Из Википедии, бесплатной энциклопедии
Перейти к навигации Перейти к поиску
Участники финансового рынка

Высокочастотная торговля ( HFT ) - это тип алгоритмической финансовой торговли, характеризующийся высокой скоростью, высокой текучестью и высоким соотношением заказов к сделкам, при котором используются высокочастотные финансовые данные и инструменты электронной торговли. [1] Хотя не существует единого определения HFT, среди его ключевых атрибутов - очень сложные алгоритмы, совместное размещение и очень краткосрочные инвестиционные горизонты. [2] HFT можно рассматривать как основную форму алгоритмической торговли в финансах . [3] [4] В частности, это использование сложных технологических инструментов и компьютерных алгоритмов для быстрой торговли ценными бумагами . [5] [6] [7]HFT использует собственные торговые стратегии, реализуемые компьютерами, для входа и выхода из позиций за секунды или доли секунды. [8]

В 2017 г. Олдридж и Кравцив [9] подсчитали, что в 2016 г. HFT в среднем инициировала 10–40% объема торгов акциями и 10–15% объема торгов иностранной валютой и сырьевыми товарами. Однако в течение дня доля HFT может варьироваться от 0% до 100% от краткосрочного объема торгов. Предыдущие оценки, согласно которым на HFT приходилось 60–73% всего объема торговли акциями в США, а в 2012 году это число упало примерно до 50%, были в высшей степени неточными спекулятивными предположениями. [10] [11] Часто трейдеры входят и выходят из краткосрочных позиций с большими объемами и высокой скоростью, стремясь получить иногда долю цента прибыли на каждой сделке. [6] HFT-фирмы не потребляют значительные суммы капитала, не накапливают позиции или не удерживают свои портфели в одночасье.[12] В результате у HFT есть потенциальное отношение Шарпа (мера вознаграждения к риску) в десятки раз выше, чем у традиционныхстратегий « покупай и держи» . [13] Высокочастотные трейдеры обычно конкурируют с другими HFT, а не с долгосрочными инвесторами. [12] [14] [15] HFT-фирмы имеют низкую маржу при невероятно больших объемах сделок, часто исчисляемых миллионами.

Значительный объем исследований утверждает, что HFT и электронная торговля создают новые типы проблем для финансовой системы. [5] [16] Как алгоритмические, так и высокочастотные трейдеры способствовали нестабильности во время внезапного краха 6 мая 2010 года , когда поставщики высокочастотной ликвидности быстро ушли с рынка. [5] [15] [16] [17] [18] Несколько европейских стран предложили сократить или запретить HFT из-за опасений по поводу нестабильности. [19]

История [ править ]

Высокочастотная торговля имела место, по крайней мере, с 1930-х годов, в основном в форме покупки и продажи позиций специалистами и ямными трейдерами в физическом местоположении биржи с высокоскоростной телеграфной связью с другими биржами. [20]

Быстродействующий компьютерный HFT постепенно развивался с 1983 года после того, как NASDAQ ввела чисто электронную форму торговли. [21] На рубеже 21 века сделки HFT имели время исполнения в несколько секунд, тогда как к 2010 году оно сократилось до милли- и даже микросекунд . [22] До недавнего времени высокочастотная торговля была малоизвестной темой за пределами финансового сектора, и статья, опубликованная в New York Times в июле 2009 года, была одной из первых, которая привлекла внимание общественности к этой теме. [23]

2 сентября 2013 года Италия стала первой страной в мире, которая ввела налог, специально предназначенный для HFT, взимая сбор в размере 0,02% с операций с акциями, продолжительностью менее 0,5 секунды. [24] [25]

Рост рынка [ править ]

В начале 2000-х годов на высокочастотную торговлю по-прежнему приходилось менее 10% заказов на акции, но вскоре эта доля начала быстро расти. Согласно данным NYSE, объем торгов в период с 2005 по 2009 год вырос примерно на 164%, что может быть связано с высокочастотной торговлей. [23] По состоянию на первый квартал 2009 года общие активы под управлением хедж-фондов с высокочастотными торговыми стратегиями составляли 141 миллиард долларов, что примерно на 21% ниже их пикового значения перед самым худшим из кризисов , [26] хотя большинство из крупнейших HFT на самом деле являются ООО, принадлежащими небольшому количеству инвесторов. Стратегия высоких частот впервые стала популярной благодаря Renaissance Technologies [27].которые используют в своей торговле как HFT, так и количественные аспекты. Многие высокочастотные фирмы выступают в роли маркет-мейкеров и обеспечивают рынок ликвидностью, что снижает волатильность и помогает сузить спрэды между покупателями и предложениями , делая торговлю и инвестиции дешевле для других участников рынка. [26]

Доля рынка [ править ]

В США в 2009 г. фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, составляли 2% из примерно 20 000 фирм, работающих сегодня, но на них приходилось 73% всего объема заказов на акции. [ необходима цитата ] [28] Крупнейшие фирмы США , занимающиеся высокочастотной торговлей, включают Virtu Financial , Tower Research Capital , IMC , Tradebot и Citadel LLC . [29] Банк Англии оценивает подобные проценты на долю рынка США в 2010 году, также предполагает , что в Европе HFT приходится около 40% объема прямых заказов и Азии около 5-10%, с потенциалом для быстрого роста. [22]По оценке консалтинговой компании Tabb Group, в 2010 г. на HFT приходилось 56% сделок с акциями в США и 38% в Европе. [30]

По мере того как HFT-стратегии становятся все более популярными, их рентабельное развертывание становится все труднее. По оценке Фредери Виенса из Университета Пердью , прибыль от HFT в США снизилась с оценочного пика в 5 млрд долларов в 2009 году до примерно 1,25 млрд долларов в 2012 году [31].

Хотя доля объема, приходящаяся на HFT, упала на фондовых рынках , она осталась преобладающей на фьючерсных рынках . Согласно исследованию, проведенному Aite Group в 2010 году, около четверти основных мировых фьючерсов приходится на профессиональных высокочастотных трейдеров. [28] В 2012 году, согласно исследованию TABB Group, на долю HFT приходилось более 60 процентов всего объема фьючерсного рынка в 2012 году на биржах США. [32]

Стратегии [ править ]

Высокочастотная торговля - это количественная торговля, которая характеризуется короткими периодами владения портфелем. [33] Все решения о распределении портфеля принимаются с помощью компьютеризированных количественных моделей. Успех высокочастотных торговых стратегий во многом обусловлен их способностью одновременно обрабатывать большие объемы информации, чего не могут сделать обычные люди-трейдеры. Конкретные алгоритмы тщательно охраняются их владельцами. Многие практические алгоритмы на самом деле являются довольно простыми арбитражами, которые раньше могли выполняться с меньшей частотой - конкуренция, как правило, происходит из-за того, кто может выполнить их быстрее всех, чем кто может создать новые прорывные алгоритмы.

Общие типы высокочастотной торговли включают несколько типов маркет-мейкинга, арбитража событий, статистического арбитража и арбитража задержки. Большинство стратегий высокочастотной торговли не являются мошенничеством, а вместо этого используют незначительные отклонения от рыночного равновесия. [33]

Маркет-мейкинг [ править ]

Основная статья: Маркет-мейкер

Согласно SEC: [34]

«Маркет-мейкер» - это фирма, которая готова покупать и продавать определенные акции на регулярной и постоянной основе по публично котируемой цене. Чаще всего вы услышите о маркет-мейкерах в контексте Nasdaq или других внебиржевых рынков. Маркет-мейкеры, которые готовы покупать и продавать акции, котирующиеся на бирже, такой как Нью-Йоркская фондовая биржа , называются «третьими маркет-мейкерами». Многие внебиржевые акции имеют более одного маркет-мейкера. Как правило, маркет-мейкеры должны быть готовы покупать и продавать не менее 100 акций акций, на которые они выходят. В результате большой заказ от инвестора может быть исполнен рядом маркет-мейкеров по потенциально разным ценам. .

