Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску

Процентная ставка без риска является нормой доходности гипотетических инвестиций с запланированной оплатой (ы) в течение определенного периода времени , который предполагается выполнить все обязательства по оплате. [1] [ не удалось проверить ]

Поскольку безрисковая ставка может быть получена без риска, любые другие инвестиции, несущие некоторый риск, должны будут иметь более высокую норму доходности, чтобы побудить инвесторов удержать ее.

На практике, чтобы вывести безрисковую процентную ставку в конкретной валюте, участники рынка часто выбирают доходность к погашению по безрисковой облигации, выпущенной правительством той же валюты, риски дефолта которой настолько низки, что ими можно пренебречь. Например, доходность казначейских векселей иногда рассматривается как безрисковая норма доходности в долларах США. [2]

Теоретические измерения [ править ]

Как заявил Малкольм Кемп в пятой главе своей книги « Стабильность рынка: калибровка модели на несовершенных рынках» , безрисковая ставка означает разные вещи для разных людей, и нет единого мнения о том, как проводить ее прямое измерение.

Одна интерпретация теоретической безрисковой ставки согласуется с концепцией инфляционных ожиданий Ирвинга Фишера , описанной в его трактате «Теория процента» (1930), который основан на теоретических издержках и преимуществах владения валютой. В модели Фишера они описываются двумя потенциально компенсирующими движениями:

  1. Ожидаемое увеличение денежной массы должно привести к тому, что инвесторы предпочтут текущее потребление будущим доходам.
  2. Ожидаемое повышение производительности должно привести к тому, что инвесторы предпочтут будущие доходы текущему потреблению.

Правильная интерпретация состоит в том, что безрисковая ставка может быть как положительной, так и отрицательной, и на практике знак ожидаемой безрисковой ставки является институциональным условием - это аналогично аргументу, который Тобин приводит на странице 17 своей книги « Деньги», Кредит и капитал . В системе с внутренним созданием денег и где производственные решения и результаты децентрализованы и потенциально не поддаются прогнозированию, этот анализ поддерживает концепцию, согласно которой безрисковая ставка не может быть непосредственно наблюдаемой.

Однако обычно наблюдается, что для людей, применяющих эту интерпретацию, ценность предложения валюты обычно воспринимается как положительная. Неясно, какова истинная основа этого восприятия, но это может быть связано с практической необходимостью некоторой формы (кредитной?) Валюты для поддержки специализации труда, предполагаемые преимущества которой были подробно описаны Адамом Смитом в книге Богатство народов . Однако Смит не указал «верхний предел» желаемого уровня специализации труда и не рассмотрел полностью вопросы того, как это должно быть организовано на национальном или международном уровне.

Альтернативная (менее разработанная) интерпретация состоит в том, что безрисковая ставка представляет собой временное предпочтение репрезентативного работника для репрезентативной корзины потребления. Опять же, есть основания полагать, что в этой ситуации безрисковая ставка не может быть непосредственно наблюдаемой.

Третья (также менее разработанная) интерпретация состоит в том, что вместо того, чтобы поддерживать темп с покупательной способностью, репрезентативный инвестор может потребовать безрисковых инвестиций, чтобы не отставать от заработной платы.

Учитывая теоретический «туман» вокруг этого вопроса, на практике большинство отраслевых практиков полагаются на некоторую форму прокси для безрисковой ставки или используют другие формы контрольной ставки, которые, как предполагается, включают безрисковую ставку плюс некоторый риск дефолта. . [3] Однако у этого подхода есть проблемы, которые обсуждаются в следующем разделе.

Дальнейшее обсуждение концепции «стохастической ставки дисконтирования» доступно в книге «Эконометрика финансовых рынков » Кэмпбелла, Ло и Мак-Кинли.

Прокси для безрисковой ставки [ править ]

Доходность внутренних краткосрочных государственных облигаций обычно воспринимается как хороший показатель безрисковой ставки. При оценке бизнеса долгосрочная доходность купонных облигаций Казначейства США обычно принимается в качестве безрисковой нормы доходности. Однако теоретически это верно только в том случае, если нет предполагаемого риска дефолта, связанного с облигацией. Государственные облигации традиционно считаются относительно безрисковыми для внутреннего держателя государственной облигации, поскольку по определению отсутствует риск дефолта - облигация представляет собой форму государственного обязательства, которое исполняется посредством платежа другой формы государственного управления. обязательство (т.е. национальная валюта). [4]На самом деле дефолт по государственному долгу действительно случается, поэтому, если теоретически это невозможно, то это указывает на недостаток теории. Еще одна проблема с этим подходом заключается в том, что с купонными облигациями инвестор не знает заранее, какой будет его доход от реинвестированных купонов (и, следовательно, доход не может считаться безрисковым).

