В области финансов , A воротник представляет собой вариант стратегии , который ограничивает диапазон возможных положительных или отрицательных доходностей , лежащий в основе в пределах конкретного. Воротник стратегия используется в качестве одного из способов хеджирования от возможных потерь и представляют собой длинные оферты , финансируемые с короткими опционами. [1]
Воротник справедливости
Состав
Ошейник создан: [2]
- покупка базового актива
- покупка опциона пут по цене исполнения X (называемая полом )
- продажи в опцион на страйком, X + а ( так называемая шапка ).
Последние две позиции представляют собой короткую позицию разворота риска . Так:
- Основа - изменение риска = воротник
Премия от продажи опциона колл снижает стоимость покупки опциона пут. Сэкономленная сумма зависит от цены исполнения двух опционов.
Чаще всего два страйка находятся примерно на равном расстоянии от текущей цены. Например, инвестор застрахует от убытков более 20% в обмен на отказ от прибыли более 20%. В этом случае стоимость двух вариантов должна быть примерно одинаковой. В случае, если премии точно равны, это можно назвать ошейником с нулевой стоимостью; Возврат будет таким же, как если бы ошейник не применялся, при условии, что конечная цена находится между двумя страйками.
По истечении срока стоимость (но не прибыль) ошейника будет:
- X, если цена базового актива ниже X
- значение базового актива, если базовое значение находится между X и X + a, включительно
- X + a, если андерлаинг выше X + a.
Пример
Рассмотрим инвестора , который владеет 100 акций в акции с текущей доли цене $ 5. Инвестор мог построить ошейник, купив один опцион пут со страйк-ценой 3 доллара и продав один опцион колл со страйком 7 долларов. Ошейник гарантирует, что прибыль по портфелю будет не выше 2 долларов, а убыток - не хуже 2 долларов (без вычета чистой стоимости опциона пут; т. Е. Стоимость опциона пут за вычетом суммы, полученной при продаже. опцион колл).
Существует три возможных сценария истечения срока действия опционов :
- Если цена акции выше цен $ 7 на вызов , он писал, человек , который купил звонок от инвестора будет осуществлять купленный вызов; инвестор фактически продает акции по цене исполнения 7 долларов. Это обеспечит инвестору прибыль в 2 доллара. Он получает только 2 доллара прибыли (без комиссии), независимо от того, насколько высока цена акций. Например, если цена акции вырастет до 11 долларов, покупатель колл исполнит опцион, а инвестор продаст акции, которые он купил, по 5 долларов за 11 долларов с прибылью 6 долларов, но затем должен выплатить 11-7 долларов = 4 доллара, что дает ему прибыль всего 2 доллара (6-4 доллара). Затем премия, уплаченная за пут, должна быть вычтена из этой прибыли в 2 доллара, чтобы рассчитать общую прибыль от этих инвестиций.
- Если цена акции упадет ниже цены исполнения опциона пут в 3 доллара, то инвестор может исполнить опцион пут, а лицо, которое его продало, будет вынуждено купить 100 акций инвестора по цене 3 доллара. Инвестор теряет 2 доллара на акции, но может потерять только 2 доллара (плюс комиссионные), независимо от того, насколько низка цена акции. Например, если цена акции упала до 1 доллара, то инвестор исполняет пут и получает прибыль в 2 доллара. Стоимость акций инвестора упала на 5 долларов - 1 доллар = 4 доллара. Колл истекает бесполезным (так как покупатель не выполняет его), а общий чистый убыток составляет 2-4 доллара = -2 доллара. Затем необходимо добавить премию, полученную за звонок, чтобы уменьшить этот убыток в 2 доллара и рассчитать общую прибыль от этих инвестиций.
- Если цена акции находится между двумя ценами исполнения на дату истечения срока действия, оба опциона истекают без исполнения, и у инвестора остается 100 акций, стоимость которых равна этой цене акции (× 100), плюс денежные средства, полученные от продажи опциона колл, минус цена, уплаченная при покупке пут-опциона, за вычетом комиссии.
Одним из источников риска является риск контрагента. Если цена акции истекает ниже минимальной отметки в 3 доллара, то контрагент может не выполнить контракт на продажу, тем самым создавая потенциальные убытки вплоть до полной стоимости акции (плюс комиссии).
