Обсуждение решений кризиса субстандартной ипотеки

Части этой статьи (касающиеся недостаточного освещения событий 2010-2012 гг. И оценки того, были ли реализованы предложения) нуждаются в обновлении . Обновите эту статью, чтобы отразить недавние события или новую доступную информацию. ( Февраль 2013 г. )

В дискуссии о решениях кризиса субстандартного ипотечного кредитования обсуждаются различные действия и предложения экономистов, правительственных чиновников, журналистов и лидеров бизнеса по преодолению кризиса субстандартного ипотечного кредитования и более широкого финансового кризиса 2007–2008 годов .

Обзор [ править ]

Дебаты касаются как немедленных мер реагирования на продолжающийся кризис субстандартного ипотечного кредитования , так и долгосрочных реформ мировой финансовой системы. В течение 2008–2009 годов решения были сосредоточены на поддержке проблемных финансовых учреждений и экономик. В течение 2010 года продолжались дискуссии о характере реформы. Ключевые моменты включают: разделение крупных банков; следует ли разделять депозитарные и инвестиционные банки; должны ли банки иметь возможность совершать рискованные сделки на своих счетах; как свернуть крупные инвестиционные банки и другие недепозитные финансовые учреждения без ущерба для налогоплательщиков; степень финансовой поддержки, которую должно поддерживать каждое учреждение (ограничения кредитного плеча); создание агентства по защите прав потребителей финансовых продуктов; и как регулировать деривативы.

Критики утверждали, что правительства рассматривали этот кризис как кризис доверия инвесторов, а не как учреждения с большой задолженностью, неспособные предоставлять займы, откладывая принятие соответствующих мер. ^{[1] [2]} Другие утверждали, что этот кризис представляет собой перезагрузку экономической активности, а не рецессию или циклический спад. ^{[3] [4]}

В сентябре 2008 года серьезная нестабильность на мировых финансовых рынках повысила осведомленность и внимание к кризису. Различные агентства и регулирующие органы, а также политические деятели начали предпринимать дополнительные, более комплексные меры для выхода из кризиса. На сегодняшний день различные правительственные агентства выделили или потратили триллионы долларов на ссуды, покупку активов, гарантии и прямые расходы. Для получения сводки финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Bailout Scorecard .

В США в конце 2008 - начале 2009 года программа президента Буша по освобождению от проблемных активов (TARP) на 700 миллиардов долларов использовалась для рекапитализации больных банков за счет вложения средств налогоплательщиков. Реакция США в 2009 году, организованная министром финансов США Тимоти Гейтнером и поддержанная президентом Бараком Обамой , была сосредоточена на получении денег частного сектора для рекапитализации банков, а не на национализации банков или дальнейших вливаниях капитала, финансируемых налогоплательщиками. В интервью в апреле 2010 года Гайтнер сказал: «Различие в стратегии, которое мы приняли, когда мы пришли, состояло в том, чтобы попытаться максимально увеличить вероятность того, что потребности в капитале могут быть удовлетворены частным образом, а не публично». Гайтнер использовал «стресс-тесты» или анализ требований к капиталу банка.побудить частных инвесторов повторно капитализировать банки на сумму 140 миллиардов долларов. Гайтнер решительно выступал против действий, которые могут помешать частной рекапитализации, таких как введение строгих ограничений на заработную плату, налоги на финансовые операции и смещение ключевых руководителей банков. Гайтнер признает, что эта стратегия не пользуется популярностью среди общественности, которая хочет более драконовских реформ и наказания руководителей банков. ^[5]

В июне 2009 года президент Обама и его ключевые советники представили ряд предложений по долгосрочному регулированию. Эти предложения касаются защиты потребителей, оплаты труда руководителей , банковских финансовых подушек или требований к капиталу, расширенного регулирования теневой банковской системы и деривативов , а также усиления полномочий федерального правительства Резерв для безопасного свертывания, в частности, системно значимых учреждений. ^{[6] [7]}

Гайтнер дал показания перед Конгрессом 29 октября 2009 года. Его показания включали пять элементов, которые он назвал важными для эффективной реформы:

1. Расширить механизм урегулирования споров Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC), включив в него небанковские финансовые учреждения ;
2. Убедитесь, что фирме позволено упорядоченно обанкротиться и не быть «спасенной»;
3. Убедитесь, что налогоплательщики не понесут убытки, за счет возмещения убытков инвесторам фирмы и создания денежного пула, финансируемого крупнейшими финансовыми учреждениями;
4. Применяйте соответствующие сдержки и противовесы к FDIC и Федеральной резервной системе в этом процессе урегулирования;
5. Требовать более сильного капитала и ликвидности для финансовых компаний и соответствующих регулирующих органов. ^[8]

Сенат США принял законопроект о реформе нормативно-правового регулирования в мае 2010 года вслед за Палатой представителей, принявшей закон в декабре 2009 года. Эти законопроекты должны теперь ^{[ когда? ]} примириться. The New York Times представила сравнительное резюме характеристик двух законопроектов, которые в разной степени затрагивают принципы, перечисленные госсекретарем Гайтнером. ^[9] Закон Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей был подписан в июле 2010 года.

Решения можно разделить на следующие категории:

1. Доверие или ликвидность инвесторов: центральные банки увеличили объемы кредитования и денежной массы, чтобы компенсировать сокращение кредитования частными учреждениями и инвесторами.
2. Учреждения с большой задолженностью или платежеспособность: некоторые финансовые учреждения сталкиваются с рисками, связанными с их платежеспособностью или способностью выплатить свои обязательства. Альтернативы включают реструктуризацию через банкротство, сокращение количества держателей облигаций или оказание государственной помощи (например, национализацию, приемное управление или покупку активов).
3. Экономические стимулы: правительства увеличили расходы или снизили налоги, чтобы компенсировать снижение потребительских расходов и инвестиций в бизнес.
4. Помощь домовладельцу: банки корректируют условия ипотечных кредитов, чтобы избежать потери права выкупа, с целью максимизации денежных выплат. Правительства предлагают кредиторам финансовые стимулы для оказания помощи заемщикам. Другие альтернативы включают систематическое рефинансирование большого количества ипотечных кредитов и разрешение ипотечного долга, которое может быть «подавлено» (сокращено) в случае банкротства домовладельцев.
5. Нормативно-правовая база: новые или восстановленные правила, разработанные для стабилизации финансовой системы в долгосрочной перспективе для смягчения или предотвращения будущих кризисов.

Ликвидность [ править ]

Все крупные корпорации, даже высокодоходные, занимают деньги для финансирования своей деятельности. Теоретически более низкая процентная ставка, выплачиваемая кредитору, компенсируется более высокой доходностью, полученной от инвестиций, сделанных с использованием заемных средств. Корпорации регулярно заимствуют на определенный период времени и периодически «пролонгируют» или выплачивают заемные суммы и получают новые ссуды на кредитных рынках - общий термин для тех мест, где инвесторы могут предоставлять средства этим корпорациям через финансовые учреждения. Термин ликвидность относится к этой способности занимать средства на кредитных рынках или платить немедленные обязательства имеющимися денежными средствами. До кризиса многие компании брали краткосрочные займы на ликвидных рынках для покупки долгосрочных неликвидных активов, таких какценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS), получающие прибыль от разницы между более низкими краткосрочными ставками и более высокими долгосрочными ставками. Некоторые не смогли «пролонгировать» этот краткосрочный долг из-за сбоев на кредитных рынках, вынудив их продать долгосрочные неликвидные активы по бросовым ценам и понести огромные убытки. ^[10]

Центральный банк США, Федеральная резервная система или Федеральная резервная система в сотрудничестве с центральными банками по всему миру предприняли несколько шагов для увеличения ликвидности, по сути, предоставив краткосрочное финансирование различным институциональным заемщикам в рамках различных программ, таких как Term Кредитная линия под залог ценных бумаг (TALF). Председатель ФРС Бен Бернанке заявил в начале 2008 года: «В целом реакция Федеральной резервной системы шла по двум направлениям: усилия по поддержке ликвидности и функционирования рынка и достижение наших макроэкономических целей посредством денежно-кредитной политики». ^[11] ФРС, квазигосударственное учреждение, имеет мандат на поддержку ликвидности в качестве « кредитора последней инстанции », но неплатежеспособность , которая находится в ведении государственных регулирующих органов и судов по делам о банкротстве.

Более низкие процентные ставки [ править ]

Аргументы в пользу более низких процентных ставок [ править ]

Более низкие процентные ставки стимулируют экономику, удешевляя заимствования. ФРС снизила целевую ставку по федеральным фондам с 5,25% до целевого диапазона 0–0,25% с 18 сентября 2007 года. ^{[12] [13] [14]} Центральные банки по всему миру также снизили процентные ставки.

Более низкие процентные ставки также могут помочь банкам «выбраться» из финансовых трудностей, поскольку банки могут брать кредиты под очень низкие процентные ставки у вкладчиков и предоставлять ссуды под более высокие ставки по ипотеке или кредитным картам. Другими словами, увеличивается «разброс» между стоимостью банковских займов и доходами от кредитования. Например, крупный банк США сообщил в феврале 2009 года, что его средняя стоимость заимствования у вкладчиков составила 0,91% при чистой процентной марже (спреде) 4,83%. ^[15] Прибыль помогает банкам восстановить собственный капитал или капитал, потерянный во время кризиса.

Аргументы против более низких процентных ставок [ править ]

При прочих равных условиях экономическая теория предполагает, что снижение процентных ставок по сравнению с другими странами ослабляет национальную валюту. Это связано с тем, что капитал течет в страны с более высокими процентными ставками (после вычета инфляции и надбавки за политический риск), в результате чего внутренняя валюта продается в пользу иностранных валют, вариант которой называется кэрри-трейд . Кроме того, существует риск того, что стимулы, обеспечиваемые более низкими процентными ставками, могут привести к инфляции, обусловленной спросом, когда экономика снова начнет расти. Поддержание процентных ставок на низком уровне также препятствует сбережению, но поощряет расходы.

Денежно-кредитная политика и «смягчение кредита» [ править ]

Увеличение денежной массы - это средство поощрения банков к кредитованию, тем самым стимулируя экономику. ФРС может увеличить денежную массу, покупая казначейские ценные бумаги с помощью процесса, называемого операциями на открытом рынке, который предоставляет банкам-членам денежные средства для кредитования. ФРС также может предоставлять ссуды под различные виды залога для повышения ликвидности на рынках - процесс, называемый кредитным смягчением. Это также называется «расширением баланса ФРС», поскольку там появляются дополнительные активы и обязательства, представленные этими займами. Полезный обзор кредитного смягчения доступен по адресу: Cleveland Federal Reserve Bank-Credit Easing

ФРС активно играла роль «кредитора последней инстанции», чтобы компенсировать сокращение кредитования как депозитными банками, так и теневой банковской системой . ФРС реализовала ряд программ по расширению видов обеспечения, под которое она готова предоставлять ссуды. У программ есть различные названия, например, « Срочная аукционная программа» и « Срочная ссуда под залог ценных бумаг» . К ноябрю 2008 года было предоставлено ссуд банкам в общей сложности на 1,6 триллиона долларов под различные виды обеспечения. ^[16] В марте 2009 года Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) решил увеличить размер баланса Федеральной резервной системы за счет скупки. дополнительным 750 млрд долларов агентству (Финансируемое государством предприятие ) ипотечные ценные бумаги, в результате чего общий объем покупок этих ценных бумаг в этом году достиг 1,25 триллиона долларов США, а в этом году он увеличил объем покупок агентского долга на 100 миллиардов долларов до общей суммы до 200 миллиардов долларов. Более того, чтобы помочь улучшить условия на частных кредитных рынках, Комитет решил приобрести в течение 2009 года долгосрочные казначейские ценные бумаги на сумму до 300 миллиардов долларов. ^[17] ФРС также объявила, что расширяет масштабы программы TALF, чтобы разрешить ссуды под дополнительные виды залога. ^[18]

Аргументы в пользу смягчения кредита [ править ]

По словам Бена Бернанке , расширение баланса ФРС означает, что ФРС создает деньги в электронном виде, что необходимо «... потому что наша экономика очень слабая, а инфляция очень низкая. Когда экономика начнет восстанавливаться, это будет время, когда мы необходимо свернуть эти программы, поднять процентные ставки, сократить денежную массу и убедиться, что у нас есть восстановление, не связанное с инфляцией ». ^[19]

Аргументы против кредитного смягчения [ править ]

Смягчение кредита предполагает увеличение денежной массы, что представляет собой инфляционные риски, которые могут ослабить доллар и сделать его менее желательным в качестве резервной валюты , что влияет на способность правительства США финансировать дефицит бюджета. ФРС предоставляет кредиты под все более рискованные залоги и в больших объемах. Задача по сокращению денежной массы с правильной частотой и объемом станет беспрецедентной, когда экономика окажется на более прочной основе. Кроме того, сокращение денежной массы по мере того, как экономика начинает восстанавливаться, может оказать понижательное давление на экономический рост. Другими словами, увеличение денежной массы для смягчения спада будет иметь сдерживающий эффект на последующий подъем. Также существует риск инфляции и девальвации валюты. ^[19] Критики утверждали, что достойные заемщики все еще могут получить кредит и что ослабление кредита (и государственное вмешательство в более общем плане) на самом деле является попыткой поддерживать уровень жизни, обусловленный долгами, который был неприемлемым.

