Структура капитала

Эта статья поднимает множество проблем. Пожалуйста, помогите улучшить его или обсудите эти проблемы на странице обсуждения . ( Узнайте, как и когда удалить эти сообщения-шаблоны ) Эта статья требует дополнительных ссылок для проверки . Пожалуйста, помогите улучшить эту статью , добавив цитаты из надежных источников . Материал, не полученный от источника, может быть оспорен и удален. Найти источники:  «Структура капитала»  -  новости  · газеты  · книги  · ученый  · JSTOR ( июль 2016 г. ) ( Узнайте, как и когда удалить это сообщение-шаблон ) В ведущем разделе этой статьи может не быть адекватного резюмирования ее содержания . Чтобы соответствовать рекомендациям Википедии по разделу лидов , рассмотрите возможность изменения лида, чтобы обеспечить доступный обзор ключевых моментов статьи таким образом, чтобы он мог стоять сам по себе как краткая версия статьи. ( Июль 2016 г. ) ( Узнайте, как и когда удалить этот шаблон сообщения )

Финансы
Рынки Ресурсы Связь Товар Производные Иностранная валюта Деньги Без рецепта Частный акционерный капитал Недвижимость Место Акции Участников Инвестор институциональный Розничная торговля Спекулянт Локации Финансовые центры Оффшорные финансовые центры OFC для трубопроводов и раковин
Инструменты Связь Наличные Обеспеченное долговое обязательство Своп кредитного дефолта Срочный вклад ( депозитный сертификат ) Кредитная линия Депозит Производная Фьючерсный контракт Возмещение Страхование Аккредитив Заем Ипотека Вариант  ( звонок экзотика положить ) Гарантийные обязательства Договор обратного выкупа Акции Безопасность Синдицированный заем Синтетический CDO
Корпоративный Общий Бухгалтерский учет Аудит Бюджетирование капитала Агентство кредитных рейтингов Управление рисками Финансовые отчеты Сделки Выкуп с использованием кредитного плеча Слияние и поглощение Структурированное финансирование Венчурный капитал Налогообложение Базовая эрозия и перемещение прибыли (BEPS) Корпоративный налоговый рай Налоговая инверсия Налоговая гавань Трансфертное ценообразование
Личное Кредит  / Долг Договор найма Финансовое планирование Отставка Студенческий кредит
Общественные Государственные расходы Расходы на конечное потребление Операции Перераспределение Оплата переводом Государственные доходы Налогообложение Дефицитное расходование Бюджет  ( баланс ) Долг Неналоговые доходы Гарантия оплаты
Банковское дело Центральный банк Депозитный счет Дробный резерв Полный резерв Заем Денежная масса Списки банков Банковское регулирование Банковская лицензия Базельские соглашения Банк международных расчетов Совет по финансовой стабильности Страхование вкладов Разделение инвестиционного и розничного банкинга
Регулирование  · Финансовое право Международные стандарты финансовой отчетности ISO 31000 Профессиональная сертификация Управление фондом
Экономическая история Частный и венчурный капитал Рецессия Пузырь фондового рынка Крах фондового рынка Бухгалтерские скандалы
v т е

Структура капитала в корпоративных финансах - это способ, которым корпорация финансирует свои активы за счет некоторой комбинации капитала , долга или гибридных ценных бумаг . Это относится к составу капитализации фирмы. Это сочетание различных источников долгосрочных средств, таких как акции, привилегированные акции, долгосрочная задолженность и нераспределенная прибыль.

Обзор [ править ]

Структура капитала фирмы - это состав или «структура» ее обязательств. Например, компания, имеющая 20 миллиардов долларов в капитале и 80 миллиардов долларов в долг, на 20% финансируется за счет собственных средств и на 80% финансируется за счет заемных средств. Отношение долга фирмы к общему объему финансирования, 80% в этом примере, называется левериджем фирмы . ^[1] В действительности структура капитала может быть очень сложной и включать десятки источников капитала.

Коэффициенты левериджа (или заемного капитала ) представляют собой долю капитала фирмы, полученную за счет заемных средств, которые могут быть либо банковскими ссудами, либо облигациями.