Между «маркет-мейкером» и «фирмой HFT» может быть значительное совпадение. Фирмы HFT характеризуют свой бизнес как «маркет-мейкинг» - набор высокочастотных торговых стратегий, которые включают размещение лимитного ордера на продажу (или предложение) или лимитного ордера на покупку (или торговую ставку), чтобы заработать спред между покупателями и покупателями. Поступая таким образом, маркет-мейкеры дополняют поступающие рыночные заказы. Хотя роль маркет-мейкера традиционно выполняли специализированные фирмы, в настоящее время этот класс стратегий реализуется широким кругом инвесторов благодаря широкому распространению прямого доступа на рынок . Как показали эмпирические исследования, [35]эта возобновившаяся конкуренция между поставщиками ликвидности приводит к сокращению эффективных рыночных спредов и, следовательно, к сокращению косвенных затрат для конечных инвесторов ». Важное различие состоит в том, что настоящие маркет-мейкеры не уходят с рынка по своему усмотрению и не стремятся туда, где HFT-фирмы подобного обязательства нет.

Некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, используют маркетмейкинг в качестве своей основной стратегии. [12] Automated Trading Desk (ATD), который был куплен Citigroup в июле 2007 года, был активным маркет-мейкером, на который приходилось около 6% от общего объема как на NASDAQ, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. [36] В мае 2016 года ООО «Цитадель» выкупило активы АТД у Citigroup. Создание стратегий создания рынка обычно включает точное моделирование микроструктуры целевого рынка [37] [38] вместе с методами стохастического контроля . [39] [40] [41] [42]

Эти стратегии, по-видимому, тесно связаны с выходом на рынок новых электронных площадок. Академическое исследование выхода Chi-X на европейский фондовый рынок показывает, что его запуск совпал с крупным HFT, в результате которого рынки использовали как существующий рынок, NYSE - Euronext , так и новый рынок Chi-X. Исследование показывает, что новый рынок предоставил идеальные условия для создания рынка HFT, низкие комиссии (т.е. скидки на котировки, которые привели к исполнению) и быструю систему, но при этом HFT был столь же активен на традиционном рынке для разгрузки ненулевых позиций. Кроме того, показано, что выход на новый рынок и появление HFT совпадают со значительным улучшением предложения ликвидности. [43]

Наполнение цитат [ править ]

Дополнительная информация: Наполнение цитат

Наполнение котировок - это форма злоупотреблений на рынке, которая используется высокочастотными трейдерами (HFT) и подлежит дисциплинарным взысканиям. Он включает в себя быстрый ввод и вывод большого количества ордеров в попытке наводнить рынок, создавая путаницу на рынке и создавая торговые возможности для высокочастотных трейдеров. [44] [45] [46]

Торговля тикерной лентой [ править ]

Чтобы узнать о других значениях, см. Тикерная лента (значения) .

Большая часть информации оказывается непреднамеренно встроенной в рыночные данные, такие как котировки и объемы. Наблюдая за потоком котировок, компьютеры могут извлекать информацию, которая еще не появлялась на экранах новостей. Поскольку вся информация о котировках и объемах является общедоступной, такие стратегии полностью соответствуют всем применимым законам.

Торговля с использованием фильтров - одна из наиболее примитивных стратегий высокочастотной торговли, которая включает в себя мониторинг больших объемов акций на предмет значительных или необычных изменений цен или активности объемов. Это включает торговлю по объявлениям, новостям или другим критериям событий. Затем программное обеспечение генерирует заказ на покупку или продажу в зависимости от характера искомого события. [47]

Торговля тиками часто направлена ​​на распознавание начала размещения на рынке крупных ордеров. Например, большой заказ пенсионного фонда на покупку будет размещен в течение нескольких часов или даже дней и вызовет рост цены из-за повышенного спроса . Арбитражер может попытаться обнаружить это, затем скупить ценную бумагу, а затем получить прибыль от продажи обратно в пенсионный фонд. Эта стратегия стала более сложной с момента появления в 2000-х годах специализированных компаний по исполнению сделок [ необходима цитата ], которые обеспечивают оптимальную [ цитату ] торговлю для пенсионных и других фондов, специально разработанную для устранения [ необходима ссылка ] возможности арбитража.

Арбитраж событий [ править ]

Определенные повторяющиеся события вызывают предсказуемые краткосрочные реакции в выбранном наборе ценных бумаг. [48] Высокочастотные трейдеры используют такую ​​предсказуемость для получения краткосрочной прибыли. [49]

Статистический арбитраж [ править ]

Другой набор высокочастотных торговых стратегий - это стратегии, использующие предсказуемые временные отклонения от стабильных статистических отношений между ценными бумагами. Статистический арбитраж с высокой частотой активно используется для всех ликвидных ценных бумаг, включая акции, облигации, фьючерсы, иностранную валюту и т. Д. Такие стратегии могут также включать классические арбитражные стратегии, такие как покрытый паритет процентных ставок на валютном рынке , который дает взаимосвязь между ценами внутренней облигации, облигации, деноминированной в иностранной валюте, спотовой ценой валюты и ценой форвардного контрактапо валюте. Высокочастотная торговля позволяет проводить аналогичные арбитражи с использованием моделей большей сложности с участием более четырех ценных бумаг.

По оценкам TABB Group, годовая совокупная прибыль высокочастотных арбитражных стратегий превысила 21 миллиард долларов США в 2009 году [10], хотя исследование Purdue оценивает прибыль от всех высокочастотных трейдинговых операций в 2009 году в 5 миллиардов долларов США [31].

Индексный арбитраж [ править ]

Индексный арбитраж использует фонды индексного трекера, которые обязаны покупать и продавать большие объемы ценных бумаг пропорционально их изменяющимся весам в индексах. Если HFT-фирма может получить доступ к информации, которая предсказывает эти изменения, и обработать ее до того, как это сделают средства трекера, она может скупать ценные бумаги раньше трекеров и продавать их им с прибылью.

Торговля на основе новостей [ править ]

Новости компании в электронном текстовом формате доступны из многих источников, включая коммерческих поставщиков, таких как Bloomberg , общедоступные новостные веб-сайты и каналы Twitter. Автоматизированные системы могут идентифицировать названия компаний, ключевые слова и иногда семантику для совершения сделок на основе новостей, прежде чем трейдеры смогут обработать новости.

Стратегии с малой задержкой [ править ]

Отдельный, «наивный» класс высокочастотных торговых стратегий полагается исключительно на технологию прямого доступа к рынку со сверхмалой задержкой . В этих стратегиях специалисты по информатике полагаются на скорость, чтобы получить незначительные преимущества при арбитраже расхождений в ценах при торговле некоторыми конкретными ценными бумагами одновременно на разнородных рынках. [ необходима цитата ]

Еще одним аспектом стратегии низкой задержки был переход с оптоволоконной на микроволновую технологию для сетей на большие расстояния. Особенно с 2011 года появилась тенденция использовать микроволны для передачи данных через ключевые соединения, такие как соединение между Нью-Йорком и Чикаго . Это связано с тем, что скорость распространения микроволн в воздухе уменьшается менее чем на 1% по сравнению со светом, перемещающимся в вакууме, тогда как при использовании обычной волоконной оптики свет распространяется более чем на 30% медленнее. [31]

Стратегии заказа свойств [ править ]

Стратегии высокочастотной торговли могут использовать свойства, полученные из потоков рыночных данных, для определения ордеров, размещаемых по неоптимальным ценам. Такие ордера могут предлагать своим контрагентам прибыль, которую могут попытаться получить высокочастотные трейдеры. Примеры этих функций включают возраст заказа [50] или размеры отображаемых заказов. [51] Отслеживание важных свойств ордеров также может позволить торговым стратегиям более точно прогнозировать будущую цену ценной бумаги.

