Страх плавающего курса относится к ситуациям, когда страна предпочитает фиксированный обменный курс режиму плавающего обменного курса . Это более актуально для стран с развивающейся экономикой , особенно когда они пострадали от финансового кризиса в последние два десятилетия. На валютных рынках стран с формирующейся рыночной экономикой есть данные, свидетельствующие о том, что страны, заявляющие о плавающем валютном курсе, на самом деле не хотят позволять номинальному обменному курсу колебаться в ответ на макроэкономические шоки. В литературе это впервые убедительно задокументировано Кальво и Рейнхартом в одной из статей 2000 года, озаглавленной «страх плавания» [1].С тех пор это широко распространенное явление нежелания корректировать обменные курсы на развивающихся рынках обычно называют «страхом плавающего курса». Большинство исследований «боязни плавающего курса» тесно связаны с литературой, посвященной издержкам и выгодам различных режимов обменного курса.
Плавающий и фиксированный обменный курс
Чтобы понять преимущества и затраты плавающей валюты, нам нужно провести простое сравнение между плавающим обменным курсом и фиксированным (или привязанным) обменным курсом. Плавающий обменный курс относится к ситуации , когда ценность валюты разрешено колебаться в зависимости от валютного рынка. Стоимость этой валюты определяется шоками спроса и предложения на валютном рынке (валютном рынке). Большинство стран, применяющих режимы свободного плавающего обменного курса (плавающий курс), представляют собой развитые малые страны с открытой экономикой, такие как Канада, Австралия, Швеция.
Основные дебаты между режимами фиксированного и плавающего обменного курса упоминаются в большинстве учебных пособий по макроэкономике, где модель Манделла – Флеминга представлена для объяснения режимов обменного курса. Три потенциально желательных стратегии называются « невозможной троицей », потому что страна не может достичь всех трех одновременно. [2]
- фиксированный обменный курс
- открыт для потоков капитала
- независимый центральный банк и денежно-кредитная политика
Некоторые экономисты считают, что в большинстве случаев плавающие обменные курсы предпочтительнее фиксированных обменных курсов. Во-первых, отказ от фиксированного обменного курса может повысить гибкость денежно-кредитной политики. Для некоторых стран инфляция является основной целью политики центрального банка . Часто верно, что высокая степень гибкости обменного курса может помочь более успешному таргетированию инфляции . Во-вторых, поскольку плавающие обменные курсы автоматически корректируются, они позволяют стране смягчить воздействие потрясений и зарубежных деловых циклов и предотвратить возможность возникновения кризиса платежного баланса.
На практике центральный банк не игнорирует существенные колебания обменного курса. Большинство органов денежно-кредитного регулирования в странах с формирующейся рыночной экономикой преследуют две неявные цели: они стремятся поддерживать низкий уровень инфляции, а также избегать крупных колебаний валютных курсов. [3]
Центральные банки в странах с развивающейся экономикой обычно вмешиваются, чтобы стабилизировать валюту, когда наблюдается слишком сильное колебание за короткий период времени, используя инструменты политики. Таким образом, режим чистого плавающего обменного курса в реальности встречается довольно редко, большинство валют с плавающим курсом можно классифицировать как « управляемый плавающий курс ». Однако степень, в которой некоторые развивающиеся страны контролируют колебания номинальных обменных курсов, по-видимому, выходит за рамки простого сдерживания значительных изменений обменных курсов. Требуются другие причины, чтобы оправдать этот феномен «боязни плавания».
Эмпирическое доказательство
Чтобы получить эмпирическую статистику для оценки этого явления, мы могли бы рассмотреть некоторые страны с относительно чистым плавающим режимом в качестве эталонных примеров, например США и Японию. После расчета месячного разброса процентных значений для развивающихся стран в выборке данных Кальво и Рейнхарт построили статистику для измерения гибкости обменного курса. Они вычисляют вероятность того, что ежемесячное изменение номинального обменного курса находится внутри 2,5-процентного диапазона. Более высокая вероятность подразумевает менее гибкий временной ряд обменного курса. [4]
Как указано в таблице 1 Calvo and Reinhart (2002), вероятность составляет 58,7% для США и 61,2% для Японии. Тем не менее, для развивающихся стран, которые классифицируются как плавающие (как свободные, так и управляемые плавающие объекты), вероятность в среднем достигает 77,4%.