Платежеспособность [ править ]

Критики утверждали, что из-за сочетания высокого кредитного плеча и убытков банковская система США фактически неплатежеспособна (т. Е. Капитал отрицательный или будет отрицательным по мере развития кризиса) ^{[20], в} то время как банки возражают, что у них есть денежные средства, необходимые для продолжают работать или имеют «хорошую капитализацию». По мере того, как кризис продвигался к середине 2008 года, стало очевидно, что растущие убытки по ипотечным ценным бумагам в целом, системно значимые учреждения снижали общую стоимость активов, принадлежащих конкретным фирмам, до критической точки, примерно равной стоимости их обязательств.

Немного теории бухгалтерского учета поможет разобраться в этой дискуссии. Это учетная идентичность (т. Е. Правило, которое должно выполняться по определению), что активы равны сумме обязательств и капитала . Капитал - это в первую очередь обыкновенные или привилегированные акции и нераспределенная прибыль компании, также называемая капиталом . Финансовый отчет , отражающий эти суммы называется балансом . Если фирма вынуждена иметь отрицательный капиталСогласно сценарию, он технически неплатежеспособен с точки зрения баланса. Однако у фирмы может быть достаточно денежных средств для погашения своих краткосрочных обязательств и продолжения деятельности. Банкротство происходит, когда фирма не может выплатить свои немедленные обязательства и ищет правовой защиты, которая позволит ей либо пересмотреть свои договоренности с кредиторами, либо ликвидировать свои активы. Соответствующие формы бухгалтерского уравнения для этого обсуждения показаны ниже:

• Активы = Обязательства + Собственный капитал
• Собственный капитал = Активы - Обязательства = Собственная стоимость или капитал
• Коэффициент финансового левериджа = Активы / Капитал

Если активы равны обязательствам, то собственный капитал должен быть равен нулю. В то время как стоимость активов на балансе будут уцененные отражать ожидаемые потери, эти учреждения все еще обязаны кредиторам в полном объеме обязательств. Чтобы использовать упрощенный пример, компания X использовала 10 долларов капитала или базу капитала, чтобы занять еще 290 долларов и инвестировать сумму в 300 долларов в различные активы, которые затем упали в цене на 10% до 270 долларов. У этой фирмы был "заемный капитал" 30: 1 (300 долларов активов / 10 долларов собственного капитала = 30), и теперь ее активы составляют 270 долларов, обязательства - 290 долларов, а собственный капитал - отрицательный 20 долларов. Такие коэффициенты левериджа были типичными для крупных инвестиционных банков в 2007 году. При кредитном плече 30: 1 требуется всего 3,33% убытка, чтобы уменьшить собственный капитал до нуля.

Банки используют различные меры регулирования для описания своей финансовой устойчивости, например, капитал первого уровня . Такие меры обычно начинаются с справедливости, а затем прибавляются или вычитаются другие показатели. Банки и регулирующие органы подвергались критике за включение относительно «более слабых» или менее ощутимых сумм в меры регулятивного капитала. Например, отложенные налоговые активы (которые представляют собой будущую экономию на налогах, если компания получает прибыль) и нематериальные активы (например, неденежные суммы, такие как гудвилл или товарные знаки) были включены в расчеты капитала первого уровня некоторыми финансовыми учреждениями. В других случаях банки имели законную возможность выводить обязательства со своих балансов с помощью структурированных инвестиционных инструментов., что улучшило их соотношение. Критики предлагают использовать показатель «реального общего капитала», который исключает неденежные активы из этих показателей. Как правило, отношение реального основного капитала к активам ниже (т. Е. Более консервативно), чем соотношение уровня 1. ^[21]

Национализация [ править ]

Национализация обычно подразумевает принятие полного или частичного контроля над финансовым учреждением в рамках финансовой помощи . Заменены правление и высшее руководство. Полная национализация означает, что нынешние акционеры полностью уничтожены, а держатели облигаций могут получить или не получить «стрижку», то есть списание стоимости долга перед ними. Поставщики обычно получают полную оплату от государства. Как только банк снова станет здоровым, он может быть продан населению для получения единовременной прибыли или может храниться у государства в качестве актива, приносящего доход, что может позволить снизить налоги в будущем.

Аргументы в пользу национализации или рекапитализации [ править ]

Постоянная национализация определенных финансовых функций может быть эффективным способом поддержания стабильности финансовой системы и предотвращения будущих кризисов. ^[22] Существуют убедительные доказательства того, что внутри США конкуренция между ипотечными секьюритизаторами способствовала снижению стандартов андеррайтинга и увеличению риска, что привело к финансовому кризису в конце 2000-х годов. ^[22] Крупнейшие, наиболее влиятельные организации - с самыми прочными связями с государством и самым тяжелым регуляторным бременем - обычно выдавали самые безопасные и эффективные ипотечные кредиты. ^[22] Кроме того, период наибольшей конкуренции совпал с периодом выдачи худших займов. ^[22] Кроме того, в конце 2000-х (десятилетие) страны с менее конкурентоспособным финансовым сектором и большим участием государства в финансах оказались гораздо более стабильными и устойчивыми, чем Соединенные Штаты. ^[22]

Еще одно преимущество национализации состоит в том, что она устраняет моральный риск, присущий частной собственности на системно важные финансовые учреждения. ^[22] Системно важные финансовые учреждения, скорее всего, получат государственную помощь в случае банкротства. ^[22] Если эта финансовая помощь не структурирована как поглощение государством и убытки не будут возлагаться на держателей облигаций и акционеров, у инвесторов есть стимулы идти на крайние риски, использовать потенциал роста во время бума и нести убытки налогоплательщикам во время кризиса. ^[22] Постоянная национализация устраняет эту динамику, концентрируя на налогоплательщиках все преимущества и недостатки. Таким образом, постоянная национализация может привести к снижению и более рациональному уровню риска в финансовой системе.

Постоянная национализация также предоставляет правительству прибыль, источник дохода - помимо налогов - который может быть использован для возмещения убытков от прошлой финансовой помощи или для создания резерва для будущей финансовой помощи. ^[22] Политическая власть владельцев, высшего руководства и членов советов частных, системно значимых финансовых институтов может оградить их от налогов, страховых сборов и нормативных актов, направленных на снижение рисков. Национализация может стать эффективным способом обуздать эту политическую власть и открыть дверь для реформ.

Еще одно преимущество национализации состоит в том, что она дает правительству больше знаний, понимания и возможностей на финансовых рынках и может повысить способность правительства действовать эффективно во время кризиса. ^[22]

Экономист Пол Кругман выступает за национализацию банков: «Лучшим подходом было бы сделать то, что правительство сделало с зомби-сбережениями и займами в конце 1980-х: оно захватило несуществующие банки, вычистив акционеров. Затем оно перевело их плохие активы. специальному учреждению, Resolution Trust Corporation, выплатила достаточно долга банков, чтобы сделать их платежеспособными, и продала фиксированные банки новым владельцам ». Он выступает за «явный, хотя и временный захват государством» неплатежеспособных банков. ^[23]

Экономист Нуриэль Рубини заявил: «Меня беспокоит, что многие банки [являются] зомби, их следует закрыть, и чем скорее, тем лучше ... в противном случае они будут принимать депозиты и предоставлять другие рискованные ссуды». ^[24] Он также написал: «Национализация - единственный вариант, который позволит нам решить проблему токсичных активов упорядоченным образом и, наконец, возобновить кредитование». Он рекомендовал четыре шага:

1. Определите, какие банки неплатежеспособны.
2. Немедленно национализировать неплатежеспособные учреждения или передать их в распоряжение. Собственники капитала будут уничтожены, а держатели долгосрочного долга будут иметь претензии только после выплаты вкладов и других краткосрочных кредиторов.
3. Разделите активы национализированных банков на хорошие и плохие пулы. Банки, несущие только хорошие активы, затем будут приватизированы.
4. Плохие активы будут объединены в одно предприятие. Активы могут удерживаться до погашения или в конечном итоге быть проданы с прибылью и рисками, приходящимися на налогоплательщиков. ^[25]

Профессор Гарварда Найл Фергюсон утверждал: «Хуже всех [имеющих задолженность] банки. Лучшее доказательство того, что мы отрицаем это, - это широко распространенное мнение, что кризис можно преодолеть, создав еще больше долгов ... банков, которые де-факто являются неплатежеспособные нуждаются в реструктуризации - слово предпочтительнее старомодного «национализации». Существующим акционерам придется столкнуться с тем, что они потеряли свои деньги. Жаль, им следовало более бдительно следить за людьми, управляющими их банками Правительство возьмет на себя контроль в обмен на существенную рекапитализацию после того, как убытки будут осмысленно списаны ». ^[26]

Банки, являющиеся неплатежеспособными с точки зрения баланса (т. Е. Обязательства превышают активы, что означает отрицательный капитал), могут ограничивать свои ссуды. Кроме того, они подвергаются повышенному риску делать рискованные финансовые ставки из-за морального риска (т. Е. Либо они зарабатывают деньги, если ставки сработают, либо правительство их выручит, что является опасной позицией с точки зрения общества). Нестабильная банковская система также подрывает уверенность в экономике.

Эти факторы (среди прочего) являются причиной того, почему неплатежеспособные финансовые учреждения исторически попадали под контроль регулирующих органов. Кроме того, ссуды банку, который испытывает трудности, увеличивают активы и обязательства, а не капитал. Таким образом, капитал «привязан» к балансу неплатежеспособного банка и не может использоваться столь же продуктивно, как это могло бы быть в более здоровом финансовом учреждении. Банки предприняли значительные шаги для привлечения дополнительного капитала из частных источников. Кроме того, США и другие страны вливали капитал (вольно или невольно) в более крупные финансовые учреждения. В марте 2009 года Алан Гринспен подсчитал, что банкам США потребуется еще 850 миллиардов долларов капитала, что представляет собой увеличение на 3-4 процентных пункта отношения собственного капитала к активам. ^[27]

После модели инициированной банком пакета помощи Соединенного Королевства , ^{[28] [29]} правительство США разрешило инъекции до 350 млрд $ в капитал в виде привилегированных акций или активов закупок в рамках 700 миллиардов долларов в Закон экономической стабилизации чрезвычайной ситуации 2008 года , также называемая Программой помощи проблемным активам (TARP).

Стивен Перлштейн выступает за государственные гарантии для новых привилегированных акций, чтобы побудить инвесторов предоставлять частный капитал банкам. ^[30]

Для получения сводки финансовых обязательств и инвестиций правительства США, связанных с кризисом, см. CNN - Bailout Scorecard .

