона и Джорджа Буша . [235]
Снижение регулирования финансовых институтов
Алан Гринспен [236]
Был предпринят ряд шагов по сокращению регулирования, применяемого к банковским учреждениям в годы, предшествовавшие кризису. Кроме того, крупные инвестиционные банки, обанкротившиеся во время кризиса, не подпадали под действие правил, применяемых к депозитным банкам. Выступая перед Конгрессом, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Алан Гринспен заявили, что не допустили саморегулирования инвестиционных банков. [237] [238]
В 1982 году Конгресс принял Закон о паритете альтернативных ипотечных сделок (AMTPA), который позволил жилищным кредиторам, не имеющим федерального права, оформлять ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой. Это двухпартийное законодательство, согласно Институту урбанистики, было направлено на «увеличение объема кредитных продуктов, которые снизили первоначальные затраты для заемщиков, чтобы сделать домовладение более доступным». [239] Среди новых типов ипотечных ссуд, созданных и набирающих популярность в начале 1980-х, были ипотеки с регулируемой ставкой, опцион с регулируемой ставкой, воздушные выплаты и ипотеки с выплатой только процентов. Последующие массовые злоупотребления хищническим кредитованием имели место с использованием ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой. [41] [240] Примерно 90% субстандартных ипотечных кредитов, выданных в 2006 году, были ипотечными кредитами с регулируемой процентной ставкой. [4]
Закон Гласса-Стигалла был принят после Великой депрессии . Он разделил коммерческие банки и инвестиционные банки , отчасти для того, чтобы избежать потенциальных конфликтов интересов между кредитной деятельностью первых и рейтинговой деятельностью вторых. В 1999 г. закон Грэмма-Лича-Блайли отменил закон Гласса-Стигалла . Экономист Джозеф Стиглиц раскритиковал отмену Гласса Стигалла, потому что, по его мнению, это позволило культуре принятия риска в инвестиционном банкинге доминировать над более консервативной культурой коммерческого банкинга, что привело к повышению уровня принятия рисков и увеличения заемных средств в период бума. [241] Президент Билл Клинтон, подписавший закон, отверг его связь с кризисом субстандартного ипотечного кредитования, заявив (в 2008 г.): «Я не думаю, что подписание этого законопроекта имело какое-либо отношение к текущему кризису». [242]
Модернизации товарных фьючерсов Закон 2000 года был двухпартийной законодательство, формально исключенные производные от регулирования, надзора, торговли на биржах , установленных и требований капитала резервов для основных участников. Он «обеспечил законную безопасную гавань для уже действующего лечения». [243] Опасения по поводу того, что контрагенты по сделкам с производными финансовыми инструментами не смогут выплатить свои обязательства, вызвали повсеместную неопределенность во время кризиса. Особенно актуальными для кризиса являются свопы на дефолт по кредиту (CDS), производный инструмент, при котором Сторона A платит Стороне B, по сути, страховую премию в обмен на платеж в случае неисполнения Стороной C своих обязательств. В начале 2003 года Уоррен Баффет назвал деривативы «финансовым оружием массового уничтожения» [244] [245].
Бывший председатель ФРС Алан Гринспен , которого многие экономисты обвиняли в финансовом кризисе, свидетельствовал в октябре 2008 года, что он доверял свободным рынкам самокоррекцию и не ожидал риска снижения стандартов кредитования ". Те из нас, кто смотрел на себя - заинтересованность кредитных организаций в защите акционерного капитала, в том числе я, пребывает в состоянии шокирующего недоверия ». [236]
Некоторые аналитики полагают, что кризис субстандартного ипотечного кредитования отчасти был вызван решением Комиссии по ценным бумагам и биржам 2004 года, которое затронуло 5 крупных инвестиционных банков. Критики полагают, что изменения в правилах расчета резерва капитала позволили инвестиционным банкам существенно увеличить объем принимаемых ими долгов, что способствовало росту ипотечных ценных бумаг, поддерживающих субстандартные ипотечные кредиты. Эти банки резко увеличили свои риски с 2003 по 2007 год. К концу 2007 года пять крупнейших инвестиционных банков США имели задолженность более 4 триллионов долларов с высоким соотношением долга к собственному капиталу, а это означало, что лишь небольшое снижение стоимости их активов могло сделать их неплатежеспособными. [246] [247] Однако в речи 9 апреля 2009 года Эрик Сирри, тогдашний директор отдела торговли и рынков SEC, утверждал, что нормативные недостатки в ограничениях кредитного плеча возникли в конце 1970-х: «Комиссия не отменяла никаких ограничений по левериджу в 2004 году », и при этом он не намеревался делать существенное сокращение. [248]
Политика продвижения доступного жилья
Несколько администраций, как демократических, так и республиканских, выступали за политику доступного жилья в годы, предшествовавшие кризису. Закон о жилищном и общинном развитии 1992 года впервые установил мандат на приобретение доступного жилищного кредита для Fannie Mae и Freddie Mac, который должен регулироваться Министерством жилищного строительства и городского развития (HUD). Первоначально законодательство 1992 г. требовало, чтобы 30 или более процентов ссуд Fannie и Freddie были связаны с доступным жильем. Однако HUD было дано право устанавливать будущие требования. Во время более позднего периода правления администрации Клинтона секретарь HUD Эндрю Куомо объявил о «новых правилах предоставления ипотечных кредитов на 2,4 триллиона долларов на доступное жилье для 28,1 миллиона семей, которые увеличили требуемый процент ипотечных кредитов для семей с низким и средним доходом, которые финансируют компании. Fannie Mae и Freddie Mac должны ежегодно покупать от 42 процентов их общих покупок до нового максимума в 50 процентов. [249] В конце концов (при администрации Буша) был установлен минимум 56 процентов. [250] Кроме того, в 2003 году. , «Сегодня администрация Буша рекомендовала провести наиболее значительный пересмотр нормативно-правовой базы в сфере жилищного финансирования со времен кризиса сбережений и ссуд десять лет назад». [251]
«Национальная стратегия домовладения: партнеры в американской мечте» была составлена в 1995 году Генри Сиснеросом, секретарем HUD при президенте Клинтоне. В этом 100-страничном документе представлены точки зрения HUD, Fannie Mae, Freddie Mac, лидеров жилищной индустрии, различных банков, многочисленных организаций активистов, таких как ACORN и La Raza, а также представителей нескольких правительств штатов и местных властей » [252] In В 2001 году независимая исследовательская компания Graham Fisher & Company заявила: «Хотя основные инициативы [стратегии] были широкими по содержанию, главной темой… было ослабление кредитных стандартов» [253].
Джозеф Стиглиц [254]
Комиссия по расследованию финансового кризиса (отчет большинства), экономисты Федеральной резервной системы и несколько академических исследователей заявили, что политика правительства в области доступного жилья не была основной причиной финансового кризиса. [6] [119] Они также заявляют, что ссуды, выданные в соответствии с Законом о реинвестировании сообществ, превзошли другие «субстандартные» ипотечные ссуды, а ипотечные ссуды GSE показали лучшие результаты по сравнению с секьюритизацией частных торговых марок.
Закон о реинвестициях в сообщества
Закон сообщества реинвестировании (CRA) первоначально был принят под руководством президента Джимми Картера в 1977 году в целях поощрения банков прекратить практику кредитования дискриминации. [255] В 1995 году администрация Клинтона издала правила, которые добавляли количественные рекомендации, призывали к гибкости кредитования и поручили банковским экспертам оценивать реакцию банка на местных активистов (таких как ACORN ) при принятии решения о том, одобрять ли запросы о слиянии или расширении банка. [256] Критики утверждают, что изменения в CRA 1995 г. сигнализировали банкам о том, что смягчение стандартов кредитования является целесообразным и может минимизировать потенциальный риск правительственных санкций.
Консерваторы и либертарианцы обсуждали возможные последствия CRA, при этом недоброжелатели утверждали, что Закон поощрял кредитование некредитоспособных заемщиков [257] [258] [259] [260], а защитники заявляли о тридцатилетней истории кредитования без повышенного риска. [261] [262] [263] [264] Противники также утверждают, что поправки к CRA в середине 1990-х увеличили количество ипотечных кредитов, выдаваемых неквалифицированным заемщикам с низкими доходами, и разрешили секьюритизацию ипотечных кредитов, регулируемых CRA, даже хотя изрядное количество из них были субстандартными. [265] [266]
В своих «Заключениях», представленных в январе 2011 года, Комиссия по расследованию финансового кризиса сообщила, что
«CRA не был значительным фактором в субстандартном кредитовании или кризисе. Многие субстандартные кредиторы не подпадали под действие CRA. Исследования показывают, что только 6% высокозатратных кредитов - аналог субстандартных кредитов - имели какое-либо отношение к закону. кредиторы, выданные регулируемыми CRA кредиторами в районах, в которых они должны были предоставлять ссуды, имели вдвое меньшую вероятность дефолта, чем аналогичные ссуды, выданные в тех же районах независимыми ипотечными организациями, не подпадающими под действие закона ». [72]
Критики утверждают, что использование прокси с высокой процентной ставкой искажает результаты, поскольку государственные программы обычно продвигают ссуды с низкой процентной ставкой - даже если ссуды предоставляются заемщикам, которые явно являются субстандартными. [267] Тем не менее, некоторые экономисты утверждают, что ссуды, выданные в соответствии с Законом о реинвестировании сообществ, превзошли другие «субстандартные» ипотечные ссуды, а ипотечные ссуды GSE показали лучшие результаты по сравнению с секьюритизацией частных торговых марок. [6] [119]
Тем не менее, экономисты Национального бюро экономических исследований (NBER) пришли к выводу, что банки, проходящие регулятивные проверки, связанные с CRA, несут дополнительный риск ипотечного кредитования. Авторы исследования под названием «Привел ли Закон о реинвестициях в сообщества к рискованному кредитованию?» сравнил "кредитное поведение банков, проходящих экзамены CRA в пределах данного переписного участка в заданный месяц (исследуемая группа), с поведением банков, работающих в том же месяце переписного участка, которые не подвергались этим экзаменам (контрольная группа). сравнение ясно показывает, что соблюдение CRA привело к более рискованному кредитованию банков ». Они пришли к выводу: «Факты показывают, что вокруг экзаменов CRA, когда стимулы для соответствия стандартам CRA особенно высоки, банки не только повышают ставки по кредитам, но и, по-видимому, выдают ссуды, которые являются заметно более рискованными». Просрочка по ссуде была в среднем на 15% выше в экспериментальной группе, чем в контрольной группе через год после выдачи ипотеки. [268]
Государственные и местные государственные программы
В рамках Национальной стратегии домовладения 1995 года HUD выступал за более широкое участие государственных и местных организаций в продвижении доступного жилья. [269] Кроме того, он способствовал использованию ссуд с низким первоначальным взносом или без первоначального взноса и вторичных необеспеченных ссуд для заемщика для выплаты их первоначальных взносов (если таковые имеются) и затрат на закрытие сделки. [270] Эта идея проявилась в выдаче «тихих секунд» ссуд, которые стали чрезвычайно популярными в нескольких штатах, таких как Калифорния, и во многих городах, таких как Сан-Франциско. [271] Используя федеральные средства и свои собственные средства, эти штаты и города предлагали заемщикам ссуды, которые покроют стоимость первоначального взноса. Ссуды были названы «тихими», потому что основной кредитор не должен был о них знать. Рекламный лист Neighborhood Reinvestment Corporation (связанный с HUD) четко описал желаемую секретность: «[Филиалы NRC] держат вторую ипотеку. Вместо того, чтобы идти к семье, ежемесячный ваучер выплачивается [филиалам NRC]. Таким образом ваучер «невидим» для традиционного кредитора и семьи (курсив наш) [272]
Роль Фанни Мэй и Фредди Мак
Fannie Mae и Freddie Mac являются спонсируемыми государством предприятиями (GSE), которые покупают ипотечные кредиты, покупают и продают ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) и гарантируют почти половину ипотечных кредитов в США. Разнообразное политическое и конкурентное давление привело к росту GSE. их покупка и гарантия рискованных ипотечных кредитов в 2005 и 2006 годах, когда рынок жилья был на пике. [274] [275] Fannie и Freddie находились под политическим давлением с целью расширить закупки доступных ипотечных жилищных кредитов с повышенным риском, а также под значительным конкурентным давлением со стороны крупных инвестиционных банков и ипотечных кредиторов. [276]
Еще в феврале 2004 года, давая показания перед Банковским комитетом Сената США, Алан Гринспен (председатель Федеральной резервной системы) выразил серьезную озабоченность по поводу системного финансового риска, который представляют Fannie Mae и Freddie Mac. Он умолял Конгресс принять меры для предотвращения кризиса. [277] GSE оспаривают эти исследования и отклоняют показания Гринспена.
В 2011 году девять из десяти членов Комиссии по расследованию финансового кризиса сообщили, что Fannie и Freddie «способствовали кризису, но не являлись его первопричиной» [278], или что, поскольку «кредитные спреды сократились не только для жилья, но и для другие классы активов, такие как коммерческая недвижимость ... проблемы с жилищной политикой или рынками США [не могут] сами по себе объяснить жилищный пузырь в США ». [279] По данным Комиссии, ипотечные ценные бумаги GSE по существу сохранили свою стоимость на протяжении всего кризиса и не способствовали значительным потерям финансовых компаний, которые были центральными в финансовом кризисе. GSE участвовали в расширении субстандартных и других рискованных ипотечных кредитов, но они скорее следовали за Уолл-стрит и другими кредиторами, а не привели их к субстандартному кредитованию. [72]
Несколько исследований, проведенных Счетной палатой правительства (GAO), Гарвардским объединенным центром жилищных исследований, Федеральным агентством жилищного финансирования и несколькими академическими учреждениями, обобщенные экономистом Майком Концалом из Института Рузвельта , показывают, что Фанни и Фредди не виноваты в кризисе. [280] Статистическое сравнение регионов США, подпадающих под действие правил GSE, с регионами, не проводившимися Федеральной резервной системой, за 2011 год, показало, что GSE не сыграли значительной роли в кризисе субстандартного кредитования. [281] В 2008 году Дэвид Голдштейн и Кевин Г. Холл сообщили, что в 2006 году более 84 процентов субстандартных ипотечных кредитов поступило от частных кредитных организаций, а доля субстандартных кредитов, застрахованных Fannie Mae и Freddie Mac, уменьшалась по мере того, как пузырь становился все больше. (от 48 процентов страхования до 24 процентов всех субстандартных кредитов в 2006 году). [282] В 2008 году другой источник обнаружил оценки некоторых аналитиков, согласно которым доля Fannie на рынке субстандартных ипотечных ценных бумаг упала с пикового значения 44% в 2003 году до 22% в 2005 году, а затем выросла до 33% в 2007 году. [276]
Вопрос о том, сыграли ли GSE небольшую роль в кризисе из-за того, что им по закону запретили заниматься субстандартным кредитованием. [283] Экономист Рассел Робертс [284] цитирует статью в Washington Post от июня 2008 года, в которой говорилось, что «[с] 2004 по 2006 год два [GSE] приобрели ценные бумаги на 434 миллиарда долларов, обеспеченные субстандартными кредитами, создавая рынок для большего числа таких кредитов. . " [285] Кроме того, в отчете HUD за 2004 год признается, что, хотя GSE официально не признавали торговлю ценными бумагами, обеспеченными субстандартной ипотекой, они, тем не менее, участвовали в рынке. [286]
Поскольку Fannie и Freddie действительно приобретали некачественные ссуды, некоторые аналитики сомневаются в том, что правительственные мандаты на доступное жилье были мотивацией. В декабре 2011 года Комиссия по ценным бумагам и биржам предъявила обвинения бывшим руководителям Fannie Mae и Freddie Mac, обвинив их в том, что они вводят инвесторов в заблуждение относительно рисков субстандартных ипотечных кредитов и количества субстандартных ипотечных кредитов, которые они держат в портфеле. [287] По словам одного из аналитиков, «факты SEC рисуют картину, в которой GSE ошибались не из-за высоких правительственных поручений, а из-за мономаниакальной ориентации высшего руководства на долю рынка. Вместе с долей рынка появились бонусы и бонусы. пошел на риск, понял или нет ". [288] Однако есть данные, свидетельствующие о том, что жилищная политика правительства была мотивационным фактором. Дэниел Х. Мадд, бывший генеральный директор Fannie Mae, заявил: «Мы боялись, что кредиторы будут продавать продукты, которые мы не покупали, а Конгресс сочтет, что мы не выполняем нашу миссию». Другой высокопоставленный руководитель Fannie Mae заявил: «Все понимали, что теперь мы покупаем ссуды, которые ранее отклонили, и что модели говорили нам, что мы взимаем слишком мало, но наша задача заключалась в том, чтобы оставаться актуальными и обслуживать низкие расходы. доход заемщиков. Вот что мы сделали ". [289]
В своем единственном несогласии с мнениями большинства и меньшинства FCIC Питер Дж. Уоллисон из Американского института предпринимательства (AEI) обвинил жилищную политику США, включая действия Fannie и Freddie, в первую очередь, в кризисе, написав: «Когда пузырь начала дефляция в середине 2007 года, низкокачественные и высокорисковые ссуды, порожденные государственной политикой, потерпели беспрецедентное количество неудач. Влияние этих дефолтов усугублялось тем фактом, что немногие инвесторы, включая аналитиков рынка жилья, понимали в то время, что Fannie Mae и Freddie Mac приобретали большое количество субстандартных и других ссуд с высоким риском для достижения целей HUD в области доступного жилья ». Его несогласие во многом основывалось на исследовании члена AEI Эдварда Пинто, бывшего кредитного директора Fannie Mae. По оценкам Пинто, к началу 2008 года насчитывалось 27 миллионов непогашенных «нетрадиционных» ипотечных кредитов с повышенным риском (определяемых как субстандартная и альтернативная) на сумму 4,6 триллиона долларов. Из них Fannie & Freddie держала или гарантировала 12 миллионов ипотечных кредитов на сумму 1,8 триллиона долларов. Государственные учреждения держали или гарантировали 19,2 миллиона или 2,7 триллиона долларов таких ипотечных кредитов. [290]
Одним из контраргументов анализу Уоллисона и Пинто является то, что кредитный пузырь был глобальным и также повлиял на рынок коммерческой недвижимости США, что выходит за рамки давления со стороны правительства США в области жилищной политики. Три республиканских автора отчета, не согласного с мнением большинства FCIC, написали в январе 2011 года: «Кредитные спреды снизились не только для жилья, но и для других классов активов, таких как коммерческая недвижимость. Это говорит нам о том, что мы должны рассматривать кредитный пузырь как существенный фактор. причина пузыря на рынке жилья в США. Это также говорит нам о том, что проблемы с жилищной политикой или рынками США сами по себе не объясняют пузырь на рынке жилья в США ". [291] Экономист Пол Кругман писал в январе 2010 года, что Fannie Mae, Freddie Mac, CRA или хищническое кредитование не были основными причинами пузыря / краха в жилой недвижимости, потому что в Америке существовал пузырь такой же величины в коммерческой недвижимости. [292]
Противодействуя анализу Кругмана и членов FCIC, Питер Уоллисон утверждает, что кризис был вызван лопнувшим пузырем на рынке недвижимости, который в значительной степени поддерживался кредитами с низким первоначальным взносом или без него , что было уникальным случаем для жилого жилья в США. кредиты. Он заявляет: «Неправда, что каждый пузырь - даже большой пузырь - может вызвать финансовый кризис, когда он сдувается». В качестве примера Уоллисон отмечает, что в других развитых странах были «большие пузыри в период 1997–2007 годов», но «убытки, связанные с просрочками по ипотечным кредитам и дефолтами, когда эти пузыри спустились, были намного ниже, чем убытки, понесенные в Соединенных Штатах в период 1997–2007 годов. 2007 [пузырь] спущен ». [293]
Другой анализ ставит под сомнение правомерность сравнения кризиса жилищных кредитов с кризисом коммерческих кредитов. Изучив невыполнение коммерческих кредитов во время финансового кризиса, Сюйдун Ан и Энтони Б. Сандерс сообщили (в декабре 2010 г.): «Мы находим ограниченные доказательства того, что существенное ухудшение андеррайтинга ссуд CMBS [коммерческие ипотечные ценные бумаги] имело место до кризиса. . " [294] Другие аналитики поддерживают утверждение, что кризис в сфере коммерческой недвижимости и связанного с ней кредитования произошел после кризиса жилой недвижимости. Деловой журналист Кимберли Амадео написала: «Первые признаки упадка жилой недвижимости появились в 2006 году. Три года спустя коммерческая недвижимость начала ощущать последствия». [295] Денис А. Герах, адвокат по недвижимости и бухгалтерский учёт, написала:
... большинство ссуд на коммерческую недвижимость были хорошими ссудами, уничтоженными действительно плохой экономикой. Другими словами, не заемщики привели к тому, что кредиты испортились, это была экономика. [296]
Второй контраргумент против несогласия Уоллисона заключается в том, что определение «нетрадиционной ипотеки», используемое в анализе Пинто, завышает количество рискованных ипотечных кредитов в системе за счет включения Alt-A, что не обязательно было высоким риском. Кругман объяснил в июле 2011 года, что данные, предоставленные Пинто, значительно завышают количество субстандартных кредитов, цитируя работу экономиста Майка Концала: «Как говорит Концал, все это основано на форме трехкарточного монте: вы говорите о» subprime и другие ссуды с высоким риском, объединяя subprime с другими ссудами, которые, как оказалось, не так рискованны, как реальный subprime; затем используйте этот, по сути, фальшивый агрегат, чтобы создать впечатление, будто Fannie / Freddie действительно были в ядре проблемы ". [297]
Другие способствующие факторы
Политика центральных банков
Центральные банки управляют денежно-кредитной политикой и могут определять уровень инфляции. У них есть определенная власть над коммерческими банками и, возможно, другими финансовыми учреждениями. Они меньше озабочены тем, чтобы избежать пузырей цен на активы , таких как пузырь на рынке жилья и пузырь доткомов . Центральные банки обычно предпочитают реагировать после того, как такие пузыри лопаются, чтобы минимизировать сопутствующий ущерб экономике, вместо того, чтобы пытаться предотвратить или остановить сам пузырь. Это связано с тем, что выявление пузыря активов и определение надлежащей денежно-кредитной политики для его дефляции являются предметом споров среди экономистов. [298] [299]
Некоторые обозреватели рынка были обеспокоены тем, что действия Федеральной резервной системы могут привести к моральному риску . [43] Government Accountability Управление критик сказал , что Федеральный резервный банк Нью - Йорка спасательное «х Long-Term Capital Management в 1998 году будет поощрять крупные финансовые институты считают , что Федеральная резервная система будет вмешиваться в их интересах , если рискованные кредиты испортились из - за они были « слишком велики, чтобы потерпеть неудачу ». [300]
Фактором, способствовавшим росту цен на жилье, было снижение процентных ставок Федеральной резервной системой в начале десятилетия. С 2000 по 2003 год Федеральная резервная система снизила целевую ставку по федеральным фондам с 6,5% до 1,0%. [301] Это было сделано для смягчения последствий краха пузыря доткомов и террористических атак в сентябре 2001 г. , а также для борьбы с предполагаемым риском дефляции . [298]
ФРС считала, что процентные ставки можно безопасно снизить, прежде всего потому, что уровень инфляции был низким; при этом не учитывались другие важные факторы. По словам Ричарда Фишера, президента и главного исполнительного директора Федерального резервного банка Далласа , политика процентных ставок ФРС в начале 2000-х (десятилетие) была ошибочной, потому что измеренная инфляция в те годы была ниже истинной инфляции, что привело к денежно-кредитной политике. это способствовало возникновению пузыря на рынке жилья. [302]
Бен Бернанке и Алан Гринспен - оба бывшие главы Федеральной резервной системы - не согласны, утверждая, что решения о покупке дома зависят от долгосрочных процентных ставок по ипотеке, а не краткосрочных ставок, контролируемых ФРС. По словам Гринспена, «между 1971 и 2002 годами ставка по федеральным фондам и ставка по ипотеке двигались синхронно», но когда в 2004 году ФРС начала повышать ставки, [303] [304] [305] ставки по ипотечным кредитам разошлись, продолжая падать (или, по крайней мере, не расти) в течение еще одного года (см. график «Ставка по федеральным фондам и ипотечные ставки»). Пик строительства новых домов начался только в январе 2006 года. [306] Бернанке предполагает, что всемирный «избыток сбережений» вытеснил капитал или сбережения в Соединенные Штаты, поддерживая долгосрочные процентные ставки на низком уровне и независимо от действий центрального банка. [307]
Экономист по финансам Рагурам Раджан соглашается с Фишером в том, что политика низких процентных ставок ФРС Гринспена позволяет и мотивирует инвесторов искать рискованные инвестиции, предлагающие более высокую доходность, и утверждает, что основные причины тенденции американской экономики «переходить от пузыря к пузырю». «подпитываемые неустойчивым денежно-кредитным стимулированием, являются« слабыми системами социальной защиты »для безработных, что сделало« политическую систему США ... очень чувствительной к росту занятости »; [308] и пытается компенсировать застой в доходах среднего и низшего классов легкими кредитами для увеличения их потребления. [309]
Экономист Томас Соуэлл писал, что решение ФРС неуклонно повышать процентные ставки стало ключевым фактором, который положил конец пузырю на рынке жилья. ФРС подняла ставки с необычно низкого уровня в один процент в 2004 году до более типичных 5,25% в 2006 году. Поднимая ставки по ипотечным кредитам, ФРС «сделала ежемесячные выплаты по ипотеке более дорогими и, следовательно, снизила спрос на жилье». Он назвал действия ФРС «толчком», который разрушил «карточный домик», созданный слабыми стандартами кредитования, политикой доступного жилья и предыдущим периодом низких процентных ставок. [53]
Правило учета по текущим рыночным ценам
Бывший председатель Федеральной корпорации страхования вкладов Уильям Исаак возложил большую часть вины за кризис субстандартного ипотечного кредитования на Комиссию по ценным бумагам и биржам и ее правила учета по справедливой стоимости, особенно требование к банкам маркировать свои активы на рынке, особенно ценные бумаги с ипотечным покрытием. [310] Верно это или нет, было предметом постоянных дебатов. [311] [312]
Споры возникают из-за того, что это правило бухгалтерского учета требует, чтобы компании корректировали стоимость обращающихся на рынке ценных бумаг (таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), находящиеся в центре кризиса) до их рыночной стоимости. Цель стандарта - помочь инвесторам понять стоимость этих активов в определенный момент времени, а не только их историческую цену покупки. Поскольку рынок этих активов находится в затруднительном положении, трудно продать многие MBS по ценам, отличным от цен, которые могут (или не могут) отражать рыночные стрессы, которые могут быть ниже стоимости, которую заслуживает денежный поток по ипотеке, связанный с MBS. . Согласно первоначальной интерпретации компаний и их аудиторов, обычно более низкая продажная стоимость использовалась как рыночная стоимость, а не как величина денежного потока. Многие крупные финансовые учреждения признали значительные убытки в 2007 и 2008 годах в результате уценки активов MBS до рыночной стоимости. [313]
Глобализация, технологии и торговый дефицит
В 2005 году Бен Бернанке рассмотрел последствия высокого и растущего дефицита счета текущих операций США , вызванного превышением инвестиций США над сбережениями или превышением импорта над экспортом. [314] В период с 1996 по 2004 год дефицит текущего счета США увеличился на 650 миллиардов долларов, с 1,5% до 5,8% ВВП. США привлекли много иностранных инвестиций, в основном из развивающихся экономик Азии и стран-экспортеров нефти. Платежный баланс идентичности требует , чтобы страна (например, США) работает по счету текущих операций дефицита также капитал счет (инвестиция) избыток той же сумма. Иностранные инвесторы могли ссудить эти средства либо потому, что у них был очень высокий уровень личных сбережений (до 40% в Китае), либо из-за высоких цен на нефть.
