Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Фундаментальные индексы - это индексы, в которых акции взвешиваются по одному из многих экономических фундаментальных факторов, особенно по бухгалтерским показателям, которые обычно используются при проведении корпоративной оценки, или по совокупности нескольких фундаментальных факторов. [1]Потенциальное преимущество составных фундаментальных индексов состоит в том, что они могут усреднять систематические отклонения по конкретным секторам, что может иметь место при использовании только одного фундаментального фактора. Ключевое убеждение, лежащее в основе методологии фундаментальных индексов, заключается в том, что лежащие в основе корпоративные показатели бухгалтерского учета / оценки являются более точными оценками внутренней стоимости компании, чем заявленная рыночная стоимость компании, т.е. что нужно покупать и продавать компании в соответствии с их бухгалтерскими данными. а не в соответствии с их текущими рыночными ценами. В этом смысле фундаментальное индексирование связано с так называемым фундаментальным анализом .

Фундаментальные факторы, обычно используемые менеджерами по фундаментальным индексам, - это продажи, прибыль, балансовая стоимость, денежный поток и дивиденды. Даже количество сотрудников использовалось в эмпирических исследованиях фундаментальной индексации. Фундаментальные индексы часто противопоставляются индексам, взвешенным по капитализации . Индексы, основанные на фундаментальных принципах, вероятно, были впервые предложены Research Affiliates (RA), которые впервые распространили исследования по методологии в середине 2004 года. Однако на практике этот метод очень похож на так называемый метод стратегии Core Equity, запущенный Dimensional Fund Advisors.(DFA) в том же году. Они похожи, поскольку DFA оценивает вес акций малой капитализации и стоимостных акций напрямую, тогда как RA оценивает вес акций малой капитализации и стоимостных акций более косвенным образом. Более того, фундаментальная индексация также рассматривается некоторыми людьми как просто практическое применение и переупаковка выводов одной из самых известных журнальных статей в современной финансовой экономике: «Сечение ожидаемой доходности акций» Фамы и Френча (1992). . [2] Это связано с тем, что ключевой характеристикой фундаментальных индексов является то, что они объединяют относительную малую капитализацию и наклон стоимости акций по сравнению с индексом, взвешенным по капитализации, что, например, явно показано в контексте Швеции Олофом Андерссоном (2009) в его диссертация «Иррациональная индексация». [3]Фундаментальные индексы зависят от малой капитализации и стоимости акций, которые присутствовали на международных фондовых рынках в течение последних 30–40 лет, поэтому неудивительно, что они могут превзойти рынок. Таким образом, фундаментальный индекс на самом деле покупает не компании, соответствующие только их бухгалтерским показателям, а компании с высокими бухгалтерскими показателями, которые в то же время демонстрируют низкую рыночную стоимость. Таким образом, фундаментальный индекс на самом деле не является безразличным индексированием, вопреки утверждениям его изобретателей. Текущая задача фундаментальных менеджеров по индексам - убедительно доказать, что их индексные фондыпредоставить большую ценность, чем просто использование небольшой капитализации и премиальной стоимости акций, если это возможно, чтобы оправдать сборы, взимаемые этими менеджерами. Есть некоторые свидетельства, статистическая значимость, что фундаментальные индексы создают большую ценность, но все же есть свидетельства, известные с экономической точки зрения.

Обоснование взвешивания по фундаментальным принципам по сравнению с другими методами индексного взвешивания [ править ]

Традиционный метод взвешивания индексов капитализации может по определению предполагать переоценку переоцененных акций и заниженную оценку недооцененных акций при допущении неэффективности цен . [4] Поскольку инвесторы не могут наблюдать истинную справедливую стоимость в виде компании , они не могут удалить Неэффективность вообще , но может быть в состоянии удалить систематическую неэффективность, которая , возможно , присущая капитализации взвешенных по индексам. Равный вес - один из методов устранения этой заявленной неэффективности, но он страдает от высокой текучести, высокой волатильности и необходимости инвестировать потенциально большие суммы в неликвидные акции . [5]

