PIK или натуроплаты , является одним из видов высокого риска кредита или облигации , что позволяет заемщик получки интересу с дополнительным долгом, а не наличными. Это делает его дорогостоящим инструментом финансирования с высоким риском, поскольку размер долга может быстро увеличиваться, в результате чего кредиторы несут большие убытки, если заемщик не сможет выплатить ссуду. [1]
Типы
Существует три типа ПИК, для которых характерны различия в выплате процентов. [2]
Истинные ПИК
Настоящие ПИК, также известные как «обязательные» ПИК, устанавливают структуру выплаты процентов во время выпуска. Другими словами, нет «никаких изменений от периода к периоду, кроме тех, которые были запланированы во время выпуска». Проценты должны выплачиваться исключительно в натуральной форме или посредством комбинации наличных и натуральных процентов и могут переходить на все денежные средства в определенный момент времени, но все это предопределено и согласовано при выпуске. [2]
Переключатели PIK
Переключатели PIK, также известные как «плати, если хочешь», немного менее рискованны, чем PIK, поскольку заемщики платят проценты наличными и могут «переключаться» на оплату натурой по усмотрению заемщика («плати, если хочешь»). [1] Иногда заемщик может также иметь возможность выплатить ПИК некоторую часть процентов (обычно половину), выплачивая оставшуюся часть наличными; Иногда только часть процентов может выплачиваться натурой, а остальное - только наличными. Это также приносит пользу заемщикам, поскольку они могут выбрать досрочную выплату процентов наличными, тем самым минимизируя совокупные выплаты при наступлении срока погашения. [3] В документации часто указывается, что если активирована функция PIK, процентная ставка увеличивается на 25, 50 или 75 базисных пунктов . [4]
Первой компанией, попробовавшей переключатель PIK, была Neiman Marcus в конце 2005 года [5].
Переключатели условного ПИК
Это другой тип переключения PIK, также известный как «условная оплата наличными» или «платите, если можете», когда заемщики платят проценты наличными и только «переключаются» на оплату натурой при определенных условиях; например, если денежных средств недостаточно, что обычно определяется триггером денежного потока . [2]
Использует
ПИК в основном используются для выкупа с использованием заемных средств , рекапитализации дивидендов [6] и, реже, для финансирования приобретений. [4]
Финансируемые выкупы
При выкупе с использованием заемных средств PIKs используются, если покупная цена целевого объекта превышает уровни кредитного плеча, до которых кредиторы готовы предоставить приоритетный заем , второй залоговый заем или мезонинный заем , или если нет денежного потока, доступного для обслуживания заем (например, из-за ограничений на выплату дивидендов или слияния ). Как правило, он предоставляется организации приобретения, другой компании или специализированной организации (SPE), а не самой цели.
ПИК при выкупе с использованием заемных средств обычно несут значительно более высокие проценты и комиссионные по сравнению с приоритетными кредитами, вторичными кредитами и мезонинными кредитами одной и той же сделки. При доходности, превышающей 20% годовых, покупатель должен очень внимательно оценивать, не превышает ли стоимость ПИК внутреннюю норму доходности инвестиций в акционерный капитал.
Перед кредитным кризисом 2008 года несколько выкупов с использованием заемных средств привели к появлению некоторых обеспеченных банковских кредитов с вторичным залогом, предоставляемых с помощью PIK или, что более часто, с функциями переключения PIK, чтобы поддержать способность фирмы покрывать проценты наличными в течение начального периода после использования заемных средств. выкуп. Если приобретенная компания работает хорошо, функция переключения PIK позволяет спонсору акций избежать выдачи чрезвычайных доходов по долгу PIK, что могло бы произойти, если бы долг был строго PIK. Пиктограмма PIK в значительной степени исчезла из-за кредитного кризиса, хотя в начале 2013 года появились признаки предварительного возрождения. [7] К середине 2013 года краткосрочные займы от ПИК вернулись в действие, поскольку рынок высокодоходных облигаций в США и, в некоторой степени, в Европе перешел на более высокий уровень. [4]
Другие примеры
Один из вариантов использования высокого профиля Пикс включал спорное поглощение в Манчестер Юнайтед футбольный клуб по Глейзер в 2005 году Глейзер использовали кредиты ПИК, которые были проданы хедж - фонды, чтобы финансировать поглощение, к большому неудовольствию многих сторонников клуба, [8] потому что бремя долга было возложено на сам клуб, а не на Глейзеров.
