Катастрофические облигации (также известные как кошачьи облигации ) представляют собой ценные бумаги с привязкой к риску, которые передают определенный набор рисков от спонсора инвесторам . Они были созданы и впервые использовались в середине 1990-х годов после урагана Эндрю и землетрясения в Нортридже .
Катастрофические облигации возникли из-за потребности страховых компаний снизить некоторые риски, с которыми они столкнутся в случае крупной катастрофы, которая повлечет за собой убытки, которые они не смогут покрыть за счет инвестированных премий . Страховая компания выпускает облигации через инвестиционный банк , которые затем продаются инвесторам. Эти облигации являются по своей природе рискованные, как правило , ВВ , [1] , и , как правило , имеют срок погашения менее 3 -х лет. Если катастрофы не произойдет, страховая компания выплатит инвесторам купон . Но если катастрофа все-таки произойдет, то доверитель будет прощен, и страховая компания будет использовать эти деньги для выплат своим владельцам требований. Инвесторы включаютхедж-фонды , фонды , ориентированные на катастрофы, и управляющие активами . Они часто имеют структуру облигаций с плавающей процентной ставкой , основная сумма которых теряется при выполнении определенных условий. Если срабатывает, основная сумма выплачивается спонсору. Триггеры связаны с крупными природными катастрофами. Страховые облигации обычно используются страховщиками в качестве альтернативы традиционному перестрахованию на случай катастроф .
Например, если страховщик создал портфель рисков, застраховав недвижимость во Флориде, он может пожелать переложить часть этого риска на себя, чтобы оставаться платежеспособным после сильного урагана . Он мог просто приобрести традиционное перестрахование от катастроф, которое переложило бы риск на перестраховщиков. Или он мог бы спонсировать кошачью облигацию, которая переложила бы риск на инвесторов. По согласованию с инвестиционным банком он создаст компанию специального назначения, которая будет выпускать облигации для кошек. Инвесторы будут покупать облигации, которые могли бы заплатить им купон по ставке LIBOR плюс спред, как правило (но не всегда) от 3 до 20%. Если во Флориду не обрушится ураган, инвесторы получат положительную отдачу от своих вложений. Но если бы ураган обрушился на Флориду и спровоцировал выплату кошачьих облигаций, то основная сумма, первоначально внесенная инвесторами, была бы переведена спонсору для выплаты его требований держателям полисов. Облигация технически будет дефолтной и будет убытком для инвесторов. [2]
Майкл Мориарти, заместитель суперинтенданта Департамента страхования штата Нью-Йорк , был в авангарде регуляторных усилий штата, направленных на то, чтобы регулирующие органы США поощряли развитие страховых секьюритизации через кошачьи облигации в Соединенных Штатах, а не за рубежом, с помощью двух различных методов. - защищенные ячейки и специальные перестраховочные средства. [3] В августе 2007 года Майкл Льюис , автор книги «Покер лжецов и денежный шар» , написал статью о катастрофических облигациях, появившуюся в журнале «Нью-Йорк Таймс» , под названием «В казино природы». [4]
История
Идея секьюритизации рисков катастроф стала заметной после урагана Эндрю , в частности, в работе, опубликованной Ричардом Сандором , Кеннетом Фрутом и группой профессоров Wharton School , которые искали средства, которые позволили бы повысить способность выдерживать риски при перестраховании катастроф. рынок. Первые экспериментальные сделки были совершены в середине 1990-х годов AIG , Hannover Re , St. Paul Re и USAA .
Рынок вырос до 1-2 миллиардов долларов в год выпуска в период 1998–2001 годов и более 2 миллиардов долларов в год после 11 сентября . В 2006 году после урагана «Катрина» выдача снова увеличилась вдвое и составила около 4 миллиардов долларов в год, и сопровождалась разработкой перестраховочных мотоциклов с коляской . Эмиссия продолжала расти в течение 2007 года, несмотря на то, что после Катрины «жесткий рынок» закончился, поскольку ряд страховщиков стремились диверсифицировать страховое покрытие через рынок, включая State Farm , Allstate , Liberty Mutual , Chubb и Travelers , а также долгосрочные эмитент USAA. Общий объем эмиссии только во втором квартале 2007 года превысил 4 миллиарда долларов.