Взвешивание по фундаментальным факторам позволяет избежать ошибок равного взвешивания, в то же время устраняя заявленную систематическую неэффективность взвешивания с использованием заглавных букв. [6] Он взвешивает отрасли по фундаментальным факторам (также называемым факторами « главной улицы » [7] ), таким как продажи , балансовая стоимость , дивиденды , прибыль или сотрудники . [6] Если акциицена становится либо слишком высокой, либо слишком низкой по отношению к ее справедливой стоимости, взвешивание по фундаментальным показателям не отразит эту предвзятость, поскольку не существует идеальной корреляции между ценами на акции и фундаментальными экономическими показателями. Однако корреляция довольно близка, поскольку используемые экономические основы обычно определяют стоимость акций. Если мы предположим отсутствие корреляции в соответствии с Робертом Арноттом, это, возможно, предотвращает участие фундаментальных индексов в пузырях и крахах и, таким образом, снижает их волатильность, обеспечивая более высокую доходность. [8]Однако сильное отставание фундаментальных индексов в 2008 году, когда обрушились такие компании, как банки с высокими фундаментальными показателями, показало, что это не может предотвратить их участие в крахах фондового рынка. Когда фундаментальные факторы меняются быстро, цена акций может измениться. [3]

Эмпирические данные [ править ]

Если предположения модели ценообразования капитальных активов (CAPM) не выполняются, тогда могут быть три состояния мира в соответствии с так называемой проблемой совместной гипотезы, объясненной Кэмпбеллом (1997): [9]

  1. Рыночный портфель, взвешенный по капитализации, неэффективен. [10]
  2. Модель CAPM не является эффективной моделью ценообразования.
  3. И рыночный портфель, взвешенный по капитализации, и модель CAPM неэффективны.

Если мы предположим, что рыночный портфель, взвешенный по капитализации, неэффективен, при допущении неэффективности ценообразования, взвешивание по капитализации может быть неоптимальным, а степень неэффективности может быть пропорциональна степени случайного шума. [4] [11] [12]

Индексы, проверенные на исторических данных за сорок лет и взвешенные по любому из нескольких фундаментальных факторов, включая продажи, EBIT , прибыль, денежный поток, балансовую стоимость или дивиденды на рынках США, превзошли S&P 500 примерно на 2% в год с волатильностью, аналогичной S&P 500. Таким образом, у фундаментальных индексов также был более высокий коэффициент Шарпа, чем у индексов, взвешенных по капитализации. [6] На рынках за пределами США фундаментальные индексы превзошли индексы, взвешенные по капитализации, примерно на 2,5% при немного меньшей волатильности и превзошли все 23 страны MSCI EAFE . [13]

Финансовые экономисты - Валкшаусл и Лобе - исследуют эффективность глобальных и 50 страновых (28 развитых и 22 развивающихся) фундаментально взвешенных индексов по сравнению с индексами, взвешенными по капитализации, в период с 1982 по 2008 годы. Во-первых, они устанавливают, что превосходные показатели внутренних индексов значительно снижаются. при применении процедуры начальной загрузки для надежного тестирования производительности. Во-вторых, даже после учета предвзятости отслеживания данных и надбавки к стоимости они обнаруживают доказательства того, что фундаментальное индексирование дает экономически и статистически значимые положительные альфа-коэффициенты. Это справедливо для глобальных версий и версий для конкретной страны, которые имеют большой вес в мировом портфеле. [14]

Критика и отзывы [ править ]

С момента распространения первого исследования индексы, основанные на фундаментальных принципах, подвергались критике со стороны сторонников взвешивания с использованием заглавных букв, включая Джона Богла , Бертона Малкила и Уильяма Шарпа . Противоположные мнения в значительной степени опираются на противоположные предположения. Сторонники новой революционной парадигмы инвестирования в индексные фонды, такие как, например, Роберт Д. Арнотт , Джереми Сигел и Джек Трейнор- все они связаны с фундаментальными индексными фондами - предполагают несколько иррациональные рынки, тогда как упомянутые оппоненты - некоторые из которых связаны с традиционными индексными фондами - предполагают более рациональные и эффективные рынки. Отклики на критику пришли в первую очередь из публикаций одного из основоположников фундаментальных индексов Роберта Арнотта .

