Своп процентных ставок

В области финансов , процентная ставка своп ( IRS ) является производным процентной ставкой (ИРД) . Это предполагает обмен процентными ставками между двумя сторонами. В частности, это «линейный» IRD и один из самых ликвидных эталонных продуктов. Он связан с соглашениями о форвардных процентных ставках (FRA) и с нулевыми купонными свопами (ZCS) .

В своем статистическом выпуске за декабрь 2014 года Банк международных расчетов сообщил, что процентные свопы были крупнейшим компонентом глобального внебиржевого рынка деривативов , составляющим 60%, с условной непогашенной суммой внебиржевых процентных свопов в размере 381 триллион долларов, а валовой рынок стоимость 14 трлн долларов. ^[1]

Свопы процентных ставок можно торговать как индекс через индекс FTSE MTIRS .

Свопы процентных ставок [ править ]

Общее описание [ править ]

Графическое изображение денежных потоков IRS между двумя контрагентами на основе условной суммы в 100 миллионов евро для обмена за один (i-й) период, где плавающий индекс обычно будет индексом -IBOR.${\ displaystyle r_ {i}}$

Эффективное описание процентного свопа (IRS) - это производный контракт, согласованный между двумя контрагентами , который определяет характер обмена платежами, сравниваемых с индексом процентной ставки. Самый распространенный IRS - это фиксированный для плавающего свопа, при котором одна сторона будет производить платежи другой стороне на основе первоначально согласованной фиксированной процентной ставки, чтобы получить обратно платежи на основе индекса плавающей процентной ставки. Каждая из этих серий платежей называется «ногой», поэтому типичный IRS имеет как фиксированную, так и плавающую часть. Плавающий индекс обычно представляет собой межбанковскую ставку предложения (IBOR) определенного срока в соответствующей валюте IRS, например, LIBOR в фунтах стерлингов, EURIBOR в евро или STIBOR в шведских кронах.

Чтобы полностью определить любую IRS, необходимо указать ряд параметров для каждой ноги: ^[2]

• условная основная сумма (или изменения условного графика);
• даты начала и окончания, даты валютирования , торговли и расчетов , а также календарное планирование дат (изменение даты );
• фиксированная ставка (т. е. « ставка свопа », иногда обозначаемая как « спред свопа » по сравнению с эталоном);
• выбранный индекс плавающей процентной ставки тенор ;
• на счетах дня конвенции для процентных расчетов.

Каждая валюта имеет свои собственные стандартные рыночные соглашения относительно частоты платежей, правил подсчета дней и правила окончания месяца. ^[3]

Расширенное описание [ править ]

Как внебиржевые инструменты, процентные свопы (IRS) могут быть настроены различными способами и могут быть структурированы для удовлетворения конкретных потребностей контрагентов. Например: даты платежей могут быть нерегулярными, условный своп может амортизироваться с течением времени, даты изменения (или даты фиксации) плавающей ставки могут быть нерегулярными, в контракт могут быть вставлены обязательные условия прерывания и т. Д. настройки часто присутствуют в свопах нового выпуска, где денежные потоки с фиксированной частью предназначены для воспроизведения тех денежных потоков, которые были получены в виде купонов по купленной облигации. Однако межбанковский рынок имеет лишь несколько стандартизованных типов.

Нет единого мнения по поводу объема соглашения об именах для различных типов IRS. Даже широкое описание контрактов IRS включает только те, чьи ноги выражены в той же валюте. Принято считать, что свопы аналогичного характера, части которых выражены в разных валютах, называются кросс-валютными базисными свопами . Свопы, которые определяются на основе индекса с плавающей ставкой в ​​одной валюте, но платежи по которым деноминированы в другой валюте, называются Quantos .

В традиционной терминологии процентных деривативов IRS - это контракт с фиксированной частью по сравнению с деривативами с плавающей частью, в котором IBOR рассматривается как плавающая часть. Если плавающий участок переопределяется как ночной индекс , такой как EONIA, SONIA, FFOIS и т. Д., То этот тип свопа обычно называется ночной индексированный своп (OIS) . В некоторой финансовой литературе OIS можно классифицировать как подмножество IRS, а в другой литературе можно выделить четкое разделение.

