Справочная информация о субстандартном кризисе

Эта статья написана как личное размышление, личное эссе или аргументированное эссе , в котором излагаются личные чувства редактора Википедии или представлены оригинальные аргументы по теме. Пожалуйста, помогите улучшить его , переписав в энциклопедическом стиле . ( Апрель 2013 г. ) ( Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения )

В этой статье содержится справочная информация о кризисе субстандартного ипотечного кредитования . В нем обсуждается субстандартное кредитование , потери права выкупа, типы рисков и механизмы, через которые различные вовлеченные организации пострадали от кризиса.

Субстандартное кредитование [ править ]

США Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) определил низкокачественных заемщиков и кредитование:. «Термин подглавный относится к кредитным характеристикам отдельных заемщиков Субстандартные заемщиков , как правило , имеют ослабленные кредитных историй , которые включают платежные просрочку, и , возможно , более серьезные проблемы , такие как зарядовой оферты, судебные решения и банкротства. Они также могут демонстрировать сниженную платежеспособность, измеряемую кредитными рейтингами, соотношением долга к доходу или другими критериями, которые могут охватывать заемщиков с неполной кредитной историей. Субстандартные ссуды - это ссуды, предоставленные заемщикам с одним или несколькими из эти характеристики на момент выдачи или покупки. Такие ссуды имеют более высокий риск дефолта, чем ссуды первоклассным заемщикам ". ^[1]Если заемщик не выполняет своевременные платежи по ипотеке кредитору (банку или другой финансовой фирме), кредитор может вступить во владение собственностью в процессе, называемом обращением взыскания .

Обзор простым языком [ править ]

Факторы, способствующие жилищному пузырю - Диаграмма 1 из 2

Эффект домино при снижении цен на жилье - диаграмма 2 из 2

Ниже приведены выдержки (с некоторыми изменениями) из Послания бывшего президента США Джорджа Буша к нации от 24 сентября 2008 г .: ^[2] Другие дополнения взяты позже в статье или в основной статье.

Проблемы, которые мы наблюдаем сегодня, развивались в течение длительного периода времени. Более десяти лет огромные суммы денег текли в Соединенные Штаты от иностранных инвесторов. Этот большой приток денег в банки и финансовые учреждения США - наряду с низкими процентными ставками - облегчил американцам получение кредита. Легкий кредит - в сочетании с ошибочным предположением, что стоимость жилья будет продолжать расти - приводил к эксцессам и неправильным решениям.

Многие ипотечные кредиторы одобряли ссуды для заемщиков без тщательной проверки их платежеспособности. Многие заемщики брали ссуды больше, чем они могли себе позволить, предполагая, что впоследствии они смогут продать или рефинансировать свои дома по более высокой цене. Как частные лица, так и финансовые учреждения значительно увеличили свои долги по сравнению с историческими нормами за последнее десятилетие.

Оптимизм в отношении стоимости жилья также привел к буму жилищного строительства. В итоге количество новых домов превысило количество желающих их купить. А когда предложение превысило спрос, цены на жилье упали. И это создало проблему: заемщики с ипотечными кредитами с регулируемой процентной ставкой (т. Е. Те, у кого изначально низкие ставки, которые позже повышаются), которые планировали продать или рефинансировать свои дома до того, как произошли корректировки, не смогли рефинансировать. В результате многие держатели ипотечных кредитов начали дефолт, когда начались корректировки.

Эти широко распространенные дефолты (и связанные с ними потери права выкупа) имели последствия далеко за пределами рынка жилья. Жилищные ссуды часто объединяются и конвертируются в финансовые продукты, называемые «ипотечными ценными бумагами». Эти ценные бумаги были проданы инвесторам по всему миру. Многие инвесторы полагали, что эти ценные бумаги заслуживают доверия, и задавали мало вопросов об их реальной стоимости.

Агентства кредитного рейтинга дали им высокие и надежные рейтинги. Двумя ведущими продавцами ценных бумаг с ипотечным покрытием были Fannie Mae и Freddie Mac . Поскольку эти компании были учреждены Конгрессом, многие считали, что они гарантированы федеральным правительством. Это позволяло им занимать огромные суммы денег, подпитывать рынок сомнительными инвестициями и подвергать финансовую систему риску.

Спад на рынке жилья вызвал эффект домино в экономике США. Когда стоимость домов снизилась, а суммы выплат по ипотеке с регулируемой процентной ставкой увеличились, заемщики объявили дефолт по своим ипотечным кредитам. Инвесторы во всем мире, владеющие ценными бумагами с ипотечным покрытием (включая многие банки, которые их создали и торговали ими между собой), начали нести серьезные убытки. Вскоре эти ценные бумаги стали настолько ненадежными, что их перестали покупать и продавать.

Инвестиционные банки, такие как Bear Stearns и Lehman Brothers, оказались обременены большими объемами активов, которые они не могли продать. У них закончились деньги, необходимые для выполнения своих непосредственных обязательств, и они столкнулись с неизбежным крахом. Другие банки оказались в тяжелом финансовом положении. Эти банки начали удерживать свои деньги, кредитование прекратилось, и механизмы американской финансовой системы начали останавливаться.

Предшественник, Subprime I [ править ]

Хотя большинство ссылок на кризис субстандартного ипотечного кредитования относятся к событиям и условиям, которые привели к финансовому кризису и последующей рецессии, начавшейся в 2008 году, гораздо меньший пузырь и коллапс произошли в середине-конце 1990-х годов, иногда называемые «субстандартными I» ^{[ 3]} или «Subprime 1.0». ^[4] Это закончилось в 1999 году, когда уровень секьюритизации субстандартных ипотечных кредитов упал с 55,1% в 1998 году до 37,4% в 1999 году. За два года после финансового кризиса 1998 года в России «восемь из десяти ведущих« субстандартных кредиторов »объявили о банкротстве, прекратили свою деятельность или были проданы более сильным фирмам ". ^[5]

Утверждается, что кризис имел «все признаки классического пузыря», когда энтузиазм по поводу роста цен на акции сменил осторожность по поводу некачественной деловой практики и озабоченность по поводу устойчивости доходов компаний. Ссуды были предоставлены заемщикам, которые не смогли их вернуть. Субстандартные ипотечные компании начали неожиданно списывать суммы, поскольку ипотечные кредиты рефинансировались по более низким процентным ставкам. Большая часть заявленных прибылей оказалась иллюзорной, и такие компании, как Famco, разорились. Наряду с банкротствами пришла волна судебных исков и жалоб от защитников прав потребителей, которые обвинили субстандартную отрасль в хищническом кредитовании. Воздействие было незначительным по сравнению с более поздним пузырем.