Бернанке назвал это « перенасыщением сбережений » [307], которое могло подтолкнуть капитал в Соединенные Штаты, что отличается от точки зрения некоторых других экономистов, которые считают, что такой капитал был привлечен в США из-за высокого уровня потребления. Другими словами, нация не может потреблять больше, чем ее доход, если она не продает активы иностранцам или иностранцы не желают ссужать ее. В качестве альтернативы, если страна желает увеличить внутренние инвестиции в машины и оборудование, она также увеличит уровень импорта для поддержания баланса, если у нее будет плавающий обменный курс.
Независимо от точки зрения «выталкивать» или «тянуть», на финансовый рынок США пришел «поток» средств ( капитала или ликвидности ). Иностранные правительства предоставили средства, купив казначейские облигации США, и таким образом избежали значительной части прямого воздействия кризиса. Американские домохозяйства, с другой стороны, использовали заемные средства у иностранцев для финансирования потребления или для повышения цен на жилье и финансовые активы. Финансовые институты инвестировали иностранные средства в ценные бумаги с ипотечным покрытием . Американское жилье и финансовые активы резко упали в цене после того, как лопнул пузырь на рынке жилья. [315] [316]
Экономист Джозеф Стиглиц писал в октябре 2011 года, что рецессия и высокий уровень безработицы в период 2009–2011 годов создавались годами и были вызваны: неустойчивым потреблением; высокая производительность обрабатывающей промышленности, опережающая спрос, тем самым увеличивая безработицу; неравенство доходов, из-за которого доход переместился от тех, кто имел тенденцию его тратить (т. е. средний класс), к тем, кто этого не делал (т. е. богатым); и наращивание резервов развивающихся рынков (до 7,6 трлн долларов к 2011 году), которые не были израсходованы. Все эти факторы привели к «массовому» падению совокупного спроса, который был «скрыт» спросом, связанным с пузырем на рынке жилья, пока он не лопнул. [317]
Фазы кризиса субстандартного ипотечного кредитования
Январь 2007 г. - март 2008 г.
Напряжение на финансовых рынках стало очевидным в 2007 году, что привело к значительным потерям в финансовой системе, банкротству более 100 ипотечных кредиторов и экстренной продаже инвестиционного банка Bear Stearns в марте 2008 года депозитарному банку JP Morgan Chase . Некоторые авторы стали называть события на финансовых рынках в этот период «кризисом субстандартной ипотеки» или «ипотечным кризисом». [182] [318]
Когда цены на жилье в США начали падать с пика 2006 года, глобальные инвесторы стали менее охотно вкладывать средства в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS). Кризис начал сказываться на финансовом секторе в феврале 2007 года, когда HSBC , один из крупнейших банков мира, списал свои запасы ипотечных ценных бумаг, связанных с субстандартными кредитами, на 10,5 млрд долларов, что стало первым крупным убытком, связанным с субстандартными кредитами, о котором было сообщено. [319] К апрелю 2007 года более 50 ипотечных компаний объявили о банкротстве, многие из которых специализировались на субстандартной ипотеке, крупнейшей из которых была New Century Financial . [320] По крайней мере 100 ипотечных компаний либо закрылись, либо приостановили свою деятельность, либо были проданы в течение 2007 года. [321] Эти ипотечные компании зарабатывали деньги на выдаче и продаже ипотечных кредитов, а не на процентах от владения ипотекой. Они полагались на постоянный доступ к этому глобальному пулу инвесторского капитала для продолжения своей деятельности; когда капитал инвесторов иссяк, они были вынуждены обанкротиться.
Другие части теневой банковской системы также столкнулись с трудностями. Юридические лица, известные как структурированные инвестиционные фонды (SIV) и хедж-фонды, взяли займы у инвесторов и купили MBS. Когда ипотечные дефолты выросли вместе с падением цен на жилье, стоимость MBS снизилась. Инвесторы потребовали, чтобы эти организации предоставили дополнительное обеспечение или были вынуждены немедленно выплатить долг инвесторам, что является формой требования маржи . Это привело к дальнейшим продажам MBS, что еще больше снизило цены на MBS. Такая динамика требований о внесении залога и снижения цен способствовала краху двух хедж-фондов Bear Stearns в июле 2007 года, событию, которое экономист Марк Занди назвал «возможно, ближайшим катализатором» кризиса на финансовых рынках. [4] 9 августа 2007 года французский банк BNP Paribas объявил, что приостанавливает выплаты по трем инвестиционным фондам из-за проблем с субстандартными кредитами, что, по мнению некоторых наблюдателей, является еще одной «начальной точкой» кризиса. [322] [323]
Инвестиционные банки, такие как Bear Stearns, имели юридические обязательства по оказанию финансовой поддержки этим организациям, что привело к утечке наличности. Bear Stearns сообщил о первом квартальном убытке в своей истории в ноябре 2007 года и получил дополнительное финансирование от китайского суверенного фонда . Инвестиционные банки Merrill Lynch и Morgan Stanley также получили дополнительный капитал от суверенных фондов благосостояния в Азии и на Ближнем Востоке в конце 2007 года [318].
Крупные инвестиционные банки также увеличили свои заимствования и инвестиции по мере расширения пузыря, взяв на себя дополнительный риск в поисках прибыли. Например, по состоянию на 30 ноября 2006 г. Bear Stearns сообщил об обязательствах в размере 383,6 млрд долларов и собственном капитале в размере 11,8 млрд долларов, то есть коэффициент кредитного плеча составлял приблизительно 33. [324] Такой высокий коэффициент кредитного плеча означал, что стоимость его активов снизилась только на 3%. сделало бы его неплатежеспособным. Не выдержав сочетания высокого кредитного плеча, ограниченного доступа к капиталу, потери стоимости своего портфеля ценных бумаг MBS и требований хедж-фондов, Bear Stearns потерпел крах в марте 2008 года. Историк Робин Блэкберн писал: «Инвестиционные банки Уолл-стрит и брокерские конторы потеряли 175 миллиардов долларов капитала в период с июля 2007 года по март 2008 года, а Bear Stearns, пятый по величине, был «спасен» в марте JP Morgan Chase с помощью гарантий на 29 миллиардов долларов. Федеральная резервная система ". [182]
С апреля по декабрь 2008 г.
В течение 2008 года условия на финансовых рынках продолжали ухудшаться. К августу 2008 года финансовые компании по всему миру списали свои запасы ценных бумаг, связанных с субстандартными кредитами, на 501 миллиард долларов США. [325] По оценке МВФ, финансовым учреждениям по всему миру в конечном итоге придется списать 1,5 триллиона долларов из своих вложений в субстандартные MBS. По состоянию на ноябрь 2008 года было признано, что такие убытки составили около 750 миллиардов долларов. Эти убытки уничтожили большую часть капитала мировой банковской системы. Банки со штаб-квартирами в странах, подписавших Базельские соглашения, должны иметь столько центов капитала на каждый доллар кредита, предоставленного потребителям и предприятиям. Таким образом, только что описанное массовое сокращение банковского капитала привело к сокращению кредита, доступного для предприятий и домашних хозяйств. [326]
Кризис достиг критической точки в сентябре 2008 года с банкротством, выкупом или спасением крупнейших организаций теневой банковской системы США . Инвестиционный банк Lehman Brothers обанкротился, а Merrill Lynch был куплен Bank of America . Инвестиционные банки Goldman Sachs и Morgan Stanley получили уставы депозитарных банков, что дало им доступ к чрезвычайным кредитным линиям Федеральной резервной системы. [327] Финансируемые государством предприятия Fannie Mae и Freddie Mac были переданы федеральному правительству. Страховой гигант AIG , продававший страховую защиту для ценных бумаг с ипотечным покрытием, не имел капитала для выполнения своих обязательств; Вместо этого налогоплательщики США покрыли свои обязательства в виде финансовой помощи, которая превысила 100 миллиардов долларов. [328]
Кроме того, имел место эквивалент массового изъятия банков из других частей теневой системы, что серьезно подорвало способность нефинансовых организаций получать средства для ведения своих повседневных операций. В течение недели в сентябре 2008 года из денежных средств США было снято 170 миллиардов долларов , в результате чего Федеральная резервная система объявила, что будет гарантировать эти средства до определенного момента. [329] Денежный рынок был ключевым источником кредита для банков ( CD ) и нефинансовых фирм ( коммерческие ценные бумаги ). Распространение ТЭД (смотри график выше), мера риска межбанковского кредитования, в четыре раза вскоре после провала Леман. Это замораживание кредитов поставило мировую финансовую систему на грань краха.
На драматической встрече 18 сентября 2008 года министр финансов Генри Полсон и председатель ФРС Бен Бернанке встретились с ключевыми законодателями, чтобы предложить экстренную помощь банковской системе в размере 700 миллиардов долларов. Как сообщается, Бернанке сказал им: «Если мы этого не сделаем, в понедельник у нас может не быть экономики». [330] Закон о чрезвычайной экономической стабилизации , также называемый Программой помощи проблемным активам (TARP), был подписан 3 октября 2008 года. [331]
За девять дней с 1 по 9 октября индекс S&P 500 упал на ошеломляющие 251 пункт, потеряв 21,6% своей стоимости. [332] Неделя с 6 по 10 октября показала самое большое процентное падение в истории промышленного индекса Доу-Джонса - даже хуже, чем за любую отдельную неделю Великой депрессии . [333]
Реакция Федеральной резервной системы США , Европейского центрального банка и других центральных банков была драматичной. В течение последнего квартала 2008 года эти центральные банки выкупили у банков государственного долга на сумму 2,5 триллиона долларов США и проблемные частные активы. Это было крупнейшее вливание ликвидности на кредитный рынок и крупнейшее действие денежно-кредитной политики в мировой истории. Правительства европейских стран и США также увеличили капитал своих национальных банковских систем на 1,5 триллиона долларов, купив недавно выпущенные привилегированные акции в своих крупных банках. [326] 16 декабря 2008 г. Федеральная резервная система снизила ставку по федеральным фондам до 0–0,25%, где она оставалась до декабря 2015 г .; этот период политики нулевой процентной ставки был беспрецедентным в истории США. [334]
Воздействия
По оценке Международного валютного фонда, крупные банки США и Европы потеряли более 1 триллиона долларов из-за токсичных активов и плохих кредитов с января 2007 года по сентябрь 2009 года. Ожидается, что эти убытки превысят 2,8 триллиона долларов с 2007 по 2010 год. 1 триллион долларов, а убытки европейских банков достигнут 1,6 триллиона долларов. По оценке МВФ, банки США понесли около 60 процентов своих убытков, а банки Великобритании и еврозоны - только 40 процентов. [335]
Воздействие в США
С июня 2007 года по ноябрь 2008 года американцы потеряли более четверти своего состояния. К началу ноября 2008 года широкий американский фондовый индекс S&P 500 упал на 45 процентов по сравнению с максимумом 2007 года. Цены на жилье упали на 20% по сравнению с пиком 2006 года, при этом фьючерсные рынки сигнализируют о потенциальном падении на 30–35%. Общий собственный капитал в США, который на пике в 2006 году оценивался в 13 триллионов долларов, упал до 8,8 триллиона долларов к середине 2008 года и все еще падал в конце 2008 года. [336] Общие пенсионные активы, второе по величине домашнее хозяйство американцев. стоимость активов упала на 22 процента, с 10,3 триллиона долларов в 2006 году до 8 триллионов долларов в середине 2008 года. За тот же период сбережения и инвестиционные активы (кроме пенсионных накоплений) потеряли 1,2 триллиона долларов, а пенсионные активы - 1,3 триллиона долларов. В совокупности эти потери составляют 8,3 трлн долларов. [336]
- Реальный валовой внутренний продукт (ВВП) начал сокращаться в третьем квартале 2008 года и не вернулся к росту до первого квартала 2010 года. [337] По оценке CBO в феврале 2013 года, реальный ВВП США оставался на 5,5% ниже своего потенциального уровня, или около 850 миллиардов долларов. CBO прогнозирует, что ВВП не вернется к своему потенциальному уровню до 2017 года. [338]
- Уровень безработицы вырос с 5% в докризисном 2008 году до 10% к концу 2009 года, а затем неуклонно снижался до 7,6% к марту 2013 года. [339] Число безработных выросло примерно с 7 миллионов в докризисном 2008 году до 15 миллионов в 2008 году. 2009 г., затем к началу 2013 г. упала до 12 млн. [340]
- Частные инвестиции в жилищное строительство (в основном в жилищное строительство) упали с докризисного пика 2006 года в 800 миллиардов долларов до 400 миллиардов долларов к середине 2009 года и остаются на этом уровне на низком уровне. Инвестиции в нежилой сектор (в основном, коммерческие закупки основного оборудования) достигли пика в 1700 миллиардов долларов в докризисном 2008 году и упали до 1300 миллиардов долларов в 2010 году, но к началу 2013 года почти достигли этого пика. [341]
- Цены на жилье упали в среднем примерно на 30% с пика середины 2006 г. до середины 2009 г. и оставались примерно на этом уровне по состоянию на март 2013 г. [342]
- Цены на фондовых рынках, измеряемые индексом S&P 500, упали на 57% с пикового значения в 1565 в октябре 2007 года до минимума в 676 пунктов в марте 2009 года. После этого цены на акции начали устойчивый рост и вернулись к рекордным уровням к апрелю 2013 года [343].
- Чистая стоимость активов американских домохозяйств и некоммерческих организаций упала с пикового значения примерно в 67 триллионов долларов в 2007 году до минимума в 52 триллиона долларов в 2009 году, то есть на 15 триллионов долларов или 22%. После этого он начал восстанавливаться и к третьему кварталу 2012 года составил 66 триллионов долларов. [344]
- Общий государственный долг США вырос с 66% ВВП в докризисном 2008 году до более чем 103% к концу 2012 года. [345] Мартин Вольф и Пол Кругман утверждали, что рост частных сбережений и сокращение инвестиций подпитывали большой профицит частного сектора, что привело к значительному бюджетному дефициту. [346]
Члены американских меньшинств получили непропорционально большое количество субстандартных ипотечных кредитов, и поэтому испытали непропорционально высокий уровень потерь права выкупа закладных . [347] [348] [349] Исследование, проведенное по заказу ACLU по долгосрочным последствиям такой дискриминационной практики кредитования, показало, что жилищный кризис, вероятно, увеличит разрыв в уровне благосостояния черных и белых для следующего поколения. [350] Недавние исследования показывают, что сложные ипотечные кредиты выбирались первоклассными заемщиками с высоким уровнем дохода, стремящимися приобрести дорогие дома по сравнению с их доходами. Заемщики со сложной ипотечной ссудой испытали значительно более высокие уровни дефолта, чем заемщики с традиционной ипотекой с аналогичными характеристиками. [351] Кризис оказал разрушительное воздействие на автомобильную промышленность США. Продажи новых автомобилей, которые достигли пика в 17 миллионов в 2005 году, выросли до 12 миллионов к 2010 году. [352]
Влияние на Европу
Кризис в Европе в целом прогрессировал от кризисов банковской системы до кризисов суверенного долга, поскольку многие страны решили спасать свои банковские системы с помощью денег налогоплательщиков. Греция отличалась тем, что скрывала крупные государственные долги в дополнение к проблемам в своей банковской системе. Несколько стран получили пакеты помощи от «тройки» (Европейская комиссия, Европейский центральный банк, Международный валютный фонд), которая также приняла ряд чрезвычайных мер.