  • Индексы, основанные на фундаментальных принципах , действительно активно управляются . Избегая взвешивания капитализации, они делают ставку на то, что определенные акции превзойдут рынок. [15] [16]
    • Ответ: Роберт Арнотт , хотя и не обязательно обобщаемо, ссылаясь на фундаментальные индексы своей компании, сказал: «Наш фундаментальный индекс является шаблонным, прозрачным и объективно и строго построен ... [взвешенная капитализация в свободном обращении] S&P 500 - это не объективный. Это не шаблон. Это не прозрачно. И это невозможно воспроизвести ». [5]
  • Индексы, основанные на фундаментальных принципах, подвержены влиянию факторов риска Фама – Френча, т. Е. Они ориентированы на стоимость и ориентированы на малую капитализацию . Эти факторы исторически приводили к превосходству. Текущая доходность фундаментальных индексов преувеличена из-за недавних высоких показателей стоимостных акций за последние 30 лет и опережающих показателей акций компаний с малой капитализацией. [17] [18] [19]
    • Ответ: Верно, что факторы Фамы – Френча объясняют большую часть доходности фундаментальных индексов, как и для большинства пассивных портфелей . Если бы они этого не сделали, это продемонстрировало бы недостаток в модели Фамы – Френча. После учета факторов риска Фама – Френча фундаментальные индексы показывают небольшую положительную альфа, хотя и статистически незначимую . [20]
  • Индексы, основанные на фундаментальных принципах, имеют более высокий оборот и, следовательно, более высокие затраты, чем индексы, взвешенные по капитализации. [21]
    • Ответ: Индексы, основанные на фундаментальных принципах, действительно имеют более высокий оборот, чем индексы, взвешенные по капитализации. Однако оборот настолько низок, что его стоимость не оказывает существенного влияния на доходность. Например, оборот US Fundamental Index 1000 колеблется от 10 до 12 процентов в год [22] [23] по сравнению с 6% для ежегодно перебалансированного индекса, взвешенного по капитализации, для 1000 крупнейших акций. Более того, основанные на фундаментальных принципах индексы показывают большую часть своего оборота в крупных, ликвидных акциях, в то время как индексы, взвешенные по капитализации, испытывают большую часть своего оборота в небольших неликвидных акциях. [24]
  • Индексные фонды, основанные на фундаментальных принципах, имеют более высокие коэффициенты расходов, чем традиционные индексные фонды, взвешенные по капитализации. Например, ETF, основанные на фундаментальных принципах Powershares, имеют коэффициент расходов 0,6% (индексный ETF в США имеет коэффициент расходов 0,39%), в то время как фонд PIMCO Fundamental IndexPLUS TR взимает 1,14% годовых. [25] Для сравнения, индексный фонд Vanguard 500 «Акции инвестора» (3000 долларов США, минимальные инвестиции) взимает 0,18% годовых [26], тогда как индексный фонд Vanguard 500 «Адмирал акции» (10 000 долларов США, минимальные инвестиции) взимает 0,05% за год.
    • Ответ: ETF, основанные на фундаментальных принципах, действительно имеют более высокие коэффициенты расходов, чем ETF, взвешенные по капитализации, но от 2 до 2,5% дополнительной прибыли в год намного перевешивают понесенные дополнительные расходы. [27]
  • Индексы, основанные на фундаментальных принципах, игнорируют информацию из ковариационно-дисперсионной структуры доходности. [28] Таким образом, ковариационная структура используется недостаточно, несмотря на то, что она обладает некоторой предсказательной силой: «Прошлые корреляции намного лучше предсказывают будущие корреляции, чем прошлые доходы предсказывают будущие доходы». [29]

Заметки [ править ]

