Из Википедии, бесплатной энциклопедии
  (Перенаправлен с выкупа акций )
Перейти к навигации Перейти к поиску

Обратный выкуп акций (или обратный выкуп акций или обратный выкуп акций ) - это повторное приобретение компанией собственных акций. [1] Это более гибкий способ (относительно дивидендов ) возврата денег акционерам. [2]

В большинстве стран корпорация может выкупить свои собственные акции, распределив денежные средства между существующими акционерами в обмен на долю непогашенного капитала компании ; то есть денежные средства обмениваются на уменьшение количества акций в обращении . Компания либо погашает выкупленные акции, либо оставляет их в качестве собственных акций , доступных для повторного выпуска .

В соответствии с корпоративным законодательством США существует шесть основных методов обратной покупки акций: открытый рынок, частные переговоры, обратная покупка с правом обратной покупки , два варианта обратной покупки на собственном тендере ( тендерное предложение с фиксированной ценой и голландский аукцион ) и ускоренный обратный выкуп. [3] Более 95% программ обратного выкупа во всем мире осуществляются с использованием метода открытого рынка [2], при котором компания объявляет о программе обратного выкупа, а затем выкупает акции на открытом рынке (фондовой бирже). В конце 20-го и начале 21-го века в США резко вырос объем выкупа акций: 5 миллиардов долларов США.в 1980 году вырос до 349 миллиардов долларов США в 2005 году. Выкуп крупных акций в Европе начался позже, чем в Соединенных Штатах, но в настоящее время это обычная практика во всем мире. [4]

Инсайдерам относительно легко получить прибыль, подобную инсайдерской торговле, с помощью « обратных покупок на открытом рынке». Такие транзакции являются законными и, как правило, поощряются регулирующими органами посредством безопасных убежищ от ответственности за инсайдерскую торговлю.

Правило 10b-18 Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) устанавливает требования к выкупу акций в Соединенных Штатах. [5]

Цель [ править ]

Компании обычно имеют два использования для получения прибыли. Во-первых, некоторая часть прибыли может быть распределена между акционерами в виде дивидендов или выкупа акций. Остальная часть прибыли представляет собой нераспределенную прибыль , хранится внутри компании и используется для инвестирования в будущее компании, если удастся определить прибыльные предприятия для реинвестирования нераспределенной прибыли. Однако иногда компании могут обнаружить, что часть или вся их нераспределенная прибыль не может быть реинвестирована для получения приемлемой прибыли.

Выкуп акций - альтернатива дивидендам. Когда компания выкупает свои собственные акции, она сокращает количество акций, принадлежащих населению. Уменьшение поплавка, [6]или публично торгуемые акции, означает, что даже если прибыль останется прежней, прибыль на акцию увеличится. Выкуп акций, когда цена акций компании занижена, приносит пользу непродажным акционерам (часто инсайдерам) и извлекает стоимость из продающих акционеров. Существуют убедительные доказательства того, что компании могут выгодно выкупить акции, когда компания широко принадлежит неискушенным розничным инвесторам (например, мелким инвесторам) и с большей вероятностью продаст свои акции компании, когда эти акции недооценены. Напротив, когда компания в основном принадлежит инсайдерам и институциональным инвесторам, которые являются более искушенными, компаниям труднее выкупить акции с выгодой для себя. Компании также могут с большей готовностью выкупать акции с прибылью, когда акции обращаются на ликвидной основе, а компанииактивность с меньшей вероятностью изменит цену акций.

