Европейский долговой кризис

Долгосрочные процентные ставки ( доходность государственных облигаций со сроком погашения около десяти лет на вторичном рынке ) всех стран еврозоны, кроме Эстонии , Латвии и Литвы . ^[1] Повышение доходности более чем на 4% по сравнению с самой низкой сопоставимой доходностью среди стран еврозоны, т.е. доходность выше 6% в сентябре 2011 г., указывает на то, что финансовые учреждения серьезно сомневаются в кредитоспособности государства. ^[2]

Европейский долговой кризис (также часто называют кризис в еврозоне или европейский долговой кризис ) является многолетним долговым кризисом , который происходит в Европейском Союзе с конца 2009 Несколько еврозоны государств - членов ( Греция , Португалия , Ирландия , Испания и Кипр ) не смогли выплатить или рефинансировать свой государственный долг или выручить банки с чрезмерной задолженностью под своим национальным контролем без помощи третьих сторон, как и другие страны еврозоны ,Европейский центральный банк (ЕЦБ) или Международный валютный фонд (МВФ).

Кризис еврозоны был вызван кризисом платежного баланса (внезапная остановка иностранного капитала в странах, имевших значительный дефицит и зависящих от иностранного кредитования). Кризис усугублялся неспособностью государств прибегнуть к девальвации (снижению стоимости национальной валюты). ^{[3] [4]}Накопление долга в некоторых странах-членах еврозоны отчасти объяснялось макроэкономическими различиями между государствами-членами еврозоны до перехода на евро. Европейский центральный банк принял процентную ставку, которая стимулировала инвесторов в северных странах-членах еврозоны кредитовать страны Юга, в то время как страны Юга стимулировали брать займы (поскольку процентные ставки были очень низкими). Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, прежде всего у частных экономических субъектов. ^{[3] [4]} Отсутствие координации фискальной политики между странами-членами еврозоны способствовало несбалансированному потоку капитала в еврозоне. ^{[3] [4]}Отсутствие централизации или гармонизации финансового регулирования среди государств еврозоны в сочетании с отсутствием надежных обязательств по предоставлению финансовой помощи банкам стимулировало проведение банками рискованных финансовых операций. ^{[3] [4]} Подробные причины кризиса варьировались от страны к стране. В нескольких странах частные долги, возникшие из-за пузыря на рынке недвижимости, были переведены в суверенный долг в результате спасения банковской системы и реакции правительства на замедление экономического роста после пузыря. Европейские банки владеют значительной суммой суверенного долга, поэтому опасения относительно платежеспособности банковских систем или суверенных долга усиливаются. ^[5]

Кризис начался в конце 2009 года, когда правительство Греции сообщило, что его бюджетный дефицит намного выше, чем предполагалось ранее. ^[3] Греция обратилась за внешней помощью в начале 2010 года, получив пакет помощи ЕС-МВФ в мае 2010 года. ^[3] Европейские страны реализовали ряд мер финансовой поддержки, таких как Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) в начале 2010 года и Европейский механизм стабильности (ESM) в конце 2010 года. ЕЦБ также внес свой вклад в выход из кризиса, снизив процентные ставки.и предоставление дешевых кредитов на сумму более одного триллиона евро для поддержания денежных потоков между европейскими банками. 6 сентября 2012 года ЕЦБ успокоил финансовые рынки, объявив о бесплатной неограниченной поддержке всех стран еврозоны, участвующих в программе финансовой помощи / предосторожности суверенного государства от EFSF / ESM, посредством некоторого снижения доходности прямых денежных операций (OMT). ^[6] Ирландия и Португалия получили помощь МВФ ЕС в ноябре 2010 и мае 2011, соответственно. ^[3] В марте 2012 года Греция получила вторую помощь. И Испания, и Кипр получили посылки в июне 2012 года. ^[3]

Возврат к экономическому росту и улучшение структурного дефицита позволили Ирландии и Португалии выйти из своих программ финансовой помощи в июле 2014 года. Греции и Кипру удалось частично восстановить доступ к рынкам в 2014 году. Испания никогда официально не получала программу финансовой помощи. Его пакет спасения от ESM был предназначен для фонда рекапитализации банков и не включал финансовую поддержку самого правительства.

Кризис оказал серьезное негативное влияние на экономику и рынок труда: уровень безработицы в Греции и Испании достиг 27% ^[7], и его обвиняли в замедленном экономическом росте не только для всей еврозоны, но и для всего Европейского Союза. Таким образом, можно утверждать, что он оказал серьезное политическое влияние на правящие правительства в 10 из 19 стран еврозоны, способствуя смене власти в Греции, Ирландии, Франции, Италии, Португалии, Испании, Словении, Словакии, Бельгии и других странах. Нидерланды, а также за пределами еврозоны, в Великобритании. ^[8]

Причины [ править ]

Кризис еврозоны возник в результате структурной проблемы еврозоны и сочетания сложных факторов. Существует консенсус в отношении того, что корень кризиса еврозоны лежит в кризисе платежного баланса (внезапная остановка притока иностранного капитала в страны, которые зависели от иностранного кредитования), и что этот кризис усугублялся тем фактом, что государства не могли прибегают к девальвации (снижение стоимости национальной валюты для повышения конкурентоспособности экспорта на внешних рынках). ^{[3] [4]} Другие важные факторы включают глобализацию финансов ; легкие условия кредитования в период 2002–2008 гг., которые способствовали практике кредитования и заимствования с высоким риском; финансовый кризис 2007-08; дисбалансы международной торговли; пузыри на рынке недвижимости , которые с тех пор лопнули; Великая рецессия в 2008-2012; выбор фискальной политики в отношении государственных доходов и расходов; и подходы, используемые государствами для оказания помощи проблемным банковским отраслям и частным держателям облигаций, принимая на себя бремя частного долга или социальные убытки.

Макроэкономическое расхождение между странами-участницами еврозоны привело к несбалансированному потоку капитала между странами-участницами. До введения евро страны-члены южной еврозоны росли быстро (с повышением заработной платы и цен), тогда как страны северной еврозоны росли медленно. Несмотря на эти разные макроэкономические условия, Европейский центральный банк мог принять только одну процентную ставку, выбрав такую, которая означала, что реальные процентные ставки в Германии были высокими (относительно инфляции) и низкими в странах-членах южной еврозоны. Это стимулировало инвесторов в Германии давать ссуды странам Юга, тогда как юги стимулировали брать займы (поскольку процентные ставки были очень низкими). Со временем это привело к накоплению дефицита на Юге, прежде всего у частных экономических субъектов. ^{[3] [4]}

Сравнительная политическая экономия объясняет фундаментальные корни европейского кризиса разнообразием национальных институциональных структур стран-членов (север или юг), которые обусловили их асимметричные тенденции развития с течением времени и сделали союз уязвимым для внешних потрясений. Несовершенство системы управления в еврозоне для эффективного реагирования усугубило макроэкономическое расхождение. ^[9]

Государства-члены еврозоны могли бы смягчить дисбаланс в потоках капитала и накоплении долга на Юге путем координации национальной фискальной политики. Германия могла бы принять более экспансионистскую фискальную политику (для увеличения внутреннего спроса и сокращения оттока капитала), а государства-члены южной зоны евро могли бы принять более ограничительную фискальную политику (для сокращения внутреннего спроса и сокращения заимствований на Севере). ^{[3] [4]} В соответствии с требованиями Маастрихтского договора 1992 года правительства обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни долга. Однако некоторые из подписавших сторон, включая Германию и Францию, не смогли остаться в рамках Маастрихтских критериев и обратились к секьюритизации.будущих государственных доходов для сокращения их долгов и / или дефицита, в обход передовой практики и игнорирования международных стандартов. ^[10] Это позволило государственным органам скрыть свой дефицит и уровень долга с помощью комбинации методов, включая непоследовательный учет, внебалансовые операции и использование сложных структур валютных и кредитных деривативов. ^[10] С конца 2009 года, после новоизбранного правительства Греции, правительство ПАСОК перестало скрывать свою истинную задолженность и бюджетный дефицит, опасения по поводу суверенного дефолта в некоторых европейских странах.общественность, и государственный долг нескольких штатов был понижен. Впоследствии кризис распространился на Ирландию и Португалию, вызвав обеспокоенность по поводу Италии, Испании и европейской банковской системы, а также более фундаментальных дисбалансов внутри еврозоны. ^[11] Занижение отчетности было выявлено в результате пересмотра прогноза бюджетного дефицита на 2009 год с «6-8%» ВВП (не более 3% ВВП было правилом Маастрихтского договора ) до 12,7%, почти сразу после победы ПАСОК на национальных выборах в Греции в октябре 2009 года . Значительный пересмотр прогнозов бюджетного дефицита в сторону увеличения из-за международного финансового кризиса не ограничился Грецией: например, в США был повышен прогноз бюджетного дефицита на 2009 год.с 407 миллиардов долларов, запланированных в бюджете на 2009 финансовый год, до 1,4 триллиона долларов , в то время как в Соединенном Королевстве окончательный прогноз был более чем в 4 раза выше первоначального. ^{[12] [13]} В Греции низкий прогноз («6–8%») сообщался до самого конца года (сентябрь 2009 г.), что явно не соответствовало реальной ситуации.

Фрагментированное финансовое регулирование способствовало безответственному кредитованию в годы, предшествовавшие кризису. В еврозоне каждая страна имела свои собственные финансовые правила, которые позволяли финансовым учреждениям использовать пробелы в мониторинге и регулятивной ответственности, чтобы прибегать к ссудам, которые были высокодоходными, но очень рискованными. Гармонизация или централизация финансового регулирования могла бы облегчить проблему рискованных ссуд. Еще одним фактором, который стимулировал рискованные финансовые транзакции, было то, что национальные правительства не могли убедительно обязаться не оказывать финансовую помощь финансовым учреждениям, взявшим рискованные кредиты, что создавало проблему морального риска . ^{[3] [4]}

Эволюция кризиса [ править ]

Европейский долговой кризис разразился вслед за Великой рецессией примерно в конце 2009 года и характеризовался чрезмерно высоким структурным дефицитом государственного бюджета и ускорением роста долга. Когда в качестве негативных последствий Великой рецессии относительно хрупкий банковский сектор понес большие капитальные убытки, большинству государств в Европе пришлось выручить несколько наиболее пострадавших банков с помощью некоторых поддерживающих кредитов на рекапитализацию из-за тесной связи между их выживанием. и финансовая стабильность экономики. По состоянию на январь 2009 года группа из 10 банков Центральной и Восточной Европы уже обратилась за финансовой помощью . ^[15] В то время Европейская комиссияопубликовал прогноз сокращения объемов производства в ЕС на 1,8% на 2009 год, что сделало перспективы для банков еще хуже. ^{[15] [16]} Многократная рекапитализация банков, финансируемых государством, была одной из причин резкого ухудшения отношения долга к ВВП, которое испытали правительства нескольких европейских стран после Великой рецессии. По сообщениям, основные коренные причины четырех кризисов суверенного долга, разразившихся в Европе, заключались в сочетании: слабого фактического и потенциального роста ; конкурентная слабость ; ликвидация банков и суверенов; большие ранее существовавшие отношения долга к ВВП; и значительный запас обязательств (государственный, частный и негосударственный сектор). ^[17]

В первые несколько недель 2010 года вновь возникло беспокойство по поводу чрезмерного государственного долга, поскольку кредиторы требовали еще более высоких процентных ставок от нескольких стран с более высокими уровнями долга, дефицита и дефицита текущего счета . Это, в свою очередь, затруднило четырем из восемнадцати правительств еврозоны финансирование дальнейшего бюджетного дефицита и погашение или рефинансирование существующего государственного долга , особенно при низких темпах экономического роста и когда высокий процент долга находился в руках иностранных кредиторов, поскольку в случае Греции и Португалии.

Страны, на которых негативно повлиял кризис, столкнулись с резким увеличением спредов процентных ставок по государственным облигациям в результате опасений инвесторов по поводу устойчивости их долга в будущем. Четыре государства еврозоны должны были быть спасены с помощью суверенных программ финансовой помощи, которые были предоставлены совместно Международным валютным фондом и Европейской комиссией при дополнительной поддержке на техническом уровне со стороны Европейского центрального банка . Вместе эти три международные организации, представляющие кредиторов, получили прозвище « Тройка ».

Для борьбы с кризисом правительства некоторых стран сосредоточили свои усилия на повышении налогов и снижении расходов, что способствовало социальным волнениям и значительным дебатам среди экономистов, многие из которых выступают за увеличение дефицита в условиях тяжелой экономики. Особенно в странах, где бюджетный дефицит и суверенные долги резко возросли, кризис доверия возник в связи с расширением спредов доходности облигаций и страхованием рисков по CDS между этими странами и другими странами-членами ЕС , в первую очередь Германией. ^[18] По оценкам, к концу 2011 года Германия выручила от кризиса более 9 миллиардов евро , поскольку инвесторы устремились к более безопасным, но почти нулевым процентным ставкам в облигациях федерального правительства Германии ( бунды ).^[19] К июлю 2012 года также Нидерланды, Австрия и Финляндия получили выгоду от нулевых или отрицательных процентных ставок. Если посмотреть на краткосрочные государственные облигации со сроком погашения менее одного года, в список бенефициаров также входят Бельгия и Франция. ^[20] В то время как Швейцария (и Дания) ^{[20] в} равной степени извлекли выгоду из более низких процентных ставок, кризис также нанес ущерб ее экспортному сектору из-за значительного притока иностранного капитала и, как следствие, повышения курса швейцарского франка . В сентябре 2011 года Швейцарский национальный банкудивили валютных трейдеров, заявив, что «больше не будет терпеть обменный курс евро-франк ниже минимального курса в 1,20 франка», что фактически ослабило швейцарский франк. Это самая крупная швейцарская интервенция с 1978 года. ^[21]

Несмотря на то, что суверенный долг существенно вырос лишь в нескольких странах еврозоны, при этом на три наиболее пострадавших страны - Грецию, Ирландию и Португалию в совокупности приходится только 6% валового внутреннего продукта (ВВП) еврозоны, ^[22] он стал воспринимаемой проблемой для в целом ^{[23], что} ведет к предположениям о дальнейшем заражении других европейских стран и возможном распаде еврозоны. В целом долговой кризис вынудил пять из 17 стран еврозоны к концу 2012 года обратиться за помощью к другим странам.

В середине 2012 года в результате успешной бюджетной консолидации и проведения структурных реформ в странах, подверженных наибольшему риску, а также благодаря различным политическим мерам, принятым лидерами ЕС и ЕЦБ (см. Ниже), финансовая стабильность в еврозоне значительно улучшилась, а процентные ставки снизились. неуклонно падал. Это также значительно снизило риск заражения для других стран еврозоны. По состоянию на октябрь 2012 года ^[update]только 3 из 17 стран еврозоны, а именно Греция, Португалия и Кипр, по-прежнему боролись с долгосрочными процентными ставками выше 6%. ^[24] К началу января 2013 года успешные аукционы по продаже суверенных долговых обязательств в еврозоне, но, что наиболее важно, в Ирландии, Испании и Португалии, показали, что инвесторы верят, что поддержка ЕЦБ сработала. ^[25] В ноябре 2013 года ЕЦБ снизил свою банковскую ставку.до 0,25%, чтобы помочь восстановлению в еврозоне. ^[26] По состоянию на май 2014 года только две страны (Греция и Кипр) все еще нуждаются в помощи третьих сторон. ^[27]

Греция [ править ]

Греческая экономика на протяжении большей части 20-го века преуспевала с высокими темпами роста и низким государственным долгом. ^[28] К 2007 году (то есть до мирового финансового кризиса 2007–2008 годов) он по-прежнему оставался одним из самых быстрорастущих в еврозоне, при этом отношение государственного долга к ВВП не превышало 104%, ^[28] но это было связано с большим структурным дефицитом . ^[29] Поскольку мировая экономика пострадала от финансового кризиса 2007–2008 годов , Греция пострадала особенно сильно, потому что ее основные отрасли - судоходство и туризм - были особенно чувствительны к изменениям в цикле деловой активности. Правительство потратило большие средства на поддержание функционирования экономики, и долг страны соответственно увеличился.

Греческий кризис был спровоцирован потрясениями Великой рецессии , в результате которой бюджетные дефициты нескольких западных стран достигли или превысили 10% ВВП. ^[28] В случае Греции высокий бюджетный дефицит (которому после нескольких корректировок позволили достичь 10,2% и 15,1% ВВП в 2008 и 2009 годах, соответственно ^[30] ) сочетался с высоким государственным долгом. отношение к ВВП (которое до этого было относительно стабильным в течение нескольких лет и составляло чуть выше 100% ВВП, по расчетам после всех корректировок). ^[28] Таким образом, страна, похоже, потеряла контроль над соотношением государственного долга к ВВП, которое уже достигло 127% ВВП в 2009 году. ^[31]Напротив, Италия смогла (несмотря на кризис) сохранить свой бюджетный дефицит в 2009 году на уровне 5,1% ВВП ^[30], что было критически важно, учитывая, что соотношение государственного долга к ВВП было сравнимо с Грецией. ^[31] Кроме того, будучи членом еврозоны, Греция по существу не имела автономной гибкости денежно-кредитной политики . ^{[ необходима цитата ]}

Наконец, возник эффект разногласий по поводу статистики Греции (из-за вышеупомянутого резкого пересмотра бюджетного дефицита, который привел к увеличению расчетной стоимости государственного долга Греции примерно на 10% , отношение государственного долга к ВВП составило примерно 100%. до 2007 г.), в то время как были споры о возможном влиянии сообщений СМИ . Следовательно, Греция была «наказана» рынками, которые повысили ставки по займам, что сделало невозможным для страны финансировать свой долг с начала 2010 года.

