Монетизация долга или денежное финансирование - это практика, когда правительство занимает деньги у центрального банка для финансирования государственных расходов вместо продажи облигаций частному сектору или повышения налогов. Это часто неформально и уничижительно называют печатанием денег [1] или созданием денег . Эта практика обычно запрещена во многих странах, поскольку считается опасной из-за риска возникновения безудержной инфляции .
Однако текущая политика центрального банка в ответ на пандемию COVID-19 (например, количественное смягчение ) считается очень похожей на монетизацию долга, хотя и с тонкими и важными нюансами.
Формы денежного финансирования [ править ]
Денежное финансирование может принимать различные формы в зависимости от намерения и конкретной разработки политики. Центральный банк может покупать облигации, выпущенные правительством, тем самым поглощая долг, который в противном случае был бы продан на финансовых рынках, или же правительству может быть просто разрешено иметь отрицательный баланс. В любом случае фактически создаются новые деньги, а государственный долг частным лицам не увеличивается. [2]
| Прямой | Косвенная или факультативная | |
|---|---|---|
| Безвозвратный (постоянный) | Прямое денежное финансирование без соответствующего актива на балансе | Аннулирование постфактум или конвертация государственных долгов центрального банка в бессрочные. |
| Возмещаемый (или обратимый) | Покупка суверенных облигаций на первичном рынке Кредитные линии или овердрафты государству с пониженной или нулевой процентной ставкой | Покупка суверенных облигаций на вторичных рынках ( количественное смягчение ) |
Прямые формы денежного финансирования [ править ]
В своей наиболее прямой форме денежное финансирование теоретически могло бы принимать форму необратимого прямого перевода денег от центрального банка правительству. Однако на практике денежное финансирование чаще всего осуществляется обратимым способом, например, путем предложения бесплатных прямых кредитных линий или овердрафтов правительству. Банк Англии может сделать это, например, с помощью механизма «способы и средства». [3] В этом случае правительство несет ответственность перед центральным банком.
Второй формой прямого денежного финансирования является покупка выпущенных государственных долговых ценных бумаг (т. Е. На первичном рынке). В этом случае центральный банк теоретически может перепродать приобретенные казначейские векселя.
Эти формы денежного финансирования практиковались во многих странах в послевоенную эпоху 2, например, во Франции [4] и Канаде. [5]
Косвенные формы денежного финансирования [ править ]
Количественное смягчениепрактика основных центральных банков не является, строго говоря, формой денежного финансирования, поскольку такая политика денежного стимулирования осуществляется косвенно (на вторичном рынке) и что эти операции являются обратимыми (ЕЦБ может перепродавать облигации в частный сектор) и, следовательно, не является постоянным в качестве денежного финансирования. Более того, намерение центрального банка иное: программы количественного смягчения оправданы не для финансирования правительств, а для снижения долгосрочных ставок, чтобы стимулировать создание денег за счет банковского кредита. Увеличение государственного дефицита, которое позволяет эта политика, представляется как непредвиденный побочный эффект. Это, по крайней мере, юридическая точка зрения, поскольку Европейский суд постановил, что программа не нарушает запрет на денежное финансирование, установленный в Европейских договорах.
Однако часто говорят, что границы между количественным смягчением и денежным финансированием размыты. Действительно, экономический эффект количественного смягчения можно рассматривать как аналогичный или даже эквивалентный денежному финансированию. Действительно, поскольку количественное смягчение ЕЦБ эффективно снижает стоимость задолженности стран еврозоны за счет снижения рыночных ставок, и поскольку центральные банки передают правительствам прибыль, полученную по этим государственным долговым обязательствам, польза от политики количественного смягчения является значительной для правительств. Таким образом, некоторые наблюдатели считают, что различие между количественным смягчением и денежным финансированием является лицемерным или, в лучшем случае, очень расплывчатым.
