Хвост риск , который иногда называют «курдюк риска» является финансовый риск из актива или портфеля активов движущимися более трех стандартных отклонений от его текущей цены, выше риск возникновения нормального распределения . «Остаточные» риски включают маловероятные события, возникающие на обоих концах кривой нормального распределения, также известные как «хвостовые» события. [1] Однако, поскольку инвесторов, как правило, больше беспокоят неожиданные убытки, чем прибыль, споры о хвостовом риске сосредоточены на левом хвосте. Благоразумные управляющие активами обычно осторожны с хвостом, связанным с убытками, которые могут повредить или разрушитьпортфели, а не выгодный хвост чрезмерной прибыли. [2]
Распространенный метод теоретического обоснования нормального распределения изменений цен недооценивает риск «хвоста», когда рыночные данные демонстрируют « толстые хвосты» , таким образом занижая цены на активы, доходность акций и последующие стратегии управления рисками.
Хвостовой риск иногда определяется менее строго: просто как риск (или вероятность ) редких событий. [3] Произвольное определение области хвоста, выходящей за пределы трех стандартных отклонений, также может быть расширено, например, индекс SKEW, который использует большую область хвоста, начиная с двух стандартных отклонений.
Хотя «хвостовой» риск не может быть устранен, его влияние можно несколько смягчить за счет надежной диверсификации активов, стратегий и использования асимметричного хеджирования.
Характеристики хвостового риска [ править ]
Традиционные портфельные стратегии в значительной степени полагаются на предположение, что рыночная доходность подчиняется нормальному распределению, характеризуемому колоколообразной кривой, которая показывает, что при достаточном количестве наблюдений все значения в выборке будут распределены симметрично относительно среднего. [1] Затем эмпирическое правило гласит, что около 99,7% всех вариаций, следующих за нормальным распределением, находятся в пределах трех стандартных отклонений от среднего. [4] Следовательно, вероятность возникновения экстремального события составляет всего 0,3%. Многие финансовые модели, такие как « Современная теория портфеля» и « Эффективные рынки», предполагают нормальность.
Однако финансовые рынки несовершенны, поскольку они во многом формируются непредсказуемым человеческим поведением, и множество свидетельств свидетельствует о том, что распределение доходов на самом деле не является нормальным, а искажено . Наблюдаемые хвосты толще, чем традиционно прогнозировалось, что указывает на значительно более высокую вероятность того, что инвестиции выйдут за пределы трех стандартных отклонений. [5] Это происходит, когда происходит редкое, непредсказуемое и очень важное событие, которое приводит к значительным колебаниям стоимости акций. Таким образом, хвостовой риск - это вероятность убытков из-за таких событий. Эти события хвоста часто называют событиями черного лебедя.и они могут иметь катастрофические последствия для доходности портфеля за очень короткий промежуток времени. Жирные хвосты предполагают, что вероятность таких событий на самом деле выше, чем та, которую предсказывают традиционные стратегии, которые впоследствии имеют тенденцию занижать волатильность и риск актива.
Важность учета хвостового риска при управлении портфелем не только теоретическая. Макрандал и Розанов (2012) отмечают, что в период с конца 1980-х до начала 2010-х годов было как минимум семь эпизодов, которые можно рассматривать как хвостовые события: крах фондового рынка 1987 года , кризис рынка облигаций 1994 года , азиатский финансовый кризис , рубль. кризис и взрыв LTCM , крах пузыря доткомов , взрыв субстандартного кредитования и печально известное банкротство Lehman . [6]
Меры по снижению риска [ править ]
Хвостовой риск очень сложно измерить, поскольку хвостовые события случаются нечасто и с различными последствиями. Наиболее популярные меры хвостового риска включают условную стоимость с риском (CVaR) и стоимость с риском (VaR). Эти меры используются как в финансовой, так и в страховой отраслях, которые имеют тенденцию к высокой нестабильности, а также в высоконадежных, критически важных для безопасности неопределенных средах с тяжелыми хвостами, лежащими в основе распределения вероятностей. [7]
Хеджирование хвостовых рисков [ править ]
Роль мирового финансового кризиса (2007-2008 гг.) [ Править ]
Последний мировой финансовый кризис , который оказал драматическое материальное влияние на инвестиционные портфели, привел к значительному повышению осведомленности о хвостовых рисках. Даже такие высокоразвитые институты, как фонды американских университетов, давно созданные суверенные фонды благосостояния и государственные пенсионные планы с большим опытом, во время глобального финансового кризиса испытали резкое падение стоимости в процентах, выражающееся двузначными числами. Согласно McRandal и Rozanov (2012), убытки многих широко диверсифицированных портфелей с несколькими классами активов составляли от 20% до 30% всего за несколько месяцев. [6]
Определение хвостового риска [ править ]
Если кто-то хочет реализовать эффективную программу хеджирования хвостового риска, он должен начать с тщательного определения хвостового риска, то есть с определения элементов хвостового события, от которого инвесторы хеджируются. Настоящее событие хвоста должно одновременно демонстрировать следующие три свойства, происходящие со значительной величиной и скоростью: падение цен на активы, увеличение премии за риск, усиление корреляций между классами активов. [6]
Однако эти статистические характеристики могут быть подтверждены только после события, поэтому хеджирование от этих событий является довольно сложной, но жизненно важной задачей для обеспечения стабильности портфеля, целью которого является достижение его долгосрочных целей по соотношению риск / доходность.
