Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Биржевое примечание ( ETN ) является старший, необеспеченной, несубординированное долг безопасности , выданной андеррайтинг банком . [1] [2] Как и другие долговые ценные бумаги, ETN имеют дату погашения и обеспечиваются только кредитом эмитента.

ETN предназначены для предоставления инвесторам доступа к доходности различных рыночных индикаторов. Доходность ETN обычно связана с производительностью рыночного ориентира или стратегии, за вычетом комиссий инвестора. Когда инвестор покупает ETN, банк-андеррайтер обещает выплатить сумму, указанную в индексе, за вычетом комиссионных по истечении срока. Таким образом, ETN имеет дополнительный риск по сравнению с ETF ; если кредит андеррайтингового банка станет подозрительным, инвестиция может потерять стоимость, так же как и приоритетный долг .

ETN, часто связанные с производительностью рыночного эталона, не являются акциями, ценными бумагами, основанными на акциях, индексными фондами или фьючерсами. Хотя ETN обычно торгуются на бирже и могут быть проданы в короткую , на самом деле ETN не владеют никакими базовыми активами индексов или контрольных показателей, для отслеживания которых они предназначены.

Был разработан и выпущен в мае 2000 года в штате первого ETN по всему миру Израиля Хаим Эвен-Zahav генеральный директор Псагот финансовых инструментов -Ofek ( Леуми группа) под названием продукта Тали-25. [3] Целью выпуска этого инструмента было отслеживание индекса TEL AVIV-25, который представляет 25 ведущих компаний Израиля. Почти два года спустя, в марте 2002 года, группа Equity Structured Products Group в Morgan Stanley выпустила первую ETN в США под названием BOXES как способ доступа к индексу биотехнологий по очень низкой цене. В 2006 году Barclays осуществил перепродажу продукта под торговым названием [iPath] Exchange-Traded Notes. Вскоре за этим последовал Bear Stearns., Goldman Sachs и Шведской экспортной кредитной корпорацией . В 2008 г. на рынок вышли дополнительные эмитенты со своими собственными размещениями; к ним относятся BNP Paribas , Deutsche Bank , UBS , Lehman Brothers и Credit Suisse . По состоянию на апрель 2008 г. насчитывалось 56 ETN от девяти эмитентов, отслеживающих различные индексы. Популярность ETN в основном объясняется преимуществами, которые они предлагают инвесторам.

Структура [ править ]

Доходность ETN связана с производительностью рыночного ориентира или стратегии, за вычетом комиссий инвестора.

Как обсуждалось ранее, ETN - это долговые обязательства. Когда инвестор удерживается до погашения, инвестор получит денежную выплату, которая связана с доходностью соответствующего индекса в течение периода, начинающегося на дату сделки и заканчивающегося при наступлении срока погашения, за вычетом комиссий инвестора. Обычно ETN не обеспечивают основной защиты.

ETN также могут быть ликвидированы до наступления срока их погашения путем торговли ими на бирже или путем выкупа большого пакета ценных бумаг непосредственно в банк-эмитент. Погашение обычно происходит еженедельно, и может взиматься плата за погашение в соответствии с процедурами, описанными в соответствующем проспекте эмиссии.

Комиссия инвестора рассчитывается кумулятивно на основе годовой комиссии и эффективности базового индекса и увеличивается каждый день в зависимости от уровня индекса или курса обмена валюты в этот день. Поскольку комиссия инвестора снижает сумму дохода при наступлении срока погашения или при погашении, если стоимость базового актива снижается или не увеличивается значительно, инвестор может получить меньше, чем основная сумма инвестиций при наступлении срока погашения или при погашении.

Поскольку ETN представляют собой необеспеченные , несубординированные долги , их риск связан с облигациями с аналогичным приоритетом в структуре капитала компании. Часто выпускаемые с полок среднесрочных нот, ETN будут наравне с другими долговыми обязательствами, выпущенными с той же полки. Следовательно, ETN поддерживаются кредитом эмитента-андеррайтера. Как и другие долговые ценные бумаги , ETN не имеют права голоса. В отличие от других долговых ценных бумаг, в течение срока действия большинства ETN проценты не выплачиваются.