Сводку средств TARP, предоставленных банкам США по состоянию на декабрь 2008 г., см. В Reuters-TARP Funds .

Аргументы против национализации или рекапитализации [ править ]

Национализация уничтожает нынешних акционеров и может повлиять на держателей облигаций. Это связано с риском для налогоплательщиков, которые могут или не могут окупить свои вложения. Правительство может быть не в состоянии управлять учреждением лучше, чем нынешнее руководство. Угроза национализации может затруднить получение банками финансирования из частных источников. ^[31]

Государственное вмешательство не всегда может быть справедливым или прозрачным. Кто и сколько получит помощь? Комиссия Конгресса по надзору (COP) под председательством профессора Гарварда Элизабет Уоррен была создана для наблюдения за реализацией программы TARP. КС опубликовала свой первый отчет 10 декабря 2008 г. В соответствующих интервью профессор Уоррен указала, что получить четкие ответы на вопросы ее группы было сложно. ^{[32] [33]}

Покупка "токсичных" или "устаревших" активов [ править ]

Другой метод рекапитализации институтов - это покупка государством или частными инвесторами активов, стоимость которых значительно снизилась из-за просрочки платежей, связанных с ипотекой, кредитными картами, автокредитами и т. Д. Резюме аргументов за и против включены в: Brookings - Новый план финансового спасения администрации и Brookings - Выбор среди вариантов

Аргументы в пользу покупки токсичных активов [ править ]

Удаление сложных и трудно поддающихся оценке активов из балансов банков по всей системе в обмен на наличные деньги - большая победа для банков, при условии, что они могут устанавливать соответствующую цену на активы. Кроме того, прозрачность состояния финансовых учреждений повышается во всей системе, повышая доверие, поскольку инвесторы могут быть более уверены в оценке этих фирм. Финансово здоровые фирмы с большей вероятностью будут предоставлять ссуды.

Министр финансов США Тимоти Гейтнер объявил в марте 2009 года о плане покупки «устаревших» или «токсичных» активов у банков. Инвестиционная программа государственно-частного партнерствавключает государственные займы и гарантии для поощрения частных инвесторов к выделению средств для покупки токсичных активов в банках. В пресс-релизе говорится: «Этот подход превосходит альтернативы либо надеяться на то, что банки постепенно избавятся от этих активов, либо к их покупке государством напрямую. Если просто надеяться на то, что банки отработают устаревшие активы с течением времени, существует риск продления финансового кризис, как и в случае с японским опытом. Но если правительство будет действовать в одиночку, покупая унаследованные активы, налогоплательщики возьмут на себя весь риск таких покупок - наряду с дополнительным риском того, что налогоплательщики переплатят, если государственные служащие будут устанавливать цену за эти активы ". ^[34]

Аргументы против покупки токсичных активов [ править ]

Ключевой вопрос - чем платить за активы. Например, банк может полагать, что актив, такой как обеспеченная ипотекой ценная бумага с требованием о денежных средствах от базовой ипотеки, стоит 50 центов на доллар, в то время как он может найти покупателя на открытом рынке только за 30 центов. У банка нет стимула продавать активы по цене 30 центов. Но если налогоплательщики платят 50 центов, они платят больше, чем рыночная стоимость, а это непопулярный выбор для налогоплательщиков и политиков в качестве помощи. Чтобы действительно помочь банкам, налогоплательщики должны были бы заплатить больше, чем стоимость, по которой банк несет актив в своих бухгалтерских книгах, или цену, превышающую 50 центов. Далее, кто будет определять цену и как будет управляться право собственности на активы? Имеет ли государственный орган, созданный для осуществления этих покупок, соответствующий опыт?

Экономист Джозеф Стиглиц раскритиковал план, предложенный министром финансов США Тимоти Гейтнером по покупке токсичных активов: «Оплата активов по справедливой рыночной стоимости не сработает. Только путем переплаты за активы банки будут должным образом рекапитализированы. Но переплата за активы просто смещается. убытки для правительства. Другими словами, план Гайтнера работает только в том случае, если и когда налогоплательщик теряет много времени ». Он заявил, что покупка токсичных активов представляет собой «эрзац-капитализм», то есть прибыль приватизируется, а потери социализируются. ^[35]

Первоначальное предложение правительства по Программе помощи проблемным активам (TARP) было сорвано из-за этих вопросов, а также из-за того, что сроки, необходимые для успешной оценки, закупки и администрирования такой программы, были слишком долгими, поскольку в сентябре-октябре 2008 г. возник неизбежный кризис.

Мартин Вольф утверждал, что покупка токсичных активов может отвлечь Конгресс США от острой необходимости рекапитализации банков и может затруднить принятие необходимых мер с политической точки зрения. ^[36]

Исследования JP Morgan и Wachovia указывает , что стоимость токсичных активов (технически CDO, из ABS ) , выпущенные в конце 2005 года до середины 2007 года стоит от 5 центов до 32 центов на доллар. Примерно 305 миллиардов долларов из 450 миллиардов долларов таких активов, созданных в течение периода, являются дефолтными. По другому показателю ( ABX ) токсичные активы стоят около 40 центов за доллар, в зависимости от точного урожая (периода происхождения). ^[37]

Стрижки для держателей облигаций и контрагентов [ править ]

По состоянию на март 2009 г. держатели облигаций в финансовых учреждениях, получивших государственные фонды финансовой помощи, не были вынуждены «урезать» или уменьшать основную сумму и процентные выплаты по своим облигациям. Частичное преобразование долга в акционерный капитал довольно распространено в процедурах банкротства по главе 11 , поскольку акционеры обыкновенных акций уничтожаются, а держатели облигаций фактически становятся новыми владельцами. Это еще один способ увеличить собственный капитал в банке, так как сумма пассивов на балансе уменьшается. Например, предположим, что у банка есть активы и обязательства в размере 100 долларов, и, следовательно, собственный капитал равен нулю. В рамках процедуры банкротства или национализации держатели облигаций могут снизить стоимость своих облигаций до 80 долларов. Это немедленно создает эквити в размере 20 долларов (100–80 долларов = 20 долларов).

Ключевым аспектом скандала с AIG является то, что более 100 миллиардов долларов из средств налогоплательщиков было направлено через AIG в крупные мировые финансовые институты (ее контрагенты), которые во многих случаях уже получили отдельные значительные фонды финансовой помощи. Суммы, выплаченные контрагентам, составляли 100 центов за доллар. Другими словами, средства предоставляются AIG правительством США, чтобы оно могло платить другим компаниям, что фактически превращает его в «расчетную палату для оказания финансовой помощи». Члены Конгресса США потребовали, чтобы AIG указала, кому она распределяет фонды спасения налогоплательщиков и в какой степени эти торговые партнеры несут убытки. ^{[38] В число} ключевых организаций, получающих дополнительные фонды финансовой помощи, направляемые через AIG, входят «кто есть кто» из крупных глобальных организаций. ^[39]Сюда входит 12,9 млрд долларов, выплаченных компании Goldman Sachs , которая сообщила о прибыли в размере 2,3 млрд долларов за 2008 год. ^[40] Список сумм с разбивкой по странам и контрагентам находится здесь: Business Week - Список контрагентов и выплат.

Аргументы в пользу «стрижки» держателей облигаций и контрагентов [ править ]

Если ключевой проблемой является платежеспособность банка, преобразование долга в акционерный капитал посредством «стрижки» держателей облигаций представляет собой элегантное решение проблемы. Вместе с выплатой процентов сокращается не только долг, но и одновременно увеличивается капитал. Тогда инвесторы могут быть уверены в том, что банк (и финансовая система в целом) платежеспособен, что помогает разморозить кредитные рынки. Налогоплательщики не обязаны вносить деньги, и правительство может просто предоставить краткосрочные гарантии для дальнейшей поддержки доверия к рекапитализированному учреждению.

Экономист Джозеф Стиглиц засвидетельствовал, что спасение банков "... на самом деле спасение не предприятий, а акционеров и особенно держателей облигаций. Нет причин, по которым американские налогоплательщики должны это делать". Он написал, что снижение уровня банковского долга путем конвертации долга в капитал повысит доверие к финансовой системе. Он считает, что такой подход к вопросу о платежеспособности банков поможет решить проблемы с ликвидностью на кредитном рынке. ^[41]

Председатель ФРС Бен Бернанке утверждал в марте 2009 года: «Если бы федеральное агентство имело такие инструменты 16 сентября [2008], их можно было бы использовать, чтобы перевести AIG в режим опекунства или конкурсного управления, постепенно ослабить его, защитить страхователей и наложить« стрижки »на кредиторов. и контрагентов в зависимости от обстоятельств. Такой исход был бы намного предпочтительнее ситуации, в которой мы находимся сейчас ". ^[42]

Профессор Гарварда Найл Фергюсон выступал за сокращение держателей облигаций в неплатежеспособных банках: «Держателям облигаций, возможно, придется согласиться либо на обмен долга на акции, либо на 20-процентную« стрижку »(снижение стоимости их облигаций) - разочарование, нет сомневаюсь, но ничто по сравнению с потерями, когда Lehman обанкротился » ^[43]

Экономист Джеффри Сакс также выступал за сокращение числа держателей облигаций: «Более дешевым и более справедливым способом было бы заставить акционеров и держателей банковских облигаций принять на себя удар, а не налогоплательщики. ФРС и другие банковские регулирующие органы будут настаивать на том, чтобы безнадежные ссуды регистрировались . Держатели облигаций постригутся, но эти потери уже учтены в сильно сниженных ценах на облигации ». ^[44]

Д-р Джон Хассман выступал за существенные сокращения держателей облигаций: «Стабилизируйте неплатежеспособные финансовые учреждения с помощью конкурсного производства, если держатели облигаций учреждения не желают обменивать долг на акции. Практически во всех случаях обязательства этих компаний перед собственными держателями облигаций могут быть полностью покрыты. поглощение всех убытков без необходимости использования государственных средств для защиты держателей облигаций ... Суммарный политический ответ на этот кризис заключался в защите держателей облигаций проблемных финансовых учреждений за счет государства ». ^[45]

Профессор и писатель Нассим Николас Талеб в июле 2009 года утверждал, что сокращение доли заемных средств путем насильственного преобразования долга в обмен на акции как для банков, так и для домовладельцев является «единственным решением». Он выступает за более агрессивные и общесистемные действия. Он подчеркнул сложность и хрупкость существующей системы из-за чрезмерного уровня долга и заявил, что система находится в процессе краха. Он считает, что любые «зеленые ростки» (то есть признаки выздоровления) не должны отвлекать от такой реакции. ^[46]

Аргументы против «стрижки» держателей облигаций и контрагентов [ править ]

Инвесторы могут воздержаться от предоставления финансирования учреждениям США, если облигации станут предметом произвольных сокращений в связи с национализацией. ^[47] Страховые компании и другие инвесторы, которые владеют многими облигациями, выпущенными крупными финансовыми учреждениями, могут понести большие убытки, если им придется принять долговые обязательства в обмен на акции или другие формы «стрижки». ^[48]

Страх потерять свои инвестиции, способствующий рецессии, будет расти с каждой экспроприацией.

Экономические стимулы и фискальная политика [ править ]

В период с июня 2007 года по ноябрь 2008 года американцы потеряли в общей сложности 8,3 триллиона долларов из-за потерь на рынке жилья и фондового рынка, что способствовало снижению потребительских расходов и инвестиций в бизнес. ^[49] Кризис привел к росту безработицы и значительному снижению ВВП в течение 4 квартала 2008 года. ^[50]

13 февраля 2008 года бывший президент Джордж Буш подписал закон о пакете экономических стимулов на сумму 168 миллиардов долларов, в основном в форме чеков на возврат подоходного налога, отправленных напрямую налогоплательщикам. ^[51] Чеки были отправлены по почте начиная с 28 апреля 2008 г.