Это еще более удивительно, поскольку, согласно общепринятому мнению, развивающиеся страны подвержены более серьезным потрясениям. [1] Эти статистические данные свидетельствуют о предпочтении относительно стабильных колебаний обменного курса в развивающихся странах с плавающим обменным курсом или «боязнью плавающего курса».
Следуя этому предпочтению низкой изменчивости обменного курса, эти страны пытаются сгладить колебания обменного курса, несмотря на то, что они объявили о намерении плавать. На практике органы денежно-кредитного регулирования достигают этого с помощью двух инструментов: активного вмешательства на валютных рынках и активной защиты валюты от процентных ставок. Об этих двух политических реакциях также свидетельствуют данные о процентных ставках и валютных резервах в развивающихся странах. Соответствующие данные показывают, что в развивающихся странах существует гораздо большая изменчивость международных резервов и значительно меньшая вариация процентных ставок.
Вот список примеров. Дополнительные примеры предоставлены при рассмотрении истории режимов обменного курса в разных странах. [5] Боливия объявила, что в сентябре 1985 года ее курс будет свободно плавающим, но на самом деле обменный курс не совсем плавающий. Он тесно привязан к доллару США, поэтому режим был реклассифицирован как управляемый плавающий. [6]
Во время недавнего азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов произошло существенное падение объема производства, а также высокая инфляция, связанная со значительным снижением стоимости валюты. [7] Хотя Корея и Таиланд принимают новый плавающий режим, они, похоже, накапливают иностранные резервы, контролируя обменный курс с помощью интервенций на внешнем рынке. Это можно рассматривать как предупредительное накопление международных резервов, чтобы избежать финансового кризиса, аналогичного кризису 1997-98 годов в будущем. Также утверждается, что, привязывая свои валюты к доллару, азиатские правительства создают глобальную экономическую напряженность, а в азиатских странах с формирующейся рыночной экономикой действительно существует страх плавания. [8]
Также есть свидетельства того, что преобладание обязательств в иностранной валюте на балансах банков в Турции вызывает давление продаж на валютном рынке, а также опасения плавающего курса. [9]
Пояснения
Почему страна может предпочесть плавный обменный курс с низкой волатильностью и неохотно размещать валюту на плаву? Свободно плавающий обменный курс повысит волатильность обменного курса. В период кризиса волатильность может быть очень большой. Это может вызвать серьезные проблемы, особенно в странах с развивающейся экономикой. [10]
Долларизация ответственности и первородный грех
Во-первых, долларизация обязательств (см. Долларизация внутренних обязательств ) является одной из основных причин противодействия плавающему обменному курсу. [11] Это относится к ситуациям, когда обязательства выражены в иностранной валюте (обычно в долларах США), а активы - в местной валюте. Вследствие этого. Долларизация обязательств также используется как синоним несоответствия валют . При таком валютном несоответствии неожиданное обесценение местной валюты приведет к ухудшению балансов банков и корпораций, а сокращение активов по сравнению с долгами в иностранной валюте будет угрожать стабильности финансовой системы в местной стране. В странах со значительными несоответствиями валют балансовый эффект весьма значителен, игнорирование высокой волатильности обменного курса может оказаться очень дорогостоящим. Это может послужить аргументом в пользу стерилизованного вмешательства на иностранном рынке.
Ситуация, когда «большинство развивающихся стран не могут брать займы за рубежом в своей национальной валюте », в экономической литературе называется « первородным грехом ». Первородный грех присутствует в большинстве развивающихся стран , особенно в периоды высоких темпов инфляции и обесценивания валюты. Это несовершенство глобального рынка капитала во многом способствует широко распространенному феномену долларизации обязательств. Международные транзакционные издержки , сетевые внешние эффекты , отсутствие заслуживающей доверия внутренней политики и неразвитый местный рынок облигаций считаются основными причинами первородного греха. [12]
Условная амортизация
Случаи боязни плавающего курса в основном касаются обесценения валюты. Следуя описанному выше каналу несоответствия валют и эффектам баланса, существует себестоимость выпуска, связанная с обесценением национальной валюты, иногда это отрицательное влияние на выпуск называется сокращающейся амортизацией / девальвацией.