Эффекты [ править ]

Эффекты алгоритмической и высокочастотной торговли являются предметом постоянных исследований. Высокочастотная торговля вызывает озабоченность со стороны регулирующих органов, поскольку способствует нестабильности рынка. [52] Регулирующие органы заявляют, что такая практика способствовала нестабильности во время внезапного обвала 6 мая 2010 г. [58], и находят, что контроль рисков гораздо менее строгий для более быстрых сделок. [16]

Представители финансовой индустрии обычно заявляют, что высокочастотная торговля существенно улучшает ликвидность рынка [12], сужает спред между покупателями и предложениями , снижает волатильность и удешевляет торговлю и инвестиции для других участников рынка. [61]

Академическое исследование [35] показало, что для акций с большой капитализацией и на спокойных рынках в периоды «общего роста цен на акции» высокочастотная торговля снижает стоимость торговли и увеличивает информативность котировок; [35] : 31 однако он не обнаружил «значительных эффектов для акций с малой капитализацией», [35] : 3 и «остается открытым вопрос, одинаково ли выгодны алгоритмическая торговля и алгоритмическое предложение ликвидности на более турбулентных или падающих рынках. ... поставщики алгоритмической ликвидности могут просто выключить свои машины, когда рынок резко упадет ". [35] : 31

В сентябре 2011 года поставщик рыночных данных Nanex LLC опубликовал отчет об обратном. Они сравнили объем трафика котировок со стоимостью торговых операций за 4 с половиной года и увидели 10-кратное снижение эффективности. [62] Владелец Nanex является ярым противником высокочастотной торговли. [63]Многие дискуссии о HFT сосредоточены исключительно на частотном аспекте алгоритмов, а не на их логике принятия решений (которая обычно держится в секрете компаниями, которые их разрабатывают). Это затрудняет для наблюдателей предварительное определение рыночных сценариев, при которых HFT будет смягчать или усиливать колебания цен. Рост трафика котировок по сравнению со стоимостью сделки может указывать на то, что все больше фирм пытаются получить прибыль от методов межрыночного арбитража, которые не добавляют значительной стоимости за счет увеличения ликвидности при оценке в глобальном масштабе.

Более полностью автоматизированные рынки, такие как NASDAQ , Direct Edge и BATS в США, получили долю рынка за счет менее автоматизированных рынков, таких как NYSE . Эффект масштаба в электронной торговле способствовал снижению комиссий и сборов за обработку торговых операций, а также способствовал международным слияниям и консолидации финансовых бирж .

Скорость компьютерных соединений, измеряемая в миллисекундах или микросекундах, стала важной. [64] [65] Между биржами растет конкуренция за самое быстрое время обработки для завершения сделок. Например, в 2009 году Лондонская фондовая биржа купила технологическую фирму MillenniumIT и объявила о планах по внедрению своей платформы Millennium Exchange [66], которая, по их утверждениям, имеет среднюю задержку 126 микросекунд. [67] Это позволяет наносить временные метки с точностью до миллисекунды в книгу заказов . Стандартное программное обеспечение в настоящее время позволяет наносекундное разрешение временных меток с помощью GPS.часы с точностью до 100 наносекунд. [68]

Расходы на компьютеры и программное обеспечение в финансовой индустрии увеличились до 26,4 млрд долларов в 2005 году [69].

6 мая 2010 г. Flash Crash [ править ]

Основная статья: 2010 Flash Crash

Кратковременный, но драматический обвал фондового рынка 6 мая 2010 г. первоначально предполагалось, что он был вызван высокочастотной торговлей. [70] Промышленный индекс Доу-Джонса обрушился на самую большую дневную потерю в пунктах, но не в процентном соотношении [71] за всю историю, только для того, чтобы компенсировать большую часть этих потерь в течение нескольких минут. [72]

После краха несколько организаций утверждали, что высокочастотная торговля не виновата и, возможно, даже была основным фактором в минимизации и частичном обращении вспять Flash Crash. [73] CME Group , крупная фьючерсная биржа , заявила, что в том, что касается фьючерсов на фондовые индексы, торгуемые на CME Group, ее расследование не нашло поддержки предположению о том, что высокочастотная торговля была связана с крахом, и фактически заявило об этом. оказали стабилизирующий эффект на рынок. [74]

Однако после почти пяти месяцев расследований Комиссия по ценным бумагам и биржам США ( SEC ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами ( CFTC ) выпустили совместный отчет, в котором указаны причины, которые привели к последовательности событий, приведших к аварийному отказу [75] и пришли к выводу, что действия фирм, занимающихся высокочастотной торговлей, способствовали нестабильности во время краха.

В отчете говорится, что причиной стала разовая продажа фьючерсных контрактов на 4,1 миллиарда долларов взаимным фондом Waddell & Reed Financial в агрессивной попытке застраховать свою инвестиционную позицию. [76] [77] В совместном отчете также было обнаружено, что «частые трейдеры быстро увеличили влияние продаж взаимного фонда». [17]В совместном отчете «изображен рынок настолько фрагментированный и хрупкий, что одна крупная сделка может вызвать внезапную спираль акций», что крупная компания взаимных фондов «решила продать большое количество фьючерсных контрактов с использованием компьютерной программы, которая в конечном итоге закончилась уничтожением. имеющихся покупателей на рынке », что в результате высокочастотные фирмы« также агрессивно продавали контракты E-mini », что способствовало быстрому падению цен. [17] В совместном отчете также отмечалось, что «HFT начали быстро покупать, а затем перепродавать контракты друг другу, создавая эффект объема« горячей картошки », поскольку одни и те же позиции быстро переходили туда и обратно». [17] Совокупные продажи Waddell и высокочастотных фирм быстро выросли "цена E-mini снизилась на 3% всего за четыре минуты » [17].По мере того как цены на фьючерсном рынке упали, произошел перетекание на фондовые рынки, где «ликвидность на рынке испарилась, потому что автоматизированные системы, используемые большинством фирм, чтобы идти в ногу с рынком, приостановились» и сократили свою торговлю или ушли с рынков все вместе. [17] Затем в совместном отчете отмечалось, что «автоматические компьютеризированные трейдеры на фондовом рынке отключились, когда обнаружили резкий рост покупок и продаж». [54] Когда компьютеризированные высокочастотные трейдеры ушли с фондового рынка, возникшая в результате нехватка ликвидности "... заставила акции некоторых известных компаний, таких как Procter & Gamble и Accenture, упасть от копейки до 100000 долларов". [54]В то время как некоторые фирмы ушли с рынка, высокочастотные фирмы, которые остались на рынке, усугубили снижение цен, потому что они «увеличили свои агрессивные продажи» во время спада ». [15] В годы после внезапного краха академические исследователи и эксперты из CFTC указывали на высокочастотную торговлю как на один из компонентов сложной текущей рыночной структуры США, которая привела к событиям 6 мая 2010 года. [78]

Детализация и точность [ править ]

В 2015 году парижский регулятор 28 стран Европейского Союза, Европейское управление по ценным бумагам и рынкам., предложили стандарты времени для охвата ЕС, которые будут более точно синхронизировать торговые часы «с точностью до наносекунды или одной миллиардной секунды» для уточнения регулирования времени задержки от шлюза к шлюзу - скорости, с которой торговые площадки признают ордер после получения торгового запроса ». Используя эти более подробные метки времени, регулирующие органы смогут лучше различать порядок получения и исполнения торговых запросов, выявлять рыночные злоупотребления и предотвращать потенциальные манипуляции на европейских рынках ценных бумаг со стороны трейдеров, использующих передовые, мощные и быстрые компьютеры и сети. Самые быстрые технологии дают трейдерам преимущество перед другими «медленными» инвесторами, поскольку они могут изменять цены на ценные бумаги, которыми торгуют. [79]

Риски и противоречия [ править ]

По словам автора Уолтера Мэттли , способность регулирующих органов обеспечивать соблюдение правил значительно снизилась с 2005 года с принятием Комиссии по ценным бумагам и биржам США Регулирующей национальной рыночной системы (Reg NMS) . В результате квазимонопольная роль NYSE как производителя правил акций была подорвана и превратила фондовую биржу в одну из многих глобально действующих бирж. Затем рынок стал более раздробленным и детализированным, как и регулирующие органы, а поскольку фондовые биржи превратились в организации, также стремящиеся максимизировать прибыль, та, у которой были самые снисходительные регулирующие органы, была вознаграждена, а контроль за деятельностью трейдеров был утрачен. Эта фрагментация принесла большую пользу HFT. [80]

Высокочастотная торговля включает множество различных типов алгоритмов. [1] В различных исследованиях сообщалось, что определенные виды высокочастотной торговли, создающей рынок, снижают волатильность и не представляют системного риска, [12] [59] [60] [74] и снижают транзакционные издержки для розничных инвесторов, [15] [35] [59] [60], не влияя на долгосрочных инвесторов. [6] [12] [60] Другие исследования, обобщенные в Aldridge, Krawciw, 2017 [81], показывают, что высокочастотные торговые стратегии, известные как «агрессивные», подрывают ликвидность и вызывают волатильность.