Финансовые рынки не могут точно оценить значение объявлений о выкупе, потому что компании часто объявляют о выкупе, а затем не могут их завершить. Показатели завершения выкупа увеличились после того, как от компаний потребовали задним числом раскрыть информацию о своей деятельности по обратному выкупу, что стало результатом усилий по сокращению предполагаемой или потенциальной эксплуатации государственных инвесторов. Обычно инвесторы более негативно реагируют на сокращение дивидендов, чем откладывание или даже отказ от программы обратного выкупа акций. Таким образом, вместо того, чтобы выплачивать более крупные дивиденды в периоды избыточной прибыльности, а затем сокращать их в периоды экономии, компании предпочитают выплачивать консервативную часть своей прибыли, возможно, половину, с целью поддержания приемлемого уровня покрытия дивидендов.. Некоторое свидетельство этого явления для американских фирм предоставил Алок Бхаргава, который обнаружил, что более высокие выплаты дивидендов приводят к снижению выкупа акций, хотя обратное неверно. [7]

Помимо выплаты свободного денежного потока, выкуп также может использоваться для обозначения недооценки и / или для использования ее в своих интересах. Если менеджер фирмы считает, что акции его фирмы в настоящее время торгуются ниже своей внутренней стоимости, он может рассмотреть возможность обратной покупки. Обратная покупка на открытом рынке, при которой не выплачивается премия сверх текущей рыночной цены, предлагает управляющему потенциально выгодное вложение. То есть они могут выкупить недооцененные в настоящее время акции, дождаться, пока рынок исправит недооценку, в результате чего цены вырастут до внутренней стоимости капитала, и повторно выпустить их с прибылью. В качестве альтернативы они могут сделать тендерное предложение с фиксированной ценой, при котором часто предлагается надбавка к текущей рыночной цене; это дает рынку сильный сигнал о том, что он считает, что капитал фирмы недооценен,что подтверждается их готовностью заплатить цену выше рыночной при выкупе акций. Однако ученые также предполагают, что обратные покупки иногда могут быть дешевым разговором и давать вводящие в заблуждение сигналы из-за гибкости повторных покупок.[8]

На компенсацию руководителей компании часто влияет обратный выкуп акций. Часть их вознаграждения может быть связана с их способностью достичь целевых показателей прибыли на акцию. Более того, любой обратный выкуп акций увеличивает стоимость обещанных акций в их схемах поощрения акций. [9] Бхаргава сообщил, что опционы на акции, используемые высшим руководством, увеличивают будущий выкуп акций американскими фирмами. В свою очередь, более высокий выкуп акций значительно снизил расходы на исследования и разработки, которые важны для повышения производительности. Кроме того, увеличение прибыли на акцию не означает увеличения акционерной стоимости. Этот коэффициент инвестиций зависит от выбора учетной политики и не учитывает стоимость капитала.и будущие денежные потоки, которые являются определяющими для акционерной стоимости. [10]

Должны быть предусмотрены меры предосторожности, чтобы решения о обратном выкупе акций не были мотивированы их влиянием на вознаграждение руководителей или менеджеров. Целевые показатели прибыли на акцию нуждаются в корректировке, чтобы исключить эффект финансового левериджа от обратного выкупа, и аналогичным образом схемы стимулирования акций нуждаются в корректировке, чтобы нейтрализовать необоснованное повышение. [9]

Выкуп акций позволяет избежать накопления чрезмерных сумм денежных средств в корпорации. Компании с сильным генерированием денежных средств и ограниченными потребностями в капитальных расходах будут накапливать денежные средства на балансе , что делает компанию более привлекательной целью для поглощения, поскольку денежные средства могут быть использованы для погашения задолженности, возникшей в связи с приобретением. Поэтому стратегии противодействия поглощению часто включают поддержание скудной денежной позиции, а обратная покупка акций поддерживает курс акций, делая поглощение более дорогостоящим. [11]

Эффективное с точки зрения налогообложения распределение доходов [ править ]

Выкуп акций также позволяет компаниям распределять свою прибыль среди инвесторов без немедленного налогообложения прироста капитала. Например, если компания должна была выплатить 100 000 долларов дивидендов на один миллион акций или 10 центов на акцию, инвесторы могут облагать налогом эту выплату. Это означает, что вместо получения 10 прибыли на акцию они получают 8,5 (0,10 × (1 - 0,15)) по ставке налога 15%, из которых 1,5 передаются правительству. Инвестор с 10 акциями получит 85 центов, а государство - 15 центов. Поскольку компания должна выплатить эти деньги, цена акции соответственно падает с 10 до 9,90 долларов, так что инвестор с 10 акциями теперь имеет дивиденды 99 + 85 центов, или 99,85 доллара. Конечно, инвесторы не обязательно ответят на выплату дивидендов продажей акций и снижением их цены;в то время как выплата дивидендов технически снижает балансовую стоимость компании, способность и готовность выплачивать дивиденды часто воспринимаются положительно, и цена акций может даже возрасти.