Свопы с фиксированной частью и с фиксированной частью встречаются редко и обычно представляют собой форму специального кредитного соглашения.

Гораздо более распространены замены плавающих ног и плавающих ног . Обычно они называются (одновалютными) базисными свопами (SBS). Участки SBS обязательно будут разными процентными индексами, такими как 1M, LIBOR, 3M LIBOR, 6M LIBOR, SONIA и т. Д. Ценообразование этих свопов требует, чтобы спред, часто указываемый в базисных пунктах, добавлялся к одному из плавающих участков в чтобы удовлетворить эквивалентность стоимости.

Использует [ редактировать ]

Свопы процентных ставок используются для хеджирования или спекуляции на изменениях процентных ставок.

Свопы процентных ставок также спекулятивно используются хедж-фондами или другими инвесторами, которые ожидают изменения процентных ставок или отношений между ними. Традиционно инвесторы с фиксированным доходом, которые ожидали падения ставок, покупали наличные облигации, стоимость которых увеличивалась по мере падения ставок. Сегодня инвесторы с аналогичными взглядами могут заключить своп с плавающей процентной ставкой на фиксированную; при падении ставок инвесторы будут платить более низкую плавающую ставку в обмен на ту же фиксированную ставку.

Свопы процентных ставок также популярны благодаря предоставляемым ими возможностям арбитража . Различный уровень кредитоспособности означает, что часто существует положительный качественный дифференциал спреда, который позволяет обеим сторонам получать выгоду от процентного свопа.

Рынок процентных свопов в долларах США тесно связан с фьючерсным рынком евродоллара, который торгуется, в частности, на Чикагской товарной бирже .

Оценка и цены [ править ]

IRS - это индивидуальные финансовые продукты, настройка которых может включать изменения дат платежей, условные изменения (например, в амортизированных IRS), корректировку периода начисления и изменения правил расчета (например, соглашение о подсчете дней от 30 / 360E до ACT / 360 или ACT / 365).

Ванильный IRS - это термин, используемый для стандартизированных IRS. Обычно в них не будет ни одной из вышеперечисленных настроек, а вместо этого будут отображаться постоянные условные обозначения, предполагаемые даты платежей и начислений, а также условные обозначения эталонных расчетов по валютам. ^[2] Обычный IRS также характеризуется тем, что одна нога является «фиксированной», а вторая - «плавающей» со ссылкой на индекс -IBOR. Чистая приведенная стоимость (PV) стандартной IRS может быть вычислена путем определения PV каждой фиксированной и плавающей ветвей отдельно и суммирования. При ценообразовании IRS среднего размера базовый принцип заключается в том, что изначально две части должны иметь одинаковую стоимость; см. далее в разделе «Рациональное ценообразование» .

Расчет фиксированной части требует дисконтирования всех известных денежных потоков с помощью соответствующего коэффициента дисконтирования:

${\ displaystyle P _ {\ text {fixed}} = NR \ sum _ {i = 1} ^ {n_ {1}} d_ {i} v_ {i}}$

где - условное, - это фиксированная ставка, - это количество платежей, - это десятичная доля количества дней в начислении в i-м периоде, и - коэффициент дисконтирования, связанный с датой платежа в i-м периоде.${\ displaystyle N}$${\ displaystyle R}$${\ displaystyle n_ {1}}$${\displaystyle d_{i}}$${\displaystyle v_{i}}$

Расчет плавающего отрезка представляет собой аналогичный процесс, в котором фиксированная ставка заменяется прогнозными индексными ставками:

${\displaystyle P_{\text{float}}=N\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}$

где - количество выплат плавающей части и - прогнозные ставки индекса -IBOR соответствующей валюты.${\displaystyle n_{2}}$${\displaystyle r_{j}}$

Тогда PV IRS с точки зрения получения фиксированной ноги будет:

${\displaystyle P_{\text{IRS}}=P_{\text{fixed}}-P_{\text{float}}}$

Исторически IRS оценивались с использованием коэффициентов дисконтирования, полученных из той же кривой, которая использовалась для прогнозирования ставок -IBOR. Это было названо «самоисключением». Некоторая ранняя литература описывала некоторую несогласованность, вызванную этим подходом, и несколько банков использовали разные методы для их уменьшения. С глобальным финансовым кризисом 2007–2012 гг. Стало более очевидным, что такой подход неуместен, и необходимо согласовать факторы дисконтирования, связанные с физическим обеспечением IRS.