Subprime I был меньше по размеру - в середине 1990-х годов ипотечные кредиты на 30 миллиардов долларов составляли "большой год" для субстандартного кредитования, к 2005 году субстандартные ипотечные ссуды составляли 625 миллиардов долларов, из которых 507 миллиардов долларов приходились на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и в основном это были ценные бумаги с ипотечным покрытием. «действительно высокие ставки для заемщиков с плохой кредитной историей». Ипотечные кредиты в основном были с фиксированной процентной ставкой, однако от заемщиков по-прежнему требовалось доказать, что они могут платить путем документального подтверждения дохода и т. Д. ^[6] К 2006 году 75% субстандартных кредитов были в той или иной форме с плавающей ставкой, обычно фиксированной на первые два года » ^{[ [6]} . ^7]

Предыстория кризиса [ править ]

В 2006 году Lehman Brothers и Bear Stearns , чьи франшизы с фиксированным доходом извлекли выгоду из наличия интегрированного бизнеса по выдаче ипотечных кредитов, рассматривались как безудержные истории успеха. Многие другие инвестиционные банки уже создали крупные ипотечные бюро и вложили значительные средства в субстандартные платформы. Ипотека и секьюритизация приносили прибыльные сборы в то время, когда рынок США отходил от традиционной модели агентства / директора по маркетингу. ^[8]

Fannie Mae и Freddie Mac существенно сократили свои балансы, поскольку объемы выдачи ипотечных кредитов уменьшились, а секьюритизация частных торговых марок существенно выросла с 2002 года. ^[8] Крупномасштабные дефолты по субстандартному кредитованию еще не стали популярными в 2006 году; Рейтинговые агентства начали бить тревогу летом 2006 года, но ожидалось, что просрочки вырастут с самым большим пролонгацией новых кредитов (примерно в 2008 году). ^[8]

Этапы кризиса [ править ]

Кризис прошел этапы. Во-первых, в конце 2007 года более 100 компаний, занимающихся ипотечным кредитованием, обанкротились, поскольку ценные бумаги с субстандартным ипотечным покрытием больше нельзя было продавать инвесторам для приобретения средств. Во-вторых, начиная с четвертого квартала 2007 года и с тех пор каждый квартал финансовые учреждения признают огромные убытки, поскольку они корректируют стоимость своих ипотечных ценных бумаг до доли от их покупных цен. Эти потери по мере того, как рынок жилья продолжал ухудшаться, означали, что у банков более слабая капитальная база для кредитования. В-третьих, в течение первого квартала 2008 года инвестиционный банк Bear Stearns был в спешном порядке объединен с банком JP Morgan с правительственными гарантиями на сумму 30 миллиардов долларов после того, как он не смог продолжить заимствование для финансирования своей деятельности. ^[9]

В-четвертых, в сентябре 2008 года система приблизилась к краху. В начале сентября Fannie Mae и Freddie Mac , на долю которых приходилось 5 триллионов долларов по ипотечным обязательствам, были национализированы правительством США, поскольку убытки по ипотечным кредитам увеличились. Затем инвестиционный банк Lehman Brothers объявил о банкротстве. Кроме того, два крупных банка США (Washington Mutual и Wachovia) стали неплатежеспособными и были проданы более сильным банкам. ^[10] Крупнейшая в мире страховая компания, AIG , была на 80% национализирована правительством США из-за опасений относительно ее способности выполнять свои обязательства с помощью формы финансового страхования, называемой свопами по кредитному дефолту . ^[11]

Эти последовательные и серьезные институциональные неудачи, особенно банкротство Lehman, повлекли за собой дальнейший захват кредитных рынков и более серьезные глобальные последствия. Взаимосвязанный характер Lehman был таков, что его неудача вызвала общесистемные (системные) опасения относительно способности крупных организаций выполнять свои обязательства перед контрагентами. Процентные ставки, взимаемые банками друг с другом (см. Спред TED ), выросли до рекордных уровней, а различные методы получения краткосрочного финансирования стали менее доступными для нефинансовых корпораций. ^[11]

Именно это «замораживание кредита», которое некоторые описали как почти полный захват кредитных рынков в сентябре, привело к массовым процедурам финансовой помощи, внедренным правительствами всего мира в 4 квартале 2008 года. До этого момента каждое крупное институциональное вмешательство США принималось во внимание. hoc; критики утверждали, что это подорвало доверие инвесторов и потребителей к способности правительства США эффективно и активно справляться с кризисом. Кроме того, были поставлены под сомнение суждение и доверие к высокопоставленному финансовому руководству США. ^[11]

После почти полного обвала кризис перешел в то, что некоторые считают глубокой рецессией, а другие считают «перезагрузкой» экономической активности на более низком уровне, теперь, когда из системы были удалены огромные возможности кредитования. Неустойчивые заимствования и потребление в США были важными факторами роста мировой экономики в годы, предшествовавшие кризису. Ожидается, что в 2009-2011 годах в США сохранятся рекордные темпы отчуждения жилищного залога, что по-прежнему будет приносить убытки финансовым учреждениям. Резкое сокращение благосостояния из-за падения цен на жилье и фондового рынка вряд ли позволит потреблению в США вернуться к докризисному уровню. ^[12]

Томас Фридман резюмировал, как кризис прошел через этапы:

Когда эти безрассудные ипотечные кредиты в конечном итоге взорвались, это привело к кредитному кризису. Банки прекратили кредитование. Вскоре это переросло в кризис акций, поскольку обеспокоенные инвесторы ликвидировали портфели акций. Кризис справедливости заставил людей почувствовать себя бедными и привести к кризису потребления, поэтому покупка автомобилей, бытовой техники, электроники, домов и одежды только что упала. Это, в свою очередь, привело к большему количеству дефолтов компаний, обострению кредитного кризиса и метастазам в кризис безработицы, поскольку компании спешат уволить работников. ^[13]

Алан Гринспен заявил, что до тех пор, пока рекордный уровень запасов жилья на рынке не снизится до более типичных исторических уровней, цены на жилье будут испытывать понижательное давление. Пока сохраняется неопределенность в отношении цен на жилье, ценные бумаги с ипотечным покрытием будут продолжать снижаться в цене, подвергая риску здоровье банков. ^[14]

Кризис субстандартной ипотеки в контексте [ править ]

Экономист Нуриэль Рубини писал в январе 2009 года, что дефолты по субстандартным ипотечным кредитам спровоцировали более широкий глобальный кредитный кризис , но были частью множественных обрушений кредитного пузыря: «Этот кризис - не просто результат лопнувшего пузыря на рынке жилья в США или краха субстандартных ипотечных кредитов в США. Ипотечный сектор. Избыток кредитов, вызвавший эту катастрофу, был глобальным. Было много пузырей, и они распространились не только на жилищное строительство во многих странах, но и на ипотеку и ссуды на коммерческую недвижимость, на кредитные карты, автокредиты и студенческие ссуды ^[15].

Были пузыри для секьюритизированных продуктов, которые превратили эти ссуды и ипотечные кредиты в сложные, токсичные и разрушительные финансовые инструменты. И было еще больше пузырей для заимствований местных органов власти, выкупа заемных средств, хедж-фондов, коммерческих и промышленных займов, корпоративных облигаций, товаров и свопов при дефолте по кредиту ". По его мнению, именно лопание многих пузырей вызывает кризис распространяться по всему миру и усиливать свое влияние. ^[15]

Председатель ФРС Бен Бернанке в своем выступлении в январе 2009 года резюмировал кризис следующим образом:

