В торговле опционами бокс-спред - это комбинация позиций, которая имеет определенную (т. Е. Безрисковую) выплату, которая считается просто «нейтральной дельта-позицией по процентной ставке». Например, бычий спред, составленный из коллов (например, длинный колл 50, короткий колл 60) в сочетании с медвежьим спредом, составленный из пут (например, длинный пут 60, короткий путь 50), имеет постоянную выплату разницы. в ценах исполнения (например, 10), предполагая, что базовая акция не переходит на выплату дивидендов до истечения срока опционов. Если базовый актив имеет дивиденды X, то расчетная стоимость бокса будет 10 + x. [1] Под отсутствия арбитражапредположение, чистая премия, выплачиваемая за приобретение этой позиции, должна быть равна приведенной стоимости выплаты.
Название боксовых спредов связано с тем, что цены на базовые опционы образуют прямоугольную рамку в двух столбцах котировки. Альтернативное название - «аллигаторный спред», происходящее от большого количества сделок, необходимых для их открытия и закрытия, «съедающих» прибыль за счет комиссионных сборов.
Коробочные спреды обычно могут быть открыты только с европейскими опционами , исполнение которых не допускается до истечения срока опциона. Большинство других стилей опционов, таких как американский, менее подходят, потому что они могут подвергнуть трейдеров нежелательному риску, если одна или несколько «частей» спреда будут использованы преждевременно.
Фон [ править ]
Арбитражная операция может быть представлена в виде последовательности , которая начинается с нулевым балансом на счете, инициируют сделки в момент времени Т = 0, и разматывающих сделках в момент времени Т = Т так , что все , что остается в конце баланс, значение которого В будет известно наверняка в начале последовательности. Если бы не было транзакционных издержек, то ненулевое значение для B позволило бы арбитражеру получать прибыль, следуя последовательности в ее нынешнем виде, если текущая стоимостьдля B является положительным или со всеми транзакциями, обратными, если приведенная стоимость B отрицательна. Однако рыночные силы имеют тенденцию закрывать любые арбитражные окна, которые могут открыться; следовательно, приведенная стоимость B обычно недостаточно отличается от нуля для покрытия транзакционных издержек. Обычно это считается стратегией только «маркет-мейкер / трейдер» из-за чрезмерных комиссионных затрат на спред с несколькими участками. Если бокс составляет, например, 20 долларов, как в нижнем примере с короткой позицией, то бокс меньше 20 - это прибыль, а длинная позиция больше, хеджирует все риски.
Нулевое приведенное значение для B приводит к соотношению паритета. Два хорошо известных отношения четности:
- Паритет спотовых фьючерсов . Текущая цена акции равна текущей цене фьючерсного контракта, дисконтированной на время, оставшееся до расчета:
- Ставить колл паритет . Длинный европейский колл c вместе с коротким европейским пут p по той же цене исполнения K эквивалентен заимствованиюи покупке акции по цене S. Другими словами, мы можем комбинировать опционы с наличными деньгами для создания синтетической акции:
Обратите внимание, что прямое использование отклонений от любого из этих двух соотношений паритета предполагает покупку или продажу базовых акций.
Распространение коробки [ править ]
Теперь рассмотрим уравнение паритета пут / колл при двух разных страйк-ценах и. Цена акции S исчезнет, если мы вычтем одно уравнение из другого, что позволит использовать нарушение паритета пут / колл без необходимости инвестировать в базовые акции. Вычитание, выполненное в одну сторону, соответствует спреду в виде длинного ящика; в противном случае получается короткий бокс-спред. Выплата за длинный бокс-спред будет разницей между двумя страйк-ценами, а прибыль - это сумма, на которую дисконтированная выплата превышает чистую премию. Для паритета прибыль должна быть нулевой. В противном случае можно получить определенную прибыль, создав либо длинный бокс-спред, если прибыль положительная, либо короткий бокс-спред, если прибыль отрицательная. [Обычно дисконтированная выплата мало отличается от чистой премии, и любая номинальная прибыль будет поглощена транзакционными издержками.]
Длинный бокс-спред включает четыре опциона на один и тот же базовый актив с одной и той же конечной датой. Их можно объединить двумя способами, как показано в следующей таблице (предположим, что страйк-цены < ):
| Длинный бычий колл-спред | Длинный медвежий пут-спред | |
|---|---|---|
| Длинный синтетический приклад | Купить звонок на | Продать выставить на |
| Короткая синтетическая ложа | Продать звонок на | Купить пут на |
Читая таблицу по горизонтали и вертикали, мы получаем два вида длинной коробки-разворота.
- Длинный бокс-спред можно рассматривать как длинную синтетическую акцию по цене плюс короткую синтетическую акцию по более высокой цене .
- Длинный бокс-спред можно рассматривать как длинный бычий спред колл по одной паре страйк-цен и , плюс длинный медвежий пут-спред при той же паре страйк-цен.
Мы можем получить третье представление о длинном бокс-спреде, прочитав таблицу по диагонали. Длинный бокс-спред можно рассматривать как длинное удушение при одной паре страйк-цен и , плюс, короткое удушение при той же паре страйк-цен.