Некоторые ученые поддерживают использование ставок свопа в качестве меры безрисковой ставки. Фельдхаттер и Ландо (2007) утверждают: «… безрисковая ставка лучше выражается ставкой свопа, чем ставка казначейства для всех сроков погашения». [5]

Также существует риск того, что правительство «напечатает больше денег» для погашения обязательства, тем самым выплачивая возврат в менее ценной валюте. Это может восприниматься как форма налога, а не как форма неисполнения обязательств, концепция, аналогичная концепции сеньоража . Но результат для инвестора тот же: потеря стоимости согласно его оценке, поэтому строгое сосредоточение внимания на дефолте не включает в себя весь риск.

То же самое соображение не обязательно применимо к иностранному держателю государственной облигации, поскольку иностранный держатель также требует компенсации за потенциальные колебания валютных курсов в дополнение к компенсации, требуемой внутренним держателем. Поскольку безрисковая ставка теоретически должна исключать любой риск, дефолт или иное, это означает, что доходность по иностранному государственному долгу не может использоваться в качестве основы для расчета безрисковой ставки.

Поскольку на международном рынке государственного долга невозможно различить требуемую доходность государственных облигаций для отечественных и иностранных держателей, это может означать, что доходность государственного долга не является хорошим показателем безрисковой ставки.

Еще одна возможность, используемая для оценки безрисковой ставки, - это ставка межбанковского кредитования. Это, по-видимому, основано на том, что эти учреждения пользуются неявной гарантией, подкрепленной ролью органов денежно-кредитного регулирования как «кредитора последней инстанции». (В системе с эндогенной денежной массой «денежно-кредитные органы» могут быть частными агентами, а также центральным банком - см. «Теорию денежного производства» Грациани.) И снова то же самое наблюдение применимо к банкам как к представителю безрисковая ставка - если есть какой-либо предполагаемый риск дефолта, подразумеваемый в ставке межбанковского кредитования, нецелесообразно использовать эту ставку в качестве заменителя безрисковой ставки.

Аналогичные выводы можно сделать из других потенциальных базовых ставок, включая корпоративные облигации с рейтингом AAA для организаций, которые считаются « слишком большими, чтобы обанкротиться» .

Одно из решений, которое было предложено для решения проблемы отсутствия хорошей «прокси» для безрискового актива, чтобы обеспечить «наблюдаемую» безрисковую ставку, состоит в том, чтобы иметь некоторую форму международного гарантированного актива, который обеспечил бы гарантированную доходность. в течение неопределенного периода времени (возможно, даже на неограниченный срок). Существуют некоторые активы, которые могут воспроизводить некоторые из гипотетических свойств этого актива. Например, одним из потенциальных кандидатов являются «консольные» облигации, выпущенные британским правительством в 18 веке.

Заявление [ править ]

Безрисковая процентная ставка очень важна в контексте общего применения модели ценообразования капитальных активов, которая основана на современной теории портфеля . У этой модели есть множество проблем, самая основная из которых - сокращение описания полезности владения акциями до ожидаемого среднего значения и дисперсии доходностей портфеля. В действительности, владение акциями может иметь и другую пользу, как описал Роберт Дж. Шиллер в своей статье «Цены на акции и социальная динамика». [6]

Безрисковая ставка также является необходимым входным параметром в финансовых расчетах, таких как формула Блэка – Шоулза для определения цены опционов на акции и коэффициент Шарпа . Обратите внимание, что некоторые финансовые и экономические теории предполагают, что участники рынка могут брать займы по безрисковой ставке; на практике очень немногие (если вообще есть) заемщики имеют доступ к безрисковым финансам .

Безрисковая норма прибыли является ключевым фактором при расчетах стоимости капитала, например, при использовании модели ценообразования капитальных активов . Стоимость капитала, подверженного риску, тогда представляет собой сумму безрисковой нормы прибыли и определенных премий за риск.

См. Также [ править ]

  • Краткосрочная модель
  • Модель ценообразования капитальных активов
  • Бета (финансы)

Ссылки [ править ]

  1. ^ «Безрисковая норма прибыли» . Инвестопедия . Проверено 7 сентября 2010 года .
  2. ^ Боди, Цви; Кейн, Алекс; Маркус, Алан Дж. - Инвестиции 11e McGrawHill (2017) стр. 9
  3. ^ Малкольм Кемп, Согласованность рынка: калибровка модели на несовершенных рынках, глава 5
  4. ^ Тобин, Деньги, кредит и капитал, стр.
  5. ^ Feldhütter и Дэвид Ландо, разлагая своп спредов (2007)
  6. ^ Цены на акции и социальная динамика, Brooking Papers об экономической деятельности (1984), страницы 457-511