"В течение почти полутора лет мировая финансовая система испытывала чрезвычайный стресс - стресс, который теперь решительно перекинулся на глобальную экономику в более широком смысле. Непосредственной причиной кризиса стал поворот жилищного цикла в Соединенных Штатах. и связанный с этим рост неплатежей по субстандартным ипотечным кредитам, что привело к значительным убыткам для многих финансовых учреждений и подорвало доверие инвесторов к кредитным рынкам. Однако, хотя крах субстандартных ипотечных кредитов спровоцировал кризис, события на ипотечном рынке США были лишь одним из аспектов многих более масштабный и всеобъемлющий кредитный бум, влияние которого вышло за пределы ипотечного рынка и затронуло многие другие формы кредита. Аспекты этого более широкого кредитного бума включали повсеместное снижение стандартов андеррайтинга,сбои в надзоре за кредитованием со стороны инвесторов и рейтинговых агентств, усиление зависимости от сложных и непрозрачных кредитных инструментов, которые оказались хрупкими в условиях стресса, и необычно низкая компенсация за принятие риска. Резкое прекращение кредитного бума имело обширные финансовые и экономические последствия. Финансовые учреждения столкнулись с тем, что их капитал истощился из-за убытков и списаний, а их балансы были забиты сложными кредитными продуктами и другими неликвидными активами неопределенной стоимости. Растущие кредитные риски и интенсивное неприятие рисков привели к беспрецедентному уровню кредитных спредов, и рынки секьюритизированных активов, за исключением ипотечных ценных бумаг с государственными гарантиями, закрылись. Повышенные системные риски, падение стоимости активов,и ужесточение кредита, в свою очередь, серьезно подорвало доверие бизнеса и потребителей и спровоцировало резкое замедление мировой экономической активности. Ущерб, выраженный потерянным объемом производства, потерянными рабочими местами и потерянным богатством, уже значителен ".^[16]

Томас Фридман резюмировал причины кризиса ноября 2008 года:

Правительствам сложно остановить эту дефляционную нисходящую спираль - возможно, потому, что этот финансовый кризис сочетает в себе четыре химиката, которые мы никогда не видели в такой степени, и мы не до конца понимаем, насколько разрушительным было их взаимодействие, и, возможно, до сих пор. К этим химическим веществам относятся: 1) массивное кредитное плечо - от потребителей, купивших дома за бесценок, до хедж-фондов, которые ставили 30 долларов на каждый доллар, который у них был наличными; 2) мировая экономика гораздо более взаимосвязана, чем думают люди, примером чего являются британские полицейские управления, которые сегодня испытывают финансовые затруднения, потому что они вкладывают свои сбережения в онлайн-исландские банки - чтобы получить немного лучшую доходность - которые обанкротились; 3) глобально взаимосвязанные финансовые инструменты, которые настолько сложны, что большинство генерального директоране разбираюсь с ними и не понимаю, как они работают - особенно в обратную сторону; 4) финансовый кризис, который начался в Америке с нашей токсичной ипотечной ссуды. Когда кризис начинается в Мексике или Таиланде, мы можем защитить себя; когда это начнется в Америке, никто не сможет. Вы объединяете эти большие рычаги с такой большой глобальной интеграцией с такой большой сложностью и начинаете кризис в Америке, и у вас возникает очень взрывоопасная ситуация.^[17]

Данные субстандартного рынка [ править ]

Стоимость субстандартных ипотечных кредитов в США по состоянию на март 2007 года оценивалась в 1,3 триллиона долларов ^[18], при этом непогашенные субстандартные ипотечные кредиты с первым залогом составляли более 7,5 миллионов долларов . ^[19] Примерно 16% субстандартных кредитов с ипотечными кредитами с регулируемой процентной ставкой (ARM) были просрочены в течение 90 дней или находились в процессе обращения взыскания по состоянию на октябрь 2007 года, что примерно в три раза больше, чем в 2005 году. ^[20] К январю 2008 года уровень просрочек вырос до 21% ^[21], а к маю 2008 г. - 25%. ^[22]

В период с 2004 по 2006 год доля субстандартных ипотечных кредитов по отношению к общему количеству выдач варьировалась от 18% до 21% по сравнению с менее чем 10% в 2001-2003 годах и в 2007 году. ^{[23] [24]} Субстандартные ипотечные кредиты составляют лишь 6,8% непогашенных кредитов. в США, тем не менее, они составляют 43% случаев отчуждения права выкупа, начатого в третьем квартале 2007 года. ^[25] В течение 2007 года около 1,3 миллиона объектов недвижимости были предметом 2,2 миллиона заявок на отчуждение права выкупа, что на 79% и 75% соответственно больше по сравнению с 2006 годом. в том числе уведомления по умолчанию, уведомления о продаже на аукционе и возвращении права собственности банка, могут включать несколько уведомлений об одном и том же объекте. ^[26]

В течение 2008 года это увеличилось до 2,3 миллиона объектов, что на 81% больше, чем в 2007 году. ^[27] В период с августа 2007 года по сентябрь 2008 года примерно 851 000 домов были изъяты кредиторами у домовладельцев. ^[28] Выкупа сконцентрирована в определенных штатах как с точки зрения количества, так и скорости обращения взыскания. ^{[29] На} десять штатов пришлось 74% заявок о взыскании права выкупа в 2008 году; две ведущие (Калифорния и Флорида) составляли 41%. Девять штатов были выше среднего национального показателя потери права выкупа в 1,84% домохозяйств. ^[30]

Рынок ипотечных кредитов оценивается в 12 триллионов долларов ^{[31], из} которых примерно 6,41% просроченных кредитов и 2,75% кредитов находятся в обращении по состоянию на август 2008 года. ^[32] Расчетная стоимость субстандартных ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой (ARM), пересчитываемая по более высоким процентным ставкам. составляет 400 миллиардов долларов США на 2007 год и 500 миллиардов долларов США в 2008 году. Ожидается, что активность по сбросу вырастет до месячного пика в марте 2008 года в размере почти 100 миллиардов долларов, а затем снизится. ^[33] Планируется, что в 2008 году в среднем 450 000 субстандартных ARM будут подвергаться первому повышению ставки каждый квартал ^[34].

По оценкам, 8,8 миллиона домовладельцев (почти 10,8% от общего числа) имеют нулевой или отрицательный капитал по состоянию на март 2008 года, что означает, что их дома стоят меньше, чем их ипотека. Это дает стимул «уйти» из дома, несмотря на влияние кредитного рейтинга. ^[35]

К январю 2008 года инвентаризация непроданных новых домов составляла 9,8 месяцев, исходя из объема продаж в декабре 2007 года, что является самым высоким уровнем с 1981 года. ^[36] Кроме того, на продажу было выставлено почти четыре миллиона непроданных существующих домов, ^{[37] в} том числе почти 2,9 миллиона, которые остались вакантными. ^[38] Это избыточное предложение домашнего инвентаря оказывает значительное понижательное давление на цены. По мере снижения цен все больше домовладельцев подвергаются риску дефолта и потери права выкупа. Согласно индексу цен S & P / Case-Shiller, к ноябрю 2007 года средние цены на жилье в США упали примерно на 8% по сравнению с пиковыми значениями во втором квартале 2006 года ^[39], а к маю 2008 года они упали на 18,4%. ^[40]Снижение цен в декабре 2007 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило 10,4%, а в мае 2008 г. - 15,8%. ^[41] Ожидается, что цены на жилье будут продолжать снижаться до тех пор, пока этот запас избыточных домов (избыточное предложение) не снизится до более типичных уровней.