Многие европейские страны начали программы жесткой экономии, сократив свой бюджетный дефицит по отношению к ВВП с 2010 по 2011 год. Например, согласно Всемирному справочнику ЦРУ, Греция улучшила свой бюджетный дефицит с 10,4% ВВП в 2010 году до 9,6% в 2011 году. Исландия, Италия, Ирландия, Португалия, Франция и Испания также улучшили свои бюджетные дефициты с 2010 по 2011 год по отношению к ВВП. [354] [355]
Однако, за исключением Германии, в каждой из этих стран соотношение государственного долга к ВВП увеличивалось (т.е. ухудшалось) с 2010 по 2011 год, как показано на диаграмме, представленной здесь. Отношение государственного долга к ВВП Греции увеличилось со 143% в 2010 году до 165% в 2011 году. [354] Это указывает на то, что, несмотря на сокращение бюджетного дефицита, роста ВВП было недостаточно для поддержки снижения (улучшения) отношения долга к бюджету. Коэффициент ВВП этих стран за этот период. Евростат сообщил, что отношение долга к ВВП для 17 стран еврозоны вместе составило 70,1% в 2008 году, 79,9% в 2009 году, 85,3% в 2010 году и 87,2% в 2011 году. [355] [356]
Безработица - еще одна переменная, которую можно учитывать при оценке мер жесткой экономии. Согласно CIA World Factbook , с 2010 по 2011 год уровень безработицы в Испании, Греции, Ирландии, Португалии и Великобритании увеличился. Во Франции и Италии существенных изменений не произошло, а в Германии и Исландии уровень безработицы снизился. [354] Евростат сообщил, что безработица в еврозоне достигла рекордного уровня в сентябре 2012 года - 11,6%, по сравнению с 10,3% в предыдущем году. Безработица существенно различалась по странам. [357]
Экономист Мартин Вольф проанализировал взаимосвязь между совокупным ростом ВВП с 2008 по 2012 год и общим сокращением бюджетного дефицита из-за политики жесткой экономии (см. Диаграмму) в нескольких европейских странах в течение апреля 2012 года. Он пришел к выводу, что: «В целом, здесь нет доказательств того, что крупные бюджетные сокращения [сокращение бюджетного дефицита] приносят выгоды для уверенности и роста, которые компенсируют прямые последствия сокращений. Они приносят именно то, что можно было ожидать: небольшие сокращения приводят к рецессиям, а большие сокращения - к депрессиям ". Изменения сальдо бюджета (дефицит или профицит) объясняют примерно 53% изменения ВВП, согласно уравнению, полученному на основе данных МВФ, использованных в его анализе. [358]
Экономист Пол Кругман проанализировал взаимосвязь между ВВП и сокращением бюджетного дефицита для нескольких европейских стран в апреле 2012 года и пришел к выводу, что жесткая экономия замедляет рост, как и Мартин Вольф. Он также написал: «это также означает, что 1 евро жесткой экономии дает лишь около 0,4 евро сокращения дефицита даже в краткосрочной перспективе. Неудивительно, что в таком случае вся система жесткой экономии оборачивается катастрофой». [359]
Устойчивые эффекты
Кризис оказал значительное и долгосрочное влияние на занятость в США. Во время Великой рецессии 8,5 миллионов рабочих мест были потеряны с пикового уровня занятости в начале 2008 года, составлявшего примерно 138 миллионов, до минимума в феврале 2010 года в 129 миллионов, что составляет примерно 6% рабочей силы. С февраля 2010 года по сентябрь 2012 года было добавлено около 4,3 миллиона рабочих мест, что компенсировало примерно половину потерь. [361] [362]
Весной 2011 года в Соединенных Штатах было изъято около миллиона домов, еще несколько миллионов находились в стадии разработки, и 872000 домов, ранее лишенных права выкупа, находились в руках банков. [363] Продажи были медленными; По оценкам экономистов, на очистку незавершенных запасов потребуется три года. По словам Марка Занди из Moody's Analytics , цены на жилье падали, и можно ожидать дальнейшего падения в течение 2011 года. Однако количество новых заемщиков, задерживающих выплаты по ипотеке, начало снижаться. [364]
В январе 2015 года New York Times сообщила, что: «Около 17% всех домовладельцев все еще« перевернуты »по своим ипотечным кредитам ... Это меньше 21% в третьем квартале 2013 года и пика 2012 года в 31%». По состоянию на октябрь 2014 года потери права выкупа права выкупа снизились на 26% по сравнению с предыдущим годом и составили 41 000 случаев выкупа. Это на 65% ниже пикового значения сентября 2010 г. (примерно 117 000), но все же выше докризисного (2000–2006 гг.) Среднего показателя в 21 000 в месяц. [365]
Исследования показывают, что восстановление после финансовых кризисов может быть длительным с продолжительными периодами высокой безработицы и некачественного экономического роста. [366] Экономист Кармен Рейнхарт заявила в августе 2011 года: «Списание долга [сокращение] занимает около семи лет ... А в десятилетие после серьезного финансового кризиса вы, как правило, вырастете на 1–1,5 процентных пункта меньше, чем за десятилетие. раньше, потому что предыдущее десятилетие подпитывалось бумом частных заимствований, и не весь этот рост был реальным. Показатели безработицы в странах с развитой экономикой после спада также очень мрачные. Безработица остается примерно на пять процентных пунктов выше, чем в прошлом году. десять лет назад ". [367]
Излишек сбережений или дефицит инвестиций
Во время кризиса и последовавшей за ним рецессии потребители в США увеличивали свои сбережения по мере погашения долга («сокращение заемных средств»), но корпорации одновременно сокращали свои вложения. В здоровой экономике сбережения частного сектора, размещенные в банковской системе, заимствуются и инвестируются компаниями. Эти инвестиции - одна из основных составляющих ВВП. Финансовый дефицит частного сектора в период с 2004 по 2008 год перерос в значительный избыток сбережений над инвестициями, который превысил 1 триллион долларов к началу 2009 года и оставался выше 800 миллиардов долларов по состоянию на сентябрь 2012 года. Часть этого сокращения инвестиций связана с рынком жилья, основным компонентом инвестиции в расчет ВВП. Этот профицит объясняет, как даже значительные расходы государственного дефицита не повысят процентные ставки и как действия Федеральной резервной системы по увеличению денежной массы не приводят к инфляции, потому что экономика наводнена сбережениями, которым некуда деваться. [368]
Экономист Ричард Ку описал аналогичные эффекты для нескольких развитых стран мира в декабре 2011 года: «Сегодня частный сектор в США, Великобритании, Испании и Ирландии (но не в Греции) переживает массовое сокращение заемных средств, несмотря на рекордно низкие процентные ставки. Это означает, что все эти страны находятся в состоянии серьезной балансовой рецессии. Частный сектор в Японии и Германии тоже не заимствует. Поскольку заемщики исчезают, а банки не хотят предоставлять ссуды, неудивительно, что после почти трех лет рекордно низких процентных ставок и огромных вливания ликвидности, промышленные экономики по-прежнему плохо себя чувствуют. Данные о потоках средств в США показывают массовый сдвиг от заимствования к сбережениям в частном секторе после лопнувшего пузыря на рынке жилья в 2007 году. 9 процентов ВВП США при нулевых процентных ставках. Более того, это увеличение сбережений частного сектора превышает увеличение государственных заимствований (5,8 процента ВВП), которое предполагает, что правительство делает недостаточно, чтобы компенсировать сокращение доли заемных средств в частном секторе ». [369]
Отраслевые финансовые балансы
Экономист Винн Годли объяснил в 2004–2005 годах, как дисбаланс в секторе США представляет значительный риск для США и мировой экономики. Сочетание высокого и растущего профицита иностранного сектора и высокого дефицита государственного сектора означало, что частный сектор двигался к чистой заемной позиции (от профицита к дефициту) по мере развития пузыря на рынке жилья, который, как он предупреждал, является неустойчивым сочетанием. [370] [371]
Экономист Мартин Вольф объяснил в июле 2012 года, что сальдо государственного бюджета является одним из трех основных финансовых секторов сальдо в экономике США, остальные - это иностранный финансовый сектор и частный финансовый сектор. Сумма профицита или дефицита по этим трем секторам по определению должна быть равна нулю . В США существует избыток иностранного финансового капитала (или избыток капитала), потому что капитал импортируется (нетто) для финансирования торгового дефицита . Кроме того, существует финансовый профицит частного сектора из-за того, что сбережения домохозяйств превышают инвестиции в бизнес. Следовательно, по определению, должен существовать дефицит государственного бюджета, так что все три показателя будут равны нулю. Государственный сектор включает федеральный, штатный и местный. Например, дефицит государственного бюджета в 2011 году составлял примерно 10% ВВП (из которых 8,6% ВВП приходилось на федеральный), что компенсировало профицит капитала в размере 4% ВВП и профицит частного сектора в размере 6% ВВП. [346]
Вольф утверждал, что внезапный сдвиг в частном секторе от дефицита к профициту вынудил государственный баланс превратиться в дефицит, написав: «Финансовый баланс частного сектора сместился в сторону профицита на почти невероятную совокупную сумму в 11,2% валового внутреннего продукта между странами. третий квартал 2007 года и второй квартал 2009 года, когда финансовый дефицит правительства США (федерального и государственного) достиг своего пика ... Никакие изменения в налогово-бюджетной политике не объясняют коллапс в виде огромного бюджетного дефицита в период с 2007 по 2009 год, поскольку имел место ничего важного. Обвал объясняется массовым переходом частного сектора от финансового дефицита к профициту или, другими словами, от бума к спаду ". [346]
Ответы
После того, как кризис стал очевидным в августе 2007 года, были предприняты различные меры. В сентябре 2008 года серьезная нестабильность на мировых финансовых рынках повысила осведомленность и внимание к кризису. Различные агентства и регулирующие органы, а также политические деятели начали предпринимать дополнительные, более всесторонние меры по преодолению кризиса.
На сегодняшний день различные правительственные агентства выделили или потратили триллионы долларов на ссуды, покупку активов, гарантии и прямые расходы. Для обзора финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Bailout Scorecard .
Федеральная резервная система и другие центральные банки
Центральный банк США, Федеральная резервная система , в партнерстве с центральными банками по всему миру предприняли несколько шагов для преодоления кризиса. [372] Председатель Федеральной резервной системы Бен Бернанке заявил в начале 2008 года: «В целом реакция Федеральной резервной системы шла по двум направлениям: усилия по поддержанию рыночной ликвидности и функционирования и достижение наших макроэкономических целей посредством денежно-кредитной политики». [122]
Федеральный резервный банк:
- Снижение целевой ставки по федеральным фондам с 5,25% до 2% и учетной ставки с 5,75% до 2,25%. Это происходило в шесть этапов с 18 сентября 2007 г. по 30 апреля 2008 г .; [373] [374] В декабре 2008 года ФРС снизила целевую ставку по федеральным фондам до диапазона 0–0,25% (25 базисных пунктов). [375]
- Вместе с другими центральными банками проводил операции на открытом рынке для обеспечения ликвидности банков-членов. Фактически это краткосрочные ссуды банкам-членам, обеспеченные государственными ценными бумагами. Центральные банки также снизили процентные ставки (называемые в США ставкой дисконтирования ), они взимают с банков-членов комиссии за краткосрочные ссуды; [376]
- Созданы различные механизмы кредитования, позволяющие ФРС предоставлять ссуды напрямую банкам и небанковским организациям под определенные типы обеспечения различного кредитного качества. К ним относятся механизм срочных аукционов (TAF) и механизм ссуды с использованием срочных ценных бумаг, обеспеченных активами (TALF). [377]
- В ноябре 2008 года ФРС объявила о программе на 600 миллиардов долларов по покупке MBS GSE, чтобы помочь снизить ставки по ипотечным кредитам. [378]
- В марте 2009 года Федеральный комитет по открытым рынкам решил дополнительно увеличить размер баланса Федеральной резервной системы, приобретя до 750 миллиардов долларов спонсируемых государством корпоративных ипотечных ценных бумаг, в результате чего общая сумма покупок этих ценных бумаг увеличилась до 1,25 доллара. трлн в этом году, и увеличить закупку агентского долга в этом году на 100 миллиардов долларов до 200 миллиардов долларов. Более того, чтобы помочь улучшить условия на частных кредитных рынках, Комитет решил приобрести в течение 2009 года долгосрочные казначейские ценные бумаги на сумму до 300 миллиардов долларов [379].
По словам Бена Бернанке , расширение баланса ФРС означает, что ФРС создает деньги в электронном виде, что необходимо, «потому что наша экономика очень слабая, а инфляция очень низкая. Когда экономика начнет восстанавливаться, это будет время, когда нам нужно расслабиться. эти программы повышают процентные ставки, сокращают денежную массу и обеспечивают восстановление без инфляции ». [380]
В феврале 2013 года The New York Times сообщила, что ФРС продолжала поддерживать экономику с помощью различных мер денежно-кредитного стимулирования: «ФРС, накопившая почти 3 триллиона долларов в казначейских и ипотечных ценных бумагах для увеличения заимствований и кредитования, расширяет эти активы. на 85 миллиардов долларов в месяц, пока он не увидит явного улучшения на рынке труда. Он планирует удерживать краткосрочные процентные ставки около нуля еще дольше, по крайней мере, до тех пор, пока уровень безработицы не упадет ниже 6,5 процента ». [381]
Экономический стимул
13 февраля 2008 года президент Джордж Буш подписал закон о пакете экономических стимулов на сумму 168 миллиардов долларов, в основном в форме чеков со скидкой по подоходному налогу, отправляемых напрямую налогоплательщикам. [382] Чеки были отправлены по почте, начиная с 28 апреля 2008 г. Однако эта скидка совпала с неожиданным скачком цен на бензин и продукты питания. Это совпадение заставило некоторых задуматься, окажет ли пакет стимулов ожидаемый эффект или потребители просто потратят свои скидки на покрытие более высоких цен на продукты питания и топливо.
17 февраля 2009 года президент США Барак Обама подписал Закон о восстановлении и реинвестировании Америки от 2009 года , пакет стимулов на 787 миллиардов долларов с широким спектром расходов и снижением налогов. [383] Более 75 миллиардов долларов из этого пакета были специально выделены на программы помощи нуждающимся домовладельцам. Эта программа называется Планом доступности и стабильности для домовладельцев. [384]
Правительство США продолжало иметь большой дефицит после кризиса, при этом государственный долг вырос с 10,0 трлн долларов в сентябре 2008 года до 16,1 трлн долларов к сентябрю 2012 года. Увеличение долга составило 1,89 триллиона долларов в 2009 финансовом году, 1,65 триллиона долларов в 2010 году, 1,23 триллиона долларов в 2011 г. и 1,26 триллиона долларов в 2012 г. [385]
Платежеспособность и пополнение капитала банка
Убытки по ипотечным ценным бумагам и другим активам, приобретенным на заемные деньги, резко сократили капитальную базу финансовых учреждений, в результате чего многие из них оказались неплатежеспособными или менее способными предоставлять ссуды. Правительства предоставили средства банкам. Некоторые банки предприняли значительные шаги по привлечению дополнительного капитала из частных источников.
Правительство США приняло Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года (EESA или TARP) в октябре 2008 года. Этот закон включал 700 миллиардов долларов в финансирование « Программы помощи проблемным активам » (TARP). Следуя модели, инициированной пакетом мер по спасению банков Соединенного Королевства , [386] [387] 205 миллиардов долларов были использованы в программе капитальных закупок для предоставления банкам ссуд в обмен на привилегированные акции, выплачивающие дивиденды. [388] [389]
Другой метод рекапитализации банков заключается в предоставлении государством и частными инвесторами денежных средств в обмен на активы, связанные с ипотекой (т. Е. «Токсичные» или «унаследованные» активы), что улучшает качество банковского капитала при одновременном снижении неопределенности в отношении финансового положения банков. В марте 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о плане покупки «устаревших» или «токсичных» активов у банков. Инвестиционная программа государственно-частного партнерства включает в себя государственные кредиты и гарантии для поощрения частных инвесторов предоставлять средства на приобретение токсичных активов у банков. [390]
По состоянию на апрель 2012 года правительство вернуло 300 миллиардов долларов из 414 миллиардов долларов, которые в конечном итоге были распределены между ними через TARP. Некоторые элементы TARP, такие как помощь в предотвращении потери права выкупа, не будут возвращены. Предполагаемые убытки налогоплательщиков составили 60 миллиардов долларов. [391]
Для обзора финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Bailout Scorecard .
Сводку средств TARP, предоставленных банкам США по состоянию на декабрь 2008 г., см. В Reuters-TARP Funds .
Спасательные операции и банкротства финансовых фирм
Несколько крупных финансовых институтов либо потерпели крах, либо получили помощь от правительства, либо слились (добровольно или иным образом) во время кризиса. Хотя конкретные обстоятельства менялись, в целом снижение стоимости ценных бумаг с ипотечным покрытием, которыми владеют эти компании, привело либо к их неплатежеспособности , что эквивалентно бегству из банков, когда инвесторы забирали у них средства, либо к неспособности обеспечить новое финансирование на кредитных рынках. . Эти фирмы обычно занимали и инвестировали большие суммы денег по сравнению с их наличными или акционерным капиталом, что означало, что они имели высокую долю заемных средств и уязвимы для непредвиденных сбоев на кредитном рынке. [182]
Пять крупнейших инвестиционных банков США с совокупными обязательствами или долгами в 4 триллиона долларов либо обанкротились ( Lehman Brothers ), либо были поглощены другими компаниями ( Bear Stearns и Merrill Lynch ), либо получили помощь от правительства США ( Goldman Sachs и Morgan Stanley ) в течение 2008 года. [393] Финансируемые государством предприятия (GSE) Fannie Mae и Freddie Mac либо имели прямую задолженность, либо гарантировали почти 5 триллионов долларов по ипотечным обязательствам при столь же слабой капитальной базе, когда они были переданы в управление в сентябре 2008 года. [394] По масштабу, эти 9 триллионов долларов в обязательствах, сосредоточенных в семи учреждениях с высокой долей заемных средств, можно сравнить с размером экономики США (ВВП) [395] в 14 триллионов долларов США [395] или с общим государственным долгом в 10 триллионов долларов в сентябре 2008 года [385]. ]
Крупные депозитарные банки по всему миру также использовали финансовые инновации, такие как инструменты структурированного инвестирования, чтобы обойти правила, регулирующие коэффициент достаточности капитала. [396] Известные глобальные неудачи включали Northern Rock , который был национализирован по оценочной стоимости 87 миллиардов фунтов стерлингов (150 миллиардов долларов). [397] В США компания Washington Mutual (WaMu) была конфискована в сентябре 2008 г. Управлением по надзору за сбережениями США (OTS). [398] За этим последует « ружье-свадьба » Уэллса Фарго и Wachovia после того, как появились предположения, что без слияния Wachovia также обречена на провал. Десятки американских банков получили средства в рамках TARP или 700 миллиардов долларов помощи. [399] Фонды TARP вызвали разногласия после того, как PNC Financial Services получила деньги от TARP, но через несколько часов развернулась и приобрела находящуюся в затруднительном положении National City Corp. , которая сама стала жертвой кризиса субстандартного кредитования.
В результате финансового кризиса 2008 года двадцать пять американских банков стали неплатежеспособными и были переданы Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC). [400] По состоянию на 14 августа 2009 г. еще 77 банков стали неплатежеспособными. [401] Этот семимесячный подсчет превосходит 50 банков, которые были арестованы за весь 1993 год, но все же намного меньше, чем количество обанкротившихся банковских учреждений в 1992, 1991 и 1990 годах. [402] Соединенные Штаты потеряли более 6 банков. миллионов рабочих мест с момента начала рецессии в декабре 2007 года. [403]
Фонд страхования вкладов FDIC, поддерживаемый комиссиями застрахованных банков, упал до 13 миллиардов долларов в первом квартале 2009 года. [404] Это самый низкий показатель с сентября 1993 года. [404]
По некоторым данным, спасение можно было связать непосредственно с усилиями Алана Гринспена по восстановлению фондового рынка и экономики после краха акций технологических компаний, и, в частности, с речью г-на Гринспена перед Ассоциацией ипотечных банкиров 23 февраля 2004 года, в которой он предположил, что Пришло время подтолкнуть среднестатистических американских заемщиков к более экзотическим займам с плавающей ставкой или отсроченным процентом. [405] Этот аргумент предполагает, что г-н Гринспен стремился привлечь банки к расширению кредитования и долга, чтобы стимулировать цены на активы, и что Федеральная резервная система и министерство финансов США поддержат любые убытки, которые могут возникнуть. Еще в марте 2007 года некоторые комментаторы предсказывали, что финансовая помощь банков превысит 1 триллион долларов, в то время как Бен Бернанке, Алан Гринспен и Генри Полсон утверждали, что ипотечные проблемы «сдерживаются» рынком субстандартного кредитования и не спасают финансовые ресурсы. сектор был бы необходим. [405]
Помощь домовладельцу
И кредиторы, и заемщики могут извлечь выгоду из избежания потери права выкупа, что является дорогостоящим и длительным процессом. Некоторые кредиторы предложили проблемным заемщикам более выгодные условия ипотеки (например, рефинансирование, изменение кредита или уменьшение убытков ). Заемщикам также рекомендуется связаться со своими кредиторами для обсуждения альтернатив. [408]
The Economist так описал проблему в феврале 2009 года: «Ни одна из частей финансового кризиса не привлекла столько внимания и мало что могла показать, как приливная волна отчуждения права выкупа домов, захлестнувшая Америку. Правительственные программы оказались неэффективными, и частные усилия не намного лучше ". До 9 миллионов домов могут быть лишены права выкупа в период 2009–2011 годов по сравнению с одним миллионом в обычный год. [409] Согласно исследованию, проведенному в 2006 году Федеральным резервным банком Чикаго, 9 миллионов случаев потери права выкупа представляют собой убытки в размере 450 миллиардов долларов США при примерно 50 000 долларов США за каждую потерю права выкупа. [410]
В течение 2007–2009 годов были реализованы различные добровольные частные и государственные программы или программы при поддержке, чтобы помочь домовладельцам в индивидуальной помощи по ипотеке, чтобы смягчить кризис потери права выкупа, охвативший США. Одним из примеров является альянс Hope Now Alliance , продолжающийся совместный проект. между правительством США и частным сектором, чтобы помочь некоторым заемщикам subprime. [411] В феврале 2008 г. Альянс сообщил, что во второй половине 2007 г. он помог 545 000 субстандартных заемщиков с неустойчивой кредитной историей, или 7,7% от 7,1 млн непогашенных субстандартных кредитов по состоянию на сентябрь 2007 г. Представитель Альянса признал, что много нужно сделать больше. [412]
В конце 2008 года крупные банки, а также Fannie Mae и Freddie Mac ввели мораторий (отсрочки) на выкуп, чтобы домовладельцы могли поработать над рефинансированием. [413] [414] [415]
Критики утверждали, что индивидуальный метод модификации ссуды неэффективен: слишком мало домовладельцев получают помощь по сравнению с количеством отчуждений права выкупа и почти 40% домовладельцев, получивших помощь, снова становятся просроченными в течение 8 месяцев. [416] [417] [418] В декабре 2008 года Федеральное агентство по страхованию депозитов (FDIC) США сообщило, что более половины ипотечных кредитов, измененных в течение первой половины 2008 года, снова были просрочены, во многих случаях из-за того, что выплаты не были сокращены или задолженность по ипотеке не была списана. Это еще одно свидетельство того, что индивидуальная модификация ссуды неэффективна в качестве инструмента политики. [419]
В феврале 2009 года экономисты Нуриэль Рубини и Марк Занди рекомендовали «повсеместное» (системное) сокращение основных остатков по ипотечным кредитам на целых 20–30%. Снижение сальдо по ипотеке поможет снизить ежемесячные выплаты, а также затронет примерно 20 миллионов домовладельцев, которые могут иметь финансовый стимул для добровольного обращения взыскания, поскольку они находятся «под водой» (т. Е. Сальдо по ипотеке превышает стоимость дома). [420] [421]
Исследование Федерального резервного банка Бостона показало, что банки неохотно изменяют ссуды. Только у 3% домовладельцев, серьезно нарушивших платежи, были сокращены выплаты по ипотеке в течение 2008 года. Кроме того, инвесторы, владеющие MBS и имеющие право голоса при внесении изменений в ипотеку , не стали серьезным препятствием; исследование не обнаружило разницы в уровне помощи, независимо от того, контролировались ли ссуды банком или инвесторами. Комментируя исследование, экономисты Дин Бейкер и Пол Виллен выступали за предоставление средств непосредственно домовладельцам, а не банкам. [422]
The Los Angeles Times сообщила о результатах исследования, которое показало, что домовладельцы с высокими кредитными рейтингами на момент оформления ипотеки на 50% более склонны к « стратегическому дефолту » - внезапному и преднамеренному отключению и отказу от ипотеки - по сравнению с более низкими. скоринг заемщиков. Такие стратегические дефолты были в значительной степени сконцентрированы на рынках с наибольшим падением цен. По оценкам, в 2008 году по всей стране произошло 588 000 стратегических дефолтов, что более чем вдвое больше, чем в 2007 году. Они составили 18% всех серьезных нарушений, которые длились более 60 дней в четвертом квартале 2008 года [423].