Высокочастотная торговля была предметом пристального внимания общественности и обсуждений после внезапного краха 6 мая 2010 года. [85] По крайней мере, один экономист, лауреат Нобелевской премии, Майкл Спенс , считает, что HFT следует запретить. [86] В рабочем документе говорится, что «присутствие высокочастотной торговли значительно снизило частоту и серьезность колебаний цен в конце дня». [87]

В своем совместном отчете о внезапном крахе 2010 года SEC и CFTC заявили, что «маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности расширили свои спреды котировок, другие снизили предлагаемую ликвидность, а значительная часть полностью ушла с рынков» [75] во время вспышки. крушение.

Политики, регулирующие органы, ученые, журналисты и участники рынка выражают озабоченность по обе стороны Атлантики. [30] [84] [88] Это привело к дискуссии о том, должны ли производители высокочастотного рынка подчиняться различным видам регулирования.

В своем выступлении 22 сентября 2010 года председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам Мэри Шапиро сообщила, что власти США рассматривают возможность введения нормативных актов, направленных на HFT. По ее словам, «фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, обладают огромной способностью влиять на стабильность и целостность фондовых рынков. Однако в настоящее время фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, несут очень мало обязательств либо для защиты этой стабильности, продвигая разумные цены. преемственность в трудные времена или воздержание от усугубления нестабильности цен ». [89] Она предложила регулирование, которое потребует от высокочастотных трейдеров оставаться активными на волатильных рынках. [90] Мэри Джо Уайт, позднее председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам.противодействуют утверждениям о том, что высокочастотные трейдеры имеют неотъемлемую выгоду на рынках. [91] Заместитель директора Комиссии по ценным бумагам и биржам Грегг Берман предположил, что текущим дебатам по HFT не хватает перспективы. В своем выступлении в апреле 2014 года Берман заявил: «Это гораздо больше, чем просто автоматизация котировок и отмен, несмотря на кажущуюся исключительную зацикленность на этой теме со стороны большей части средств массовой информации и различных откровенных рыночных экспертов. (...) Я беспокоюсь. что он может быть слишком узконаправленным и близоруким ». [92]

В письме Федеральной резервной системы Чикаго от октября 2012 года, озаглавленном «Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли», сообщается о результатах опроса нескольких десятков профессионалов финансовой индустрии, включая трейдеров, брокеров и биржи. [16] Было установлено, что

  • При высокочастотной торговле контроль риска был хуже из-за нехватки времени со стороны конкурентов для выполнения сделок без более тщательных проверок безопасности, обычно используемых при более медленных сделках.
  • «некоторые фирмы не имеют строгих процедур разработки, тестирования и развертывания кода, используемого в их торговых алгоритмах».
  • «Алгоритмы выхода из-под контроля были более распространены, чем предполагалось до исследования, и что не было четких закономерностей относительно их причины».

CFA Institute , международная ассоциация профессионалов в области инвестиций, выступает за реформы в отношении высокочастотной торговли, [93] в том числе:

  • Содействие надежным внутренним процедурам управления рисками и контролю над алгоритмами и стратегиями, используемыми HFT-фирмами.
  • Торговые площадки должны раскрывать структуру своих комиссий всем участникам рынка.
  • Регулирующие органы должны бороться с рыночными манипуляциями и другими угрозами целостности рынков, независимо от лежащего в их основе механизма, и не пытаться вмешиваться в торговый процесс или ограничивать определенные виды торговой деятельности.

Флэш-трейдинг [ править ]

Биржи предлагали тип ордера, называемый «Flash» ордером (на NASDAQ он назывался «Bolt» на фондовой бирже Bats), который позволял ордеру заблокировать рынок (размещать по той же цене, что и ордер на другой стороне книгу [ требуется пояснение ] ) на небольшой промежуток времени (5 миллисекунд). Этот тип ордера был доступен для всех участников, но, поскольку HFT адаптировались к изменениям в структуре рынка быстрее, чем другие, они смогли использовать его, чтобы «выйти из очереди» и разместить свои ордера до того, как другим типам ордеров будет разрешено торговать в заданное время. цена. В настоящее время большинство бирж не предлагают флеш-торговлю или прекратили ее работу. К марту 2011 года NASDAQ , BATS, а биржи Direct Edge перестали предлагать свою функцию «Соревнование за повышение цен» (широко известную как «флеш-технология / торговля»). [94] [95]

Инсайдерская торговля [ править ]

24 сентября 2013 года Федеральная резервная система сообщила, что некоторые трейдеры находятся под следствием на предмет возможной утечки новостей и инсайдерской торговли . Фирма по борьбе с HFT под названием NANEX заявила, что сразу после того, как Федеральная резервная система объявила о своем последнем решении, торги на фьючерсном рынке Чикаго были зарегистрированы в течение двух миллисекунд. Тем не менее, эта новость была обнародована в Вашингтоне, округ Колумбия, ровно в 14:00 по атомным часам, [96] и за 3,19 миллисекунды, чтобы достичь Чикаго со скоростью света по прямой линии и ок. 7 миллисекунд на практике. [97]Большая часть заговора вращалась вокруг использования неподходящих меток времени с использованием времени из SIP (консолидированная цитата, которая обязательно является медленной) и количества «дрожания», которое может произойти при рассмотрении таких подробных таймингов. [98]

Нарушения и штрафы [ править ]

Регулирование и исполнение [ править ]

См. Также: Регулирование алгоритмов

В марте 2012 года регулирующие органы оштрафовали Octeg LLC, подразделение по маркетингу акций компании Getco LLC , занимающейся высокочастотной торговлей , на 450 000 долларов. Octeg нарушила правила Nasdaq и не обеспечила надлежащий надзор за своей деятельностью по торговле акциями. [99] Штраф стал результатом запроса Nasdaq OMX к регулирующим органам о расследовании деятельности Octeg LLC со дня после внезапного сбоя 6 мая 2010 г. по декабрь следующего года. Nasdaq определила, что дочерняя компания Getco не контролирует свою высокочастотную торговлю, основанную на алгоритмах. [100]

В октябре 2013 года регулирующие органы оштрафовали Knight Capital на 12 миллионов долларов за сбой в торговле, который привел к ее краху. Было установлено, что Найт нарушил правила доступа на рынок Комиссии по ценным бумагам и биржам, действующие с 2010 года, чтобы предотвратить такие ошибки. Регуляторы заявили, что компания HFT проигнорировала десятки сообщений об ошибках, прежде чем ее компьютеры отправили на рынок миллионы непреднамеренных заказов. Knight Capital со временем объединилась с Getco и образовала KCG Holdings . Knight потеряла более 460 миллионов долларов из-за своих торговых ошибок в августе 2012 года, которые вызвали волнения на фондовом рынке США. [101]

В сентябре 2014 года HFT-фирма Latour Trading LLC согласилась выплатить SEC штраф в размере 16 миллионов долларов. Latour является дочерней компанией нью-йоркского высокочастотного трейдера Tower Research Capital LLC . Согласно приказу Комиссии по ценным бумагам и биржам, в течение как минимум двух лет Латур недооценивал степень риска, который он принимал в своей торговой деятельности. Используя ошибочные расчеты, Латур сумел покупать и продавать акции, не имея достаточного капитала. Иногда на долю дочерней компании Tower Research Capital приходилось 9% всей торговли акциями США. Комиссия по ценным бумагам и биржам отметила, что это дело является самым крупным штрафом за нарушение правила чистого капитала . [102]

В ответ на усиление регулирования, например, со стороны FINRA , [103] некоторые [104] [105] утверждали, что вместо поощрения государственного вмешательства было бы более эффективным сосредоточиться на решении, которое смягчает информационную асимметрию между трейдерами и их сторонниками; другие утверждают, что регулирования недостаточно. [106] В 2018 году Европейский Союз ввел регламент MiFID II / MiFIR . [107]

Типы заказов [ править ]

12 января 2015 года SEC объявила о наложении штрафа в размере 14 миллионов долларов на дочернюю компанию BATS Global Markets , биржевого оператора, основанного высокочастотными трейдерами. Дочерняя компания BATS, Direct Edge, не смогла должным образом раскрыть типы заказов на своих двух биржах EDGA и EDGX. Эти обмены предлагали три варианта спорных приказов «Hide Not Slide» [108] и не смогли точно описать их приоритет по отношению к другим приказам. Комиссия по ценным бумагам и биржам обнаружила, что биржи раскрывают полную и точную информацию о типах ордеров «только некоторым членам, включая некоторые фирмы, занимающиеся высокочастотной торговлей, которые предоставили информацию о том, как ордера будут работать». [109] Жалоба была подана в 2011 году Хаимом Бодеком .[108]