Статистика семейного долга [ править ]

В 1981 году частный долг США составлял 123 процента валового внутреннего продукта (мера размера экономики); к третьему кварталу 2008 года он составил 290%. В 1981 году долг домашних хозяйств составлял 48 процентов ВВП; в 2007 году - 100%. ^[42]

В то время как цены на жилье росли, потребители сберегали меньше ^[43] и больше брали в долг и тратили. Культура потребления - это фактор «экономики, основанной на немедленном вознаграждении». ^[44] Начиная с 2005 года, американские домохозяйства тратили более 99,5% своего располагаемого личного дохода на потребление или выплату процентов. ^[45] Если из этих расчетов исключить условные обозначения, в основном относящиеся к жилью, занимаемому владельцами, американские домохозяйства тратят ежегодно, начиная с 1999 года, больше, чем их располагаемый личный доход. ^[46]

Долг домохозяйств вырос с 705 миллиардов долларов на конец 1974 года, 60% располагаемого личного дохода , до 7,4 триллионов долларов в конце 2000 года и, наконец, до 14,5 триллионов долларов в середине 2008 года, 134% располагаемого личного дохода. ^[47] В течение 2008 года у типичного домохозяйства в США было 13 кредитных карт, при этом 40% домохозяйств имели остаток на счету, по сравнению с 6% в 1970 году. ^[48] Долг США по ипотеке по отношению к ВВП увеличился с 46% в среднем в течение периода. До 73% в течение 2008 года, достигнув 10,5 трлн долларов. ^[49]

Статистика долга финансового сектора [ править ]

Мартин Вольф писал: «В США состояние финансового сектора может быть гораздо более важным, чем в Японии. Крупные накопления долга в США были созданы не нефинансовыми корпорациями, а домашними хозяйствами и финансовым сектором. Валовой долг финансового сектора выросла с 22 процентов ВВП в 1981 году до 117 процентов в третьем квартале 2008 года, в то время как долг нефинансовых корпораций вырос лишь с 53 процентов до 76 процентов ВВП. Таким образом, желание сокращение финансовых институтов балансов может стать еще более серьезной причиной рецессии в США ». ^[42]

Кредитный риск [ править ]

Традиционно кредиторы (которые в основном были сберегательными учреждениями ) несли кредитный риск по выданным ипотечным кредитам. За последние 60 лет различные финансовые инновации постепенно позволили кредиторам продавать право на получение выплат по ипотечным кредитам, которые они выдают, посредством процесса, называемого секьюритизацией . Полученные ценные бумаги называются ипотечными ценными бумагами (MBS) и обеспеченными долговыми обязательствами (CDO). Большинство американских ипотечных кредитов сейчас хранятся в ипотечных пулах, что является общим термином для MBS и CDO. Из 10,6 триллиона долларов США по ипотечным жилищным ипотечным кредитам по состоянию на середину 2008 года 6,6 триллионов долларов принадлежали ипотечным пулам, а 3,4 триллиона долларов - традиционным депозитным учреждениям.^[50] Эта модель «от источника к распространению» означает, что инвесторы, владеющие MBS и CDO, также несут несколько типов рисков, и это имеет множество последствий. В целом, существует пять основных типов риска: ^{[51] [52]}

К началу 21 века эти нововведения создали модель ипотечного кредитования «от источника к распространению», что означает, что ипотека превратилась в почти столько же ценных бумаг, сколько и ссуд. Поскольку субстандартные ссуды имеют такой высокий риск погашения, получение больших объемов субстандартных ссуд сберегательными учреждениями или коммерческими банками было невозможно без секьюритизации.

С системной точки зрения доминирование секьюритизации сделало риски ипотечного рынка схожими с рисками других рынков ценных бумаг, особенно нерегулируемых рынков ценных бумаг. В целом на этих рынках существует пять основных типов риска: ^{[51] [52] [53]}

Это означает, что на ипотечном рынке заемщикам больше не нужно отказываться от дефолта и очень значительно сокращать денежные потоки, прежде чем кредитный риск резко возрастет. Любое количество факторов, влияющих на материальный или предполагаемый риск - снижение цен на недвижимость или банкротство крупного контрагента - может вызвать рост системного риска и риска ликвидности для учреждений и оказать значительное негативное влияние на всю ипотечную отрасль. Риск может быть увеличен из-за высокого уровня долга (финансового рычага) среди домашних хозяйств и предприятий, который возник в последние годы. Наконец, риски, связанные с ипотечным кредитованием в США, имеют глобальные последствия, потому что рынок MBS является огромным глобальным финансовым рынком.

Особое беспокойство вызывает довольно новая инновация - свопы на дефолт по кредиту (CDS). Инвесторы в MBS могут застраховаться от кредитного риска, купив CDS, но по мере роста риска контрагенты по контрактам CDS должны предоставить обеспечение и создать резервы на случай, если возникнут дополнительные платежи. Скорость и серьезность роста рисков на рынке субстандартных кредитов создавали неопределенность во всей системе, и инвесторы задавались вопросом, не смогут ли крупные контрагенты по CDS, такие как AIG, выполнить свои обязательства.

Понимание типов рисков, связанных с кризисом субстандартного кредитования [ править ]

Причины этого кризиса разнообразны и сложны. ^[54] Понимание и управление волновым эффектом мировой экономики представляет собой серьезную проблему для правительств, предприятий и инвесторов. Кризис можно объяснить рядом факторов, таких как неспособность домовладельцев производить выплаты по ипотеке ; неверное суждение заемщика и / или кредитора; и ипотечные стимулы, такие как процентные ставки, которые позже значительно вырастут.

Кроме того, снижение цен на жилье затруднило рефинансирование . В результате финансиализации и нововведений в секьюритизации риски, связанные с неспособностью домовладельцев выплачивать ипотечные платежи, распространились широко, что повлекло за собой ряд последствий. Есть пять основных категорий рисков:

