Анализ стиля на основе возврата

Анализ на основе доходности - это статистический метод, используемый в финансах для анализа доходности инвестиционных стратегий с использованием различных объясняющих переменных. Модель приводит к подверженности стратегии классам активов или другим факторам, которые интерпретируются как мера стиля управляющего фондом или портфелем. Хотя модель чаще всего используется для демонстрации стиля паевого инвестиционного фонда со ссылкой на общие оси стиля (например, большой / малый и стоимость / рост), недавние приложения расширили полезность модели для моделирования более сложных стратегий, таких как работает в хедж-фондах. Стратегии, основанные на доходности, которые используют такие факторы, как сигналы импульса (например, 52-недельный максимум), были популярны в той мере, в какой отраслевые аналитики включают их использование в свои рекомендации по покупке / продаже. ^[1]

История [ править ]

Уильям Ф. Шарп впервые представил эту модель в своей статье 1988 года «Определение эффективного сочетания активов фонда». ^[2] Под названием RBSA эта модель вскоре стала доступной в коммерческом программном обеспечении и сохраняет постоянное присутствие в отчетах об анализе взаимных фондов.

По мере того как инвестиционное сообщество вышло за рамки выбора ценных бумаг и приняло решение о распределении активов в качестве критически важного фактора производительности, дополнительные документы и исследования дополнительно подтвердили концепцию использования RBSA в сочетании с анализом на основе холдингов. В 1995 году статья Гэри Бринсона, Л. Рэндольфа Гуда и Гилберта Л. Бибауэра «Детерминанты эффективности портфеля» продемонстрировала, что на решения о распределении активов приходится более 90% изменчивости в производительности портфеля. ^[3]

Концепция [ править ]

RBSA использует модель ценообразования капитальных активов в качестве основы, в которой Уильям Шарп также был основным участником. ^[4] В CAPM один индекс часто используется в качестве прокси для представления доходности рынка. Первый шаг - расширить это, чтобы учесть несколько прокси-индексов рынка, таким образом:

${\ displaystyle R_ {t} ^ {m} = \ alpha + \ sum \ limits _ {i = 1} ^ {I} \ beta ^ {i} R_ {t} ^ {i} + \ epsilon _ {t} }$

куда:

• ${\ displaystyle R_ {t} ^ {m}}$ это временной поток исторических возвращений менеджера,
• ${\ displaystyle R_ {t} ^ {i}}$ набор временных потоков рыночных индексов или факторов,
• ${\ displaystyle I}$ количество индексов или факторов, используемых в анализе,
• ${\ displaystyle \ alpha}$ является точкой пересечения уравнения регрессии, часто интерпретируемой как навыки менеджера,
• ${\displaystyle \epsilon _{t}}$- ошибка, которую необходимо минимизировать с помощью обычной регрессии наименьших квадратов .

Коэффициенты бета интерпретируются как подверженность влиянию типов рыночной доходности, представленной каждым выбранным индексом. Поскольку эти риски теоретически представляют собой процентную долю воспроизводимого портфеля, мы часто применяем следующие ограничения:

${\displaystyle \sum \limits _{i=1}^{I}\beta _{i}=1;\;\;\;\;\beta _{i}>0\;\;\forall i.}$^[2]

Эти ограничения могут быть ослаблены, чтобы учесть шорт, или если используются факторы, а не индексы; эта модификация приближает модель к теории арбитражного ценообразования, чем к модели ценообразования капитальных активов.

Вторым усовершенствованием простой конструкции CAPM, предложенной Шарпом, было применение модели к скользящим временным интервалам. Данные в течение этих интервалов экспоненциально взвешиваются, чтобы повысить важность данных, собранных в последнее время. Это дополнение позволяет коэффициентам альфа и бета изменяться в течение исторического периода, используемого в анализе, что является ожидаемым свойством активного управления. ^[5]

Заявление [ править ]

Применение модели включает в себя повторяющиеся регрессии, перекрывающие перекрывающиеся окна, для вычисления альфа и вектора бета для каждого, что приводит к статистической картине стиля менеджера. С 1992 года это вычисление было функцией программного обеспечения для анализа паевых инвестиционных фондов, производимого такими компаниями, как LIPPER , MPI , Zephyr Associates и Morningstar .

Риски, рассчитанные с помощью программного обеспечения RBSA, могут дать различные картины эволюции фонда как отдельно, так и в сравнении с аналогичными стратегиями. Этот анализ обычно делается для лучшего понимания фонда за четко выбранный период времени.

Со времени первоначальной формулировки модели Шарпом в RBSA были внесены дополнительные исследования и разработки. Широко распространенным дополнением стало использование центрированного окна для исторических периодов. Например, 36-месячное окно для расчета подверженности за январь 2002 г. будет ссылаться на данные за 18 месяцев до и 18 месяцев после, охватывая интервал с июля 2000 г. по июнь 2003 г. Это обеспечивает более точный исторический анализ и устраняет задержку в обнаружении модели. изменений стиля. Однако эту модификацию критиковали за нереалистичность, поскольку центрированное окно нельзя применить к сегодняшнему доходу, не зная будущего. Обычно считается, что повышенная точность стоит потери общности.

Другие обобщения модели были разработаны, чтобы избавиться от ограничения фиксированного окна, например, модели, которые используют фильтры Калмана, чтобы учесть более общее замедление времени. Эти методы по-прежнему требуют предполагаемых ограничений на эволюцию воздействий, таких как предположение о возвращении к нормальному состоянию ^[6] или фиксированного параметра оборачиваемости, например, в динамическом анализе стиля. ^[7] Эти модели обычно считаются отдельными от классически определенного «RBSA», хотя они продолжают анализировать стиль на основе доходности.

Сравнение с анализом активов [ править ]

Подобную информацию, описывающую инвестиционный стиль фонда, можно собрать путем всестороннего анализа авуаров фонда. Анализ на основе доходности, который оценивает поведение инвестиционного механизма по сравнению с известными инвестиционными продуктами (например, индексами), предназначен для использования в качестве дополнения к анализу на основе холдингов, который анализирует инвестиционный механизм путем анализа фактических основных ценных бумаг, средств. и другие инструменты или портфели, составляющие транспортное средство. Например, рассмотрим паевой инвестиционный фонд, в котором хранятся десять ценных бумаг США. Анализ на основе доходности будет анализировать доходность самого фонда и, сравнивая их с индексами акций США, может определить, что фонд сильно зависит от пространства быстрого роста. Анализ на основе холдингов позволит изучить заявленные авуары фонда,и укажите названия и процентное соотношение рассматриваемых акций. Учитывая, что анализ на основе доходности основан на исторической доходности, он используется для комментирования общего поведения фонда или портфеля, тогда как анализ на основе холдингов полностью фокусируется на составе фонда или портфеля в любой данный момент.

См. Также [ править ]

• Теория арбитражного ценообразования (APT)
• Модель ценообразования основных средств (CAPM)
• Трехфакторная модель Фамы – Френча
• Линейная регрессия
• Современная теория портфолио
• Риск
• Одноиндексная модель
• Уильям Ф. Шарп

Ссылки [ править ]