Эти инструменты также можно адаптировать к другим условиям. В 2003 году Citigroup разработала «Записку о стабильности», которая защищает эмитента от катастрофических обвалов фондового рынка; позже он был адаптирован для защиты от краха хедж-фондов. [5] Профессор Лоуренс А. Каннингем из Университета Джорджа Вашингтона предлагает адаптировать «кошачьи облигации» к рискам, с которыми сталкиваются крупные аудиторские фирмы в случаях, когда они заявляют о крупных убытках по закону о ценных бумагах. [6] Были предложены и другие новаторские варианты использования структур кошачьей связи.
Инвесторам
Инвесторы предпочитают вкладывать средства в катастрофические облигации, потому что их доходность в значительной степени не коррелирует с доходностью от других инвестиций в фиксированный доход или в акции , поэтому "кошачьи" облигации помогают инвесторам добиться диверсификации. Инвесторы также покупают эти ценные бумаги, потому что они, как правило, платят более высокие процентные ставки (с точки зрения спреда по ставкам фондирования), чем корпоративные инструменты с сопоставимым рейтингом, если они не активируются.
Ключевые категории инвесторов, которые участвуют на этом рынке, включают хедж-фонды , специализированные фонды, ориентированные на катастрофы, и управляющие активами. Страховщики жизни , перестраховщики, банки, пенсионные фонды и другие инвесторы также участвовали в предложениях.
Ряд специализированных фондов, ориентированных на катастрофы, играют значительную роль в секторе, включая Twelve Capital, [7] Credit Suisse , Juniperus Capital , Coriolis Capital, [8] AXA Investment Managers , Plenum Investments и Clariden Leu . Несколько менеджеров паевых инвестиционных фондов и хедж-фондов также инвестируют в облигации катастроф, среди них Oppenheimer Funds , TIAA-Cref, Pine River Capital и PIMCO .
Рейтинги
Облигации Cat часто получают рейтинг от таких агентств, как Standard & Poor's , Moody's или Fitch Ratings . Типичная корпоративная облигация оценивается на основе вероятности дефолта из-за банкротства эмитента . Катастрофическая облигация оценивается на основе вероятности дефолта из-за соответствующей катастрофы, приводящей к потере основной суммы долга. Эта вероятность определяется с использованием моделей катастроф . Большинство катастрофических облигаций имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня (рейтинги категорий BB и B), и различные рейтинговые агентства недавно пришли к мнению о том, что ценные бумаги должны требовать нескольких событий, прежде чем возникнет убыток, чтобы получить рейтинг инвестиционного уровня.
Состав
Большинство аварийных облигаций выпускаются перестраховочными компаниями специального назначения, расположенными на Каймановых островах , Бермудских островах или в Ирландии. Эти компании обычно участвуют в одном или нескольких договорах перестрахования для защиты покупателей, чаще всего страховщиков (называемых «перестраховщиками») или перестраховщиков (называемых «ретроцедентами»). Этот контракт может быть структурирован как производный инструмент в случаях, когда он «запускается» одним или несколькими индексами или параметрами событий (см. Ниже), а не потерями цедента или ретроцедента.
Некоторые облигации покрывают риск множественных убытков. Облигация первого и второго события (Atlas Re) была выпущена в 1999 году. Облигация первого третьего события (Atlas II) была выпущена в 2001 году. Впоследствии были выпущены облигации, вызванные убытками с четвертого по девятый, включая Avalon, Bay Haven и Fremantle. , каждый из которых применяет технологию транша к корзинам основных событий. Первый активно управляемый пул облигаций и других контрактов («Catastrophe CDO ») под названием Gamut был выпущен в 2007 году с Нефилой в качестве управляющего активами.
Типы триггеров
Спонсор и инвестиционный банк, которые структурируют кошачью облигацию, должны выбрать способ возникновения основного обесценения. Связки кошек можно разделить на четыре основных триггерных типа. [9] Типы триггеров, перечисленные первыми, больше соответствуют фактическим убыткам страховщика, спонсирующего кошачью облигацию. Типы триггеров, перечисленные ниже в списке, не так сильно коррелируют с фактическими убытками страховщика, поэтому кошачья облигация должна быть тщательно структурирована и должным образом откалибрована, но инвесторам не придется беспокоиться о методах урегулирования требований страховщика.