17 февраля 2009 года президент США Барак Обама подписал Закон о восстановлении и реинвестировании Америки 2009 года (ARRA), пакет стимулов на 800 миллиардов долларов с широким спектром расходов и снижением налогов. ^[52]

Аргументы в пользу стимулирования расходов [ править ]

Кейнсианская экономика предполагает, что бюджетные расходы правительства компенсируют снижение потребительских расходов, а инвестиции в бизнес могут способствовать повышению экономической активности. Экономист Пол Кругман утверждал, что стимулирование экономики США должно составить приблизительно 1,3 триллиона долларов в течение 3 лет, что даже больше, чем 800 миллиардов долларов, введенных в действие в качестве закона президентом Бараком Обамой , или примерно 4% ВВП ежегодно в течение 2-3 лет. ^[53] Кругман выступал за сильные стимулы для устранения риска новой депрессии и дефляции, при которых цены, заработная плата и экономический рост падают по спирали в самоусиливающемся цикле. ^[54]

Президент Обама обосновал свое обоснование ARRA и свои приоритеты в расходах в своей речи 25 февраля 2009 года на совместном заседании Конгресса. Он утверждал, что энергетическая независимость, реформа здравоохранения и образование заслуживают значительных инвестиций или увеличения расходов. ^[55]

Экономисты Алан Блиндер и Алан Ауэрбах выступали за краткосрочные стимулирующие расходы в июне 2009 года, чтобы помочь избежать сползания экономики в более глубокую рецессию, а затем восстановить фискальную дисциплину в среднесрочной и долгосрочной перспективе. ^[56]

Экономисты спорят об относительной пользе снижения налогов по сравнению с увеличением расходов в качестве экономического стимула. Экономисты в администрации президента Обамы утверждают, что расходы на инфраструктуру, такую ​​как дороги и мосты, имеют большее влияние на ВВП и рабочие места, чем снижение налогов. ^[57]

Экономист Джозеф Стиглиц объяснил, что стимулы можно рассматривать как инвестиции, а не только как расходы, если они используются должным образом: «Разумные государственные инвестиции приносят доход намного выше, чем процентная ставка, которую правительство выплачивает по своему долгу; в долгосрочной перспективе инвестиции помогают сократить дефицит . " ^[58]

Аргументы против стимулирования расходов [ править ]

Профессор Гарвардского университета Найл Фергюсон писал: «Реальность подавляемой заключается в том, что западный мир переживает кризис чрезмерной задолженности. Многие правительства, как и многие корпорации, имеют слишком высокие заемные средства. Что еще более важно, домохозяйства стонут от беспрецедентного долгового бремени. Хуже всего из всех. являются банки. Лучшим доказательством того, что мы отрицаем это, является широко распространенное убеждение, что кризис можно преодолеть, создав еще больше долгов ". ^[59]

Многие экономисты признают, что США сталкиваются с рядом долгосрочных проблем с финансированием, связанных с социальным обеспечением и здравоохранением . Председатель ФРС Бен Бернанке заявил 4 октября 2006 г.: «Реформа наших неустойчивых программ социальных выплат должна стать приоритетом». Он добавил: «Очень важно проводить реформы раньше, чем позже». Он обсудил, как заимствования для обеспечения дефицитных расходов увеличивают государственный долг, что ставит вопросы о справедливости между поколениями, то есть о праве нынешних поколений увеличивать бремя для будущих поколений. ^[60]

Экономист Питер Шиффутверждал, что экономика США сбрасывается на более низкий уровень, и расходы на стимулирование не будут эффективными и только увеличат уровень долга: «ВВП Америки состоит из более чем 70% потребительских расходов. В течение многих лет большая часть этих расходов была функцией ненасытных потребительских займов за счет изъятия собственного капитала (в среднем более 850 миллиардов долларов в год в 2005 и 2006 годах, по данным Федеральной резервной системы) и быстрого роста кредитной карты и другого потребительского долга. Теперь, когда кредит не хватает, неизбежно падение ВВП Ни левые, ни правые представители американского политического спектра не проявили готовности терпеть такое сокращение ». Далее он утверждает, что бюджетные предположения США означают, что некоторые богатые страны должны продолжать финансировать ежегодный дефицит в триллион долларов на неопределенный срок, чтобы обеспечить доходность казначейских облигаций на уровне 2-3%.без значительного чистого выкупа для финансирования внутренних программ, что он считает маловероятным.^[61]

Комментируя саммит G20, экономист Джон Б. Тейлор сказал: « Этот финансовый кризис был вызван и продлен в значительной степени из-за эксцессов правительства в области налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, и продолжающееся превышение, насколько хватит глаз, не остановит кризис и не предотвратит его. дальнейшие. ". ^[62]

Выдающиеся республиканцы подвергли резкой критике бюджет президента Обамы на 2010 год ^[63], который включает ежегодное увеличение государственного долга на 900 миллиардов долларов или больше до 2019 года (График S-9). ^[64]

Во время бума было уничтожено большое количество реальных богатств (осознание этого факта составляет крах). Следовательно, частный сектор должен восстановить то, чего не хватает. Расходы правительства в этот период отвлекают ресурсы от этого восстановления и продлевают рецессию. Консерваторы утверждают, что было бы лучше сократить государственные расходы. Это снизило бы стоимость вводимых ресурсов, используемых предприятиями, что позволило бы им расширяться и нанимать больше рабочих. ^{[ необходима цитата ]}

Аргументы в пользу стимулирования снижением налогов [ править ]

Консерваторы и экономисты со стороны предложения утверждают, что лучшим стимулом было бы снижение предельных налоговых ставок. Это позволит предприятиям расширить те инвестиции, которые действительно производительны и оздоровят экономику. Они отмечают, что это сработало, когда президенты Кеннеди и Рейган снизили налоги. ^[65]

Аргументы против стимулирования снижением налогов [ править ]

Среди экономистов ведутся серьезные споры относительно того, какой тип фискального стимулирования (например, расходы, инвестиции или снижение налогов) дает наибольший «удар по доллару», который технически называется фискальным мультипликатором . Например, стимул в размере 100 миллиардов долларов, который генерирует 150 миллиардов долларов дополнительного экономического роста (ВВП), будет иметь множитель 1,5. Поскольку исторически федеральное правительство США собирало около 18% ВВП в виде налоговых поступлений, потребуется множитель примерно 5,56 (1, деленный на 18%), чтобы предотвратить увеличение дефицита от любого типа стимулов. Технически, чем больше мультипликатор, тем меньше влияние на дефицит, поскольку дополнительная экономическая деятельность облагается налогом.

В различных экономических исследованиях фискальный мультипликатор от стимула находится в диапазоне от нуля до 2,5. ^[66] Выступая перед Комиссией по расследованию финансового кризиса , экономист Марк Занди сообщил, что инвестиции в инфраструктуру обеспечили высокий мультипликатор в рамках Закона о восстановлении и реинвестировании Америки , в то время как расходы обеспечили мультипликатор от умеренного до высокого, а снижение налогов имело самый низкий мультипликатор. Его выводы по категориям были:

• Снижение налогов: 0,32–1,30
• Расходы: 1,13–1,74
• Инвестиции: 1,57 ^[67]

В мае 2009 года Совет экономических консультантов Белого дома оценил, что элементы расходов Закона о восстановлении и реинвестировании Америки будут иметь мультипликатор от 1,0 до 1,5, в то время как снижение налогов будет иметь мультипликатор от 0 до 1. В отчете говорится, что эти выводы «... в целом являются аналогично тем, которые подразумеваются в модели Федерального резерва / ФРБ / США и моделях ведущих частных прогнозистов, таких как Macroeconomic Advisers ». ^[68]

Экономисты со стороны предложения утверждают, что снижение налоговых ставок имеет мультипликатор, достаточный для фактического увеличения государственных доходов (то есть более 5,5). Однако это оспаривается исследованиями Бюджетного управления Конгресса США , Гарвардского университета и Министерства финансов США. ^{[69] [70] [71] [72]} Центр по бюджету и политических приоритетов (СПАД) обобщены различные исследования , проведенные экономистами всего политического спектра , что указанные сокращения налогов не платят за себя и увеличение дефицита. ^[73]

Подводя итог вышеупомянутым исследованиям, инвестиции и расходы в инфраструктуру являются более эффективными мерами стимулирования, чем снижение налогов, из-за их более высоких мультипликаторов. Однако любой тип стимулирующих расходов увеличивает дефицит.

Помощь правительства [ править ]

Аргументы в пользу спасения [ править ]

Правительства могут вмешиваться из-за веры в то, что организация « слишком велика, чтобы обанкротиться» или «слишком взаимосвязана, чтобы обанкротиться», что означает, что разрешение им вступить в банкротство может создать или увеличить системный риск , что приведет к сбоям в работе кредитных рынков и реальной экономики. .

Широко распространено мнение, что банкротства банков привели к Великой депрессии, и после Второй мировой войны почти все правительства, включая США в 1980-х, 1990-х и 2000-х (десятилетие), решили выручить свой финансовый сектор во время кризиса. ^[22] Какими бы ни были негативные последствия финансовой помощи, последствия отказа от оказания финансовой помощи финансовой системе - экономический коллапс, длительное сокращение ВВП и высокий уровень безработицы - могут быть еще хуже. ^[22]

По этим причинам даже политические лидеры, которые теоретически идеологически противятся финансовой помощи, обычно поддерживали их во время кризиса. На драматической встрече 18 сентября 2008 года министр финансов Генри Полсон и председатель ФРС Бен Бернанке встретились с ключевыми законодателями, чтобы предложить экстренную помощь банковской системе в размере 700 миллиардов долларов. Как сообщается, Бернанке сказал им: «Если мы этого не сделаем, в понедельник у нас может не быть экономики». ^[74] Закон о чрезвычайной экономической стабилизации , также называемый Программой помощи проблемным активам (TARP), был подписан 3 октября 2008 года. ^[75]

Бен Бернанке также охарактеризовал свое обоснование помощи AIG как «трудный, но необходимый шаг для защиты нашей экономики и стабилизации нашей финансовой системы». Согласно годовому отчету за 2007 год, у AIG были обязательства на сумму 952 миллиарда долларов; его банкротство сделало бы выплату этих обязательств неопределенной. Банки, муниципалитеты и страховщики могли понести значительные финансовые потери с непредсказуемыми и потенциально значительными последствиями. В контексте драматических провалов бизнеса и поглощений в сентябре 2008 года он не желал допустить еще одно крупное банкротство, такое как Lehman Brothers , которое вызвало бегство фондов денежного рынка и вызвало кризис доверия, который остановил межбанковское кредитование. . ^[76]

Аргументы против спасения [ править ]

• Сигнализирует о снижении стандартов ведения бизнеса для гигантских компаний, стимулируя риск
• Создает моральный риск за счет обеспечения сетей социальной защиты ^[22]
• Прививает корпоративистский стиль правления, при котором предприятия используют власть государства для насильственного вымогательства денег у налогоплательщиков.
• Способствует централизованной бюрократии , позволяя правительству выбирать условия финансовой помощи.
• Прививает социалистический стиль правления, при котором правительство создает и поддерживает контроль над бизнесом.