Плюсы и минусы [ править ]

Преимущества [ править ]

Налоговая эффективность [ править ]

ETN предлагает эффективный с точки зрения налогообложения способ инвестирования. Для целей налогообложения он рассматривается как контракт с предоплатой (например, форвардный контракт). Покупатель предоплаченного контракта платит начальную сумму, чтобы получить будущий платеж на основе стоимости индекса или другого базового ориентира в определенное время в будущем.

Очень часто индексные паевые инвестиционные фонды и ETF обязаны выплачивать ежегодный доход и распределение доходов от прироста капитала владельцам фондов, которые подлежат налогообложению. Когда фонд вынужден продавать акции, чтобы сбалансировать или иным образом изменить свой состав, держатели фонда должны уплатить любой налог на прирост капитала.

С ETN, напротив, нет выплаты процентов или распределения дивидендов , что означает отсутствие ежегодного налога. Прирост (или убыток) капитала реализуется, когда инвестор продает ETN или когда он достигает срока погашения. К долгосрочному приросту капитала относятся более благоприятно, чем к краткосрочному приросту капитала и процентам в США (владения> 1 года облагаются налогом по ставке прироста капитала 20%). Невозможно избежать уплаты налога на прирост капитала, но отсрочка его может дать большое преимущество в накоплении богатства.

Недавние налоговые постановления предполагают, что ETN могут быть квалифицированными налоговыми убежищами для цели преобразования текущего процентного дохода в отложенный доход от прироста капитала. [4]

Нет ошибки отслеживания [ править ]

ETN дают инвесторам широкий индекс без какой-либо ошибки отслеживания индекса [5], устраняя несоответствия, которые существуют между доходностью многих ETF и их базовых индексов. Одна из причин ошибки отслеживания, наблюдаемой в ETF, может быть связана с проблемами диверсификации, которые проистекают из неспособности фонда воспроизвести индекс из-за верхнего предела максимального распределения активов для одной акции. Но для ETN этого ограничения не существует, потому что, хотя ETN также отслеживает индекс, доходность не зависит от лежащих в основе ценных бумаг. Эмитент ETN гарантирует держателю доход, который является точной копией базового индекса., за вычетом комиссионных сборов. Банк также соглашается выплачивать крупным акционерам точную стоимость облигации еженедельно путем погашения, что помогает ETN очень точно отслеживать доходность базового индекса.

Жидкий структурированный продукт [ править ]

ETN - это важное нововведение для повышения ликвидности структурированных продуктов . В отличие от других структурированных продуктов «купи и держи», ETN можно покупать и продавать в обычные часы торговли на бирже ценных бумаг. Для выкупа институционального размера инвесторы могут предлагать свои ETN для выкупа эмитентом на еженедельной основе. Инвесторы могут легко отслеживать эффективность своих ETN. В этом смысле структуры ETN напоминают ETF. Но ETN отличаются от ETF, поскольку они состоят из долгового инструмента с денежными потоками, полученными от производительности базового актива - структурированного продукта.

Доступ к новым рынкам и стратегиям [ править ]

ETN предоставили доступ к труднодоступным сделкам, таким как товарные фьючерсы и индийский фондовый рынок. [6] [7] [8] Некоторые классы активов и стратегии труднодоступны для индивидуальных инвесторов. Например, стратегия « импульсного инвестирования », которая используется в SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index, заключается в использовании преимуществ различных показателей 10 субиндексов S&P 500.Total Return IndexSM (SPTR) относительно друг друга и SPTR. Веса 10 субиндексов вычисляются каждый день на основе производительности и корреляции. Это затрудняет отслеживание индекса SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index через ETF. Напротив, ETN предоставляет возможности получить доступ к этим типам инвестиционных стратегий рентабельным способом.

Возможность кредитного плеча [ править ]

Некоторые ETN предлагают кредитное плечо вместо прямого отслеживания производительности теста. [9] Например, DGP ETN, предлагаемый Deutsche Bank, движется в том же направлении, что и золото, но включает в себя двойное кредитное плечо - он в два раза увеличивает доходность владения золотом. Если золото увеличивается на 1%, банкнота увеличивается на 2%. Следовательно, если золото упадет на 1%, банкнота потеряет 2%. [10] Такие характеристики делают ETN подходящими для опытных инвесторов, готовых взять на себя дополнительный риск в надежде на более высокую доходность.