- Долго задушить содержит две длинные опции (купить).
- Короткий стрэнгл содержит два короткую варианту (продать).
Аналогичным образом можно рассматривать и короткий бокс-спред.
Пример [ править ]
В качестве примера рассмотрим трехмесячный опцион на акцию, текущая цена которой составляет 100 долларов. Если процентная ставка составляет 8% годовых, а волатильность - 30% годовых, то цены на опционы могут быть:
| Вызов | Положить | |
|---|---|---|
| 13,10 долл. США | 1,65 $ | |
| 3,05 доллара США | 10,90 долл. США |
Первоначальная инвестиция в длинный бокс-спред составит 19,30 доллара. В следующей таблице показаны выплаты по 4 вариантам для трех диапазонов значений конечной цены запаса :
Конечная выплата составляет 20 долларов независимо от конечной стоимости цены акции. Дисконтированная стоимость выплаты составляет 19,60 долларов. Следовательно, при инвестировании в длинный бокс-спред можно получить номинальную прибыль в размере 40 центов.
Распространенность [ править ]
Опросы, проведенные Chaput и Ederington на рынке опционов на евродолларовые фьючерсы на Чикагской товарной бирже, показали, что в период с 1999 по 2000 год около 25% объема торгов приходилось на прямые опционы, 25% - на стрэддлы и вертикальные спреды (колл-спреды и пут-спреды) и около 5% в удушениях. Кишки составляли всего около 0,1%, а коробочки еще меньше (около 0,01%). Коэффициент спреда занял более 15%, а около десятка других инструментов заняли оставшиеся 30%. [ необходима цитата ]
Инцидент в Робинсоне [ править ]
В начале 2019 года член сообщества Reddit / r / WallStreetBets осознал убыток в размере более 57000 долларов при основной сумме 5000 долларов , пытаясь спредить коробку через Robinhood , которая обеспечивает торговлю опционами без комиссии. Пользователь, который изначально утверждал, что «[спред] буквально не может вырасти », не осознавал, что американские опционы, которые он использовал, несут в себе риск исполнения., и его распространение было полностью ликвидировано, когда это случилось с одной из его ног. (Он подвергся риску в размере 212 500 долларов при открытом спреде.) Robinhood впоследствии объявил, что инвесторы на платформе больше не смогут открывать бокс-спреды, и эта политика остается в силе с начала 2021 года [2]. [3]
Ссылки [ править ]
- ^ Клауссен, Стив (10 декабря 2010 г.). "Важное предупреждение о коротких сделках со спредом!" . Nasdaq.
- ↑ Ланглуа, Шон (22 января 2019 г.). «Трейдер говорит, что у него« нет денег в опасности », и тут же теряет почти 2000%» . MarketWatch .
- ^ «Я не знаю, когда остановиться ...» 11 января 2019 . Проверено 8 февраля 2021 года .
Дальнейшее чтение [ править ]
- Ури, Бензион; Шмуэль, Данан; Джозеф, Ягиль (весна 2005 г.). «Стратегии боксового спреда и возможности арбитража». Журнал производных финансовых инструментов . 12 (3): 47–62. DOI : 10,3905 / jod.2005.479379 .
- Бхарадвадж, Ану; Виггинс, Джеймс Б. (2001). «Тесты боксового спреда и пут-колла на паритетность для рынка S&P 500 LEAPS». Журнал производных финансовых инструментов . 8 (4): 62–71. DOI : 10,3905 / jod.2001.319163 . Коробочный спред показывает, что арбитражная прибыль недостаточна для покрытия транзакционных издержек.
- Биллингсли, РС; Шанс, Дон М. (1987). «Эффективность опционного рынка и стратегия коробочного спреда». Финансовый обзор . 20 (4): 287–301. DOI : 10.1111 / j.1540-6288.1985.tb00309.x .
- Шанс, Дон М. (2001). Введение в производные (5-е изд.). Томсон.
- Чапут, Дж. Скотт; Эдерингтон, Луи Х. (январь 2002 г.). «Опционная спреда и комбинированная торговля». SSRN 296036 .
- Хемлер, Майкл Л .; Миллер-младший, Томас В. (1997). «Арбитражная прибыль коробочного спреда после краха рынка 1987 года: реальная или иллюзорная?». Журнал финансового и количественного анализа . 32 (1): 71–90. DOI : 10.2307 / 2331317 . JSTOR 2331317 .. Пострыночное моделирование с использованием коробочных спредов по индексу S&P 500 показывает, что неэффективность рынка увеличилась после краха 1987 года.
- Халл, Джон С. (2002). Основы рынков фьючерсов и опционов (4-е изд.). Прентис-Холл.
- Ронн, Эдуд; Гербарг Ронн, Эйми (1989). «Условия арбитража спреда Box: теория, тесты, инвестиционные стратегии». Обзор финансовых исследований . 2 (1): 91–108. DOI : 10.1093 / RFS / 2.1.91 . Коробочный спред используется для проверки возможностей арбитража на данных биржи опционов Чикагской биржи.