План доступности и стабильности для домовладельцев
18 февраля 2009 года президент США Барак Обама объявил о программе стоимостью 73 миллиарда долларов, призванной помочь до девяти миллионам домовладельцев избежать потери права выкупа, которая была дополнена дополнительным финансированием Fannie Mae и Freddie Mac на сумму 200 миллиардов долларов для приобретения и более простого рефинансирования ипотечных кредитов. План финансируется в основном из фонда финансовой помощи EESA в размере 700 миллиардов долларов. Он использует распределение затрат и стимулы, чтобы побудить кредиторов снизить ежемесячные выплаты домовладельцев до 31 процента их ежемесячного дохода. Согласно программе, кредитор будет нести ответственность за сокращение ежемесячных платежей до уровня не более 38 процентов от дохода заемщика, а государство будет разделять расходы, чтобы дополнительно снизить ставку до 31 процента. План также предполагает списание части остатка по ипотеке заемщика. Компании, которые обслуживают ипотечные кредиты, получат стимулы для изменения ссуд и помочь домовладельцу оставаться в курсе. [424] [425] [426]
Модификации ссуды
Бесчисленные тысячи людей жаловались в последние годы на то, что они стали жертвами кошмара потерянных документов, неправильно начисленных сборов и телефонных звонков в кафкианском стиле с невежественными представителями службы поддержки клиентов, когда они стремились избежать потери права выкупа, которую, по их словам, можно было предотвратить. Эти утверждения подтверждаются растущим числом научных исследований и инсайдерскими сообщениями о неправомерных действиях и злоупотреблениях. [427]
Теперь становится ясно, насколько хаотичной стала вся система. Показания сотрудников, работающих в банках или их юридических фирмах, отражают процесс обращения взыскания, в котором для сотрудников, практически не имеющих подготовки, было стандартной практикой маскироваться под вице-президентов, иногда подписывая документы от имени целых 15 различных банков. Вместе банки и их юридические фирмы создали быструю и грязную машину выкупа заложенного имущества, которая была разработана для того, чтобы как можно быстрее ускорить процесс выкупа заложенного имущества. [428]
Нормативные предложения и долгосрочные решения
В июне 2009 года президент Барак Обама и его ключевые советники представили ряд нормативных предложений. Эти предложения касаются защиты потребителей, оплаты труда руководителей, банковских финансовых подушек или требований к капиталу, расширенного регулирования теневой банковской системы и деривативов , а также расширенных полномочий Федеральной резервной системы по безопасно свернуть, в частности, системно важные учреждения. [429] [430] [431] Закон Додда – Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей был подписан в июле 2010 года для устранения некоторых причин кризиса.
Министр финансов США Тимоти Гайтнер дал показания перед Конгрессом 29 октября 2009 года. Его показания включали пять элементов, которые он назвал критически важными для эффективной реформы:
- Расширить механизм санации банковского дела Федеральной корпорацией страхования депозитов, включив в него небанковские финансовые учреждения ;
- Гарантировать, что фирме позволено упорядоченно обанкротиться и не быть «спасенной»;
- Гарантировать, что налогоплательщики не понесут убытки, за счет возмещения убытков инвесторам фирмы и создания денежного пула, финансируемого крупнейшими финансовыми учреждениями;
- Применяйте соответствующие сдержки и противовесы к FDIC и Федеральной резервной системе в этом процессе урегулирования несостоятельности;
- Требовать от финансовых компаний и соответствующих регулирующих органов более сильных позиций капитала и ликвидности. [432]
Закон Додда-Франка обратился к этим элементам, но не позволил разделить крупнейшие банки, которые выросли из-за слияния инвестиционных банков в разгар кризиса с депозитными банками (например, JP Morgan Chase приобрел Bear Stearns и Bank of America приобрел Merrill Lynch в 2008 году). Активы пяти крупнейших банков как доля в совокупных активах коммерческих банков выросли, а затем после кризиса стабилизировались. [433] В 2013 году сенаторы Джон Маккейн (республиканец) и Элизабет Уоррен (демократ) предложили законопроект о разделении инвестиционной и депозитарной банковской деятельности, чтобы оградить депозитарные банки от деятельности с повышенным риском. Они были разделены до отмены в 1999 г. Закона Гласса-Стигалла . [434]
Правовые расследования, судебные и другие ответы
Серьезные действия правоохранительных органов и судебные разбирательства явились следствием кризиса. США Федеральное бюро расследований зондировали возможность мошенничества со стороны ипотечного финансирования компаний Fannie Mae и Freddie Mac , Lehman Brothers и страховщика American International Group , среди других. [435] Генеральный прокурор Нью-Йорка Эндрю Куомо подал в суд на Amerimod, базирующуюся на Лонг-Айленде, одну из крупнейших в стране корпораций по изменению ссуд за мошенничество и выпустил множество повесток в суд другим аналогичным компаниям. [436] ФБР назначило больше агентов для расследования преступлений, связанных с ипотекой, и количество его дел резко возросло. [437] [438] ФБР начало расследование Countrywide Financial в марте 2008 года на предмет возможных мошеннических методов кредитования и мошенничества с ценными бумагами. [439]
Начиная с 2007 года в федеральные суды было подано несколько сотен гражданских исков, связанных с кризисом субстандартного кредитования. Количество обращений в суды штатов количественно не подсчитывалось, но также считалось значительным. [440] В августе 2014 года Bank of America согласился на сделку почти на 17 миллиардов долларов для урегулирования претензий к нему, связанных с продажей токсичных ипотечных ценных бумаг, включая субстандартные жилищные ссуды, что, как считалось, стало крупнейшим урегулированием корпоративных сделок США. история. Сделка с Министерством юстиции США стала венцом сделки, которую регулирующий орган заключил в прошлом году с JPMorgan Chase по аналогичным вопросам. [441] Morgan Stanley заплатил 2,6 миллиарда долларов для урегулирования претензий в феврале 2015 года, но не закрыл дело по иску домовладельца и государственному иску.
Банковские штрафы и пени
Банки США выплатили значительные штрафы в результате юридических расчетов в связи с деятельностью, связанной с ипотекой. По оценкам журнала Economist , с 2008 по октябрь 2013 года банки США согласились выплатить 95 миллиардов долларов в виде штрафов, связанных с ипотекой. Суммы расчетов включали Bank of America (47,2 млрд долларов), JP Morgan Chase (22,3 млрд долларов), Wells Fargo (9,8 млрд долларов), Citigroup (6,2 млрд долларов) и Goldman-Sachs (0,9 млрд долларов). [442] Bloomberg сообщил, что с конца 2010 года по октябрь 2013 года шесть крупнейших банков Уолл-Стрит согласились выплатить 67 миллиардов долларов. [443] В апреле 2015 года CNBC сообщила, что в период с 2007 по 2014 год банковские штрафы и пени составили 150 миллиардов долларов против 700 миллиардов долларов прибыли за это время. [444]
Многие из этих штрафов были получены благодаря усилиям Целевой группы президента Обамы по борьбе с финансовым мошенничеством (FFETF), которая была создана в ноябре 2009 года для расследования и судебного преследования финансовых преступлений. FFETF включает более 20 федеральных агентств, 94 офиса прокурора США, а также партнеров штата и местных властей. Одна из ее восьми рабочих групп, Рабочая группа по жилым ипотечным ценным бумагам (RMBS), была создана в 2012 году и занимается расследованием и согласованием многих штрафов и пени, описанных выше. [445]
В популярной культуре
По нескольким книгам, написанным о кризисе, были экранизированы фильмы. Примеры включают в себя The Big Short на Майкла Льюиса и слишком большой на провал по Эндрю Росс Соркин . Первый рассказывает историю с точки зрения нескольких инвесторов, которые делают ставки против рынка жилья, а второй следует за ключевыми правительственными и банковскими чиновниками, сосредоточившими внимание на критических событиях сентября 2008 года, когда многие крупные финансовые учреждения столкнулись или испытали крах.
Подразумеваемое
Оценки воздействия продолжали расти. В апреле 2008 года Международный валютный фонд (МВФ) подсчитал, что глобальные убытки финансовых институтов приблизятся к 1 триллиону долларов. [446] Год спустя МВФ подсчитал, что совокупные убытки банков и других финансовых институтов во всем мире превысят 4 триллиона долларов. [447]
Фрэнсис Фукуяма утверждал, что кризис представляет собой конец рейганизма в финансовом секторе, который характеризовался более мягким регулированием, сокращенным правительством и более низкими налогами. В результате кризиса ожидаются существенные изменения регулирования финансового сектора. [448]
Фарид Закария считает, что кризис может заставить американцев и их правительство жить по средствам. Кроме того, некоторые из лучших умов могут быть переведены из финансового инжиниринга в более ценные виды бизнеса или в науку и технологии. [449]
Роджер Альтман писал, что «крах 2008 года нанес серьезный ущерб финансовой системе [США], их экономике и их положению в мире; кризис является важным геополитическим откатом ... кризис совпал с историческими силами, которые были уже смещает фокус мира с Соединенных Штатов. В среднесрочной перспективе Соединенным Штатам придется работать с меньшей глобальной платформой, в то время как другие, особенно Китай, будут иметь шанс расти быстрее ». [326]
Генеральный директор GE Джеффри Иммельт утверждал, что торговый и бюджетный дефициты США неприемлемы. Америка должна восстановить свою конкурентоспособность за счет инновационных продуктов, обучения производственных рабочих и лидерства в бизнесе. Он отстаивает конкретные национальные цели, связанные с энергетической безопасностью или независимостью, конкретными технологиями, расширением производственной базы рабочих мест и статусом чистого экспортера. [450] «Мир был перезагружен. Теперь мы должны возглавить агрессивное обновление Америки, чтобы победить в будущем». По его словам, критически важно сосредоточить внимание на технологиях и производстве. «Многие согласились с идеей о том, что Америка может перейти от технологической, ориентированной на экспорт электростанции к экономике, основанной на услугах и потреблении, и каким-то образом все еще рассчитывают на процветание», - сказал Иммельт. «Эта идея была абсолютно неправильной». [451]
Экономист Пол Кругман писал в 2009 году: «Процветание, которое было несколько лет назад, каким бы оно ни было - прибыль была потрясающей, а заработная плата не очень - зависела от огромного пузыря на рынке жилья, который заменил ранее существовавший огромный пузырь на рынке акций. Мыльный пузырь на рынке жилья не вернется, не вернутся и расходы, которые поддерживали экономику в докризисные годы ». [452] Найл Фергюсон заявил, что без учета эффекта извлечения собственного капитала, экономика США росла на 1% в годы правления Буша. [453] Генеральный директор Microsoft Стив Баллмер утверждал, что это экономическая перезагрузка на более низком уровне, а не рецессия, а это означает, что нельзя ожидать быстрого восстановления до докризисных уровней. [454]
Усилия федерального правительства США по поддержке глобальной финансовой системы привели к новым значительным финансовым обязательствам, общая сумма которых к ноябрю 2008 года составила 7 триллионов долларов. Эти обязательства можно охарактеризовать как инвестиции, ссуды и гарантии по кредитам, а не как прямые расходы. Во многих случаях государство покупало финансовые активы, такие как коммерческие бумаги, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, или другие виды ценных бумаг, обеспеченных активами, для повышения ликвидности на замороженных рынках. [455] По мере развития кризиса ФРС расширила залоговое обеспечение, под которое она готова предоставлять ссуды, включив в него активы с более высоким риском. [456]
The Economist писал в мае 2009 года: «Потратив целое состояние на спасение своих банков, западные правительства должны будут заплатить цену в виде более высоких налогов, чтобы погасить проценты по этому долгу. В случае стран (таких как Великобритания и Америка), которые Имея торговый, а также бюджетный дефицит, эти более высокие налоги потребуются для удовлетворения требований иностранных кредиторов. Учитывая политические последствия такой жесткой экономии, возникнет соблазн скрытно объявить дефолт, позволив своим валютам обесцениться. Инвесторы все более охотно относятся к эта опасность ... » [457]
Кризис поставил под сомнение наследие Алана Гринспена , председателя Федеральной резервной системы с 1986 по январь 2006 года. Сенатор Крис Додд заявил, что Гринспен создал « идеальный шторм ». [458] Когда Гринспена попросили прокомментировать кризис, он сказал следующее: [298]
Текущий кредитный кризис закончится, когда будет в значительной степени ликвидирован избыток запасов вновь построенных домов и прекратится дефляция цен на жилье. Это стабилизирует ныне неопределенную стоимость собственного капитала, который действует как буфер для всех ипотечных жилищных кредитов, но, что наиболее важно, для тех, которые хранятся в качестве обеспечения ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой . Безусловно, очень большие убытки будут понесены как следствие кризиса. Но после периода длительной корректировки экономика США и мировая экономика в целом смогут вернуться к нормальной работе.
Домохозяйство в собственности миллениалов после рецессии
После спада в 2008-2010 годах эры, там стало больше внимания от Millennials о том , как ипотека влияет на их личные финансы. Большинство людей трудоспособного возраста не смогли найти работу, которая позволила бы им накопить достаточно денег на дом. Отсутствие хороших возможностей трудоустройства вызвало у этого поколения вопросы о том, сколько своей жизни они готовы инвестировать в дом и не лучше ли эти деньги потратить в другом месте. Mortgage Magnitude [459] рассматривает, сколько лет жизни ипотека будет фактически стоить потребителю с учетом среднего дохода в этом районе и средней стоимости дома, показывая дома в мегаполисах в диапазоне от 1: 5 до 1:10. Донна Фанчер исследовала, является ли « американская мечта » о собственном доме все еще реальной целью или она постоянно сокращается для молодежи США, написав:
«Стоимость жилья, занимаемого владельцами, также превышает рост доходов. На многих рынках потенциальные покупатели продолжают арендовать жилье из-за опасений по поводу доступности. Однако спрос также непропорционально увеличивает арендную плату». [460]
В то время как цены на жилье резко упали во время рецессии, цены неуклонно возвращались к ценам до рецессии; с ростом процентной ставки владение жильем может по-прежнему быть проблемой для миллениалов. Джейсон Фурман писал:
(W) если уровень безработицы среди лиц старше 34 лет достиг пика около 8 процентов, уровень безработицы среди лиц в возрасте от 18 до 34 лет достиг пика в 14 процентов в 2010 году и остается высоким, несмотря на существенное улучшение; уровень просрочек по студенческим ссудам вырос на несколько процентных пунктов после Великой рецессии и даже в период восстановления; а процент домовладельцев среди молодых людей упал с пикового значения в 43 процента в 2005 году до 37 процентов в 2013 году, одновременно со значительным увеличением доли, проживающей со своими родителями. [461]
Восстановление
В Соединенных Штатах
Рецессия официально закончилась во втором квартале 2009 года [463], но экономика страны продолжала описываться как « экономическое недомогание » во втором квартале 2011 года. [464] Некоторые экономисты охарактеризовали посткризисные годы как самые слабые. восстановление после Великой депрессии и Второй мировой войны . [465] [466] Слабое восстановление экономики заставило многих называть это «экономикой зомби», так называемой потому, что она не мертва и не жива. Доходы домохозяйств по состоянию на август 2012 года упали больше с момента окончания рецессии, чем во время 18-месячной рецессии, упав еще на 4,8% с момента окончания рецессии, в целом до 7,2% с уровня декабря 2007 года. [467] Кроме того, по состоянию на сентябрь 2012 года долгосрочная безработица была наивысшей со времен Второй мировой войны [468], а уровень безработицы достиг пика через несколько месяцев после окончания рецессии (10,1% в октябре 2009 года) и составлял выше 8% до сентября 2012 г. (7,8%). [469] [470] Федеральная резервная система удерживала процентные ставки на исторически низком уровне 0,25% с декабря 2008 года по декабрь 2015 года, когда он снова начал их повышать.
Однако Великая рецессия по своему характеру отличалась от всех рецессий со времен Великой депрессии, поскольку она также включала банковский кризис и сокращение долга (сокращение долга) домашних хозяйств с крупной задолженностью. Исследования показывают, что восстановление после финансовых кризисов может быть длительным с продолжительными периодами высокой безработицы и некачественного экономического роста. [366] Экономист Кармен Рейнхарт заявила в августе 2011 года: «Списание долга [сокращение] занимает около семи лет ... А в десятилетие после серьезного финансового кризиса вы, как правило, вырастете на 1–1,5 процентных пункта меньше, чем за десятилетие. раньше, потому что предыдущее десятилетие подпитывалось бумом частных заимствований, и не весь этот рост был реальным. Показатели безработицы в странах с развитой экономикой после спада также очень мрачные. Безработица остается примерно на пять процентных пунктов выше, чем в прошлом году. десять лет назад ". [406] [471]
Тогдашний председатель ФРС Бен Бернанке объяснил в ноябре 2012 года несколько экономических препятствий, которые замедлили восстановление:
- Жилищный сектор не восстановился, как это было в случае восстановления после предыдущей рецессии, поскольку сектор был серьезно поврежден во время кризиса. Миллионы случаев потери права выкупа привели к появлению большого избытка собственности, и потребители погашали свои долги, а не покупали дома.
- Кредит для заимствования и расходования средств физическими лицами (или инвестиций корпораций) был недоступен, поскольку банки выплачивали свои долги.
- Ограниченных государственных расходов после первоначальных мер стимулирования (например, жесткой экономии) было недостаточно для компенсации слабости частного сектора. [407]
Например, федеральные расходы США выросли с 19,1% ВВП в 2007 финансовом году до 24,4% ВВП в 2009 финансовом году (последний год, заложенный в бюджет президентом Бушем), а затем упали до 20,4% ВВП в 2014 году, что ближе к историческому среднему значению. В долларовом выражении федеральные расходы в 2009 году были выше, чем в 2014 году, несмотря на историческую тенденцию ежегодного роста примерно на 5%. Это снизило реальный рост ВВП примерно на 0,5% в квартал в среднем в период с 3 квартала 2010 года по 2 квартал 2014 года. [472] Как домохозяйства, так и правительство, одновременно применяющие меры жесткой экономии, были рецептом для медленного восстановления. [407]
Несколько ключевых экономических переменных (например, уровень занятости, реальный ВВП на душу населения, чистая стоимость домохозяйств и дефицит федерального бюджета) достигли своей нижней точки (впадины) в 2009 или 2010 годах, после чего они начали развиваться вверх, восстанавливаясь до докризисного состояния. (2007) в период с конца 2012 года по май 2014 года (близкий к прогнозу Рейнхарта), который ознаменовал восстановление всех рабочих мест, потерянных во время рецессии. [13] [14] [473] [474] Реальный средний доход домохозяйства упал до минимума в 53 331 доллар в 2012 году, но к 2016 году восстановился до рекордно высокого уровня в 59 039 долларов. [475] Однако прирост во время восстановления был очень значительным. неравномерно распределены. Экономист Эммануэль Саез писал в июне 2016 года, что на 1% самых богатых семей приходилось 52% прироста общего реального дохода (ВВП) на семью в 2009–2015 годах. После повышения налогов в 2013 году прибыль была распределена более равномерно для лиц с более высокими доходами. [476] : 1
Президент Обама объявил меры по спасению, начатые при администрации Буша и продолжавшиеся во время его правления, как завершенные и наиболее прибыльные по состоянию на декабрь 2014 года. [477] По состоянию на январь 2018 года фонды финансовой помощи были полностью возвращены правительством, когда начисляются проценты по кредитам. во внимание. В общей сложности 626 миллиардов долларов было инвестировано, предоставлено в ссуду или предоставлено благодаря различным мерам финансовой помощи, а 390 миллиардов долларов были возвращены в Казначейство. Казначейство заработало еще 323 миллиарда долларов в виде процентов по ссудам финансовой помощи, что привело к прибыли в размере 87 миллиардов долларов. [18]
Смотрите также
| Прочие пузыри корпуса
|
Рекомендации
- ^ Дука, Джон В. (Федеральный резервный банк Далласа) (2014). «Кризис субстандартной ипотеки» . История Федеральной резервной системы. Федеральная резервная система . Проверено 15 мая 2017 года .