Несмотря на резкий пересмотр в сторону повышения прогноза дефицита бюджета на 2009 год в октябре 2009 года, ставки по займам Греции первоначально росли довольно медленно. К апрелю 2010 года стало очевидно, что страна не может брать займы на рынках; 23 апреля 2010 года правительство Греции запросило у ЕС и Международного валютного фонда (МВФ) первоначальный заем в размере 45 миллиардов евро для покрытия своих финансовых потребностей на оставшуюся часть 2010 года. ^[32] Несколькими днями позже Standard & Poor's сократило объем кредита Греции. суверенный кредитный рейтинг до BB + или « нежелательный » статус на фоне опасений по умолчанию , ^[33] , в случае которой инвесторы были склонны потерять 30-50% свои деньги. ^[33] Мировые фондовые рынки и евро снизились в ответ на понижение рейтинга. ^[34]

1 мая 2010 года греческое правительство объявило о серии мер жесткой экономии ( третий пакет мер жесткой экономии за несколько месяцев) ^[35] для обеспечения трехлетнего кредита в размере 110 миллиардов евро ( Первая программа экономической корректировки ). ^[36] Это было встречено некоторыми греками с большим гневом, что привело к массовым протестам , бунтам и социальным волнениям по всей Греции. ^[37] Тройка, трехсторонний комитет, сформированный Европейской комиссией , Европейским центральным банком и Международным валютным фондом (ЕК, ЕЦБ и МВФ), в октябре 2011 года предложила Греции вторую ссуду на сумму 130 миллиардов евро (Вторая программа экономической корректировки ), но с условием активации дальнейших мер жесткой экономии и соглашения о реструктуризации долга. ^[38] Удивительно, но премьер-министр Греции Георгий Папандреу первым ответил на этот призыв, объявив о референдуме в декабре 2011 года по новому плану финансовой помощи, ^{[39] [40],} но ему пришлось отступить под сильным давлением со стороны партнеров по ЕС, которые пригрозили отказаться от проведения референдума. просроченный платеж по кредиту на 6 миллиардов евро, в котором Греция нуждалась к середине декабря. ^{[39] [41]} 10 ноября 2011 года Папандреу ушел в отставку после соглашения с партией « Новая демократия» иНародное православное собрание назначило технократа Лукаса Пападемоса, не являющегося депутатом парламента, новым премьер-министром временного правительства национального союза , на которое возложена ответственность за осуществление необходимых мер жесткой экономии, чтобы подготовить почву для получения второй ссуды. ^{[42] [43]}

Все принятые меры жесткой экономии помогли Греции снизить свой первичный дефицит - т. Е. Бюджетный дефицит до выплаты процентов - с 24,7 млрд евро (10,6% ВВП) в 2009 г. до всего 5,2 млрд евро (2,4% ВВП) в 2011 г. ^{[44 ] [45],} но в качестве побочного эффекта они также способствовали усилению рецессии в Греции, которая началась в октябре 2008 года и только ухудшилась в 2010 и 2011 годах. ^[46] В 2011 году ВВП Греции продемонстрировал наихудшее падение - −6,9 %, ^[47] год, когда объем промышленного производства с поправкой на сезонность закончился на 28,4% ниже, чем в 2005 году ^{[48] [49],} и 111 000 греческих компаний обанкротились (на 27% больше, чем в 2010 году). ^{[50] [51]}В результате греки потеряли около 40% своей покупательной способности с начала кризиса ^[52], они тратят на 40% меньше на товары и услуги ^[53], а уровень безработицы с поправкой на сезонность вырос с 7,5% в сентябре 2008 г. до рекордного уровня 27,9% в июне 2013 года ^{[54], в} то время как уровень безработицы среди молодежи вырос с 22,0% до 62%. ^{[55] [56]} Уровень безработицы среди молодежи в 2012 году составил 16,1 процента. ^{[57] [58] [59]}

В целом доля населения, живущего «под угрозой бедности или социальной изоляции», не увеличилась заметно в течение первых двух лет кризиса. Этот показатель составлял 27,6% в 2009 году и 27,7% в 2010 году (что лишь немного хуже, чем в среднем по 27 странам ЕС - 23,4%) ^[60], но в 2011 году этот показатель, по оценкам, резко превысил 33%. ^[61] В феврале 2012 года официальный представитель МВФ, ведущий переговоры о мерах жесткой экономии в Греции, признал, что чрезмерное сокращение расходов вредит Греции. ^[44] МВФ предсказал, что экономика Греции сократится на 5,5% к 2014 году. Жесткие меры экономии привели к фактическому сокращению после шести лет спада на 17%. ^[62]

Некоторые экономические эксперты утверждают, что лучшим вариантом для Греции и остальных стран ЕС было бы создание «упорядоченного дефолта », позволяющего Афинам одновременно выйти из еврозоны и повторно ввести свою национальную валюту - драхму по заниженному курсу. ^{[63] [64]} Если Греция откажется от евро, экономические и политические последствия будут разрушительными. По мнению японской финансовой компании Nomura , выход приведет к 60-процентной девальвации новой драхмы. Аналитики французского банка BNP Paribas добавили, что последствия выхода Греции приведут к потере 20% ВВП Греции, увеличению отношения долга Греции к ВВП до более чем 200% и скачку инфляции до 40–50%. ^[65] ТакжеUBS предупреждал о гиперинфляции , банкротстве банков и даже о « военных переворотах и возможной гражданской войне, которая может поразить уходящую страну». ^{[66] [67]} Национальные центральные банки (НЦБ) еврозоны могут потерять до 100 млрд евро по долговым искам против греческого национального банка через систему TARGET2 ЕЦБ . Дойче Бундесбанк в одиночку , возможно , придется списать € 27 млрд. ^[68]

Чтобы предотвратить это, тройка (ЕС, МВФ и ЕЦБ) в конце концов договорились в феврале 2012 года, чтобы обеспечить второй антикризисный пакет стоимостью € 130 млрд , ^[69] зависимость от реализации другой жесткой упаковки жесткой экономии , что позволит сократить греческий расходы на € 3,3 млрд евро в 2012 г. и еще 10 млрд евро в 2013 и 2014 гг. ^[45]Затем, в марте 2012 года, греческое правительство, наконец, объявило дефолт по части своего долга - поскольку правительство приняло новый закон, согласно которому частные держатели греческих государственных облигаций (банки, страховщики и инвестиционные фонды) «добровольно» соглашались своп облигаций с номинальным списанием 53,5%, частично в виде краткосрочных нот EFSF, частично в новых греческих облигациях с более низкими процентными ставками и сроком погашения, продленным до 11–30 лет (независимо от предыдущего срока погашения). ^[70] Это считается «кредитным событием», и держателям свопов по кредитному дефолту выплачиваются соответствующие выплаты. ^[71] Это была самая крупная сделка по реструктуризации долга в мире, которая затронула государственные облигации Греции на сумму около 206 млрд евро .^[72] Сумма списания долга составила 107 миллиардов евро., и привел к временному снижению уровня долга Греции с примерно 350 млрд евро до 240 млрд евро в марте 2012 года (впоследствии он снова вырастет из-за возникшей в результате потребности в рекапитализации банков), а также улучшились прогнозы относительно долгового бремени. ^{[73] [74] [75] [76]} В декабре 2012 года правительство Греции выкупило своих облигаций на 21 миллиард евро (27 миллиардов долларов) за 33 цента за евро. ^[77]

Критики, такие как директор Греческой обсерватории Лондонской фондовой биржи ^[78], утверждают, что миллиарды евро налогоплательщиков спасают не Грецию, а финансовые учреждения. ^[79] Из всех 252 млрд евро, выделенных на финансовую помощь в период с 2010 по 2015 год, только 10% пошло на финансирование продолжающегося дефицита государственного бюджета на счетах правительства Греции. Большая часть остальных пошел прямо в рефинансировании старый запас греческого государственного долга (происходящий в основном из высоких общего дефицита государственного бюджета выполняющиеся в предыдущие годы), которая была в основном в руках частных банков и хедж - фондов в конце 2009 года ^[80]По данным Лондонской фондовой биржи, «более 80% пакета мер по спасению» будет направлено на рефинансирование дорогостоящего старого государственного долга Греции с наступающим сроком погашения перед частными кредиторами (в основном, частными банками за пределами Греции), заменив его новым долгом перед государственными кредиторами на более выгодных условиях. это означает выплату своим частным кредиторам нового долга, выпущенного новой группой государственных кредиторов, известной как Тройка. ^[81] Перенос обязательств европейских банков перед европейскими налогоплательщиками был ошеломляющим. Одно исследование показало, что государственный долг Греции перед иностранными правительствами, включая долг перед кредитным механизмом ЕС / МВФ и долг через Евросистему, увеличился с 47,8 млрд евро до 180,5 млрд евро (+132,7 млрд) в период с января 2010 года по сентябрь 2011 года. ^[82]в то время как совокупная подверженность иностранных банков (государственным и частным) греческим предприятиям сократилась с более чем 200 млрд евро в 2009 году до примерно 80 млрд евро (-120 млрд) к середине февраля 2012 года. ^[83] По состоянию на 2015 год ^[update]78% греческого долга причитается учреждениям государственного сектора, в первую очередь ЕС. ^[80] Согласно исследованию Европейской школы менеджмента и технологий, только 9,7 млрд евро, или менее 5% от первых двух программ финансовой помощи, пошло в фискальный бюджет Греции, в то время как большая часть денег пошла во французские и немецкие банки. ^[84] (В июне 2010 года внешние требования Франции и Германии к Греции составляли 57 млрд долларов и 31 млрд долларов соответственно. Немецкие банки владели 60 млрд долларов греческого, португальского, ирландского и испанского государственного долга и 151 млрд долларов банковского долга в размере эти страны.)^[85] Согласно просочившемуся документу от мая 2010 года, МВФ был полностью осведомлен о том, что программа помощи Греции была направлена ​​на спасение частных европейских банков - в основном из Франции и Германии. Ряд членов Исполнительного совета МВФ из Индии, Бразилии, Аргентины, России и Швейцарии раскритиковали это во внутреннем меморандуме, указав, что долг Греции будет неприемлемым. Однако их французские, немецкие и голландские коллеги отказались уменьшить греческий долг или заставить (их) частные банки платить. ^{[86] [87]}

Середина мая 2012 года, кризис и невозможность сформировать новое правительство после выборов, а также возможная победа оси против жесткой экономии привели к новым спекуляциям, что Греции вскоре придется покинуть еврозону . ^{[88] [89] [90]} Этот феномен стал известен как «Grexit» и стал определять поведение на международном рынке. ^{[91] [92] [93]} Небольшая победа правоцентристов на выборах 17 июня дала надежду на то, что Греция выполнит свои обязательства и останется в еврозоне.

Из-за отложенного графика реформ и обострения экономического спада новое правительство немедленно попросило предоставить Тройке продленный крайний срок с 2015 по 2017 год, прежде чем потребовать вернуть бюджет в состояние самофинансирования; что фактически было равно запросу третьего пакета финансовой помощи на 2015–2016 годы в размере 32,6 млрд евро дополнительных займов. ^{[94] [95]} 11 ноября 2012 года, столкнувшись с дефолтом к концу ноября, парламент Греции принял новый пакет мер жесткой экономии на сумму 18,8 млрд евро ^[96], включая «реформу рынка труда» и «среднесрочный бюджетный план на 2013 год. –16 ". ^{[97] [98]}В свою очередь, Еврогруппа согласилась на следующий день снизить процентные ставки и продлить сроки погашения долга, а также предоставить Греции дополнительные средства в размере около 10 млрд евро для программы обратного выкупа долга . Последнее позволило Греции погасить около половины из 62 миллиардов евро долга, который Афины должны частным кредиторам, тем самым сократив этот долг примерно на 20 миллиардов евро . Это должно привести к снижению отношения долга к ВВП Греции до 124% к 2020 году и значительно ниже 110% через два года. ^[99] Без соглашения отношение долга к ВВП увеличилось бы до 188% в 2013 году. ^[100]

В специальном отчете Financial Times о будущем Европейского Союза утверждается, что либерализация рынков труда позволила Греции сократить разрыв в конкурентоспособности по ценам с другими странами южной зоны евро примерно на 50% за последние два года. ^[101] Это было достигнуто в первую очередь за счет снижения заработной платы, хотя предприятия отреагировали положительно. ^[101] Открытие рынков товаров и услуг дается нелегко, потому что группы интересов замедляют реформы. ^[101] Самой большой проблемой для Греции является капитальный ремонт налогового администрирования, при котором значительная часть ежегодно начисленных налогов не выплачивается. ^[101]Пол Томсен, официальный представитель МВФ, возглавляющий миссию по оказанию помощи в Греции, заявил, что «в структурном отношении Греция более чем на полпути». ^[101]

В июне 2013 года поставщик индексов акций MSCI Inc. реклассифицировал Грецию как развивающийся рынок, сославшись на невыполнение требований по нескольким критериям доступности рынка. ^[102]

Оба последних отчета о ревизии программы финансовой помощи, выпущенные независимо Европейской комиссией и МВФ в июне 2014 года, показали, что даже после перевода запланированных средств финансовой помощи и полной реализации согласованного пакета мер по корректировке в 2012 году возник новый прогнозируемый дефицит финансирования в размере : € 5,6 млрд в 2014 году € 12,3 млрд в 2015 году, и € 0bn в 2016 году . Новый прогнозируемый дефицит финансирования необходимо будет либо покрыть за счет дополнительного кредитования государства с рынков частного капитала, либо ему необходимо будет противодействовать дополнительными бюджетными улучшениями за счет сокращения расходов, увеличения доходов или увеличения объема приватизации. ^{[103] [104]} В связи с улучшением прогнозов по экономике Греции, с возвращением государственного структурного профицитав 2012 году, возвращение роста реального ВВП в 2014 году и снижение уровня безработицы в 2015 году ^[105], правительство Греции могло вернуться на рынок облигаций в течение 2014 года с целью полного финансирования своих новые пробелы в дополнительном финансировании с дополнительным частным капиталом. В 2014 году от продажи трехлетних и пятилетних облигаций было получено в общей сложности 6,1 млрд евро, и теперь правительство Греции планирует покрыть свой прогнозируемый дефицит финансирования на 2015 год за счет дополнительных продаж семилетних и десятилетних облигаций в 2015. ^[106]

Последний пересчет квартальных показателей ВВП Греции с поправкой на сезонные колебания показал, что из-за потрясений, вызванных глобальным финансовым кризисом , она пострадала от трех отчетливых рецессий : ^[107]

• Q3-2007 до Q4-2007 (продолжительность = 2 квартала)
• Q2-2008 до Q1-2009 (продолжительность = 4 квартала, упоминаемых как часть Великой рецессии )
• Q3-2009 до Q4-2013 (продолжительность = 18 кварталов, упоминаемых как часть кризиса еврозоны)

В Греции наблюдался положительный экономический рост в каждом из трех первых кварталов 2014 года. ^[107] Возврат к экономическому росту вместе с существующим в настоящее время основным структурным профицитом бюджета сектора государственного управления создают основу для отношения долга к ВВП к начнется значительный спад в ближайшие годы ^[108], что поможет гарантировать, что Греция будет названа «долговой устойчивой» и полностью восстановит полный доступ к рынкам частного кредитования в 2015 году. ^[a] В то время как греческий кризис государственного долга настоящим ^{наступает.} Согласно прогнозам, он официально закончится в 2015 году, многие из его негативных последствий (например, высокий уровень безработицы), по прогнозам, все еще будут ощущаться в течение многих последующих лет. ^[108]

Во второй половине 2014 года правительство Греции снова провело переговоры с «Тройкой». На этот раз переговоры велись о том, как выполнить требования программы, обеспечить активацию выплаты последнего запланированного транша для финансовой помощи еврозоне в декабре 2014 года и о возможном обновлении оставшейся программы финансовой помощи на 2015–2016 годы. При расчете влияния бюджетного бюджета на 2015 год, представленного правительством Греции, возникли разногласия с расчетами правительства Греции, показывающими, что оно полностью выполнило цели согласованного «Среднесрочного финансового плана на 2013–2016 годы»., в то время как расчеты Тройки были менее оптимистичными и вернули не покрытый дефицит финансирования в размере 2,5 млрд евро (который требуется покрыть за счет дополнительных мер жесткой экономии). Поскольку правительство Греции настаивало на том, что их расчеты были более точными, чем те, которые представила тройка, 21 ноября они представили законопроект о бюджетном бюджете без изменений, за который 7 декабря проголосовал парламент. Еврогруппыбыло запланировано встретиться и обсудить обновленный обзор греческой программы спасения 8 декабря (который будет опубликован в тот же день), а также возможные корректировки оставшейся программы на 2015–16 годы. В прессе ходили слухи о том, что правительство Греции предложило немедленно прекратить ранее согласованную и продолжающуюся программу финансовой помощи МВФ на 2015–2016 годы, заменив ее переводом неиспользованных средств рекапитализации банков в размере 11 млрд евро, которые в настоящее время хранятся в качестве резерва Греческого фонда финансовой стабильности. (HFSF), наряду с созданием новой предупредительной кредитной линии с усиленными условиями (ECCL), выданной Европейским механизмом стабильности.. Инструмент ECCL часто используется в качестве последующей меры предосторожности, когда государство вышло из своей суверенной программы спасения, при этом переводы осуществляются только в случае возникновения неблагоприятных финансовых / экономических обстоятельств, но с положительным эффектом, заключающимся в том, что он помогает успокоить финансовые рынки, поскольку Наличие этого механизма дополнительной резервной гарантии делает окружающую среду более безопасной для инвесторов. ^[111]

Позитивный экономический прогноз для Греции, основанный на возвращении темпов роста реального ВВП с поправкой на сезонные колебания в течение первых трех кварталов 2014 года, сменился новой четвертой рецессией, начавшейся в четвертом квартале 2014 года. ^[112] Эта новая четвертая рецессия была широко оценена как прямая связь с преждевременными внеочередными парламентскими выборами, созванными греческим парламентом в декабре 2014 года, и последующим формированием Сиризы.Возглавляемое правительством отказалось принять условия текущего соглашения о финансовой помощи. Растущая политическая неопределенность в отношении того, что последует за этим, заставила Тройку приостановить всю запланированную оставшуюся помощь Греции в рамках своей второй программы до тех пор, пока греческое правительство либо не примет ранее согласованные условия условного платежа, либо, в качестве альтернативы, не сможет достичь взаимоприемлемого соглашения о некоторых новых обновленные условия с государственными кредиторами. ^[113] Этот раскол вызвал возобновление все более растущего кризиса ликвидности (как для правительства Греции, так и для финансовой системы Греции), что привело к резкому падению цен на акции на Афинской фондовой бирже. в то время как процентные ставки для правительства Греции на рынке частного кредитования подскочили до уровня, снова сделав его недоступным в качестве альтернативного источника финансирования.

Столкнувшись с угрозой суверенного дефолта и возможного выхода из еврозоны, в мае 2015 года греческое правительство предприняло некоторые последние попытки урегулировать соглашение с Тройкой о некоторых скорректированных условиях, которые Греция должна соблюдать, чтобы активировать передачу. замороженных фондов помощи в своей второй программе. При этом Еврогруппа предоставила Греции техническое продление на шесть месяцев своей второй программы финансовой помощи.