В январе 2018 года ирландский предприниматель Пол Коулсон использовал облигацию PIK на 350 миллионов долларов для выплаты дивидендов группе акционеров Ardagh Group , крупнейшим акционером и председателем которой является Колсон. Financial Times интерпретировала использование облигации PIK высокого риска быть показателем «уровня риска , что долговые инвесторы готовы терпеть , поскольку они ищут более высокие урожаи в горячих кредитных рынках». [1] Это было необычно, потому что ПИК был привлечен недавно сформированной холдинговой компанией, а аналитики и инвесторы называли новую структуру «Нотой SuperHoldCo PIK» или «Super PIK». [1]
Возврат и проценты
PIK обычно не имеют обеспечения (т. Е. Не обеспечены залогом активов в качестве обеспечения ) и / или характеризуются глубоко подчиненной структурой безопасности (например, третьим залогом). [6] [9] Срок погашения обычно превышает пять лет, и PIK обычно имеет отделяемый ордер - право на покупку определенного количества акций или облигаций по заданной цене в течение определенного периода времени - или другой механизм, позволяющий кредитор, чтобы разделить будущий успех бизнеса. Это делает его гибридной системой безопасности .
Кредиторы PIK, как правило, специальные фонды, ищут определенную минимальную внутреннюю норму прибыли , которая может поступать из трех основных источников: комиссии за организацию, PIK и варранты (есть также второстепенные источники, такие как сборы за регистрацию ). Плата за организацию, которая обычно оплачивается авансом, приносит наименьшую прибыль и служит для покрытия административных расходов. ПИК начисляют процентный период за периодом, увеличивая таким образом основную сумму (т.е. сложные проценты ). Достигнутая цена продажи акций, приобретенных по варранту, также является частью общего дохода кредитора. Обычно рефинансирование ссуд ПИК в первые годы либо полностью ограничено, либо с высокой премией (то есть с защитой от досрочного погашения ) для удовлетворения внутренних требований инвестирования средств. [6]
Процентная ставка по ПИК существенно выше, чем по долгу с более высоким приоритетом, что делает сложный процент доминирующей частью выплачиваемой основной суммы. Кроме того, ссуды ПИК обычно несут значительный риск рефинансирования , а это означает, что денежного потока заемщика в период погашения обычно не хватит для погашения всей причитающейся суммы, если компания не будет работать безупречно. Согласно этому определению, кредиторы ПИК предпочитают заемщиков с сильным потенциалом роста. Из-за гибкости ссуды практически нет ограничений для структур и заемщиков. Кроме того, в большинстве юрисдикций начисляемые проценты не облагаются налогом, что дает заемщику существенный налоговый щит .
Смотрите также
- Отрицательная амортизация , аналогичный порядок в ипотечных кредитах
- Бескупонная облигация
- Маржинальный заем
- Подобным образом
Рекомендации
- ^ a b c d Роберт Смит (16 января 2018 г.). «Горячий рынок встречает проданные ирландским миллиардером облигации« супер ПИК »» . Financial Times . Проверено 16 января 2018 .
- ^ а б в Дэвид А. Бриттенхэм; Скотт Б. Селинджер (зима 2014 г.). «Все старое снова новое: записки ПИК» . Debevoise & Plimpton Insights . 14 (1) . Проверено 16 января 2018 .
- ^ Мерфи, Пол (8 сентября 2016 г.). «Это чушь. Тумблер ПИК» . FT Alphaville . Проверено 16 января 2018 .
- ^ а б в Миллар, Люк (9 мая 2013 г.). «Облигации переключения ПИК набирают обороты на высокодоходной торговой площадке Европы» . Forbes . Проверено 16 января 2018 .
- ^ "Что такое высокодоходная облигация?" . HighYieldBond.com . Проверено 16 января 2018 .
- ^ а б в «Банкноты и займы ПИК» . TreasuryToday.com . Май 2008 . Проверено 16 января 2018 .
- ^ «Европейские финансовые директора снова переключают ПИК» . Финансовый директор . Архивировано из оригинала 4 августа 2013 года . Проверено 15 февраля 2013 года .
- ^ «Кредитный кризис один год спустя: рискованные долговые обязательства могут быть проигрышной игрой»
- ^ «Понимание ПИК» . Кинг и Вуд Маллесонс . 10 ноября 2015 . Проверено 16 января 2018 .