Активно управляемые стратегии хвостового хеджирования [ править ]
Для разработки эффективных стратегий хеджирования хвостовых рисков на сложных рынках необходимы активные управляющие рисками, имеющими соответствующий опыт, включая практический опыт применения методов макроэкономического прогнозирования и количественного моделирования на рынках активов. Во-первых, выявляются возможные эпицентры хвостовых событий и их последствия. Это называется генерацией идей. Во-вторых, происходит собственно процесс строительства живой изгороди. Наконец, активный управляющий хеджированием гарантирует постоянную эффективность оптимальной защиты за счет активной торговли позициями и уровнями риска, при этом сохраняя значительную выпуклость. Когда все эти шаги объединены, альфа , то есть способность инвестиционной стратегии превзойти рынок, [8] может быть сгенерирована с использованием нескольких различных углов.
В результате активное управление сводит к минимуму «отрицательный перенос» (состояние, при котором стоимость владения инвестициями или ценной бумагой превышает доход, полученный при их владении) [9] и обеспечивает достаточную постоянную безопасность и действительно выпуклую выплату, предоставляемую в хвостовых событиях. Кроме того, ему удается снизить риск контрагента , что особенно актуально в случае хвостовых событий.
См. Также [ править ]
- Теория черного лебедя
- Глобальный катастрофический риск
- Закон нуля или единицы Колмогорова, также известный как событие хвоста.
- Мера риска
- Паритет хвостового риска
- Распределение талеба
- Ценность под угрозой
Ссылки [ править ]
- ^ а б Хейс, Адам. «Хвостовой риск в инвестициях» . Инвестопедия . Проверено 24 апреля 2021 .
- ^ Vineer Бхансали (декабрь 2008). «Управление рисками в хвосте: почему инвесторы должны гоняться за хвостом» . PIMCO . Проверено 30 марта 2017 года .
- ^ Кен Акунди; Джон Хо. «Хеджирование рисков хвоста: дорожная карта для владельцев активов» (PDF) . Deutsche Bank . Проверено 16 июня 2012 года .
- ^ Хейс, Адам. «Эмпирическое правило» . Инвестопедия . Проверено 24 апреля 2021 .
- ^ Нгуен, Линь Хоанг; Ламбе, Брендан Джон (2021). «Связанность международных хвостовых рисков: сеть и детерминанты» . Журнал международных финансовых рынков, институтов и денег . 72 . DOI : 10.1016 / j.intfin.2021.101332 . ISSN 1042-4431 - через ScienceDirect.
- ^ a b c МакРэндал, Райан; Розанов, Андрей (2012). «Праймеры по ограничению рисков». Журнал операций с ценными бумагами и депо . 5 : 29–36. ISSN 1753-1802 .
- ^ Агравал, Шубхада; Koolen, Wouter M .; Джунджа, Сандип (2020). «Оптимальные методы идентификации наилучшего рычага для мер хвостового риска» . arXiv: 2008.07606 [cs, stat] .
- ^ Чен, Джеймс. «Альфа» . Инвестопедия . Проверено 22 апреля 2021 .
- ^ Скотт, Гордон. «Отрицательное определение переноса» . Инвестопедия . Проверено 22 апреля 2021 .