24 ноября 2008 года конгрессмен- республиканец Рон Пол(R-TX) писал: «Оказывая помощь обанкротившимся компаниям, они конфискуют деньги у продуктивных участников экономики и отдают их несостоятельным. Поддерживая компании с устаревшими или неустойчивыми бизнес-моделями, правительство предотвращает ликвидацию их ресурсов и предоставлены другим компаниям, которые могут использовать их более эффективно и продуктивно. Важным элементом здорового свободного рынка является то, что и успех, и неудача должны иметь место, когда они заработаны. Но вместо этого с помощью финансовой помощи вознаграждение в обратном порядке - доходы от успешных организаций передаются неудачливым. Как это должно быть хорошо для нашей экономики, мне неведомо ... Это не сработает. Это не сработает ... Это очевидно для большинства американцев. что нам нужно отказаться от корпоративного кумовства,и позволить естественным правилам и стимулам свободного рынка выбирать победителей и проигравших в нашей экономике, а не прихотям бюрократов и политиков ».^[77]

Николь Гелинас, писатель, связанный с аналитическим центром Манхэттенского института, ^[78] писал в марте 2009 г .: «Вместо мучительного, но последовательного и хорошо проверенного процесса [банкротства] ликвидации несостоятельной компании, что мы выбрали? Мир инвесторов, которые никогда не смогут быть уверены в будущем, что если они вкладывая свои деньги в обанкротившуюся компанию, они могут рассчитывать на надежный процесс возмещения части своих средств. Вместо этого они могут оказаться во власти правительства, которое колеблется от прихоти к прихоти, поскольку оно определяет настроение изменчивой публики. .. Спасая остатки обанкротившихся компаний от провалов свободного рынка, Вашингтон, возможно, жертвует уверенностью общества в том, что правительство может обеспечить разумную справедливость и беспристрастность свободных рынков. Через год в эпоху изнурительных и произвольных спасений непонятно. что наша политика разрушения системы с целью ее спасения будет работать ".^[79]

Спасение может дорого обойтись налогоплательщикам. В 2002 году Всемирный банк сообщил, что помощь странам обходится в среднем в 13% ВВП. ^[80] Исходя из ВВП США в размере 14 триллионов долларов в 2008 году, это будет примерно 1,8 триллиона долларов.

Помощь домовладельцу [ править ]

В течение 2007-2009 годов были реализованы различные добровольные частные и государственные программы или программы при поддержке, чтобы помочь домовладельцам в индивидуальной помощи по ипотеке, чтобы смягчить кризис потери права выкупа, охвативший США. Примеры включают Закон о жилищном строительстве и экономическом восстановлении от 2008 года , Надежда Теперь Альянс и Домовладельцы Экономичность и План стабильности . Все они работают в рамках парадигмы «единовременной» или «индивидуальной» модификации ссуды, в отличие от автоматической или системной модификации ссуды. Как правило, они предлагают различные заинтересованные стороны стимулы, чтобы помочь домовладельцам оставаться в своих домах.

Есть четыре основные переменные, которые можно скорректировать, чтобы снизить ежемесячные платежи и помочь домовладельцам: 1) Снижение процентной ставки; 2) уменьшить основную сумму кредита; 3) Продлить срок ипотеки, например, с 30 до 40 лет; и 4) преобразовать ипотечные кредиты ARM с переменной ставкой в ​​фиксированные.

Аргументы в пользу систематического рефинансирования [ править ]

The Economist описал проблему следующим образом: «Ни одна из частей финансового кризиса не привлекла столько внимания и мало что могла показать, как приливная волна отчуждения права выкупа домов, захлестнувшая Америку. Правительственные программы оказались неэффективными, а частные усилия - нет. намного лучше." До 9 миллионов домов могут быть лишены права выкупа в период 2009-2011 годов по сравнению с одним миллионом в обычный год. ^[81]

Критики утверждали, что метод индивидуальной модификации ссуды неэффективен: слишком мало домовладельцев получают помощь по сравнению с количеством отчуждений права выкупа, и почти 40% домовладельцев, получивших помощь, снова становятся просроченными в течение 8 месяцев. ^[82]

18 февраля 2009 года экономисты Нуриэль Рубини и Марк Занди рекомендовали «повсеместное» (системное) сокращение основных остатков по ипотеке на 20-30%. Снижение сальдо по ипотеке поможет снизить ежемесячные выплаты, а также поможет примерно 20 миллионам домовладельцев, у которых может быть финансовый стимул для добровольного обращения взыскания, поскольку они находятся «под водой» (т. Е. Сальдо по ипотеке превышает стоимость дома). ^{[83] [84]}

Рубини также утверждал, что остатки по ипотечным кредитам могут быть уменьшены в обмен на получение кредитором ордера, дающего ему право на часть будущего прироста стоимости жилья, фактически заменяя ипотечный долг на капитал. Это аналогично обсуждавшейся выше концепции стрижки держателей облигаций. ^[85]

Профессор Гарварда Найл Фергюсонписал: «... нам нужен ... обобщенный перевод американских ипотечных кредитов на более низкие процентные ставки и более длительные сроки погашения. Идея изменения ипотечных кредитов вызывает ужас у юристов-пуристов как нарушение неприкосновенности договора. Но бывают времена, когда общественный интерес требует от нас соблюдения принципа верховенства закона в нарушении. Неоднократно в течение 19 века правительства меняли условия выпускаемых ими облигаций с помощью процесса, известного как «конвертация». Облигация с 5-процентным купоном просто обменивалась для одного с 3-процентным купоном, чтобы учесть падающие рыночные ставки и цены. Такие процедуры редко считались дефолтом. Сегодня, точно так же, нам нужен упорядоченный перевод ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой, чтобы учесть фундаментально изменившиеся финансовая среда ". ^[43]

Рабочая группа штата по предотвращению потери права выкупа, объединяющая генеральных прокуроров штата и банковских регуляторов из 11 штатов, сообщила в апреле 2008 года, что обслуживающие ссуды не могут справиться с растущим числом случаев потери права выкупа. 70% держателей субстандартных ипотечных кредитов не получают необходимой помощи. Почти две трети погашения кредита требуют более шести недель для завершения в соответствии с текущим методом рассмотрения «в каждом конкретном случае». Чтобы замедлить рост случаев потери права выкупа, Группа рекомендовала более автоматизированный метод модификации ссуд, который может применяться к большим блокам заемщиков, испытывающих трудности. ^[86]

В декабре 2008 года FDIC США сообщило, что более половины ипотечных кредитов, измененных в течение первой половины 2008 года, снова оказались просроченными, во многих случаях из-за того, что выплаты не были сокращены или задолженность по ипотеке не была списана. Это еще одно свидетельство того, что индивидуальное изменение ссуды неэффективно как инструмент политики. ^[87]

Отчет, опубликованный в апреле 2009 года Управлением финансового контролера и Управления по надзору за сбережениями, показал, что менее половины модификаций ссуд в течение 2008 года снизили выплаты домовладельцев более чем на 10%. Почти каждая четвертая модификация кредита в четвертом квартале 2008 года фактически увеличила ежемесячные платежи. Через девять месяцев после внесения изменений 26% ссуд, ежемесячные платежи по которым были сокращены на 10% или более, снова оказались просроченными, по сравнению с 50%, по которым суммы платежей не изменились. Контролер США заявил: «... стратегии модификации, которые приводят к неизменным или увеличенным ежемесячным платежам, сопряжены с риском неприемлемо высоких показателей повторного невыполнения обязательств». ^[88]

Неспособность домовладельцев выплачивать свои ипотечные кредиты приводит к тому, что ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, становятся «токсичными» на балансах банков. Если использовать аналогию, то проблема невыполнения обязательств домовладельцами «вверх по течению» создает токсичные активы, а неплатежеспособность банков - «вниз по течению». Помогая домовладельцам «вверх по течению» в основе проблемы, банки будут помогать «вниз по течению», помогая обеим сторонам одним и тем же набором средств. Тем не менее, до апреля 2009 г. основная помощь правительства была оказана банкам, помогая только той стороне, которая находится ниже по течению, а не обоим.

Экономист Дин Бейкер выступал за систематическую конвертацию ипотечных кредитов в арендные договоренности для домовладельцев, которым грозит потеря права выкупа, при значительно сокращенных ежемесячных суммах платежей. Домовладельцам будет разрешено оставаться в доме в течение значительного периода времени (например, 5–10 лет). Арендная плата составит 50-70% от текущей суммы ипотеки. Домовладельцам будет предоставлена ​​такая возможность, что косвенно вынудит банки более агрессивно принимать решения о рефинансировании. ^[89]

Аргументы против систематического рефинансирования [ править ]

Исторически ссуды выдавались банками и принадлежали им. Однако ипотечные кредиты, выданные в течение последних нескольких лет, все чаще упаковывались и продавались инвесторам с помощью сложных инструментов, называемых ипотечными ценными бумагами (MBS) или обеспеченными долговыми обязательствами (CDO). Контракты, заключенные между банками и инвесторами, могут не допускать систематического рефинансирования, поскольку каждый заем должен быть индивидуально одобрен инвестором или его представителями. Банки обеспокоены тем, что они могут столкнуться с судебными исками, если они в одностороннем порядке систематически конвертируют большое количество ипотечных кредитов на более доступные условия. ^[90] Такая помощь может также нанести дополнительный ущерб финансовому состоянию банков, ^[91] хотя многие из них уже снизили стоимость активов MBS, и большая часть воздействия будет поглощена инвесторами вне банковской системы.

Разрыв контрактов потенциально может привести к более высоким процентным ставкам, поскольку инвесторы требуют более высокой компенсации за риск того, что их контракты могут быть предметом финансовой помощи домовладельцам или облегчением, санкционированным правительством.

Как и в случае с другими вмешательствами правительства, помощь домовладельцу создаст моральный риск - зачем потенциальному домовладельцу вносить первоначальный взнос или ограничиваться домом, который он может себе позволить, если правительство собирается выручить его, когда он попадет в беду?

Конфликт интересов [ править ]

Утверждалось, что этому кризису способствовали различные конфликты интересов :

• Частные рейтинговые агентства получают компенсацию за присвоение рейтингов долговым ценным бумагам теми, кто их выпускает, которые заинтересованы в применении наиболее положительных рейтингов. Критики выступили за альтернативные механизмы финансирования. ^[92]
• Между крупными финансовыми учреждениями, Министерством финансов и программами финансовой помощи Казначейству существует «вращающаяся дверь». Например, бывшим генеральным директором Goldman Sachs был Генри Полсон , который стал министром финансов президента Джорджа Буша. ^[93]
• Между крупными финансовыми учреждениями и Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) существует «вращающаяся дверь» , которая должна их контролировать. ^[92]

Прецедентом является Закон Сарбейнса-Оксли 2002 года , который ввел «период охлаждения» между аудиторами и фирмами, которые они проверяют. Закон запрещает аудиторам проводить аудит публично торгуемых фирм, если генеральный директор или высшее финансовое руководство работали в аудиторской фирме в течение прошлого года.

Лоббирование [ править ]

Банки в США широко лоббируют политиков, основываясь на отчете сотрудников Международного валютного фонда (МВФ) за ноябрь 2009 года, написанном независимо от этой организации. В исследовании сделан вывод о том, что «предотвращение будущих кризисов может потребовать ослабления политического влияния финансовой индустрии или более тщательного мониторинга лоббистской деятельности, чтобы лучше понять стимулы, стоящие за этим». ^{[94] [95]}

The Boston Globe сообщала, что в период с января по июнь 2009 года четыре крупнейших банка США потратили на лоббирование в общей сложности 9,1 миллиона долларов, Citigroup - 3,1 миллиона долларов; JP Morgan Chase - 3,1 миллиона долларов; Банк Америки 1,5 миллиона долларов; и Wells Fargo - 1,4 миллиона долларов, несмотря на получение помощи от налогоплательщиков. ^[96]

До кризиса банки, которые лоббировали наиболее агрессивно, также применяли наиболее рискованные методы. ^[22] Это говорит о том, что правительство в целом было силой осторожности и консерватизма, в то время как частный сектор лоббировал возможность брать на себя больший риск.