Как сообщалось в январе 2015 года, UBS согласился выплатить 14,4 миллиона долларов для урегулирования обвинений в неразглашении типа ордера, что позволило высокочастотным трейдерам опередить других участников. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что UBS не смог должным образом раскрыть всем подписчикам своего темного пула «существование типа ордера, который он предлагал почти исключительно маркет-мейкерам и фирмам, занимающимся высокочастотной торговлей». UBS нарушил закон, приняв и ранжируя сотни миллионов заказов [110] с шагом менее одного цента, что запрещено Положением NMS. Тип заказа, называемый PrimaryPegPlus, позволял HFT-фирмам «размещать заказы с субпенсовыми ценами, которые опережали другие заказы, представленные по законным, цельным ценам». [111]

Наполнение цитат [ править ]

Основная статья: Наполнение цитат

В июне 2014 года компания Citadel LLC, занимающаяся высокочастотной торговлей, была оштрафована на 800 000 долларов за нарушения, включая вброс котировок. В дисциплинарных мерах Nasdaq говорилось, что Citadel «не смог помешать стратегии отправлять миллионы заказов на биржи с небольшим количеством исполнений или без них». Было отмечено, что Citadel "отправлял на биржи несколько периодических пакетов сообщений с заказами со скоростью 10 000 заказов в секунду. Эта чрезмерная активность обмена сообщениями, которая включала сотни тысяч заказов для более чем 19 миллионов акций, происходила два-три раза. в день." [112] [113]

Спуфинг и наслоение [ править ]

Основные статьи: Спуфинг (финансы) и расслоение (финансы)

В июле 2013 года сообщалось, что ООО «Пантера Энерджи Трейдинг» было приказано выплатить 4,5 миллиона долларов регулирующим органам США и Великобритании по обвинению в том, что высокочастотная торговая деятельность фирмы манипулирует товарными рынками . Как сообщила Комиссия по торговле товарными фьючерсами США, компьютерные алгоритмы Panther размещают и быстро отменяют заявки и предложения по фьючерсным контрактам, включая нефть, металлы, процентные ставки и иностранную валюту. [114]В октябре 2014 года единственному владельцу Panther Майклу Кошиа было предъявлено обвинение по шести пунктам в мошенничестве с товарами и шести пунктам «спуфинг». В обвинительном заключении говорилось, что Coscia разработал стратегию высокочастотной торговли, чтобы создать ложное впечатление о доступной ликвидности на рынке, «и обманным путем побудить других участников рынка реагировать на созданную им обманчивую рыночную информацию». [115]

7 ноября 2019 года сообщалось, что Tower Research Capital LLC было приказано выплатить CFTC штраф в размере 67,4 миллиона долларов США для урегулирования обвинений в том, что три бывших трейдера компании участвовали в спуфинге как минимум с марта 2012 года по декабрь 2013 года. Фирма заключила с Министерством юстиции соглашение об отсрочке судебного преследования. [116]

Манипулирование рынком [ править ]

Основная статья: Манипулирование рынком

В октябре 2014 года Athena Capital Research LLC была оштрафована на 1 миллион долларов по обвинению в манипулировании ценами. По данным американских регуляторов, эта высокоскоростная торговая фирма использовала 40 миллионов долларов для фальсификации цен на тысячи акций, включая eBay Inc. По сообщению SEC, HFT-фирма Athena манипулировала ценами закрытия, обычно используемыми для отслеживания динамики акций, с помощью «мощных компьютеров, сложных алгоритмов и быстрых сделок». Регулирующее действие является одним из первых дел о манипулировании рынком против фирмы, занимающейся высокочастотной торговлей. В сообщении Bloomberg отмечается, что индустрия HFT «осаждается обвинениями в том, что она обманывает более медлительных инвесторов». [117]

Продвинутые торговые платформы [ править ]

Усовершенствованные компьютеризированные торговые платформы и рыночные шлюзы становятся стандартными инструментами большинства трейдеров, в том числе высокочастотных трейдеров. Брокеры-дилеры теперь конкурируют за маршрутизацию потока заказов напрямую, самым быстрым и эффективным способом, к обработчику линии, где он проходит строгий набор фильтров риска перед попаданием в место (а) исполнения. Прямой доступ к рынку со сверхнизкой задержкой (ULLDMA) - горячая тема среди брокеров и поставщиков технологий, таких как Goldman Sachs , Credit Suisse и UBS . [118] [119] [120] Как правило, системы ULLDMA в настоящее время могут обрабатывать большие объемы данных и могут похвастаться скоростью выполнения команд в оба конца (от нажатия «порядка передачи» до получения подтверждения) 10 миллисекунд или меньше.

Такая производительность достигается за счет использования аппаратного ускорения или даже полностью аппаратной обработки поступающих рыночных данных в сочетании с высокоскоростными протоколами связи, такими как 10 Gigabit Ethernet или PCI Express . В частности, некоторые компании предоставляют полностью аппаратные устройства на основе технологии FPGA для получения субмикросекундной непрерывной обработки рыночных данных.

Трейдеры на стороне покупателя приложили усилия, чтобы обуздать хищные стратегии HFT. Брэд Кацуяма , соучредитель IEX , возглавил команду, которая внедрила THOR , систему управления ордерами на ценные бумаги, которая разделяет большие ордера на более мелкие подзаказы, которые поступают одновременно на все биржи за счет преднамеренных задержек. Это в значительной степени предотвращает утечку информации при распространении заказов, которыми могут воспользоваться высокоскоростные трейдеры. [121] В 2016 году после сотрудничества с Intercontinental Exchange Inc.и другие не смогли помешать SEC одобрить запуск IEX, и, не сумев подать в суд, как она угрожал сделать из-за одобрения SEC, Nasdaq запустила собственный продукт "лежачих полицейских", чтобы конкурировать с IEX. По словам генерального директора Nasdaq Роберта Грейфельда, «регулирующий орган не должен был утверждать IEX без изменения правил, которые требовали, чтобы котировки были немедленно видны». Повышение скорости IEX - или замедление торговли - составляет 350  микросекунд , что, по мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам, находится в пределах параметра «немедленно видимый». Замедление обещает препятствовать способности HST «часто отменять десятки ордеров для каждой сделки, которую они совершают». [122]

Помимо акций США, несколько известных платформ спотовой торговли иностранной валютой (FX), включая ParFX, [123] EBS Market, [124] и Thomson Reuters Matching [125] , внедрили свои собственные «лежачие полицейские», чтобы обуздать или иным образом ограничить HFT. Мероприятия. В отличие от задержки фиксированной длины IEX, которая сохраняет временной порядок сообщений по мере их получения платформой, «лежачие полицейские» платформ FX меняют порядок сообщений, так что первое полученное сообщение не обязательно сначала обрабатывается для сопоставления. Короче говоря, «лежачие полицейские» на спотовых платформах FX стремятся уменьшить выгоду от того, что участник работает быстрее, чем другие, как было описано в различных научных статьях. [126] [127]

См. Также [ править ]

  • Обработка сложных событий
  • Вычислительные финансы
  • Темная ликвидность
  • Сбор данных
  • Erlang (язык программирования), используемый Goldman Sachs
  • Флэш Мальчики
  • Флэш-трейдинг
  • Передний ход
  • Хедж-фонд
  • Горячие деньги
  • Маркет-мейкер
  • Математические финансы
  • Оффшорный фонд
  • Насос и сброс
  • Перейти Торговля
  • План финансирования § Количественное инвестирование

Ссылки [ править ]