Недостатки [ править ]

Кредитный риск и отсутствие показателей риска [ править ]

ETN, как долговые инструменты, подвержены риску дефолта банка-эмитента в качестве контрагента. [11] [12] Это главное различие между ETF и ETN: ETF подвержены только рыночному риску, тогда как ETN подвержены как рыночному риску, так и риску дефолта банка-эмитента. [13] Несмотря на то, что вероятность того, что дефолт превратится в реальность, относительно мала, ее следует измерять и учитывать. [14]Инвесторам ETN потребуется метрика кредитного риска, которая облегчит ответы на вопросы, касающиеся величины риска и его изменения во времени. С новыми игроками, вторгающимися в пространство ETN, как риск будет варьироваться в зависимости от эмитента? Кто возьмется за процесс оценки рисков? Если и когда сектор ETN будет расти, для участия розничным и институциональным инвесторам потребуется источник ключевых данных ETN, который легко усвоить.

Неликвидность [ править ]

Учитывая относительную новизну ETN, не все обладают высокой ликвидностью. Эффективность ETN при отслеживании индексов зависит от их способности заручиться достаточной поддержкой на рынке.

Еще одна обратная сторона ETN связана с их функцией погашения. Хотя ETN могут продаваться ежедневно на вторичных рынках или удерживаться до погашения, институциональные инвесторы, желающие выкупить блоки в 50 000 единиц или более напрямую у эмитента, могут делать это только один раз в неделю. Напротив, другие структурированные продукты, например, ETF, можно выкупить в любое время в течение торгового дня.

Налоговые льготы спекулятивные [ править ]

Эмитенты ETN используют налоговую эффективность как свой козырь. В настоящее время инвестирование в ETN дает значительную экономию на налогах. В действительности, однако, Налоговой службе еще предстоит принять решение о предлагаемом налоговом режиме. Таким образом, статус налоговой льготы все еще остается спорным.

Зависимость от кредитных рейтингов [ править ]

Ценность ETN определяется двумя факторами:

  • Эффективность индекса, который они настроены отслеживать
  • Кредитные рейтинги эмитента

Предположим, что на банк-эмитент негативно, хотя и незначительно, повлиял такой кризис, как кризис субстандартной ипотеки 2008 года, и рейтинговые агентства занижают общий кредитный рейтинг эмитента, чтобы отразить это событие. В этом гипотетическом случае, даже если индекс, который он отслеживает, показывает рост, снижение рейтинга финансового учреждения, выпускающего ETN, может негативно повлиять на стоимость ETN. [15]

Убыточные торговые стратегии [ править ]

GSCI потерял почти 20% своей стоимости с января 2006 года, несмотря на рост цен на сырьевые товары, все благодаря контанго . Это один из случаев, когда ETN, отслеживающие товарные индексы, такие как GSCI, в конечном итоге сделали прямо противоположное тому, что они намеревались сделать.

Контанго - это сценарий, при котором стоимость фьючерсного контракта на следующий месяц выше, чем стоимость контракта текущего месяца. В этом случае банк-эмитент регистрирует убыток каждый раз, когда продается контракт текущего месяца и покупается контракт следующего месяца. Contango сильно ударил по фьючерсам на энергоносители за последние несколько лет и заметно снизил доходность энергетических рынков. Индексы предпринимают различные шаги для хеджирования от этого условия. Их результаты еще предстоит увидеть.

UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity Index (CMCI) рассматривается вопросы контанго и бэквардейшн , вводя понятие постоянной зрелости, которая обеспечивает диверсификацию через фьючерсный контракт дату погашения. Это предназначено для сглаживания волатильности, часто связанной с инвестициями в сырьевые товары. [16]

См. Также [ править ]

  • Биржевой фонд
  • Биржевой продукт
  • Структурированный продукт

Ссылки [ править ]