5 июля 2015 года граждане Греции решительно проголосовали (решение 61% против 39% при явке избирателей 62,5%), чтобы отклонить референдум, который предоставил бы Греции дополнительную помощь от других членов ЕС в обмен на усиление мер жесткой экономии. В результате голосования 6 июля ушел в отставку министр финансов Греции Янис Варуфакис . Греция была первой развитой страной, которая в 2015 году не произвела платеж в МВФ вовремя (платеж был произведен с 20-дневной задержкой ^{[114] [115]} ). В конце концов, в августе 2015 года Греция согласилась на третий пакет помощи.

В период с 2009 по 2017 год государственный долг Греции вырос с 300 млрд евро до 318 млрд евро, т.е. всего примерно на 6% (отчасти благодаря реструктуризации долга в 2012 году); ^{[31] [116]} однако за тот же период критическое отношение долга к ВВП выросло со 127% до 179% ^{[31] в} основном из-за резкого падения ВВП во время преодоления кризиса . ^[28]

Помощь Греции успешно завершилась (как было объявлено) 20 августа 2018 г. ^[117]

Ирландия [ править ]

Кризис суверенного долга Ирландии возник не из-за чрезмерных расходов правительства, а из-за того, что государство предоставило гарантии шести основным ирландским банкам, которые профинансировали пузырь на рынке недвижимости . 29 сентября 2008 года министр финансов Брайан Ленихан-младший предоставил двухлетнюю гарантию вкладчикам банков и держателям облигаций. ^[118] Впоследствии гарантии были продлены в отношении новых депозитов и облигаций несколько иным образом. В 2009 году было создано Национальное агентство по управлению активами (НАМА) для получения крупных ссуд, связанных с недвижимостью, от шести банков по рыночной «долгосрочной экономической стоимости». ^[119]

Ирландские банки потеряли около 100 миллиардов евро, большая часть из которых была связана с невыплаченными кредитами девелоперам и домовладельцам в разгар кризиса на рынке недвижимости, который лопнул примерно в 2007 году. В 2008 году экономика рухнула. Безработица выросла с 4% в 2006 году до 14% к 2010 году, в то время как национальный бюджет перешел от профицита в 2007 году к дефициту в 32% ВВП в 2010 году, что является самым высоким показателем в истории еврозоны, несмотря на меры жесткой экономии. ^{[120] [121]}

В связи с быстрым падением кредитного рейтинга Ирландии в связи с растущими оценками банковских убытков, гарантированные вкладчики и держатели облигаций обналичивали деньги в течение 2009–10 годов, и особенно после августа 2010 года. (Необходимые средства были заимствованы у центрального банка.) С доходностью по Ирландии. Государственный долг быстро растет, стало ясно , что правительство должно будет обратиться за помощью к ЕС и МВФ, в результате 67500000000 € «катапультирование» соглашение от 29 ноября 2010 г. ^[122] Вместе с дополнительным € 17500000000 исходя из Ирландии собственных резервы и пенсии, правительство получило 85 миллиардов евро , ^[123] из которых до 34 миллиардов евро.должен был использоваться для поддержки терпящего крах финансового сектора страны (только около половины из них было использовано таким образом после стресс-тестов, проведенных в 2011 году). ^[124] В свою очередь, правительство согласилось сократить дефицит бюджета до уровня ниже трех процентов к 2015 году. ^[124] В апреле 2011 года, несмотря на все принятые меры, агентство Moody's понизило кредитный рейтинг банков до мусорного статуса . ^[125]

В июле 2011 года европейские лидеры договорились снизить процентную ставку, которую Ирландия выплачивает по ссуде ЕС / МВФ для финансовой помощи, с примерно 6% до 3,5–4% и удвоить срок кредита до 15 лет. Ожидалось, что этот шаг будет спасать стране от 600 до 700 миллионов евро в год. ^[126] 14 сентября 2011 года, стремясь еще больше облегчить тяжелое финансовое положение Ирландии, Европейская комиссия объявила, что снизит процентную ставку по ссуде на 22,5 млрд евро, полученной от Европейского механизма финансовой стабильности, до 2,59 процента, что составляет это процентная ставка, которую сам ЕС платит для заимствования на финансовых рынках. ^[127]

Отчет Euro Plus Monitor от ноября 2011 года свидетельствует о значительном прогрессе Ирландии в преодолении финансового кризиса, ожидая, что страна снова встанет на ноги и будет финансировать себя без какой-либо внешней поддержки со второй половины 2012 года. ^[128] По данным Центра экономических и деловых исследований, восстановление Ирландии за счет экспорта «постепенно вытащит ее экономику из своего желоба». В результате улучшения экономических перспектив стоимость 10-летних государственных облигаций упала с рекордно высокого уровня в 12% в середине июля 2011 года до менее 4% в 2013 году (см. График «Долгосрочные процентные ставки»).

26 июля 2012 года, впервые с сентября 2010 года, Ирландия смогла вернуться на финансовые рынки, продав более 5 миллиардов евро в виде долгосрочного государственного долга с процентной ставкой 5,9% по 5-летним облигациям и 6,1 процента. % по 8-летним облигациям при продаже. ^[129] В декабре 2013 года, после трех лет финансовой поддержки жизни, Ирландия наконец вышла из программы финансовой помощи ЕС / МВФ, хотя у нее сохранился долг в размере 22,5 млрд евро перед МВФ; в августе 2014 года рассматривался вопрос о досрочном погашении 15 млрд евро, что сэкономит стране 375 млн евро на дополнительных сборах. ^[130] Несмотря на окончание программы финансовой помощи, уровень безработицы в стране остается высоким, а заработная плата в государственном секторе все еще примерно на 20% ниже, чем в начале кризиса. ^[131]Государственный долг достиг 123,7% ВВП в 2013 году. ^[132]

13 марта 2013 года Ирландии удалось восстановить полный доступ к кредитованию на финансовых рынках, когда она успешно выпустила 10-летние облигации на сумму 5 млрд евро с доходностью 4,3%. ^[133] Ирландия завершила свою программу финансовой помощи в соответствии с графиком в декабре 2013 года без какой-либо дополнительной финансовой поддержки. ^[110]

Португалия [ править ]

В отличие от других европейских стран, которые также серьезно пострадали от Великой рецессии в конце 2000-х и в конечном итоге получили помощь в начале 2010-х (например, Греция и Ирландия ), Португалия имела характерную черту: 2000-е годы не были отмечены экономическим ростом, но уже были период экономического кризиса, отмеченный стагнацией, двумя рецессиями (в 2002–2003 гг. ^[134] и 2008–2009 гг. ^[135] ) и жесткой бюджетной экономией, спонсируемой правительством, с целью сокращения бюджетного дефицита до пределов, допускаемых Европейским союзом стабильности. и Пакт о росте . ^{[136] [137] [138]}

Согласно отчету Diário de Notícias , ^[139] Португалия допустила значительный спад в государственных общественных работах и завысила премии и зарплаты высшему руководству и старшим офицерам в период между революцией гвоздик в 1974 и 2010 годах. политика увеличила количество лишних государственных служащих. Рискованные кредиты , создание государственного долга , а также европейские структурные фонды и фонды сплочения плохо управлялись на протяжении почти четырех десятилетий. ^[140] Когда глобальный кризис разрушил рынки и мировую экономику вместе с кризисом субстандартного ипотечного кредитования в США. а также кризис еврозоны, Португалия была одной из первых стран, поддавшихся падению, и пострадала от этого очень сильно.

Летом 2010 года агентство Moody's Investors Service снизило рейтинг суверенных облигаций Португалии ^[141], что привело к усилению давления на государственные облигации Португалии. ^[142] В первой половине 2011 года Португалия запросила пакет финансовой помощи МВФ и ЕС в размере 78 миллиардов евро в попытке стабилизировать свои государственные финансы . ^[143]

В сентябре 2012 года Тройка прогнозировала, что долг Португалии достигнет пика на уровне около 124% ВВП в 2014 году, после чего следует устойчивый спад после 2014 года. Ранее Тройка предсказывала, что он достигнет пика на уровне 118,5% ВВП в 2013 году, поэтому такие события подтвердились. было немного хуже, чем предполагалось вначале, но ситуация была описана как полностью устойчивая и успешно развивающаяся. В результате, из-за несколько худших экономических обстоятельств, стране был дан еще один год для сокращения бюджетного дефицита до уровня ниже 3% ВВП, в результате чего целевой год был перенесен с 2013 на 2014 год. Дефицит бюджета на 2012 год был прогнозирован. до 5%. Согласно прогнозам, рецессия в экономике продлится до 2013 года, при этом ВВП снизится на 3% в 2012 году и на 1% в 2013 году; с последующим возвращением к положительному реальному росту в 2014 году. ^[144]Уровень безработицы увеличился до более чем 17% к концу 2012 года, но с тех пор постепенно снизился до 10,5% по состоянию на ноябрь 2016 года. ^[145]

В рамках программы спасения Португалия была обязана восстановить полный доступ к финансовым рынкам к сентябрю 2013 года. Первый шаг к этой цели был успешно сделан 3 октября 2012 года, когда стране удалось восстановить частичный доступ к рынкам, продав серию облигаций с Срок обращения 3 года. Как только Португалия восстановит полный доступ к рынку, измеряемый как момент, когда ей удастся успешно продать серию облигаций с полным 10-летним сроком погашения, ожидается, что она получит выгоду от интервенций со стороны ЕЦБ, который объявил о готовности реализовать расширенную поддержку в виде некоторых покупка облигаций, снижающих доходность ( OMT ), ^[144]стремясь снизить государственные процентные ставки до приемлемого уровня. Пик 10-летних государственных процентных ставок Португалии пришелся на 30 января 2012 года, когда они достигли 17,3% после того, как рейтинговые агентства понизили кредитный рейтинг правительства до «неинвестиционного уровня» (также называемого «мусорным»). ^[146] По состоянию на декабрь 2012 года он сократился более чем вдвое и составил всего 7%. ^{[ необходима цитата ]} Успешное возвращение на рынок долгосрочного кредитования было осуществлено путем выпуска серии облигаций с 5-летним сроком погашения в январе 2013 года ^[147], и государство восстановило полный доступ к кредитованию, когда оно успешно выпустило 10-летний срок погашения. серия облигаций 7 мая 2013 года. ^{[110] [148]}

Согласно специальному докладу Financial Times о будущем Европейского Союза , португальское правительство «добилось прогресса в реформировании трудового законодательства, сократив ранее щедрые выплаты при увольнении более чем наполовину и освободив мелких работодателей от обязательств по ведению коллективных переговоров, - всех компонентов португальского евро. Программа спасения 78 миллиардов ». ^[101] Кроме того, с 2009 года снизились удельные затраты на рабочую силу, либерализируются методы работы и упрощается промышленное лицензирование. ^[101]

18 мая 2014 года Португалия вышла из механизма финансовой помощи ЕС без дополнительной поддержки ^[27], поскольку она уже восстановила полный доступ к кредитным рынкам еще в мае 2013 года ^[110] и с последним выпуском 10-летнего правительственного документа. облигация успешно завершена со ставкой всего 3,59%. ^{[149] У} Португалии впереди еще много тяжелых лет. Во время кризиса государственный долг Португалии увеличился с 93 до 139 процентов ВВП. ^[149] 3 августа 2014 года Banco de Portugal объявил, что второй по величине банк страны Banco Espírito Santo будет разделен на две части после того, как за первые 6 месяцев 2014 года потерял 4,8 миллиарда долларов, в результате чего его акции упали на 89 процентов.

Испания [ править ]

До кризиса у Испании был сравнительно низкий уровень долга среди стран с развитой экономикой. ^[150] Его государственный долг по отношению к ВВП в 2010 году составлял всего 60%, что более чем на 20 пунктов меньше, чем у Германии, Франции или США, и более чем на 60 пунктов меньше, чем у Италии или Греции. ^{[151] [152]} Долга в основном удалось избежать за счет резкого роста налоговых поступлений от пузыря на рынке жилья, что помогло выдержать десятилетний рост государственных расходов без накопления долга. ^[153] Когда пузырь лопнул, Испания потратила большие суммы денег на спасение банков. В мае 2012 года Bankia получил финансовую помощь в размере 19 миллиардов евро ^[154] сверх предыдущих 4,5 миллиардов евро для поддержки Bankia. ^[155]Сомнительные методы бухгалтерского учета замаскировали убытки банков. ^[156] В сентябре 2012 года регулирующие органы указали, что испанским банкам требовалось 59 миллиардов евро (77 миллиардов долларов США) в виде дополнительного капитала для компенсации убытков от инвестиций в недвижимость. ^[157]

Спасение банков и экономический спад увеличили уровень дефицита и долга страны и привели к значительному понижению ее кредитного рейтинга. Чтобы укрепить доверие к финансовым рынкам, правительство начало вводить меры жесткой экономии и в 2011 году приняло на конгрессе закон об одобрении поправки к Конституции Испании, требующей сбалансированного бюджета как на национальном, так и на региональном уровне к 2020 году ^{[158]. ]} Поправка гласит, что государственный долг не может превышать 60% ВВП, хотя будут сделаны исключения в случае стихийных бедствий, экономической рецессии или других чрезвычайных ситуаций. ^{[159] [160]} Как одна из крупнейших экономик еврозоны (больше, чем Греция, Португалия и Ирландия вместе взятые ^[161]) состояние экономики Испании вызывает особую озабоченность международных наблюдателей. Под давлением США, МВФ, других европейских стран и Европейской комиссии ^{[162] [163]} правительствам Испании в конечном итоге удалось сократить дефицит с 11,2% ВВП в 2009 г. до 7,1% в 2013 г. ^[164]

Тем не менее, в июне 2012 года Испания стала главной проблемой для еврозоны ^[165], когда процентные ставки по 10-летним облигациям Испании достигли уровня 7%, и она столкнулась с трудностями при доступе к рынкам облигаций. Это привело к тому, что Еврогруппа 9 июня 2012 года предоставила Испании пакет финансовой поддержки в размере до 100 миллиардов евро. ^[166] Средства не пойдут напрямую в испанские банки, а будут переведены в государственный испанский фонд, ответственный за проведение необходимой рекапитализации банков (FROB), и, таким образом, они будут учитываться как дополнительный суверенный долг на национальном счете Испании. ^{[167] [168] [169]}Экономический прогноз, сделанный в июне 2012 года, подчеркнул необходимость организованного пакета поддержки рекапитализации банков, поскольку прогноз обещал отрицательные темпы роста в 1,7%, рост безработицы до 25% и продолжение тенденции к снижению цен на жилье. ^[161] В сентябре 2012 года ЕЦБ снял часть давления со стороны Испании на финансовые рынки, когда он объявил о своем «неограниченном плане покупки облигаций», который будет инициирован, если Испания подпишет новый пакет суверенной помощи с EFSF / ESM. ^{[170] [171]} Строго говоря, Испания не пострадала от кризиса суверенного долга в 2012 году, поскольку пакет финансовой поддержки, который они получили от ESM, был предназначен для фонда рекапитализации банка и не включал финансовую поддержку самого правительства. .

Согласно последнему анализу устойчивости долга, опубликованному Европейской комиссией в октябре 2012 года, бюджетные перспективы Испании, если предположить, что страна будет придерживаться траектории бюджетной консолидации и целей, обозначенных в текущей программе EDP страны, приведут к увеличению долга до - Коэффициент ВВП достиг максимума в 110% в 2018 году, после чего в последующие годы следует тенденция к снижению. В отношении структурного дефицита тот же прогноз обещал, что он будет постепенно снижаться, чтобы соответствовать максимальному уровню 0,5%, требуемому Финансовым соглашением в 2022/2027 гг. ^[172]

Хотя в Испании уровень безработицы составлял 27%, а экономика сократилась на 1,4% в 2013 году, консервативное правительство Мариано Рахоя пообещало ускорить реформы, согласно специальному докладу Financial Times о будущем Европейского Союза. ^[173] «Мадрид пересматривает свои реформы рынка труда и пенсий и пообещал к концу этого года либерализовать свои строго регулируемые профессии». ^[101] Но Испания извлекает выгоду из повышения конкурентоспособности затрат на рабочую силу. ^[101] «Они не потеряли доли экспортного рынка», - говорит Эрик Чейни, главный экономист Axa . ^[101] «Если кредит начнется снова, Испания может нас удивить». ^[101]

23 января 2014 года, когда доверие иностранных инвесторов к стране было восстановлено, Испания официально вышла из механизма финансовой помощи ЕС / МВФ. ^[174] К концу марта 2018 года уровень безработицы в Испании упал до 16,1%. ^[175] а долг составляет 98,30% ВВП ^[176]

Кипр [ править ]

Экономика небольшого острова Кипр с населением 840 000 человек пострадала от нескольких сильных ударов в 2012 году и примерно в том числе, среди прочего, из-за того, что кипрские банки столкнулись с сокращением долга Греции на сумму 22 млрд евро, а экономика Кипра превратилась в мусорную. международными рейтинговыми агентствами и неспособностью правительства возместить свои государственные расходы. ^[177]

25 июня 2012 года правительство Кипра обратилось за финансовой помощью к Европейскому фонду финансовой стабильности или Европейскому механизму стабильности , сославшись на трудности в поддержке своего банковского сектора из-за сокращения долга Греции. ^[178]

30 ноября «Тройка» (Европейская комиссия, Международный валютный фонд и Европейский центральный банк) и правительство Кипра согласовали условия финансовой помощи, оставив только сумму денег, необходимую для финансовой помощи. ^[179] Условия экстренной помощи включают строгие меры экономии, в том числе сокращение заработной платы государственных служащих, социальных пособий, надбавок и пенсий, а также повышение НДС, налогов на табак, алкоголь и топливо, налогов на выигрыши в лотереях, на имущество и более высокие расходы на здравоохранение. ^{[180] [181] [182]} По настоянию переговорщиков ЕС сначала предложение также включало беспрецедентный единовременный сбор в размере 6,7% для депозитов до 100 000 евро и 9,9% для более высоких депозитов на всех внутренних банковских счетах. ^[183]После возмущения общественности министры финансов еврозоны были вынуждены изменить размер сбора, исключив депозиты на сумму менее 100 000 евро, и ввести более высокий сбор в размере 15,6% для депозитов на сумму более 100 000 евро (129 600 долларов США) - в соответствии с минимальной гарантией депозитов ЕС . ^[184] Эта пересмотренная сделка была также отклонена кипрским парламентом 19 марта 2013 г. при 36 голосах против, 19 воздержавшихся и один не присутствовал при голосовании. ^[185]

Окончательное соглашение было заключено 25 марта 2013 года с предложением закрыть наиболее проблемный Laiki Bank , что помогло значительно сократить необходимую сумму кредита для общего пакета помощи, так что 10 миллиардов евро было достаточно без необходимости наложения общего сбора. банковские вклады. ^[186] Окончательные условия для активации пакета финансовой помощи были изложены в меморандуме о взаимопонимании Тройки , который был полностью одобрен Палатой представителей Кипра 30 апреля 2013 года. Он включает: ^{[186] [187]}

1. Рекапитализация всего финансового сектора при закрытии банка Laiki,
2. Внедрение системы борьбы с отмыванием денег в кипрских финансовых учреждениях,
3. Бюджетная консолидация, чтобы помочь снизить дефицит государственного бюджета Кипра,
4. Структурные реформы для восстановления конкурентоспособности и макроэкономических дисбалансов,
5. Программа приватизации.

