В области финансов , высокодоходные облигации ( не-инвестиционный класс облигации , спекулятивный уровень связь , или бросовые облигации ) является связью , которая оценивается ниже инвестиционный уровня по рейтинговым агентствам . Эти облигации имеют более высокий риск дефолта или других неблагоприятных кредитных событий , но предлагают более высокую доходность, чем облигации инвестиционного уровня, чтобы компенсировать повышенный риск.
Обычный риск
Как показывают их более низкие кредитные рейтинги, высокодоходный долг влечет за собой больший риск для инвестора по сравнению с облигациями инвестиционного уровня. Инвесторы требуют большей доходности, чтобы компенсировать вложения в более рискованные ценные бумаги. [1]
В случае высокодоходных облигаций риск в значительной степени связан с дефолтом: вероятность того, что эмитент не сможет своевременно произвести запланированные выплаты процентов и основной суммы долга. [2] Уровень дефолта в высокодоходном секторе рынка облигаций США составляет в среднем около 5% в долгосрочной перспективе. Во время кризиса ликвидности 1989–1990 годов уровень дефолта находился в диапазоне от 5,6% до 7%. Во время пандемии 2020 года уровень дефолтов вырос до чуть менее 9%. [3] [4] спад и сопровождающее ослабление условий ведения бизнеса , как правило, увеличивают вероятность дефолта в секторе высокодоходных облигаций. [ необходима цитата ]
Инвесторам
Институциональные инвесторы (такие как пенсионные фонды , паевые инвестиционные фонды , банки и страховые компании ) являются крупнейшими покупателями высокодоходных долговых обязательств. Индивидуальные инвесторы участвуют в высокодоходном секторе в основном через паевые инвестиционные фонды. [5]
У некоторых институциональных инвесторов есть подзаконные акты , запрещающие инвестировать в облигации с рейтингом ниже определенного уровня. В результате ценные бумаги с более низким рейтингом могут иметь иную базу институциональных инвесторов, чем облигации с инвестиционным рейтингом. [ необходима цитата ] .
Рынок США и индексы
Высокодоходные облигации США в обращении к первому кварталу 2021 года оцениваются примерно в 1,7 триллиона долларов, что составляет около 16% рынка корпоративных облигаций США, что составляет 10,7 триллиона долларов. Новые выпуски в 2020 году составили 435 миллиардов долларов. [6] [7]
Индексы для высокодоходного рынка включают:
- Индекс общего дохода от ICE Bank of America в США, [8]
- Индекс общей доходности корпораций Bloomberg Barclays в США [9] ,
- S&P США выпустило индекс высокодоходных корпоративных облигаций [10] и
- Индекс высокодоходного рынка США FTSE [11] .
Некоторые инвесторы, предпочитающие заниматься инвестициями с более высоким рейтингом и менее рискованными, используют индекс, который включает только ценные бумаги с рейтингом BB и B. Другие инвесторы сосредотачиваются на долговых обязательствах с самым низким рейтингом CCC или проблемных ценных бумагах , обычно определяемых как те, которые приносят 1500 базисных пунктов по сравнению с аналогичными государственными облигациями. [ необходима цитата ]
Применение
Корпоративный долг
Изначально облигации со спекулятивной оценкой были облигациями, которые когда-то имели инвестиционный рейтинг на момент выпуска, но по которым кредитный рейтинг эмитента снизился, а вероятность дефолта значительно увеличилась. Эти узы называют «падшими ангелами».
Инвестиционный банкир Майкл Милкен понял , что падшие ангелы регулярно ценились меньше , чем они стоят. Его опыт работы с облигациями спекулятивного уровня начался с его инвестиций в них. В середине 1980-х Милкен и другие инвестиционные банкиры из Drexel Burnham Lambert создали новый тип высокодоходного долга: облигации, которые с самого начала были спекулятивными и использовались в качестве инструмента финансирования при выкупе с использованием заемных средств и враждебных поглощениях. [12] При выкупе с использованием заемных средств (LBO) покупатель выпускал бы облигации со спекулятивным рейтингом, чтобы оплатить приобретение, а затем использовать денежный поток цели для выплаты долга с течением времени. Компании, приобретенные таким образом, обычно были обременены очень высокой долговой нагрузкой, что ограничивало их финансовую гибкость. Обычно в таких сделках используется отношение долга к собственному капиталу как минимум 6: 1. Это вызвало разногласия относительно экономических и социальных последствий преобразования фирм посредством агрессивного использования финансового рычага. [13]
В 2005 году более 80% основной суммы высокодоходных долговых обязательств, выпущенных американскими компаниями, было направлено на корпоративные цели, а не на приобретение или выкуп. [14]
На развивающихся рынках, таких как Китай и Вьетнам, облигации становятся все более важными как варианты срочного финансирования, поскольку доступ к традиционным банковским кредитам всегда был ограниченным, особенно если заемщики являются негосударственными корпорациями. Рынок корпоративных облигаций развивается в соответствии с общей тенденцией рынка капитала и рынка ценных бумаг в частности. [15]
Переупаковка долга и кризис subprime
Высокодоходные облигации также могут быть переупакованы в обеспеченные долговые обязательства (CDO), тем самым повышая кредитный рейтинг старших траншей выше рейтинга первоначального долга. Таким образом, приоритетные транши высокодоходных CDO могут соответствовать минимальным требованиям кредитного рейтинга пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, несмотря на значительный риск, связанный с исходным высокодоходным долгом.