Более того, количественное смягчение может превратиться в монетизацию долга постфактум, если долговые ценные бумаги, находящиеся в распоряжении центрального банка, будут аннулированы или конвертированы в бессрочный долг, как это иногда предлагается. [6] Согласно ЕЦБ, аннулирование долга по факту государственных долговых ценных бумаг, удерживаемых в рамках QE, явно представляет собой незаконную ситуацию с денежным финансированием. [7]
Юридические запреты на денежное финансирование [ править ]
Поскольку этот процесс подразумевает координацию между правительством и центральным банком, монетизация долга рассматривается как противоречащая доктрине независимости центрального банка. Большинство развитых стран установили эту независимость, «удерживая политиков [...] подальше от печатных станков», чтобы избежать возможности правительства, чтобы повысить его популярность или получить краткосрочные политические выгоды, создание новых денег и риск неконтролируемой инфляции, наблюдаемой в Веймарской республике Германии [8] или совсем недавно в Венесуэле . [2]
В Еврозоне статья 123 Лиссабонского договора прямо запрещает Европейскому центральному банку финансировать государственные учреждения и правительства штатов. [9]
В Соединенных Штатах Закон о банковской деятельности 1935 г. запрещал центральному банку напрямую покупать казначейские ценные бумаги и разрешал их покупку и продажу только «на открытом рынке». В 1942 году, во время войны , Конгресс внес поправки в положения Закона о банковской деятельности, чтобы разрешить покупку государственного долга федеральными банками с общей суммой, которую они держат, «не превышающей 5 миллиардов долларов». После войны льгота была продлена с ограничениями по времени до истечения ее срока в июне 1981 г. [10]
В Японии, где монетизация долга на бумаге запрещена [11] , центральный банк страны «в обычном порядке» покупает примерно 70% государственного долга, выпущенного каждый месяц [12], и владеет по состоянию на октябрь 2018 [Обновить]года примерно 440 триллионами японских йен или более. 40% всех находящихся в обращении государственных облигаций. [13] Центральный банк приобрел облигации через банки, а не напрямую, и учитывает их как временное владение, что позволяет заинтересованным сторонам утверждать, что на самом деле монетизация долга не происходила. [14]
Народный банк Китая (НБК), запрещено законом PBOC 1995 дать овердрафты государственным органам или покупать государственные облигации непосредственно от правительства, или гарантировать какие - либо другие государственные долговые ценные бумаги [ править ] .
Политические дебаты [ править ]
Монетизация долга и инфляция [ править ]
Когда дефицит государственного бюджета финансируется за счет монетизации долга, результатом является увеличение денежной базы , смещение кривой совокупного спроса вправо, что приводит к повышению уровня цен (если денежная масса не является бесконечно эластичной ). [15] [16] Когда правительства намеренно делают это, они обесценивают существующие запасы денежных потоков с фиксированным доходом любого, кто владеет активами, основанными в этой валюте. Это не снижает стоимость оборотных или твердых активов и оказывает неопределенное (и потенциально выгодное) влияние на некоторые акции. Это выгодно должникам за счет кредиторов и приведет к увеличению номинальной стоимости недвижимости. Эта передача богатства явно не по Парето.улучшение, но может действовать как стимул для экономического роста и занятости в экономике, перегруженной частным долгом. [ необходимая цитата ] По сути, это «налог» и одновременное перераспределение между дебиторами, поскольку общая стоимость активов с фиксированным доходом падает (и, соответственно, уменьшается долговая нагрузка на дебиторов).
Если получатели этого перевода с большей вероятностью потратят свою прибыль (из-за более низкого уровня доходов и активов), это может стимулировать спрос и повысить ликвидность. Это также снижает стоимость валюты, что потенциально стимулирует экспорт и сокращает импорт, улучшая торговый баланс . Иностранные владельцы местной валюты и долга также теряют деньги. Кредиторы с фиксированным доходом сталкиваются с уменьшением благосостояния из-за потери покупательной способности. Это известно как « инфляционный налог » (или «списание инфляционного долга»). И наоборот, жесткая денежно-кредитная политика, которая отдает предпочтение кредиторам, а не должникам даже за счет замедления экономического роста, также может рассматриваться как передача богатства держателям основных средств от людей с долгами или в основном с человеческим капиталом для торговли («налог на дефляцию»).
Дефицит может быть источником устойчивой инфляции только в том случае, если он является постоянным, а не временным, и если правительство финансирует его, создавая деньги (путем монетизации долга), а не оставляя облигации в руках общественности. [15]
С другой стороны, экономисты (например, Адэр Тернер , Жорди Гали , Поль де Граув ) выступают за денежное финансирование в качестве чрезвычайной меры. [17] [18] В исключительных обстоятельствах, таких как ситуация, созданная пандемией COVID-19 , преимущества предотвращения тяжелой депрессии перевешивают необходимость поддержания денежной дисциплины. [19]
Кроме того, меры политики в ответ на Великую рецессию 2007–2009 годов показали, что деньги можно вливать в экономику, находящуюся в кризисе, не вызывая инфляции. [2] Кроме того, во время пандемии дефляция рассматривается как более серьезная угроза, чем инфляция. [14]
Ответ на пандемию COVID-19 [ править ]
Национальные меры реагирования на пандемию COVID-19 включают увеличение государственных расходов на поддержку пострадавших домохозяйств и предприятий. Возникающий в результате дефицит все больше финансируется за счет долга, который в конечном итоге выкупается центральным банком. Деловое издание Bloomberg оценивает, что Федеральная резервная система США купит облигаций на сумму 3,5 триллиона долларов в 2020 году, в основном государственные облигации США.