В случае банкротства играет роль старшинство структуры капитала. Типичная компания имеет следующую структуру старшинства, перечисленную от самого старшего к младшему:

• Старший долг
• Субординированный (или младший) долг
• Привилегированные акции
• Обыкновенные акции

Теорема Модильяни-Миллера , предложенная Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1958 году, составляет основу современного мышления о структуре капитала, хотя обычно рассматривается как чисто теоретический результат, поскольку не учитывает многие важные факторы, влияющие на процесс структуры капитала, такие как колебания. и неопределенные ситуации, которые могут возникнуть в процессе финансирования фирмы. Теорема утверждает, что на идеальном рынке способ финансирования фирмы не имеет отношения к ее стоимости. Этот результат дает основание , с помощью которой для изучения реальных причин , почему структура капитала является актуальной, то есть стоимость компании зависит от структуры капитала он использует. Некоторые другие причины включают расходы на банкротство ,агентские издержки , налоги и информационная асимметрия . Затем этот анализ можно расширить, чтобы посмотреть, существует ли на самом деле оптимальная структура капитала: такая, которая максимизирует ценность фирмы.

Теория [ править ]

Теорема Модильяни – Миллера [ править ]

Рассмотрите идеальный рынок капитала (отсутствие транзакционных издержек или издержек банкротства ; точная информация ); фирмы и физические лица могут брать займы под одинаковую процентную ставку; нет налогов ; а доходность инвестиций не зависит от финансовой неопределенности. Предполагать совершенство в столице - это мираж и недостижимость, как полагают Модильяни и Миллер.

В этих условиях Модильяни и Миллер сделали два вывода. Их первое «предложение» заключалось в том, что стоимость компании не зависит от структуры ее капитала. Во втором «предложении» говорилось, что стоимость собственного капитала для фирмы с использованием заемных средств равна стоимости капитала для фирмы без заемных средств плюс добавленная премия за финансовый риск. То есть по мере увеличения кредитного плеча риск переключается между разными классами инвесторов, в то время как общий риск компании остается постоянным, и, следовательно, не создается дополнительной стоимости.

Их анализ был расширен, чтобы включить влияние налогов и рискованной задолженности. В рамках классической налоговой системы возможность вычета процентов из налогооблагаемой базы делает долговое финансирование ценным; то есть стоимость капитала снижается по мере увеличения доли долга в структуре капитала. Оптимальной структурой было бы практически полное отсутствие собственного капитала, то есть структура капитала, состоящая на 99,99% из долга.

В реальном мире [ править ]

Если структура капитала не имеет отношения к идеальному рынку, то недостатки, существующие в реальном мире, должны быть причиной ее значимости. ^{[ необходима цитата ]} Теории ниже пытаются устранить некоторые из этих недостатков, ослабляя предположения, сделанные в теореме Модильяни – Миллера.

Теория компромисса [ править ]

Теория компромисса в структуре капитала допускает существование издержек банкротства в качестве компенсации в пользу использования долга в качестве налогового щита. В нем говорится, что у финансирования за счет долга есть преимущество, а именно, налоговые льготы по долгу и что есть стоимость финансирования за счет заемных средств, издержки банкротства и финансовые затруднения, связанные с долгом. Эта теория также относится к идее о том, что компания выбирает, сколько долевого и долгового финансирования использовать, учитывая как затраты, так и выгоды. Предельная выгода от дальнейшего увеличения долга уменьшается по мере увеличения долга, в то время как предельные издержкиувеличивается, так что фирма, оптимизирующая свою общую стоимость, сосредоточится на этом компромиссе при выборе того, сколько долга и капитала использовать для финансирования. Эмпирически эта теория может объяснить различия в соотношении долга к собственному капиталу между отраслями, но она не объясняет различия внутри одной и той же отрасли. ^{[ необходима цитата ]}

Теория иерархии [ править ]

Теория иерархии пытается учесть стоимость асимметричной информации. В нем говорится, что компании отдают приоритет своим источникам финансирования (от внутреннего финансирования до собственного капитала) в соответствии с законом наименьшего усилия или наименьшего сопротивления, предпочитая привлекать капитал в качестве средства финансирования «в крайнем случае». ^{[ необходима цитата ]}Следовательно, в первую очередь используется внутреннее финансирование; когда он истощается, выпускается долг; и когда больше нет смысла выпускать какие-либо долговые обязательства, выпускаются акции. Эта теория утверждает, что компании придерживаются иерархии источников финансирования и предпочитают внутреннее финансирование, когда оно доступно, а заемный капитал предпочтительнее собственного капитала, если требуется внешнее финансирование (собственный капитал будет означать выпуск акций, что означает «привлечение внешнего владения» в компанию). Таким образом, форма долга, которую выбирает фирма, может служить сигналом о ее потребности во внешнем финансировании. ^{[ необходима цитата ]}

Теория иерархии была популяризирована Майерсом (1984) ^[2], когда он утверждал, что акционерный капитал является менее предпочтительным средством привлечения капитала, потому что, когда менеджеры (которые, как предполагается, лучше осведомлены об истинном состоянии фирмы, чем инвесторы) выпускают новые инвесторы полагают, что менеджеры думают, что фирма переоценена, а менеджеры пользуются предполагаемой переоценкой. В результате инвесторы могут придавать меньшее значение новому выпуску акций.