Когда такие CDO поддерживаются активами сомнительной стоимости, такими как субстандартные ипотечные кредиты, и теряют рыночную ликвидность , облигации и их производные становятся так называемым «токсичным долгом». Владение такими «токсичными» активами привело к краху нескольких инвестиционных банков, таких как Lehman Brothers и других финансовых институтов во время кризиса субстандартной ипотеки 2007–2009 годов, и вынудило Казначейство США запросить у Конгресса ассигнования на покупку этих активов в сентябре 2008 года, чтобы предотвратить убытки. системный кризис банков. [16]
Такие активы представляют серьезную проблему для покупателей из-за своей сложности. После переупаковки, возможно, несколько раз, аудиторам и бухгалтерам сложно и отнимает много времени, чтобы определить их истинную стоимость. Когда разразилась рецессия 2008–2009 годов, их стоимость продолжала снижаться по мере того, как все больше дебиторов допустили дефолт, поэтому они представляли собой быстро обесценивающийся актив . Даже те активы, которые могли подорожать в долгосрочной перспективе, быстро обесценивались, быстро становясь «токсичными» для банков, которые их держали. [17] Токсичные активы , увеличивая дисперсию активов банков, могут превратить в зомби здоровые учреждения . Потенциально неплатежеспособные банки предоставили слишком мало хороших ссуд, создавая проблему долгового навеса . [18] В качестве альтернативы потенциально неплатежеспособные банки с токсичными активами обращались за очень рискованными спекулятивными займами, чтобы переложить риск на своих вкладчиков и других кредиторов. [19]
23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о создании государственно-частного инвестиционного партнерства (PPIP) для покупки токсичных активов с балансов банков. Основные индексы фондового рынка США в день объявления выросли более чем на шесть процентов, при этом лидировали акции банков. [20] PPIP имеет две основные программы. Программа Legacy Loans будет пытаться покупать жилищные ссуды с балансов банков. Федеральная корпорация по страхованию вкладов будет предоставлять безоборотную кредитные гарантии на срок до 85 процентов от стоимости покупки унаследованных кредитов. Остальные активы предоставят управляющие активами частного сектора и Казначейство США. Вторая программа называется унаследованной программой ценных бумаг, которая будет покупать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (RMBS), которые изначально имели рейтинг AAA, а также коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), которые имеют рейтинг AAA. Во многих случаях средства будут поступать в равных долях из средств Программы помощи проблемным активам Казначейства США , частных инвесторов и за счет займов из Механизма срочного кредитования активов (TALF) Федеральной резервной системы . Первоначальный размер Государственно-частного инвестиционного партнерства прогнозируется на уровне 500 миллиардов долларов. [21] Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Кругман очень критически относится к этой программе, утверждая, что ссуды без права регресса приводят к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [22] Банковский аналитик Мередит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы. [23] Удаление токсичных активов также снизило бы волатильность курсов акций банков. Поскольку акции сродни колл-опциону на активы фирмы, эта потерянная волатильность повредит курсам акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. [24]
Долговой кризис государства-члена ЕС
27 апреля 2010 г. рейтинг долга Греции был понижен Standard & Poor's до «мусорного» на фоне опасений по поводу дефолта правительства Греции . [25] Они также сократить Португалия «s кредитные рейтинги на две ступени до А, в связи с опасениями по поводу ее государственного долга и государственных финансов 28 апреля. [26] 5 июля 2011 года рейтинговое агентство Moody's снизило рейтинг Португалии до «мусорного» (на четыре ступени с Baa1 до Ba2), заявив, что существует растущий риск, что стране потребуется вторая помощь, прежде чем она будет готова занять деньги. снова с финансовых рынков, и частным кредиторам, возможно, придется внести свой вклад. [27]
13 июля 2012 года агентство Moody's снизило кредитный рейтинг Италии на две ступени до Baa2 (оставив его чуть выше нежелательного). Moody's предупредило страну, что это может быть сокращено еще больше.
В условиях продолжающегося процесса сокращения доли заемных средств в европейской банковской системе многие европейские финансовые директора по-прежнему выпускают высокодоходные облигации. В результате к концу сентября 2012 года общий объем годовых выпусков первичных облигаций составил 50 миллиардов евро . Предполагается, что высокодоходные облигации по-прежнему привлекательны для компаний со стабильной базой финансирования, хотя рейтинги большинства этих облигаций постоянно снижаются. [28]
Смотрите также
- Мезонин капитальный
- Таблицы финансовой лиги Thomson
Рекомендации
- ^ Fabozzi, Frank J. (редактор) (1997). Справочник по ценным бумагам с фиксированным доходом (пятое изд.). Нью-Йорк: Макгроу Хилл. п. 220-221. ISBN 0-7863-1095-2.CS1 maint: дополнительный текст: список авторов ( ссылка )
- ^ Тау, Аннет. Книга облигаций . Нью-Йорк: Макгроу-Хилл. п. 208. ISBN 0-07-135862-5.