В более общем плане неопределенность реального обменного курса приведет к сокращению инвестиций и, таким образом, к дополнительным затратам на выпуск продукции. На самом деле волатильность влияет на экономический рост не только из-за своего прямого воздействия на снижение инвестиций, но также может нанести ущерб росту производительности, влияя на эффективность распределения инвестиций. Например, некоторые экономисты находят убедительные доказательства того, как относительная волатильность цен влияет на распределение инвестиций по секторам, в отличие от того, на что указывают различия в совокупной факторной производительности (СФП). [13] Кроме того, чтобы сгладить колебания обменного курса, развивающиеся страны обычно проводят активную защиту своей валюты от процентных ставок. Также существует выходная стоимость повышения процентных ставок. В модели с жесткостью номинальной заработной платы изменения обменного курса подразумевают изменения реальной реальной заработной платы. В результате возникнут « недобровольная безработица » и «добровольная безработица» из-за искажений заработной платы на рынке труда.
Если эти издержки производства из-за колебаний обменного курса достаточно велики по сравнению с затратами на интервенцию, для лица, принимающего решения, оптимальным является стабилизация обменного курса.
Забота о доверии и инфляции
Другая основная причина боязни плавающего курса возникает из-за отсутствия доверия, сильного влияния обменных курсов на цены и таргетирования инфляции. Это также мотивируется тем фактом, что на развивающихся рынках наблюдается тенденция к объединению плавающего курса с явным целевым показателем инфляции. Кальво и Рейнхарт представляют простую модель, показывающую, что «страх плавания» объясняется недостаточным доверием и таргетированием инфляции. Основная идея заключается в том, что высокая волатильность обменного курса может привести к нестабильности инфляции, что снижает доверие к политикам, определяющим денежно-кредитную политику, в отношении таргетирования инфляции. Такая высокая волатильность инфляции обходится очень дорого из-за более высоких премий за риск, затрат на хеджирование и непредвиденного перераспределения богатства. [14]
Страх признательности
Термин «боязнь плавающего курса» в основном использовался для описания интервенции на валютном рынке во избежание внезапного или значительного обесценивания. Однако в некоторых случаях интервенция также была направлена на предотвращение быстрого повышения курса национальной валюты. Одним из типичных примеров являются дебаты о заниженной стоимости китайской валюты [15], юаня и огромных валютных резервах, накопленных за счет торгового профицита.
Хорошо известный аргумент против повышения курса доллара США исходит из неомеркантилистской точки зрения (см. Неомеркантилизм ). Снижение реального обменного курса может стимулировать экспортные отрасли и обеспечить защиту отечественной промышленности, поскольку иностранные товары более дороги в национальной валюте.
Большое количество ученых и политиков изучают, оказывает ли этот «страх признания» положительное влияние на показатели роста в развивающихся странах. Некоторые экономисты показывают, что пониженный обменный курс, по-видимому, вызывает более высокий рост, но этот эффект работает в основном за счет углубления внутренних сбережений и накопления капитала, а не за счет замещения импорта или экспортных бумов, как утверждается с точки зрения меркантилизма. Некоторые другие исследования полагают, что недавнее накопление резервов в Восточной Азии в результате увеличения чистого экспорта может способствовать экономическому росту. [16] Они разрабатывают модель, показывающую, что накопление валютных резервов за счет заниженной девальвации валюты может быть второй лучшей политикой в странах с внешними эффектами обучения через инвестирование. Несмотря на статические убытки, более высокая относительная цена торгуемых товаров может привести к динамической выгоде за счет более высокой скорости накопления капитала. [17]
Последствия в пользу валютного союза
В пользу валютного союза
В рамках одного валютного союза (например, зоны евро) страны используют единую валюту или обменный курс является фиксированным. Таким образом, предыдущие причины опасений плавающего курса могут сделать идею единой валютной зоны более привлекательной для потенциальных участников еврозоны. [18]
Для этих стран в Европе из-за протяженных границ, интенсивных торговых и промышленных связей с еврозоной чрезвычайно трудно контролировать потоки капитала. [19] Чтобы эти экономики имели независимую денежно-кредитную политику, они должны были позволить своей валюте колебаться по отношению к основным валютам мира. В принципе, плавающие обменные курсы автоматически корректируются для поддержания баланса экономики, но на практике эти колебания иногда сильно отклоняются от идеального уровня. Эти колебания обменных курсов могут быть источником нестабильности.