Возмещение : вызвано фактическими убытками эмитента, поэтому спонсор получает компенсацию, как если бы он приобрел традиционное перестрахование от катастроф. Если уровень, указанный в кошачьем залоге, составляет 100 миллионов долларов, превышающих 500 миллионов долларов, а общая сумма требований составляет более 500 миллионов долларов, то залог вступает в силу.
Смоделированные убытки : вместо того, чтобы работать с фактическими претензиями компании, создается портфель рисков для использования с программным обеспечением для моделирования катастроф, а затем, когда происходит крупное событие, параметры события сравниваются с базой данных рисков в модели кошки. Если смоделированные убытки превышают установленный порог, срабатывает облигация.
Индексируется с отраслевыми потерями : вместо суммирования требований страховщика кошачья облигация срабатывает, когда убытки страховой отрасли от определенного риска достигают определенного порога, скажем, 30 миллиардов долларов. В кошачьей облигации будет указано, кто определяет убытки отрасли; обычно это признанное агентство, такое как PCS. Ценные бумаги, привязанные к «модифицированному индексу», настраивают индекс в соответствии с собственным бухгалтерским балансом компании, взвешивая результаты индекса для различных территорий и направлений бизнеса.
Параметрический : вместо того, чтобы основываться на каких-либо претензиях (фактических претензиях страховщика, смоделированных претензиях или претензиях отрасли), триггер индексируется с учетом стихийных бедствий, вызванных природой. Таким образом, параметром будет скорость ветра (для связи с ураганом), ускорение грунта (для связи с землетрясением) или что угодно, что подходит для опасности. Данные для этого параметра собираются на нескольких отчетных станциях, а затем вводятся в указанные формулы. Например, если тайфун вызывает скорость ветра более X метров в секунду на 50 из 150 станций наблюдения за погодой Японского метеорологического агентства, срабатывает кошачья связь.
Параметрический индекс : многим компаниям не нравятся чисто параметрические облигации из-за отсутствия корреляции с фактическими убытками. Например, залог может выплачиваться на основе скорости ветра на 50 из 150 станций, упомянутых выше, но страховщик теряет очень мало денег, потому что большая часть их рисков сосредоточена в других местах. Модели могут дать приблизительное представление о потерях как функции скорости в разных местах, которые затем используются для получения функции выплаты по облигации. Они функционируют как гибридные параметрические / моделируемые облигации убытков и снижают базисный риск, а также обеспечивают большую прозрачность. [10]
Участники рынка
Примеры спонсоров кошачьих облигаций включают страховщиков, перестраховщиков, корпорации и правительственные учреждения. Со временем частыми эмитентами стали USAA , Scor SE , Swiss Re , Munich Re , Liberty Mutual , Hannover Re , Allianz и Tokio Marine Nichido . Мексика - единственный национальный суверенный банк, выпустивший «кошачьи» облигации (в 2006 году для хеджирования риска землетрясений, а в 2009 и 2012 годах - многоструктурный инструмент, покрывающий риск землетрясений и ураганов). [11] В июне 2014 года Всемирный банк выпустил свою первую облигацию на случай катастроф, связанную с рисками стихийных бедствий (тропический циклон и землетрясение) в шестнадцати странах Карибского бассейна, [12], а в 2017 году он запустил Механизм чрезвычайного финансирования пандемии для предоставления финансирования в случае пандемическая болезнь.
На сегодняшний день все инвесторы в прямые катастрофы в облигации были институциональными инвесторами , поскольку все широко распределенные транзакции были распределены в этой форме. [13] К ним относятся специализированные фонды облигаций на случай катастроф , хедж-фонды , инвестиционные консультанты (управляющие деньгами), страховщики жизни , перестраховщики, пенсионные фонды и другие. Индивидуальные инвесторы обычно покупали такие ценные бумаги через специализированные фонды.