Расширение ипотечных кредитов для заемщиков с высоким уровнем риска в сочетании с ростом цен на жилье способствовало периоду потрясений на финансовых рынках, который длился с 2007 по 2010 год.
- ^ Расширение и сокращение делового цикла в США. Архивировано 10 марта 2009 г. в Wayback Machine , NBER, по состоянию на 9 августа 2012 г.
- ^ а б Миан, Атиф и Суфи, Амир (2014). Долговой дом . Чикагский университет. ISBN 978-0-226-08194-6.
- ^ а б в г д е Занди, Марк (2010). Финансовый шок . FT Press. ISBN 978-0-13-701663-1.
- ^ «Получить отчет: Комиссия по расследованию финансового кризиса» . fcic.law.stanford.edu . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ a b c d e f g h i j k l m Майкл Симкович, Конкуренция и кризис в секьюритизации ипотечных кредитов
- ^ "Гарвардский университет-Состояние жилищного строительства нации-2008-" (PDF) . п. 4, рисунок 4 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б в Албанези, Стефания; Де Джорджи, Джакомо; Носаль, Яромир (август 2017 г.). «Рост кредита и финансовый кризис: новый рассказ» (PDF) . Рабочий документ NBER № 23740 . DOI : 10,3386 / w23740 . S2CID 46994840 .
- ^ а б «FRBNY-Haughwout, Lee, Tracy и Klaauw-Real Estate Investors, цикл кредитного плеча и кризис на рынке жилья - сентябрь 2011 г. - см. Стр. 18 и рисунки 3 и 11» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б Гилфорд, Гвинн. «Крах рынка жилья в США вызвали домашние ласты, а не бедные ипотечные заемщики» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Ошибки в беспределе» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б «Конец романа» . Экономист . 2008-10-30 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ а б «Все сотрудники: общее количество рабочих мест вне сельского хозяйства» . 1 июня 2018. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ а б «Домохозяйства и некоммерческие организации; чистая стоимость, уровень» . 7 июня 2018. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «S&P 500» . 3 июля 2018. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ Джонсон, Саймон (26 сентября 2013 г.). «Три невыученных урока финансового кризиса» . Блумберг . Проверено 17 ноября 2013 года .
- ^ Конлон, Томас; Коттер, Джон (26 марта 2014 г.). «Анатомия залога». arXiv : 1403.7628 [ q-fin.GN ].
- ^ а б "Оценочная карта по спасению | Взгляд на катапультирование | ProPublica" . projects.propublica.org .
- ^ «Эпизод 06292007». Журнал Билла Мойерса . 2007-06-29. PBS . Стенограмма 29 июня 2007 .
- ^ Джастин Лахарт (2007-12-24). «Яичные трещины отличаются жилищем, финансами» . WSJ.com . Wall Street Journal . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ «Бернанке-Четыре вопроса о финансовом кризисе» . Federalreserve.gov. 2009-04-14 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Кругман, Пол (1 марта 2009 г.). «Мнение - месть перенасыщения» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Оценка убытков МВФ» (PDF) . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ а б Майкл Симкович (2009). «Тайные залоговые права и финансовый кризис 2008 года» . Американский журнал о банкротстве, Vol. 83: 253. SSRN 1323190 . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ а б в «Гэри Гортон-NBER и Йель, получивший пощечину невидимой рукой: банковское дело и паника 2007 года, обновлено в мае 2009 года» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б в «Снижение системного риска в динамичной финансовой системе с помощью Geithner-Speech» . Newyorkfed.org. 2008-06-09 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ «Гринспен - нам нужна лучшая подушка против риска» . Ft.com. 2009-03-26 . Проверено 3 октября 2010 .
- ↑ Wall Street Journal, 11 октября 2008 г., стр. 1
- ^ Фридман, Томас Л. (16 ноября 2008 г.). «Мнение - мне понадобится лодка побольше» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Группа 20 призывает к действиям по обеспечению роста, пересмотру финансовых правил» . Bloomberg.com. Архивировано из оригинала на 2007-05-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Рекомендации Стиглиза» . CNN . 2008-09-17 . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ «Гринспен-банкам нужно больше капитала» . Economist.com. 2008-12-18 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «FT-Ferguson вне эпохи кредитного плеча» . Ft.com. 2009-02-02 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Стиглиц, Джозеф (17 сентября 2008 г.). «Тайм-Стиглиц» . Cnn.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Стеверман, Бен (18 октября 2008 г.). «Деловая неделя - игра во все виноваты финансового кризиса» . Businessweek.com . Архивировано из оригинала на 2009-04-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Рубини, Нуриэль (2009). «Рубини - впереди еще больше гибели» . Foreignpolicy.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Дуайт, М. Джеффи (27 февраля 2010 г.). Роль GSE и жилищной политики в финансовом кризисе (PDF) . Fcic.gov. Архивировано из оригинального (PDF) 15 декабря 2010 года . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Лосось, Феликс (23 февраля 2009 г.). «Рецепт катастрофы: формула, убившая Уолл-стрит» . Проводной . Проверено 3 апреля 2013 .
- ^ Доннелли, Кэтрин; Эмбрехтс, Пол (4 января 2010 г.). «Дьявол в хвосте: актуарная математика и кризис субстандартного ипотечного кредитования» (PDF) . Бюллетень АСТИН . 40 (1): 1–33. DOI : 10.2143 / AST.40.1.2049222 . S2CID 14201831 . Проверено 3 апреля 2013 .[ постоянная мертвая ссылка ]
- ^ Bielecki, Tomasz R .; Бриго, Дамиано; Патры, Федерик (2011). «Глава 13. Структурная оценка риска контрагента для свопов на дефолт по кредиту». У Томаша Р. Белецкого; Кристофетт Бланше-Скалли (ред.). Границы кредитного риска: кризис субстандартного кредитования, ценообразование и хеджирование, CVA, MBS, рейтинги и ликвидность . Вайли. стр. 437 -56. DOI : 10.1002 / 9781118531839.ch13 . ISBN 9781118531839.
- ^ а б «Спад в фактах и цифрах»; . BBC. 2007-11-21 . Проверено 18 февраля 2009 .
- ^ Ramlall И., Влияние ипотечного кризиса на мировых финансовых рынках, банки и ( Ньюкасл - апон - Тайн : Cambridge Scholars Publishing, 2013), . С. 5-31 .
- ^ а б Браун, Билл (19 ноября 2008 г.). «Дядя Сэм в роли сладкого папочки; комментарий MarketWatch: нельзя игнорировать проблему морального риска» . MarketWatch . Проверено 30 ноября 2008 .
- ^ «Декларация G20» . whitehouse.gov . 2008-11-15 . Проверено 27 февраля 2009 г. - из Национального архива .
- ^ «Бернанке - Причины недавнего финансово-экономического кризиса» . Federalreserve.gov. 2010-09-02 . Проверено 31 мая 2013 .
- ^ а б «Комиссия по расследованию финансового кризиса - Свидетельство Уоррена Баффета - 2 июня 2010 г.» . C-span.org. 2010-06-02 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Волкер, Пол (май 2010 г.). «Время у нас укорачивается» . Нью-Йоркское обозрение книг . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Форум IGM-Факторы, способствующие глобальному финансовому кризису 2008 г. - 17 октября 2017 г.
- ^ «Комиссия по расследованию финансового кризиса - пресс-релиз - 27 января 2011 г.» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 30 января 2011 года.
- ^ а б Кругман, Пол (10 июля 2014 г.). "Пройдет ли он испытание?" . Нью-Йоркское обозрение книг . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.nybooks.com.
- ^ Бейкер, декан. «Роберт Самуэльсон хочет, чтобы люди оставались безработными: экономика экономики Великой рецессии» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Выученная макроэкономическая беспомощность» . Июль 2014 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б Соуэлл, Томас (2009). Жилищный бум и спад . Основные книги. С. 57–58. ISBN 978-0-465-01880-2.
- ^ «Джон Висман - застой в заработной плате, растущее неравенство и кризис 2008 года - по состоянию на июнь 2015 года» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «МВФ - Неравенство, леверидж и кризисы - Кумхофф и Рансьер - ноябрь 2010 г.» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Неравенство, растущее по Стокхаммеру, как причина нынешнего кризиса - ПЕРИ Амхерста, апрель 2012 г.» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ↑ Shiller, RJ, Irrational Exuberance: Revised and Expanded Third Edition ( Princeton and Oxford : Princeton University Press , 2015), 19–21 .
- ^ «Послание президента Буша народу» . Нью-Йорк Таймс . 2008-09-24 . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ «CSI: кредитный кризис» . Economist.com. 18 октября 2007 . Проверено 19 мая 2008 года .
- ^ Fabozzi, Франк Дж .; Сяо, Кели (2019). «Временная шкала оценки пузырей: случай с недвижимостью» . Экономика недвижимости . 47 (2): 564–594. DOI : 10.1111 / 1540-6229.12246 . ISSN 1540-6229 . S2CID 158688596 .
- ^ Филипс, Питер CB; Ю, июн (2011). «Хронология появления финансовых пузырей во время ипотечного кризиса» . Количественная экономика . 2 (3): 455–491. DOI : 10,3982 / QE82 . ISSN 1759-7331 .
- ^ а б Стеверман, Бен; Богослав, Давид (18 октября 2008 г.). «Игра виноват в финансовом кризисе» . BusinessWeek . Businessweek.com . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ Кругман, Пол (8 августа 2005 г.). «Этот шипящий звук» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Нью - Йорк Таймс-Кругман-Block те экономические Метафоры , 12 декабря 2010
- ^ «Бюро экономического анализа - График личных сбережений» . Bea.gov. 2009-01-30. Архивировано из оригинала на 2007-12-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Z.1 Historical Tables (1974) и текущий выпуск Z.1 (2008). Архивировано 11 августа 2014 г.в Wayback Machine , таблица B.100, строки 31,48.
- ^ «Закария: более дисциплинированная Америка | Newsweek Business | Newsweek.com» . Newsweek.com. 2008 . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ «Источники и способы использования капитала, извлеченного из домов» (PDF) . 2007 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ «Добыча капитала - графики» . Seekingalpha.com. 2007-04-25 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ «Расходы Reuters, увеличенные за счет ссуд на покупку собственного капитала» . Reuters.com. 2007-04-23 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Барр, Колин (27 мая 2009 г.). «Фортуна - жилищная головная боль на 4 триллиона долларов» . Money.cnn.com . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Б с д е е г ч я J «Отчет о расследовании финансового кризиса: Заключительный отчет Национальной комиссии по причинам финансового и экономического кризиса в Соединенных Штатах» , Комиссия по расследованию финансового кризиса , Вашингтон, округ Колумбия : Правительственная типография , 2011-01-25 , извлечено 2012- 06-04
- ^ Коуэн, Тайлер (2011). Великий застой . Даттон. ISBN 978-0-525-95271-8.
- ^ «Индекс цен на жилье Case Shiller» (PDF) . Декабрь 2008 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ "ОТЧЕТЫ БЮРО ПЕРЕПИСИ ПО ЖИЛЫМ ВАКАНСИЯМ И ДОМАШНЕМУ ДОМУ" (PDF) . Бюро переписи населения США. 26 октября 2007 г. Архивировано из оригинального (PDF) 16 февраля 2008 г.
- ^ Фельдштейн, Мартин (18 ноября 2008 г.). «NYT - Как помочь людям, чьи дома находятся под водой» . Online.wsj.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Компании Макгроу-Хилл" (PDF) . Standardandpoors.com . Проверено 18 ноября 2012 .
- ^ «Экономист - рука помощи домовладельцам» . Economist.com. 2008-10-23 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Wells Fargo Economic Research - Еженедельный экономический и финансовый комментарий - 17 сентября 2010 г." (PDF) .
- ^ Эндрюс, Эдмунд Л .; Учитель, Луис ( 22 февраля 2008 г. ). «Отрицательный капитал» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ Либовиц, Стэн (4 июля 2009 г.). «Новые свидетельства кризиса потери права выкупа» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.wsj.com.
- ^ «Продажи новостроек в 2007 году упали на рекордную величину - Недвижимость - NBC News» . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ «Обвал жилищного строительства» . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Наттинг, Рекс (2009-02-03). «Доля вакантных площадей в частных домах поднимается до рекордных 2,9%» . MarketWatch.com . Проверено 24 мая 2012 .
- ^ Гринспен, Алан (12 декабря 2007 г.). "WSJ Гринспен - корни ипотечного кризиса" . Opinionjournal.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Бабад, Майкл (10.09.2012). «Спад жилищного строительства в США сейчас больше, чем во время депрессии» . Глобус и почта . Торонто . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ «CoreLogic (R) сообщает о 57 000 выкупа заложенного имущества в сентябре» . multivu.prnewswire.com . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Учитель, Луис (26 октября 1996 г.). "HP Minsky, 77, экономист, расшифровавший тенденции кредитования" . Нью-Йорк Таймс . Проверено 26 сентября 2008 .
- ^ Кристи, Лес (30 апреля 2007 г.). «Статистика спекуляций» . CNN . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ «Спекулятивный перелистывание» . Архивировано из оригинала на 2011-09-26.
- ^ «Риски спекуляции» . Архивировано из оригинала на 2012-02-15.
- ^ Гелинас, Николь (29 октября 2008 г.). «Укрытие от спекуляций» . City Journal 29 октября 2008 . City-journal.org . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Крук, Клайв (июль 2008 г.). "Шиллер-Инфекционное изобилие-Атлантика" . Theatlantic.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Оправдывает ли текущий финансовый кризис экономику Хаймана Мински? - Фрэнк Шостак - Институт Мизеса» . Mises.org . Проверено 19 октября 2008 .
- ^ Кирхгоф, Сью; Кин, Джуди (25 апреля 2007 г.). «Меньшинства сильно пострадали от роста стоимости субстандартных кредитов» . USA Today . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Паша, Шахин (8 августа 2005 г.). «Банки помогают работникам без документов иметь собственный дом - 8 августа 2005 г.» . Money.cnn.com . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ «Предупреждающие признаки плохой жилищной ссуды (Страница 2 из 2)» . 15 июня 2004 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ а б в "NPR: Экономисты готовятся к ухудшению кризиса субстандартного кредитования (9% в 1996 г.)" . 15 июня 2004 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ "FRB: Speech-Bernanke, Содействие устойчивому домовладению" . Federalreserve.gov. 14 марта 2008 . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ Холмс, Стивен А. (30 сентября 1999 г.). «Fannie Mae упрощает выдачу кредитов для оказания ипотечного кредитования» . Нью-Йорк Таймс .
- ^ а б Демьяник, Юлия; Ван Хемерт, Отто (19 августа 2008 г.). «Понимание кризиса субстандартной ипотеки». Серия рабочих документов . Электронное издание социальных наук . DOI : 10.2139 / ssrn.1020396 . S2CID 195793149 . SSRN 1020396 .
- ^ Нокс, Ноэль (17 января 2006 г.). «43% впервые покупающих жилье не вкладывают деньги» . USA Today . Проверено 18 октября 2008 .
- ^ «Требования к предоплате в Китае» . Sgpropertypress.wordpress.com. 2007-09-19 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Объяснение кризиса субстандартной ипотеки» . Stock-market-investors.com . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ «Беспроцентные выплаты по ипотеке и опционные выплаты ARM» . 31.10.2006 . FDIC . Проверено 8 сентября 2013 года .
- ^ «WSJ - Ловушки для срыва субстандартного кредитования даже достойны кредита» . Realestatejournal.com. 2007-12-04 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Банковские системы и технологии» . 2008. Архивировано из оригинала на 2012-07-17 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Браунинг, Линнли (27 марта 2007 г.). «Машина субстандартного кредитования» . nytimes.com . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ "Журнал REALTOR - Daily News - Виноваты ли компьютеры в плохом кредитовании?" . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ «Брокеры, банкиры играют в игру виноватых в субстандартном кредитовании - недвижимость» . NBC News . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Коуэн, Тайлер (13 января 2008 г.). «Так мы и думали. Но потом снова» . Нью-Йорк Таймс . Nytimes.com . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ " " This American Life ": Giant бассейн денег выигрывает Пибоди" . Pri.Org. Архивировано из оригинала на 2010-04-15 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ «Руководство FDIC по субстандартному кредитованию» . Fdic.gov . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ "Насколько серьезен беспорядок с субстандартными кредитами?" . NBC News . Ассошиэйтед Пресс. 2007-03-13 . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ Бен С. Бернанке (17 мая 2007 г.). Рынок субстандартной ипотеки (выступление). Чикаго, Иллинойс . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ а б "CARPE DIEM: взлет и падение рынка субстандартного ипотечного кредитования" . Mjperry.blogspot.com. 2008-07-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ а б «Отчет Гарварда» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 30 июня 2010 года . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Том Абате (7 мая 2009 г.). «В Калифорнии было больше всего ипотечных кредитов, - говорится в исследовании» . Хроники Сан-Франциско . Проверено 8 апреля 2013 года .
- ^ а б в Регулирование и ипотечный кризис , 2011, SSRN 1728260
- ^ «Рост правонарушений и потерь права выкупа в последнем национальном обзоре правонарушений MBA» (пресс-релиз). Ассоциация ипотечных банкиров . 2007-06-12. Архивировано из оригинала на 2008-06-18 . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ Бен С. Бернанке (17 октября 2007 г.). Недавний финансовый кризис и его экономические и политические последствия (выступление). Нью-Йорк , Нью-Йорк . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ а б Бен С. Бернанке (10 января 2008 г.). Финансовые рынки, экономические перспективы и денежно-кредитная политика (выступление). Вашингтон, округ Колумбия . Проверено 5 июня 2008 .
- ^ Бернанке, Бен С. (05.05.2008). Просрочки по ипотеке и потери права выкупа (выступление). 32-й ежегодный ужин Колумбийской школы бизнеса, Нью-Йорк . Проверено 19 мая 2008 .CS1 maint: location ( ссылка )
- ^ Совет управляющих Федеральной резервной системы США, выпуск Z.1, 18.09.08. Таблица L.218, строка 2. Обратите внимание, что 1,1 триллиона долларов (строка 22) из общей суммы в 10,6 триллиона долларов США составили ссуды под залог собственного капитала.
- ^ «В 2007 ГОДУ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ПРИГЛУШЕНИЮ США ПОВЫШАЕТСЯ НА 75 ПРОЦЕНТОВ» . RealtyTrac. 2008-01-29. Архивировано из оригинала на 2008-04-26 . Проверено 6 июня 2008 .
- ^ «Пресс-релиз RealtyTrac за 2008ФГ» . Realtytrac.com. 2009-01-15. Архивировано из оригинала на 2012-07-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Годовой отчет Realty Trac-2009» . Realtytrac.com. Архивировано из оригинала на 2012-07-17 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ «Обзор MBA» . Архивировано из оригинала на 2013-05-14.
- ^ «Обзор MBA-3 квартал 2009 года» . Mbaa.org. 2009-11-19. Архивировано из оригинала на 2010-07-28 . Проверено 3 октября 2010 .
- ^ Кэтрин Клиффорд, штатный корреспондент CNNMoney.com (13 ноября 2008 г.). "Выкупа Си-Эн-Эн" . Money.cnn.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Витулло-Мартин, Юлия (21 февраля 2009 г.). "Пятерка потери права выкупа" . Почта Нью-Йорка . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Отчет о выкупе недвижимости за 2008 год» . Realtytrac.com. 2009-01-15. Архивировано из оригинала на 2012-07-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в кучу (Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012, 181.
- ^ Фриден, Терри. «CNN.com - ФБР предупреждает об« эпидемии »ипотечного мошенничества - 17 сентября 2004 г.» . www.cnn.com . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Пресс-релиз ФБР по« Операции Quickflip » » . Архивировано из оригинального 30 августа 2006 года.
- ^ Шмитт, Ричард Б. (25 августа 2008 г.). «ФБР увидело угрозу кредитного кризиса» . Проверено 5 октября 2017 года - через LA Times.
- ^ Блэк, Уильям К. (28 марта 2009 г.). «Два документа, которые каждый должен прочитать, чтобы лучше понять кризис» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Спитцер, Элиот (14 февраля 2008 г.). "Элиот Спитцер - партнер хищных кредиторов в преступлении" . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.washingtonpost.com.
- ^ Отчет Комиссии по расследованию финансового кризиса , рисунок 2.1, стр. 32
- ^ а б Кругман, Пол; Уэллс, Робин (30 сентября 2010 г.). "Спад продолжается: почему?" . Нью-Йоркский обзор книг . Проверено 20 ноября 2013 года .
- ^ Кругман, Пол (2009). Возвращение экономики депрессии и кризис 2008 года . WW Norton Company Limited. ISBN 978-0-393-07101-6.
- ^ Кругман, Пол (1 апреля 2010 г.). «Мнение - Финансовая реформа 101» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.nytimes.com.