Для стран, недавно присоединившихся к зоне евро, большинство из них - небольшие страны с очень открытой экономикой. Экспорт составляет значительную долю ВВП и международной торговли, при этом торговля со странами ЕС играет важную роль. Как развивающиеся страны, когда стоимость валюты становится нестабильной, они склонны к внезапным изменениям в инвестициях и потоках капитала (возможно, из-за «животной души» иностранных инвесторов, и это похоже на внезапную остановку потока в странах Латинской Америки). [20]
Стабильность обменного курса весьма привлекательна для этих развивающихся стран, в этом компромиссе между стабильностью обменного курса и денежно-кредитной независимостью первая будет доминировать, поскольку существует меньше возможностей для управления внутренними ценами с помощью независимой денежно-кредитной политики по сравнению с закрытой экономикой и валютной независимостью. большая страна.
Уроки недавнего европейского долгового кризиса
Валютный союз может также оказать негативное влияние на недавний кризис суверенного долга в Европе . Этот режим фиксированного обменного курса не позволяет центральному банку использовать обменный курс в качестве инструмента политики. Он не может обесценить валюту, чтобы ослабить влияние негативных шоков и восстановить баланс текущего счета .
В связи с недавним кризисом государственного долга Греции ключевым приоритетом для Греции является приведение государственного бюджета в устойчивое состояние. Основная проблема, по-видимому, заключается в высоком и продолжающемся росте чистой внешней задолженности. Большая часть этого высокого уровня внешнего долга может быть связана с дефицитом счета текущих операций, накопленным с 1990-х годов. Один из способов справиться с огромным дефицитом текущего счета - покинуть зону евро и девальвировать драхму в национальной валюте. Более низкий обменный курс может способствовать экспорту и повысить конкурентоспособность греческой экономики. Выйдя из зоны евро, Центральный банк Греции восстанавливает обменный курс как инструмент политики для сокращения огромного дефицита текущего счета.
С другой стороны, каждая страна имеет независимую фискальную политику до некоторой степени, если нет надежных обязательств по фискальному бюджету, некоторые страны могут столкнуться с проблемой чрезмерного заимствования (например, Греция) и спровоцировать долговой кризис. [21] Одним из возможных решений является межправительственный договор о строгом ограничении государственных расходов и займов по отношению к ВВП текущего года. [22]
Эти ситуации показывают, что мы не должны игнорировать предупреждения против валютных союзов, хотя есть много преимуществ от присоединения к единому валютному союзу. Иногда может быть очень желательно иметь обменный курс в качестве инструмента корректировки [23], особенно в условиях крупного финансового кризиса или сильного повышательного давления на обменные курсы, когда защита валюты может быть очень дорогостоящей, а у правительства нет достаточных международных резервов в иностранной валюте для борьба со спекулянтами. Поэтому часто наблюдаются большие изменения обменного курса, несмотря на «боязнь плавающего курса».
Типичный пример - Таиланд во время азиатского финансового кризиса 1998 года. [24] До кризиса курс бата был привязан к 25 долларам США. Во время кризиса замедление роста экспорта заставило Таиланд отказаться от привязки к доллару и девальвировать свою валюту в целях стимулирования экспорта. [25] Бат быстро обесценился и потерял более половины своей стоимости. В январе 1998 года курс бат достиг минимальной отметки в 56 единиц за доллар США.
Смотрите также
- Курс обмена
- Плавающий обменный курс
- Долларизация внутренней ответственности
- Модель Манделла – Флеминга
- Инфляционное таргетирование
- Долларизация внутренней ответственности
- Валютный союз
- Невозможная троица
Рекомендации
- ^ a b Хаусманн, Рикардо; Паницца, Уго; Ригобон, Роберто (2006). «Загадка долгосрочной волатильности реального обменного курса» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 25 (1): 93–124. DOI : 10.1016 / j.jimonfin.2005.10.006 .