После кризиса, чтобы уравновесить кредитный риск, стандартный ныне подход ценообразования представляет собой структуру с несколькими кривыми, в которой прогнозируемые ставки IBOR и коэффициенты дисконтирования демонстрируют несоответствие. Обратите внимание, что принцип экономического ценообразования не изменился: значения ног остаются идентичными при инициировании. См. Финансовую экономику § Ценообразование производных финансовых инструментов для получения дополнительной информации. Здесь ставки свопа индекса овернайт (OIS) обычно используются для получения коэффициентов дисконтирования, поскольку этот индекс является стандартным включением в Приложения кредитной поддержки (CSA) для определения процентной ставки, подлежащей выплате по обеспечению по контрактам IRS. Что касается прогноза ставок, так как базисный спред между LIBORставки с разными сроками погашения расширились во время кризиса, прогнозные кривые обычно строятся для каждого срока LIBOR, используемого в частях производных финансовых инструментов с плавающей ставкой. ^[4]

Относительно построения кривой см .: ^{[5] [6] [2]} В старой структуре единственная кривая с самодисконтированием была "бутстрэп" , то есть решалась так, что она точно возвращала наблюдаемые цены выбранных инструментов - IRS, с FRA в короткий конец - с последовательной сборкой по датам с помощью этих инструментов. В соответствии с новой структурой различные кривые лучше всего подходят для наблюдаемых рыночных цен - как «набор кривых» - одна кривая для дисконтирования, одна для каждой «кривой прогноза» IBOR-tenor, а затем построение основывается на котировках для IRS и OIS. Здесь, поскольку наблюдаемая средняя ставка овернайтзаменяется на ставку -IBOR за тот же период (наиболее ликвидный срок на этом рынке), а IRS -IBOR, в свою очередь, дисконтируется на кривой OIS, проблема влечет за собой нелинейную систему , в которой все точки кривой решаются одновременно , и обычно используются специализированные итерационные методы - очень часто модификация метода Ньютона . Остальные теноровые кривые могут быть решены на «втором этапе», бутстрап-стиле.

В обоих случаях применяется следующее. (i) сроки погашения, для которых ставки решаются напрямую, называются «опорными точками», они соответствуют срокам погашения входных инструментов; другие скорости интерполируются , часто с использованием эрмитовых сплайнов . (ii) Целевая функция : цены должны быть возвращены "точно", как описано. (iii) Функция штрафа будет взвешивать: что форвардные ставки положительны (чтобы не было арбитража) и что кривая «гладкая» ; оба, в свою очередь, являются функцией метода интерполяции. ^{[7] [8] [9]} (iv) Начальная оценка : обычно набор кривых, решенный последним. ((v) Все, чтонеобходимо сохранить решенные спотовые ставки для столбов и правило интерполяции.)

CSA может разрешить предоставление залога и, следовательно, выплату процентов по этому обеспечению в любой валюте. ^[10] Чтобы решить эту проблему, банки включают в свой набор кривых кривую дисконтирования в долларах США, которую иногда называют «базовой кривой», которая будет использоваться для дисконтирования местных сделок IBOR с обеспечением в долларах США. Эта кривая построена путем расчета наблюдаемых (рыночных) ставок кросс-валютных свопов., где местный -IBOR заменяется на LIBOR в долларах США с залогом в долларах США в качестве основы; Таким образом, предварительно решенная (внешняя) кривая LIBOR в долларах США является входом в построение кривой (базисная кривая может быть решена на «третьем этапе»). Затем набор кривой каждой валюты будет включать кривую дисконтирования в местной валюте и базисную кривую дисконтирования в долларах США. При необходимости кривая дисконтирования в третьей валюте - т.е. для местных сделок, обеспеченных в валюте, отличной от местной или долларов США (или любой другой комбинации), - затем может быть построена из базовой кривой в местной валюте и базовой кривой в третьей валюте, объединены посредством арбитражных отношений, известных как «форвардная инвариантность валютного курса». ^[11]