Инвестиционные банки и междилерские брокеры, которые активно участвуют в торговле и выпуске катастрофических облигаций, включают Aon Securities Inc., BNP Paribas , Deutsche Bank , Swiss Re Capital Markets , GC Securities (подразделение MMC Securities Corp. и аффилированное лицо Гая Карпентера ) , Goldman Sachs , Rewire Securities , Munich Re Capital Markets, Jardine Lloyd Thompson Capital Markets и Willis Capital Markets. Некоторые из них также делают вторичные рынки этих облигаций.
Патенты
Существует ряд выданных патентов США и находящихся на рассмотрении заявок на патенты США, связанных с облигациями катастроф. [14]
Смотрите также
- Ценные бумаги, связанные со страхованием (ILS)
- Моделирование катастроф
- Международное общество менеджеров по управлению катастрофами
- Фиксированный доход
- Перестрахование
- Управление рисками
- Перестраховочная коляска
- Альтернативная передача риска
Рекомендации
- ^ «Облигации - Общая информация об облигациях и что это такое?» . Архивировано из оригинала на 29 января 2016 года . Проверено 19 января 2016 года .
- ^ «GAO-02-941 Страхование рисков катастроф: роль ценных бумаг, связанных с риском, и факторы, влияющие на их использование» (PDF) . Архивировано из оригинала (PDF) от 3 февраля 2011 года . Проверено 19 января 2011 года .
- ^ «Облигации катастроф: распространение риска» . Commdocs.house.gov. 8 октября 2002 . Проверено 19 января 2011 года .
- ^ Льюис, Майкл (26 августа 2007 г.). «В казино природы» . Нью-Йорк Таймс .
- ^ Диллон, Хардип (1 мая 2007 г.). «Ставка на стабильность» . Риск . Проверено 3 декабря 2013 года .
- ^ Лоуренс А. Каннингем , Секьюритизация риска отказа аудита: альтернатива ограничениям ущерба, William & Mary Law Review (2007)
- ^ http://www.artemis.bm/ils_fund_managers/twelve-capital-ag/
- ^ http://www.artemis.bm/blog/2015/01/02/predictions-for-2015-diego-wauters-ceo-coriolis-capital/
- ^ Кошачьи облигации можно разделить на различные основные триггерные типы, некоторые из которых перечислены здесь: https://www.air-worldwide.com/Publications/AIR-Currents/2016/Modeling-Fundamentals--So-You-Want- to-Issue-a-Cat-Bond /
- ^ Это становится все более популярным - http://www.thefreelibrary.com/AM+Best%27s+Methodology:+Gauging+the+Basis+Risk+of+Catastrophe+Bonds.-a0154337660
- ^ Луис Флорес Бальестерос. «Использование международных финансовых рынков для финансирования аварийного восстановления. Случай землетрясения и катастрофического залога в Мексике» Latinoamerica Puede, сентябрь 2008 г .: 54 песо, 6 октября 2008 г. < «Архивная копия» . Архивировано из оригинала на 2011-08-19 . Проверено 8 марта 2011 .CS1 maint: заархивированная копия как заголовок ( ссылка )>
- ^ http://treasury.worldbank.org/cmd/htm/FirstCatBondLinkedToNaturalHazards.html
- ^ «Инвесторы в катастрофические облигации получат выгоду от сезона умеренных ураганов» . Insurancejournal.com. 21 ноября 2006 . Проверено 19 января 2011 года .
- ^ Примеры патентов США и ожидающих рассмотрения заявок, связанных с облигациями катастроф. Патент США 6,321,212. Финансовые продукты с регулируемой доходностью и торговлей на основе спроса, поэтому заявка на патент США 2005/216386 Гибкая облигация на случай катастрофы.
Внешние ссылки
- Справочник по сделкам с Catastrophe Bond Deal Deal - список всех крупных сделок с кошачьими облигациями
- "В казино природы" (Майкла Льюиса), журнал New York Times , 26 августа 2007 г.
- Ценообразование Cat Bond с использованием вероятностных преобразований (Шон С. Ван)
- Финансовые инновации в страховании - панельная дискуссия в Нью-Йорке, январь 2008 г.