Теория замещения структуры капитала [ править ]

Теория замещения структуры капитала основана на гипотезе о том, что руководство компании может манипулировать структурой капитала таким образом, чтобы прибыль на акцию (EPS) была максимальной. ^[3] Модель не является нормативной, т. Е. Не утверждает, что руководство должно максимизировать прибыль на акцию, а просто предполагает, что они это делают.

Правило SEC 1982 г. 10b-18 разрешало публичным компаниям выкупить их собственные акции на открытом рынке и упростило манипулирование структурой капитала. ^[4] Эта гипотеза приводит к большему количеству проверяемых предсказаний. Во-первых, он был списан ^{[ кем? ],} что среднерыночная доходность будет находиться в равновесии со средней рыночной процентной ставкой по корпоративным облигациям после уплаты корпоративных налогов, что является переформулировкой « модели ФРС ». Второе предсказание заключалось в том, что компании с высоким коэффициентом оценки или низкой доходностью будут иметь небольшой или нулевой долг, в то время как компании с низкими коэффициентами оценки будут иметь больше заемных средств. ^[5]Когда у компаний есть динамическая цель заемного капитала, это объясняет, почему одни компании используют дивиденды, а другие - нет. Четвертый прогноз состоит в том, что на рынке существует отрицательная взаимосвязь между относительной волатильностью цен компаний и их левереджем. Это противоречит Хамаде, который использовал работу Модильяни и Миллера для получения положительной связи между этими двумя переменными.

Затраты агентства [ править ]

Три типа агентских расходов могут помочь объяснить релевантность структуры капитала.

• Эффект замещения активов : по мере увеличения отношения заемного капитала к собственному капиталу у руководства появляется стимул к осуществлению рискованных проектов , даже с отрицательной чистой приведенной стоимостью (NPV). Это связано с тем, что в случае успеха проекта акционеры получают прибыль, а в случае неудачи должники испытывают обратную сторону. ^{[ необходима цитата ]}
• Проблема недостаточного инвестирования или проблема чрезмерного долга : если долг является рискованным, например, в растущей компании, прибыль от проекта будет начисляться держателям долга, а не акционерам. Таким образом, у руководства есть стимул отвергать проекты с положительной чистой приведенной стоимостью, даже если они могут повысить стоимость компании. ^{[ необходима цитата ]}
• Свободный денежный поток : если свободный денежный поток не будет возвращен инвесторам, у руководства есть стимул к разрушению стоимости фирмы за счет строительства империи, льгот и т. Д. Увеличение левериджа налагает финансовую дисциплину на менеджмент. ^{[ необходима цитата ]}

Структурные корпоративные финансы [ править ]

Активная область исследований в области финансов - это ^{[ когда? ]} то, что пытается преобразовать модели выше, а также другие модели в структурированную теоретическую установку, согласованную во времени и имеющую динамическую установку, аналогичную той, которую можно наблюдать в реальном мире. Управленческие контракты, долговые контракты, контракты на акции, доходы от инвестиций - все это имеет долгосрочные, многопериодные последствия. Следовательно, трудно представить себе, каковы последствия приведенных выше базовых моделей для реального мира, если они не встроены в динамическую структуру, которая приближается к реальности. Подобное исследование проводится под видом кредитного риска.исследование, в котором моделирование вероятности дефолта и его ценообразование проводится при различных предположениях об инвесторах и о мотивах руководства, акционеров и держателей долга. Примеры исследований в этой области - Goldstein, Ju, Leland (1998) ^[6] и Hennessy and Whited (2004). ^[7]

Структура капитала и макроэкономические условия [ править ]

Исследователи обнаружили, что помимо характеристик, характерных для конкретной фирмы, на выбор структуры капитала существенное влияние оказывают макроэкономические условия. Корайчик, Лукас и Макдональд (1990) приводят свидетельства кластеризации выпусков акций после резкого подъема на фондовом рынке. ^[8] Корайчик и Леви (2003) обнаружили, что целевой левередж антицикличен для неограниченных фирм, но процикличен для фирм, которые ограничены; Макроэкономические условия важны для выбора проблемы для фирм, которые могут приурочить свой выбор проблемы к периодам благоприятных макроэкономических условий, в то время как компании с ограниченными возможностями не могут. ^[9] Леви и Хеннесси (2007) подчеркивают, что компромиссы между проблемами агентства и распределением рисков варьируются в течение бизнес-цикла и могут привести к наблюдаемым моделям. ^[10]Другие связывают эти закономерности с головоломками ценообразования на активы. ^[11]