1. Кредитный риск: Традиционно риск неисполнения обязательств (называемый кредитным риском ) принимает на себя банк, выдавший ссуду. Однако из-за нововведений в области секьюритизации кредитный риск часто перекладывается на сторонних инвесторов. Права на выплаты по ипотеке были преобразованы в различные сложные инвестиционные инструменты, обычно классифицируемые как ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) или обеспеченные долговые обязательства.(CDO). CDO, по сути, представляет собой переупаковку существующего долга, и в последние годы обеспечение MBS составляло значительную долю выпуска. В обмен на покупку MBS или CDO и принятие на себя кредитного риска сторонние инвесторы получают требование по ипотечным активам и связанным с ними денежным потокам, которые становятся залогом в случае дефолта. Еще один метод защиты от дефолтов - это своп кредитного дефолта , при котором одна сторона платит премию, а другая сторона платит им, если определенный финансовый инструмент не выполняет свои обязательства.
2. Риск изменения цены актива: оценка активов MBS и CDO является сложной задачей, и соответствующий учет « справедливой стоимости » или « рыночной стоимости » подлежит широкому толкованию. Оценка основывается как на возможности получения платежей по субстандартным ипотечным кредитам, так и на существовании жизнеспособного рынка, на котором эти активы могут быть проданы, которые взаимосвязаны. Рост просрочек по ипотечным кредитам снизил спрос на такие активы. Банки и институциональные инвесторы признали существенные убытки при переоценке своих MBS в сторону понижения. Несколько компаний, которые занимали деньги с использованием активов MBS или CDO в качестве обеспечения , столкнулись с требованиями о внесении залога , поскольку кредиторы выполнили свои договорные права, чтобы вернуть свои деньги. ^[55] Существует некоторая дискуссия по поводу того, следует ли временно приостановить учет по справедливой стоимости или изменить его, поскольку крупные списания трудно оцениваемых активов MBS и CDO могли усугубить кризис. ^[56]
3. Риск ликвидности : многие компании полагаются на доступ к рынкам краткосрочного финансирования для получения наличных средств (т. Е. Ликвидности), таких как рынки коммерческих бумаг и рынки обратной покупки. Компании и механизмы структурированного инвестирования (SIV) часто получают краткосрочные ссуды путем выпуска коммерческих бумаг, залога ипотечных активов или CDO в качестве обеспечения. Инвесторы предоставляют наличные деньги в обмен на коммерческие бумаги, получая процентные ставки денежного рынка. Однако из-за опасений относительно стоимости обеспечения по ипотечным активам, связанных с субстандартными и альтернативными кредитами, способность многих компаний выпускать такие бумаги существенно снизилась. ^[57]Объем выпущенных биржевых облигаций на 18 октября 2007 г. снизился на 25% до 888 млрд долларов с уровня 8 августа. Кроме того, процентная ставка, взимаемая инвесторами при предоставлении ссуд по коммерческим бумагам, значительно превысила исторический уровень. ^[58]
4. Риск контрагента: крупные инвестиционные банки и другие финансовые учреждения заняли значительные позиции в сделках с производными кредитными инструментами , некоторые из которых служат формой страхования от дефолта по кредитам. Из-за воздействия вышеперечисленных рисков финансовое состояние инвестиционных банков ухудшилось, что потенциально увеличивает риск для их контрагентов и создает дополнительную неопределенность на финансовых рынках. Прекращение существования и спасение Bear Stearns отчасти было связано с его ролью в этих производных финансовых инструментах. ^[59]
5. Системный риск: совокупный эффект этих и других рисков недавно был назван системным риском . По словам лауреата Нобелевской премии доктора А. Майкла Спенса, "системный риск в финансовой системе возрастает, когда ранее некоррелированные риски меняются и становятся сильно коррелированными. Когда это происходит, модели страхования и диверсификации терпят неудачу. Существуют два поразительных аспекта текущего кризиса и его истоков. Один из них заключается в том, что системный риск неуклонно накапливается. в системе. Во-вторых, это накопление осталось незамеченным или не было предпринято никаких действий. Это означает, что оно не было воспринято большинством участников, пока не стало слишком поздно. Финансовые инновации, направленные на перераспределение и снижение рисков, по всей видимости, в основном скрыли это из поля зрения. Важной задачей в будущем будет лучше понять эту динамику как аналитическую основу системы раннего предупреждения в отношении финансовой нестабильности ». ^[60]

Влияние на корпорации и инвесторов [ править ]

Обычные инвесторы и корпорации сталкиваются с различными рисками из-за неспособности держателей ипотечных кредитов платить. Они различаются в зависимости от юридического лица. Некоторые общие риски по типу организации включают:

• Коммерческие / депозитные банковские корпорации: На прибыль, сообщаемую крупными банками, негативно влияют дефолты по различным типам активов, включая ипотечные ссуды, кредитные карты и автокредиты. Компании оценивают эти активы (дебиторскую задолженность) на основе оценок собираемости. Компании регистрируют расходы в текущем периоде, чтобы скорректировать эту оценку, увеличивая свои резервы по безнадежным долгам и сокращая прибыль. Быстрые или неожиданные изменения в оценке активов могут привести к нестабильности доходов и курсов акций. Способность кредиторов предсказать будущие поступления - сложная задача, зависящая от множества переменных. ^[61]Кроме того, убытки банка по ипотеке могут привести к сокращению кредитования или поиску дополнительных средств на рынках капитала, если это необходимо для соблюдения нормативных требований о резерве капитала. Многие банки также покупали ценные бумаги с ипотечным покрытием и несли убытки по этим инвестициям.
• Инвестиционные банки, ипотечные кредиторы и инвестиционные фонды недвижимости: эти организации сталкиваются с аналогичными рисками для банков, но не обладают стабильностью, обеспечиваемой банковскими депозитами клиентов. У них есть бизнес-модели, которые в значительной степени полагаются на способность регулярно обеспечивать новое финансирование через CDO или выпуск коммерческих ценных бумаг , краткосрочные заимствования под более низкие процентные ставки и долгосрочные кредиты под более высокие процентные ставки (т. Е. Получение прибыли от спрэда процентных ставок. ") Такие фирмы получали больше прибыли, чем больше заемных средствони становились (т. е. тем больше они занимали и давали взаймы) по мере роста стоимости жилья. Например, инвестиционные банки привлекали заемные средства примерно в 30 раз больше капитала, в то время как коммерческие банки имеют нормативный предел левериджа примерно в 15 раз больше капитала. Другими словами, на каждый доллар, предоставленный инвесторами, инвестиционные банки занимали и ссужали 30 долларов. ^[62] Однако из-за снижения стоимости жилья активы, обеспеченные ипотекой, многие из которых были приобретены на заемные средства, снизились в цене. Далее краткосрочное финансирование становилось дороже или недоступно. Такие фирмы подвергаются повышенному риску значительного снижения балансовой стоимости из-за продажи активов по невыгодным ценам, и многие из них объявили о банкротстве или были поглощены. ^[63]
• Страховые компании: такие корпорации, как AIG, предоставляют страховые продукты, называемые свопами кредитного дефолта., которые предназначены для защиты от невозврата кредита в обмен на премию или комиссию. От них требуется внести определенную сумму обеспечения (например, денежные средства или другие ликвидные активы), чтобы иметь возможность производить платежи в случае дефолта. Размер капитала зависит от кредитного рейтинга страховщика. Из-за неопределенности финансового положения страховой компании и потенциального риска дефолта кредитные агентства могут понизить рейтинг страховщика, что требует немедленного увеличения суммы предоставленного обеспечения. Этот цикл «риск-понижение-пост» может быть циклическим и деструктивным для нескольких фирм и стал одним из факторов спасения AIG. Кроме того, многие крупные банки застраховали свои активы, обеспеченные ипотекой, с помощью AIG. Если бы AIG было разрешено обанкротиться и не выплатить этим банкам то, что она им была должна,эти учреждения могли потерпеть неудачу, создав риск для всей финансовой системы. С сентября 2008 года правительство США предоставило AIG финансовую поддержку в размере 150 миллиардов долларов, большая часть которых поступает через AIG в банки.^{[64] [65]}
• Юридические лица специального назначения (SPE): это юридические лица, которые часто создаются как часть процесса секьюритизации, чтобы по существу удалить определенные активы и обязательства с банковских балансов, теоретически защищая материнскую компанию от кредитного риска. Как и корпорации, SPE обязаны переоценивать свои ипотечные активы на основе оценок сбора платежей по ипотеке. Если эта оценка упадет ниже определенного уровня или если денежный поток упадет ниже договорного уровня, инвесторы могут сразу получить права на обеспечение ипотечного актива. Это также может стать причиной быстрой продажи активов по невыгодным ценам. Другие SPE, называемые структурными инвестиционными механизмами(SIV) выпускают коммерческие бумаги и используют вырученные средства для покупки секьюритизированных активов, таких как CDO. На эти предприятия повлияла девальвация ипотечных активов. Несколько крупных SIV связаны с крупными банками. Юридические структуры SIV позволили финансовым учреждениям снимать большие суммы долга со своих балансов, что позволило им использовать более высокие уровни левериджа и повысить прибыльность в период бума. Поскольку стоимость активов SIV снизилась, банки были вынуждены вернуть долг в свои бухгалтерские книги, что вызвало немедленную потребность в капитале (для достижения нормативных минимумов), что усугубило проблемы с ликвидностью в банковской системе. ^[66] Некоторые утверждают, что перевод активов за пределы баланса снижает прозрачность финансовой отчетности; SPE подверглась тщательной проверке в рамкахКрах Enron тоже. Финансирование через забалансовые структуры регулируется слабо. SIV и аналогичные структуры иногда называют теневой банковской системой . ^[67]
• Инвесторы: на акции или облигации вышеуказанных компаний влияет более низкая прибыль и неопределенность в отношении оценки ипотечных активов и связанных с ними сборов платежей. Многие инвесторы и корпорации приобрели MBS или CDO в качестве инвестиций и понесли связанные с этим убытки.