Сложность современных наборов кривых означает, что для конкретной кривой индекса -IBOR может не быть дисконтных коэффициентов. Эти кривые известны как кривые «только для прогнозов» и содержат информацию только о прогнозируемой ставке индекса IBOR на любую дату в будущем. Некоторые модели, построенные с использованием методологии дисконтирования, означают, что прогнозные ставки индекса IBOR определяются факторами дисконтирования, присущими этой кривой:

${\displaystyle r_{j}={\frac {1}{d_{j}}}\left({\frac {x_{j-1}}{x_{j}}}-1\right)}$где и - начальный и конечный коэффициенты дисконтирования, связанные с соответствующей форвардной кривой конкретного индекса -IBOR в данной валюте.${\displaystyle x_{i-1}}$${\displaystyle x_{i}}$

Чтобы установить цену по среднерыночной или номинальной ставке IRS (определяемой значением фиксированной ставки, которая дает нулевую чистую PV), приведенная выше формула перестроена так:${\displaystyle S}$${\displaystyle R}$

${\displaystyle S={\frac {\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}}}$

В случае применения старых методологий коэффициенты дисконтирования могут быть заменены самоисконтированными значениями, и вышеуказанное уменьшится до:${\displaystyle v_{k}}$${\displaystyle x_{k}}$

${\displaystyle S={\frac {x_{0}-x_{n_{2}}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}}}$

В обоих случаях PV общего свопа можно точно выразить следующей интуитивно понятной формулой:

${\displaystyle P_{\text{IRS}}=N(R-S)A}$

где - так называемый коэффициент аннуитета (или для самодисконтирования). Это показывает, что PV IRS примерно линейно зависит от номинальной ставки свопа (хотя небольшие нелинейности возникают из-за взаимозависимости ставки свопа с коэффициентами дисконтирования в сумме аннуитета). ${\displaystyle A}$${\displaystyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$${\displaystyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}$

В течение срока действия свопа используется один и тот же метод оценки, но поскольку со временем изменяются как факторы дисконтирования, так и форвардные ставки, PV свопа будет отклоняться от своего первоначального значения. Следовательно, своп будет активом для одной стороны и пассивом для другой. Способ сообщения об этих изменениях стоимости является предметом МСФО (IAS) 39 для юрисдикций, соответствующих МСФО , и FAS 133 для ОПБУ США . Свопы выставляются на рынок трейдерами долговых ценных бумаг, чтобы визуализировать их инвентарь в определенное время. Что касается атрибуции прибылей и убыткови хеджирования, новая структура добавляет сложности, поскольку на позицию трейдера теперь потенциально влияют многочисленные инструменты, которые явно не связаны с рассматриваемой сделкой.

Риски [ править ]

Свопы процентных ставок подвергают пользователей множеству различных типов финансовых рисков. ^{[2] В} основном они подвергают пользователя рыночному риску и, в частности, процентному риску . Стоимость процентного свопа будет меняться по мере роста и падения рыночных процентных ставок. В рыночной терминологии это часто называют дельта-риском . Свопы процентных ставок также демонстрируют гамма-риск, в результате чего их дельта-риск увеличивается или уменьшается по мере колебаний рыночных процентных ставок. (См. Греки (финансы) , Стоимость под риском # Методы расчета , Стоимость под риском # Управление рисками VaR .)

Другими специфическими типами рыночного риска, которым подвержены процентные свопы, являются базовые риски - когда различные индексы срока IBOR могут отличаться друг от друга - и риски сброса - когда публикация определенных индексов IBOR срока действия подвержена ежедневным колебаниям.

Необеспеченные процентные свопы - заключаемые на двусторонней основе без ДПМ - подвергают торговых контрагентов рискам финансирования и кредитным рискам . Риски финансирования, потому что стоимость свопа может отклониться и стать настолько отрицательной, что она станет недоступной по цене и не может быть профинансирована. Кредитные риски, поскольку соответствующий контрагент, для которого величина свопа является положительной, будет обеспокоен тем, что противоположный контрагент не выполнит свои обязательства. С другой стороны, обеспеченные процентные свопы подвергают пользователей дополнительным рискам: здесь, в зависимости от условий CSA, разрешенный тип предоставленного обеспечения может стать более или менее дорогим из-за других посторонних движений рынка.