После финансового кризиса индустрия финансовых услуг развернула агрессивную кампанию по связям с общественностью и лоббированию, направленную на то, чтобы предположить, что политика правительства, а не корпоративная политика вызвала финансовый кризис. Эти аргументы наиболее агрессивно выдвигал Питер Уоллисон из Американского института предпринимательства , бывший юрист с Уолл-Стрит, политический деятель-республиканец и давний сторонник финансового дерегулирования и приватизации. ^[22]

Регламент [ править ]

В июне 2009 года президент Барак Обама и его ключевые советники представили ряд нормативных предложений. Эти предложения касаются защиты потребителей, оплаты труда руководителей, банковских финансовых подушек или требований к капиталу, расширенного регулирования теневой банковской системы и деривативов , а также расширенных полномочий Федеральной резервной системы по безопасно ликвидировать, в частности, системно важные учреждения. ^{[6] [7]}

Регулятор системного риска [ править ]

Целью регулятора системного риска было бы устранение сбоев в работе любого юридического лица достаточного масштаба, чтобы неупорядоченный сбой мог угрожать финансовой системе. Такой регулирующий орган был бы разработан для более эффективного устранения сбоев таких организаций, как Lehman Brothers и AIG .

Аргументы в пользу регулятора системного риска [ править ]

Председатель ФРС Бен Бернанке заявил, что необходимы «четко определенные процедуры и полномочия для борьбы с потенциальным крахом системно значимого небанковского финансового учреждения». ^[97] Он также утверждал в марте 2009 года: «... Я бы отметил, что AIGпредлагает два четких урока для предстоящей дискуссии в Конгрессе и в других местах по реформе регулирования. Во-первых, AIG подчеркивает острую необходимость в новых процедурах урегулирования несостоятельности системно значимых небанковских финансовых компаний. Если бы у федерального агентства были такие инструменты 16 сентября, их можно было бы использовать, чтобы перевести AIG в режим опекунства или конкурсного управления, медленно его раскрутить, защитить страхователей и, при необходимости, наложить «стрижки» на кредиторов и контрагентов. Такой исход был бы намного предпочтительнее той ситуации, в которой мы оказались сейчас. Во-вторых, ситуация с AIG подчеркивает необходимость строгого, эффективного консолидированного надзора за всеми системно значимыми финансовыми компаниями. AIG сконцентрировала свои усилия на рынке субстандартных ипотечных кредитов, в значительной степени вне поля зрения своих функциональных регуляторов.Более эффективный надзор мог бы выявить и заблокировать чрезвычайно безрассудное принятие риска в AIG-FP. Эти два изменения могут значительно снизить вероятность будущих эпизодов системного риска, подобных тому, с которым мы столкнулись в AIG ».^[42]

В январе 2009 года экономисты Нуриэль Рубини и Лассе Педерсон рекомендовали, чтобы требования к капиталу финансовых учреждений были пропорциональны системному риску, который они несут, на основе оценки регулирующих органов. Кроме того, каждое финансовое учреждение будет платить государству страховой взнос на основе своего системного риска. ^[98]

Премьер-министр Великобритании Гордон Браун и лауреат Нобелевской премии А. Майкл Спенс выступили за «систему раннего предупреждения», которая поможет обнаруживать стечение событий, ведущих к системному риску . ^[99]

Бывший председатель Федеральной резервной системы Пол Волкер свидетельствовал в сентябре 2009 года о том, как поступать с системно значимым небанковским учреждением, у которого могут возникнуть проблемы:

1. Государственное учреждение должно иметь право брать на себя несостоятельную или несостоятельную небанковскую организацию и управлять этим учреждением.
2. Регулирующий орган должен попытаться найти партнера по слиянию. Если партнер не может быть найден, организация должна попросить держателей долга обменять долг на капитал, чтобы компания снова стала платежеспособной.
3. Если ничего из вышеперечисленного не помогает, регулирующий орган должен организовать планомерную ликвидацию.

Волкер утверждал, что ничто из вышеперечисленного не включает в себя вливание денег правительства или налогоплательщиков, а включает организованную процедуру закрытия системно значимых небанковских организаций. Он выступал за то, чтобы эти полномочия принадлежали Федеральной резервной системе, а не совету регулирующих органов. ^{[100] [101]}

Аргументы против регулятора системного риска [ править ]

Либертарианцы и консерваторы выступают за минимальное регулирование или его отсутствие, предпочитая позволить рынкам регулировать сами себя. Такие писатели, как Питер Wallison, бывший адвокат Уолл Стрит, Республиканская политическая фигура, и давнего сторонник финансового дерегулирования и приватизации, утверждают , что это вмешательство правительства, такие , как , якобы требуя Fannie Mae и Freddie Mac , чтобы снизить кредитные стандарты, ^[102] , что вызвало кризис в первую очередь, и что обширное регулирование банков было неэффективным. ^[103]

Независимые академические ученые оспорили эти утверждения, отметив, что ссуды Fannie Mae и Freddie Mac работают лучше, чем ссуды, секьюритизированные более слабо регулируемыми инвестиционными банками, и что ссуды CRA, выданные правительством, работают лучше, чем субстандартные ипотечные ссуды, ориентированные на рынок. ^[22] Они также подвергли сомнению беспристрастность Уоллисона, отметив обширное финансирование AEI со стороны финансовой индустрии, и очевидные усилия AEI по увеличению пожертвований финансовой индустрии, предполагая, что Уоллисон будет использовать свое положение в Комиссии по расследованию финансового кризиса, чтобы принести пользу финансовой индустрии. ^[22] Критики также подняли вопросы о методологии Уоллисона и использовании данных. ^[22]

Регулирование теневой банковской системы [ править ]

Нерегулируемые финансовые учреждения, называемые теневой банковской системой, играют важнейшую роль на кредитных рынках. В своем выступлении в июне 2008 года министр финансов США Тимоти Гейтнер , тогдашний президент и главный исполнительный директор Федерального резервного банка штата Нью-Йорк, возложил значительную вину за замораживание кредитных рынков на «бегство» организаций в «параллельной» банковской системе, которую также называют теневая банковская система. Он описал значение этой нерегулируемой банковской системы: «В начале 2007 года коммерческие ценные бумаги , обеспеченные активами,каналы, в структурированных инвестиционных механизмах, в привилегированных ценных бумагах с аукционными ставками, облигациях с опционами на торги и векселях до востребования с плавающей ставкой, имели совокупный размер активов примерно 2,2 триллиона долларов. Активы, финансируемые овернайт в рамках трехстороннего РЕПО, выросли до 2,5 трлн долларов. Активы хедж-фондов выросли примерно до 1,8 триллиона долларов. Совокупные балансы пяти крупнейших инвестиционных банков на тот момент составляли 4 триллиона долларов. Для сравнения, общие активы пяти крупнейших банковских холдинговых компаний в Соединенных Штатах на тот момент составляли немногим более 6 триллионов долларов, а общие активы всей банковской системы составляли около 10 триллионов долларов ". Он заявил, что" совокупный эффект этих факторов " была финансовой системой, уязвимой для самоусиливающихся цен на активы и кредитных циклов » ^[10].

FDIC имеет право взять под контроль находящийся в затруднительном положении депозитарный банк и ликвидировать его в установленном порядке; ему не хватает таких полномочий для небанковских финансовых организаций, которые становятся все более важной частью кредитных рынков.

Аргументы в пользу регулирования теневой банковской системы [ править ]

Нобелевский лауреат Пол Кругман охарактеризовал использование теневой банковской системы как «суть того, что произошло», вызвавшего кризис. "По мере того, как теневая банковская система расширялась, чтобы конкурировать или даже превосходить по значимости традиционные банковские, политики и правительственные чиновники должны были осознать, что они воссоздают финансовую уязвимость, которая сделала возможной Великую депрессию, - и им следовало отреагировать на это расширением правил и сеть финансовой защиты для покрытия этих новых институтов. Влиятельные фигуры должны были провозгласить простое правило: все, что делает то, что делает банк, все, что нужно спасать в кризисных ситуациях, как это делают банки, должно регулироваться как банк ». Он назвал это отсутствие контроля «злым пренебрежением». ^[104]

Кругман писал в апреле 2010 года: «Сейчас нам нужны две вещи: (а) регулирующим органам нужны полномочия для ареста обанкротившихся теневых банков, как Федеральная корпорация по страхованию депозитов уже имеет право арестовывать обанкротившиеся традиционные банки, и (б) там должны быть пруденциальные лимиты на теневые банки, прежде всего лимиты на их леверидж ». ^[105]

Кризис, связанный с крахом долгосрочного управления капиталом в 1998 году, был примером нерегулируемого теневого банковского учреждения, которое, по мнению многих, представляет собой системный риск.

Экономист Нуриэль Рубини утверждал, что рыночная дисциплина , или стимулы свободного рынка для вкладчиков и инвесторов к мониторингу банков с целью предотвращения чрезмерного риска, рушится, когда есть мания или психология пузыря, раздувающая цены на активы. Люди идут на чрезмерный риск и игнорируют риск-менеджеров в эти периоды. Без надлежащего регулирования действует «закон джунглей». Чрезмерные финансовые инновации, которые не контролируются, «очень рискованны». Он заявил: «Саморегулирование бессмысленно; это означает отсутствие регулирования». ^[106]

Бывший председатель и главный исполнительный директор Citigroup Чак Принс сказал в июле 2007 года: «Когда музыка прекратится, с точки зрения ликвидности, все будет сложно. Но пока играет музыка, вы должны вставать и танцевать. Мы». re все еще танцует ". ^[107] Рыночное давление с целью увеличения прибыли за счет увеличения рисков было значительным в период бума. Пять крупнейших инвестиционных банков (таких как Bear Stearns и Lehman Brothers ) были либо поглощены, либо ликвидированы, либо преобразованы в депозитарные банки. Эти организации значительно увеличили свои коэффициенты левериджа, меру риска, определяемую как отношение активов или долга к капиталу (см. Диаграмму).

Аргументы против регулирования теневой банковской системы [ править ]

Авторы из Американского института предпринимательства, финансируемого финансовой отраслью, и аналогичных аналитических центров, финансируемых корпорациями, утверждали, что банковское регулирование не предотвратило кризис, и поэтому оно никогда не может быть эффективным. ^[22] По словам Питера Дж. Уоллисона из Американского института предпринимательства., "... федеральному правительству пришлось выделить несколько сотен миллиардов долларов для гарантии активов Citigroup, несмотря на тот факт, что инспекторы Управления финансового контролера (OCC) уже много лет работают в банке на постоянной основе, осуществляет надзор за операциями этого гигантского учреждения в рамках широких полномочий, предоставленных FDICIA органам банковского надзора ». Он задается вопросом, лучше ли регулирование, чем рыночная дисциплина, в предотвращении банкротства финансовых учреждений: ^[108]

• «Само существование регулирования, особенно регулирования безопасности и надежности, создает моральный риск и снижает рыночную дисциплину. Участники рынка считают, что, если правительство оглядывается на регулируемую отрасль, оно способно контролировать принятие рисков, и Таким образом, кредиторы менее опасаются того, что регулируемые организации берут на себя необычные или чрезмерные риски.
• Регулирование создает антиконкурентную экономию от масштаба. Издержки регулирования легче несут крупные компании, чем мелкие. Более того, у крупных компаний есть возможность влиять на регулирующие органы, чтобы те приняли нормативные акты, которые благоприятствуют их деятельности по сравнению с деятельностью более мелких конкурентов, особенно когда нормативные акты увеличивают затраты, которые более мелкие компании не могут нести.
• Регулирование препятствует инновациям. Разрешения регулирующих органов, необходимые для новых продуктов или услуг, задерживают внедрение, дают конкурентам возможность имитировать и увеличивают затраты на процесс разработки новых способов ведения бизнеса или новых услуг.
• Регулирование увеличивает стоимость потребительских товаров. Эти затраты часто не стоят той дополнительной суммы, которую потребители должны платить.
• Регулирование безопасности и надежности, в частности, сохраняет неэффективное управление и устаревшие бизнес-модели, что влечет за собой долгосрочные издержки для общества ».

Эти аналитические центры, финансируемые промышленностью, утверждают, что рыночные пузыри вызваны не неспособностью свободного рынка контролировать мании, а, скорее, политикой правительства.