Сравните это с потраченными 100 000 долларов на обратный выкуп акций. Это приведет к удалению 10 000 акций с рынка, в результате чего останется 990 000 акций по 10 долларов каждая ((10 000 000 долларов США - 100 000 долларов США) / 990 000 = 10 долларов США). Теперь у инвестора с 10 акциями все еще есть 100 долларов США, и правительство не получает немедленных налоговых поступлений. В конечном счете, не должно быть чистого изменения в благосостоянии инвесторов, если предполагается, что бизнес полностью финансируется за счет собственных средств. Однако это несоответствие предполагает отсутствие налога на прирост капитала для продающих акционеров.

Профессор Нью-Йоркского университета Эдвард Вольф раскритиковал этот подход за обострение существующего неравенства в благосостоянии в США за счет смещения налогового бремени с 1% самых богатых семей США, которые к 2016 г. владели почти 40% национального богатства, на 90% беднейших семей. держит почти половину этой суммы. [12]

Обратный выкуп акций более эффективен с точки зрения налогообложения, чем дивиденды, когда ставка налога на прирост капитала ниже, чем ставка налога на дивиденды.

СтранаМаксимальная предельная ставка налога на прирост капитала (2015 г.) [13]Ставка налога на максимальную маржинальную дивиденды (2015 г.) [14]Разброс налоговых ставок
 Южная Корея0,0%35,4%+ 35,4%
 Бельгия0,0%25,0%+ 25,0%
 Нидерланды0,0%25,0%+ 25,0%
 Словения0,0%25,0%+ 25,0%
  Швейцария0,0%21,1%+ 21,1%
 Люксембург0,0%20,0%+ 20,0%
 Ирландия33,0%51,0%+ 18,0%
 Турция0,0%17,5%+ 17,5%
 Республика Чехия0,0%15,0%+ 15,0%
 Канада22,6%33,8%+ 11,2%
 Франция34,4%44,0%+ 9,6%
 Мексика10,0%17,1%+ 7,1%
 Новая Зеландия0,0%6,9%+ 6,9%
 Израиль25,0%30,0%+ 5,0%
 Австралия24,5%27,1%+ 2,6%
 Чили20,0%22,6%+ 2,6%
 Великобритания28,0%30,6%+ 2,6%
 Германия25,0%26,4%+ 1,4%
 Дания42,0%42,0%0,0%
 Швеция30,0%30,0%0,0%
 Соединенные Штаты28,6%28,6%0,0%
 Португалия28,0%28,0%0,0%
 Норвегия27,0%27,0%0,0%
 Италия26,0%26,0%0,0%
 Австрия25,0%25,0%0,0%
 Япония20,3%20,3%0,0%
 Исландия20,0%20,0%0,0%
 Польша19,0%19,0%0,0%
 Венгрия16,0%16,0%0,0%
 Испания27,0%24,0%−3,0%
 Финляндия33,0%28,1%-4,9%
 Греция15,0%10,0%-5,0%
 Эстония21,0%0,0%−21,0%
 Словацкая Республика25,0%0,0%-25,0%

Методы [ править ]

Открытый рынок [ править ]

Наиболее распространенным методом обратной покупки акций в Соединенных Штатах является обратный выкуп акций на открытом рынке, на который приходится почти 95% всех обратных покупок. Фирма будет объявлять, что она будет время от времени выкупать некоторые акции на открытом рынке, как того требуют рыночные условия, и оставляет за собой право решать, нужно ли, когда и сколько выкупать. Выкуп на открытом рынке может длиться месяцы или даже годы. Однако существуют ежедневные лимиты обратного выкупа, которые снова ограничивают количество акций, которые можно купить в течение определенного временного интервала, от месяцев до лет. Согласно Правилу SEC 10b-18, эмитент не может покупать более 25% от среднего дневного объема. [5]

