Долговая нетерпимость

Долговая нетерпимость - это термин, придуманный Кармен Рейнхарт , Кеннетом Рогоффом и Мигелем Савастано для обозначения неспособности развивающихся рынков управлять уровнями внешнего долга, которые при тех же обстоятельствах были бы управляемы для развитых стран , что делает прямую аналогию непереносимости лактозы. частные лица. ^[1]

Гипотеза нетерпимости долга

Концепция нетерпимости к долгу указывает на крайнее давление, которое испытывают многие страны с формирующимся рынком на уровне своего внешнего долга , даже если они поддаются контролю в соответствии со стандартами стран с развитой экономикой . ^[1] Для стран с нетерпимостью к долгу суверенная рискованность кажется непропорциональной, учитывая размер их долгового бремени, что приводит к экстремальным обстоятельствам, которые в большинстве случаев приводят к очень высокой волатильности и трудностям с выплатой своих долговых обязательств. ^[2]

Эта гипотеза основана на эмпирическом факте, что долговые кризисы в странах с развивающейся экономикой, как правило, происходят на уровнях долга, которые нельзя считать чрезмерными. Анализируя уровни долга и дефолтные решения стран со средним уровнем дохода в период 1970–2008 годов, можно заметить, что во время дефолта только в 16 процентах случаев отношение внешнего долга к ВНП превышает 100 процентов; более 50 процентов дефолтов происходит при уровне внешнего долга ниже 60 процентов; и 19 процентов случаев случаются при уровне долга ниже 40 процентов ВНП ^[3]

**Внешний долг на момент дефолта: 1970-2008 гг.**
Диапазон отношений внешнего долга к ВНП на конец первого года дефолта или реструктуризации (%)	Доля общих дефолтов или реструктуризации в странах со средним уровнем дохода
<40	19,4
41-60	32,3
61-80	16.1
81-100	16.1
> 100	16.1
Источник: Рейнхарт и Рогофф (2009) ^[3].

Характеристики стран с нетерпимостью к долгу

Феномен дефолтов при относительно низком уровне долга может свидетельствовать о том, что для некоторых стран, особенно развивающихся стран , безопасный порог отношения внешнего долга к ВНП является особенно низким. Таким образом, чтобы понять решения по умолчанию в этих странах, становится важным понять, каковы детерминанты безопасного порога.

Гипотеза нетерпимости к долгу выдвигает на первый план две ключевые характеристики стран с нетерпимостью к долгу, определяющих «безопасный» порог: история дефолтов и уровни инфляции . ^[1]

Серийные дефолты и чрезмерное заимствование

Многие страны, объявившие дефолт в своей истории, делали это неоднократно, с поразительным сходством и синхронизацией, что в большинстве случаев совпало с экономическими спадами . В целом страны с нетерпимостью к долгу не достигают существенного сокращения долга за счет устойчивого роста или снижения процентных ставок , но для этого им требуется крупное кредитное событие, такое как дефолт или реструктуризация долга .

Количество и заклинание по умолчанию эпизодов приводят к важному вопросу в развивающихся рынках по умолчанию становится «путем жизни». Доказательства этого вопроса опирается на тот факт , что в период 1824-2001, такие страны, как Бразилия и Аргентина были либо по умолчанию или реструктуризации долга 26% от времени, Венесуэла и Колумбия 40% времени и Мексика 50% от время. ^[1]

Одной из особенностей стран с нетерпимостью к долгу, которые являются серийными неплательщиками, является их склонность к чрезмерному заимствованию. Если проводить аналогию с непереносимостью лактозы , это будет эквивалентно тому, что люди с непереносимостью лактозы вызывают пристрастие к молоку. Поведение чрезмерного заимствования было важной чертой эпизодов дефолта в 1980-х и 1990-х годах и было результатом недальновидности правительств, которые вместо того, чтобы стремиться к долгосрочным целям, просто были готовы пойти на риск, чтобы временно увеличить потребление , подталкивая их к контракт чрезмерной задолженности.

Высокая подверженность инфляции

Исторически сложилось так, что страны разработали механизмы дефолта «де-факто» через инфляцию или гиперинфляцию . Между 1824 и 2001 годами у серийных неплательщиков годовой уровень инфляции превышал 40% в 25% периода, а в таких странах, как Бразилия и Турция, уровень инфляции достиг 59% и 57,8% соответственно. Напротив, в странах, не совершивших дефолт (такие как Индия , Корея , Малайзия , Сингапур и Таиланд ), никогда не было эпизодов высокой инфляции , сравнимой только с промышленно развитой экономикой.без внешней истории по умолчанию. ^[1]

Контраргументы

Гипотеза нетерпимости к долгу провозглашает, что размер долга не обязательно привязан к долговой уязвимости страны, и отдает предпочтение актуальности прошлых событий (истории дефолтов и инфляции ) над текущими результатами. Главный недостаток гипотезы состоит в том, что связь между прошлыми и текущими результатами может быть вызвана переменными, пропущенными в первоначальном анализе. ^[4]

Альтернативные объяснения объясняют нетерпимость к долгу более широким набором факторов, которые можно сгруппировать по трем основным категориям: экономическое качество страны, политическое и институциональное качество страны и качество государственного долга. ^[5]

Политическое и институциональное качество

С широкой точки зрения, серийные дефолты и история высокой инфляции являются лишь показателями более широкого набора институциональных слабостей, характеризующих долговые кризисы в странах с формирующейся экономикой, таких как хрупкие фискальные структуры, ненадежная политика и уязвимые финансовые системы .