Другие оспаривают эти утверждения. ^[22]

Требования к капиталу банка и ограничения кредитного плеча [ править ]

К недепозитарным банкам (например, инвестиционным банкам и ипотечным компаниям ) не применяются те же требования к капиталу (или ограничениям по левериджу), что и к депозитным банкам . Например, пять крупнейших инвестиционных банков получили кредитное плечо примерно 30: 1 на основе их финансовой отчетности за 2007 год, а это означает, что только снижение стоимости их активов на 3,33% могло сделать их неплатежеспособными, как объяснялось выше. У многих инвестиционных банков был ограниченный капитал, чтобы компенсировать сокращение своих вложений в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой., или поддержать свою сторону договоров страхования кредитного дефолта. Страховые компании, такие как AIG, не имели достаточного капитала для поддержки страховых сумм и не могли предоставить необходимое обеспечение по мере углубления кризиса.

Аргументы в пользу более строгих требований к банковскому капиталу / ограничения кредитного плеча [ править ]

Лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц рекомендовал США принять правила, ограничивающие кредитное плечо и не позволяющие компаниям стать «слишком большими, чтобы обанкротиться». ^[109]

Алан Гринспен призвал банки иметь коэффициент достаточности капитала 14% вместо прежних 8-10%. В декабре 2008 г. основные банки США имели коэффициент достаточности капитала около 12% после первоначального раунда спасательных фондов. Минимальный коэффициент достаточности капитала регулируется. ^[110]

Гринспен также писал в марте 2009 года: «Новые проблемы регулирования возникают из-за недавно доказанного факта, что некоторые финансовые учреждения стали слишком большими, чтобы обанкротиться, поскольку их банкротство вызовет системные проблемы. Этот статус дает им особое конкурентное преимущество в области ценообразования, искажающее рынок. их долги и акции. Решение состоит в том, чтобы установить дифференцированные требования к нормативному капиталу, чтобы не допустить их чрезмерного роста и компенсировать их конкурентное преимущество ". По его оценкам, для надлежащей капитализации крупных банков потребуется еще 850 миллиардов долларов. ^[111]

Экономист Рагурам Раджан выступал за правила, требующие «условного капитала». Например, финансовые учреждения должны будут уплачивать страховые взносы правительству в периоды бума в обмен на выплаты во время спада. В качестве альтернативы они могли бы выпускать долговые обязательства, которые конвертируются в капитал во время спадов или при достижении определенных пороговых значений капитала, одновременно уменьшая свою процентную нагрузку и увеличивая свою капитальную базу для обеспечения возможности кредитования. ^[112]

Экономист Пол Маккалли выступал за «антициклическую регуляторную политику, чтобы помочь изменить человеческую природу». Он процитировал работу экономиста Хаймана Мински , который считал, что человеческое поведение проциклично, что означает, что оно усиливает масштабы подъемов и спадов. Другими словами, люди - это импульсные инвесторы, а не ценные инвесторы. Противоциклическая политика будет включать повышение требований к капиталу в периоды бума и их снижение во время спадов. ^[113]

Генеральный директор JP Morgan Chase Джейми Даймон также поддержал повышение требований к капиталу: «В новых предложениях администрации также приветствуется акцент на строгие требования к капиталу и ликвидности - не только для традиционных банков, но и для широкого круга финансовых учреждений. Теперь мы знаем, что» однажды «Колебания бизнес-цикла в поколении» - это совсем не то. Все финансовые учреждения, где бы они ни регулировались, должны быть готовы с сильными резервами капитала, чтобы служить подушкой во время неожиданных рыночных и экономических трудностей. Это должно быть в сочетании с адекватными резервами на возможные потери по ссудам для покрытия ожидаемых убытков от растущего числа заемщиков, которые, вероятно, объявят дефолт, и необходимой ликвидностью в случае замораживания кредитных рынков, как это произошло прошлой осенью ». ^[114]

Аргументы против требований к банковскому капиталу / ограничения кредитного плеча [ править ]

Более высокие коэффициенты достаточности капитала или требования означают, что банки не могут предоставлять ссуды из своей капитальной базы, что увеличивает процентные ставки и теоретически оказывает понижательное давление на экономический рост по сравнению с более свободными правилами кредитования.

Во время бума (до того, как начнется соответствующий спад), даже большинство экономистов не в состоянии отличить бум от периода нормального (но быстрого) роста. Таким образом, чиновники не захотят или будут политически неспособны проводить антициклическую политику во время бума. Никто не хочет забирать чашу для пунша, когда вечеринка разогревается.

Разрушение финансовых учреждений, которые «слишком велики, чтобы обанкротиться» [ править ]

Регулирующие органы и руководители центральных банков утверждали, что нельзя допустить банкротства определенных системно важных учреждений из-за опасений по поводу широко распространенного нарушения кредитных рынков.

Аргументы в пользу разделения крупных финансовых организаций [ править ]

Экономисты Джозеф Стиглиц и Саймон Джонсон утверждали, что учреждения, которые «слишком велики, чтобы обанкротиться», должны быть разбиты, возможно, путем разделения их на более мелкие региональные учреждения. Доктор Стиглиц утверждал, что крупные банки более склонны брать на себя чрезмерные риски из-за доступности поддержки со стороны федерального правительства, если их ставки ухудшатся. ^[115]

Различные особые интересы Уолл-стрит, вероятно, будут ослаблены, если основные финансовые институты будут распущены или им больше не будет разрешено делать взносы на избирательную кампанию. Кроме того, ограничения можно было бы более легко наложить на «вращающуюся дверь» руководителей между инвестиционными банками и различными государственными учреждениями или ведомствами. ^[116] Аналогичные правила в отношении конфликта интересов были наложены на бухгалтерские фирмы и корпорации, которые они проверяют, в рамках Закона Сарбейнса-Оксли 2002 года.

Закон Гласса-Стиголла был принят после Великой депрессии . В нем были разделены коммерческие банки и инвестиционные банки, отчасти для того, чтобы избежать потенциальных конфликтов интересов между кредитной деятельностью первых и рейтинговой деятельностью вторых. Экономист Джозеф Стиглиц раскритиковал отмену ключевых положений закона. Он назвал его отмену «кульминацией лоббистских усилий в размере 300 миллионов долларов со стороны банковского сектора и индустрии финансовых услуг ... возглавляемых в Конгрессе сенатором Филом Грэммом ». Он считает, что это способствовало возникновению этого кризиса, потому что культура принятия риска в инвестиционном банкинге доминировала над более консервативной культурой коммерческого банкинга, что привело к повышению уровня принятия рисков и увеличения заемных средств в период бума.^[117]

Мартин Вольф писал в июне 2009 года: «Бизнес, который слишком велик, чтобы обанкротиться, не может управляться в интересах акционеров, поскольку он больше не является частью рынка. Либо должна быть возможность закрыть его, либо им нужно управлять. по-другому. Это так просто - и жестоко - вот так ". ^[118]

Найл Фергюсон писал в сентябре 2009 года: «Необходимо серьезное применение антимонопольного законодательства к сектору финансовых услуг и скорейшее прекращение деятельности учреждений, которые« слишком велики, чтобы обанкротиться ». В частности, правительству необходимо уточнить, что федеральное страхование распространяется только на банковские депозиты и что держатели банковских облигаций больше не будут защищены, как это было во время этого кризиса. Другими словами, когда банк становится банкротом, кредиторы должны понести удар, не налогоплательщики ". ^[119]

New York Times редакция писал в декабре 2009 года: «Если бы мы узнали что - нибудь за последние несколько лет, то , что банки , которые слишком велики , чтобы обанкротиться позе слишком много риска для экономики Любые серьезные усилия по реформированию. финансовая система должна гарантировать, что таких банков не существует ». ^[120]

В январе 2010 года президент Барак Обама утверждал, что депозитарные банки не должны иметь возможность торговать на своих собственных счетах, что фактически возвращает обратно правила Закона Гласса-Стигола, разделяющие депозитарные и инвестиционные банки. Это связано с тем, что налогоплательщики гарантируют депозиты банков-депозитариев, и делать ставки с высоким риском на эти деньги нецелесообразно. ^[121]

Аргументы против разделения крупных финансовых организаций [ править ]

Есть свидетельства того, что определенные финансовые функции могут быть более стабильными в рамках олигополистической или монополистической рыночной структуры и что конкуренция может способствовать снижению стандартов и нестабильности. ^[22]

Некоторым корпоративным клиентам может быть неудобно работать с отдельными депозитными и инвестиционными банками из-за повторного принятия закона, такого как Закон Гласса-Стигала.

Ограничения на короткие продажи [ править ]

Короткие продажи позволяют инвесторам зарабатывать деньги, когда акции или инвестиции падают в цене. Во время финансового кризиса участники коротких продаж получали огромную прибыль.

Аргументы в пользу ограничения коротких продаж [ править ]

Некоторые считают, что « медвежьи рейды» или преднамеренные попытки снизить стоимость акций привели к падению некоторых фирм, например Bear Stearns . Хедж-фонды или крупные инвесторы со значительными короткими позициями якобы начали кампанию слухов, что вызвало кризис доверия к фирме. Поскольку он финансировался за счет краткосрочных займов, которые часто требовали пополнения, и имел высокую долю заемных средств (т. Е. Уязвимую), такие слухи могли способствовать банкротству фирмы, поскольку кредиторы отказывались предоставлять финансирование, а инвесторы забирали средства из компании. ^{[122] [123]}

18 сентября 2008 года регулирующие органы Великобритании объявили о временном запрете на короткие продажи акций финансовых компаний. ^[124]

Аргументы против ограничения коротких продаж [ править ]

Соотношение этих «длинных» (то есть тех, кто делает ставку на рост акций) или «коротких» (то есть тех, кто делает ставку на то, что акции пойдут вниз) посылает важные сигналы относительно будущего направления движения акций или ожиданий будущая производительность. Короткие продажи вредны только в том случае, если они снижают цену инвестиции ниже той, которая должна быть. Однако, если это произойдет, то продавец в короткую позицию понесет убытки, поскольку цена будет иметь тенденцию вернуться к своему соответствующему значению; и слишком много таких потерь приведут его к разорению. Таким образом, регулирование не требуется. Короткие продажи помогают быстрее снизить цены до необходимого уровня.

Медвежьи набеги (например, набеги на банки) представляют опасность только для компаний, которые слишком разрослись и поэтому заслуживают банкротства.

Регулирование деривативов [ править ]

Кредитные деривативы, такие как свопы на дефолт по кредиту (CDS), можно рассматривать как страховые полисы, которые защищают кредитора от риска неисполнения обязательств заемщиком. Сторона A выплачивает премию Стороне B, которая соглашается выплатить Стороне A в случае неисполнения Стороной C своих обязательств, таких как облигации. CDS можно использовать для хеджирования или спекулятивно. Использование деривативов резко выросло в годы, предшествовавшие кризису. Объем непогашенных CDS увеличился в 100 раз с 1998 по 2008 год, при этом оценка долга, покрываемого контрактами CDS, по состоянию на ноябрь 2008 года составляла от 33 до 47 триллионов долларов США. Общая номинальная стоимость внебиржевых деривативов выросла до 683 триллионов долларов к июню 2008 года ^[125].