- ^ «Основание высокодоходного долга Америки становится все более шатким» . Экономист . Проверено 1 июля 2021 года .
- ^ Thau op cit . п. 209.
- ^ Thau op cit . п. 211.
- ^ "The Economist op cit".
- ^ «Статистика» . SIFMA Research . Проверено 2 июля 2021 года .
- ^ "Индекс общей доходности высокой доходности ICE BofA в США" . Федеральный резервный банк Сент-Луиса.
- ^ «Индекс совокупной доходности корпоративных клиентов Bloomberg Barclays в США» . Блумберг . Проверено 3 июля 2021 года .
- ^ "Индекс высокодоходных корпоративных облигаций S&P США" . Стандартные и плохие . Проверено 3 июля 2021 года .,
- ^ "Индекс высокодоходного рынка США FTSE" . Доходная книга . FTSE Russell . Проверено 3 июля 2021 года .
- ^ Thau op cit p. 208 .
- ^ Росс, Стивен А; Westerfield, Randolph W .; Джордан, Брэдфорд Д. (2010). Основы корпоративных финансов (Девятое изд.). Бостон: МакГроу-Хилл / Ирвин. п. 211. ISBN. 978-0-07-724612-9.CS1 maint: несколько имен: список авторов ( ссылка )
- ^ Аарон Кацман (6 июня 2012 г.). «Нужен больший пенсионный доход? Взгляните на высокодоходные облигации» . "Джерузалем пост" .
- ^ «Рынок корпоративных облигаций Вьетнама, 1990–2010 годы: некоторые размышления» (PDF) . Журнал экономической политики и исследований, 6 (1): 1–47. 15 марта 2011 года Архивировано из оригинального (PDF) 26 сентября 2020 года . Проверено 27 ноября 2010 года .
- ^ «Крах Lehman Brothers» . Дейли телеграф . Архивировано из оригинала 9 марта 2011 года . Проверено 1 августа 2014 года .
- ^ «Торговая площадка: токсичные активы» . Торговая площадка . Архивировано из оригинала на 2012-07-11 . Проверено 20 марта 2009 .
- ^ Уилсон, Линус (2 февраля 2009 г.). «Избыточный долг и спасение банков». ССРН. DOI : 10.2139 / ssrn.1336288 . S2CID 153681120 . SSRN 1336288 . Цитировать журнал требует
|journal=
( помощь ) - ^ Уилсон, Линус; Ву, Ян Венди (2010). «Общепринятое понимание переноса рисков и спасения банков». Финансовые рынки и управление портфелем . 24 (1): 3–29. DOI : 10.1007 / s11408-009-0125-у . S2CID 153441066 . SSRN 1321666 .
- ^ Эндрюс, Эдмунд Л .; Дэш, Эрик (24 марта 2009 г.). «США расширяют план по покупке проблемных активов банков» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 12 февраля 2009 года .
- ^ "ИНФОРМАЦИЯ О ПРОГРАММЕ ГОСУДАРСТВЕННО-ЧАСТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ" (PDF) . Казначейство США. 23 марта 2009 года Архивировано из оригинального (PDF) от 24 марта 2009 года . Проверено 26 марта 2009 года .
- ^ Пол Кругман (23 марта 2009 г.). «Арифметика плана Гейтнера» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 27 марта 2009 года .
- ^ «Мередит Уитни: плохой банк не спасет банки» . businessinsider.com. 29 января 2009 . Проверено 27 марта 2009 года .
- ^ Уилсон, Линус (январь 2010 г.). «Поставленная проблема с покупкой токсичных активов». Прикладная финансовая экономика . 20 (1–2): 31–35. DOI : 10.1080 / 09603100903262954 . S2CID 218640283 . SSRN 1343625 .
- ^ Юинг, Джек; Хили, Джек (27 апреля 2010 г.). «Рейтинг долга Греции понижен до статуса мусора» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 15 октября, 2020 .
- ^ «Опасения по поводу потрясений в Греции растут» . BBC News . 28 апреля 2010 . Проверено 4 мая 2010 года .
- ^ "Долг Португалии понижен агентством Moody's до мусорного статуса" . BBC News . 5 июля 2011 . Проверено 5 июля 2011 года .
- ^ «Fitch: высокие доходности останутся хорошей альтернативой в Европе» . Финансовый директор Insight Fitch . 12 декабря 2012 года Архивировано из оригинального 11 - го января 2013 года . Проверено 12 декабря 2012 года .
Внешние ссылки
- Яго, Гленн (2008). «Мусорные облигации» . В Дэвид Р. Хендерсон (ред.). Краткая энциклопедия экономики (2-е изд.). Индианаполис: Библиотека экономики и свободы . ISBN 978-0865976658. OCLC 237794267 .