Понимание платежеспособности финансового учреждения [ править ]

Критики утверждали, что из-за сочетания высокого кредитного плеча и убытков банковская система США фактически неплатежеспособна (т. Е. Капитал отрицательный или будет отрицательным по мере развития кризиса) ^{[68], в} то время как банки возражают, что у них есть денежные средства, необходимые для продолжают работать или имеют «хорошую капитализацию». По мере того, как кризис прогрессировал до середины 2008 года, стало очевидно, что растущие убытки по ипотечным ценным бумагам в крупных, системно значимых учреждениях снижали общую стоимость активов, принадлежащих конкретным фирмам, до критической точки, примерно равной стоимости их обязательств. .

Немного теории бухгалтерского учета поможет разобраться в этой дискуссии. Это учет личность (т.е. равенство , которое должно справедливо и по определению) , что активы равны сумме обязательств и собственного капитала . Собственный капитал состоит в основном из обыкновенных или привилегированных акций и нераспределенной прибыли компании и также называется капиталом . Финансовый отчет , отражающий эти суммы называется балансом .

Если фирме навязывают сценарий с отрицательным капиталом, она технически неплатежеспособна с точки зрения баланса. Однако у фирмы может быть достаточно денежных средств для погашения краткосрочных обязательств и продолжения деятельности. Банкротство происходит, когда фирма не может выплатить свои немедленные обязательства и ищет правовой защиты, которая позволит ей либо пересмотреть свои договоренности с кредиторами, либо ликвидировать свои активы. Соответствующие формы бухгалтерского уравнения для этого обсуждения показаны ниже:

• Активы = Обязательства + Собственный капитал
• Собственный капитал = Активы - Обязательства = Собственная стоимость или капитал
• Коэффициент финансового левериджа = Актив / Собственный капитал

Если активы равны обязательствам, то собственный капитал должен быть равен нулю. В то время как стоимость активов на балансе будут уцененные отражать ожидаемые потери, эти учреждения все еще обязаны кредиторам в полном объеме обязательств. Чтобы использовать упрощенный пример, компания X использовала 10 долларов США для собственного капитала или капитала, чтобы занять еще 290 долларов и инвестировать сумму в 300 долларов в различные активы, стоимость которых упала на 10% до 270 долларов. У этой фирмы был "заемный капитал" 30: 1 (300 долларов активов / 10 долларов собственного капитала = 30), и теперь у нее активы на 270 долларов, обязательства на 290 долларов и собственный капитал отрицательный 20 долларов. Такие коэффициенты левериджа были типичными для крупных инвестиционных банков в 2007 году. При кредитном плече 30: 1 требуется всего 3,33% убытка, чтобы уменьшить собственный капитал до нуля.

Банки используют различные меры регулирования для описания своей финансовой устойчивости, например, капитал первого уровня . Такие меры обычно начинаются с справедливости, а затем прибавляются или вычитаются другие показатели. Банки и регулирующие органы подвергались критике за включение относительно «более слабых» или менее ощутимых сумм в меры регулятивного капитала. Например, отложенные налоговые активы (которые представляют собой будущую экономию на налогах, если компания получает прибыль) и нематериальные активы (например, неденежные суммы, такие как гудвил или товарные знаки) были включены в расчеты капитала первого уровня некоторыми финансовыми учреждениями. В других случаях банки имели законную возможность выводить обязательства со своих балансов с помощью структурированных инвестиционных инструментов., что улучшило их соотношение. Критики предлагают использовать показатель «материального общего капитала», который исключает неденежные активы из этих показателей. Как правило, отношение реального основного капитала к активам ниже (т. Е. Более консервативно), чем соотношение уровня 1. ^[69]

Банки и правительства предприняли значительные шаги для улучшения показателей достаточности капитала, выпуская новые привилегированные акции частным инвесторам или правительству в форме финансовой помощи, а также сократив дивиденды.

Осмысление событий сентября 2008 г. [ править ]

Риск ликвидности и механизм финансирования денежного рынка [ править ]

В сентябре 2008 г. паевые инвестиционные фонды денежного рынка начали испытывать значительный отток средств инвесторами после банкротства Lehman Brothers и финансовой помощи AIG . Это создавало значительный риск, поскольку фонды денежного рынка являются неотъемлемой частью текущего финансирования корпораций всех типов. Индивидуальные инвесторы ссужают деньги фондам денежного рынка, которые затем предоставляют средства корпорациям в обмен на корпоративные краткосрочные ценные бумаги, называемые коммерческими ценными бумагами, обеспеченными активами (ABCP). ^[70]

Тем не менее, потенциальный пробег банк начал на определенные фонды денежного рынка. Если бы эта ситуация ухудшилась, способность крупных корпораций обеспечить необходимое краткосрочное финансирование за счет выпуска ABCP была бы значительно нарушена. Чтобы помочь с ликвидностью во всей системе, Казначейство и Федеральный резервный банк объявили, что банки могут получать средства через дисконтное окно Федеральной резервной системы, используя ABCP в качестве обеспечения. ^[70]

Чтобы остановить потенциальный рост паевых инвестиционных фондов денежного рынка, Казначейство также объявило 19 сентября о новой программе страхования инвестиций на сумму 50 миллиардов долларов, аналогичной программе Федеральной корпорации страхования вкладов (FDIC) для обычных банковских счетов. ^[71]

Ключевые показатели риска [ править ]

Ключевые индикаторы риска стали крайне нестабильными в сентябре 2008 года, что побудило правительство США принять Закон о чрезвычайной экономической стабилизации 2008 года . « Спред TED » - это мера кредитного риска для межбанковского кредитования. В этом разница между: 1) безрисковой ставкой трехмесячных казначейских векселей США; и 2) трехмесячная лондонская ставка межбанковского заимствования (LIBOR), которая представляет собой ставку, по которой банки обычно ссужают друг другу ссуды. Более высокий спред указывает на то, что банки воспринимают друг друга как более рискованных контрагентов. Вексель считается «безрисковым», потому что за ним стоит полная вера и кредит доверия правительства США; теоретически правительство могло бы просто печатать деньги, чтобы инвесторы вернули свои деньги в срок погашения казначейского векселя.