  1. ^ a b Олдридж, Ирэн (2013), Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмам и торговым системам, 2-е издание , Wiley, ISBN 978-1-118-34350-0
  2. ↑ Лемке и Линс, «Мягкие доллары и другая торговая деятельность», § 2:31 (Thomson West, 2016–2017 ed.).
  3. ^ Лин, Том CW «Новая финансовая индустрия» (30 марта 2014 г.). 65 Обзор законодательства штата Алабама 567 (2014 г.); Доклад о юридических исследованиях университета Темпл № 2014-11; SSRN  2417988 .
  4. ^
    • Конерли, Билл. «Простое объяснение высокочастотной торговли» . Проверено 27 июня +2016 .
    • «Определение высокочастотной торговли (HFT)» . Инвестопедия . 23 июля 2009 . Проверено 27 июня +2016 .
    • «Высокочастотный трейдинг (HFT)» . Проверено 27 июня +2016 .
    • MIT Technology Review 29 декабря 2009 г. Торговля акциями в миллисекундах
  5. ^ Б с «регулятивных вопросов , поднимаемых влияние технологических изменений на рынке целостности и эффективности» (PDF) , IOSCO технического комитета , июль 2011 , извлекаться 2011-07-12
  6. ^ a b c Олдридж, Ирен (8 июля 2010 г.). "В конце концов, что такое высокочастотная торговля?" . Huffington Post . Проверено 15 августа 2010 года .
  7. ^ «Прогресс в высокочастотном стратегии» , Университет Комплутенсе докторской диссертации (опубликовано) , декабрь 2011, архив с оригинала на 2015-09-30 , извлекаться 2012-01-08
  8. ^ «Биржевые трейдеры находят скоростные выплаты в миллисекундах» . Нью-Йорк Таймс . 24 июля 2009 . Проверено 27 июня +2016 .
  9. ^ Aldridge, I., Krawciw, S., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и внезапных сбоях. Хобокен: Вайли. ISBN 978-1-119-31896-5 . 
  10. ^ a b Роб Иати, Настоящая история шпионажа по торговому программному обеспечению. Архивировано 7 июля 2011 г. на Wayback Machine , AdvancedTrading.com , 10 июля 2009 г.
  11. ↑ Times Topics: High Frequency Trading , The New York Times, 20 декабря 2012 г.
  12. ^ a b c d e f g "Письма о торговых операциях / SEC" (PDF) . 21 апреля 2010 . Проверено 10 сентября 2010 года .
  13. ↑ Олдридж, Ирэн (26 июля 2010 г.). «Насколько прибыльна высокочастотная торговля» . Huffington Post .
  14. ^ Исли, Дэвид; Маркос Лопес де Прадо; Морин О'Хара (октябрь 2010 г.), «Микроструктура« внезапного сбоя »: токсичность потока, сбои ликвидности и вероятность информированной торговли», журнал управления портфелем , SSRN 1695041 
  15. ^ a b c d Вуоренмаа, Томми; Ван, Лян (октябрь 2013 г.), « Агентная модель внезапного сбоя 6 мая 2010 г. с политическими последствиями», VALO Research и Университет Хельсинки , SSRN 2336772 
  16. ^ a b c d Как обеспечить безопасность рынков в эпоху высокоскоростной торговли (PDF)
  17. ^ a b c d e f g h Лауричелла, Том (2 октября 2010 г.). «Как нарушился торговый алгоритм» . Журнал "Уолл Стрит.
  18. Рианна Джонс, Хью (7 июля 2011 г.). «Сверхбыстрая торговля требует ограничений - глобальных регуляторов» . Рейтер . Проверено 12 июля 2011 года .
  19. ^ Росс, Алиса К; Уилл Фитцгиббон; Ник Матиасон (16 сентября 2012 г.). «Великобритания выступает против того, чтобы депутаты Европарламента добивались запрета на высокочастотную торговлю. Великобритания борется с усилиями по обузданию рискованной и нестабильной системы, при этом доминирующее положение в министерстве финансов дает лобби отрасли» . Хранитель . Дата обращения 2 января 2015 .
  20. ^ JW Милнор; Г.А. Рэндалл (1931). «Высокоскоростной дуплексный кабель Ньюфаундленд – Азорские острова». Труды Американского института инженеров-электриков . 50 (2): 389–396. DOI : 10,1109 / Т-AIEE.1931.5055804 . S2CID 51647953 . Требование обслуживания в течение одной минуты исключает задержки, связанные с включением симплексного кабеля. Этот спрос не является теоретическим, поскольку без такого обслуживания наши брокеры не могут воспользоваться разницей в котировках акций на биржах по обе стороны Атлантики. 
  21. ^ Олдридж, I., 2013. Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмам и торговым системам, 2-е издание. Хобокен: Вайли. ISBN 978-1-118-34350-0 
  22. ^ a b «Терпение и финансы» (PDF) , Банк Англии , 2 сентября 2010 г. , получено 10 сентября 2010 г.
  23. ^ a b Duhigg, Чарльз (23 июля 2009 г.). «Фондовые трейдеры находят, что скорость выплат в миллисекундах» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 10 сентября 2010 года .
  24. ^ AFP, Reuters (2013-09-02). «Италия первой ввела налог на высокоскоростную торговлю акциями» . Deutsche Welle . Проверено 3 сентября 2013 .
  25. ^ Стаффорд, Филип (2013-09-01). «Италия вводит налог на высокоскоростную торговлю и деривативы на акции» . The Financial Times . Проверено 3 сентября 2013 .
  26. ^ a b c Рогов, Джеффри и Эрик Росс Рост рынка (рыночных) машин , The Wall Street Journal , 19 июня 2009 г.
  27. ^ "OlsenInvest - Научное инвестирование" (PDF) . Архивировано из оригинального (PDF) 25 февраля 2012 года . Проверено 27 июня +2016 .
  28. ^ a b Опрос группы Aite [ мертвая ссылка ]
  29. ↑ Холлис, Джеймс Э. (сентябрь 2013 г.). «HFT: Благо? Или надвигающаяся катастрофа?» . Каттер Ассошиэйтс . Проверено 29 июня 2015 года .
  30. ^ Б Грант, Джастин (Sep 2, 2010). «Высокочастотная торговля: против ленточной пилы» . Financial Times . Проверено 10 сентября 2010 года .
  31. ^ a b c Куксон, Клайв (12 мая 2013 г.). «Время - деньги, когда речь идет о микроволновых печах» . Financial Times . Проверено 12 мая 2013 года .
  32. ^ Polansek, Том (23 августа 2013). «CFTC завершает разработку плана по усилению надзора за быстрыми трейдерами: официальный» . Рейтер . Проверено 8 июля 2014 .
  33. ^ a b Олдридж, Ирен (2009), Высокочастотная торговля: Практическое руководство по алгоритмам и торговым системам , Wiley, ISBN 978-0-470-56376-2
  34. ^ «Быстрые ответы - маркет-мейкер» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . Проверено 20 августа 2016 года .
  35. ^ a b c d e f Хендершотт, Терренс; Джонс, Чарльз М .; Менквельдф, Альберт Дж. (Февраль 2011 г.). «Повышает ли алгоритмический трейдинг ликвидность?» (PDF) . Журнал финансов . LXVI (1): 1–33. CiteSeerX 10.1.1.105.7253 . DOI : 10.1111 / j.1540-6261.2010.01624.x . Проверено 30 января 2015 года .  
  36. ^ «Citigroup расширяет возможности электронной торговли, покупая Automated Trading Desk» , International Herald Tribune , Associated Press, 2 июля 2007 г. , получено 4 июля 2007 г.
  37. ^ Cartea, Á. и С. Джаймунгал (2012) «Моделирование цен на активы для алгоритмической и высокочастотной торговли». SSRN  1722202 .
  38. ^ Гильбо, Фабьен и Фам, Хуйен, «Оптимальная высокочастотная торговля с лимитными и рыночными ордерами» (2011). SSRN  1871969 .
  39. ^ Avellaneda, M .; Стойков, С. (2008). «Высокочастотная торговля в книге лимитных заявок». Количественные финансы . 8 (3): 217–224. DOI : 10.1080 / 14697680701381228 . S2CID 6070889 . 
  40. ^ . CARTEA, А, С. Jaimungal и J. Ricci (2011) "Купить дешево продавать дорого: Высокая частота Торговая перспектива". SSRN  1964781 .