- ^ а б Гелинас, Николь (2009). "Сможет ли ФРС сократить кредит?" . City-journal.org . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ а б «Институт Брукингса - Финансовый и экономический кризис в США, июнь 2009 г., PDF, стр. 14» . Архивировано из оригинала 3 июня 2010 года.
- ^ «ОБНОВЛЕНИЕ 3 - Бернанке: все, кроме одной крупной фирмы, находятся под угрозой в 2008 году» . 27 января 2011 . Проверено 5 октября 2017 г. - через Reuters.
- ^ "Свидетельство Марка Занди Комиссии по расследованию финансового кризиса - январь 2010 г." (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 15 декабря 2010 года.
- ^ «Сияй свет» . 25 марта 2010 . Проверено 5 октября 2017 г. - через The Economist.
- ^ Такман, Брюс; Серрат, Ангел (2011). Ценные бумаги с фиксированным доходом: инструменты для сегодняшних рынков . Вайли. п. 568 .
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . GPO. 2010. с. 89.
- ^ а б Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Портфолио, Пингвин. п. 19 .
После битвы с REMIC [чем бы это ни было] Уолл-стрит осознала, что никогда не сместит Fannie и Freddie с их доминирующего положения в качестве секьюритизаторов традиционных ипотечных кредитов. ... Уолл-стрит пришлось бы найти какой-то другой ипотечный продукт для секьюритизации, продукты, которые Fannie и Feddie не могли - или не хотели - трогать. .... «Их усилия сводились к поиску продуктов, от которых они могли бы получать прибыль, в которых им не приходилось конкурировать с Fannie».
- ^ Льюис, Холден (18 апреля 2007 г.). « „ Моральный риск“помогает форма ипотечного беспорядок» . Bankrate.com.
- ^ Пурнанандам, Амиятош К. (2011). «Модель« от источника к распространению »и кризис субстандартной ипотеки». Обзор финансовых исследований . 24 (6): 1881–1915. DOI : 10.1093 / RFS / hhq106 .
- ^ Лемке, Линс и Пикард, Ценные бумаги , обеспеченные ипотекой , Глава 3 (Томсон Уэст, 2013 г.).
- ^ Самуэльсон, Роберт Дж. (31 января 2012 г.). «Безрассудный оптимизм» . Институт Клермонта. Архивировано из исходного на 24 декабря 2013 года . Проверено 30 сентября 2013 года .
Большинство жилищных ипотечных кредитов были относительно безопасными инвестициями, а стандарты кредитования Fannie и Freddie были консервативными. В основном, GSE покупали и гарантировали ссуды со значительными первоначальными взносами, обычно 20%, для заемщиков, от которых можно было ожидать, исходя из их доходов и кредитной истории, с небольшими трудностями в выплате ежемесячных платежей по ипотеке. Согласно регламенту, GSE не имели права заключать сделки с ипотечными кредитами на сумму, превышающую установленную (417 000 долларов в 2007 году, до кризиса). Таким образом, частным кредиторам оставались как более крупные, так и более рискованные ипотечные кредиты, и все они были названы «несоответствующими» кредитами, поскольку не соответствовали критериям GSE. Казалось, что GSE заблокировали рынок «конформных», более крупную и безопасную часть ипотечного бизнеса.
- ^ Уолден, Джин. «Сделайте больше с ценными бумагами, обеспеченными ипотекой» . AllStarStocks.com.
Ценные бумаги, выпущенные Fannie Mae и Freddie Mac, также гарантируют ... своевременную выплату всей основной суммы и процентов по выпущенным ими ценным бумагам с ипотечным покрытием. Хотя их гарантия не имеет веса со стороны правительства США, Freddie Mac и Fannie Mae - две самые надежные с финансовой точки зрения корпорации в Америке. Их ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, считаются эквивалентом корпоративных облигаций с рейтингом AAA. Они никогда не допускали дефолта по ценным бумагам, обеспеченным ипотекой.
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 70.
- ^ Кац, Алисса (2009). Наш лот: как недвижимость стала нашей собственностью, Kindle Edition . 400-07: Блумсбери, США, Нью-Йорк . ISBN 9781608191406.CS1 maint: location ( ссылка )
- ^ Вот как работает CDO | Журнал Upstart Business | 5 декабря 2007 г.
- ^ Morgenson и Рознер Бесшабашный Угроза , 2010 с.278
- ^ см. также Отчет о расследовании финансового кризиса , стр. 127
- ^ 70%. «Фирмы покупали облигации с ипотечным покрытием с самой высокой доходностью, которую они могли найти, и повторно собирали их в новые CDO. Первоначальные облигации ... могли быть ценными бумагами с более низким рейтингом, которые после повторной сборки в новый CDO, в конечном итоге имели бы целых 70% траншей с рейтингом «три-A». Рейтинговый арбитраж, Уолл-стрит назвала эту практику. Более точным термином было бы отмывание рейтингов ». (Источник: Маклин и Ночера, All the Devils Are Here , 2010 г., стр. 122)
- ^ 80%. «В CDO вы собрали 100 различных ипотечных облигаций - обычно это самые рискованные нижние этажи первоначальной башни ... Они имеют более низкий кредитный рейтинг, равный тройному B. ... тем самым снижая их предполагаемый риск, хотя и нечестно и искусственно. Это то, что Goldman Sachs умело поступил. Это было абсурдно. 100 зданий занимали одну и ту же пойму; в случае наводнения цокольные этажи всех из них были в равной степени уязвимы. неважно: рейтинговые агентства, которым Goldman Sachs и другие фирмы с Уолл-стрит платили огромные гонорары за каждую сделку, которую они оценивали, объявили 80% новой башни долга тройной "А". (источник: Майкл Льюис, The Big Short: Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co, 2010, p. 73)
- ^ "Согласно данным, собранным FCIC, транши от CDO выросли в среднем с 7% обеспечения в CDO, обеспеченных ипотекой, в 2003 году до 14% к 2007 году. Сделки в квадрате CDO - спроектированные в основном из траншей других CDO. - выросла с 36 по всему рынку в 2005 году до 48 в 2006 году и 41 в 2007 году ». Отчет о расследовании финансового кризиса , стр. 203
- ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (стр. 122)
- ^ Моргенсон, Гретхен; Рознер, Джошуа (2011). Безрассудная угроза: как чрезмерные амбиции, жадность и коррупция привели к экономическому армагедону . Нью-Йорк: Times Books, Генри Холт и компания. п. 280 . ISBN 9781429965774.
- ^ Курлас, Джеймс (12 апреля 2012 г.). «Уроки, извлеченные из жилищного кризиса» . Общество Атласа . Проверено 24 декабря 2012 .
В послевоенный период падение цен на жилье было редкостью. С 1945 по 2006 год номинальные цены на жилье ни разу не упали до общенационального уровня, по крайней мере, незначительно. Некоторые утверждают, что в 1963 и 1990 годах было падение на 1 процент; были региональные спады, например, в Калифорнии в начале 1990-х годов. Но снижение среднего показателя по стране на 25–30% просто не было историческим рекордом. Следовательно, модели, используемые для оценки ипотечных портфелей, недооценивают сценарии с большим падением цен.
- ^ Самуэльсон, Роберт Дж. (2011). «Безрассудный оптимизм» . Клермонтский обзор книг . XII (1): 13. архивации от оригинала на 2013-12-24.
Ипотечный крах ... был просто одним из проявлений ... климата, в котором глупые поступки казались разумными. Широкая недооценка риска основывалась на корыстных предположениях. Например, широко предполагалось, что цены на жилье всегда будут расти, а это означает, что в случае дефолта заемщиками кредиторы будут защищены от больших убытков. Это была одна из причин, по которым Standard & Poor's и Moody's присвоили ипотечным ценным бумагам высокие рейтинги.
- ^ а б в Лосось, Феликс (23.02.2009). «Рецепт катастрофы: формула, убившая Уолл-стрит» . Проводной .
- ^ «Покупатели» по страхованию свопов на кредитный дефолт были известны как « короткие инвесторы»
- ^ «В отличие от традиционных денежных CDO, синтетические CDO не содержали фактических траншей обеспеченных ипотекой ценных бумаг ... вместо реальных ипотечных активов, эти CDO содержали свопы кредитного дефолта и не финансировали ни одной покупки жилья». (источник: Отчет о расследовании финансового кризиса , 2011 г., стр. 142)
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . GPO. 2011. с. 50. Свопы
кредитного дефолта часто сравнивают со страхованием: продавец описывается как страхующий от дефолта по базовому активу. Однако, подобно страхованию, CDS не регулировались органами государственного страхового надзора, поскольку рассматривались как дерегулируемые внебиржевые деривативы. Это сделало CDS очень отличным от страхования по крайней мере в двух важных отношениях. Во-первых, страховой полис может получить только лицо, имеющее страховой интерес. Автовладелец может застраховать только машину, которая принадлежит ей, но не соседа. Но покупатель CDS может использовать его, чтобы спекулировать на невыполнении ссуды, которой покупатель не владеет. Их часто называют «свопами на чистый кредитный дефолт», которые могут увеличить потенциальные убытки и соответствующие прибыли в случае невыполнения кредита или учреждения. До принятия CFMA существовала неуверенность в том, обладают ли государственные страховые регуляторы полномочиями в отношении свопов на дефолт по кредиту. В июне 2000 года, в ответ на письмо юридической фирмы Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom, LLP, Департамент страхования штата Нью-Йорк определил, что «чистые» свопы по кредитному дефолту не считаются страхованием и, следовательно, не подлежат к регулированию. Кроме того, когда страховая компания продает полис, регулирующие органы по страхованию требуют, чтобы она откладывала резервы на случай убытков. Во время жилищного бума CDS продавались фирмами, которые не смогли предоставить какие-либо резервы или первоначальное обеспечение или хеджировать свои риски. В преддверии кризиса AIG, крупнейшая страховая компания США, накопит на внебиржевом рынке кредитный риск на сумму в полтриллиона долларов без необходимости предоставлять первоначальное обеспечение на сумму в один доллар или делать какие-либо другие резервы для потеря. AIG была не одинока. ...
- ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с. 263)
- ^ а б «Торговля Magnetar: как один хедж-фонд помог удержать пузырь - ProPublica» . ProPublica . 9 апреля 2010 года Архивировано из оригинала 10 апреля 2010 года . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с. 265)
- ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с. 266)
- ^ Выплаты по ипотечным кредитам с фиксированной процентной ставкой никогда не превышали 5%. Отчет о расследовании финансового кризиса , стр. 217, рисунок 11.2
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . GPO. 2011. с. 188.
Механизм обеспечения долговых обязательств мог бы исчерпать себя к весне 2006 года. Цены на жилье достигли пика, и AIG начала замедлять свой бизнес по страхованию CDO субстандартных ипотечных кредитов.
- ^ a b Цукерман, Грегори, Величайшая сделка в истории: закулисная история того, как Джон Полсон бросил вызов Уолл-стрит и вошел в историю финансов , Broadway Books, 2009, стр. 176
- ^ общая сумма базового долга синтетики, на которую делали ставки инвесторы
- ^ Бернанке, Бен С. (24 февраля 2009 г.). «Подготовленное свидетельство» . Проверено 24 февраля 2009 .
- ^ «Уроки кризиса» (PDF) . PIMCO. 2008-11-26 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ а б в г Блэкберн, Робин (март – апрель 2008 г.). «Кризис субстандартного кредитования» . Новый левый обзор . II (50).
- ^ Лабатон, Стивен (2008-10-03). «Правило Агентства 2004 года, позволяющее банкам накапливать новые долги и риск» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ Лабатон, Стивен; О'Лири, Эми (2008-09-28). «День, когда SEC изменила правила игры» . Нью-Йорк Таймс . Nytimes.com . Проверено 20 ноября 2012 .CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
- ^ Рейли, Дэвид (2009-03-25). «Скрытая угроза мусора Бэнкса - чистка на 1 триллион долларов: Дэвид Рейли» . Блумберг. Архивировано из оригинала на 2012-05-06 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Вольф, Мартин (23.06.2009). «Реформа регулирования должна начинаться с изменения стимулов» . FT.com . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Ночера, Джо (20 февраля 2009 г.). «Ремонт Уолл-стрит должен начинаться с бонусов» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.nytimes.com.
- ^ История, Луиза (17 декабря 2008 г.). «На Уолл-стрит бонусы, а не прибыль, были реальными» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.nytimes.com.
- ^ Гоэл, С., Антикризисное управление ( Нью-Дели : Global India Publications, 2009), стр. 73 .
- ^ «Раскрытие информации о кредитном свопе Bloomberg скрывает истинный финансовый риск» . Bloomberg.com. 2008-11-06. Архивировано из оригинала на 2012-10-23 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Бернард, Стивен (10 октября 2008 г.). «AP - аукцион долговых обязательств Lehman дает ключ к разгадке возможных убытков» . Ассошиэйтед Пресс. Архивировано из оригинального 23 октября 2008 года.
- ^ «Lehman 10Q May 08» . Lehman Brothers.
- ^ Моргенсон, Гретхен (2008-11-08). «Расплата: как грохочущее стадо дрогнуло и упало» . Нью-Йорк Таймс . NYTimes.com . Проверено 13 ноября 2008 .
Некоторые банки были настолько обеспокоены, что рассматривали возможность прекращения торговли с Merrill, если Lehman обанкротится, по словам участников встреч Федеральной резервной системы на выходных 13 и 14 сентября [2008].
- ^ Полден, Пьер (2008-08-26). "Merrill, Wachovia выставили рекордный счет о рефинансировании (Update1)" . Bloomberg News . Bloomberg.com. Архивировано из оригинала на 2008-11-16 . Проверено 12 ноября 2008 .
В ответ на падение спроса на свои облигации финансовые компании, которые с начала 2007 года понесли списания и кредитные убытки на 504 миллиарда долларов, продают активы, такие как ипотечные ценные бумаги и обеспеченные долговые обязательства, по бешеным ценам, чтобы расплатиться сроки погашения.
- ^ Стиглиц, Джозеф Э. (январь 2009 г.). «Капиталистические дураки» . Ярмарка тщеславия . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Льюис, Майкл. «Ставки на слепую сторону» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Предупреждение | Линия фронта
- ^ a b Маклин, Бетани и Джо Ночера, Все дьяволы здесь, скрытая история портфеля финансового кризиса , Penguin, 2010, стр. 104–07.
- ^ а б Файола, Энтони; Накашима, Эллен; Дрю, Джилл (2008-10-15). «Что пошло не так» . Вашингтон Пост . Проверено 10 апреля 2009 .
- ^ Смит, Ив (13 июня 2010 г.). «Рам Эмануэль и Magnetar Capital: определение компрометации» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Внутренняя работа» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Коркери, Майкл (19 апреля 2010 г.). «Goldman снова отвечает на жалобу SEC» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б «Защита по иску S&P по первой поправке может оказаться плохой, - говорят эксперты» . Huff Post. 4 февраля 2013 . Проверено 4 сентября 2013 года .
Инвесторы, в том числе государственные пенсионные фонды и иностранные банки, потеряли сотни миллиардов долларов и с тех пор подали десятки исков против агентств.
- ^ комиссия из десяти членов, назначенная правительством США с целью расследования причин финансового кризиса 2007–2010 гг.
- ^ Заключительный отчет Комиссии по расследованию финансового кризиса , январь 2011 г.
- ^ Рейтинговые агентства страдают «конфликтом интересов», - говорит бывший босс Moody's | Руперт Нейт | Хранитель | 22 августа 2011 г.
- ^ Кейси, Кэтлин (6 февраля 2009 г.). « » В поисках прозрачности, подотчетность, и конкуренция: Регулирование кредитных рейтинговых агентств «отмечают в„СЕКУНДА Говорит в 2009 году “ » . SEC . Проверено 21 августа 2013 года .
- ^ TE (5 февраля 2013 г.). "Свобода слова или сознательное искажение фактов?" . Экономист .
- ^ «Комитет проводит слушания по вопросу о кредитных рейтинговых агентствах и финансовом кризисе» . Комитет Палаты представителей США по правительственному надзору и реформам . 22 октября 2008 . Проверено 9 июля 2010 .
- ^ «Последняя тайна финансового кризиса» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. С. 43–44.
Покупатели более безопасных траншей получали более высокую доходность, чем сверхбезопасные казначейские облигации, без особого дополнительного риска - по крайней мере, теоретически. Однако финансовая инженерия, лежащая в основе этих инвестиций, усложнила их понимание и оценку по сравнению с индивидуальными займами. Чтобы определить вероятную доходность, инвесторы должны были рассчитать статистические вероятности того, что определенные виды ипотечных кредитов могут не иметь дефолта, и оценить доходы, которые будут потеряны из-за этих дефолтов. Затем инвесторам предстояло определить влияние убытков на выплаты по разным траншам. Эта сложность превратила три ведущих рейтинговых агентства - Moody's, Standard & Poor's (S&P) и Fitch - в ключевых участников процесса, занимающих позиции между эмитентами и инвесторами ценных бумаг.
- ^ а б Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 44.
Участники сектора секьюритизации осознали, что им необходимо обеспечить благоприятные кредитные рейтинги, чтобы продавать структурированные продукты инвесторам. Поэтому инвестиционные банки платили рейтинговым агентствам высокие сборы за получение желаемых рейтингов. «Рейтинговые агентства были важными инструментами для этого, потому что вы знаете, что люди, которым мы продавали эти облигации, никогда не имели никакой истории в ипотечном бизнесе ... Они искали независимую сторону для выработки мнения», - сказал Джим. Каллахан сообщил FCIC; Каллахан является генеральным директором PentAlpha, которая обслуживает отрасль секьюритизации, и много лет назад он работал над некоторыми из самых первых секьюритизаций.
- ^ Маклин, Бетани и Джо Ночера. Все дьяволы здесь, скрытая история финансового кризиса , Портфель, Пингвин, 2010 г. (стр. 111)
- ^ а б Бенмелех, Ефрем; Длугош, Дженнифер (2009). «Кризис кредитных рейтингов» (PDF) . NBER Macroeconomics Annual 2009 . Национальное бюро экономических исследований, Ежегодник макроэкономики NBER.
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. xxv.
- ^ a b Bloomberg-Smith-Bringing Down Ratings Let Loose Subprime Scourge Архивировано 3 июня 2010 г. в Wayback Machine | Эллиот Блэр Смит | bloomberg.com | 24 сентября 2008 г.
- ^ Биргер, Джон (6 августа 2008 г.). «Женщина, которая вызвала крах Уолл-стрит» . Удача . Проверено 24 мая 2010 .
[В период с третьего квартала 2007 года по второй квартал 2008 года рейтинговые агентства снизили кредитные рейтинги на 1,9 триллиона долларов по ипотечным бумагам ]
- ^ стоимостью 300 миллиардов долларов
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 224.)
- ^ Заключительный отчет Национальной комиссии по причинам финансового и экономического кризиса в Соединенных Штатах , стр. 229, рисунок 11.4
- ^ Смит, Эллиот Блэр (24 сентября 2008 г.). «Обрушить Уолл-стрит, поскольку рейтинги позволят ослабить бич ипотечных кредитов» . Блумберг .
Без этих рейтингов AAA золотой стандарт для долговых обязательств банки, страховые компании и пенсионные фонды не купили бы эти продукты. Списания и убытки банков по инвестициям на общую сумму 523,3 миллиарда долларов привели к краху или исчезновению Bear Stearns Cos., Lehman Brothers Holdings Inc. и Merrill Lynch & Co. и вынудили администрацию Буша предложить покупку безнадежных долгов на 700 миллиардов долларов у проблемных финансовых институтов. .
- ^ Блумберг-Смит-Гонка за дно рейтинговых агентств обеспечила бум субстандартного кредитования, спад Архивировано 3 июня 2010 г. на Wayback Machine | Эллиот Блэр Смит | bloomberg.com | 25 сентября 2008 г.
- ^ Маклин и Ночера. Все дьяволы здесь , 2010 (с. 124)
- ^ Маклин, Бетани; Ночера, Джо (2010). Все дьяволы здесь . Пингвин. п. 118 .
[Пример со страницы 118] Банкир UBS Роверт Морелли, узнав, что S&P может пересматривать свои рейтинги RMSBS, отправил электронное письмо аналитику S&P. «Слышал, твои рейтинги могут быть на 5 ступеней ниже, чем у модди [так в оригинале], собираюсь убить тебя, resi biz. Может заставить нас заниматься только моддифитчем ...
- ^ «Кредит и вина» . Экономист . 2007-09-06.
- ↑ Маклин, Бетани и Джо Ночера, Все дьяволы здесь, скрытая история портфеля финансового кризиса , Penguin, 2010 (стр. 124)
- ^ Льюис, Майкл (2010). The Big Short: Inside the Doomsday Machine . WW Norton and Co. стр. 156 . ISBN 9780393338829.
«Самые умные» аналитики кредитных рейтинговых агентств «отправляются в фирмы с Уолл-стрит, где они могут использовать свои знания (критерии, используемые для оценки ценных бумаг), чтобы манипулировать компаниями, в которых они раньше работали».
- ^ см. также Отчет Комиссии по расследованию финансового кризиса (PDF) . НАЦИОНАЛЬНАЯ КОМИССИЯ ПО ПРИЧИНАМ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА В США . GPO. 2010. с. 193.
Ставки против CDO в некоторых случаях также были ставкой против рейтинговых агентств и их моделей. Джейми Май и Бен Хокетт, руководители небольшой инвестиционной компании Cornwall Capital , сообщили FCIC, что они предупреждали SEC в 2007 году, что агентства были опасно чрезмерно оптимистичны в своих оценках CDO, обеспеченных ипотекой. Май и Хокетт считали рейтинговые агентства «корнем неразберихи», потому что их рейтинги избавляли покупателей от необходимости изучать цены и проводить комплексную проверку, даже несмотря на то, что «там было огромное количество игр».
- ^ Льюис, Майкл (2010). The Big Short: Inside the Doomsday Machine . WW Нортон и Ко стр. 99 -100. ISBN 9780393338829.
большой короткий.