Соотношение долга Кипра к ВВП на этом фоне, согласно прогнозам, достигнет пика только в 126% в 2015 году, а затем снизится до 105% в 2020 году, и, таким образом, считается, что оно останется в пределах устойчивой территории. ^[187]

Хотя программа финансовой поддержки предусматривает достаточные финансовые переводы до марта 2016 года, Кипр начал медленно восстанавливать свой доступ к рынкам частного кредитования уже в июне 2014 года. В этот момент правительство продало облигации на сумму 0,75 млрд евро со сроком погашения в пять лет. , при доходности 4,85%. Продолжение продажи облигаций с десятилетним сроком погашения, что будет равносильно восстановлению полного доступа к рынку частного кредитования (и знаменует собой конец эпохи с необходимостью финансовой поддержки), как ожидается, произойдет где-то в 2015 году ^{[188]. ]} Кипрский министр финансов недавно подтвердил, что правительство планирует выпустить две новые облигации со среднесрочными облигациями (EMTN) в 2015 году, вероятно, незадолго до истечения срока еще одной облигации на 1,1 млрд евро 1 июля и второго истечения срока в евро. 0,9 млрд облигаций на 1 ноября.^[189] Как было объявлено заранее, кипрское правительство выпустило семилетние облигации на сумму 1 млрд евро с доходностью 4,0% к концу апреля 2015 года. ^{[190] [191]}

Политические реакции [ править ]

Чрезвычайные меры ЕС [ править ]

В таблице ниже представлен обзор финансового состава всех программ финансовой помощи, инициированных для стран-членов ЕС с момента разразившегося в сентябре 2008 года глобального финансового кризиса . Страны-члены ЕС за пределами еврозоны(отмечены желтым в таблице) не имеют доступа к средствам, предоставляемым EFSF / ESM, но могут быть покрыты спасательными кредитами из программы платежного баланса ЕС (ПБ), МВФ и двусторонними кредитами (с дополнительной возможной помощью Всемирного банка / ЕИБ / ЕБРР, если классифицируется как развивающаяся страна). С октября 2012 года ESM как новый постоянно действующий фонд финансовой стабильности для покрытия любых будущих пакетов финансовой помощи в еврозоне фактически заменил ныне несуществующие фонды GLF + EFSM + EFSF. Всякий раз, когда обещанные средства в рамках запланированной программы спасения не были переведены в полном объеме, в таблице это отмечалось записью «Y из X» .

Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF) [ править ]

9 мая 2010 года 27 стран-членов ЕС согласились создать Европейский фонд финансовой стабильности, правовой инструмент ^[258], направленный на сохранение финансовой стабильности в Европе путем оказания финансовой помощи странам еврозоны, находящимся в затруднительном положении. EFSF может выпускать облигации или другие долговые инструменты на рынке при поддержке Управления по управлению долгом Германии для сбора средств, необходимых для предоставления кредитов странам еврозоны, испытывающим финансовые трудности, рекапитализации банков или покупки суверенного долга. ^[259]

Эмиссия облигаций обеспечивается гарантиями, предоставляемыми странами-участницами зоны евро, пропорционально их доле в оплаченном капитале Европейского центрального банка . Кредитная способность механизма в размере 440 миллиардов евро совместно и по отдельности гарантируется правительствами стран еврозоны и может быть объединена с кредитами до 60 миллиардов евро от Европейского механизма финансовой стабилизации (в зависимости от средств, привлеченных Европейской комиссией из бюджета ЕС. в качестве залога) и до 250 миллиардов евро от Международного валютного фонда (МВФ) для получения финансовой защиты до 750 миллиардов евро. ^[260]

EFSF выпустил пятилетние облигации на сумму 5 млрд евро в своем первом контрольном выпуске 25 января 2011 года, привлекая портфель заказов на 44,5 млрд евро. Эта сумма является рекордной для любых суверенных облигаций в Европе и на 24,5 миллиарда евро больше, чем Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM), отдельный механизм финансирования Европейского Союза, с выпуском 5 миллиардов евро в первую неделю января 2011 года. ^{[261 ]}

29 ноября 2011 года министры финансов стран-участниц согласились расширить EFSF путем создания сертификатов, которые могли бы гарантировать до 30% новых выпусков от проблемных правительств еврозоны, и создать инвестиционные механизмы, которые увеличили бы огневую мощь EFSF для вмешательства в первичные и вторичные рынки облигаций. ^[262]

Перевод средств финансовой помощи осуществлялся траншами в течение нескольких лет и зависел от одновременного осуществления правительствами пакета фискальной консолидации , структурных реформ, приватизации государственных активов и создания фондов для дальнейшей рекапитализации и санации банков.

Прием на финансовых рынках

Акции во всем мире резко выросли после того, как ЕС объявил о создании EFSF. Кредит уменьшил опасения, что греческий долговой кризис распространится, ^[263] и это привело к росту некоторых акций до самого высокого уровня за год или более. ^[264] Евро сделал самый большой рост за 18 месяцев, ^[265] прежде, чем неделей позже упал до нового четырехлетнего минимума. ^[266] Вскоре после того, как евро снова вырос, хедж-фонды и другие краткосрочные трейдеры закрыли короткие позиции и перенесли сделки на валюту. ^[267] Цены на сырьевые товары также выросли после объявления. ^[268]

Доллар Libor держится на девятимесячном максимуме. ^[269] Свопы по умолчанию также упали. ^[270] VIX закрылся рекордным почти 30%, после того, как рекорд за неделю подняться на предыдущей неделе , которая побудила катапультирование. ^[271] Соглашение интерпретируется как разрешение ЕЦБ начать покупать государственный долг на вторичном рынке , что, как ожидается, снизит доходность облигаций. ^[272] В результате доходность греческих облигаций резко упала с более чем 10% до чуть более 5%. ^[273] Доходность азиатских облигаций также упала из-за финансовой помощи ЕС. ^[274] )

Использование средств EFSF

EFSF собирает средства только после того, как страна запросит помощь. ^[275] По состоянию на конец июля 2012 года он был активирован несколько раз. В ноябре 2010 года он профинансировал 17,7 млрд евро из общего пакета мер по спасению Ирландии на сумму 67,5 млрд евро (остальная часть была предоставлена ​​взаймы от отдельных европейских стран, Европейской комиссии и МВФ). В мае 2011 года он предоставил Португалии треть от пакета в 78 миллиардов евро. В рамках второй программы финансовой помощи Греции кредит был передан EFSF на сумму 164 млрд евро (130 млрд новых пакетов плюс 34,4 млрд оставшихся от Греческой кредитной линии) в течение 2014 года ^[276].20 июля 2012 года европейские министры финансов санкционировали первый транш частичной финансовой помощи на сумму до 100 миллиардов евро для испанских банков. ^[277] Таким образом, у EFSF остается 148 миллиардов евро ^[277] или эквивалент 444 миллиардов евро заемной огневой мощи. ^[278]

Срок действия EFSF истекает в 2013 году, и он будет работать несколько месяцев параллельно с постоянной программой финансирования спасательных операций в размере 500 миллиардов евро, называемой Европейским механизмом стабильности (ESM), которая начнет действовать, как только государства-члены, представляющие 90% капитальных обязательств, ратифицируют ее. . (см. раздел: ESM )

13 января 2012 года Standard & Poor's понизило рейтинг Франции и Австрии с AAA, а также еще больше понизило рейтинг Испании, Италии (и еще пяти ^[279] ) членов евро. Вскоре после этого S&P также понизило рейтинг EFSF с AAA до AA +. ^{[279] [280]}

Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM) [ править ]

5 января 2011 года Европейский союз создал Европейский механизм финансовой стабилизации (EFSM), программу экстренного финансирования, основанную на средствах, привлеченных на финансовых рынках и гарантированную Европейской комиссией с использованием бюджета Европейского союза в качестве обеспечения. ^[281] Он работает под надзором Комиссии ^[282] и направлен на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи странам-членам ЕС, находящимся в затруднительном экономическом положении. ^[283] Фонд Комиссии, поддерживаемый всеми 27 членами Европейского Союза , имеет право привлекать до 60 миллиардов евро ^[284] и имеет рейтинг AAA от Fitch., Moody's и Standard & Poor's . ^[285]

В рамках EFSM ЕС успешно разместил на рынках капитала выпуск облигаций на сумму 5 миллиардов евро в рамках согласованного для Ирландии пакета финансовой поддержки со стоимостью заимствования для EFSM в 2,59%. ^[286]

Как и EFSF, EFSM была заменена программой постоянного финансирования спасательных работ ESM, которая была запущена в сентябре 2012 года. ^[287]

Брюссельское соглашение и последствия [ править ]

26 октября 2011 года лидеры 17 стран еврозоны встретились в Брюсселе и договорились о списании 50% суверенного долга Греции, принадлежащего банкам, четырехкратном увеличении (примерно до 1 триллиона евро) фондов помощи, находящихся в ведении Европейского союза. Механизм финансовой стабильности , повышенный обязательный уровень капитализации банков в размере 9% в ЕС и набор обязательств Италии по принятию мер по сокращению своего государственного долга. Также было обещано выделить 35 миллиардов евро на «повышение кредитного качества» для смягчения убытков, которые, вероятно, понесут европейские банки. Хосе Мануэль Баррозу охарактеризовал этот пакет как набор «исключительных мер в исключительное время». ^{[288] [289]}

Принятие пакета было поставлено под сомнение 31 октября, когда премьер-министр Греции Георгий Папандреу объявил, что будет проведен референдум , чтобы за греческим народом было последнее слово по спасению, что нарушило финансовые рынки. ^[290] 3 ноября 2011 г. обещанный греческий референдум по пакету финансовой помощи был отозван премьер-министром Папандреу.

В конце 2011 года Лэндон Томас в New York Times отметил, что, по крайней мере, некоторые европейские банки поддерживают высокие ставки дивидендов, и ни один из них не получает вливания капитала от своих правительств, даже когда от них требуется улучшить показатели достаточности капитала. Томас процитировал Ричарда Ку , экономиста из Японии, эксперта по банковскому кризису этой страны и специалиста по рецессиям в балансе , который сказал:

Я не думаю, что европейцы понимают последствия системного банковского кризиса. ... Когда все банки вынуждены увеличивать капитал одновременно, результатом будут еще более слабые банки и еще более длительная рецессия - если не депрессия. ... Государственное вмешательство должно быть первым, а не последним средством.

Помимо выпуска акций и долг к справедливости преобразования, то один аналитик «сказал , что банки труднее , чтобы собрать средства, они будут двигаться быстрее , чтобы сократить по кредитам и выгружать отстающие активы» , как они работают , чтобы улучшить соотношение капитала. Последнее сокращение балансовых отчетов "может привести к депрессии", сказал аналитик. ^[291] Сокращение кредитования было обстоятельством, которое уже тогда рассматривалось в «углубляющемся кризисе» в финансировании торговли сырьевыми товарами в Западной Европе. ^[292]

Окончательное соглашение по второму пакету помощи

На марафонском заседании 20/21 февраля 2012 года Еврогруппа согласовала с МВФ и Институтом международных финансов окончательные условия второго пакета финансовой помощи на сумму 130 миллиардов евро. Кредиторы согласились увеличить номинальную стрижку с 50% до 53,5%. Государства-члены ЕС согласились на дополнительное ретроактивное снижение процентных ставок Греческой кредитной линии до уровня всего на 150 базисных пунктов выше Euribor . Кроме того, правительства государств-членов, центральные банки которых в настоящее время держат государственные облигации Греции в своем инвестиционном портфеле, обязуются передать Греции сумму, равную любому будущему доходу до 2020 года. В целом это должно снизить долг Греции до 117% ^[73] и 120,5%. % ВВП к 2020 г.^[75]

Европейский центральный банк [ править ]

Европейский центральный банк (ЕЦБ) принял ряд мер , направленных на снижение волатильности на финансовых рынках и на повышение ликвидности . ^[293]

В мае 2010 года были предприняты следующие действия:

• Он начал операции на открытом рынке, покупая государственные и частные долговые ценные бумаги ^[294], достигнув 219,5 миллиардов евро в феврале 2012 года ^[295], хотя одновременно он поглотил такой же объем ликвидности, чтобы предотвратить рост инфляции. ^[296] По словам экономиста Rabobank Элвина де Гроота, существует «естественный предел» в 300 миллиардов евро, который ЕЦБ может стерилизовать. ^[297]
• Он возобновил работу долларовых свопов ^[298] при поддержке Федеральной резервной системы . ^[299]
• Он изменил свою политику в отношении необходимого кредитного рейтинга для ссудных депозитов, приняв в качестве обеспечения все непогашенные и новые долговые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством Греции, независимо от кредитного рейтинга страны.

Этот шаг снизил давление на греческие государственные облигации, рейтинг которых был понижен до мусорного, что затруднило правительству сбор денег на рынках капитала. ^[300]

30 ноября 2011 года, ЕЦБ, США Федеральная резервная система , как центральные банки из Канады , Японии , Великобритании и Национального банка Швейцарии при условии , глобальные финансовые рынки дополнительную ликвидность , чтобы предотвратить долговой кризис и поддержать реальную экономику . Центральные банки согласились снизить стоимость долларовых валютных свопов на 50 базисных пунктов, чтобы вступить в силу 5 декабря 2011 года. Они также согласились предоставить друг другу достаточную ликвидность, чтобы гарантировать, что коммерческие банки остаются ликвидными в других валютах. ^[301]

С целью ускорения восстановления экономики еврозоны за счет снижения процентных ставок для предприятий, ЕЦБ в 2012–2013 годах в несколько этапов снизил свои банковские ставки , достигнув исторического минимума в 0,25% в ноябре 2013 года. Снижение ставок по займам также привело к евро упадет по отношению к другим валютам, что, как ожидается, увеличит экспорт из еврозоны и будет способствовать восстановлению экономики. ^[26]

В связи с падением инфляции до 0,5% в мае 2014 года ЕЦБ снова принял меры по стимулированию экономики еврозоны, которая выросла всего на 0,2% в первом квартале 2014 года. ^[302] (Дефляция или очень низкая инфляция способствует хранению денежных средств, вызывая их снижение. в закупках.) 5 июня центральный банк снизил основную процентную ставку до 0,15% и установил ставку по депозитам на уровне -0,10%. ^[303] Последний шаг, в частности, был воспринят как «смелый и необычный шаг», поскольку отрицательная процентная ставка никогда ранее не применялась в широком масштабе. ^[302] Кроме того, ЕЦБ объявил, что будет предлагать долгосрочные четырехлетние ссуды по низкой ставке (обычно ставка предназначена в первую очередь для кредитования овернайт), но только в том случае, если банки-заемщики будут выполнять строгие условия, призванные гарантировать, что средства попадут в руки вместо того, чтобы, например, использоваться для покупки государственных облигаций с низким уровнем риска. ^{[302] В} совокупности эти меры направлены на предотвращение дефляции , девальвацию евро, чтобы сделать экспорт более жизнеспособным, и на увеличение кредитования «реального мира». ^{[302] [303]}

Фондовые рынки сильно отреагировали на снижение ставок ЕЦБ. Например, немецкий индекс DAX установил рекорд в день объявления новых ставок. ^[303] Между тем евро ненадолго упал до четырехмесячного минимума по отношению к доллару. ^[302] Однако из-за беспрецедентного характера отрицательной процентной ставки долгосрочные эффекты стимулирующих мер трудно предсказать. ^[303] Президент банка Марио Драги дал понять, что центральный банк готов сделать все возможное, чтобы изменить экономику еврозоны, отметив: «Мы закончили? Ответ - нет». ^[302] Он заложил основу для крупномасштабного выкупа облигаций, противоречивой идеи, известной как количественное смягчение.. ^[303]

Отставки

В сентябре 2011 года Юрген Старк стал вторым после Акселя А. Вебера немцем, который ушел из Управляющего совета ЕЦБ в 2011 году. Вебера, бывшего президента Deutsche Bundesbank , когда-то считали вероятным преемником Жан-Клода Трише на посту президента банка. Считалось, что он и Старк ушли в отставку из-за «недовольства покупкой облигаций ЕЦБ , которая, по мнению критиков, подрывает независимость банка». Когда он ушел в отставку, Старк был "вероятно самым ястребиным" членом совета. Вебера сменил его преемник в Бундесбанке Йенс Вайдманн , а бельгийский Питер Праэ занял первоначальную должность Старка, возглавив экономический отдел ЕЦБ.^[304]

Операция долгосрочного рефинансирования (LTRO)

22 декабря 2011 года ЕЦБ ^[305] начал крупнейшее вливание кредита в европейскую банковскую систему за 13-летнюю историю евро. В рамках своих операций по долгосрочному рефинансированию (LTRO) он предоставил ссуду на 489 миллиардов евро 523 банкам на исключительно длительный период в три года по ставке всего один процент. ^[306] Срок погашения по предыдущим операциям рефинансирования наступал через три, шесть и двенадцать месяцев. ^[307] Самая большая сумма в 325 миллиардов евро была привлечена банками Греции, Ирландии, Италии и Испании. ^[308]

Таким образом, ЕЦБ попытался убедиться, что у банков достаточно наличных денег, чтобы выплатить 200 миллиардов евро их собственных долгов с наступающим сроком погашения в первые три месяца 2012 года, и в то же время продолжать работать и предоставлять ссуды предприятиям, чтобы кредитный кризис не подавился. от экономического роста. Он также выразил надежду, что банки потратят часть денег на покупку государственных облигаций, что существенно ослабит долговой кризис. ^[309] 29 февраля 2012 года ЕЦБ провел второй аукцион, LTRO2, предоставив 800 банкам еврозоны еще 529,5 млрд евро в виде дешевых кредитов. ^[310] Чистый новый заем на февральском аукционе на 529,5 млрд евро составил около 313 млрд евро; из 256 миллиардов евро, выданных ЕЦБ (MRO + 3 и 6 миллионов LTRO), 215 миллиардов евро были переведены в LTRO2. ^[311]

Кредитование ЕЦБ в значительной степени заменило межбанковское кредитование. Испания имеет 365 миллиардов евро, а Италия - 281 миллиард евро заемных средств от ЕЦБ (данные за июнь 2012 года). У Германии на депозите 275 миллиардов евро. ^[312]

Реорганизация европейской банковской системы

16 июня 2012 года Европейский центральный банк вместе с другими европейскими лидерами разработал планы по превращению ЕЦБ в орган банковского регулирования и формирования программы страхования вкладов для расширения национальных программ. Были также предложены другие экономические реформы, способствующие европейскому росту и занятости. ^[313]

Прямые денежные операции (OMT)

6 сентября 2012 года ЕЦБ объявил о предоставлении дополнительной финансовой поддержки в форме покупки некоторых понижающих доходность облигаций ( OMT ) для всех стран еврозоны, участвующих в программе финансовой помощи суверенного государства от EFSF / ESM . ^[6] Страна еврозоны может извлечь выгоду из программы, если - и до тех пор, пока будет обнаружено, что она страдает от стрессовой доходности облигаций на чрезмерно высоком уровне; но только в тот момент, когда страна обладает / восстанавливает полный доступ к рынку, и только если страна по-прежнему соблюдает все условия подписанного соглашения о меморандуме о взаимопонимании (МоВ). ^{[6] [170]}Страны, получающие предупредительную программу, а не суверенную помощь, по определению будут иметь полный доступ к рынку и, таким образом, будут иметь право на поддержку OMT, если также страдают от повышенных процентных ставок по своим государственным облигациям. Что касается стран, получающих государственную помощь (Ирландия, Португалия и Греция), они, с другой стороны, не будут иметь права на поддержку OMT, пока они не восстановят полный доступ к рынку, что обычно происходит только после получения последней запланированной выплаты финансовой помощи. ^{[6] [109]} Несмотря на то, что ни одна из программ OMT не была готова к запуску в сентябре / октябре, финансовые рынки сразу же обратили внимание на дополнительно запланированные пакеты OMT от ЕЦБ и начали медленно учитывать снижение как краткосрочных, так и долгосрочных процентных ставок в все европейские страны, ранее страдающие от стресса и повышенного уровня процентных ставок (поскольку ОМТ рассматривались как дополнительный потенциальный резерв для противодействия замороженной ликвидности и крайне напряженным ставкам; и только знание об их потенциальном существовании в самом ближайшем будущем помогло успокоить рынки).