В конце сентября 2008 года спрэд TED достиг рекордных уровней. Диаграмма показывает, что динамика доходности казначейских облигаций была более значимой движущей силой, чем изменения LIBOR. Доходность трехмесячных казначейских векселей, столь близкая к нулю, означает, что люди готовы отказаться от процентов только для того, чтобы сохранить свои деньги (основную сумму) в течение трех месяцев - очень высокий уровень неприятия риска и указывает на жесткие условия кредитования. Движущей силой этого изменения был перевод инвесторами средств из фондов денежного рынка (которые обычно считались почти безрисковыми, но с несколько более высокой доходностью, чем казенные векселя) и других типов инвестиций в казначейские векселя. ^[72]

Кроме того, увеличение LIBOR означает, что финансовые инструменты с переменными процентными ставками становятся все более дорогими. Например, ипотечные кредиты с регулируемой процентной ставкой, автокредиты и процентные ставки по кредитным картам часто привязаны к LIBOR; по некоторым оценкам, ссуды и деривативы привязаны к ставке LIBOR на сумму до 150 триллионов долларов . ^[73] Более высокие процентные ставки оказывают дополнительное понижательное давление на потребление, увеличивая риск рецессии.

Свопы на дефолт по кредитам и кризис субстандартного ипотечного кредитования [ править ]

Свопы кредитных дефолтов (CDS) - это договоры страхования, обычно используемые для защиты держателей облигаций от риска дефолта, называемого кредитным риском . Поскольку финансовое состояние банков и других организаций ухудшилось из-за убытков, связанных с ипотекой, вероятность того, что страховые компании будут вынуждены платить своим контрагентам, увеличилась. Это создало неопределенность во всей системе, поскольку инвесторы задавались вопросом, какие компании будут вынуждены платить для покрытия дефолтов.

Например, компания Alpha выпускает облигации для населения в обмен на денежные средства. Держатели облигаций платят финансовому учреждению страховую премию в обмен на то, что оно принимает на себя кредитный риск. Если компания Alpha обанкротится и не сможет выплатить проценты или основную сумму обратно своим держателям облигаций, страховая компания будет платить держателям облигаций для покрытия некоторых или всех убытков. Фактически держатель облигации «обменял» свой кредитный риск со страховщиком. CDS могут использоваться для страхования определенных финансовых рисков, как описано в примере выше, или могут использоваться спекулятивно. Поскольку CDS могут продаваться на публичных биржах, как акции, или могут быть предметом частных переговоров, точное количество контрактов CDS, находящихся в обращении в данный момент, трудно измерить. С 1998 по 2008 год объем торговли CDS увеличился в 100 раз.Оценки номинальной стоимости долга, покрываемого контрактами CDS, варьируются от 33 до 47 триллионов долларов США по состоянию на ноябрь 2008 года.^[74]

Многие CDS покрывают обеспеченные ипотекой ценные бумаги или обеспеченные долговые обязательства (CDO), вовлеченные в кризис субстандартного ипотечного кредитования. CDS слабо регулируются. Не существует централизованного информационного центра для соблюдения CDS в случае, если ключевой игрок в отрасли не может выполнить свои обязательства. Требуемое корпоративное раскрытие обязательств, связанных с CDS, было раскритиковано как неадекватное. Страховые компании, такие как AIG, MBIA и Ambac, столкнулись с понижением рейтингов из-за их потенциальных рисков из-за широко распространенных дефолтов по долгам. Эти учреждения были вынуждены получить дополнительные средства (капитал) для компенсации этого риска. В случае с AIG ее CDS на сумму около 440 миллиардов долларов, связанные с CDO, привели к финансовой помощи правительства США. ^[74]

Теоретически, поскольку свопы на дефолт по кредиту представляют собой двухсторонние контракты, нет чистой потери богатства. Для каждой компании, понесшей убытки, будет соответствующая прибыль в другом месте. Вопрос в том, какие компании окажутся на крючке, чтобы платить и принимать убытки, и будут ли у них средства для покрытия таких убытков. Когда в сентябре 2008 года инвестиционный банк Lehman Brothers обанкротился, возникла большая неопределенность в отношении того, какие финансовые учреждения должны будут погасить контракты CDS по его непогашенным долгам на сумму 600 миллиардов долларов. ^{[75] [76]} Значительные убытки инвестиционного банка Merrill Lynch из-за « синтетического CDO » (сочетающего характеристики риска CDO и CDS) сыграли заметную роль в его поглощении Bank of America.^[77]

Влияние на денежную массу [ править ]

Одним из показателей доступности средств (ликвидности) может быть денежная масса . В конце 2008 года наиболее ликвидный показатель денежной массы США (M1) значительно увеличился, поскольку правительство вмешалось с целью вливания средств в систему.

Акцент на управлении денежной массой в недавней истории снизился, поскольку инфляция в развитых странах снизилась. Исторически сложилось так, что внезапное увеличение денежной массы могло привести к повышению процентных ставок, чтобы предотвратить инфляцию или инфляционные ожидания. ^[78]

Если правительство США создаст большие суммы денег, чтобы помочь ему приобрести у банков токсичные ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и другие неэффективные активы, возникнет риск инфляции и девальвации доллара по сравнению с другими странами. Однако этот риск вызывает меньшую озабоченность ФРС, чем дефляция и стагнация роста по состоянию на декабрь 2008 года. ^[79] Кроме того, доллар укрепился, поскольку другие страны снизили свои процентные ставки во время кризиса. Это связано с тем, что спрос на валюту обычно пропорционален процентным ставкам; снижение процентных ставок снижает спрос на валюту и, таким образом, она снижается по сравнению с другими валютами.

Во время выступления в январе 2009 года председатель ФРС Бен Бернанке назвал стратегию кредитования под различные виды залога «Кредитное ослабление» и объяснил риски инфляции следующим образом: «Некоторые наблюдатели выразили обеспокоенность тем, что, расширяя свой баланс, Федеральная резервная система фактически печатает деньги, что в конечном итоге приведет к инфляции. Кредитная деятельность ФРС действительно привела к значительному увеличению избыточных резервов банков. Банковские резервы вместе с валютой составляют самое узкое определение денег, т.е. денежная база; как и следовало ожидать, эта денежная единица значительно выросла по мере расширения баланса ФРС. Однако банки предпочитают оставлять большую часть своих избыточных резервов бездействующими, в большинстве случаев на депозите в ФРС. Следовательно,темпы роста более широких денежных агрегатов, таких как M1 и M2, были намного ниже, чем темпы роста денежной базы. На данный момент, при слабой мировой экономической активности и низких ценах на сырьевые товары, мы видим небольшой риск инфляции в ближайшем будущем; действительно, мы ожидаем, что инфляция продолжит замедляться ».^[16]

Порочные циклы [ править ]

Цикл первый: рынок жилья [ править ]

Первый порочный круг связан с рынком жилья и связан с обратными эффектами просрочки платежей и отчуждения права выкупа закладных на цены на жилье. К сентябрю 2008 года средние цены на жилье в США упали более чем на 20% по сравнению с пиком середины 2006 года. ^{[80] [81]}

Это серьезное и неожиданное снижение цен на жилье означало, что многие заемщики имеют нулевой или отрицательный капитал в своих домах, а это означает, что их дома стоили меньше, чем их ипотечные кредиты. По состоянию на март 2008 года около 8,8 миллиона заемщиков - 10,8% всех домовладельцев - имели отрицательный собственный капитал в своих домах, и, как полагают, к ноябрю 2008 года это число выросло до 12 миллионов. У заемщиков в этой ситуации есть стимул «уйти» "от ипотечных кредитов и бросить свои дома, даже если это повредит их кредитному рейтингу на несколько лет. ^[82]