Постоянные эпизоды дефолта имеют важные экономические последствия для торговли , инвестиционных потоков и роста , но они также вызывают институциональную эрозию, погружая экономику в два четко определенных порочных круга . С одной стороны, это разрушает финансовую систему через связи между внутренними и внешними финансовыми рынками . Слабая финансовая система снижает штраф до дефолта , побуждая страны к дефолту при более низком уровне долга . Это, например, еще больше ослабляет финансовую систему, создавая новые стимулы к дефолту.. С другой стороны, постоянные эпизоды дефолта ослабляют налоговую систему , поощряя уклонение от уплаты налогов и бегство капитала , что затрудняет выполнение долговых обязательств. Это вынуждает страны либо приобретать дополнительный долг, если таковой имеется, либо переходить к более неэластичным источникам налогообложения, усугубляя уклонение от уплаты налогов и отток капитала и, таким образом, попадая в петлю обратной связи, которая все более затрудняет для страны обязательство по выплате своего долга .

Институциональная нестабильность порождает историческую зависимость : прошлые события имеют решающее значение для текущих результатов, потому что страны-неплательщики более склонны к возникновению эпизодов дефолта в будущем . Кроме того, ненадежная политика может вызвать низкий уровень доверия со стороны инвесторов, что приведет к значительной премии за риск .

Экономическое качество

Страны с развивающейся экономикой , более подверженные потрясениям, обычно более нестабильны, чем страны с развитой экономикой . Более высокая волатильность увеличивает премию за риск, необходимую при заимствовании на внешних рынках для защиты от рисков. ^[6]

Высокая нестабильность внутреннего производства и условий торговли выступает в качестве ключевых факторов, определяющих способность стран с формирующейся рыночной экономикой к погашению задолженности . Повышенная волатильность приведет к более высокому риску дефолта , ограничивая возможности стран заимствовать даже при низком уровне задолженности. ^[2]

Подверженность этих экономик постоянным потрясениям может привести к множеству результатов равновесия: страна, которая в спокойных условиях может придерживаться совершенно устойчивой политики, может внезапно перейти в неустойчивую ситуацию только потому, что страх дефолта заставляет международных инвесторов требовать большего риска. премиум . ^[7] Другими словами, если рынок считает состояние страны «хорошим», то может иметь место крупный приток капитала; если рынок оценит страну как «плохую», то может произойти быстрый отток капитала и кризис. В условиях «множественного» равновесия внешние шоки побуждают экономику перейти от «хорошего» к «плохому» равновесию. ^[8]

Качество долга

Структура долга и наличие условных обязательств могут быть более рискованными, чем размер долга . Слабые стороны, связанные с качеством долга , в основном связаны с характеристиками баланса , особенно со структурой сроков погашения долга , валютой, в которой деноминирован долг, и наличием буферов, аналогичных долевым, которые могут помочь смягчить шоки. ^[6]

Зрелость несовпадения возникают , когда существует разрыв между временной структурой по задолженности и временной структурой и ликвидностью соответствующих активов . В частности, если краткосрочные долги превышают ликвидные активы, экономика не сможет пролонгировать краткосрочный долг и будет вынуждена либо пересмотреть его условия, либо объявить дефолт .

Несоответствие валют возникает, когда валюта, в которойвыражены долги , отличается от валюты, в которойвыражены активы . В странах с развивающейся экономикой часто бывает, что большая часть долга номинирована в иностранной валюте , что делает их уязвимыми длянесоответствия балансов, когда долговое бремя увеличивается, но не обязательно увеличивает платежеспособность. Сложность определения долга в валюте, более приемлемой для платежной способности каждой страны, считается первородным грехом.гипотеза, которая появляется как одно из возможных объяснений того, почему развивающимся странам трудно справляться с уровнями долга , которые в противном случае были бы управляемы для стран с развитой экономикой . ^[4]

Несовпадение структуры капитала происходит, когда правительство больше полагается на долговое финансирование, чем на собственный капитал . В то время как выплаты по акционерному капиталу зависят от состояния экономики и служат буфером в плохие времена, выплаты по долгу остаются неизменными в плохие времена, вызывая финансовые затруднения, когда экономика переживает шок. ^[9]

Смотрите также

Первородный грех
Долг развивающихся рынков
Суверенный дефолт
Ловушка по умолчанию