Европейский механизм стабильности (ESM) [ править ]

Европейский механизм стабильности (ESM) - это программа постоянного спасательного финансирования, которая пришла на смену временному Европейскому фонду финансовой стабильности и Европейскому механизму финансовой стабилизации в июле 2012 года ^[287], но его пришлось отложить до тех пор, пока Федеральный конституционный суд Германии не подтвердит законность. мер от 12 сентября 2012 года. ^{[314] [315]} Постоянный фонд финансовой помощи вступил в силу для 16 подписавших сторон 27 сентября 2012 года. Он вступил в силу в Эстонии 4 октября 2012 года после завершения процесса их ратификации. ^[316]

16 декабря 2010 года Европейский совет согласовал двухстрочную поправку к Лиссабонскому договору ЕС, позволяющую создать постоянный механизм спасения ^[317], включая более строгие санкции. В марте 2011 года Европейский парламент одобрил поправку к договору после получения заверений в том, что Европейская комиссия , а не государства ЕС, будет играть «центральную роль» в управлении ESM. ^{[318] [319]} ESM - это межправительственная организация, действующая в соответствии с международным публичным правом. Он расположен в Люксембурге. ^{[320] [321]}

Такой механизм служит «финансовой защитой». Вместо того, чтобы дефолт одной страны охватил всю взаимосвязанную финансовую систему, механизм межсетевого экрана может гарантировать, что нижележащие страны и банковские системы защищены, гарантируя некоторые или все их обязательства. Тогда единым дефолтом можно будет управлять, ограничивая при этом финансовое заражение .

Европейский фискальный договор [ править ]

В марте 2011 года была инициирована новая реформа Пакта о стабильности и росте , направленная на ужесточение правил путем принятия автоматической процедуры наложения штрафов в случае нарушения правил о 3-процентном дефиците или 60-процентном долге. ^[322] К концу года Германия, Франция и некоторые другие небольшие страны ЕС пошли еще дальше и пообещали создать финансовый союз в еврозоне со строгими и обязательными к исполнению фискальными правилами и автоматическими штрафами, предусмотренными договорами ЕС. ^{[323] [324]} 9 декабря 2011 года в Европейском Совете.На встрече все 17 членов еврозоны и шесть стран, которые стремятся присоединиться, согласовали новый межправительственный договор, устанавливающий строгие ограничения на государственные расходы и заимствования, с санкциями для тех стран, которые нарушают эти ограничения. ^[325] Все другие страны, не входящие в еврозону, за исключением Великобритании, также готовы присоединиться при условии голосования в парламенте. ^[287] Договор вступит в силу 1 января 2013 года, если к тому времени его ратифицируют 12 членов еврозоны . ^[326]

Первоначально лидеры ЕС планировали изменить существующие договоры ЕС, но это было заблокировано премьер-министром Великобритании Дэвидом Кэмероном , который потребовал исключить лондонский Сити из будущих финансовых правил, включая предлагаемый налог на финансовые операции ЕС . ^{[327] [328]} К концу дня 26 стран согласились с планом, в результате чего Великобритания стала единственной страной, не желающей присоединиться. ^[329] Кэмерон впоследствии признал, что его действия не обеспечили никаких гарантий для Великобритании. ^[330] Отказ Великобритании участвовать в финансовом соглашении по защите еврозоны является фактическим отказом (премьер-министр Дэвид Кэмеронналожил вето на проект) участвовать в любом радикальном пересмотре Лиссабонского договора . Джон Рентул из The Independent пришел к выводу, что «любой премьер-министр поступил бы так же, как Кэмерон». ^[331]

Предложения по экономическим реформам и восстановлению [ править ]

Прямые ссуды банкам и банковское регулирование [ править ]

28 июня 2012 года лидеры еврозоны согласились разрешить ссуды Европейским механизмом стабильности выдавать кредиты непосредственно испытывающим стресс банкам, а не через государства еврозоны, чтобы избежать увеличения суверенного долга. Реформа была связана с планами банковского регулирования Европейского центрального банка. Реформа немедленно отразилась в снижении доходности долгосрочных облигаций, выпущенных такими странами-членами, как Италия и Испания, и повышением стоимости евро. ^{[332] [333] [334]}

Меньше жесткой экономии, больше инвестиций [ править ]

Меры жесткой экономии, принятые большинством европейских стран для противодействия долговому кризису, подверглись серьезной критике. Американский экономист и лауреат Нобелевской премии Пол Кругман утверждает, что резкое возвращение к « некейнсианской финансовой политике » не является жизнеспособным решением. ^[335] Указывая на исторические свидетельства, он предсказывает, что дефляционная политика , навязываемая сейчас таким странам, как Греция и Испания, продлит и усугубит их рецессию. ^[336] Вместе с более чем 9000 подписантов «Манифеста об экономическом смысле» ^[337] Кругман также отверг веру в жесткую экономию, нацеленную на политиков, таких как комиссар ЕС по экономике Олли Рен.и большинство европейских министров финансов ^[338], что «бюджетная консолидация» возрождает доверие к финансовым рынкам в долгосрочной перспективе. ^{[339] [340]} В исследовании 2003 года, в котором анализировались 133 программы жесткой экономии МВФ, отдел независимой оценки МВФ обнаружил, что политики постоянно недооценивали катастрофические последствия жесткого сокращения расходов для экономического роста. ^{[341] [342]} В начале 2012 года официальный представитель МВФ, который вел переговоры о мерах жесткой экономии в Греции, признал, что сокращение расходов наносит ущерб Греции. ^[44] В октябре 2012 года МВФ заявил, что его прогнозы для стран, которые применяют меры жесткой экономиипрограммы всегда были чрезмерно оптимистичными, предполагая, что повышение налогов и сокращение расходов нанесли больший ущерб, чем ожидалось, а страны, внедрившие бюджетные стимулы , такие как Германия и Австрия, добились большего, чем ожидалось. ^[343] Также Португалия выступила сравнительно лучше, чем Испания. Последний ввел жесткие меры экономии, но не смог достичь целевых показателей бюджетного дефицита ЕС. С другой стороны, левая коалиция Португалии боролась с жесткой экономией (она повысила минимальную заработную плату на 25 процентов и отменила сокращение пенсионной системы и государственного сектора) и в то же время сократила свой бюджетный дефицит до уровня ниже трех процентов в 2016 году ^{[344]. ]} По словам историка Флориана Шуи из Университета Санкт-Галлена.ни одна программа жесткой экономии никогда не работала. Шуи особо отмечает попытку Уинстона Черчилля в 1925 году и попытку Генриха Брюнинга в 1930 году во время Веймарской республики . Оба привели к плачевным последствиям. ^[345]

Согласно кейнсианским экономистам, «жесткая экономия, благоприятствующая росту» основана на ложном аргументе о том, что государственные сокращения будут компенсированы увеличением расходов со стороны потребителей и предприятий, теоретическое утверждение, которое не материализовалось. ^[346] Пример Греции показывает, что чрезмерный уровень частной задолженности и падение общественного доверия (более 90% греков опасаются безработицы, бедности и закрытия предприятий) ^[347] привели частный сектор к сокращению расходов в попытке копите на дождливые дни впереди. Это привело к еще большему снижению спроса как на продукцию, так и на рабочую силу, что еще больше усугубило рецессию и еще более затруднило получение налоговых поступлений и борьбу с государственной задолженностью. ^[348]По словам главного экономического обозревателя Financial Times Мартина Вольфа , «структурное ужесточение действительно дает ужесточение. Но его влияние намного меньше, чем один к одному. Снижение структурного дефицита на один процентный пункт обеспечивает улучшение фактического бюджетного дефицита на 0,67 процентных пункта . " Это означает, что Ирландии, например, потребуется структурное ужесточение налогово-бюджетной политики более чем на 12% для устранения фактического бюджетного дефицита 2012 года. Задача, которую трудно решить без экзогенного экономического бума в масштабах всей еврозоны. ^[349] Согласно отчету Europlus Monitor 2012, ни одна страна не должна ужесточать бюджетные ограничения более чем на 2% ВВП за один год, чтобы избежать рецессии. ^[350]

Вместо государственной жесткой экономии предлагается «договор о росте», основанный на повышении налогов ^[348] и дефицитных расходах. Поскольку у европейских стран, испытывающих трудности, не хватает средств для покрытия дефицита бюджета , немецкий экономист и член Немецкого совета экономических экспертов Питер Бофингер и Сони Капур из глобального аналитического центра Re-Define предлагают предоставить Европейскому инвестиционному банку дополнительные средства в размере 40 миллиардов евро. (ЕИБ), который затем мог бы ссудить в десять раз большую сумму малому бизнесу, требующему занятости. ^[348] ЕС в настоящее время планирует возможную сумму в 10 миллиардов евро.увеличение капитальной базы ЕИБ. Кроме того, эти два предложения предлагают финансирование дополнительных государственных инвестиций за счет благоприятных для роста налогов на «собственность, землю, богатство, выбросы углерода и недостаточно облагаемый налогами финансовый сектор». Они также призвали страны ЕС пересмотреть директиву ЕС по налогу на сбережения и подписать соглашение, чтобы помочь друг другу бороться с уклонением от уплаты налогов. В настоящее время власти получают менее 1% годовых налоговых поступлений от необлагаемого налогом состояния, передаваемого между членами ЕС. ^[348] По данным Tax Justice Network , глобальная супербогатая элита к концу 2010 года спрятала от 21 до 32 триллионов долларов (до 26 000 миллиардов евро) в секретных налоговых убежищах , что привело к налоговому дефициту в размере до 280 млрд долларов. ^[351][352]

Помимо споров о том, является ли экономическое решение макроэкономическим решением проблемы экономии, а не увеличения или замораживания расходов, ^[353] лидеры профсоюзов также утверждали, что работающее население несправедливо возлагается на экономистов, инвесторов и банкиров, совершая ошибки в управлении экономикой. . Более 23 миллионов рабочих в ЕС стали безработными в результате глобального экономического кризиса 2007–2010 годов, и это заставило многих призвать к дополнительному регулированию банковского сектора не только в Европе, но и во всем мире. ^[354]

В суматохе глобального финансового кризиса все государства-члены ЕС сосредоточили свое внимание на постепенном введении мер жесткой экономии с целью снижения бюджетного дефицита до уровней ниже 3% ВВП, чтобы уровень долга либо оставался ниже - или начать снижение до 60% предела, определенного Пактом стабильности и роста . Для дальнейшего восстановления доверия к Европе 23 из 27 стран ЕС также согласились принять пакт « Евро плюс» , состоящий из политических реформ, направленных на повышение финансовой устойчивости и конкурентоспособности; 25 из 27 стран ЕС также решили реализовать финансовый договор.которые включают обязательство каждой страны-участницы внести поправку в сбалансированный бюджет как часть своего национального закона / конституции. Налогово-бюджетный договор является прямым преемником предыдущего Пакта о стабильности и росте, но он является более строгим не только потому, что соответствие критериям будет обеспечено за счет его интеграции в национальное законодательство / конституцию, но и потому, что начиная с 2014 года он потребует от всех ратифицировавших его стран не участвует в текущих программах финансовой помощи, чтобы соответствовать новым строгим критериям только наличия структурного дефицита максимум 0,5% или 1% (в зависимости от уровня долга). ^{[323] [324]}Каждой из стран еврозоны, участвующих в программе финансовой помощи (Греция, Португалия и Ирландия), было предложено как следовать программе бюджетной консолидации / жесткой экономии, так и восстановить конкурентоспособность посредством проведения структурных реформ и внутренней девальвации , то есть снижения их относительного производства. затраты . ^[355] Меры, принимаемые для восстановления конкурентоспособности в самых слабых странах, необходимы не только для создания основы для роста ВВП, но и для уменьшения дисбалансов текущих счетов между странами-членами еврозоны. ^{[356] [357]}

Германия оказалась под давлением из-за отсутствия дефицита государственного бюджета и финансирования его за счет дополнительных займов. По состоянию на конец 2014 года правительство (федеральное и штатное) тратило меньше, чем получает в виде доходов, третий год подряд, несмотря на низкие темпы экономического роста. ^[358] Бюджет на 2015 год включает профицит впервые с 1969 года. Текущие прогнозы таковы, что к 2019 году долг будет меньше, чем требуется в соответствии с Пактом стабильности и роста .

Давно известно мнение, что меры жесткой экономии всегда сокращают рост ВВП в краткосрочной перспективе. Некоторые экономисты, верящие в кейнсианскую политику, критиковали сроки и объем мер жесткой экономии, требуемых в программах финансовой помощи, поскольку они утверждали, что такие масштабные меры не следует применять в кризисные годы с продолжающейся рецессией, а, если возможно, откладывать до нескольких лет после некоторой вернулся положительный рост реального ВВП. В октябре 2012 г. опубликован отчет Международного валютного фонда.(МВФ) также обнаружил, что повышение налогов и сокращение расходов в течение последнего десятилетия действительно нанесли более серьезный ущерб росту ВВП по сравнению с тем, что ожидалось и прогнозировалось заранее (на основе «коэффициентов ущерба ВВП», ранее зафиксированных в предыдущие десятилетия. и при разных экономических сценариях). ^[343] Еще полгода назад несколько европейских стран в ответ на проблему замедленного роста ВВП в еврозоне также призвали к реализации новой стратегии усиленного роста, основанной на дополнительных государственных инвестициях, которые будут финансироваться за счет роста. -дружественные налоги на собственность, землю, богатство и финансовые учреждения. В июне 2012 года лидеры ЕС согласились в качестве первого шага к умеренному увеличению средств Европейского инвестиционного банка., чтобы дать старт инфраструктурным проектам и увеличить объем кредитов частному сектору. Несколько месяцев спустя 11 из 17 стран еврозоны также согласились ввести новый налог на финансовые операции ЕС, который будет взиматься с 1 января 2014 года. ^[359]

Прогресс

В апреле 2012 года Олли Рен , европейский комиссар по экономическим и валютным вопросам в Брюсселе, «в середине апреля с энтузиазмом объявил парламентариям ЕС, что« перед Пасхой произошел прорыв ». Он сказал, что главы европейских государств дали зеленый свет на пилотные проекты стоимостью в миллиарды, такие как строительство автомагистралей в Греции ». ^[360] Другие инициативы роста включают «проектные облигации», в которых ЕИБ «предоставит гарантии, защищающие частных инвесторов. На пилотной фазе до 2013 года ожидается, что фонды ЕС в сумме 230 миллионов евро мобилизуют инвестиции на сумму до 4,6 миллиарда евро». ^[360] Der Spiegelтакже сказал: «Согласно источникам в правительстве Германии, вместо финансирования строительства новых автомагистралей Берлин заинтересован в поддержке инноваций и программ по развитию малого и среднего бизнеса. Чтобы сделать это как можно более профессионально, немцы хотели бы увидеть, как южноевропейские страны получат свои собственные государственные банки развития, созданные по образцу немецкой банковской группы KfW [ Kreditanstalt für Wiederaufbau ]. Есть надежда, что это подтолкнет экономику Греции и Португалии ». ^[360]

В течение 2012–2013 годов ЕЦБ в несколько этапов снизил свою банковскую ставку до исторического минимума, достигнув 0,25% в ноябре 2013 года. Вскоре после того, как ставки были снижены до 0,15%, 4 сентября 2014 года центральный банк потряс финансовые рынки, порезав бритву. - низкие ставки еще на две трети с 0,15% до 0,05%, что является самым низким показателем за всю историю наблюдений. ^[361] Эти меры были разработаны, чтобы удешевить банкам заимствование у ЕЦБ, с целью переложить более низкую стоимость денег на бизнес, берущий ссуды, увеличивая инвестиции в экономику. Снижение ставок по займам привело к падению евро по отношению к другим валютам, что, как предполагалось, должно было стимулировать экспорт из еврозоны. ^[26]

Повышение конкурентоспособности [ править ]

Кризисные страны должны значительно повысить свою международную конкурентоспособность, чтобы обеспечить экономический рост и улучшить условия торговли . Американско-индийский журналист Фарид Закария отмечает в ноябре 2011 года, что реструктуризация долга не будет работать без роста, тем более что европейские страны «сталкиваются с давлением с трех сторон: демография (старение населения), технологии (которые позволили компаниям делать гораздо больше с меньше людей) и глобализация (которая позволила производству и услугам располагаться по всему миру) ". ^[362]

В случае экономических потрясений политики обычно пытаются повысить конкурентоспособность путем обесценивания валюты , как в случае Исландии, которая пережила крупнейший финансовый кризис в 2008–2011 годах в экономической истории, но с тех пор значительно улучшила свои позиции. Страны еврозоны не могут девальвировать свою валюту.