Ошейник процентной ставки
Состав
В случае ограничения процентной ставки инвестор стремится ограничить подверженность изменению процентных ставок и в то же время снизить свои обязательства по чистым премиям. Следовательно, инвестор открывает длинную позицию по кэпу (полу), что сэкономит ему деньги для страйка X + (-) S1, но в то же время закрывает нижнюю (кепку) для страйка X + (-) S2, так что премия одного по крайней мере частично компенсирует премию другого. Здесь S1 - это максимально допустимое неблагоприятное изменение процентной ставки к выплате, а S2 - максимальная выгода от благоприятного изменения процентных ставок. [3]
Пример
Рассмотрим инвестора, который обязан выплачивать плавающую 6-месячную ставку LIBOR ежегодно на условной N и который (при инвестировании) получает 6%. Повышение ставки LIBOR выше 6% нанесет ущерб указанному инвестору, а снижение принесет ему пользу. Таким образом, для него желательно приобрести максимальную процентную ставку, которая окупит его в случае, если LIBOR превысит его уровень комфорта. Полагая, что ему удобно платить до 7%, он покупает у контрагента контракт на ограничение процентной ставки, по которому контрагент будет платить ему разницу между 6-месячным LIBOR и 7%, когда LIBOR превышает 7%, с премией в 0,08N. . Чтобы компенсировать эту премию, он также продает контрагенту контракт с минимальной процентной ставкой, по которому ему придется заплатить разницу между 6-месячной ставкой LIBOR и 5%, когда ставка LIBOR упадет ниже 5%. За это он получает премию в 0,075N, тем самым компенсируя то, что он заплатил за контракт с ограничением капитализации. [4]
Теперь он может столкнуться с 3 сценариями:
- Повышение процентных ставок - он заплатит максимум 7% по своему первоначальному обязательству. Все, что сверх того, будет компенсировано выплатами, которые он получит в соответствии с соглашением о предельном размере. Следовательно, инвестор не подвергается риску повышения процентной ставки более чем на 1%.
- Стационарные процентные ставки - ни контракт не срабатывает, ничего не происходит
- Падение процентных ставок - ему будет выгодно понижение процентных ставок до 5%. Если они упадут и дальше, инвестору придется выплатить разницу по соглашению о минимальной цене, при этом, конечно, сэкономить ту же сумму на первоначальном обязательстве. Следовательно, инвестор не подвержен падению процентной ставки более 1%.
Обоснование
Во время высокой волатильности или на медвежьих рынках может быть полезно ограничить риск падения портфеля. Один из очевидных способов сделать это - продать акции. В приведенном выше примере, если инвестор только что продал акции, он получил бы 5 долларов. Это может быть нормально, но вызывает дополнительные вопросы. Есть ли у инвестора приемлемые инвестиции, в которые можно вложить деньги от продажи? Какие транзакционные издержки связаны с ликвидацией портфеля? Предпочитал бы инвестор просто держаться за акции? Каковы налоговые последствия?
Если имеет смысл удерживать акцию (или другой базовый актив), инвестор может ограничить этот понижательный риск, который находится ниже цены исполнения опциона пут, в обмен на отказ от преимущества выше цены исполнения опциона колл. Еще одним преимуществом является то, что установка ошейника (обычно) бесплатна или почти бесплатна. Цена, полученная за продажу колл, используется для покупки пут - один платит за другой.
Наконец, использование стратегии ошейника приводит к переходу от вероятного к определенному. То есть, когда инвестор владеет акцией (или другим базовым активом) и имеет ожидаемую доходность , эта ожидаемая доходность является лишь средним значением распределения возможных доходностей, взвешенных по их вероятности. Инвестор может получить больший или меньший доход. Когда инвестор, владеющий акцией (или другим базовым активом), использует стратегию ошейника, инвестор знает, что доходность не может быть выше, чем доходность, определяемая страйк-ценой по колл, и не ниже, чем доход от страйка цена пут.
Симметричный воротник
Симметричный воротник - это воротник, в котором начальная стоимость каждой ноги одинакова. Таким образом, вход в продукт не требует затрат.
Структурированный воротник
Структурирован воротник описывает процентную ставку производного продукт , состоящий из простой крышки и улучшенный пол . Улучшение состоит из дополнений, которые увеличивают стоимость перекрытия в случае его взлома, или других корректировок, направленных на увеличение его стоимости. Его можно противопоставить симметричному воротнику, где стоимость шапки и пола равны. Он вызвал критику в рамках проведенного Управлением финансового надзора обзора неправильно проданных банковских процентных продуктов. [5]
Рекомендации
- Халл, Джон (2005). Основы рынков фьючерсов и опционов , 5-е изд. Река Аппер Сэдл, штат Нью-Джерси: Prentice Hall. ISBN 0-13-144565-0 .
- ^ Орду, Умут; Швейцер, Денис (01.06.2015). «Вознаграждение руководителей и информированная торговля приобретающими фирмами в связи с объявлениями о слияниях». Журнал "Банковское дело и финансы" . Глобальное управление и финансовая стабильность. 55 : 260–280. DOI : 10.1016 / j.jbankfin.2015.02.013 .
- ^ «Заявление 133: Проблема реализации № E18» . Проверено 8 июля 2011 года .
- ^ HM Доходы и таможня. «CFM13350 - Понимание корпоративных финансов: деривативные контракты: коллекторы процентной ставки: использование процентных коллекторов» . Проверено 8 июля 2011 года .
- ^ «Коллекторы процентной ставки» . Инвестопедия . Проверено 8 июля 2011 года .
- ^ http://www.fsa.gov.uk/static/pubs/other/interest-rate-swaps-2013.pdf
- Сзадо, Эдвард и Томас Шневейс . «Ослабьте ошейник: альтернативные реализации ошейников QQQ» [ постоянная мертвая ссылка ] . Школа менеджмента Айзенберга, CISDM. Массачусетский университет, Амхерст. (Исходная версия: август 2009 г. Текущее обновление: сентябрь 2009 г.).