- ^ Schwartz, Nelson D .; Дэш, Эрик (13.05.2010). «Банки под огнем, некоторые ожидают урегулирования спора» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 20 апреля 2013 .
- ^ Goldman Sachs , Morgan Stanley , UBS , Citigroup , Credit Suisse , Deutsche Bank , Crédit Agricole и Merrill Lynch ,
- ^ ИСТОРИЯ, ЛУИЗА (13 мая 2010 г.). «Прокуратура спрашивает, не обманули ли рейтинговые агентства 8 банков» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2013 года .
- ^ Надя, Тереза. «Примечание, рейтинговые агентства и первая поправка: применение конституционных средств защиты журналистов к судебным разбирательствам по субстандартной ипотеке» (PDF) . 2009 . Обзор закона Миннесоты . Проверено 4 сентября 2013 года .
- ^ Гордон, Грег (7 августа 2013 г.). «Промышленность написала положение, которое подрывает пересмотр кредитного рейтинга» . Макклатчи . Архивировано из оригинального 5 сентября 2013 года . Проверено 4 сентября 2013 года .
Несмотря на шквал критики в адрес их поведения, согласно последним общедоступным данным SEC, эти три фирмы присвоили 97 процентов всех рейтингов за 12 месяцев, закончившихся в июне 2011 года.
- ↑ Уайтхаус-президент проводит конференцию по домовладению меньшинств , 15 октября 2002 г.
- ^ а б Эндрюс, Эдмунд Л. «Гринспен допускает ошибку в регулировании» .
- ^ Лабатон, Стивен (27 сентября 2008 г.). «SEC допускает недостатки надзора» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ Лабатон, Стивен (2008-10-03). «Расплата» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ Кеннет Темкин, Дженнифер Джонсон и Дайан Леви, «Субстандартные рынки, роль GSE и ценообразование на основе рисков» (Вашингтон, округ Колумбия: Институт городского развития, март 2002 г.), 8.
- ^ Биргер, Джон (31 января 2008 г.). «Как Конгресс помог создать беспорядок в сфере субстандартного кредитования» . CNNMoney.com. Архивировано из оригинального 25 апреля 2009 года . Проверено 2 апреля 2009 .
- ^ Стиглиц, Джозеф Э. «Джозеф Э. Стиглиц о дураках-капиталистах» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, штат Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 289–90.
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 218.
- ^ «Производные: ядерная зима?» . Экономист . 2008-09-20 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ «Бизнес | Баффет предупреждает об инвестиционной« бомбе замедленного действия » » . BBC News . 2003-03-04 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Лабатон, Стивен (27 сентября 2008 г.). «SEC допускает недостатки надзора» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 4 мая 2010 .
- ^ Лабатон, Стивен (2008-10-03). «Правило Агентства 2004 года, позволяющее банкам накапливать новые долги и риск» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 4 мая 2010 .
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 258.
- ^ «Архив HUD: HUD объявляет о новых правилах предоставления ипотечных кредитов на сумму 2,4 триллиона долларов на доступное жилье для 28,1 миллиона семей» .
- ^ «Архивы HUD: HUD ОКОНЧАЕТ ПРАВИЛА ПО НОВЫМ ЖИЛИЩНЫМ ЦЕЛЯМ ДЛЯ ФАННИ МАЭ И ФРЕДДИ МАК» .
- ^ Лабатон, Стивен (11 сентября 2003 г.). «Новое агентство, предложенное для наблюдения за Фредди Маком и Fannie Mae» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.nytimes.com.
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), 9.
- ^ Фишер, Грэм (29 июня 2001 г.). «Жилье в новом тысячелетии: дом без собственного капитала - это просто аренда с долгом» . Ssrn.com. SSRN 1162456 . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ Стиглиц, Джозеф (июнь 2012 г.). «Нам промыли мозги» . Салон-журнал . Проверено 17 ноября 2014 года .
- ^ Берри, М., и Ромеро, Дж., «Закон о реинвестировании местных сообществ 1977 г.» , Federalreservehistory.org.
- ^ Чарльз В. Каломирис; Стивен Хабер (2014). Хрупкий по дизайну . Издательство Принстонского университета. С. 216–26. ISBN 978-0-691-15524-1.
- ^ Англия, Роберт (27 декабря 1993 г.). «Нападение на ипотечных кредиторов» . Национальное обозрение .
- ^ Хасок, Ховард (1 января 2000 г.). «Изъятие банка за триллион долларов, которое сулит бедствие городам» . Городской журнал .
- ^ Томас Дж. ДиЛоренцо , Государственный кризис субстандартного ипотечного кредитования , LewRockwell.com , 6 сентября 2007 г., дата обращения = 2007-12-07.
- ^ Либовиц, Стэн (2008-02-05). «Настоящий скандал - как федералы спровоцировали неразбериху с ипотекой» . New York Post .
- ^ Гордон, Роберт. "Вызваны ли либералы кризисом субпремьерного уровня?" . Американский проспект . Архивировано из оригинала на 2012-06-07 . Проверено 14 июля 2008 .
- ^ Зайдман, Эллен. «Нет, Ларри, CRA не вызвал беспорядок в субпрайм» . Фонд Новой Америки . Архивировано из оригинала на 2012-06-27.
- ^ Барр, Майкл. «Подготовленные свидетельские показания Майкла С. Барра» (PDF) . Палата представителей США . Архивировано из оригинального (PDF) 10 июля 2008 года.
- ^ Эллис, Люси. «Обвал жилищного строительства: почему это произошло в Соединенных Штатах?» (PDF) . Рабочие документы BIS (259): 5.
- ^ «Конгресс пытается исправить то, что он сломал» . Ежедневник инвестора . 2008-09-17. Архивировано из оригинала 2011-05-11 . Проверено 1 ноября 2010 .
- ^ Скоузен, Марк (17 сентября 2008 г.). «Покончим с ураганом Уолл-стрит - настоящие причины, по которым мы оказались в этой неразберихе - и как с этим справиться» . Монитор христианской науки .
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 141.
- ^ "NBER-Agarwal, Benmelich, Bergman, Seru-" Приведет ли закон о реинвестировании общин к рискованному кредитованию? " " . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Соединенные Штаты. Департамент жилищного строительства и городского развития, Национальная стратегия домовладения: партнеры в американской мечте (Вашингтон, округ Колумбия: Департамент жилищного строительства и городского развития США, 1995), 1–1.
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 11–12.
- ↑ Джозеф Фрид, Кто действительно загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: Algora Publishing, 2012), стр. 47.
- ^ «Соседние организации используют ваучеры Раздела 8 для домовладения: информационный бюллетень» (PDF) . Корпорация реинвестирования микрорайонов. 3 сентября 2004 года Архивировано из оригинального (PDF) 12 мая 2013 года . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ « Ключевые фигуры в финансовом кризисе ». BusinessWeek.
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США . Вашингтон, округ Колумбия: GPO. 2011. с. xxvi.
- ^ Дахигг, Чарльз (2008-10-04). «Расплата - вынуждают идти на больший риск, Fannie достигла переломного момента - серия» . NYTimes.com . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ а б Дахигг, Чарльз (2008-10-04). «Расплата - вынуждают идти на больший риск, Fannie достигла переломного момента - серия» . NYTimes.com . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ "Гринспен обеспокоен Фредди, Fannie" .
- ^ «FCIC-Заключения Комиссии по расследованию финансового кризиса - от 13 февраля 2013 г.» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Хеннесси, Кит (2010). «Несогласное заявление FCIR КИТА ХЕННЕССИ, ДУГЛАСА ХОЛЬЦ-ИКИНА, БИЛЛА ТОМАСА, ПРИЧИНЫ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА» (PDF) . GPO.
Кредитные спрэды снизились не только для жилья, но и для других классов активов, таких как коммерческая недвижимость. Это заставляет нас смотреть на кредитный пузырь как на основную причину пузыря на рынке жилья в США. Это также говорит нам о том, что проблемы с жилищной политикой или рынками США сами по себе не объясняют жилищный пузырь в США.
- ^ «Привет, мэр Блумберг! Нет, GSE не вызвали финансовый кризис (но это только согласно данным) - общая картина» . 5 ноября 2011 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «ФРБ: Реферат ФРС 2011–36» . Federalreserve.gov. 2011-08-24 . Проверено 18 ноября 2012 .
- ^ « Кредиты частного сектора, а не Fannie или Freddie, спровоцировали кризис » | McClatchy Newspapers | 2008/10/12
- ^ Кругман, Пол (14 июля 2008 г.). "Обозреватель - Фанни, Фредди и вы" . NYTimes.com . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Робертс, Расс (2008). «Кругман ошибается в фактах» . Cafehayek.com . Проверено 18 ноября 2012 .
- ^ Леонниг, Кэрол Д. (2008-06-10). «Как ипотечная политика HUD способствовала кризису» . Вашингтон Пост . Проверено 4 мая 2010 .
- ^ [1] стр. 46, 108–10
- ^ Тимираос, Ник; Брей, Чад (2011-12-16). «SEC подает в суд на бывших руководителей Fannie и Freddie» . The Wall Street Journal .
- ^ Петру, Карен (16 декабря 2011 г.). «Карен Петру о том, как Фредди Мак забыл около 244 миллиардов долларов» . Федеральная финансовая аналитика. Архивировано из оригинального 12 января 2012 года . Проверено 14 января 2012 .
- ^ Дахигг, Чарльз (2008-10-04). «Расплата - вынуждают идти на больший риск, Fannie достигла переломного момента - серия» . NYTimes.com . Проверено 2 декабря 2013 .
- ^ «FCIC - Заключительное несогласие с отчетом Валлисона - январь 2011 г.» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Получить отчет: выводы: Комиссия по расследованию финансового кризиса» . fcic.law.stanford.edu . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «ТВОРЧЕСКОЕ разрушение» . Krugman.blogs.nytimes.com. 2010-01-07 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Питер Дж. Уоллисон, «Несогласие с отчетом большинства Комиссии по расследованию финансового кризиса» (Вашингтон, округ Колумбия: Американский институт предпринимательства, январь 2011 г.), стр. 18, www.aei.org.
- ^ Сандерс, Энтони Б. и Ан, Сюйдун, Невыполнение ссуд CMBS во время кризиса (29 ноября 2010 г.). Документ 46-й ежегодной конференции AREUEA. Доступно на SSRN: https://ssrn.com/abstract=1717062
- ^ Амадео, Кимберли, «Кредитование коммерческой недвижимости» в журнале «Новости и выпуски» - Экономика США (About.com, ноябрь 2013 г.), http://useconomy.about.com/od/grossdomesticproduct/tp/Commercial-Real-Estate-Loan -Defaults.htm
- ^ Gierach, Denice А., «Ожидание другой обуви падать в коммерческой недвижимости», (Чикаго, Иллинойс, БизнесЛеджер, 4 марта 2010)
- ^ «Зло> Глупо» . 2011-07-15 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б в «The Wall Street Journal Online - Избранная статья» . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ «Активы и их обязательства» . Economist.com. 2007-10-18 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ МакКул, Томас Дж. (23 февраля 2000 г.). «Ответы на вопросы, касающиеся управления долгосрочным капиталом и связанных с ним событий» (PDF) . Управление государственного управления . Счетная палата правительства . Архивировано из оригинального (PDF) 07.06.2012 . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ «Совет Федеральной резервной системы: денежно-кредитная политика и операции на открытом рынке» . Архивировано из оригинала на 2001-04-13 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Фишер, Ричард В. (02.11.2006). «Признания зависимого от данных: замечания перед Нью-Йоркской ассоциацией экономики бизнеса» . Проверено 13 июля 2008 .
- ^ «FRB: выпуск H.15 - избранные процентные ставки - исторические данные» . Federalreserve.gov. 2004 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Макс, Сара (27.07.2004). «Что означает рост ставок для жилья» . Money.cnn.com . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ "Неужели пузырь на рынке жилья вот-вот лопнет?" . Businessweek . 2004-07-18. Архивировано из оригинала на 2008-03-04 . Проверено 20 ноября 2012 .
- ^ Отчет о расследовании финансового кризиса (PDF) . Национальная комиссия по причинам финансового и экономического кризиса в США. 2011. с. 103.
- ^ а б «Председатель Бен С. Бернанке, на лекции Бундесбанка, Берлин, Германия: Глобальные дисбалансы: последние события и перспективы» . Federalreserve.gov. 11 сентября 2007 . Проверено 3 мая 2009 .
- ^ Кон, Нэнси Ф. (31 июля 2010 г.). «Призыв исправить основы [Обзор линий разломов: как скрытые трещины по-прежнему угрожают мировой экономике , Рагурам Г. Раджан]» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 20 ноября 2013 года .
- ^ Кэмпбелл, Дуг. «Книжное обозрение линий разломов: как скрытые трещины по-прежнему угрожают мировой экономике, Рагурам Г. Раджан» . Весна 2011 . Резервный банк CLeveland. Архивировано из исходного на 24 декабря 2013 года . Проверено 20 ноября 2013 года .
- ^ «Бывший председатель FDIC обвиняет SEC в кредитном кризисе» , CNBC, 9 октября 2008 г. Получено 25 января 2010 г.
- ↑ Справедливая стоимость: прагматическое решение , Fortune , 21 ноября 2008 г. Дата обращения 25 января 2010 г.
- ^ Forbes, Стив. « Обама повторяет худшие рыночные ошибки Буша » The Wall Street Journal. 6 марта 2009 г. Источник: 13 июня 2009 г.
- ^ Welfens, PJJ , инновации в макроэкономике ( Berlin / Heidelberg : Springer , 2006), стр. 448 .
- ^ «Бернанке - глобальное перенасыщение сбережений и дефицит текущего счета в США» . Federalreserve.gov. 14 апреля 2005 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Экономист - Когда поток становится наводнением» . Economist.com. 2009-01-22 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Альтман, Роджер С. (1 января 2009 г.). «Альтман-Иностранные дела-Великий крах 2008 года» . Foreignaffairs.org. Архивировано из оригинального 23 февраля 2009 года . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Стиглиц, Джозеф Э. (3 октября 2011 г.). «Чтобы вылечить экономику» Джозефа Э. Стиглица - проект «Синдикат» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б "Bear Stearns сообщает о первом квартальном убытке" . NYT. 20 декабря 2007 г.
- ^ «Хронология: субстандартные убытки» . BBC . News.bbc.co.uk. 19 мая 2008 . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ Чо, Дэвид (3 апреля 2007 г.). "Огромный ипотечный кредитор подал заявление о банкротстве" . Вашингтон Пост .
- ^ Онаран, Ялман (24 марта 2008 г.). «Фирмы Уолл-стрит сокращают 34 000 рабочих мест» . Блумберг.
- ^ «ECO 348, Великая рецессия: класс 6» . 2014-02-18 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «BNP Paribas приостанавливает финансирование из-за проблем с субстандартным кредитом» . Нью-Йорк Таймс . 9 августа 2007 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Годовой отчет SEC-Bear Stearns за 2007 финансовый год - форма 10K, поданная SEC» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Bloomberg.com: во всем мире» . Bloomberg.com. 2008-08-12. Архивировано из оригинала на 2012-10-22 . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ а б в Роджер С. Альтман. «Альтман - Великая катастрофа» . Иностранные дела . Архивировано из оригинала на 2009-02-23 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Меллой, Джон (12 октября 2011 г.). "Goldman, Morgan Stanley может лишиться статуса банка: аналитик" . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ "Линия фронта PBS - Внутри кризиса" . Pbs.org. 2009-02-17 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ Энрикес, Диана Б. (19 сентября 2008 г.). «Казначейство для гарантирования средств денежного рынка» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Соркин, Эндрю Росс; Энрикес, Диана Б .; Эндрюс, Эдмунд Л .; Ночера, Джо (1 октября 2008 г.). «По мере нарастания кредитного кризиса тревога привела к действиям» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Raum, Том (3 октября 2008) признаки Буша $ 700 млрд катапультирования законопроект Заархивированные 2009-12-02 на Wayback Machine . энергетический ядерный реактор
- ^ «Электронные диаграммы» . Yahoo! Финансы . Архивировано из оригинального 27 февраля 2013 года . Проверено 27 февраля 2013 года .
- ^ «Исторические данные по среднему промышленному индексу Доу-Джонса» . Дэйв Мануэль . Com . Архивировано из оригинального 29 января 2013 года . Проверено 27 февраля 2013 года .
- ^ Исторические изменения целевых федеральных фондов и ставок дисконтирования. Архивировано 21 декабря 2008 г. в Wayback Machine из отделения Федеральной резервной системы Нью-Йорка . Проверено 27 февраля 2013.
- ^ «FACTBOX-США, списания со счетов европейских банков, потери по кредитам» . Рейтер . 5 ноября 2009 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б Роджер С. Альтман. «Великая катастрофа, 2008 - Роджер С. Альтман» . Иностранные дела . Архивировано из оригинала на 2009-02-23 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Реальный валовой внутренний продукт» . 28 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Бюджетные и экономические перспективы: финансовые годы с 2013 по 2023» . 5 февраля 2013 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Уровень безработицы среди гражданского населения» . 1 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Уровень безработицы» . 1 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ Анализ, Министерство торговли США, BEA, Экономическое бюро. «Бюро экономического анализа» . www.bea.gov . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ "Композитный индекс цен на жилье в 20 городах от S & P / Case-Shiller" . 26 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «S&P 500» . 4 октября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Домохозяйства и некоммерческие организации; чистая стоимость, уровень» . 21 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ График: Федеральный долг: Общий государственный долг как процент от валового внутреннего продукта (GFDEGDQ188S) - FRED - Сент-Луис ФРС . Research.stlouisfed.org. Проверено 12 августа 2013.
- ^ a b c Вольф, М., "Что на самом деле пошло не так во время финансового кризиса 2008 года?" , Financial Times , 17 июля 2018 г.
- ^ Мэнни Фернандес (15 октября 2007 г.). «Исследование обнаруживает различия в ипотеке по признаку расы» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Иммигранты сильно пострадали от спада, кризиса субстандартного кредитования . Рейтер. 30 января 2008 г.
- ^ Subprime Mortgages and Race: A Bit of Good News May Be Illusory Shankar Vedantam, Wingtonpost.com, 30 июня 2008 г.
- ↑ Сара Берд-Шарпс и Ребекка Раш. Влияние жилищного кризиса в США на разрыв в расовом богатстве между поколениями . Совет по исследованиям в области социальных наук и ACLU . 2015 г.
- ^ «Федеральный резервный банк Чикаго, Комплексная ипотека , ноябрь 2010 г.» (PDF) .
- ^ «NYT-Почему сокращение бюджета не приносит процветания - февраль 2011» . Архивировано из оригинального 26 февраля 2011 года.
- ↑ Мартин Вольф (27 апреля 2012 г.) «Влияние жесткой бюджетной экономии на еврозону» Financial Times
- ^ а б в "The World Factbook - Центральное разведывательное управление" . www.cia.gov . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ a b Основные европейские экономические показатели, выбранные Евростатом. Получено 15 августа 2012 г. Архивировано 19 января 2013 г., в Wayback Machine.
- ^ «Пресс-релиз Евростата - показатели евро - 23 апреля 2012 года» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 19 сентября 2013 года.
- ^ Смит, Аарон (31 октября 2012 г.). «Безработица в еврозоне достигла рекордного уровня» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Мартин Вольф» . Financial Times . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Аскетизм и рост, снова (Вонкиш)» . 2012-04-24 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Ларри Саммерс-Экономические перспективы США - основной доклад на конференции NABE 2014» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Все сотрудники: общее количество рабочих мест вне сельского хозяйства» . 1 сентября 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Отчет о занятости за сентябрь: 114 000 рабочих мест, уровень безработицы 7,8%» . www.calculatedriskblog.com . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Дэш, Э., «Поскольку кредиторы держат дома в условиях потери права выкупа, продажи страдают» , The New York Times , 22 мая 2011 г.
- ^ Дэш, Эрик (22 мая 2011 г.). «Поскольку кредиторы удерживают дома в результате потери права выкупа, продажи страдают» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 23 мая 2011 года .
- ^ Прево, Лиза (5 октября 2017 г.). «Спад проблемной ипотеки» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ а б «Извините, американские извлечения действительно не отличаются» . Bloomberg.com . 15 октября 2012 . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.bloomberg.com.
- ^ Кляйн, Эзра (8 августа 2011 г.). «Не называйте это рецессией» . Вашингтон Пост .
- ^ «Проблема» . 2011-12-28 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Ричард Ку - Мир в рецессии баланса - Обзор реальной мировой экономики - декабрь 2011 г.» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Годли, Винн (апрель 2005 г.). «Дисбаланс в поисках политики» (PDF) . Примечания к политике . Леви Экономический институт (2005/4) . Проверено 8 апреля 2021 .
- ^ Годли, Винн (июнь 2005 г.). «Некоторая неприятная американская арифметика» (PDF) . Примечания к политике . Леви Экономический институт (2005/5) . Проверено 8 апреля 2021 .
- ^ Аппельбаум, Биньямин (21 февраля 2014 г.). «Хроника неопределенности, затем смелых действий, в стенограммах ФРС 2008 года» . Нью-Йорк Таймс .
- ^ «ФРБ: пресс-релиз - заявление FOMC - 18 сентября 2007 г.» . Federalreserve.gov . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ «ФРБ: пресс-релиз - заявление FOMC - 18 марта 2008 г.» . Federalreserve.gov . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ «ФРБ: Речь - Бернанке, Кризис и политический ответ - 13 января 2009 г.» . www.federalreserve.gov . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «ФРБ: Выступление - Бернанке, Недавний финансовый кризис и его экономические и политические последствия - 15 октября 2007 г.» . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Гольдман, Д.П. (26 ноября 2008 г.). «CNN - Спасение» . CNN Business . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «ФРС - GSE (Государственное спонсируемое предприятие) закупает MBS» . Federalreserve.gov. 2008-11-25 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «ФРБ: пресс-релиз - заявление FOMC - 18 марта 2009 года» . Federalreserve.gov. 2009-03-18 . Проверено 18 ноября 2012 .