Внутренняя девальвация

В качестве обходного пути многие политики пытаются восстановить конкурентоспособность посредством внутренней девальвации , болезненного процесса экономической корректировки, когда страна стремится снизить удельные затраты на рабочую силу . ^{[355] [363]} Немецкий экономист Ханс-Вернер Зинн отметил в 2012 году, что Ирландия была единственной страной, которая за последние пять лет ввела относительную умеренность заработной платы, что помогло снизить ее уровень относительной цены / заработной платы на 16%. Греции необходимо снизить этот показатель на 31%, фактически достигнув уровня Турции. ^{[364] [365]} К 2012 году заработная плата в Греции была снижена до уровня, который в последний раз наблюдался в конце 1990-х годов. Покупательная способность упала еще больше до уровня 1986 года.^[366] Аналогичным образом, заработная плата в Италии упала до уровня 1986 года, а потребление упало до уровня 1950 года. ^[367]

Другие экономисты утверждают, что независимо от того, насколько Греция и Португалия снизят свою заработную плату, они никогда не смогут конкурировать с дешевыми развивающимися странами, такими как Китай или Индия. Вместо этого слабые европейские страны должны переключить свою экономику на более качественные продукты и услуги, хотя это долгосрочный процесс и может не принести немедленного облегчения. ^{[368] [369]}

Фискальная девальвация

Другой вариант - провести фискальную девальвацию , основанную на идее, первоначально разработанной Джоном Мейнардом Кейнсом в 1931 году. ^{[370] [371]} Согласно этой неокейнсианской логике, политики могут повысить конкурентоспособность экономики за счет снижения налогового бремени корпораций. такие как отчисления работодателя на социальное страхование , компенсируя потерю государственных доходов за счет повышения налогов на потребление ( НДС ) и загрязнения, то есть путем проведения реформы экологического налогообложения . ^{[372] [373] [374]}

Германия успешно повысила свою экономическую конкурентоспособность, увеличив налог на добавленную стоимость (НДС) на три процентных пункта в 2007 году и использовав часть дополнительных доходов для снижения взносов работодателя по страхованию от безработицы . Португалия заняла аналогичную позицию ^[374], и Франция, похоже, также следует ее примеру. В ноябре 2012 года президент Франции Франсуа Олланд объявил о планах снизить налоговую нагрузку на корпоративный сектор на 20 миллиардов евро в течение трех лет, одновременно увеличив стандартный НДС с 19,6% до 20% и введя дополнительные экологические налоги в 2016 году. такая политика в отношении покупательной способностии экономической активности, французское правительство частично компенсирует повышение налогов за счет уменьшения взносов на социальное страхование работников на 10 миллиардов евро и снижения НДС на товары повседневного спроса (предметы первой необходимости) с 5,5% до 5%. ^[375]

Прогресс

15 ноября 2011 года Лиссабонский совет опубликовал Euro Plus Monitor 2011. Согласно отчету, наиболее важные страны-члены еврозоны находятся в процессе быстрых реформ. Авторы отмечают, что «многие из тех стран, которые больше всего нуждаются в корректировке [...], в настоящее время добиваются наибольшего прогресса в восстановлении своего финансового баланса и внешней конкурентоспособности». Греция, Ирландия и Испания входят в пятерку ведущих реформаторов, а Португалия занимает седьмое место среди 17 стран, включенных в отчет (см. График). ^[376]

В своем отчете Euro Plus Monitor 2012, опубликованном в ноябре 2012 года, Лиссабонский совет считает, что общее состояние еврозоны несколько улучшилось. За исключением Греции, все страны еврозоны, переживающие кризис, либо близки к точке, где они достигли серьезной корректировки, либо, вероятно, доберутся до нее в течение 2013 года. Ожидается, что Португалия и Италия перейдут к стадии восстановления весной 2013 года. возможно, осенью последует Испания, в то время как судьба Греции продолжает висеть на волоске. В целом авторы предполагают, что, если еврозона выйдет из нынешнего острого кризиса и останется на пути реформ, «в конечном итоге она может выйти из кризиса как наиболее динамичная из крупнейших экономик Запада». ^[350]

В обновлении Euro Plus Monitor от весны 2013 года отмечается, что еврозона остается на правильном пути. По словам авторов, почти все уязвимые страны, нуждающиеся в корректировке, «сокращают свой основной бюджетный дефицит и повышают свою внешнюю конкурентоспособность с впечатляющей скоростью», для чего они ожидали, что кризис еврозоны закончится к концу 2013 года ^[377].

Устранение дисбалансов текущего счета [ править ]

Независимо от корректирующих мер, выбранных для решения нынешнего затруднительного положения, пока трансграничные потоки капитала остаются нерегулируемыми в зоне евро ^[378], дисбалансы текущего счета , вероятно, сохранятся. Страна, имеющая большой текущий счет или торговый дефицит (т. Е. Больше импортирует, чем экспортирует), в конечном итоге должна быть чистым импортером капитала; это математическое тождество, называемое платежным балансом. Другими словами, страна, которая импортирует больше, чем экспортирует, должна либо уменьшить свои сберегательные резервы, либо занять средства для оплаты этого импорта. И наоборот, большое положительное сальдо торгового баланса Германии (чистая экспортная позиция) означает, что она должна либо увеличить свои сберегательные резервы, либо стать чистым экспортером капитала, ссужая деньги другим странам, чтобы позволить им покупать немецкие товары. ^[379]

Дефицит торгового баланса Италии, Испании, Греции и Португалии в 2009 г. оценивался в 42,96 млрд долларов, 75,31 млрд долларов, 35,97 млрд долларов и 25,6 млрд долларов соответственно, а положительное сальдо торгового баланса Германии составляло 188,6 млрд долларов. ^[380] Подобный дисбаланс существует в США, которые имеют большой торговый дефицит (чистая импортная позиция) и, следовательно, являются чистым заемщиком капитала из-за границы. Бен Бернанке предупреждал о рисках таких дисбалансов в 2005 году, утверждая, что «избыток сбережений» в одной стране с положительным сальдо торгового баланса может направить капитал в другие страны с торговым дефицитом, искусственно снижая процентные ставки и создавая пузыри активов. ^{[381] [382]}

Страна с большим положительным сальдо торгового баланса, как правило, увидит, что стоимость ее валюты возрастет по сравнению с другими валютами, что уменьшит дисбаланс по мере увеличения относительной цены ее экспорта. Это повышение курса валюты происходит, когда страна-импортер продает свою валюту, чтобы купить валюту страны-экспортера, используемую для покупки товаров. В качестве альтернативы, торговый дисбаланс может быть уменьшен, если страна поощряла внутренние сбережения путем ограничения или наказания потока капитала через границы или путем повышения процентных ставок, хотя это преимущество, вероятно, компенсируется замедлением экономики и увеличением государственных процентных платежей. ^[383]

В любом случае, многие страны, вовлеченные в кризис, находятся на евро, поэтому девальвация, индивидуальные процентные ставки и контроль за движением капитала недоступны. Единственное решение, которое осталось для повышения уровня сбережений страны, - это сократить бюджетный дефицит и изменить привычки потребления и сбережений. Например, если граждане страны больше откладывают, а не потребляют импорт, это уменьшит ее торговый дефицит. ^[383] Поэтому было высказано предположение, что страны с большим торговым дефицитом (например, Греция) потребляют меньше и улучшают свои экспортные отрасли. С другой стороны, странам, ориентированным на экспорт, с большим положительным сальдо торгового баланса, таким как Германия, Австрия и Нидерланды, необходимо будет переориентировать свою экономику на внутренние услуги и повысить заработную плату для поддержки внутреннего потребления. ^[384][385]

Экономические данные указывают на то, что кризис может быть больше связан с торговым дефицитом (который требует частных заимствований для финансирования), чем с уровнями государственного долга. Экономист Пол Кругман писал в марте 2013 года: «... действительно сильная взаимосвязь внутри [стран еврозоны] находится между процентным спредом и дефицитом текущего счета, что согласуется с выводом, к которому пришли многие из нас, о том, что кризис зоны евро является на самом деле кризис платежного баланса , а не долговой кризис ». ^[386] В докладе четырех экономистов от февраля 2013 г. сделан вывод о том, что «Страны с долгом более 80% ВВП и постоянным [торговым] дефицитом текущего счета уязвимы перед быстрым ухудшением налогово-бюджетной политики ...» ^{[387] [388] [ 389]}

Прогресс

В своем экономическом прогнозе на весну 2012 года Европейская комиссия находит «некоторые свидетельства того, что ребалансировка текущего счета подкрепляется изменениями относительных цен и позиций конкурентоспособности, а также увеличением доли экспортных рынков и переключением расходов в странах с дефицитом». ^[390] В мае 2012 года министр финансов Германии Вольфганг Шойбле выразил поддержку значительному увеличению заработной платы в Германии, чтобы помочь уменьшить дисбаланс текущего счета в еврозоне. ^[391]

Согласно отчету Euro Plus Monitor 2013, совокупный текущий счет Греции, Ирландии, Италии, Португалии и Испании быстро улучшается и, как ожидается, к середине 2013 года будет сбалансирован. После этого этим странам как группе больше не потребуется импортировать капитал. ^[377] В 2014 году профицит счета текущих операций еврозоны в целом почти удвоился по сравнению с предыдущим годом, достигнув нового рекордного уровня в 227,9 млрд евро. ^[392]

Мобилизация кредита [ править ]

В середине 2012 года было сделано несколько предложений о покупке долгов проблемных европейских стран, таких как Испания и Италия. Маркус Бруннермайер , ^[393] экономист Грэм Бишоп и Даниэль Грос были среди тех, кто выдвигал предложения. Поиск формулы, которую не просто поддержала Германия, является ключевым моментом в разработке приемлемого и эффективного средства правовой защиты. ^[394]

Комментарий [ править ]

Президент США Барак Обамазаявил в июне 2012 года: «Прямо сейчас [Европа] должна сосредоточить внимание на укреплении их банковской системы в целом ... совершая серию решительных действий, которые вселяют в людей уверенность в надежности банковской системы ... Кроме того, они придется посмотреть, как им добиться роста в то же время, когда они проводят структурные реформы, на полное завершение которых может потребоваться два, три или пять лет. Таким образом, такие страны, как Испания и Италия, например, приступили к некоторым разумные структурные реформы, которые все считают необходимыми - все, от сбора налогов до рынков труда и целого ряда различных вопросов. Но у них должно быть время и пространство для успеха этих шагов. И если они просто сокращают и сокращают и сокращаются, и уровень их безработицы все растет и растет,и люди все больше отказываются тратить деньги, потому что они испытывают сильное давление - по иронии судьбы, это может фактически затруднить для них проведение некоторых из этих реформ в долгосрочной перспективе ... [В дополнение к разумному способов решения проблемы долга и государственных финансов, между европейскими лидерами ведется параллельная дискуссия о том, как мы можем также стимулировать рост и проявить некоторую гибкость, чтобы позволить некоторым из этих реформ действительно пустить корни ».Это происходит среди европейских лидеров, чтобы выяснить, как мы можем также стимулировать рост и продемонстрировать некоторую гибкость, чтобы позволить некоторым из этих реформ действительно пустить корни ».Это происходит среди европейских лидеров, чтобы выяснить, как мы можем также стимулировать рост и продемонстрировать некоторую гибкость, чтобы позволить некоторым из этих реформ действительно пустить корни ».^[395]

The Economist писал в июне 2012 года: «За пределами Германии сложился консенсус в отношении того, что миссис Меркель должна сделать, чтобы сохранить единую валюту. Это включает переход от жесткой экономии к гораздо большему вниманию к экономическому росту; дополнение единой валюты Банковским союзом Европейского Союза (с общеевропейским страхованием вкладов, банковским надзором и совместными средствами для рекапитализации или урегулирования несостоятельности банков); и охват ограниченной формы взаимного долга для создания совместного безопасного актива и предоставления периферийным странам возможности постепенно сокращать их долговое бремя. Это воздержание от Вашингтона, Пекина, Лондона, да и вообще большинства столиц еврозоны. Почему не предпринял действий самый хитрый политический деятель континента? " ^[396]

Предлагаемые долгосрочные решения [ править ]

Ключевой политический вопрос, который необходимо решить в долгосрочной перспективе, заключается в том, как гармонизировать различные политико-экономические институциональные устройства экономики северной и южной Европы, чтобы способствовать экономическому росту и сделать валютный союз устойчивым. Страны-члены еврозоны должны провести структурные реформы, направленные на продвижение мобильности рынка труда и гибкости заработной платы, восстановление конкурентоспособности экономик юга за счет повышения их производительности. ^[397]

В то же время жизненно важно помнить, что просто акцент на подражание системе установления заработной платы LME для CME и стран со смешанной рыночной экономикой не сработает. Поэтому, помимо вопросов заработной платы, структурные реформы должны быть сосредоточены на развитии потенциала для инноваций, технологий, образования, НИОКР и т. Д., То есть всех институциональных подсистем, имеющих решающее значение для успеха фирм. ^[398] В странах юга особое внимание следует уделять созданию менее трудоемких производств, чтобы избежать давления ценовой конкуренции со стороны развивающихся стран с низкими издержками (таких как Китай) через канал обменного курса, а также обеспечить плавный переход работников из старые неустойчивые отрасли в новые, основанные на так называемой рыночной модели «гибкой безопасности» в скандинавском стиле. ^{[399] [400]}

Европейский финансовый союз [ править ]

Кризис заставляет евро выйти за рамки регулируемого государства и перейти к более федеративному ЕС с фискальными полномочиями. ^[401] Усиление европейской интеграции, дающее центральному органу усиление контроля над бюджетами государств-членов, было предложено 14 июня 2012 года Йенсом Вайдманном , президентом Deutsche Bundesbank , ^[402] расширяя идеи, впервые предложенные Жан-Клодом Трише , бывшим президентом. Европейского центрального банка. Контроль, включая требования о повышении налогов или сокращении бюджетов, будет осуществляться только при возникновении фискального дисбаланса. ^[403]Это предложение похоже на современные призывы Ангелы Меркель к усилению политического и финансового союза, который «предоставит Европе возможности надзора». ^[404]

Европейский орган по взысканию и санации банков [ править ]

Европейские банки, по оценкам, понесли убытки в размере около 1 триллиона евро в период между началом финансового кризиса в 2007 и 2010 годах. Европейская комиссия утвердила государственную помощь банкам в размере около 4,5 миллиардов евро в период с октября 2008 года по октябрь 2011 года, сумма, которая включает стоимость рекапитализации за счет средств налогоплательщиков и государственных гарантий по банковской задолженности. ^[405] Это побудило некоторых экономистов, таких как Джозеф Стиглиц и Пол Кругман, отметить, что Европа страдает не от кризиса суверенного долга, а от банковского кризиса . ^[406]

6 июня 2012 года Европейская комиссия приняла законодательное предложение по гармонизированному механизму восстановления и урегулирования банковской задолженности. Предлагаемая структура устанавливает необходимые шаги и полномочия для обеспечения того, чтобы банкротства банков в ЕС управлялись таким образом, чтобы избежать финансовой нестабильности. ^[407] Новое законодательство предоставит государствам-членам право возлагать убытки в результате банкротства банка на держателей облигаций, чтобы минимизировать затраты налогоплательщиков. Это предложение является частью новой схемы, в которой банки будут вынуждены «помогать» своим кредиторам всякий раз, когда они терпят неудачу, основная цель - предотвратить спасение, финансируемое налогоплательщиками, в будущем. ^[408]Государственным органам также будут предоставлены полномочия по замене управленческих команд в банках еще до того, как кредитор обанкротится. Каждое учреждение также будет обязано выделить не менее одного процента депозитов, покрываемых их национальными гарантиями, для специального фонда для финансирования разрешения банковского кризиса, начиная с 2018 года. ^[405]

Евробонды [ править ]

Все большее число инвесторов и экономистов говорят, что еврооблигации были бы лучшим способом решения долгового кризиса ^[409], хотя их введение, сопровождаемое жесткой финансовой и бюджетной координацией, вполне может потребовать изменений в договорах ЕС. ^[409] 21 ноября 2011 года Европейская комиссия заявила, что еврооблигации, выпущенные совместно 17 странами евро, станут эффективным способом преодоления финансового кризиса. Используя термин «облигации стабильности», Хосе Мануэль Баррозу настаивал на том, что любой такой план должен сопровождаться строгим налогово-бюджетным надзором и координацией экономической политики в качестве важного дополнения, чтобы избежать морального риска и обеспечить устойчивые государственные финансы. ^{[410] [411]}

Германия по-прежнему в значительной степени выступает против, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, коллективного поглощения долга государств, которые имели чрезмерный бюджетный дефицит и занимали чрезмерно большие суммы в последние годы. ^[412]

Европейские безопасные облигации [ править ]

Группа экономистов из Принстонского университета предлагает новую форму европейских безопасных облигаций (ESBies), то есть связанные европейские государственные облигации (70% облигаций старшего возраста, 30% младших облигаций) в форме «безопасного актива для всего союза без солидарной ответственности». . По мнению авторов, ESBies «были бы по крайней мере так же безопасны, как немецкие облигации, и примерно вдвое превышали бы предложение безопасных в евро активов, если бы были защищены младшим траншем толщиной 30%». ESB могут быть выпущены организациями государственного или частного сектора и «ослабят дьявольскую петлю и ее распространение по странам». Это не требует «значительных изменений в договорах или законодательстве» ^{[413] [414]}

В 2017 году идею подхватил Европейский центральный банк . Европейская комиссия также проявила интерес и планы включить ESBies в будущем белой бумаге дела с последствиями финансового кризиса. ^[415] Европейская комиссия недавно внесла предложение о введении того, что она называет ценными бумагами, обеспеченными суверенными облигациями (SBBS), которые по сути идентичны ESBies, и Европейский парламент одобрил изменения в правилах, необходимые для обеспечения этих ценных бумаг в апреле 2019 года. ^{[416 ]}

Европейский валютный фонд [ править ]

20 октября 2011 года Австрийский институт экономических исследований опубликовал статью, в которой предлагается преобразовать EFSF в Европейский валютный фонд (EMF), который мог бы предоставлять правительствам еврооблигации с фиксированной процентной ставкой по ставке, немного ниже среднесрочного экономического роста (в номинальном выражении). термины). Эти облигации не будут продаваться, но могут быть удержаны инвесторами в EMF и ликвидированы в любое время. При поддержке всех стран еврозоны и ЕЦБ « ЕВС достигнет такой же сильной позиции по отношению к финансовым инвесторам, как и США, где ФРСподдерживает государственные облигации в неограниченном объеме ". Чтобы обеспечить финансовую дисциплину, несмотря на отсутствие рыночного давления, ЕФМ будет действовать в соответствии со строгими правилами, предоставляя средства только странам, которые соответствуют финансовым и макроэкономическим критериям. Правительства, не имеющие разумной финансовой политики, будут вынуждены полагаться на по традиционным (национальным) государственным облигациям с менее выгодными рыночными ставками ^[417].