  1. ^ Методология индексации, основанная на фундаментальных принципах, через Wikinvest
  2. ^ Фама, Юджин Ф .; Френч, Кеннет Р. (1992). «Сечение ожидаемой доходности акций». Журнал финансов 47 (2): 427–465.
  3. ^ a b "Андерссон, Олоф." Иррациональная индексация " " . 28 сентября 2009 г.
  4. ^ a b Сюй, Джейсон. Журнал инвестиционного менеджмента , Vol. 4, № 3, (2006), стр. 1–10
  5. ^ a b «Роб Арнотт обсуждает фундаментальный подход к индексации фондового рынка с PIMCO» . Июнь 2005 г.
  6. ^ a b c «Арнотт, Роберт. Сюй, Джейсон. Мур, Фил.» Фундаментальная индексация. « Журнал финансового аналитика . Том 61. Номер 2» (PDF) . 2005 г.
  7. ^ «Бернс, Скотт». Наблюдение за весом для получения средств. « Утренние новости Далласа » . 29 ноября 2004 г.
  8. ^ «Моррис, Соня». Как правильно индексировать? " " . 12 декабря 2006 г.
  9. ^ Кэмпбелл, JY, AW Lo и C. Маккинли, The Эконометрика финансовых рынков, Princeton University Press, Princeton, NJ, 1997):
  10. ^ «Марковиц, Гарри.« Эффективность рынка: теоретическое различие и что с того? ». Журнал финансовых аналитиков, том 61, № 5, стр. 17–30, сентябрь / октябрь 2005 г.» (PDF) .
  11. ^ Арнотт, Роберт. Сюй, Джейсон. Журнал инвестиционного менеджмента, Vol. 5, № 1, (2007), стр. 1–11.
  12. ^ Трейнор, Джек Л. 2005. «Почему фундаментальное индексирование лучше портфелей, взвешенных по капитализации».
  13. ^ "Информационный бюллетень Fundamental Index, декабрь 2007 г." (PDF) .
  14. ^ Walkshäusl, христианские и Лоб, Себастьян, Фундаментальная Индексация Вокруг света (25 августа 2009). Доступно в SSRN: http://ssrn.com/abstract=1364450
  15. ^ «Fund Times: Гросс, Заутер выступит на конференции Morningstar» . 24 июня 2005 г.
  16. ^ Лауричелла, Том. Гуллапалли, Дия. «Не все индексные ETF - это то, чем они кажутся». Wall Street Journal. 21 июля 2006 г.
  17. ^ "Баттонвуд". Меры и весы. " Экономист " . 13 декабря 2006 г.
  18. ^ "Спенс, Джон." ETFs, заявляющие о превосходстве выбора акций, привлекают огонь. " Investor's Business Daily " . 13 февраля 2006 года Архивировано из оригинального 29 сентября 2007 года . Проверено 9 января 2007 года .
  19. ↑ Bogle, John C. Malkiel, Burton G. «Включить парадигму?» Wall Street Journal, стр. A-14. 27 июня 2006 г.
  20. ^ «Роб Арнотт обсуждает фундаментальные индексы» . 1 декабря 2005 года Архивировано из оригинального 29 ноября 2006 года . Проверено 9 января 2007 года .
  21. ^ "Роб Арнотт и пересмотр фундаментальных указателей" . 23 сентября 2005 года Архивировано из оригинального 27 -го октября 2006 года . Проверено 9 января 2007 года .
  22. ^ «Хаджим, Кори.» Лучший способ индексирования? « Фортуна » . CNN . 30 октября 2006 г.
  23. ^ Сюй, Джейсон С. Камполло, Кармен. «Новые рубежи в индексном инвестировании». Журнал указателей. Январь / февраль 2006 г.
  24. ^ Арнотт, Роберт Д. Уэст, Джон М. «Фундаментальные индексы: текущие и будущие приложения». Пятый ежегодный обзор биржевых фондов институционального инвестора.
  25. ^ Клементс, Джонатан. «Начало работы, когда хорошие индексные фонды портятся - аргументы в пользу« фундаментальной »стратегии». Wall Street Journal. 21 сентября 2006 г.
  26. ^ "Ван, Пенелопа." Самый невероятный пузырь. " Деньги " . CNN . 1 сентября 2006 г.
  27. ^ "Каррел, Лоуренс." Индексные войны "SmartMoney.com" . 16 августа 2006 г.
  28. ^ Писаренко, Сергей; Алексеев, Виталий; Тапон, Фрэнсис (1 марта 2019 г.). «Прогнозные сочетания: фундаментальное индексирование встречается с Марковицем». Журнал "Банковское дело и финансы" . 100 : 28–42. DOI : 10.1016 / j.jbankfin.2018.12.016 . ISSN 0378-4266 . 
  29. ^ Катбертсон, Кейт; Ницше, Дирк (2005-05-05). Количественная финансовая экономика: акции, облигации и иностранная валюта . Джон Вили и сыновья. ISBN 9780470091722.

Внешние ссылки [ править ]

  • Стратегия фундаментального индекса Research Affiliates