- ^ «Величайший вызов Бена Бернанке» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Аппельбаум, Биньямин (26 февраля 2013 г.). «Председатель ФРС защищает меры стимулирования» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Жанна Аверса (13 февраля 2008 г.). "Скидочные чеки по почте к весне" . The Huffington Post . Арианна Хаффингтон . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ «BBC - Пакет стимулов 2009» . BBC News . 2009-02-14 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «План Обамы и домовладельца по доступной цене и стабильности» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 19 февраля 2009 года.
- ^ а б «Правительство - Историческая непогашенная задолженность - 2000-2015 год» . www.treasurydirect.gov . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Лэнгли, Пол (2015). Потеря ликвидности: управление глобальным финансовым кризисом . Издательство Оксфордского университета. С. 83–86. ISBN 978-0199683789.
- ^ «Гордон делает добро» . Нью-Йорк Таймс . 12 октября 2008 . Проверено 5 февраля, 2016 .
- ^ "Казначейство - выпуск новостей Полсона" . Архивировано из оригинала на 2008-09-24.
- ^ Херсзенхорн, Дэвид М. (21 сентября 2008 г.). «Администрация требует 700 миллиардов долларов для Уолл-стрит» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 24 мая 2010 .
- ^ «Пресс-релиз - Программа государственно-частных инвестиций» . Архивировано из оригинального 27 марта 2009 года.
- ^ Гонглофф, Марк (25 апреля 2012 г.). «Миф о прибыли TARP, утверждает генеральный инспектор TARP Кристи Ромеро» . Проверено 5 октября 2017 г. - через Huff Post.
- ^ Люшер, А., "акционеры Northern Rock сказать Theresa May 10 лет спустя: 'Верните нам деньги украдены правительством'" , The Independent , 14 сен 2017.
- ^ Лабатон, Стивен (2 октября 2008 г.). «Правило Агентства 2004 года, позволяющее банкам накапливать новые долги» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ OFHEO-Ведомость директора Локхарт Архивированного 12 сентября 2008, в Wayback Machine
- ^ Анализ, Министерство торговли США, BEA, Экономическое бюро. «Бюро экономического анализа» . www.bea.gov . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Подпишитесь, чтобы прочитать» . Financial Times . Проверено 5 октября 2017 года . Cite использует общий заголовок ( справка )
- ^ Роберт Чоте (2008-10-08). «Финансовый кризис: кому-то придется выкапывать нас из всего этого долга» . Daily Telegraph . Лондон . Проверено 19 октября 2008 .
- ^ «Bloomberg.com: во всем мире» . Bloomberg.com. 27 сентября 2008 г. Архивировано из оригинала на 2010-03-12 . Проверено 6 октября 2008 .
- ^ «Обновление Полсона по TARP» . Архивировано из оригинала 6 мая 2009 года.
- ^ Федеральная корпорация по страхованию вкладов. «Неудачный банковский список» . Проверено 27 июня 2009 .
- ^ Федеральная корпорация по страхованию вкладов. «FDIC: Пресс-релизы» . Проверено 31 июля 2009 .
- ^ Федеральная корпорация по страхованию вкладов. «Тенденции FDIC, март 2009 г.» (PDF) . Проверено 10 июля 2009 .
- ^ Маргарет Чадборн (27.06.2009). «Пять банков арестованы» . Блумберг . Архивировано из оригинала на 2012-10-25 . Проверено 27 июня 2009 .
- ^ а б Ари Леви; Маргарет Чадборн (10 июля 2009 г.). «Банк Вайоминга арестован; 53-й банкротство США в этом году (Update1)» . Блумберг . Архивировано из оригинала на 2012-10-25 . Проверено 10 июля 2009 .
- ^ а б Шон Олендер (2007-03-20). «Предстоящая помощь по ипотеке» . Хроники Сан-Франциско . Проверено 20 марта 2007 .
- ^ а б Рейнхарт, Кармен М .; Рейнхарт, Винсент Р. (сентябрь 2010 г.). «После падения» . Рабочий документ NBER № 16334 . DOI : 10,3386 / w16334 .
- ^ а б в «Выступление председателя Бернанке о восстановлении экономики и экономической политике» . Совет управляющих Федеральной резервной системы .
- ^ Нокс, Ноэль; Кирхгоф, Сью (2007-10-23). «Критика обрушивается на ипотечную отрасль - USATODAY.com» . USA Today . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ "Не могу заплатить или не платит?" . Экономист . 19 февраля 2009 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Выкупа заложенного имущества (расчет 2012 года по роботизированному подписанию и обслуживанию ипотеки)» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «НАДЕЖДА СЕЙЧАС - Альянс, созданный для помощи нуждающимся домовладельцам» (PDF) . 2007-10-10. Архивировано из оригинального (PDF) 23 сентября 2011 года.
- ^ «Hope Now заявляет, что помогли почти 8% заемщиков субстандартного кредитования» . CNN . 2008-02-06. Архивировано из оригинального 10 февраля 2008 года . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ Кристи, Лес (2008-10-06). «BofA сократит выплаты по ипотеке для заемщиков по всей стране» . Money.cnn.com . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ Кристи, Лес (2008-11-20). «CNN - Fannie & Freddie приостанавливает выкуп заложенного имущества» . Money.cnn.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Выпуск новостей Fannie" . Fanniemae.com. 2008. Архивировано из оригинала на 2011-05-10 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Экономист, понимающий движущие силы потери права выкупа" . Economist.com. 2009-02-19 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Краткое содержание закона" (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 26 июня 2008 года.
- ^ Кристи, Лес (22 апреля 2008 г.). «Никакой помощи для 70% субстандартных заемщиков» . CNNMoney.com . Кабельная сеть новостей . Проверено 17 сентября 2008 .
- ^ Лес Кристи, штатный корреспондент CNNMoney.com (23 декабря 2008 г.). «Большинство решений по ипотеке - плохое лекарство - 23 декабря 2008 г.» . Money.cnn.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Чарли Роуз-Рубини-Ипотечные решения" . Charlierose.com. Архивировано из оригинала на 2009-02-22 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Форбс-Рубини» . Forbes.com . 2009-02-18 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ МакКим, Дженифер Б. (7 июля 2009 г.). «Кредиторы избегают повторной выдачи кредитов, - заключает ФРС» . Boston.com . Проверено 5 октября 2017 года - через The Boston Globe.
- ^ «LA Times - домовладельцы, которые стратегически дефолт - растущая проблема - сентябрь 2009 года» . Архивировано из оригинала 3 ноября 2012 года . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «План президента Обамы» . Bloomberg.com. 2009-02-20. Архивировано из оригинала на 2012-07-22 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Информационный бюллетень - План обеспечения доступности и стабильности для домовладельцев» (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 19 февраля 2009 года.
- ^ L, Эдмунд; REWS (4 марта 2009 г.). «США устанавливают большие стимулы для предотвращения выкупа заложенного имущества» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Урегулирование потери права выкупа по-прежнему терпит неудачу 700 000 семей год спустя» . The Huffington Post . Проверено 7 сентября 2015 .
- ^ «Домовладельцы, незаконно лишенные права выкупа, проходят через судебный иск» . The Huffington Post . Проверено 7 сентября 2015 .
- ^ «Замечания президента о реформе регулирования | Белый дом» . whitehouse.gov . 2009-06-17 . Проверено 18 ноября 2012 г. - из Национального архива .
- ^ «Тимоти Гайтнер и Лоуренс Саммерс - аргументы в пользу реформы финансового регулирования» . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.washingtonpost.com.
- ^ «Финансовая стабильность» . www.treasury.gov . Архивировано из оригинального 21 апреля 2010 года.
- ^ «Свидетельство секретаря Гейтнера Комитету по финансовым услугам - 29 октября 2009 г.» . Архивировано из оригинала на 1 ноября 2009 года.
- ^ «Концентрация активов 5-ти банков для США» . 30 августа 2017 . Проверено 5 октября 2017 года . Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Уоррен присоединяется к Маккейну, чтобы продвигать новый закон Гласса-Стиголла для банков» . 12 июля 2013 . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.bloomberg.com.
- ↑ FBI Investigating Potential Fraud by Fannie Mae, Freddie Mac, Lehman, AIG Архивировано 21 октября 2012 г. в Wayback Machine , Associated Press , 23 сентября 2008 г.
- ^ «Куомо: Я подам в суд на художников-аферистов, лишающих права выкупа закладной» . Villagevoice.com. 2009-06-09. Архивировано из оригинала на 2009-06-12 . Проверено 9 июня 2009 .
- ^ «ФБР принимает меры против мошенничества с ипотекой» . Новости CBS . 2008-06-19.
- ^ «ФБР - Исключение мошенничества с ипотекой - Пресс-центр - Архив заголовков 06–19–08» . Fbi.gov. Архивировано из оригинала на 2008-10-15 . Проверено 26 октября 2008 .
- ^ «ФБР проверяет всю страну на предмет возможного мошенничества» . Money.cnn.com. 2008-03-08 . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ "Субстандартные Иски на темпе к началу S & L случаи - The Boston Globe" . 2008-02-15. Архивировано из оригинального 21 сентября 2008 года . Проверено 19 мая 2008 .
- ^ «Bank of America выплатит почти 17 миллиардов долларов для урегулирования ипотечных требований» . Philadelphia Herald. 21 августа 2014 . Проверено 22 августа 2014 .
- ^ «Срок окупаемости subprime» . Экономист . 24 октября 2013 г.
- ^ «Банки, наконец, расплачиваются за свои грехи через пять лет после кризиса» . Bloomberg.com . 1 ноября 2013 . Проверено 5 октября 2017 г. - через www.bloomberg.com.
- ^ Шен, Джон В. (30 апреля 2015 г.). «7 лет после кризиса, 150 миллиардов долларов штрафов и пеней» . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Члены рабочей группы по жилым ипотечным ценным бумагам объявляют о первом судебном иске» . www.justice.gov . 2012-10-02 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Finfacts: ирландский бизнес, финансовые новости по экономике» . www.finfacts.com .
- ^ «Резюме МВФ» (PDF) . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ "Фукуяма: Конец Америки Inc | Newsweek Business | Newsweek.com" . Newsweek.com. 2008-10-04 . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ «Закария: более дисциплинированная Америка | Newsweek Business | Newsweek.com» . Newsweek.com . Проверено 24 октября 2008 .
- ^ "Чарли Роуз - Интервью Иммелта" . Архивировано из оригинального 27 июня 2009 года.
- ^ «Комментарии Иммельта в Детройте Экон Клуб» . Архивировано из оригинального 3 -го июля 2009 года.
- ^ Кругман, Пол (22 декабря 2008 г.). «Мнение - жизнь без пузырей» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ «Будет кровь» . Проверено 5 октября 2017 года - через The Globe and Mail.
- ^ «Баллмер: экономика сброшена» . www.realclearmarkets.com . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ Дэвид Голдман, штатный обозреватель CNNMoney.com (26 ноября 2008 г.). "Резюме спасения CNN" . Money.cnn.com . Проверено 27 февраля 2009 .
- ^ «Статья Bloomberg» . 19 сентября 2008 г. Архивировано из оригинала на 2012-10-24.
- ^ «Родовые боли» . Экономист . 14 мая 2009 . Проверено 5 октября 2017 года .
- ^ "FT.com / Companies / США и Канада - ФРС отозвалась по субстандартным кредитам" . 2008 . Проверено 19 мая 2008 .[ мертвая ссылка ]
- ^ «Размер ипотеки Сколько лет жизни стоит этот дом? Относительная мечтательность американской мечты» . Проверено 25 апреля 2018 .
- ^ "Американская мечта все еще доступна?" . arcgis-content.maps.arcgis.com . Проверено 25 апреля 2018 .
- ^ Фурман, Джейсон; Председатель Совета экономических консультантов (24 июля 2014 г.). «Миллениалы Америки в процессе восстановления» (PDF) . whitehouse.gov - через Национальный архив .
- ^ «Совет Федеральной резервной системы - Обзор потребительских финансов (SCF)» . Совет управляющих Федеральной резервной системы .
- ^ «Комитет знакомств по деловому циклу, Национальное бюро экономических исследований» .
- ^ Аппельбаум, Биньямин (24 апреля 2011 г.). «Стимулы со стороны ФРС разочаровывают, говорят экономисты» . Нью-Йорк Таймс . Архивировано 2 мая 2011 года . Проверено 24 апреля 2011 года .
Неутешительные результаты [действий Федеральной резервной системы] показывают пределы возможностей центрального банка вывести страну из состояния ее экономического недуга.
- ^ Пол Уайзман (26 августа 2012 г.). «Восстановление экономики считается самым слабым со времен Второй мировой войны» . Сан-Диего Юнион Трибьюн . Ассошиэйтед Пресс . Проверено 27 августа 2012 года .
- ^ Кристофер С. Ругабер (24 августа 2012 г.). «Слабое восстановление заставляет уволенных американских рабочих изо всех сил пытаться найти новую работу; большинству приходится сокращать заработную плату» . Вашингтон Пост . Ассошиэйтед Пресс. Архивировано из оригинального 27 августа 2012 года . Проверено 27 августа 2012 года .
- ^ Джефф Кернс (23 августа 2012 г.). «Доходы США снова снизились, - говорит Сентье» . Блумберг . Проверено 4 сентября 2012 года .
- ^ Джон Тэлтон (4 сентября 2012 г.). «Состояние рабочей силы под давлением в этот праздник» . Сиэтл Таймс . Проверено 4 сентября 2012 года .
- ^ Джеймс Шерк (30 августа 2012 г.). «Не ищу работу: почему участие в рабочей силе упало во время рецессии» . Отчеты . Фонд «Наследие» . Проверено 4 сентября 2012 года .
- ^ «ГОНКА: После того, как выступления на съезде заканчиваются и воздушные шары падают, нация сталкивается с холодным реализмом на рабочих местах» . Вашингтон Пост . Ассошиэйтед Пресс. 4 сентября 2012 года Архивировано из оригинала 11 сентября 2012 года . Проверено 4 сентября 2012 года .
- ^ «Двойное погружение или одно большое экономическое погружение?» . Вашингтон Пост .
- ^ СВО Исторические Столы-Retrieved 24 марта 2018
- ^ «Реальный валовой внутренний продукт на душу населения» . 28 июня 2018. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Федеральный профицит или дефицит [-] как процент от валового внутреннего продукта» . 28 марта 2018. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ «Реальный средний семейный доход в США» . 13 сентября 2017. Цитировать журнал требует
|journal=( помощь ) - ^ Саез, Э. , Поразительно богатство: эволюция максимальных доходов в Соединенных Штатах (Беркли: Калифорнийский университет, 2013 г.), стр. 1 .
- ^ «США заявляют, что спасение банков и автокредитов закончилось и было прибыльным» .
дальнейшее чтение
- Фрид, Джозеф, кто на самом деле загнал экономику в пропасть? (Нью-Йорк, Нью-Йорк: издательство Algora Publishing, 2012 г.) ISBN 978-0-87586-942-1 .
- Уоллисон, Питер, Плохая история, худшая политика (Вашингтон, округ Колумбия: AEI Press, 2013) ISBN 978-0-8447-7238-7 .
- Фэнбо Чжан (2008): 1. Перспектива кризиса субстандартной ипотечной ссуды в США , 2. Точное прогнозирование тенденций финансового кризиса , 3. Перестаньте спорить о социализме и капитализме .
- Арчайя и Ричардсон. Финансовая стабильность: как восстановить неисправную систему. Краткое изложение 18 документов, связанных с кризисом, по проекту Нью-Йоркского университета .
- Комитет по ответственному федеральному бюджету « Надзор за стимулами » (регулярно обновляется).
- Блэкберн, Робин (март – апрель 2008 г.). «Кризис субстандартного кредитования» . Новый левый обзор . II (50).
- Демьяник, Юлия ( ФРБ Сент-Луиса ) и Отто Ван Хемерт ( Школа Стерна Нью-Йоркского университета ) (2008) « Понимание кризиса субстандартной ипотеки », рабочий документ, распространенный Сетью социальных исследований .
- ДиМартино, Д., и Дука, СП (2007) « Взлет и падение субстандартной ипотеки », Федеральный резервный банк Далласа, Экономическое письмо 2 (11).
- Доминик Дуаз, Subprime : Цена нарушений / Subprime: le prix des transgressions , Revue de droit des affaires internationales (RDAI) / International Business Law Journal (IBLJ), N ° 4, 2008.
- Эли, Берт (2009) « Плохие правила приводят к плохим результатам: основные общественно-политические причины финансового кризиса в США », Cato Journal 29 (1).
- Дон Тапскотт , 2010. Макровикиномика , Atlantic Books.
- Голд, Джерри и Фельдман, Пол (2007) Карточный домик - от фантастических финансов до глобального краха . Лондон, Lupus Books. ISBN 978-0-9523454-3-5 .
- Хеллвиг, Мартин Ф. Системный риск в финансовом секторе: анализ финансового кризиса субстандартного ипотечного кредитования. De Economist (2009) 157: 129–207. DOI 10.1007 / s10645-009-9110-0.
- Ханаут, Патрик (2008), Мир конвульсий , Брюссель, Фонд социального капитала.
- Майкл Льюис , « Конец », журнал Portfolio (11 ноября 2008 г.).
- Льюис, Майкл (2010). The Big Short: Inside the Doomsday Machine . Лондон: Аллен Лейн . ISBN 978-0-393-07223-5..
- Lemke, Thomas P .; Линс, Джеральд Т .; Пикард, Мари Э. (2012). Ценные бумаги с ипотечным покрытием . Томсон Уэст ..
- Либовиц, Стэн (2009) « Анатомия крушения поезда: причины ипотечного кризиса » в Рэндалле Холкомбе и Б.В. Пауэлле, под ред., « Жилище Америки: выход из кризиса» . Окленд, Калифорния: Независимый институт .
- Муоло, Поль; Падилла, Мэтью (2008). Цепочка вины: как Уолл-стрит вызвала ипотечный и кредитный кризис . Хобокен, Нью-Джерси: Джон Уайли и сыновья . ISBN 978-0-470-29277-8.
- Вудс, Томас Э. (2009) Meltdown : взгляд свободного рынка на то, почему рухнул фондовый рынок, экономика обанкротилась, а государственная помощь только ухудшит положение / Вашингтон, округ Колумбия: Regnery PublishingISBN 1-59698-587-9 .
- Рейнхарт, Кармен М. и Кеннет Рогофф (2008) « Так ли отличается финансовый кризис субстандартных кредитов в США в 2007 году? Международное историческое сравнение », рабочий документ Гарвардского университета .
- Стюарт, Джеймс Б. , «Восемь дней: битва за спасение американской финансовой системы», журнал The New Yorker , 21 сентября 2009 г.
- Кларк, Кеннет Э. «Наследие жадности: история ипотечного и жилищного кризиса», Издатель: Author Solutions ISBN 978-1-4520-5439-1 kennetheclark.com - Informationen zum Thema kennetheclark .
- Обзор книги Марка Занди « Финансовый шок: 360 ° взгляд на обвал субстандартного ипотечного кредитования и как избежать следующего финансового кризиса» из New York Review of Books .
- Занди, М.М. , Финансовый шок: глобальная паника и помощь со стороны правительства - как мы пришли и что нужно сделать, чтобы это исправить ( Верхняя река Сэдл : FT Press , 2009), глава 1: «Subprime Précis» .
Внешние ссылки
- Комиссия по расследованию финансового кризиса - Домашняя страница
- Отчет Комиссии по расследованию финансового кризиса - январь 2011 г.
- FCIC - Графическая страница
- Страница истории кризиса ипотечного кредитования Федеральной резервной системы
- Федеральная резервная система - график финансового кризиса
- Reuters: Times of Crisis - мультимедийный интерактивный график года глобальных изменений
- Линия фронта PBS - Внутри кризиса
- PBS - Что нужно знать о кризисе
- «Правительство предупредило о крахе ипотечных кредитов. Регулирующие органы проигнорировали предупреждения о рискованных ипотечных кредитах, а также об отсрочке регулирования отрасли» . CNN. 1 декабря 2008 года Архивировано из оригинала 16 декабря 2008 года . Проверено 24 мая 2010 .
- «Кризис ипотечного кредитования США в графике» . BBC. 21 ноября 2007 г.
- Система показателей CNN по фондам финансовой помощи при распределении средств и выплатах CNN
- Барт, Ли, Лу, Пхумивасана и Яго. 2009. Взлет и падение ипотечных и кредитных рынков США: всесторонний анализ обвала рынка. Амазонка
- Financial Times - Подробно: последствия субстандартного кредитования
- Визуализация кризиса кредита - инфографика Джонатана Джарвиса
- Экономический кризис: его истоки и путь в будущее Видео лекции Маршалла Картера, председателя Нью-Йоркской фондовой биржи, в Бостонском университете, 15 апреля 2009 г.
- Домовладение истинной американской мечты , кризис субстандартного кредитования и финансовая нестабильность, Масум Момая - Международный музей женщин
- Финансовый кризис: что произошло и почему - Лекция 2 Видео лекции, прочитанной в июле 2009 года Яроном Бруком, профессором финансов и исполнительным директором Центра прав человека Айн Рэнд.
- Лекции Бена Бернанке на уроке экономики в Университете Джорджа Вашингтона, март 2012 г.
- "Серия лекций председателя Бена Бернанке, часть 1" Запись в прямом эфире 20 марта 2012 г., 10:35 по московскому времени.
- "Серия лекций председателя Бена Бернанке, часть 2" Запись в прямом эфире 22 марта 2012 г., 10:35 по московскому времени.
- "Серия лекций председателя Бена Бернанке, часть 3" Запись в прямом эфире 27 марта 2012 г., 10:38 по московскому времени.
- "Серия лекций председателя Бена Бернанке, часть 4" Запись в прямом эфире 29 марта 2012 г., 10:38 по московскому времени.