Кредитные риски и риски финансирования все еще существуют для сделок с обеспечением, но в гораздо меньшей степени. Несмотря на это, из-за правил, изложенных в нормативно-правовой базе Базеля III , торговля производными процентными финансовыми инструментами требует использования капитала . Следствием этого является то, что в зависимости от их конкретной природы свопы процентных ставок могут потребовать большего использования капитала, и это может отклоняться в зависимости от движений рынка. Таким образом, риски, связанные с капиталом, являются еще одной проблемой для пользователей.

Учитывая эти опасения, банки обычно рассчитывают корректировку кредитной оценки , а также другие корректировки x-оценки , которые затем включают эти риски в стоимость инструмента.

Риски для репутации тоже существуют. Неправильная продажа свопов, чрезмерная подверженность муниципалитетов производным контрактам и манипуляции с IBOR являются примерами громких случаев, когда торговля процентными свопами привела к потере репутации и штрафам со стороны регулирующих органов.

Хеджирование процентных свопов может быть сложным и основано на численных процессах хорошо разработанных моделей риска, чтобы предложить надежные контрольные сделки, которые уменьшают все рыночные риски; тем не менее, см. обсуждение выше, посвященное хеджированию в среде с множеством кривых. Другие, вышеупомянутые риски необходимо хеджировать с помощью других систематических процессов.

Котировки и создание рынка [ править ]

Скорость обмена ICE [ править ]

Ставка ICE Swap ^[12] заменила ставку, ранее известную как ISDAFIX в 2015 году. Базовые ставки Swap Rate рассчитываются с использованием приемлемых цен и объемов для определенных производных продуктов с процентной ставкой. Цены указаны на торговых площадках в соответствии с Методологией «Водопад». Первый уровень водопада («Уровень 1») использует приемлемые, исполняемые цены и объемы, предоставляемые регулируемыми, электронными торговыми площадками. Множественные случайные снимки рыночных данных делаются в течение короткого промежутка времени перед расчетом. Это повышает устойчивость и надежность эталонного теста, защищая его от попыток манипуляции и временных отклонений на базовом рынке.

Маркет-мейкинг [ править ]

Маркет-мейкинг IRS - это сложный процесс, включающий множество задач; построение кривой применительно к межбанковским рынкам, ценообразование индивидуальных производных финансовых инструментов, управление кредитными, денежными и капитальными рисками. Требуемые перекрестные дисциплины включают количественный анализ и математические знания, дисциплинированный и организованный подход к прибылям и убыткам, а также последовательную психологическую и субъективную оценку информации о финансовых рынках и анализ ценообразования. Чувствительность рынков ко времени также создает напряженную среду. Многие инструменты и методы были разработаны для повышения эффективности работы на рынке с целью повышения эффективности и согласованности. ^[2]

Противоречие [ править ]

В июне 1988 года Ревизионная комиссия получила известие от кого-то, кто работал в отделе свопов Goldman Sachs, что лондонский район Хаммерсмит и Фулхэм сильно подвержен риску процентных свопов. Когда комиссия связалась с советом, исполнительный директор сказал им не беспокоиться, поскольку «все знают, что процентные ставки будут падать»; казначей думал, что своп процентных ставок был «хорошим маленьким заработком». Контролер комиссии, Говард Дэвис , понял, что совет полностью высказался по поводу снижения процентных ставок, и приказал провести расследование.

К январю 1989 г. Комиссия получила юридические заключения от двух адвокатов королевы . Хотя они не согласились, комиссия предпочла мнение, что для советов было ultra vires участвовать в процентных свопах (т. Е. Что у них не было законных полномочий для этого). Более того, процентные ставки выросли с 8% до 15%. Затем аудитор и комиссия обратились в суд, и контракты были объявлены недействительными (апелляции до Палаты лордов были отклонены в Hazell v Hammersmith и Fulham LBC ); пять задействованных банков потеряли миллионы фунтов стерлингов. Многие другие местные органы власти участвовали в процентных свопах в 1980-х годах. ^[13] Это привело к нескольким случаям, когда банки обычно теряли свои требования посложные проценты по долгам перед советами, окончательно согласованные в Westdeutsche Landesbank Girozentrale v Islington London Borough Council . ^[14] Банки, однако, вернули часть средств, где производные инструменты были «в деньгах» для советов (то есть актив, показывающий прибыль для совета, который теперь он должен был вернуть банку, а не долг).