Банк Англии позволил овердрафт в счет правительства. [20]
В июле 2020 года Банк Индонезии согласился приобрести около 398 триллионов рупий (27,4 миллиарда долларов США) и вернуть все проценты правительству. Кроме того, центральный банк покроет часть процентных платежей по дополнительным облигациям на 123,46 триллиона рупий. Глава центрального банка Перри Варджийо объявил это решение разовым . [21]
Экономист Пол Маккалли прокомментировал, что, несмотря на отсутствие четкого заявления, различные меры политики представляют собой нарушение «церковного и государственного разделения» между денежно-кредитной и фискальной политикой. [14]
Ссылки [ править ]
- ^ Мишкин, Фредерик С. (2003). Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков (7-е изд.). Эддисон Уэсли. п. 643. ISBN 978-0-321-10683-4.
- ^ a b c Холланд, Бен (2020). "Как давно опасения" денежно-кредитное финансирование "становится мейнстримом" . Bloomberg LP
- ^ «Казначейство Ее Величества и Банк Англии объявляют о временном продлении срока действия средства» . www.bankofengland.co.uk . Проверено 27 марта 2021 .
- ^ Винсент Duchaussoy, Эрик Монне, La Banque де Франс и др ль financement прямые и др непрямой дю Трезор кулон ли Première Guerre Mondiale: ип Modele français?
- ↑ Райан-Коллинз, Джош (декабрь 2017 г.). «Нарушение табу: история денежного финансирования в Канаде, 1930-1975» . Британский журнал социологии . 68 (4): 643–669. DOI : 10.1111 / 1468-4446.12278 . ISSN 1468-4446 . PMID 28783229 .
- ^ авторы, Разное (2021-02-08). «Отменить государственный долг ЕЦБ и« вернуть себе контроль »над нашей судьбой» . www.euractiv.com . Проверено 27 марта 2021 .
- ^ "Простой ответ: нет, мы не можем этого сделать, потому что договоры не разрешают аннулирование суверенного долга. Но, независимо от юридических аспектов, списание долга не было бы хорошей идеей в целом, и дискуссия - это отступление. . Мы видим, что правительства могут выпускать большие долги и делать это по низким процентным ставкам на устойчивой основе ». https://www.ecb.europa.eu/press/inter/date/2021/html/ecb.in210131_1~650f5ce5f7.en.html
- ^ Хеймбергер, Филипп. «Жесткая бюджетная экономия и подъем нацистов» . heimbergecon.substack.com . Проверено 27 марта 2021 .
- ^ «Независимость» . Европейский центральный банк . 2016-04-27 . Проверено 31 марта 2021 .
|first=отсутствует|last=( помощь ) - ^ Garbade, Кеннет Д. (август 2014). «Прямые покупки казначейских ценных бумаг США федеральными резервными банками» (PDF) . FRBNY Staff Reports No. 684 . Федеральный резервный банк Нью-Йорка .
- ^ «От редакции: отмена Банком Японии потолка покупки государственных облигаций несет в себе риски» . The Mainichi . 28 апреля 2020.
- Перейти ↑ Evans-Pritchard, Ambrose (10 августа 2013 г.). «Долг Японии официально перевалил за 1 000 000 000 000 000 иен - не проблема» . Дейли телеграф . Проверено 8 марта 2018 .
- ^ Gov't облигаций , Банк Японии
- ^ a b c Бен Холланд, Лиз МакКормик и Джон Эйнджер (15 мая 2020 г.). «Счета за пандемию настолько велики, что их может оплатить только печатное предприятие» . Bloomberg Businessweek .CS1 maint: использует параметр авторов ( ссылка )
- ^ a b Экономика денег, банковского дела и финансовых рынков 7ед, Мишкин
- ^ Экономика варианта платиновой монеты The Economist 9 января 2013 г.
- ^ Гали, Хорди (2020-03-17). «Деньги на вертолет: время пришло» . VoxEU.org . Проверено 31 марта 2021 .
- ^ Тернер, Адэр (2020-04-20). "Денежные финансы здесь | Адэр Тернер" . Синдикат проекта . Проверено 31 марта 2021 .
- ^ Грауве, Пол Де; Дисснер, Себастьян (18.06.2020). «Какую цену платить за денежное финансирование дефицита бюджета в зоне евро» . VoxEU.org . Проверено 31 марта 2021 .
- ^ "Банк Англии для финансирования расходов правительства Великобритании на кризис Covid-19" . Хранитель . 2020-04-09 . Проверено 31 марта 2021 .
- ^ Грейс Sihombing и Tassia Sipahutar (6 июля 2020). «Банк Индонезии соглашается выкупить государственный долг для финансирования бюджета» . Блумберг Л. Р .CS1 maint: использует параметр авторов ( ссылка )