Сохранение структуры капитала [ править ]

Первоначально определяются корпоративные коэффициенты левериджа. Низкие по сравнению с высокими коэффициенты левериджа в основном сохраняются, несмотря на колебания во времени. Изменения в структуре капитала в первую очередь определяются факторами, которые остаются стабильными в течение длительных периодов времени. Эти стабильные факторы ненаблюдаемы. ^[12]

Совместимость типов роста [ править ]

Фирмы рационально инвестируют и ищут финансирование в соответствии с типом их роста. По мере улучшения экономических и рыночных условий фирмы с низким темпом роста более охотно выпускают новые долговые обязательства, чем акции, тогда как фирмы с высокими темпами роста с меньшей вероятностью будут выпускать долговые обязательства и более заинтересованы в выпуске акций. Устойчивы отчетливые типы роста. В соответствии с обобщенной структурой Майерса – Маджлуфа совместимость типов роста позволяет сохранять различные типы роста и, следовательно, спецификации несовершенства рынка или информационной среды, обеспечивая устойчивость структуры капитала. ^[13]

Другое [ править ]

• Гипотеза нейтральной мутации - фирмы приобретают различные финансовые привычки, которые не влияют на стоимость. ^{[ необходима цитата ]}
• Гипотеза о времени рынка - структура капитала является результатом исторического кумулятивного определения времени рынка менеджерами. ^[14]
• Ускоренный инвестиционный эффект - даже при отсутствии агентских расходов фирмы с рычагами инвестируют быстрее из-за наличия риска дефолта. ^[15]
• В странах с переходной экономикой были сообщения, свидетельствующие о значительном влиянии структуры капитала на результаты деятельности компаний, особенно на краткосрочную задолженность, как, например, в случае с развивающейся рыночной экономикой Вьетнама. ^[16]

Коэффициент заемного капитала [ править ]

Коэффициент заемного капитала = (Несущий риск капитала): (Капитал, не несущий риска)

• Риск несения капитала включает долговые обязательства (риск заключается в выплате процентов) и привилегированный капитал (риск выплаты дивидендов по фиксированной ставке). ^{[ необходима цитата ]}
• Капитал, не несущий риска, включает в себя акционерный капитал. ^{[ необходима цитата ]}

Следовательно, можно также сказать: Коэффициент заемного капитала = (Облигации + Привилегированный акционерный капитал): (средства акционеров) ^{[ необходима цитата ]}

Арбитраж [ править ]

Арбитражер структуры капитала стремится получить прибыль от дифференцированного ценообразования различных инструментов, выпущенных одной корпорацией. Рассмотрим, например, традиционные облигации и конвертируемые облигации . Последние представляют собой облигации, которые на условиях контракта могут конвертироваться в акции. Компонент конвертируемой облигации, связанный с опционом на акции, сам по себе имеет рассчитываемую стоимость. Стоимость всего инструмента должна равняться стоимости традиционных облигаций плюс дополнительная стоимость функции опциона. Если спред (разница между конвертируемыми и неконвертируемыми облигациями) чрезмерно вырастет, арбитражер по структуре капитала сделает ставку на то, что он сойдется.

См. Также [ править ]

• Дисконтированный денежный поток
• Ценность предприятия
• Финансовый учет
• Финансовая экономика
• Средневзвешенная стоимость капитала
• Уравнение Хамады

Ссылки [ править ]

Дальнейшее чтение [ править ]

• Розенбаум, Джошуа; Жемчуг, Джошуа (2009). Инвестиционный банкинг: оценка, выкуп с использованием заемных средств, слияния и поглощения . Хобокен, Нью-Джерси: Джон Уайли и сыновья . ISBN 978-0-470-44220-3.

Внешние ссылки [ править ]

• Динеш Гаджурел, «Управление структурой капитала на предприятиях Непала», 2005 г. https://ssrn.com/abstract=778106
• Рой Л. Симерли и Минфанг Ли, «Переосмысление решения о структуре капитала: преобразование исследований в практические решения», nd http://www.westga.edu/~bquest/2002/rethinking.htm