Споры вокруг процентных свопов достигли пика в Великобритании во время финансового кризиса, когда банки в больших масштабах продавали неподходящие продукты хеджирования процентных ставок МСП. Эта практика подверглась широкой критике ^[15] в СМИ и парламенте.

См. Также [ править ]

• Ставка свопа
• Верхний и нижний предел процентной ставки
• Своп акций
• Своп на общий доход
• Производная инфляции
• Евродоллар
• Своп с постоянным сроком погашения
• Индекс FTSE MTIRS

Дальнейшее чтение [ править ]

Общий:

• Лейф Б.Г. Андерсен, Владимир В. Питербарг (2010). Моделирование процентной ставки в трех томах (1-е изд. 2010 г.). Атлантическая финансовая пресса. ISBN 978-0-9844221-0-4. Архивировано из оригинала на 2011-02-08.
• JHM Darbyshire (2017). Ценообразование и торговля производными инструментами на процентную ставку (2-е изд., 2017 г.). ISBN Aitch and Dee Ltd. 978-0995455528.
• Ричард Флавелл (2010). Свопы и другие производные инструменты (2-е изд.) Wiley. ISBN 047072191X 
• Мирон П. и Суоннелл П. (1991). Свопы по ценообразованию и хеджированию , книги Euromoney

Ранняя литература о несогласованности подхода ценообразования по одной кривой:

• Боэнкост В. и Шмидт В. (2004). Оценка кросс-валютных свопов, Рабочий документ 2, HfB - Препринт SSRN бизнес-школы финансов и менеджмента .
• Хенрард М. (2007). Ирония дисконтирования деривативов , Wilmott Magazine, стр. 92–98, июль 2007 г. Препринт SSRN.
• Такман Б. и Порфирио П. (2003). Паритет процентных ставок, свопы на основе денежного рынка и кросс-валютные свопы , исследование ликвидных рынков с фиксированным доходом, Lehman Brothers

Мультикривый каркас:

• Бьянкетти М. (2010). Две кривые, одна цена: ценообразование и хеджирование деривативов процентной ставки, разделяющие кривые доходности форвардинга и дисконтирования , Risk Magazine, август 2010 г. Препринт SSRN.
• Хенрард М. (2010). Ирония дисконтирования деривативов, часть II: кризис , Wilmott Journal, Vol. 2. С. 301–316, 2010. Препринт ССРН.
• Хенрард М. (2014) Моделирование процентных ставок в рамках мульти-кривой: основы, эволюция и реализация. Пэлгрейв Макмиллан. Серия «Прикладные количественные финансы». Июнь 2014 г. ISBN 978-1-137-37465-3 . 
• Кидзима М., Танака К. и Вонг Т. (2009). Многоуровневая модель процентных ставок , количественное финансирование, страницы 133-145, 2009.

Ссылки [ править ]

Внешние ссылки [ править ]

• Ценообразование и торговля производными финансовыми инструментами на процентную ставку JHM Darbyshire
• Понимание деривативов: рынки и инфраструктура Федеральный резервный банк Чикаго, Группа финансовых рынков
• Банк международных расчетов - Полугодовая статистика внебиржевых деривативов
• Глоссарий - Глоссарий процентных свопов
• Investopedia - Spreadlock - Фьючерс на процентный своп (не вариант)
• Базовое хеджирование производных инструментов с фиксированным доходом - статья на Financial-edu.com.
• Фонды Хассмана - грузовые поезда и крутые повороты
• Исторические данные по свопам LIBOR
• «Все о денежных ставках в мире: процентные ставки по недвижимости» , WorldwideInterestRates.com
• Калькуляторы процентных свопов и инструмент управления портфелем