  1. ^ Райт, Колби; Дьяватопулос, декан; Фелтон, Джеймс (31 мая 2010 г.). «Биржевые ноты: Введение» . Журнал инвестирования . 19 (2): 27–37. DOI : 10,3905 / joi.2010.19.2.027 . ISSN  1068-0896 .
  2. ^ Раковски, Дэвид; Ширли, Сара (февраль 2020 г.). «Что движет рынком биржевых нот?» . Журнал "Банковское дело и финансы" . 111 : 105702. дои : 10.1016 / j.jbankfin.2019.105702 . ISSN 0378-4266 . 
  3. ^ "Тали25" . www.bankleumi.co.il . Проверено 17 июля 2019 .
  4. ^ Слоан, Аллан (2007-12-07). «Инвестиции, которые приносят прибыль» . Удача . Нью-Йорк: Сеть кабельных новостей. Архивировано из оригинала на 2012-10-22.
  5. ^ Ароскар, Раджарши; Огден, Уиллаим А. (21.06.2012). «Анализ ошибок отслеживания биржевых нот с указанием их основных индексов и индикативных значений» . Прикладная финансовая экономика . 22 (24): 2047–2062. DOI : 10.1080 / 09603107.2012.684787 . ISSN 0960-3107 . 
  6. ^ Раковски, Дэвид; Ширли, Сара (февраль 2020 г.). «Что движет рынком биржевых нот?» . Журнал "Банковское дело и финансы" . 111 : 105702. дои : 10.1016 / j.jbankfin.2019.105702 . ISSN 0378-4266 . 
  7. ^ Хиггинс, М .; MacNamee, C .; Муллейн, Б. (2008). «Управление оболочкой IEEE 1500 с использованием тестового порта доступа IEEE 1149.1» . Ирландская конференция по сигналам и системам IET (ISSC 2008) . IEE. DOI : 10.1049 / ф: 20080662 . ISBN 978-0-86341-931-7.
  8. ^ Раковски, Дэвид; Ширли, Сара Э .; Старк, Джеффри Р. (декабрь 2017 г.). «Хеджирование хвостовых рисков, погоня за дивидендами и инвестиционные ограничения: использование биржевых нот взаимными фондами» . Журнал эмпирических финансов . 44 : 91–107. DOI : 10.1016 / j.jempfin.2017.08.003 . ISSN 0927-5398 . 
  9. ^ Раковски, Дэвид; Ширли, Сара Э .; Старк, Джеффри Р. (декабрь 2017 г.). «Хеджирование хвостовых рисков, погоня за дивидендами и инвестиционные ограничения: использование биржевых нот взаимными фондами» . Журнал эмпирических финансов . 44 : 91–107. DOI : 10.1016 / j.jempfin.2017.08.003 . ISSN 0927-5398 . 
  10. ^ Przemyslaw Радомски, CFA. «Как покупать: ETN» . Солнечная прибыль . Проверено 14 ноября 2012 .
  11. ^ Черна, Балаш; Леви, Ариэль; Винер, Цви (30.06.2013). «Риск контрагента в биржевых нотах (ETN)» . Журнал фиксированного дохода . 23 (1): 76–101. DOI : 10,3905 / jfi.2013.23.1.076 . ISSN 1059-8596 . 
  12. ^ Раковски, Дэвид; Ширли, Сара (февраль 2020 г.). «Что движет рынком биржевых нот?» . Журнал "Банковское дело и финансы" . 111 : 105702. дои : 10.1016 / j.jbankfin.2019.105702 . ISSN 0378-4266 . 
  13. ^ Рати, Виктория (ноябрь 2012 г.). «Эмпирический анализ биржевых фондов» . CFA Digest . 42 (4): 153–156. DOI : 10,2469 / dig.v42.n4.79 . ISSN 0046-9777 . 
  14. ^ "Биржевые ноты - Избегайте неприятных сюрпризов |" .
  15. ^ "SEC.gov | Бюллетень для инвесторов: торгуемые на бирже ноты (ETN)" .
  16. ^ UBS ETNs стремятся сгладить спрос на сырьевые товары

Внешние ссылки [ править ]

  • Биржевые ноты: Введение
  • Индикативная ценность - загадка цены в ETN: ограничения ликвидности, информационная сигнализация или неэффективная система для создания акций?
  • Неправильная оценка и торговая прибыль в ETN
  • Реализуют ли ETN свой потенциал? Эмпирическое исследование ETN по сравнению с другими биржевыми продуктами в сфере драгоценных металлов