Причина в том, что в отличие от большинства других стран, американская ипотечная жилищная ипотека - это ссуды без права регресса ; после того, как кредитор вернул себе имущество, приобретенное с использованием ипотечного кредита, у него больше не будет никаких претензий к доходу или активам неплатежеспособного заемщика. По мере того, как все больше заемщиков перестают выплачивать свои ипотечные платежи, увеличивается количество случаев потери права выкупа и предложения домов для продажи. Это оказывает понижательное давление на цены на жилье, что еще больше снижает собственный капитал домовладельцев . Снижение выплат по ипотеке также снижает стоимость ценных бумаг , обеспеченных ипотекой , что подрывает чистую стоимость и финансовое состояние банков. Этот порочный круг лежит в основе кризиса. ^[83]

Цикл второй: финансовый рынок и обратная связь на рынке жилья [ править ]

Второй порочный круг - между рынком жилья и финансовым рынком. Исчезновение права выкупа снижает приток денежных средств в банки и стоимость ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS), которыми широко владеют банки. Банки несут убытки и требуют дополнительных средств («рекапитализация»). Если банки недостаточно капитализированы для кредитования, экономическая активность замедляется, а безработица растет, что еще больше увеличивает потери права выкупа закладных.

По состоянию на август 2008 года финансовые компании по всему миру списали свои запасы ценных бумаг, связанных с субстандартными кредитами, на 501 миллиард долларов США. ^[84] Невыполнение обязательств по ипотеке и резервы на случай будущих дефолтов привели к снижению прибыли 8533 депозитарных учреждений США, застрахованных FDIC, с 35,2 млрд долларов в четвертом квартале 2006 года до 646 млн долларов в том же квартале годом позже, то есть на 98%. В четвертом квартале 2007 года были худшие квартальные показатели банков и сбережений с 1990 года. За весь 2007 год застрахованные депозитные учреждения заработали примерно 100 миллиардов долларов, что на 31% меньше рекордной прибыли в 145 миллиардов долларов в 2006 году. Прибыль снизилась с 35,6 миллиардов долларов в первом квартале 2007 года до 19,3 миллиардов долларов. в I квартале 2008 г. - снижение на 46%. ^{[85] [86]}

Данные Федеральной резервной системы показывают, что банки значительно ужесточили стандарты кредитования на протяжении всего кризиса. ^[87]

Понимание теневой банковской системы [ править ]

За последние два десятилетия благодаря финансовым инновациям возникло множество небанковских организаций, которые стали важной частью кредитных рынков. Эти организации часто являются посредниками между банками или корпоративными заемщиками и инвесторами и называются теневой банковской системой . К этим организациям не применялись те же требования к раскрытию информации и требованиям к капиталу, что и к традиционным банкам. В результате они стали активно использовать заемные средства, делая рискованные ставки, создавая то, что критики назвали значительной уязвимостью в основе финансовой системы.

Эти компании также брали краткосрочные займы, что означало, что им приходилось часто возвращаться к пресловутой колоде для получения дополнительных средств, приобретая при этом долгосрочные, неликвидные (трудно продаваемые) активы. Когда разразился кризис, и они больше не могли получать краткосрочное финансирование, они были вынуждены продать эти долгосрочные активы на очень депрессивных рынках по бросовым ценам, что затруднило получение кредита в масштабах всей системы. Кризис долгосрочного управления капиталом 1998 года был предвестником этого аспекта нынешнего кризиса, поскольку во время этого кризиса рухнула теневое банковское учреждение с высокой долей заемных средств и системными последствиями.

В своем выступлении в июне 2008 года министр финансов США Тимоти Гейтнер , тогдашний президент и главный исполнительный директор Федерального резервного банка штата Нью-Йорк, возложил значительную вину за замораживание кредитных рынков на «бегство» организаций в «параллельной» банковской системе, которую также называют теневой банковской системы . Эти организации стали критически важными для кредитных рынков, лежащих в основе финансовой системы, но не подвергались такому же регулятивному контролю. Кроме того, эти организации были уязвимы, потому что они брали краткосрочные займы на ликвидных рынках для покупки долгосрочных, неликвидных и рискованных активов. Это означало, что перебои на кредитных рынках заставят их быстро сокращать заемные средства , продавая свои долгосрочные активы по заниженным ценам. ^[88]

Он описал значимость этих организаций: «В начале 2007 года обеспеченные активами каналы продажи коммерческих бумаг в структурированных инвестиционных механизмах, в привилегированных ценных бумагах с аукционными ставками, облигациях с опционами на торги и векселях до востребования с плавающей ставкой имели совокупный размер активов примерно в 2,2 триллиона долларов. . Активы, финансируемые овернайт в рамках трехстороннего РЕПО, выросли до 2,5 триллиона долларов. Активы в хедж-фондах выросли примерно до 1,8 триллиона долларов. Совокупные балансы пяти крупнейших инвестиционных банков на тот момент составили 4 триллиона долларов. Для сравнения, общие активы пяти крупнейших банковских холдингов компании в Соединенных Штатах на тот момент составляли немногим более 6 триллионов долларов, а общие активы всей банковской системы составляли около 10 триллионов долларов ". Он заявил, что «совокупное воздействие этих факторов привело к тому, что финансовая система уязвима для самоусиливающихся цен на активы и кредитных циклов».^[88]

Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Кругман назвал уход из теневой банковской системы "ядром того, что произошло" и вызвало кризис. "По мере того, как теневая банковская система расширялась, чтобы конкурировать или даже превосходить по значимости традиционные банковские, политики и правительственные чиновники должны были осознать, что они воссоздают финансовую уязвимость, сделавшую возможной Великую депрессию, - и им следовало отреагировать, расширив правила и система финансовой защиты для покрытия этих новых институтов. Влиятельные фигуры должны были провозгласить простое правило: все, что делает то, что делает банк, все, что нужно спасать в кризисных ситуациях, как это делают банки, должно регулироваться как банк ». Он назвал это отсутствие контроля «злым пренебрежением». ^[89]

Ссылки [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

• PBS Frontline - Внутри кризиса
• Шнайдерман, РМ; Филип Колфилд; Селена Фанг; Элизабет Гудридж; Викас Баджадж (15 сентября 2008 г.). «Как разворачивался рыночный кризис: некоторые из ключевых событий потрясений» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 17 сентября 2008 . CS1 maint: обескураженный параметр ( ссылка ) (Графическая и интерактивная шкала времени.)
• Купер, Джордж (2008). Происхождение финансовых кризисов: центральные банки, кредитные пузыри и ошибка эффективного рынка . Петерсфилд, Хэмпшир, Великобритания: Harriman House. п. 208. ISBN 978-1-905641-85-7.
• «Фанни, Фредди и Генри» . Wall Street Journal . 2008-09-09 . Проверено 9 сентября 2008 . CS1 maint: обескураженный параметр ( ссылка )(Интерактивный график изменений политики министра финансов Полсона в отношении Fannie Mae и Freddie Mac - требуется Flash .)
• Институт Милкена, Демистификация краха ипотеки: слайд-шоу , 2 октября 2008 г.