использованная литература

^ a b c d e Рейнхарт, Кармен М .; Rogoff, Kenneth S .; Савастано, Мигель А. (2003). «Долговая нетерпимость» . Брукингские документы по экономической деятельности . 34 (2003–1): 1–74. DOI : 10.1353 / eca.2003.0018 .
^ a b Catão, Луис; Капур, С. (2006). «Волатильность и парадокс долговой нетерпимости» (PDF) . Документы персонала МВФ . 53 (2) . Проверено 8 марта 2012 .
^ a b Рейнхарт, Кармен (2009). «Долговая нетерпимость: генезис серийного дефолта» . На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия . Издательство Принстонского университета. С. 21–33 . ISBN 978-0-691-14216-6.
^ a b Эйхенгрин, Барри; Hausmann, R .; Паницца, У. (2003). «Валютное несоответствие, нетерпимость к долгам и первородный грех: почему они не совпадают и почему это имеет значение» . Рабочий документ NBER № 10036 . DOI : 10,3386 / w10036 .
^ Боренштейн, Эдуардо; Levy Yeyati, E .; Паницца, У. (2007). Жизнь с долгом: как ограничить риски суверенных финансов . Межамериканский банк развития. ISBN 978-1-59782-033-2. Проверено 8 марта 2012 .
^ a b Рубини, Нуриэль; Сетсер, Б. (2004). «2» . Спасательные операции или ссуды: реагирование на финансовые кризисы на развивающихся рынках . Институт международной экономики Петерсона. ISBN 978-0-88132-371-9. Проверено 8 марта 2012 .
^ Диас Альварадо, Карлос; Искьердо, А .; Паницца, У. (2004). «Финансовая устойчивость на развивающихся рынках с приложениями для Эквадора» (PDF) . Рабочие документы IADB (511) . Проверено 8 марта 2012 .
^ Шмуклер, Серджио; Зоидо-Лобатон, П. (2001). «Отчет об исследовании политики глобализации» (PDF) . Гл. 5, Финансовая глобализация: возможности и проблемы для развивающихся стран. Всемирный банк . Проверено 8 марта 2012 . Цитировать журнал требует |journal=( помощь )
^ Аллен, Марк; Розенберг, С .; Keller, C .; Setser, C .; Рубини, Н. (2002). «Балансовый подход к финансовому кризису» (PDF) . Рабочие документы МВФ (2/210). ISSN 1018-5941 . Проверено 8 марта 2012 .

[ReinhartRogoffSavastano2001-1] Рейнхарт, Кармен М .; Rogoff, Kenneth S .; Савастано, Мигель А. (2003). «Долговая нетерпимость» . Брукингские документы по экономической деятельности . 34 (2003–1): 1–74. DOI : 10.1353 / eca.2003.0018 .

[CataoKapur2006-2] Catão, Луис; Капур, С. (2006). «Волатильность и парадокс долговой нетерпимости» (PDF) . Документы персонала МВФ . 53 (2) . Проверено 8 марта 2012 .

[ReinhartRogoff2009-3] Рейнхарт, Кармен (2009). «Долговая нетерпимость: генезис серийного дефолта» . На этот раз все по-другому: восемь веков финансового безумия . Издательство Принстонского университета. С. 21–33 . ISBN 978-0-691-14216-6.

[EichengreenHausmannPanizza2003-4] Эйхенгрин, Барри; Hausmann, R .; Паницца, У. (2003). «Валютное несоответствие, нетерпимость к долгам и первородный грех: почему они не совпадают и почему это имеет значение» . Рабочий документ NBER № 10036 . DOI : 10,3386 / w10036 .

[IADB2007-5] Боренштейн, Эдуардо; Levy Yeyati, E .; Паницца, У. (2007). Жизнь с долгом: как ограничить риски суверенных финансов . Межамериканский банк развития. ISBN 978-1-59782-033-2. Проверено 8 марта 2012 .

[RoubiniSetser2004-6] Рубини, Нуриэль; Сетсер, Б. (2004). «2» . Спасательные операции или ссуды: реагирование на финансовые кризисы на развивающихся рынках . Институт международной экономики Петерсона. ISBN 978-0-88132-371-9. Проверено 8 марта 2012 .

[DiazIzquierdoPanizza2004-7] Диас Альварадо, Карлос; Искьердо, А .; Паницца, У. (2004). «Финансовая устойчивость на развивающихся рынках с приложениями для Эквадора» (PDF) . Рабочие документы IADB (511) . Проверено 8 марта 2012 .

[WB2001-8] Шмуклер, Серджио; Зоидо-Лобатон, П. (2001). «Отчет об исследовании политики глобализации» (PDF) . Гл. 5, Финансовая глобализация: возможности и проблемы для развивающихся стран. Всемирный банк . Проверено 8 марта 2012 . Цитировать журнал требует |journal=( помощь )

[IMF2002-9] Аллен, Марк; Розенберг, С .; Keller, C .; Setser, C .; Рубини, Н. (2002). «Балансовый подход к финансовому кризису» (PDF) . Рабочие документы МВФ (2/210). ISSN 1018-5941 . Проверено 8 марта 2012 .

[1]