Эконометрический анализ показывает, что «если краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в зоне евро будут стабилизированы на уровне 1,5% и 3%, соответственно, совокупный объем производства (ВВП) в зоне евро будет на 5 процентных пунктов выше базового уровня в 2015 году. ". В то же время уровни суверенного долга будут значительно ниже, например, если уровень долга Греции упадет ниже 110% ВВП, что более чем на 40 процентных пунктов ниже базового сценария с рыночными процентными ставками. Более того, банки больше не смогут чрезмерно получать прибыль от посредников, занимая у ЕЦБ по низким ставкам и инвестируя в государственные облигации по высоким ставкам. ^[417]

Списание долга, финансируемое за счет налога на имущество [ править ]

По данным Банка международных расчетов , совокупный частный и государственный долг 18 стран ОЭСР увеличился почти в четыре раза в период с 1980 по 2010 год и, вероятно, продолжит расти, достигнув от 250% (для Италии) до примерно 600% (для Японии) к 2040 году. . ^[418] Исследование BIS, опубликованное в июне 2012 года, предупреждает, что бюджетам большинства стран с развитой экономикой, за исключением процентных платежей, «потребуется 20 лет подряд профицит, превышающий 2 процента валового внутреннего продукта - начиная с сегодняшнего дня - только для того, чтобы довести задолженность до нормального уровня. - Коэффициент ВВП вернулся к докризисному уровню ». ^[419]Те же авторы обнаружили в предыдущем исследовании, что увеличение финансового бремени, вызванное старением населения и замедлением роста, делает маловероятным, что страны с задолженностью смогут вырасти из своей долговой проблемы, если выполняется только одно из следующих трех условий: ^[420]

• государственный долг составляет от 80 до 100% ВВП;
• нефинансовый корпоративный долг составляет более 90% ВВП;
• долг частных домохозяйств составляет более 85% ВВП.

Первое условие, предложенное влиятельной статьей, написанной Кеннетом Рогоффом и Кармен Рейнхарт , было оспорено из-за серьезных ошибок в расчетах. Фактически, средний рост ВВП при соотношении государственного долга / ВВП более 90% не сильно отличается от того, когда соотношение долг / ВВП ниже. ^[421]

Компании Boston Consulting Group (BCG) добавляет , что если общая долговая нагрузка продолжает расти быстрее , чем экономика, то реструктуризация крупномасштабного долга становится неизбежной. Чтобы предотвратить развитие порочной восходящей спирали долга, авторы призывают разработчиков политики «действовать быстро и решительно» и стремиться к тому, чтобы общий уровень долга был значительно ниже 180% для частного и государственного секторов. Это число основано на предположении, что каждое из правительств, нефинансовых корпораций и частных домохозяйств может выдержать долговую нагрузку в размере 60% ВВП при процентной ставке в пять процентов и номинальных темпах экономического роста в три процента в год. . Более низкие процентные ставки и / или более высокие темпы роста помогут еще больше снизить долговую нагрузку. ^[422]

Для достижения устойчивого уровня еврозона должна снизить общий уровень долга на 6,1 трлн евро. Согласно BCG, это может быть профинансировано за счет единовременного налога на богатство в размере от 11 до 30% для большинства стран, за исключением стран с кризисом (особенно Ирландии), где списание должно быть значительно выше. Авторы признают, что такие программы будут «радикальными», «непопулярными» и «потребуют широкой политической координации и руководства», но они утверждают, что чем дольше политики и руководители центральных банков ждут, тем более необходимым будет такой шаг. ^[422]

Томас Пикетти , французский экономист и автор бестселлера « Капитал в XXI веке», считает налоги на капитал более благоприятным вариантом, чем жесткая экономия (неэффективная и несправедливая) и инфляция (влияет только на наличные деньги, но не на недвижимость или деловой капитал). Согласно его анализу, фиксированный налог на частное богатство в размере 15 процентов обеспечит государству почти годовой национальный доход, что позволит немедленно возместить весь государственный долг. ^[423]

Немецкий экономист Харальд Шпель призвал вместо единовременного списания разработать 30-летний план сокращения долга, аналогичный тому, который Германия использовала после Второй мировой войны, чтобы разделить бремя восстановления и развития. ^[424] Аналогичные призывы были сделаны политическими партиями в Германии, включая « зеленых» и «левых» . ^{[425] [426] [427]}

Списание долга по международному соглашению [ править ]

В 2015 году Ханс-Вернер Зинн, президент Немецкого института экономических исследований Ifo , призвал списать долг Греции. ^[428] Кроме того, экономисты из Лондонской школы экономики предложили облегчение долгового бремени, аналогичное Лондонскому соглашению . В 1953 году кредиторы частного сектора, а также правительства согласились списать около половины непогашенного долга Западной Германии ; за этим последовало начало германского «экономического чуда» (или Wirtschaftswunder). В соответствии с этим соглашением Западная Германия должна была производить выплаты только тогда, когда у нее было положительное сальдо торгового баланса, то есть "когда она заработала деньги для выплаты, вместо того, чтобы занимать больше или вкладывать средства в свои валютные резервы. Ее выплаты также были ограничены 3% экспортной выручки ". Как отмечают исследователи LSE, это привело к тому, что у кредиторов Германии появился стимул покупать товары страны, чтобы она могла позволить себе их оплатить. ^[80]

Споры [ править ]

Спасение Европы в основном связано с переносом рисков с банков и других организаций, которые в противном случае выстраиваются в очередь за убытки по накопившемуся ими суверенному долгу, на европейских налогоплательщиков. ^{[79] [82] [429] [430] [431] [432]}

Нарушения договоров ЕС [ править ]

В Wikisource есть оригинальный текст, связанный с этой статьей: Сводная версия Договора о функционировании Европейского Союза

Нет оговорки о спасении

Маастрихтский договор ЕС содержит юридические формулировки, которые, похоже, исключают помощь внутри ЕС. Во-первых, оговорка об отказе от финансовой помощи ( статья 125 TFEU ) гарантирует, что ответственность за выплату государственного долга остается национальной, и предотвращает перенаправление премий за риск, вызванных необоснованной налогово-бюджетной политикой, на страны-партнеры. Таким образом, это положение поощряет осмотрительную фискальную политику на национальном уровне.

Покупку Европейским центральным банком облигаций проблемных стран можно рассматривать как нарушение запрета на денежное финансирование дефицита бюджета ( статья 123 ДФЕС ). Создание дополнительного кредитного плеча в EFSF с доступом к кредитованию ЕЦБ также, по всей видимости, нарушает условия этой статьи.

Статьи 125 и 123 предназначались для того, чтобы лишить государства-члены ЕС стимулов иметь чрезмерный дефицит и государственный долг, а также предотвратить моральный риск чрезмерных расходов и кредитования в хорошие времена. Они также предназначались для защиты налогоплательщиков других более осторожных государств-членов. Предоставление финансовой помощи, гарантированной осмотрительными налогоплательщиками еврозоны, нарушающим правила странам еврозоны, таким как Греция, ЕС и страны еврозоны, также поощряют моральный риск в будущем. ^[433] В то время как пункт о запрете на спасение остается в силе, «доктрина отказа от спасения», похоже, уходит в прошлое. ^[434]

Критерии сходимости

Договоры ЕС содержат так называемые критерии конвергенции , указанные в протоколах договоров Европейского Союза . Что касается государственных финансов, государства согласились с тем, что годовой дефицит государственного бюджета не должен превышать 3% валового внутреннего продукта (ВВП) и что общий государственный долг по отношению к ВВП не должен превышать 60% ВВП (см. Протоколы 12 и 13 ). Для членов еврозоны существует Пакт стабильности и роста , который содержит те же требования в отношении бюджетного дефицита и ограничения долга, но с гораздо более строгим режимом. В прошлом многие европейские страны значительно превышали эти критерии в течение длительного периода времени. ^[435] Примерно в 2005 году большинство членов еврозоны нарушили пакт, в результате чего против нарушителей не было принято никаких мер.

Агентства кредитного рейтинга [ править ]

Международные рейтинговые агентства в США - Moody's , Standard & Poor's и Fitch , которые уже подвергались критике во время пузыря на рынке жилья ^{[436] [437]} и исландского кризиса ^{[438] [439],} - также сыграли центральную и противоречивая роль ^[440] в текущем кризисе европейского рынка облигаций. ^[441] С одной стороны, агентства обвиняют в слишком завышенных рейтингах из-за конфликта интересов. ^[442] С другой стороны, рейтинговые агентства имеют тенденцию действовать консервативно и тратить время на корректировку, когда у фирмы или страны возникают проблемы.^[443] В случае Греции, рынок отреагировал на кризис до понижения рейтинга, и греческие облигации торговались на мусорном уровне за несколько недель до того, как рейтинговые агентства начали называть их таковыми. ^[29]

Согласно исследованию экономистов Университета Санкт-Галлена, кредитные рейтинговые агентства способствовали росту задолженности еврозоны путем более серьезного понижения рейтингов после разразившегося в 2009 году кризиса суверенного долга. Авторы пришли к выводу, что рейтинговые агентства не были последовательны в своих суждениях, в среднем рейтинг Португалии , Ирландия и Греция на 2,3 ступени ниже докризисных стандартов, что в конечном итоге вынудило их обратиться за международной помощью. ^[444] Примечание: по состоянию на конец ноября 2013 года только три страны еврозоны сохранили рейтинги AAA от Standard & Poor , то есть Германия, Финляндия и Люксембург. ^[445]

Европейские политики критиковали рейтинговые агентства за политическое поведение, обвиняя « большую тройку» в предвзятости к европейским активам и разжигании спекуляций. ^{[446] В} частности , решение Moody's о понижении внешнего долга Португалии до категории Ba2 «мусор» привело в ярость как чиновников из ЕС, так и Португалии. ^[446] Государственные коммунальные предприятия и инфраструктурные компании, такие как ANA - Aeroportos de Portugal , Energias de Portugal , Redes Energéticas Nacionais и Brisa - Auto-estradas de Portugal, также были понижены, несмотря на заявления об их прочном финансовом положении и значительных иностранных доходах. ^{[447] [448][449] [450]}

Франция тоже проявила гнев по поводу понижения рейтинга. Глава французского центрального банка Кристиан Нуайе раскритиковал решение Standard & Poor's снизить рейтинг Франции, но не Великобритании, у которой «больше дефицита, столько же долгов, больше инфляции, меньше роста, чем у нас». ^[451]

Аналогичные комментарии сделали высокопоставленные политики Германии. Майкл Фукс , заместитель лидера ведущих христианских демократов , сказал: «Standard and Poor's должен перестать играть в политику. Почему он не действует на Соединенные Штаты с крупной задолженностью или Великобританию с крупной задолженностью?», Добавив, что коллективный частный и государственный сектор последней долги самые большие в Европе. Он также добавил: «Если агентство понижает рейтинг Франции, оно должно также понижать рейтинг Великобритании, чтобы быть последовательным». ^[451]

Рейтинговые агентства также обвинялись в издевательствах над политиками путем систематического понижения рейтинга стран еврозоны непосредственно перед важными заседаниями Европейского совета. Как сказал один источник из ЕС: «Интересно посмотреть на понижение рейтинга и сроки понижения ... Странно, что у нас так много понижения рейтинга за недели саммитов». ^[452]

Регулирующая зависимость от кредитных рейтингов

Аналитические центры, такие как Всемирный пенсионный совет (WPC)  ^{[ fr ]} , критиковали европейские державы, такие как Франция и Германия, за то, что они настаивали на принятии рекомендаций Базеля II , принятых в 2005 году и перенесенных в законодательство Европейского Союза посредством Директивы о требованиях к капиталу ( CRD), вступивший в силу с 2008 года. По сути, это вынудило европейские банки и, что более важно, Европейский центральный банк , например, при оценке платежеспособности финансовых учреждений в ЕС, в значительной степени полагаться на стандартизированные оценки кредитного риска, реализуемые только двумя частными лицами в США. фирмы - Moody's и S&P. ^[453]

Контрмеры

Из-за неудач рейтинговых агентств европейские регуляторы получили новые полномочия по надзору за рейтинговыми агентствами. ^[440] С созданием Европейского надзорного органа в январе 2011 года ЕС учредил целый ряд новых институтов финансового регулирования, ^[454] включая Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA), ^[455] которое стало единственным кредитом ЕС. -рейтинг фирмы регулятор. ^[456] Компании, получившие кредитный рейтинг, должны соответствовать новым стандартам, в противном случае им будет отказано в работе на территории ЕС, - говорит глава ESMA Стивен Майджур. ^[457]

Министр иностранных дел Германии Гидо Вестервелле призвал к созданию «независимого» европейского рейтингового агентства, которое могло бы избежать конфликта интересов, с которым, по его словам, столкнулись агентства США. ^[458] Европейские лидеры, как сообщается, изучают возможность создания европейского рейтингового агентства, чтобы частные рейтинговые агентства в США имели меньшее влияние на развитие европейских финансовых рынков в будущем. ^{[459] [460]} По данным немецкой консалтинговой компании Roland Berger.создание нового рейтингового агентства обойдется в 300 миллионов евро. 30 января 2012 года компания заявила, что уже собирает средства от финансовых учреждений и агентств бизнес-аналитики для создания к середине 2012 года независимого некоммерческого рейтингового агентства, которое может предоставить свои первые страновые рейтинги к концу года. ^[461] В апреле 2012 года, предприняв аналогичную попытку, Bertelsmann Stiftung представил план создания международного некоммерческого рейтингового агентства (INCRA) для суверенного долга, структурированного таким образом, чтобы решения по управлению и рейтингу не зависели от его финансистов. ^[462]

Но попытки более строго регулировать рейтинговые агентства после кризиса еврозоны были довольно безуспешными. Всемирный Пенсии совет (WPC)  ^{[ фр ]} Эксперты финансового права и регулирования утверждали , что спешно подготовлен, неравномерно транспонировать в национальном законодательстве, и плохо соблюдаются правила ЕС по рейтинговыми агентствами (Regulation EC N ° 1060/2009) было мало эффекта на способ интерпретации данных финансовыми аналитиками и экономистами о возможном конфликте интересов, создаваемом сложными договорными отношениями между рейтинговыми агентствами и их клиентами » ^[463]

СМИ [ править ]

Некоторые в греческой, испанской, французской прессе и в других местах распространяли теории заговора , в которых утверждалось, что США и Великобритания намеренно распространяют слухи о евро, чтобы вызвать его крах или отвлечь внимание от своих собственных экономических уязвимостей. The Economist опроверг эти утверждения о "англосаксонском заговоре", написав, что, хотя американские и британские трейдеры переоценили слабость государственных финансов южной Европы и вероятность распада еврозоны, эти настроения были обычной рыночной паникой, а не какой-то преднамеренной участок. ^[464]

Цитируется, что премьер-министр Греции Папандреу заявил, что речь не идет о выходе Греции из евро, и предположил, что кризис был политически, а также финансово мотивирован. «Это атака на еврозону со стороны некоторых других интересов, политических или финансовых». ^[465] Премьер-министр Испании Хосе Луис Родригес Сапатеро также предположил, что недавний кризис финансового рынка в Европе является попыткой подорвать евро. ^{[466] [467]} Он приказал разведывательной службе Centro Nacional de Inteligencia (Национальный разведывательный центр, CNI на испанском языке) расследовать роль « англосаксонских СМИ» в разжигании кризиса. ^{[468] [469] [470][471] [472] [473]} Пока никаких результатов этого расследования не поступало.