Обратный выкуп акций на открытом рынке, который значительно увеличивает долгосрочный спрос на акции на рынке, вероятно, будет влиять на цены, пока продолжаются операции обратного выкупа. Например, AstraZeneca осуществила обратный выкуп акций на 11 миллиардов долларов в 2011 и 2012 годах на рынке, годовой оборот которого, по их оценкам, составлял 30 миллиардов долларов, без учета краткосрочных сделок с акциями. AstraZeneca заявила на годовом Общем собрании акционеров 2013 года, что их интервенции на открытом рынке не будут иметь временного ценового эффекта, пока интервенции продолжаются, но не представили никаких доказательств.

Тендер с фиксированной ценой [ править ]

До 1981 года все выкупы тендерных предложений осуществлялись с использованием тендерных предложений с фиксированной ценой . В этом предложении заранее указывается единая цена покупки, количество запрашиваемых акций и продолжительность предложения с обязательным раскрытием информации . Предложение может быть обусловлено получением тендерных предложений.минимального количества акций, и это может разрешить отзыв выставленных акций до даты истечения срока действия предложения. Акционеры решают, участвовать или не участвовать, и, если да, то количество акций, которые будут выставлены фирме по указанной цене. Часто должностные лица и директора не допускаются к участию в тендерных предложениях. Если количество выставленных на торги акций превышает запрашиваемое, то компания покупает меньше, чем все акции, выставленные на торги по покупной цене, пропорционально всем, кто подал заявку по покупной цене. Если количество выставленных на продажу акций меньше запрошенного, компания может продлить срок действия предложения.

Голландский аукцион [ править ]

Введение в 1981 году выкупа акций на аукционе в Нидерландах позволяет использовать альтернативную форму тендерного предложения. На голландском аукционе указывается ценовой диапазон, в котором в конечном итоге будут куплены акции. Акционерам предлагается выставить на торги свои акции, если они того пожелают, по любой цене в пределах указанного диапазона. Затем фирма собирает эти ответы, создавая кривую спроса на акции. [15]Цена покупки - это самая низкая цена, которая позволяет фирме купить количество акций, разыскиваемых в предложении, и фирма платит эту цену всем инвесторам, которые подали заявку по этой цене или ниже. Если количество выставленных на торги акций превышает запрошенное количество, то компания покупает меньше, чем все акции, выставленные на торги по цене покупки или ниже, пропорционально всем, кто подал заявку по цене покупки или ниже. Если выставлено слишком мало акций, то фирма либо отменяет предложение (при условии, что оно было обусловлено минимальным акцептом), либо выкупает все выставленные акции по максимальной цене.

Первой фирмой, использовавшей голландский аукцион, была Todd Shipyards в 1981 году [15].

Типы [ править ]

Выборочный выкуп [ править ]

В общих чертах, выборочный обратный выкуп - это такой, при котором идентичные предложения делаются не каждому акционеру, например, если предложения делаются только некоторым акционерам компании. В Соединенных Штатах не требуется специального одобрения акционерами выборочного обратного выкупа. В Великобритании, однако, схема должна быть сначала одобрена всеми акционерами или специальной резолюцией (требующей большинства 75%) участников, в которой не принимаются голоса продающих акционеров или их партнеров. Продающие акционеры не могут голосовать за специальное решение об одобрении выборочного выкупа. Уведомление акционерам о созыве собрания для голосования по выборочному обратному выкупу должно включать заявление, в котором излагается вся существенная информация, имеющая отношение к предложению,хотя у компании нет необходимости предоставлять информацию, уже раскрытую акционерам, если это было бы необоснованно.

Другие типы [ править ]

Компания также может выкупить акции, принадлежащие сотрудникам или наемным директорам компании или связанной с ними компании, или для них. Этот тип обратного выкупа, называемый «обратный выкуп акций по схеме сотрудников», требует обычного разрешения. Компания, зарегистрированная на бирже, также может выкупить свои акции в ходе рыночной торговли на фондовой бирже после принятия обычного решения, если она превышает предел 10/12. [16] Правила фондовой биржи применяются к «обратному выкупу на рынке». Компания, зарегистрированная на бирже, может также покупать неликвидные пакеты акций у акционеров (так называемый «минимальный холдинг обратный выкуп»). Это не требует разрешения, но купленные акции все равно должны быть аннулированы.