- ^ «Невозможная троица» . Проверено 4 марта 2012 года .
- ^ Острий, Джонатан; Атиш Гош; Маркос Чамон (февраль 2012 г.). «Две цели, два инструмента: денежно-кредитная и курсовая политика в странах с формирующимся рынком» (PDF) . Обсуждение персонала МВФ .
- ^ Рейнхарт, Кармен (2001). «Страх плавания: индексы гибкости обменного курса» . Документ MPRA 13196, Университетская библиотека Мюнхена, Германия .
- ^ Китайский университет Гонконга. «Исторический валютный режим азиатских стран» . Архивировано из оригинала на 2012-03-03 . Проверено 8 марта 2012 .
- ^ «Обменный курс Боливии» . Архивировано из оригинала на 2012-03-12 . Проверено 8 марта 2012 .
- ^ Мохсен Бахмани-Оскуи; Суфала Чомсисенгпет; Магда Кандил (2002). «Сдерживают ли девальвации в Азии?». Журнал посткейнсианской экономики . 25 (1): 69–81. JSTOR 4538812 .
- ^ «Азиатские валюты, боязнь плавания» . Экономист . 2003-07-10.
- ^ Феридун, Мете (2012). «Долларизация ответственности, давление на валютном рынке и страх плавания: эмпирические данные для Турции». Прикладная экономика . 44 (8): 1041–1056. DOI : 10.1080 / 00036846.2010.534073 .
- ^ «волатильность обменного курса» .
- ^ Леви Еяти, E (2006). «Финансовая долларизация: оценка последствий» (PDF) . Экономическая политика . 21 (45): 61–118. DOI : 10.1111 / j.1468-0327.2006.00154.x .
- ^ Eichengreen, Б., Hausmann, Р. и Паницца, У. (2002). Документ «Первородный грех: боль, загадка и путь к искуплению» , представленный на конференции по теме «Валюта и согласование сроков погашения: искупление долга от первородного греха», Межамериканский банк развития
- ^ Эдуардо Альфредо Кавалло; Артуро Хосе Галин; Алехандро Искьердо; Джон Хайро Леон Диас (2010). «Роль относительной волатильности цен в эффективности распределения инвестиций» (PDF) . Межамериканский банк развития, рабочий документ .
- ^ Виктор Понтинес (август 2011 г.). «НЕКСУС МЕЖДУ ТАРГЕТИНГОМ ИНФЛЯЦИИ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ ОБМЕННОГО КУРСА» (PDF) . Центральные банки Юго-Восточной Азии (SEACEN) .
- ^ «Кошмар признательности юаня для США» . People's Daily (английский) .
- ^ Леви, Эдуардо; Стурценеггер, Федерико (2013). «Страх признательности». Журнал экономики развития . 101 : 233–247. DOI : 10.1016 / j.jdeveco.2012.11.008 .
- ^ Коринек, Антон; Луис Сервен (2016). «Недооценка из-за накопления иностранных резервов: статические убытки, динамические прибыли» (PDF) . Журнал международных денег и финансов . 64 : 104–136. DOI : 10.1016 / j.jimonfin.2016.02.012 .
- ^ «Страх колебания курса: финансовый кризис сделал евро более привлекательным» . Экономист . 2007-06-11.
- ^ «Карта еврозоны 1999-2011 гг.» .
- ^ Кальво, Гильермо А. (1998). «Потоки капитала и кризисы на рынке капитала: простая экономика внезапных остановок» . Журнал прикладной экономики . 1 (1): 35–54. DOI : 10.1080 / 15140326.1998.12040516 .
- ^ Пейн, Себастьян (26.10.2011). «Уровни долга еврозоны» . Дейли телеграф . Лондон.
- ^ Бейкер, Люк (2011-12-09). «WRAPUP 5 - Европа продвигается вперед с финансовым союзом, Великобритания изолирована» . Рейтер . Проверено 9 декабря 2011 .
- ^ «Курсовая политика» .
- ^ «Хронология паники: 1998 год» .
- ^ Куан Б. Лай. «Валютный кризис в Таиланде» (PDF) . Экономист Park Place . Уэслианский университет штата Иллинойс.