Другие комментаторы считают , что евро находится под атакой , так что такие страны, как Великобритания и США, могут продолжать финансировать свои крупные внешние дефициты и дефицит государственного бюджет , ^[474] и избежать краха доллара США. ^{[475] [476] [477]} США и Великобритания не имеют крупных внутренних сбережений, которые можно было бы использовать, и поэтому зависят от внешних сбережений, например, из Китая. ^{[478] [479]} Это не относится к еврозоне, которая является самофинансируемой. ^{[480] [481] [482]}

Спекулянты [ править ]

Премьер-министры Испании и Греции обвинили финансовых спекулянтов и хедж-фонды в обострении кризиса путем коротких продаж евро. ^{[483] [484]} Канцлер Германии Меркель заявила, что «учреждения, получившие помощь за счет государственных средств, используют бюджетный кризис в Греции и других странах». ^[485]

Goldman Sachs и другие банки столкнулись с запросом Федеральной резервной системы относительно их договоренностей с Грецией о производных финансовых инструментах. The Guardian сообщила, что «Goldman, как сообщается, был наиболее активно задействован из десятка или около того банков Уолл-стрит», которые помогали греческому правительству в начале 2000-х годов «структурировать сложные сделки с деривативами в начале десятилетия и« занимать »миллиарды долларов в обменном курсе. свопы, которые официально не считаются долгом по правилам еврозоны ». ^[486] Критики поведения банка заявили, что эти сделки «способствовали неустойчивому государственному финансированию», что, в свою очередь, дестабилизировало еврозону. ^[486]

В ответ на обвинения в том, что спекулянты усугубляют проблему, некоторые рынки запретили чистые короткие продажи на несколько месяцев. ^[487]

Домыслы о распаде еврозоны [ править ]

Некоторые экономисты, в основном из-за пределов Европы и связанные с современной монетарной теорией и другими посткейнсианскими школами, с самого начала осудили дизайн валютной системы евро, поскольку она уступала национальный денежный и экономический суверенитет, но не имела центрального финансового органа. Столкнувшись с экономическими проблемами, они утверждали: «Без такого учреждения ЕВС не допустил бы эффективных действий отдельных стран и ничего не заменил бы». ^{[488] [489]} Американский экономист Мартин Фельдштейн зашел так далеко, что назвал евро «неудачным экспериментом». ^[490]Некоторые некейнсианские экономисты, такие как Лука А. Риччи из МВФ, утверждают, что еврозона не отвечает необходимым критериям для оптимальной валютной зоны , хотя она движется в этом направлении. ^{[376] [491]}

По мере того как долговой кризис распространился за пределы Греции, эти экономисты продолжали, хотя и более решительно, выступать за роспуск еврозоны. Если это не было осуществимо немедленно, они рекомендовали Греции и другим странам-должникам в одностороннем порядке покинуть еврозону, объявить дефолт по своим долгам, восстановить свой фискальный суверенитет и повторно принять национальные валюты. ^{[63] [64] [492] [493] [494]} В июне 2011 года Bloomberg предположил, что в случае неудачи программы финансовой помощи Греции и Ирландии альтернативой для Германии будет выход из еврозоны, чтобы спасти валюту за счет обесценения ^[495] вместо строгости. Вероятное существенное падение евро по отношению к недавно восстановленной немецкой маркедало бы «огромный толчок» конкурентоспособности его членов. ^[496]

Исландия, не входящая в ЕС, считается одним из примеров успешного восстановления Европы. Он объявил дефолт по своим долгам и резко обесценил свою валюту, что привело к снижению заработной платы на 50%, что сделало экспорт более конкурентоспособным. ^[497] Ли Харрис утверждает, что плавающий обменный курс допускает снижение заработной платы за счет девальвации валюты, что политически более легкий вариант, чем экономически эквивалентный, но политически невозможный метод снижения заработной платы политическим постановлением. ^[498] Валюта Швеции с плавающим курсом дает ей краткосрочное преимущество, структурные реформы и ограничения обеспечивают долгосрочное процветание. Трудовые уступки, минимальная зависимость от государственного долга и налоговая реформа способствовали продвижению политики, направленной на рост. ^[499]

Британский дисконтный ритейлер Poundland выбрал название Dealz, а не Euroland для своей экспансии в Ирландию в 2011 году, потому что, по словам генерального директора Джима Маккарти, «Еврозона ... обычно упоминается в связи с плохими новостями - потерей рабочих мест, долгами и повышением налогов». . Его компания планировала использовать Dealz в континентальной Европе; Маккарти заявил, что «сейчас меньше уверенности в долговечности [валютного союза]». ^[500] Wall Street Journal также высказал предположение, что Германия может вернуться к немецкой марке ^[501] или создать еще один валютный союз ^[502] с Нидерландами, Австрией, Финляндией, Люксембургом и другими европейскими странами, такими как Дания, Норвегия, Швеция. , Швейцария,и Прибалтика.^[503] Валютный союз этих стран с профицитом текущего счета создал бы крупнейший в мире блок кредиторов, больший, чем Китай ^[504] или Япония. The Wall Street Journal добавила, что без блока, возглавляемого Германией, остаточный евро имел бы гибкость, позволяющую удерживать процентные ставки на низком уровне ^[505] и участвовать в количественном смягчении или фискальном стимулировании в поддержку экономической политики, ориентированной на рабочие места ^[506], вместо таргетирование инфляции в текущей конфигурации.

Распад против более глубокой интеграции

У этой точки зрения есть возражения. Ожидается, что национальные выезды будут дорогим предложением. Обвал валюты приведет к неплатежеспособности нескольких стран еврозоны, срыву внутризональных платежей. Поскольку нестабильность и проблема государственного долга все еще не решены, эффекты заражения и нестабильность распространятся на систему. ^[507] Учитывая, что выход Греции спровоцирует распад еврозоны, это не приветствуется многими политиками, экономистами и журналистами. По словам Стивена Эрлангера из The New York Times, «уход Греции, вероятно, будет рассматриваться как начало конца всего проекта еврозоны, крупное достижение, несмотря на его недостатки, в послевоенном строительстве Европы». целы и в мире " ^[508]Аналогичным образом, два крупных лидера еврозоны , канцлер Германии Ангела Меркель и бывший президент Франции Николя Саркози неоднократно заявляли, что не позволят распадаться еврозоне, и связали выживание евро с выживанием всего Европейского Союза. . ^{[509] [510]} В сентябре 2011 года комиссар ЕС Хоакин Альмуния разделил эту точку зрения, заявив, что исключение более слабых стран из евро не вариант: «Те, кто думают, что эта гипотеза возможна, просто не понимают нашего процесса интеграции». ^[511] Бывший президент ЕЦБ Жан-Клод Тришетакже осудил возможность возврата немецкой марки. ^[512]

Проблемы спекуляциям о распаде или спасении еврозоны уходят корнями в их врожденную природу, согласно которой распад или спасение еврозоны - это не только экономическое решение, но и важное политическое решение, за которым следуют сложные разветвления: «Если Берлин оплачивает счета и говорит остальной Европе, как себя вести, это рискует вызвать деструктивное националистическое негодование против Германии и ... это укрепит британский лагерь, выступающий за выход - проблема не только для британцев, но и для всех экономически либеральных европейцев. ^[513] Решения, которые предполагают большую интеграцию европейского банковского и налогового управления и надзор за национальными решениями со стороны европейских зонтичных институтов, могут быть раскритикованы как германское господство в европейской политической и экономической жизни. ^[514]Согласно американскому писателю Россу Даутхату, «это фактически превратило бы Европейский Союз в своего рода постмодернистскую версию старой Австро-Венгерской империи с германской элитой, с трудом управляющей империей полиглотов и ее беспокойным местным населением». ^[514]

The Economist предлагает несколько видоизмененный подход к спасению евро в том смысле, что «ограниченная версия федерализации может быть менее жалким решением, чем распад евро». ^[513] Рецепт этого хитрого сочетания ограниченной федерализации в значительной степени лежит во взаимном использовании для ограничения фискальной интеграции . Для того чтобы страны с чрезмерной задолженностью могли стабилизировать истощающийся евро и экономику, страны с чрезмерной задолженностью требуют «доступа к деньгам, а банкам - иметь« безопасный »класс активов, охватывающий все евро, который не привязан к состояниям одной страны», что может быть полученные «более узкими еврооблигациями, которые взаимно объединяют ограниченную сумму долга на ограниченный период времени».^[513] Предложение, сделанноеНемецкий совет экономических экспертов предоставляет подробный план взаимозачета текущих долгов всех экономик еврозоны, превышающих 60% их ВВП. Вместо разделения и выпуска новых облигаций национальных правительств отдельными правительствами еврозоны, «все, от Германии (долг 81% ВВП) до Италии (120%), будут выпускать только эти совместные облигации, пока их государственный долг не упадет до 60% -ный порог. Новый рынок взаимных облигаций стоимостью около 2,3 триллиона евро будет окупаться в течение следующих 25 лет. Каждая страна обязуется платить определенный налог (например, дополнительный налог на добавленную стоимость) для предоставления наличных средств ». До сих пор канцлер Германии Ангела Меркель выступала против всех форм взаимопомощи. ^[513]

Американский бизнес-магнат венгерского происхождения Джордж Сорос предупреждает в своей статье «Есть ли будущее у евро?» что нет выхода из «мрачного сценария» затяжной европейской рецессии и связанной с этим угрозы политической сплоченности еврозоны, пока «власти не отступят от своего нынешнего курса». Он утверждает, что для спасения евро необходимы долгосрочные структурные изменения в дополнение к немедленным шагам, необходимым для остановки кризиса. Изменения, которые он рекомендует, включают еще большую экономическую интеграцию Европейского Союза. ^[515]Сорос пишет, что нужен договор, чтобы превратить Европейский фонд финансовой стабильности в полноценное Европейское казначейство. После создания казначейства Европейский совет может затем уполномочить ЕЦБ «вмешаться в нарушение», при этом риски для платежеспособности ЕЦБ будут возмещены. Сорос признает, что преобразование EFSF в Европейское казначейство потребует «радикального изменения взглядов». В частности, предупреждает он, немцы будут опасаться любого такого шага, не в последнюю очередь потому, что многие по-прежнему считают, что у них есть выбор между сохранением евро и отказом от него. Сорос пишет, что крах Европейского Союза ускорит неконтролируемый финансовый кризис и, таким образом, «единственный способ» предотвратить «еще одну Великую депрессию» - это создание Европейского казначейства.^[515]

Одиозный долг [ править ]

Некоторые протестующие, комментаторы, такие как корреспондент Libération Жан Катремер и находящийся в Льеже Комитет НПО по отмене долга стран третьего мира (CADTM), утверждают, что этот долг следует характеризовать как одиозный долг. ^[516] Греческий документальный Debtocracy , ^[517] и книга того же самого названия и содержания изучить ли недавний скандал Siemens являются и некоммерческие кредиты ЕЦБ , которые были обусловлены на покупку военных самолетов и подводных лодок доказательства того, что сумма ссуды одиозного долга и что аудит приведет к признанию недействительной большой суммы долга. ^[518]

Статистика по управляемому долгу и дефициту [ править ]

В 1992 году члены Европейского Союза подписали соглашение, известное как Маастрихтский договор , в соответствии с которым они обязались ограничить свои дефицитные расходы и уровни долга. Некоторые государства-члены ЕС, включая Грецию и Италию, смогли обойти эти правила и замаскировать свой дефицит и уровень долга за счет использования сложных структур валютных и кредитных деривативов. ^{[519] [520]} Структуры были спроектированы известными инвестиционными банками США, которые получали значительные комиссионные в обмен на свои услуги и принимали на себя небольшой кредитный риск благодаря специальной правовой защите контрагентов по деривативам. ^[519]Финансовые реформы в США после финансового кризиса послужили только для усиления специальной защиты деривативов, включая более широкий доступ к государственным гарантиям, при минимальном раскрытии информации для более широких финансовых рынков. ^[521]

Пересмотр дефицита бюджета Греции на 2009 год с прогноза «6-8% ВВП» до 12,7% новым правительством Пасока в конце 2009 года (цифра, которая после реклассификации расходов под надзором МВФ / ЕС была увеличена до 15,4%) в 2010 году) был назван одной из причин, вызвавших греческий долговой кризис.

Это добавило новое измерение в мировой финансовый кризис, поскольку в центре внимания оказались вопросы « творческого учета » и манипуляции статистикой со стороны нескольких стран, что потенциально подорвало доверие инвесторов.

Естественно, из-за долгового кризиса в центре внимания осталась Греция. Поступали сообщения о манипулировании статистикой со стороны ЕС и других стран с целью, как это было в случае с Грецией, замаскировать размеры государственного долга и дефицита. Они включают анализ примеров в нескольких странах ^{[522] [523] [524] [525] [526]} Соединенном Королевстве, ^{[527] [528] [529] [530] [531]} Испании, ^[532] Соединенных Штатах. Штаты, ^{[533] [534] [535]} и даже Германия. ^{[536] [537] [538]}

Залог для Финляндии [ править ]

18 августа 2011 года, в соответствии с запросом парламента Финляндии в качестве условия для любой дальнейшей финансовой помощи, стало очевидно, что Финляндия получит залог от Греции, что позволит ей участвовать в потенциальном новом пакете поддержки на сумму 109 миллиардов евро для экономики Греции. ^[539] Австрия, Нидерланды, Словения и Словакия с раздражением отреагировали на эту особую гарантию для Финляндии и потребовали равного обращения во всей еврозоне или аналогичной сделки с Грецией, чтобы не повышать уровень риска их участия в финансовой помощи. . ^[540]Основным предметом разногласий было то, что залогом является денежный депозит, залог, который греки могут предоставить только путем рециркуляции части средств, предоставленных Финляндией для спасения, что означает, что Финляндия и другие страны еврозоны гарантируют финские займы в событие греческого дефолта. ^[539]

После продолжительных переговоров по внедрению системы обеспечения, открытой для всех стран еврозоны, 4 октября 2011 года было достигнуто модифицированное соглашение о депонировании залога. Ожидается, что только Финляндия будет использовать его, отчасти из-за требования внести начальный капитал в Европейский механизм стабильности одним платежом, а не пятью частями с течением времени. Финляндия, как одна из сильнейших стран AAA, может относительно легко привлечь необходимый капитал. ^[541]

В начале октября Словакия и Нидерланды были последними странами, проголосовавшими за расширение EFSF , что стало непосредственной причиной дополнительного обсуждения, после голосования в середине октября. ^[542] 13 октября 2011 года Словакия одобрила расширение финансовой помощи евро, но правительство было вынуждено назначить новые выборы взамен.

В феврале 2012 года четыре крупнейших греческих банка согласились предоставить Финляндии залог в размере 880 миллионов евро для обеспечения второй программы финансовой помощи. ^[543]

Рекомендация Финляндии в страны кризиса является выпуск обеспеченных активами ценных бумаг для покрытия насущную потребность, тактика успешно используется в начале 1990 - х годов спад в Финляндии , ^[544] в дополнение к расходам порезов и плохой банковской .

Политическое влияние [ править ]

Преодоление кризиса привело к преждевременному завершению работы нескольких европейских национальных правительств и повлияло на результаты многих выборов:

• Ирландия - февраль 2011 г. - после высокого дефицита государственного бюджета в 2010 г. и неопределенности, связанной с предлагаемой финансовой помощью Международного валютного фонда , 30-й Дайль (парламент) в следующем году развалился, что привело к последующим всеобщим выборам, краху предыдущие правительственные партии, Фианна Файл и Партия зеленых , отставка Taoiseach Брайана Коуэна и рост партии Fine Gael , которая сформировала правительство вместе с лейбористской партией на 31-м Дале, что привело к смене правительства и назначению из Энда Кенни как Taoiseach.
• Португалия - март 2011 г. - После отказа парламента принять правительственные меры жесткой экономии премьер-министр Хосе Сокраш и его правительство подали в отставку, в результате чего в июне 2011 г. были проведены досрочные выборы . ^{[545] [546]}
• Финляндия - апрель 2011 г. - подход к финансовой помощи Португалии и EFSF доминировал в дебатах о выборах в апреле 2011 г. и формировании последующего правительства. ^{[547] [548]}
• Испания - июль 2011 г. - После того, как правительство Испании не смогло справиться с экономической ситуацией, премьер-министр Хосе Луис Родригес Сапатеро объявил досрочные выборы в ноябре . ^[549] «Выборы удобно проводить этой осенью, чтобы новое правительство могло взять на себя управление экономикой в ​​2012 году, только что после голосования», - сказал он. ^[550] После выборов премьер-министром стал Мариано Рахой .
• Словения - сентябрь 2011 г. - После провала июньских референдумов о мерах по борьбе с экономическим кризисом и ухода партнеров по коалиции правительство Борута Пахора потеряло уверенность, и в декабре 2011 г. были назначены досрочные выборы , после которых премьер-министром стал Янез Янша . ^[551] После года строгих мер экономии, а также в связи с постоянным открытием идеологического вопроса, 27 февраля 2013 года правоцентристское правительство Янеза Янши было свергнуто путем назначения Аленки Братушек назначенным премьер-министром нового центра. покинул коалиционное правительство. ^[552]
• Словакия - октябрь 2011 г. - В обмен на одобрение EFSF ее партнерами по коалиции премьер-министр Ивета Радичова была вынуждена уступить досрочные выборы в марте 2012 года , после чего премьер-министром стал Роберт Фицо .
• Италия - ноябрь 2011 г. - Под давлением рынка на цены государственных облигаций в ответ на опасения по поводу уровня долга, правый кабинет давнего премьер-министра Сильвио Берлускони потерял большинство: Берлускони ушел в отставку 12 ноября и четыре дня спустя был заменен технократического правительства от Марио Монти . ^[553]
• Греция - ноябрь 2011 г. - После резкой критики со стороны его собственной партии, оппозиции и правительств других стран ЕС за его предложение о проведении референдума по мерам жесткой экономии и финансовой помощи премьер-министр Джордж Папандреу из партии ПАСОК объявил о своей отставке в пользу национального единство правительства между тремя партиями, из которых только две в настоящее время остаются в коалиции. ^[42] После голосования в парламенте Греции по мерам жесткой экономии и финансовой помощи, которые обе ведущие партии поддержали, но многие депутаты этих двух партий проголосовали против, Папандреу и Антонис Самарас исключили в общей сложности 44 депутата из своих парламентских групп, что привело к ПАСОК теряет парламентское большинство.^[554] Досрочные выборы в законодательные органы Греции в 2012 году были первым случаем в истории страны, когда двухпартийность (состоящая из партий ПАСОК и Новой демократии), правившая страной более 40 лет, в качестве наказания потерпела поражение. за поддержку жестких мер, предложенных иностранными кредиторами страны и «Тройкой» (в которую входят Европейская комиссия, МВФ и Европейский центральный банк). Популярность PASOK упала с 42,5% в 2010 году до 7% в некоторых опросах в 2012 году . ^[555] Праворадикальные, крайне левые, коммунистические и популистские политические партии, выступавшие против политики жестких мер, получили большинство голосов.
• Нидерланды - апрель 2012 г. - После провала переговоров между VVD , CDA и PVV о новом пакете мер экономии в размере около 14 миллиардов евро кабинет Рютте рухнул. Досрочные выборы были назначены на 12 сентября 2012 года. Чтобы предотвратить штрафы со стороны ЕС - новый бюджет был потребован 30 апреля - пять различных партий, названных коалицией Кундуз, всего за два дня сформировали чрезвычайный бюджет на 2013 год. ^[556]
• Франция - май 2012 г. - Президентские выборы 2012 г. во Франции стали первым случаем с 1981 г., когда действующий президент не смог получить второй срок, когда Николя Саркози проиграл Франсуа Олланду .

См. Также [ править ]

В Викиновостях есть новости по теме: Еврокомиссия предупреждает о дальнейшем сокращении экономики еврозоны

• Сырьевой бум 2000-х
• Кризисные ситуации и волнения в Европе с 2000 г.
• Экономические данные Федеральной резервной системы
• Великая рецессия
• Великая рецессия в Европе
• Список сокращений: Европейский кризис суверенного долга
• Список стран по кредитному рейтингу
• Список главных действующих лиц: европейский кризис суверенного долга
• Политический кризис среднего возраста
• Пузырь корпоративного долга

Заметки [ править ]

Ссылки [ править ]