Заметки [ править ]

  1. ^ «Определение выкупа акций» . Инвестопедия .
  2. ^ a b Фернандес, Нуно (2014). Финансы для руководителей: практическое пособие для руководителей . NPV Publishing. ISBN 978-989-98854-0-0. OCLC  878598064 .
  3. ^ «Ускоренный выкуп акций (ASR)» .
  4. ^ Доказательства увеличения использования обратного выкупа акций см. Багвелл, Лори Саймон и Джон Шовен , «Денежные выплаты акционерам» 1989, Журнал экономических перспектив , Vol. 3 № 3, Лето, 129–140.
  5. ^ a b «Правило 10b-18» . Инвестопедия . Дата обращения 10 апреля 2014 .
  6. ^ "Плавать" . Инвестопедия . Проверено 20 ноября 2009 года .
  7. ^ Бхаргава, Alok (2010). «Эконометрический анализ дивидендов и выкупа акций компаниями США». Журнал Королевского статистического общества, серия A , 173, 631–656.
  8. ^ Чан, Конан; Икенберри, Дэвид; Ли, Инму; Ван, Янчжи (2010). «Выкуп акций как потенциальный инструмент для введения инвесторов в заблуждение». Журнал корпоративных финансов . 16 (2): 137–158. DOI : 10.1016 / j.jcorpfin.2009.10.003 .
  9. ^ a b http://www.propershareschemeadjustment.com Архивировано 22 октября 2015 г. в Wayback Machine.
  10. ^ Бхаргава, Alok (2013). «Вознаграждение руководителей, выкуп акций и инвестиционные расходы: эконометрические данные американских фирм». Обзор количественных финансов и бухгалтерского учета , 40, 403–422.
  11. ^ Reddy, KS, Nangia, VK, & Агроэл, R. (2013). «Выкуп акций, сигнальный эффект и последствия для корпоративного управления: данные из Индии» . Азиатско-Тихоокеанский журнал исследований в области управления и инноваций , 9 № 1, 107–124.
  12. ^ "Является ли обратный выкуп акций углублением неравенства Америки?" .
  13. ^ Pomerleau, Кайл (24 марта 2015). «Налогоплательщики США занимают 6-е место по ставке налога на максимальный прирост капитала в ОЭСР» . taxfoundation.org .
  14. ^ «Таблица II.4. Общие установленные законом ставки налога на доход в виде дивидендов» . stats.oecd.org .
  15. ^ a b Багвелл, Лори Саймон, "Выкуп на аукционах в Нидерландах: анализ неоднородности акционеров", 1992 г., Journal of Finance , Vol. 47, № 1, 71–105.
  16. ^ Ограничение 10/12 относится ктребованию ASIC о том, что компании выкупают не более 10% голосующих акций компании в течение 12 месяцев - «Обратный выкуп акций» , Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям.

Дальнейшее чтение [ править ]

  • Андриосопулос, Димитрис и Мезиан Ласфер. «Рыночная оценка выкупа акций в Европе». Журнал «Банковское дело и финансы» 55 (2015): 327–339. онлайн
  • Джун, Сангён, Муквон Чон и Ральф А. Уолклинг. «Обратный выкуп акций, опционы руководителей и изменение состояния акционеров и держателей облигаций». Журнал корпоративных финансов 15.2 (2009): 212–229.
  • Шумпетер, «Шесть неразберих по поводу обратного выкупа акций: количество выкупов акций американскими фирмами растет. Так же и путаница вокруг них». The Economist 31 мая 2018 года .
  • Вессон Н., Б. В. Брювер и В. Д. Хамман. «Поведение при выкупе акций и выплате дивидендов: опыт Южной Африки». Южноафриканский журнал управления бизнесом 46.3 (2015): 43–54.