  41. ^ Cartea, Á. и С. Джаймунгал (2012) «Метрики риска и тонкая настройка высокочастотных торговых стратегий» SSRN  2010417 .
  42. ^ Guéant, O .; Lehalle, C.-A .; Фернандес-Тапиа, Дж. (2013). «Работа с риском запасов: решение проблемы маркетмейкинга». Математика и финансовая экономика . 4 (7): 477–507. arXiv : 1105,3115 . DOI : 10.1007 / s11579-012-0087-0 . S2CID 154587956 . 
  43. ^ Исследования доступны по адресу: Йованович, Боян и Альберт Дж. Менквельд, «Посредники на рынках лимитных заказов », SSRN  1624329 , 20 июня 2016 г .; и Менквельд, Альберт Дж. (2012). «Высокочастотная торговля и новые участники рынка» (PDF) . Электронный журнал ССРН . DOI : 10.2139 / ssrn.1722924 . S2CID 219393758 .  
  44. ^ «Определение и пример заполнения цитаты» . InvestingAnswers . Проверено 27 августа 2019 . Наполнение котировок происходит, когда трейдеры размещают много ордеров на покупку или продажу ценной бумаги, а затем сразу же отменяют их, манипулируя рыночной ценой ценной бумаги. Манипулирование ценой акций с целью извлечения выгоды из ценовых искажений является незаконным.
  45. ^ "Определение наполнения цитатой" . Инвестопедия . Проверено 22 августа 2014 .
  46. ^ "Цитата" . nasdaq.com . NASDAQ . Проверено 10 сентября 2014 года .
  47. ^ «Мир высокочастотной торговли: 6 основных стратегий» , www.T3Live.com , получено 15 сентября 2010 г.
  48. ^ Грегориу, Грег Н., изд. (2015). Справочник по высокочастотной торговле . Академическая пресса. п. 28. ISBN 978-0-1280-2362-4.
  49. ^ Bozdog, Драгош; Ван, Джим; Хашана, Халдун; Флореску, Ионут (1 июля 2011 г.). «Анализ редких событий высокочастотных данных о капитале». Уилмотт Журнал . 2011 (54): 74–81. DOI : 10.1002 / wilm.10016 . S2CID 1754003 . SSRN 2013355 . Научный доклад Школы бизнеса Технологического института Стивенса  
  50. ↑ Роджерс, Кипп (20 января 2015 г.). «Создание стратегии HFT: определение типа трейдера, пункт 2» . Проверено 27 июня +2016 .
  51. Рианна Роджерс, Кипп (9 февраля 2015 г.). «Размер ордера в эпоху HFT: определение типа трейдера, часть 3» . Проверено 27 июня +2016 .
  52. ^ Джованни Cespa, Ксавьер Вивес (февраль 2017). «Высокочастотная торговля и хрупкость» (PDF) . Серия рабочих статей . Европейский центральный банк (2020). Это подтверждает опасения регулирующих органов по поводу потенциальных недостатков автоматической торговли из-за операционных рисков и рисков передачи и подразумевает, что хрупкость может возникнуть в отсутствие токсичности потока заказов.
  53. ^ a b Мехта, Нина (1 октября 2010 г.). «Автоматическая торговля фьючерсами привела к краху акций, говорится в отчете» . Bloomberg LP
  54. ^ a b c d Боули, Грэм (1 октября 2010 г.). «Одинокая распродажа за 4,1 миллиарда долларов привела к« внезапному краху »в мае» . Нью-Йорк Таймс .
  55. ^ a b Спайсер, Джонатан (1 октября 2010 г.). «Единая торговля США помогла спровоцировать внезапный обвал мая» . Рейтер.
  56. ^ a b Гольдфарб, Захари (1 октября 2010 г.). «Отчет исследует майский« внезапный сбой », выражает озабоченность по поводу высокоскоростной торговли» . Вашингтон Пост .
  57. ^ a b Спайсер, Джонатан (15 октября 2010 г.). «Специальный репортаж: в глобальном масштабе падение вспышки - это не вспышка в кастрюле» . Рейтер.
  58. ^ [17] [53] [54] [55] [56] [57]
  59. ^ a b c «Комментарий: как высокочастотная торговля приносит пользу всем инвесторам» . Проверено 27 июня +2016 .
  60. ^ a b c d Ламберт, Эмили (20 января 2010 г.). «Высокочастотный трейдинг для мелких инвесторов: CBOE - Forbes» . Проверено 27 июня +2016 .
  61. ^ [12] [26] [59] [60]
  62. ^ «Нанекс - выставка А» . Проверено 27 июня +2016 .
  63. ^ «Hunsader Nanex стремится« спасти »рынки от высокочастотной торговли» . Forbes . 6 февраля 2014 . Проверено 11 июля 2014 года .
  64. ^ «Бизнес и финансы» . Проверено 27 июня +2016 .
  65. ^ "Авторы InformationWeek - InformationWeek" . Архивировано из оригинального 22 октября 2007 года . Проверено 27 июня +2016 .
  66. ^ "Группа Лондонской фондовой биржи приобретает MillenniumIT за 30 млн долларов США (18 млн фунтов стерлингов)" (пресс-релиз). Лондонская фондовая биржа. 2009-09-16 . Проверено 2 апреля 2017 .
  67. ^ «Бирюза подтверждает, что это самая быстрая торговая платформа в мире» (PDF) (пресс-релиз). Бирюзовый. 2010-10-20. Архивировано из оригинального (PDF) 17 июля 2011 года.
  68. ^ «Метки времени рыночной механики» .
  69. ^ «Бизнес и финансы» . Проверено 27 июня +2016 .
  70. ↑ Брейтуэйт, Том (07.05.2010). «Сторожевые псы под давлением рыночных колебаний» . Financial Times . Проверено 8 мая 2010 .
  71. ^ Браунинг, ES (2007-10-15). "Изгнание призраков прошлого октября" . The Wall Street Journal . Доу Джонс и компания. стр. C1 – C2 . Проверено 15 октября 2007 .
  72. ^ [1] Лауричелла, Том, и Маккей, Питер А. «Доу совершает душераздирающую поездку на 1010,14 балла», Интернет Wall Street Journal, 7 мая 2010 г. Проверено 9 мая 2010 г.
  73. ^ Коркери, Майкл, «Высокочастотные трейдеры спасли положение» , Wall Street Journal , 13 сентября 2010 г.
  74. ^ a b "Что случилось 6 мая?" . CME Group . 2010-05-18.
  75. ^ a b «Выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 г.» (PDF) . 30 сентября 2010 г.
  76. ^ Scannell, Кара (2010-10-01). «Отчет: алгоритм вызвал« внезапный сбой »на фоне стресса на рынке» . The Wall Street Journal . Проверено 1 октября 2010 .
  77. ^ Pritzke, Марк (2010-05-17). "Die Spur führt nach Kansas" . Der Spiegel (на немецком языке) . Проверено 1 октября 2010 .
  78. ^ Кириленко, Андрей; Кайл, Альберт С .; Самади, Мехрдад; Тузун, Тугкан (5 мая 2014 г.), The Flash Crash: High Frequency Trading on the Electronic Market , SSRN 1686004 
  79. ^ Мошински, Бен (18 марта 2015), Регуляторы опережать Физики в гонке , чтобы поймать "флэш мальчиков, Bloomberg , данные получены 20 марта 2015 г.
  80. ^ Мэттли, Уолтер (2019). Тьма по замыслу: Скрытая сила на мировых рынках капитала . Издательство Принстонского университета.
  81. ^ Aldridge, I., Krawciw, S., 2017. Риск в реальном времени: что инвесторы должны знать о финансовых технологиях, высокочастотной торговле и внезапных сбоях. Хобокен: Вайли. ISBN 1-119-31896-3 
  82. ↑ Поппер, Натаниэль (1 октября 2010 г.). «Торговля на 4,1 миллиарда долларов спровоцировала внезапный крах Уолл-стрит, - говорится в отчете» . Лос-Анджелес Таймс .
  83. ^ Younglai, Рашель (5 октября 2010). «США исследуют компьютерные алгоритмы после« внезапного сбоя » » . Рейтер.
  84. ^ a b Тетт, Джиллиан (9 сентября 2010 г.). «Что можно сделать, чтобы замедлить высокочастотную торговлю?» . Financial Times . Проверено 10 сентября 2010 года .
  85. ^ [17] [53] [54] [55] [56] [57] [82] [83] [84]
  86. ↑ Philips, Мэтью (28 марта 2011 г.). «Следует ли запрещать высокочастотную торговлю? Так думает один нобелевский лауреат» . Проверено 27 июня +2016 .
  87. ^ Камминг, Дуглас; Жан, Фэн; Майкл Эйткен (28 октября 2013 г.), Высокочастотная торговля и смещение цен в конце дня , Сеть социальных исследований, SSRN 2145565 