Автор Майкл Льюис писал, что CDS позволили спекулянтам делать ставки на одни и те же ипотечные облигации и CDO. Это аналогично разрешению многим людям покупать страховку на один и тот же дом. Спекулянты, купившие страховку CDS, делали ставку на то, что произойдет серьезный дефолт, в то время как продавцы (например, AIG ) сделали ставку, что они этого не сделают. ^[126]

Аргументы в пользу регулирования кредитных деривативов [ править ]

В начале 2003 года Уоррен Баффет, как известно, называл деривативы «финансовым оружием массового уничтожения». ^{[127] [128]} Бывший президент Билл Клинтон и бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен указали, что они не регулируют деривативы должным образом, включая свопы кредитного дефолта (CDS). . ^{[129] [130]} Законопроект (Закон о прозрачности и подотчетности срочных рынков 2009 г. (HR 977)) был предложен для дальнейшего регулирования рынка CDS и создания центра обмена информацией. Этот законопроект предоставит полномочия приостанавливать торговлю CDS при определенных условиях. ^[131]

Экономист Джозеф Стиглиц резюмировал, как CDS способствовали системному краху: «Из-за этого сложного переплетения огромных ставок никто не мог быть уверен в финансовом положении кого-либо еще - или даже в своем собственном положении. Неудивительно, что кредитные рынки застыли. . " ^[132]

Суперинтендант по страхованию от штата Нью-Йорк Эрик Диналло в апреле 2009 года выступал за регулирование CDS и требований к капиталу, достаточных для поддержки финансовых обязательств, взятых на себя учреждениями. «Свопы на дефолт по кредитам - это то ракетное топливо, которое превратило пожар, связанный с субстандартными ипотечными кредитами, в пожар. Они были основной причиной проблем AIG и, в более широком смысле, банков. ... В общем, если вы предлагаете гарантию - неважно, вы называете это банковским депозитом, страховым полисом или ставкой - регулирование должно гарантировать, что у вас есть капитал для доставки ». Он также написал, что банки покупали CDS, чтобы позволить им уменьшить сумму капитала, которую они должны были удерживать в счет инвестиций, тем самым избегая регулирования капитала. ^[133]

Финансист Джордж Сорос рекомендовал больше не торговать свопами на дефолт по кредиту, назвав их «инструментами разрушения, которые следует запретить». ^[134]

Министр финансов США Тимоти Гайтнер в мае 2009 года предложил основу для законодательства, регулирующего деривативы, заявив, что «... деривативы в значительной степени исключены или освобождены от регулирования». Ключевые элементы структуры включают: ^[135]

• Требовать клиринга всех стандартизированных внебиржевых деривативов через регулируемых центральных контрагентов (ЦКА);
• Высокие требования к марже и капиталу для ключевых участников рынка;
• Требования к финансовой отчетности и раскрытию информации;
• Уточнение регулирующих органов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC); и
• Ограничение типов контрагентов, которые могут участвовать в сделках с деривативами.

Аргументы против регулирования кредитных деривативов [ править ]

Кредитные деривативы предоставляют рыночные сигналы относительно риска конкретных инвестиций. Например, стоимость обеспечения защиты CDS для определенных облигаций является сигналом относительно риска этих облигаций. CDS также позволяют хеджировать определенные кредитные риски, поскольку организация может приобрести защиту от многих источников кредитного риска, как и страховой полис. В то время как общая номинальная стоимостьсвязанных с CDS, огромны (по оценкам, от 25 до 50 триллионов долларов), реальный риск, связанный с этой условной стоимостью, составляет примерно 2,5-3,0 триллиона долларов. Эта сумма будет потеряна только в том случае, если базовые активы потеряют свою полную стоимость (т. Е. Все автомобили, застрахованные автомобильными страховыми компаниями, суммируются одновременно; CDS страхуют облигации, а не автомобили), что выходит за рамки любого разумного сценария. Поскольку многие из этих CDS обеспечивают защиту от дефолта по облигациям качественных компаний, реальный риск потерь, связанных с CDS, значительно меньше. ^[136]

Правила ипотечного кредитования [ править ]

Стандарты ипотечного кредитования снизились во время бума, и потребителям, которые, возможно, не понимали их, стали предлагать сложные и рискованные ипотечные кредиты. На пике пузыря в 2005 году средний первоначальный взнос для новых покупателей жилья составлял 2%, при этом 43% из этих покупателей вообще не вносили первоначальный взнос. ^[137] По оценкам, одна треть ипотечных кредитов с регулируемой процентной ставкой, выданных в период с 2004 по 2006 год, имела «дразнящие» ставки ниже 4%, которые затем значительно увеличились после некоторого начального периода, вплоть до удвоения ежемесячного платежа. ^[138]

Аргументы в пользу установления минимальных первоначальных взносов и стандартов кредитования [ править ]

Перед финансовым кризисом стандарты кредитования резко снизились. Существуют убедительные доказательства того, что стандарты кредитования обычно ослабляются в благоприятные времена и что разрешение финансовым учреждениям конкурировать друг с другом за выручку и долю на рынке за счет снижения стандартов ведет к «гонке вниз». ^[22] Существуют также убедительные доказательства того, что расширение ипотечного кредитования, включая субстандартное кредитование, и в более общем плане кредитования в районах переписи населения с низким уровнем дохода, непропорционально подпитывалось слабо регулируемыми небанковскими независимыми ипотечными кредиторами. ^[139] Есть также свидетельства того, что в областях, обслуживаемых преимущественно независимыми кредиторами, наблюдался резкий рост показателей потери права выкупа. ^[139]

В феврале 2009 года Уоррен Баффет заявил: «Нынешняя катастрофа с недвижимостью должна научить покупателей жилья, кредиторов, брокеров и правительство некоторым простым урокам, которые обеспечат стабильность в будущем. Покупка жилья должна включать предельный взнос в размере не менее 10 процентов. и ежемесячные платежи, которые могут быть комфортно обработаны доходом заемщика. Этот доход следует тщательно проверять ". ^[140]

В Китае требования к первоначальному взносу превышают 20%, с более высокими суммами для неосновного жилья. ^[141]

Экономист Стэн Лейбовиц утверждал, что наиболее важным фактором потери права выкупа было то, в какой степени домовладелец имеет положительный капитал. Хотя только 12% домов имели отрицательный капитал, они составили 47% всех отчуждений права выкупа во второй половине 2008 года. Он выступал за «относительно высокие» минимальные первоначальные взносы и более строгие стандарты андеррайтинга. «Если бы потребовались существенные авансовые платежи, пузырь цен на жилье, безусловно, был бы меньше, если бы он вообще возник, а вероятность отрицательного капитала была бы намного меньше даже при падении цен на жилье. Еще одним полезным регулированием было бы усиление или, по крайней мере, разъяснение на национальном уровне средств правовой защиты, которые имеют ипотечные кредиторы в случае дефолта заемщика. Многие случаи дефолта можно было бы смягчить, если бы домовладельцы, располагающие финансовыми ресурсами, знали, что они могут »просто уйти ".^[142]

В отчете республиканского конгресса от 2009 года в качестве причины кризиса названо давление со стороны правительства: «Вашингтон должен пересмотреть свой политически целесообразный, но безответственный подход к поощрению более высокого уровня владения недвижимостью, основанный на неосмотрительно небольших первоначальных взносах и слишком малом внимании к кредитоспособности и способности заемщиков погасить свои ссуды ". ^[143]

В июле 2008 года ФРС ввела новые правила для ипотечных кредиторов. ^[144]

Аргументы против установления минимальных первоначальных взносов и стандартов кредитования [ править ]

Более высокие стандарты кредитования могут оказать понижательное давление на экономический рост и помешать тем, кто имеет менее обеспеченные экономические возможности, иметь собственный дом.

Вознаграждение руководителя [ править ]

Аргументы в пользу регулирования вознаграждения руководителей [ править ]

Экономист Джозеф Стиглиц утверждал: «Прежде всего нам необходимо скорректировать стимулы для руководителей, сократив возможности для конфликта интересов и улучшив информацию для акционеров о размывании стоимости акций в результате опционов на акции. Мы должны смягчить стимулы к чрезмерному принятию риска и краткосрочная направленность, которая так долго преобладала, например, требуя выплаты бонусов на основе, скажем, пятилетней прибыли, а не годовой прибыли ". ^[145]

Отношение общей суммы прямого вознаграждения генерального директора к общей сумме прямого вознаграждения среднего работника увеличилось с 29 раз (1969 г.) до 126 раз (1992 г.) и 275 раз в 2007 г. ^[146]

Генеральный директор банка Джейми Даймон утверждал: «Вознаграждения должны соответствовать реальной, устойчивой, скорректированной с учетом рисков результативности. Золотые парашюты, особые контракты и необоснованные льготы должны исчезнуть. Необходимо постоянно уделять внимание управлению рисками, которое начинается с руководства организации и распространяется на всю фирму. Это должно быть обычным делом, но во многих местах это не так ». ^[147]

Президент Обама назначил Кеннета Файнберга «специальным мастером» по оплате труда руководителей фирм, получивших государственную помощь, включая несколько крупных банков и General Motors. Он рассмотрит пакеты заработной платы, предлагаемые этими фирмами для их высшего руководства. ^[148]

Аргументы против регулирования вознаграждения руководителей [ править ]

Руководители высшего звена несут основную ответственность за обеспечение прибыльности бизнеса; это может иметь значение между жизнеспособным бизнесом и банкротством, которое необходимо ликвидировать. Очень немногие люди хотят и могут выполнять такую ​​задачу. Таким образом, для советов директоров крупных корпораций разумно выплачивать очень высокие зарплаты топ-менеджерам, которые могут работать. Для обеспечения производительности обычно связывают компенсацию с показателями успеха бизнеса, например, выплачивая руководителю в основном акциями или отложенными опционами на покупку (чтобы фондовый рынок имел возможность оценить работу руководителя, прежде чем он сможет получить прибыль). в теме). В случае особого успеха руководитель может рассчитывать на получение вознаграждения, превышающего средний уровень вознаграждения других руководителей на сопоставимых должностях.

Некоторые говорят, что противодействие такой высокой оплате труда в значительной степени основано на зависти - многие люди не хотят признавать, что работа другого человека может стоить в сотни раз больше, чем их собственный. Возможно, они недовольны успехом других. Критики говорят, что если правительство будет регулировать компенсацию исполнительным директорам, то оно устранит главный инструмент, с помощью которого владельцы бизнеса контролируют свою компанию - такой контроль будет фактически равносилен национализации. Способные руководители могут переходить в нерегулируемые или иностранные компании. ^{[ необходима цитата ]}

Комиссия по безопасности финансовых продуктов (FPSC) [ править ]

Идея состоит в том, что правительственное агентство или комиссия будут рассматривать новые финансовые продукты, подобно тому, как Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов США рассматривает новые лекарства. Продукты будут проверяться, чтобы гарантировать, что риски могут быть «безопасными для потребления» и эффективно доводиться до инвесторов или домовладельцев, в зависимости от продукта. Соответствующее законодательство было предложено Конгрессом. ^[149]

Аргументы в пользу FPSC [ править ]

Экономист Джозеф Стиглиц утверждал, что правительственное агентство должно пересматривать новые финансовые продукты. ^[150] Концепция комиссии по безопасности финансовых продуктов была включена в план, изложенный президентом Обамой и его финансовой командой. ^[151]

Аргументы против FPSC [ править ]

Критики могут возразить, что такая комиссия замедлит финансовые инновации, отрицательно скажется на прибыли Уолл-стрит или снизит доступность кредитов, если популярные продукты (такие как ипотека с регулируемой процентной ставкой ) будут сочтены неподходящими для потребителей.

Если люди хотят безопасности, гарантированной правительством США, они могут вкладывать свои деньги: наличными, на застрахованный счет FDIC или в ценные бумаги Казначейства США. Весь смысл других ценных бумаг состоит в том, чтобы позволить людям делать собственные суждения о риске вместо того, чтобы принимать мнение финансового диктатора, такого как FPSC.

См. Также [ править ]

• Спасение
• Долгосрочное управление капиталом
• Паника 1907 года
• Теневая банковская система
• Кризис субстандартной ипотеки
• Федеральный бюджет США

Ссылки [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

• Институт Брукингса - плохой банк, национализация, гарантии
• Институт Брукингса - Новый план финансовой помощи администрации
• AEI - Регулирование без причины
• Чарли Роуз - мартовское интервью NYT: Кругман, Ночера, Соркин
• Президент Обама - Замечания о финансовом спасении и реформе - 14 сентября 2009 г.
• Блог NYT-Freakonomics - Как бы вы упростили законопроект о финансовой реформе? Август 2010 г.
• Свидетельство Стиглица