  88. ↑ Чилтон, Барт (6 сентября 2010 г.). «Обуздай кибер-ковбоев» . Financial Times . Проверено 10 сентября 2010 года .
  89. ^ Schapiro, Мэри (22 сентября 2010). «Замечания перед Ассоциацией торговцев ценными бумагами» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США .
  90. Рианна Уэстбрук, Джесси (19 октября 2010 г.). «Нидерауэр из NYSE ожидает, что больше фирм столкнутся с расширенными правилами маркет-мейкеров» . Блумберг .
  91. ^ Барташ, Джефри (29 апреля 2014). «Американские рынки« не сфальсифицированы », - говорит босс SEC. Уайт преуменьшает значение обвинений в« вспышке »в новой книге Майкла Льюиса» . MarketWatch . Доу Джонс . Проверено 2 июля 2014 года .
  92. ↑ Мюррей, Тимоти (16 апреля 2014 г.). "Берман из SEC: Рассказ о HFT спорах о данных" . WatersTechnology . Watertechnology.com . Проверено 2 июля 2014 года .
  93. ^ Проблемы и перспективы высокочастотной торговли для инвесторов (PDF) , Институт CFA, 19 апреля 2014 г.
  94. ↑ Бунге, Джейкоб (25 февраля 2011 г.). "Прямой край, чтобы остановить" мигание "приказов в понедельник" . The Wall Street Journal .
  95. ^ Skjeltorp, Johannes A .; Соджли, Эльвира; Тэй, Wing Wah (1 февраль 2016), "Вспышки торгов намерения на NASDAQ", журнал финансовых и количественный анализ , 51 : 165-196, DOI : 10,1017 / S0022109016000028
  96. ^ Javers, Имон (24 сентября 2013). «Новостные организации отвечают на вопросы о заключении ФРС» . CNBC . Проверено 25 сентября 2013 года .
  97. Рианна Ирвин, Нил (24 сентября 2013 г.). «Трейдеры могли получить новости ФРС на прошлой неделе на 7 миллисекунд раньше» . Вашингтон Пост . Проверено 25 сентября 2013 года .
  98. ↑ Неизвестно (25 сентября 2013 г.). «Исследование объявления Федеральной резервной системы» . Финансовая добродетель . Проверено 22 декабря 2016 .
  99. ↑ Мехта, Нина (22 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 000 долларов за неспособность контролировать торговлю акциями» . Блумберг .
  100. ↑ Грант, Джастин (26 марта 2012 г.). «Getco оштрафована на 450 тысяч долларов за слабый надзор за HFT» . Уолл-стрит и технологии .
  101. ^ Mamudi, Сэм (16 октября 2013). «Knight Capital соглашается выплатить 12 миллионов долларов за ошибки 2012 года» . Блумберг .
  102. ↑ Паттерсон, Скотт (17 сентября 2014 г.). "Фирма высокочастотной торговли Latour выплатит штраф в размере 16 миллионов долларов SEC" . The Wall Street Journal .
  103. ^ «Алгоритмическая торговля | FINRA.org» . www.finra.org . Проверено 28 марта 2020 .
  104. ^ Белл, Холли (2015). «Помимо регулирования: совместный подход к высокочастотной торговле и мониторингу финансового рынка» (PDF) . Анализ политики . Дата обращения 3 ноября 2015 .
  105. ^ Шиндлер, Майкл. «Высокочастотная торговля требует информации, а не регулирования» . Economics21.org . Манхэттенский институт . Дата обращения 3 ноября 2015 .
  106. ^ 8 октября; Комментарии, 2018 | Выпускники LSE | 0 (2018-10-08). «Достаточно ли жестко регулирование высокочастотной торговли в ЕС?» . Обзор бизнеса LSE . Проверено 28 марта 2020 .
  107. ^ "MiFID II" . www.esma.europa.eu . Проверено 28 марта 2020 .
  108. ^ a b Левин, Мэтт (12 января 2015 г.). « Приказы « Скрыть, не скользить »были скользкими и скрытыми» . Bloomberg View .
  109. ^ «Комиссия по ценным бумагам и биржам взимает плату с прямых пограничных бирж за неспособность правильно описать типы ордеров» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 12 января 2015 года.
  110. ^ «В деле ответчика UBS Securities LLC» , sec.gov , 15 января 2015 г.
  111. ^ «SEC обвиняет дочернюю компанию UBS в нарушениях раскрытия информации и других нормативных нарушениях при работе с темным пулом» . Комиссия по ценным бумагам и биржам США . 15 января 2015 года.
  112. ^ «Уведомление о принятии ...» для Citadel Securities , ООО «Фондовый рынок NASDAQ», 16 июня 2014 г.
  113. ^ McCrank, Джон (5 августа 2014). «Цитадель оштрафовала американские регуляторы на 800 000 долларов за торговые нарушения» . Рейтер . Проверено 22 апреля 2015 года .
  114. ^ Фортадо, Линдси; Кисть, Силла (22 июля 2013 г.). "Пантера, Кошиа штрафуют за высокочастотные торговые алгоритмы" . Блумберг .
  115. ^ «Высокочастотный трейдер, обвиненный в манипулировании рынками товарных фьючерсов в первом федеральном судебном преследовании за спуфинг» . Федеральное бюро расследований . 2 октября 2014 г.
  116. ^ "Фирма высокочастотной торговли платит 67,4 миллиона долларов штрафа за спуфинг записи" . www.bloomberg.com . 2019-11-08 . Проверено 20 февраля 2020 .
  117. ^ Гейгер, Кери; Мамуди, Сэм (16 октября 2014 г.). «Фирма HFT оштрафовала на 1 миллион долларов за манипулирование Nasdaq» . Блумберг .
  118. ^ «Последний прокат Goldman Sachs от Morgan Stanley показывает, кто сейчас действительно востребован» . финансовая карьера .
  119. ^ Аддисон, Эндрю. «Торговля в облачной среде с малой задержкой» (PDF) . BJSS .
  120. ^ «Credit Suisse запускает DMA со сверхмалой задержкой в ​​Австралии» . Торговля . 3 ноября 2010 г.
  121. ^ «Охотники на волков с Уолл-стрит» . Нью-Йорк Таймс .
  122. ^ Майклс, Дэйв, «Nasdaq пытается привлечь инвесторов, привлеченных новым конкурентом IEX» (возможно, только по подписке) , Wall Street Journal , 14 августа 2016 г. Проверено 15 августа 2016 г.
  123. ^ «Жизнь в медленном переулке | Статьи по алгоритмической торговле и финансовый анализ» . Автоматизированный трейдер . Проверено 24 июня 2018 .
  124. ^ Чжоу, Ванфэн. «Эксклюзив: EBS делает новый шаг, чтобы обуздать высокочастотных трейдеров» . США . Проверено 24 июня 2018 .
  125. ^ Мелтон, Хайден (2017-09-25). «Усовершенствование рыночного механизма на площадке непрерывной лимитной книги заявок: пример». Биржи ACM SIGecom . 16 (1): 72–77. DOI : 10.1145 / 3144722.3144729 . S2CID 20655509 . 
  126. ^ Харрис, Ларри (март 2013). «Что делать с высокочастотной торговлей». Журнал финансовых аналитиков . 69 (2): 6–9. DOI : 10,2469 / faj.v69.n2.6 . ISSN 0015-198X . S2CID 153935520 .  
  127. ^ Будиш, Эрик; Крэмтон, Питер; Шим, Джон (01.11.2015). «Высокочастотная гонка вооружений: частые серийные аукционы как реакция рыночного дизайна» . Ежеквартальный журнал экономики . 130 (4): 1547–1621. DOI : 10.1093 / qje / qjv027 . ISSN 0033-5533 . 

Внешние ссылки [ править ]

  • Предварительные выводы относительно рыночных событий 6 мая 2010 г. , Отчет сотрудников CFTC и SEC Объединенному консультативному комитету по возникающим вопросам регулирования, 18 мая 2010 г.
  • Высокочастотная торговля: предыстория, проблемы и изменения в законодательстве Исследовательская служба Конгресса
  • В чем ценность высокочастотной торговли? (2010) Альваро Картя, Хосе Пенальва
  • Высокочастотная торговля и мониторинг рисков автоматизированной торговли (2013) Роберт Фернандес
  • Регулирование торговой практики (2014) Андреас М. Флекнер, Оксфордский справочник по финансовому регулированию